期貨市場課件(第五章)

第五章期權交易第一節(jié)期權交易概述一、期權交易的定義

又稱選擇權（Options)，是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權利。

現(xiàn)貨期權與期貨期權二、期權交易的產生和發(fā)展起源于19世紀的股票買入權與賣出權的交易。

20世紀初，買入與賣出權經濟商和交易人協(xié)會。1973年4月，芝加哥期權交易所（CBOE)成立1982年10月，CBOT開設了金融期權交易。1997年，美國經濟學家墨頓、斯科爾斯因期權定價理論方面的貢獻獲得經濟學獎。三、期權交易的特點：1、交易的對象是一種權利，而不是實物。

2、交易雙方所享受的權利和承擔的義務不一樣。

這種權利具有很強的時間性。只能在合約規(guī)定的有效期內行使，一旦超過有效期限，便被視為自動放棄而失效。期權的買方有選擇權，而賣方只有履約的義務，無選擇執(zhí)行的權利。但可獲得權利金。四、期權交易中的幾個基本概念：

1、期權交易的商品種類和數(shù)量。與相同商品期貨合約中規(guī)定的數(shù)量是一致的。

2、期權到期日（ExpirationDate)

合約到期日是允許執(zhí)行期權的最后日期。一般是在相關期貨合約交割日期之前一個月的某一時間。

例如，7月份期權合約的期權在6月便到期，但名稱仍叫作7月期權。因此，在7月份，交易所就不再有7月期權合約交易了。因為該期權在6月份已經到期。3、敲定價格（StrikepriceOrExerciseprice)

又稱履約價格、敲定價格、執(zhí)行價格，是指期權的買方行使權利時合約中事先規(guī)定的標的物買賣價格。

通常，同一期貨商品至少有五種不同敲定價格的期權合約在交易所買賣。例如：當開始進行5月份玉米期權交易時，5月玉米期貨價格為5美元，上市交易的期權合約的敲定價格為4.8美元、4.9美元、5.0美元、5.1美元、5.2美元五種。4、權利金（Premium)

是期貨期權的價格，是期權的買方為購買期權而必須支付給賣方的費用。

它對期權買方是交易成本，對期權賣方是交易收益。與期貨交易相同，在期權交易中，權利金即期權成交價格是期權合約中的唯一變量，其他要素均已事先確定。買賣雙方的經紀人在交易所通過公開競價形成的。五、期權交易的基本形式（一）、按交割時間劃分：

1、歐式期權（EuropeanOption)

在規(guī)定的合約到期日方可執(zhí)行期權。之前不能行使，過了到期日，期權合約自動作廢。2、美式期權（AmericanOption)

在規(guī)定的有效期限內的任何時候都可以執(zhí)行期權。更靈活；權利金較高；占據(jù)主流。（二）、按期權的權利劃分：

1、看漲期權（CallOption)又稱為，擇購期權、延買期權。是指在期權有效期內，期權買方有權選擇是否以敲定價格向期權賣方購買約定數(shù)量期貨的期權。

好處：買方可以通過執(zhí)行期權而獲利；由于隨著價格上漲，權利金也上漲，投資者可直接賣掉期權合約而獲利。例如：某交易人甲于2004年3月從交易人乙處購買了一份看漲期權，該期權規(guī)定甲可在本年9月份之前以每蒲式耳2.50美元的價格向乙購買10張9月份到期的玉米期貨合約。

分析：甲可行使購買權利，也可不行使這一購買權利。（若不考慮權利金的因素）1、若玉米期貨價格升至2.60美元，認為合算，甲可以2.50美元的價格購買10張合約。2、若玉米期貨價格一直未漲到2.50美元以上，甲便可以放棄向乙購買該期貨的權利。在這個過程中，乙是完全被動的。例如：某投資者買入某股票的看漲期權，有效期3個月，執(zhí)行價格為每股30元，權利金每股3元，合約數(shù)量100股。

當買入期權后1個月，股價上漲到每股35元，此時權利金也上漲到每股5元。

分析：投資者可執(zhí)行此期權，每股獲利2元；也可賣掉此合約，每股獲利2元，同時退出期權交易市場。例如：1月1日，標的物是銅期貨，它的期權執(zhí)行價格為1850美元/噸。A買入這個權利，付出5美元；B賣出這個權利，收入5美元。2月1日，銅期貨價上漲至1905美元/噸，看漲期權的價格漲至55美元。A可采取兩個策略：

1、行使權利－－A有權按1850美元/噸的價格從B手中買入銅期貨；B在A提出這個行使期權的要求后，必須予以滿足，即便B手中沒有銅，也只能以1905美元/噸的市價在期貨市場上買入而以1850美元/噸的執(zhí)行價賣給A，而A可以1905美元/噸的市價在期貨市場上拋出，獲利50美元。B則損失50美元。

2、

售出權利－－A可以55美元的價格售出看漲期權，A獲利50美元（55-5）。

如果銅價下跌，即銅期貨市價低于敲定價格1850美元/噸，A就會放棄這個權利，只損失5美元權利金，B則凈賺5美元。練習：1、某投資者在10月份以50點的權利金（每點10美元）買進一張12月份到期，執(zhí)行價格為9500點的道瓊斯指數(shù)期權，期權標的物是12月份到期的道瓊斯指數(shù)合約，若后來在某交易日，12月道瓊斯指數(shù)期貨升至9700點，該投資者決定執(zhí)行期權，可以獲利多少美元。答案：9700－9500－50＝150點，150×10=1500美元2、某生產企業(yè)在5月份以15000元/噸賣出4手9月份交割的銅期貨合約，為了防止價格上漲，于是以500元/噸的權利金，買入9月份執(zhí)行價格為14800元/噸的銅看漲期權合約4手。當9月份期權到期前某一日，期貨價格漲到16000元/噸，請問該企業(yè)若執(zhí)行期權后并以16000元/噸的價格賣出平倉4手9月份的期貨合約，最后再完成4手期貨合約的交割，該企業(yè)實際賣出銅的價格是

A、15000元/噸B、15500元/噸

C、15700元/噸D、16000元/噸C3、投機者以120點權利金（每點10美元）的價格買入一張12月份到期，執(zhí)行價格為9200點的道瓊斯指數(shù)美式看漲期權，期權標的物是12月份到期的道瓊斯指數(shù)期貨合約。一個星期后，該投機者行權，并馬上以9420點的價格將這份合約平倉。則他的凈收益是

A、120美元B、220美元C、1000美元D、2400美元C2、看跌期權（PutOption)又稱為擇售期權、延賣期權。是指在期權有效期內，期權買方有權選擇是否以敲定價格向期權賣方出售約定數(shù)量期貨的期權。好處：買方可以通過執(zhí)行期權而獲利；由于隨著價格下跌，權利金也上漲，投資者可直接賣掉期權合約而獲利。例如：某投資者買入某股票的看跌期權，有效期3個月，執(zhí)行價格每股50元，權利金每股5元，合約數(shù)量100股。在3個月內，若股價下跌至每股40元，則投資者可執(zhí)行期權。從市場上以每股40元買進100股，按期權合約以每股50元賣給期權的賣方。該投資者凈盈利500元。

由于股價下跌，購買看跌期權會盈利，人們紛紛購買此期權，會引起權利金的上漲，此時投資者可以直接賣出看跌期權而獲利。例如：1月1日，銅期貨的執(zhí)行價格為1750美元/噸，A買入這個權利，付出5美元；B賣出這個權利，收入5美元。2月1日，銅價跌至1695美元/噸，看跌期權的價格漲至55美元。此時，A可采取兩個策略：

行使權利－－A可以按1695美元/噸的市價從市場上買入銅，而以1750美元/噸的價格賣給B，B必須接受，A從中獲利50美元，B損失50美元。

售出權利－－A可以55美元的價格售出看跌期權。A獲利50美元。

如果銅期貨價格上漲，A就會放棄這個權利而損失5美元，B則凈得5美元結論：1、作為期權的買方（無論是看漲期權還是看跌期權）只有權利而無義務，他的風險是有限的（虧損最大值為權利金），但在理論上獲利是無限的。

2、作為期權的賣方（無論是看漲期權還是看跌期權）只有義務而無權利，在理論上他的風險是無限的，但收益是有限的（收益最大值為權利金）。

3、期權的買方無需付出保證金，賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務的財務擔保。4、看漲期權和看跌期權并不是一宗期權交易的買賣雙方。兩者是完全不相干的兩種交易。5、買入看漲期權或看跌期權后，可多次轉賣；而售出看漲期權或看跌期權后，可通過購買同樣的看漲期權或看跌期權來抵銷。6、期權交易和期貨交易一樣，必須由商品結算所來進行期權交易的結算。期權交易也只能在期貨交易所里進行。練習：1、2月20日，某投機者以200點的權利金（每點10美元）買入1張12月份到期，執(zhí)行價格為9450點的道瓊斯指數(shù)美式看跌期權。如果到到期日，該投機者放棄期權，則他的損失是

A、200美元B、400美元C、2000美元D、4000美元

C2、3月15日，某交易者以180點（每點10美元）的權利金賣出一張11月份到期，執(zhí)行價格為9450點的道瓊斯指數(shù)看跌期權。到到期日，道瓊斯指數(shù)的點位是9660點。如果期權買方放棄行權，則該期權賣方的凈收益是

A、180美元B、210美元C、1800美元D、2100美元C

3、3月15日，某交易者以180點（每點10美元）的權利金賣出一張11月份到期，執(zhí)行價格為9450點的道瓊斯指數(shù)看跌期權。到到期日，道瓊斯指數(shù)的點位是9350點。如果期權買方行權，則在這筆交易中，期權買方的理論凈收益是

A、1800美元B、－1800美元C、800美元D、－800美元

D六、期權合約的價格

權利金是期權合約中唯一的變量，其他合約要素都是標準化的。（一）、期權價格的構成

由內涵價值和時間價值兩部分構成1、期權內涵價值（intrinsicvalue)

是指立即履行期權合約時可獲取的總利潤。可分為實值期權、虛值期權、兩平期權。（1）、實值期權。（in-the-money)

內涵價值為正值和可能在日后履約時獲利的期權稱為實值期權看漲期權：執(zhí)行價格低于當時的期貨合約價格時?？吹跈啵簣?zhí)行價格高于當時的期貨合約價格時。

例如：如玉米看漲期權合約的執(zhí)行價格為每蒲式耳3.4美元，而玉米期貨合約價格為每蒲式耳3.6美元。此時為實值期權。（2）、虛值期權。（out-of-the-money)

內涵價值為負值和可能在日后履約時虧損的期權稱為虛值期權看漲期權：執(zhí)行價格高于當時的期貨合約價格時?？吹跈啵簣?zhí)行價格低于當時的期貨合約價格時。

例如：大豆的看漲期權合約的執(zhí)行價格為每蒲式耳6.2美元，而大豆的期貨合約為每蒲式耳6美元。此時行權只能帶來損失。所以該看漲期權是虛值期權。（3）、兩平期權（at-the-money)

不具有內涵價值和日后履約時不盈不虧的期權稱為兩平期權。

當看漲期權或看跌期權的執(zhí)行價格與當時的相關商品期貨合約價格相等或非常接近時，該期權不存在內涵價值，為兩平期權。2、時間價值（Timevalue)又稱為外涵價值。期權的買方希望隨著時間的延長，相關期貨價格的變動有可能使期權增值而愿意付出的相應的權利金金額。

不易計算，是相互競爭報價的結果。一般來說，期權剩余有效日越長，其時間價值也越大。(二）、影響期權價格的主要因素

1、期權合約的有效期在其他因素不變的情況下，有效期越長，期權的時間價值越大。

因為對于買方：選擇余地越大，行權的機會也越多，獲利的可能性越大；對于賣方：期限越長，風險也就越大，賣出期權要求的權利金就越多。

所以,期權的時間價值與期權合約的有效期成正比，隨著期權到期日的臨近而逐步衰退，在到期日時，時間價值為零。2、相關期貨合約價格的波動

相關期貨合約價格波動越大，期權權利金即期權價格就越高。

因為：若在較長時間內無大變化，這類期權合約的權利金就低，因為它沒有必要進行價格風險防范，也不可能提供較多的投資獲利機會。

市場價格波動大增加了期權向實值方向轉化的可能性。買方行使期權獲利的機會也越多，所以也更愿意接受更高的期權價格