化工行業(yè)分析1

化工行業(yè)分析歐洲能源危機（一）俄烏沖突給歐洲能源帶來深遠影響自2022年2月俄烏沖突事態(tài)升級至今已有一年多時間，俄烏沖突深刻影響了歐洲甚至全球的煤油氣等能源價格。煤：2022年歐洲ARA港動力煤現貨價年均價達到249美元/噸，6月24日沖高至409美元/噸，達到有史以來最高位。油：2022年布油年均價達到101.47美元/桶，達到2014年以來的高位水平，2022年3月8日價格達到年內最高的137.71美元/桶。氣：2022年歐洲天然氣價格年均價達到40.34美元/百萬英熱，8月達到70.04美元/百萬英熱，是有史以來的最高位。2022年下半年以來，在歐洲加大從美國進口天然氣、暖冬等綜合作用下，歐洲能源價格出現明顯回落。俄烏沖突以來，俄羅斯輸向歐洲的天然氣持續(xù)減少。2022年2月俄烏沖突事態(tài)升級后，俄羅斯切斷或削減了保加利亞、波蘭等國的天然氣供應；德國暫停北溪2號項目；2022年9月27日晚，北溪一號及二號管線均發(fā)生爆炸。歐洲的天然氣因此相對緊缺，同時進口結構有了顯著變化，來自俄羅斯的進口氣顯著減少，來自美國等地的LNG有了明顯提升，使得歐洲總體天然氣進口量仍能處于前五年歷史區(qū)間內，但總體供應處于較低水平。（二）歐洲能源對外依賴嚴重，有著天然脆弱性歐洲的年度一次能源消費總量已經趨于穩(wěn)定。歷史來看，2011年-2021年歐洲一次能源消費量CAGR為-0.60%，美國為0.04%，中國為3.40%，歐美發(fā)達地區(qū)的一次能源消費量已經進入穩(wěn)定階段。從結構來看，2021年歐洲消費的一次能源中，原油占比34%，天然氣占比25%，煤和可再生能源分別占比12%。歐洲自身能源儲量和產量少，對外依存度高。2021年歐洲消耗一次能源82.38艾焦，在全球占比13.84%。儲量方面，2020年全球石油、天然氣已探明儲量主要集中在中東、北美等地區(qū)，歐洲在石油已探明儲量中占比僅1%，在天然氣已探明儲量中占比僅2%。產量方面，2021年歐洲石油產量占比為4%，天然氣產量占比為5%。2021年石油對外依存度（凈進口量/消費量）為77.48%，天然氣對外依存度有83.58%。俄烏沖突前，俄羅斯的天然氣對歐洲至關重要。天然氣可分為管道氣PNG和液化天然氣LNG，2021年歐洲消費天然氣5711億立方米，進口管道氣3691億立方米，進口LNG1082億立方米，其中從俄羅斯進口管道氣1670億立方米，從俄羅斯進口LNG174億立方米，來自俄羅斯的天然氣占消費量的32.29%。俄羅斯主要通過管道運輸到歐洲，最重要的管道是北溪一號。歐洲化工行業(yè)在全球地位不可忽視（一）歐盟是全球第二大化學品生產國根據歐洲化學工業(yè)理事會Cefic的統(tǒng)計，歐盟是全球第二大化工品生產區(qū)域。2021年全球化學品銷售額3.46萬億歐元，其中，位列第一的是中國（1.73萬億歐元，占比50%），位列第二的是歐盟27國（0.59萬億歐元，占比17%）。按國家來看，2021年歐盟27國的化工品主要由德國、法國、意大利、荷蘭四個國家生產，四國占比近2/3。按產品來看，2021年歐盟化學品中，特種化學品（工業(yè)用輔材、油漆油墨、植保用品和顏料&填料）占比28%，石化產品占比26%，聚合物（塑料、合成纖維、合成橡膠）占比20%，消費化學品占比14%，無機物（肥料、工業(yè)其他和其他無機物）占比13%。按貿易流向來看，2011年和2021年歐洲化工品僅有30%對外貿易，有70%自己消耗，且主要的增量來自成員國之間互相銷售的市場。2020年歐盟化工業(yè)共計消耗能源589太瓦時，其中以天然氣、電能和熱能為主，三者分別消耗217.9太瓦時、164.9太瓦時、88.4太瓦時，分別占總消耗量的37%、28%、15%，合計占行業(yè)總能耗的80%，其中天然氣、電能能耗約三分之二。從1990年開始，歐盟化工品能源消耗量大體上呈現下降趨勢。其中2010年降至最低，僅572太瓦時。根據Eurostat的數據，歐盟2020年能源消耗量為589太瓦時，相比1990年下降了22%，相比2005年下降了3%。（二）天然氣在化工中的用途天然氣在化工行業(yè)中的用途，一方面是作為原材料，天然氣可通過生產合成氣（CO+H2）、乙炔和氫氣等基礎化工原料，進而向下游進行傳導，涉及大部分的化工品生產過程。另一方面是作為能源，價格上漲將抬升企業(yè)能源成本。天然氣可用于制烯烴，經濟性是重要考慮因素。以甲醇或二甲醚為代表的含氧有機化合物是典型的碳一化合物，主要由煤基或天然氣基的合成氣生產。甲醇或二甲醚制烯烴路線是以石油化工原料制備乙烯和丙烯的替代路線，以煤或天然氣為主要原料，經合成氣轉化為甲醇或二甲醚，然后再轉化為烯烴的路線。從資源的角度考慮，發(fā)展以煤或天然氣為主要原料制備低碳烯烴路線有著重要的戰(zhàn)略意義；從技術的角度講，潔凈煤氣化技術、天然氣開采技術、“大甲醇”技術正蓬勃發(fā)展，甲醇或二甲醚制烯烴技術不斷成熟，無論是催化劑還是工藝過程都有所改進，隨著煤氣化技術的不斷發(fā)展，天然氣價格的降低，由大規(guī)模甲醇裝置壟斷市場而導致的甲醇價格降低，由煤或天然氣經合成氣、甲醇制備乙烯和丙烯路線的經濟性有望愈發(fā)顯著，或將會有很多人考慮建立甲醇制烯烴的聯合裝置。天然氣可以通過間接轉化法合成化學物質。間接轉化是將天然氣先轉化成合成氣，再進一步合成其它化工產品的技術路線，其中，合成氣制備約占總投資和總成本的60%，所以研究開發(fā)合成氣制備新工藝對于提高天然氣化工利用的經濟效益具有決定性作用。針對合成氣造氣過程的節(jié)能降耗和促進氫碳比靈活調節(jié)，化學家們開發(fā)了若干合成氣制造技術。天然氣經合成氣可以用來制合成油、二甲醚等多種化工品。為有效利用偏遠地區(qū)天然氣的氣源，將天然氣經合成氣由費-托(F-T)法生產合成油(GTL)已成為當今世界天然氣工業(yè)的一大熱點。GTL技術主要包括合成氣生產、F-T合成和產品改質三部分。二甲醚的用途比較廣泛，可用作汽車燃料、工業(yè)燃料、氣霧劑的拋射劑、發(fā)泡劑、溶劑等，也可用于化學品合成。二甲醚工業(yè)生產技術為甲醇脫水和合成氣直接合成兩種工藝。甲醇脫水法包括液相甲醇法和氣相甲醇法。目前，甲醇氣相脫水法為二甲醚生產的主要方法。（三）俄烏沖突對歐洲化工行業(yè)的影響天然氣供給不足沖擊歐洲化工業(yè)，多處工廠宣布減產。2022年7月25日，德國工商聯合會（DIHK）發(fā)布的研究報告聲稱，通過調查3,500家德國工業(yè)企業(yè)，約16%企業(yè)認為自身有必要減少生產或放棄部分業(yè)務，其中近四分之一已減產停產，另四分之一在減產中，剩下一半企業(yè)正計劃采取措施。2022年全球化工行業(yè)的產量增速為2.2%，明顯低于前一年（6.1%），各地區(qū)的化工生產產量在2022年的增速相對2021年均有明顯下滑的趨勢。分地區(qū)來看：（1）歐盟產量由于天然氣價格大幅上漲而大幅下降5.8%，其中德國由于天然氣密集型基礎化學品生產的關閉下降甚至達到約12%；另外，英國的化學品產量也大幅下降。（2）美國的化學品產量增長了2.3%。2021年天氣因素降低化學品產量，使得2022年的同比基數較低。（2021年為1.7%）。南美洲的產量增長了2.6%，略低于前一年（3.6%）。（3）亞洲的化學品生產總體增長了4.2%，然而增長情況因國家而異，中國作為全球最大的化學品市場，產量總體增長了6.6%；印度的產量也大幅增長了4.6%；而日本、韓國和中國臺灣的產量分別下降了3.0%、7.4%和12.9%。（4）中東地區(qū)化學品產量增長4.0%，低于2021年，其中沙特阿拉伯和阿拉伯聯合酋長國的增長較為強勁，但伊朗、土耳其的增長明顯下降。從2022年報看俄烏沖突后的歐洲化工企業(yè)德國有著許多家全球領先的化工企業(yè)。2022年7月25日，美國《化學與工程新聞》(C&EN)公布“2022年全球化工企業(yè)50強”。德國巴斯夫公司以2021年化學品銷售額為930億美元位列第一，仍是全球最大的化學品制造商。德國有5個企業(yè)進入該榜單，另外四個分別為第21名的科思創(chuàng)（188.13億美元）、第23名的贏創(chuàng)（176.92億美元）、第34名的拜爾（127.43億美元）以及第49名的朗盛（89.4億美元）。已有多家德國化工企業(yè)披露了2022年報或業(yè)績。我們分析了德國幾個大型化工企業(yè)的2022年報，我們認為，2022年的俄烏沖突以及能源危機對企業(yè)的影響主要在于：（1）能源緊缺與成本提升。結合歐洲煤油氣價格和企業(yè)年報來看，2022年歐洲能源價格對化工行業(yè)造成一定影響，企業(yè)能源成本有明顯抬升。（2）售價提升。2022年幾個歐洲化工企業(yè)銷售額能保持同比正向增長，主要得益于售價提升帶來的貢獻。我們認為企業(yè)提升售價主要是為了應對成本的增加。而歐洲能源價格在2022年底沖高回落之后，2023年可能保持在相對高位。因而企業(yè)售價大幅調低的可能性不大。（3）銷量下滑。巴斯夫、科思創(chuàng)等企業(yè)在2022年的銷量均出現了下滑，我們認為這是能源供應緊缺和高通脹下需求下降等因素綜合作用的結果。（一）巴斯夫：2022年出現虧損，未來將削減成本和歐洲產能1、主營業(yè)務巴斯夫產品主要分為以下六大板塊：（1）化學品（Chemicals）：石油化工產品以及中間體；（2）材料（Materials）：功能材料及單體；（3）工業(yè)解決方案（IndustrialSolutions）:分散體和樹脂，性能化學品；（4）表面技術（SurfaceTechnologies）:催化劑，涂料；（5）營養(yǎng)與護理（Nutrition&Care）:護理化學品，營養(yǎng)與健康；（6）農業(yè)解決方案（AgriculturalSolutions）。巴斯夫2022年化學品板塊產能為1638.5萬噸，同比上升0.4%；營養(yǎng)與健康板塊總產能為149.8萬噸，同比上升1.4%；材料板塊總產能為954.5萬噸，同比上升0.8%；工業(yè)解決方案板塊總產能為217.3萬噸，同比上升2.7%。巴斯夫是全球最大的化工企業(yè)之一，業(yè)務遍布91個國家或地區(qū)，在全球有239個生產基地，其中有6個已建成的“Verbundsites”（一體化基地），分別是路德維希（德國）、安特衛(wèi)普（比利時）、蓋斯馬（美國）、自由港（美國）、關丹（馬來西亞）、南京（中國），并在中國湛江在建一個一體化基地，湛江一體化基地將成為繼路德維希港和安特衛(wèi)普之后的第三大一體化基地。巴斯夫的一體化基地將原料、產品、副產品涉及的生產裝置和附屬設施盡量整合集中，以最大限度地減少物料和能源浪費，在同一個園區(qū)中既生產大量的基礎化學原料，又在園區(qū)內向下游的高附加值產品如涂料、農藥等下游領域延伸；集中建設能源、倉儲、物流、污水處理、空分等公用設施，以實現園區(qū)各裝置對公用工程的共享共用；各裝置和設施之間通過管道連接，以便高效、安全和低成本地實現物流輸送。根據巴斯夫的測算，基于Verbund理念建設的路德維希園區(qū)的運營成本，比將其分散成為70個獨立中等規(guī)模、分布在100km距離的工廠群相比，每年可節(jié)省至少5億歐元運營成本。2、業(yè)績情況2016-2021年，除去疫情影響外，巴斯夫的收入和凈利潤在波動中增長，2022年出現了增收卻虧損的情況。2022年，巴斯夫收入873.27億歐元，同比增長87.29億歐元，同比增加11.1%。其中，價格上漲帶來93.50億歐元（11.9%）的收入增量，貨幣匯率方面帶來47.65億歐元（6.1%）的收入增量，銷量下降帶來-54.98億歐元（-7.0%）的收入負貢獻。原材料價格和能源價格的上漲導致了巴斯夫產品價格的上漲，化學品板塊和材料板塊漲幅最明顯。銷量下降主要體現在表面技術板塊和化學品板塊。2022年，巴斯夫凈利潤-6.27億歐元，同比2021年的55.23億歐元下滑111.35%，出現虧損。凈利潤出現下滑的主要原因是采用權益法核算的長期股權投資的貢獻大幅降低，2022年對利潤貢獻為-48.85億歐元（2021年為+2.85億歐元），主要是WintershallDeaAG在俄羅斯的業(yè)務受到影響導致的。2022年息稅前利潤65.48億歐元，同比減少了11.29億歐元，其中，（1）特殊項目前的息稅前利潤減少了8.9億歐元，主要由于2022年化學品板塊和材料板塊銷量下降而固定成本增加；（2）特殊項目對利潤的貢獻是-3.3億歐元（2021年為0.91億歐元），主要與新業(yè)務的設立、俄羅斯業(yè)務的終止和其他重組措施有關。無論是當下的收入占比還是未來的投資規(guī)劃，歐洲的業(yè)務對巴斯夫較為重要。2022年，歐洲收入占巴斯夫總收入的39%，在歐洲的投資額占總投資額的43%，巴斯夫在北美、亞太、歐洲都仍在加大資本投入。巴斯夫表示，2023年至2027年總資本支出預算的三分之一以上仍將用于歐洲。3、俄烏沖突給巴斯夫的影響以及巴斯夫的應對（1）退出俄羅斯市場帶來直接影響。一方面，2022年凈利潤大幅減少，出現虧損，主要由于在俄羅斯的權益法核算的投資的大幅減值。另一方面，2021年俄羅斯和白俄羅斯占巴斯夫集團總銷售額的1%左右。2022年4月27日巴斯夫宣布逐步結束在俄羅斯的現有業(yè)務，導致了2022年7200萬歐元的特別費用。（2）俄烏沖突后能源價格抬升，推動通貨膨脹，導致巴斯夫的成本壓力增大。2021年，巴斯夫在歐洲的天然氣需求達48TWh，其中總部路德維希港的消耗量為37TWh；2022年，巴斯夫在歐洲的天然氣需求為32TWh，其中總部路德維希港的消耗量約為24TWh，約50%用于中央發(fā)電和蒸汽發(fā)電。隨著歐洲天然氣價格的上升，2021年巴斯夫生產成本增長至15億歐元；2022年巴斯夫歐洲工廠天然氣成本比2021年多了20億歐元，比2020年多了34億歐元。雖然巴斯夫已經采取漲價等措施來維持利潤，但2022年24.12%的毛利率同比依然下降1.07個百分點，達到2003年以來的最低水平。巴斯夫2022年逐季度下滑的收入一定程度上反映了2022年需求的走低。2021年歐洲天然氣均價16.12美元/百萬英熱，2022年的最大值達到了70.04美元/百萬英熱，是2021年均價的334%。我們以2021年巴斯夫利潤結構進行了敏感性分析，如果假設售價不變，天然氣價格漲幅達350%（接近2022年最高值的水平），那巴斯夫的毛利潤會下降26.51%。當然在天然氣價格較高的時候，企業(yè)會相應進行生產調整，減少損失。對于歐洲能源密集型的產業(yè)來說，進行生產調整是比較有必要的，巴斯夫也進行了生產調整。巴斯夫對調整生產的措施包括：暫時減少歐洲工廠合成氨等的生產，通過非歐洲的工廠提升開工率和外購這兩種方式來補償；減少歐洲工廠天然氣消耗，更多采用其他燃料。（4）巴斯夫依然認為未來的能源價格會比俄烏沖突之前要高，針對這種情況，巴斯夫公布了一項歐洲尤其是德國的降本計劃，計劃在2023、2024年實施，完成后能夠在非生產領域每年節(jié)省5億歐元的成本。同時，對歐洲的路德維希港一體化基地進行結構性調整。具體措施包括：關閉己內酰胺裝置、兩套合成氨裝置之一及相關副產品設施。此外，削減己二酸產能，關閉環(huán)己醇、環(huán)己酮和碳酸鈉裝置，關閉TDI裝置以及DNT和TDA的前體裝置。這些措施將在2026年底前逐步實施，巴斯夫預計措施實施后每年將減少超過2億歐元的固定成本。結構性調整還將顯著降低路德維希港一體化基地的電力和天然氣需求，進而降低二氧化碳排放量。（二）科思創(chuàng)：多產品占據全球領先地位，2022增收不增利1、主營業(yè)務科思創(chuàng)主要有兩大業(yè)務板塊，第一是高性能材料部門（PerformanceMaterials），2022年收入占比50.6%。第二是解決方案和特種化學品部門（Solutions&Specialties），2022年收入占比47.6%，包括工程塑料、涂料和粘合劑、定制化聚氨酯、熱塑性聚氨酯等產品?？扑紕?chuàng)在全球有50個生產基地和13個研發(fā)基地?？扑紕?chuàng)將全球分為三大地區(qū)，分別是北美（NA）、歐洲中東拉美及非洲（EMLA，除了墨西哥以外）和亞太（APAC）。科思創(chuàng)的大型生產基地共有16個，其中有9個分布在EMLA地區(qū)，從地圖上來看主要分布在歐洲地區(qū)，此外北美有4個，亞太有3個。2021年，德國工廠核心產品的產能約占科思創(chuàng)全球產能的25%?？扑紕?chuàng)歐洲的資產的工廠主要位于德國，具體來看，歐洲工廠在多元醇（Polyol）的份額達到51%，其中德國工廠在歐洲占比39.2%；在MDI的生產上，歐洲工廠占比為44%，其中德國工廠在歐洲占比達到了77.3%；在TDI的生產上，歐洲工廠占比為33%，全部為德國工廠所有；在PC的生產上，歐洲工廠占比為33%，其中德國工廠在歐洲占比54.5%?？扑紕?chuàng)的多個產品均處于全球領先地位。據科思創(chuàng)統(tǒng)計和推算，2021年，科思創(chuàng)MDI產能居全球第三，占比18%；TDI產能居全球第一，占比23%；聚醚多元醇（Polyetherpolyols）產能居全球第二，占比9%；PC產能居全球第一，占比23%；脂肪族異氰酸酯（Aliphaticisocyanates）產能居全球第一，占比42%；聚氨酯分散體（Polyurethanedispersions）居全球第一，占比20%。從收入按照地區(qū)和國家的分布情況來看，歐洲市場（尤其是德國）在科思創(chuàng)的占比較重。2022年歐洲及中東地區(qū)收入76億歐元，占比42%；按照國家來看，德國地區(qū)收入22億歐元，占比12%，僅次于美國和中國。在MDI、TDI、PC等領域，科思創(chuàng)的生產成本也處于全球較低水平?？扑紕?chuàng)MDI在北美、歐洲和亞洲均是低成本生產商之一；科思創(chuàng)TDI的成本在三大地區(qū)均處于最低水平，與全球成本最高的5家工廠的平均水平相比，其成本優(yōu)勢約為45%；科思創(chuàng)PC是成本領導者之一，與全球成本最高的5家工廠的平均水平相比，其成本優(yōu)勢約為60%。2、業(yè)績情況2022年，科思創(chuàng)和巴斯夫一樣，都出現了增收不增利的情況。（1）2022年科思創(chuàng)收入179.68億歐元，同比增長13.0%，其中銷量貢獻-5%，價格上漲貢獻10.1%，貨幣匯率貢獻5.9%，投資收益貢獻2.0%。（2）2022年科思創(chuàng)息稅折舊攤銷減值前凈利潤（EBITDA）16.17億歐元，同比下降47.6%，其中銷量下降貢獻-10.0%，價格上漲貢獻54.8%，原材料價格上漲貢獻-95.3%，貨幣匯率貢獻4.7%，其他部分貢獻了1.2%。（3）2022年科思創(chuàng)凈利潤2.72億歐元，相較2021年的16.16億歐元，凈利潤大幅減少并虧損。主要是產品價格上漲不足以覆蓋原材料價格上漲增加的成本，同時銷量下降，折舊攤銷及減值增多。3、俄烏沖突給科思創(chuàng)的影響以及科思創(chuàng)的應對（1）受俄烏沖突的影響，科思創(chuàng)于2022年停止了與俄羅斯和白俄羅斯的業(yè)務活動，在前幾年，這些業(yè)務只占集團銷售額的不到1%，因此退出俄羅斯和白俄羅斯市場給科思創(chuàng)帶來的直接影響較小。（2）劇烈波動的能源價格也使得科思創(chuàng)的能源成本在2022年有了顯著增加，尤其是歐洲地區(qū)。從總能耗來看，2022年科思創(chuàng)全球能源成本為18億歐元，同比增長80%。分地區(qū)來看，EMEA（歐洲中東等地）的能源成本呈現出量大且價高的特點，以47%的一次能源消耗量（7.0TWh/14.8TWh）占據了公司能源成本的78%（1417m€/1826m€）。分季度來看，2022年第四季度的成本有明顯下降，環(huán)比下降50.4%，主要是由于歐洲產量下降；科思創(chuàng)對于2023年第一季度的能源成本展望與第四季度相比略有增加，原因是產量增加和塔拉戈納氯氣廠的啟動。（3）2022年科思創(chuàng)天然氣消耗量的降幅（-1.9%）小于總的能源消耗量的降幅（-6.7%），我們認為這是由于科思創(chuàng)對天然氣的需求相對剛性?？扑紕?chuàng)是一家能源密集型公司，在很大程度上依賴天然氣，天然氣主要用作能源和化學反應中的工藝氣體，能夠短期替代天然氣的其他氣體幾乎沒有。從能源的使用量來看，2022年科思創(chuàng)總能源使用量為53,102萬億焦耳，同比下降6.7%，其中天然氣的使用量為8,885萬億焦耳，同比下降1.92%，天然氣使用量占總能源使用量的16.73%。在歐洲地區(qū)需求疲軟的影響下，2022年科思創(chuàng)EMLA地區(qū)（歐洲中東等地）銷量同比下降10.5%；亞太地區(qū)同比下降1.4%；北美銷量同比增長0.5%，是三大地區(qū)中唯一正增長的地區(qū)。2022年四季度，科思創(chuàng)EMLA地區(qū)（歐洲中東等地）銷量的下滑更加明顯，同比下滑27.3%。俄烏沖突的影響仍或將持續(xù)的背景下，科思創(chuàng)預計全球經濟將在2023年經歷持續(xù)高通脹、貨幣政策進一步收緊以及更弱的經濟增長，科思創(chuàng)集團預測2023年全球經濟增長1.5%，而集團2023年EBITDA和自由經營性現金流等關鍵管理指標將比前一年明顯下降，凈虧損將顯著低于2022年，主要是由于2023財年股權投資收益預計較高。（三）贏創(chuàng)：2022增收不增利，公司預計2023年能源成本同比略高1、主營業(yè)務贏創(chuàng)主營業(yè)務可以分為五大板塊，分別是智能材料、特殊添加劑、營養(yǎng)與保健、高性能材料、技術與基礎設施，贏創(chuàng)生產的產品種類超過4000種，用途廣泛。2022年對收入的貢獻由高到低分別是：智能材料（26%），特殊添加劑（23%），營養(yǎng)與保?。?3%），高性能材料（20%），技術與基礎設施（8%）。分地區(qū)來看，歐洲中東和非洲地區(qū)對贏創(chuàng)的收入貢獻最大。2022年，歐洲中東非洲地區(qū)貢獻了收入的51%，占比過半，北美貢獻24%，亞太貢獻20%，中南美貢獻5%。2、業(yè)績情況2016年-2022年，贏創(chuàng)總體收入水平波動中上漲，凈利潤波動較大，2022年同樣增收不增利。（1）2022年，贏創(chuàng)實現收入184.88億歐元，同比增長23.62%，其中，價格上漲貢獻+18%，銷量下降貢獻-4%，匯率和其他內容分別貢獻5%。（2）2022年贏創(chuàng)調整后的息稅折舊攤銷減值前凈利潤（EBITDA）24.9億歐元，同比增長4%，是近十年來的最高水平。（3）2022年贏創(chuàng)實現凈利潤5.40億歐元，同比下降28%，主要因為原材料及能源價格的上漲，以及減值損失等的影響。從地區(qū)銷售情況來看，我們認為贏創(chuàng)的業(yè)務范圍較廣并且專注全球布局。贏創(chuàng)的業(yè)務遍及100多個國家，84%的銷售額來自德國以外的地區(qū)。（1）EMEA地區(qū)的所有部門都實現了增長，銷售額達到93.6億歐元，同比增長27%，占集團銷售額的51%。其中德國的銷售額達29.04億歐元，同比增長18%。（2）北美地區(qū)的銷售額達到43.92億歐元，同比增長26%，占集團銷售額的24%，主要是由于智能材料、營養(yǎng)與護理和特種添加劑部門的大幅增長。（3）中南美洲的銷售額為9.52億歐元，同比增長39%，占集團銷售額的5%，該地區(qū)的強勁增長主要來自營養(yǎng)和護理部門。（4）亞太地區(qū)的銷售額為37.84億歐元，同比增長11%，該地區(qū)最強勁的增長動力是智能材料部門。除此之外，贏創(chuàng)在六大洲27個國家的104個地點設有生產設施，且產地與市場和客戶的距離均很近。3、俄烏沖突給贏創(chuàng)的影響以及贏創(chuàng)的應對（1）2022年，贏創(chuàng)由于俄烏沖突和由此產生的貿易限制的阻礙，受到各種供應瓶頸和物流限制的制約。能源成本大幅上漲，原材料和包裝材料的價格也隨之大幅上漲。然而，由于對原材料和物流服務的需求下降，以及歐洲能源價格下跌，供應量和價格最初在第四季度趨于穩(wěn)定。2022年，贏創(chuàng)面臨較大成本壓力，在原材料和供應品、技術產品、服務、能源和其他運營用品上花費了136億歐元，同比增長30.77%。從地區(qū)來看，歐洲占贏創(chuàng)采購支出的大部分，約為60%，美洲和亞洲各占20%左右。從項目來看，原材料占總采購量的53%，其中，贏創(chuàng)采購的化石原料主要來自石油化工（約占總支出的20%）、合成有機（約占總支出的12%）和無機（約占總支出的11%）市場。贏創(chuàng)采取了削減2.5億歐元成本的短期應急措施。（2）贏創(chuàng)的主要燃料是天然氣和煤炭，面對目前俄烏沖突造成的能源短缺，贏創(chuàng)的目標是進一步提高可再生原材料的比例。按重量計算，2022年該比例增加到原材料基礎的11%，同比上漲10%。未來，在德國馬爾（Marl）的新燃氣和蒸汽渦輪機發(fā)電廠投入使用后，用液化石油氣（LPG）作為天然氣的替代品來發(fā)電，進而贏創(chuàng)可以加快實現在全球范圍內完全退出燃煤發(fā)電的目標。另外，贏創(chuàng)還嘗試將廢氣返回生產過程，對熱值高的殘余氣體進行熱處理，以作為天然氣的替代品，并利用金融衍生品對沖與天然氣和煤炭有關的采購價格風險。（3）由于2022年年底能源價格快速下跌，2022年贏創(chuàng)能源成本比預期降低（為12億歐元而不是13歐元）；由于歐洲能源價格水平下降，2023年能源成本低于此前預期（16億歐元vs13億歐元）；能源成本同比增長比2022年11月的假設低2億歐元（+1億歐元vs+3億歐元）。（4）贏創(chuàng)對2023年全球經濟形勢的預測中，德國及歐洲的GDP增速處于全球較低水平，亞洲最高，中南美洲次之。贏創(chuàng)預計，2023年全球GDP增速為1.9%，其中亞太增速為3.9%，中南美洲增速為1.6%，北美增速為0.6%，歐洲中東非洲等EMEA地區(qū)（除德國）增速為0.7%，德國增速為0.3%。贏創(chuàng)預計公司2023年收入在170億歐元-190億歐元之間（2022年185億歐元）。贏創(chuàng)認為2023年的產品售價有望維持穩(wěn)定或略有下降，整體銷量可能略有下降，預計能源成本將略高于2022年。（四）拜耳：2022收入利潤均增長，能源成本占比低1、主營業(yè)務拜耳主要有三大業(yè)務板塊，第一是作物科學部門（CropScience），2022年占集團銷售收入的49.6%，同比增長15.1%；第二是藥物部門（Pharmaceuticals），2022年占集團銷售收入的37.9%，同比增長4.9%；第三是消費者健康部門（ConsumerHealth），2022年占集團銷售收入的12.0%，同比增長14.9%。我們認為拜耳集團也擁有全球戰(zhàn)略布局，截至2022年12月31日，拜耳集團在83個國家擁有354家合并公司。拜耳按照作物科學、藥物和消費者健康三大業(yè)務板塊，分別在美國、德國、瑞士、法國、印度、墨西哥等國家設立研發(fā)基地和生產基地。從地區(qū)銷售情況來看，拜耳所有地區(qū)的業(yè)務都有所增長，其中德國的銷售收入為24.77億歐元，拉丁美洲和歐洲、中東、非洲取得了兩位數的百分比增長，北美和亞太地區(qū)也取得了顯著增長。2、業(yè)績情況2022年，拜耳集團的營業(yè)總收入和凈利潤實現了雙增長。（1）拜耳集團總銷售額達到507.39億歐元，同比增長15.10%。其中價格上漲貢獻了7.9%，匯率變化貢獻了6.8%，銷量增長貢獻了0.8%，投資組合貢獻了-0.4%。按地區(qū)來看，拉丁美洲銷售額同比增長40.0%，北美銷售額同比增長17.5%，亞太銷售額同比增長6.8%，歐洲中東非洲銷售額同比增長了5.7%。（2）2022年拜耳集團的息稅折舊攤銷減值前凈利潤（EBITDA）為135.15億歐元，同比增長110.9%，主要是由于拜耳集團Eylea?、放射業(yè)務以及新產品Nubeqa?和Kerendia?的強勁表現減緩了中國額外招標程序等因素造成的下降。（3）拜耳集團2022年的凈利潤為41.5億歐元，同比增長315%，基本追回2020年以前的利潤水平。3、俄烏沖突給拜耳的影響以及拜耳的應對（1）俄烏沖突主要使拜耳集團面臨包括采購替代能源以及維持穩(wěn)定的供應鏈，以確保向農民和醫(yī)療保健系統(tǒng)供應產品等特殊挑戰(zhàn)。（2）俄羅斯和烏克蘭合計占拜耳集團2022年銷售額的3%左右。由于沖突，能源供應和全球供應鏈也可能繼續(xù)受到干擾。2022年，能源成本達到1.62億歐元，同比上漲約36%，不過拜耳的能源成本僅占2022年銷售商品總成本的3%左右。為了減輕任何潛在的天然氣短缺的影響，減少對天然氣的依賴，拜耳已經部分轉向替代能源，并啟動了節(jié)能計劃。（3）拜耳表示俄烏沖突在2022年全年沒有對拜耳產生重大的財務影響，未來發(fā)展前景良好。拜耳公司預計2023年業(yè)績同比持平或微增。（4）拜耳預計2023年全球經濟增速將有所下降。由于持續(xù)的高通脹可能會進一步削弱消費，拜耳預計各國央行還將繼續(xù)去年采取的政策，進一步提高基準利率，以遏制通脹，但這反過來可能會抑制投資活動。具體來看，拜耳預計歐洲由于俄烏沖突導致的能源危機惡化所面臨的衰退風險會有所減弱，新興市場的增長可能會保持在去年的水平，而中國經濟預計將在2022年底