第一章貨幣需求理論課件

第一章 貨幣需求理論

凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展、弗里德曼的貨幣需求理論、資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論、貨幣需求函數(shù)的估計(jì)以及現(xiàn)階段我國(guó)貨幣需求的決定與影響因素等

9/12/20231安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一章 貨幣需求理論凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展、弗里德曼貨幣理論研究思路在一般的瓦爾拉斯均衡分析中，經(jīng)濟(jì)體系一般劃分為商品市場(chǎng)、勞動(dòng)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)根據(jù)瓦爾拉斯法則，只需要研究其中的三個(gè)市場(chǎng)就可以確定經(jīng)濟(jì)的均衡解根據(jù)凱恩斯范式的傳統(tǒng)，一般選擇商品市場(chǎng)、勞動(dòng)市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)進(jìn)行研究經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)特定市場(chǎng)的分析，都是對(duì)該市場(chǎng)的需求和供給開(kāi)始的，貨幣理論也是如此9/12/20232安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣理論研究思路在一般的瓦爾拉斯均衡分析中，經(jīng)濟(jì)體系一般劃分貨幣需求理論研究的主要問(wèn)題一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在客觀上需要多少貨幣量；貨幣需要量由哪些因素組成，這些因素相互之間有何關(guān)系；一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位（企業(yè)、家庭或個(gè)人）在現(xiàn)實(shí)的收入水平、利率和商品供求等經(jīng)濟(jì)背景下保持多少貨幣的機(jī)會(huì)成本最小、收益最大等問(wèn)題貨幣需求函數(shù)的估計(jì)等9/12/20233安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院貨幣需求理論研究的主要問(wèn)題一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在客觀上需要多少貨幣量第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論“貨幣數(shù)量說(shuō)”（TheQuantityTheoryofmoney）是指以貨幣的數(shù)量及其變動(dòng)來(lái)說(shuō)明貨幣的價(jià)值或一般物價(jià)水平及其變動(dòng)的一種理論。傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)是指凱恩斯出版《通論》之前的貨幣數(shù)量說(shuō)，以區(qū)別于弗里德曼的新貨幣數(shù)量說(shuō)。根據(jù)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)，貨幣數(shù)量的任何變動(dòng)，都將引起一般物價(jià)水平作同方向、等比例的變動(dòng)。9/12/20234安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論“貨幣數(shù)量說(shuō)”（TheQuant第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論貨幣數(shù)量說(shuō)的創(chuàng)始人——Bodin誰(shuí)最早提出貨幣數(shù)量說(shuō)，眾說(shuō)紛紜。一般認(rèn)為，最早提出貨幣數(shù)量說(shuō)的是16世紀(jì)的法國(guó)重商主義者讓·博丹（JeanBodin）博丹說(shuō)：“我發(fā)現(xiàn)，今天物價(jià)之所以高漲是由于四個(gè)或五個(gè)原因。其主要的，或者幾乎是唯一的一個(gè)原因（以前沒(méi)有人提過(guò)），是黃金和白銀的充裕?！薄T(mén)羅編：《早期經(jīng)濟(jì)思想》在貨幣數(shù)量理論的發(fā)展過(guò)程中，最具代表性的是費(fèi)雪的現(xiàn)金交易數(shù)量論和馬歇爾的現(xiàn)金余額數(shù)量論。9/12/20235安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論貨幣數(shù)量說(shuō)的創(chuàng)始人——Bodin8第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

ＭＶ＝PT現(xiàn)金交易方程式分析PT＝名義收入＝貨幣收入，決定于貨幣數(shù)量Ｍ的變動(dòng)Ｍ增加，Ｐ一定上升．故：價(jià)格水平的變動(dòng)僅僅源于貨幣數(shù)量的變動(dòng)．貨幣量Ｍ增加，ＭV加倍增加，名義收入PT也一定加倍增加．產(chǎn)出總量T在短期中可以看作是一個(gè)常量．Ｖ在短期內(nèi)基本不變9/12/20236安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

ＭＶ＝PT現(xiàn)金交易現(xiàn)金交易方程式的理論形式費(fèi)雪的三個(gè)假定：1.V可視為不變的常數(shù)；2.在充分就業(yè)條件下，交易量或?qū)嵨锂a(chǎn)量變動(dòng)很小，也可視為常數(shù)（薩伊定律）；3.p完全是被動(dòng)的，是因變數(shù)。9/12/20237安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院現(xiàn)金交易方程式的理論形式費(fèi)雪的三個(gè)假定：8/3/20237安第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

劍橋方程式所謂貨幣數(shù)量是指在一定時(shí)點(diǎn)停息的貨幣量．Ｍ表示貨幣需求k表示總收入中以貨幣形式所持有的比例Ｐ表示平均價(jià)格水平Q表示總收入、即實(shí)際產(chǎn)量M=kPQ經(jīng)濟(jì)單位在通常情況下所持有的貨幣量或現(xiàn)金余額，與國(guó)民總收入保持一個(gè)固定或穩(wěn)定的關(guān)系。k值在短期分析中也可視為一個(gè)既定的量（由投資收益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和偏好決定）．產(chǎn)量Q達(dá)到最高水平時(shí)，貨幣需求取決于P的變動(dòng)。9/12/20238安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

兩個(gè)方程式的比較及共同缺陷比較：1.相同點(diǎn)：結(jié)論相同2.不同點(diǎn)：現(xiàn)金交易方程式強(qiáng)調(diào)交易媒介功能，余額方程式強(qiáng)調(diào)價(jià)值儲(chǔ)藏功能；現(xiàn)金交易方程式注重V及經(jīng)濟(jì)社會(huì)等制度因素，余額方程式重視持幣動(dòng)機(jī)；現(xiàn)金交易方程式中的貨幣數(shù)量是流量，余額方程式中是存量。9/12/20239安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

兩個(gè)方程式的比較及共同缺陷共同缺陷：1.以充分就業(yè)為前提，不符合現(xiàn)實(shí)；2.靜態(tài)分析方法；3.沒(méi)有克服古典二分法的弊端，將利率排除在貨幣分析之外；4.沒(méi)有研究方程式中各項(xiàng)因素之間的相互影響關(guān)系。9/12/202310安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

古典貨幣數(shù)量論對(duì)當(dāng)代金融理論的影響第一，從貨幣對(duì)持有者效用的角度，發(fā)展為研究經(jīng)濟(jì)主體持幣原因的貨幣需求動(dòng)機(jī)理論；第二，從持幣機(jī)會(huì)成本角度，發(fā)展為揭示K這個(gè)行為變量的貨幣需求決定與影響因素理論；第三，從貨幣作為一種資產(chǎn)的角度，發(fā)展為研究數(shù)量與結(jié)構(gòu)的貨幣需求分類(lèi)理論、平方根定律、立方根定律、資產(chǎn)組合理論、貨幣需求函數(shù)理論等；第四，從貨幣供求相互關(guān)系的角度，發(fā)展為研究貨幣供求函數(shù)交互作用和貨幣供求均衡理論。9/12/202311安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院古典貨幣數(shù)量論對(duì)當(dāng)代金融理論的影響第一，從貨幣對(duì)持有者效用的第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

凱恩斯對(duì)貨幣數(shù)量論的改造貨幣流通速度不是常數(shù)；貨幣數(shù)量說(shuō)只有在充分就業(yè)（產(chǎn)量一定）的條件下才有可能成立，而充分就業(yè)只是一種特例；即使在充分就業(yè)的條件下，貨幣數(shù)量說(shuō)的成立還必須具備如下條件：貨幣只有交易媒介職能，而沒(méi)有價(jià)值貯藏職能；有效需求必須與貨幣數(shù)量等比例增長(zhǎng)，這一條件決定于流動(dòng)性偏好函數(shù)、資本邊際效率和消費(fèi)函數(shù)的形態(tài)。9/12/202312安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

凱第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

凱恩斯對(duì)貨幣數(shù)量論的改造“就現(xiàn)實(shí)世界而論，貨幣數(shù)量說(shuō)之大病，乃在其未能把物價(jià)改變之起于產(chǎn)量改變者，與物價(jià)改變之起于工資單位改變者，分辨清楚。”“所以有此疏忽，大概是因?yàn)樵撜f(shuō)既假定無(wú)貯錢(qián)傾向之存在，又假定充分就業(yè)常能維持之故。蓋在此假定之下，則O為常數(shù)，M2等于零；設(shè)V亦為常數(shù)，則工資單位與物價(jià)水準(zhǔn)二者，都與貨幣數(shù)量成正比。”

——?jiǎng)P恩斯：《通論》(徐譯本），第178頁(yè)9/12/202313安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

凱第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

凱恩斯對(duì)貨幣數(shù)量論的改造1.物價(jià)水平的決定因素一般物價(jià)水平取決于工資單位和就業(yè)量2.貨幣量變動(dòng)影響物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制

第一環(huán)節(jié)：貨幣量變動(dòng)后引起利率的變動(dòng)；第二環(huán)節(jié)：利率變動(dòng)后引起投資規(guī)模的變化；第三環(huán)節(jié)：投資規(guī)模變動(dòng)后引起就業(yè)、產(chǎn)量和收入的變化，第四環(huán)節(jié)：就業(yè)、產(chǎn)量和收入變動(dòng)后引起生產(chǎn)成本的變動(dòng)，第五環(huán)節(jié)：生產(chǎn)成本的變動(dòng)引起物價(jià)的變動(dòng)。

9/12/202314安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)古典的貨幣數(shù)量論

凱第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展9/12/202315安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展8/3/202315安第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論凱恩斯對(duì)貨幣數(shù)量論的改造對(duì)基本假設(shè)的改造傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，供給自動(dòng)創(chuàng)造需求（薩伊T.S.Say定律）凱恩斯認(rèn)為，有效需求不足，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條。“流動(dòng)性陷阱”，貨幣影響就業(yè)。引入成本和利率因素一般物價(jià)水平取決于工資水平和就業(yè)量，與貨幣數(shù)量間接相關(guān)。（在有失業(yè)時(shí)，甚至無(wú)關(guān)）貨幣數(shù)量變動(dòng)與有效需求變動(dòng)并不是同比例的，關(guān)鍵是對(duì)利率的影響程度。9/12/202316安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論凱恩斯認(rèn)為，人們有了貨幣收入后，將進(jìn)行兩個(gè)抉擇1、第一選擇：消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的比例。這是時(shí)間偏好的選擇2、第二選擇。儲(chǔ)蓄中是現(xiàn)金形式與購(gòu)買(mǎi)國(guó)債形式的比例。假設(shè)，金融市場(chǎng)只有兩種金融資產(chǎn)9/12/202317安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論交易性貨幣需求的特點(diǎn)：①需求相對(duì)穩(wěn)定，事先可以預(yù)計(jì)；②貨幣主要是充當(dāng)交易媒介職能；③這部分貨幣需求對(duì)利率不太敏感；④是收入的遞增函數(shù)。1.交易性貨幣需求：指應(yīng)付日常交易需要而產(chǎn)生的持幣需要．主要取決于收入大??；隨收入增減而增減。9/12/202318安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論凱恩斯認(rèn)為預(yù)防性貨幣需求特點(diǎn)同交易性貨幣需求2.貨幣的預(yù)防性需求：由于未來(lái)收入和支出的不確定性，為防止收支增減等意外變化，往往保有一部分貨幣余額以備不測(cè)。一般而言，預(yù)防性貨幣需求為收入的增函數(shù)9/12/202319安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論投機(jī)性貨幣需求的特點(diǎn)：①貨幣需求不太穩(wěn)定，事先難以預(yù)測(cè)；②貨幣主要是充當(dāng)貯藏財(cái)富的職能；③這部分貨幣需求對(duì)利率極為敏感；④是現(xiàn)行利率的遞減函數(shù)。3.貨幣的投機(jī)性需求：人們?yōu)榱嗽谖磥?lái)某一適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)而愿意持有一部分貨幣。在貨幣和生息資產(chǎn)之間的選擇。取決于利率的高低9/12/202320安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論交易性貨幣需求和預(yù)防性貨幣需求都是收入的增函數(shù)，用Ｌ１表示，以Ｙ表示收入，則Ｌ1＝f（Ｙ）；投機(jī)性貨幣需求是r的減函數(shù)，以Ｌ2表示，則Ｌ2＝f（r）;用Ｌ表示總貨幣需求，則貨幣總需求：Ｌ＝Ｌ1＋Ｌ2＝f（Ｙ，r）9/12/202321安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論——?jiǎng)P恩斯陷阱9/12/202322安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理論評(píng)述強(qiáng)調(diào)了貨幣作為資產(chǎn)或價(jià)值貯藏的重要性。不論傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)視市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制為“確定可知”，而引入“不確定”概念，并突出了心理因素對(duì)貨幣需求的作用。將利率視為貨幣需求中與收入有同等意義的自變量，強(qiáng)調(diào)利率對(duì)貨幣需求的影響，為其“管理通貨制”奠定了理論基礎(chǔ)?？隙耸袌?chǎng)利率變動(dòng)不定對(duì)貨幣需求的影響，因此，貨幣需求是不穩(wěn)定的。認(rèn)為由于人們對(duì)正常利率水平預(yù)期的變動(dòng)將導(dǎo)致貨幣需求的變動(dòng)，從而使得貨幣流動(dòng)速度不穩(wěn)定，從而否定了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論關(guān)于V或K為固定常數(shù)的觀點(diǎn)。名義收入取決于貨幣數(shù)量是不成立的。然而凱恩斯理論中的貨幣僅指現(xiàn)金，抹殺了各種存款貨幣在經(jīng)濟(jì)中的作用，對(duì)金融資產(chǎn)只概括為貨幣和債券兩種也過(guò)于簡(jiǎn)單，因此凱恩斯的后繼者對(duì)其理論進(jìn)行發(fā)展與豐富。9/12/202323安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展一、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展Baumol-Tobin對(duì)交易動(dòng)機(jī)貨幣需求理論的發(fā)展，論證了交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求也同樣是利率的遞減函數(shù)；Whalen等人對(duì)預(yù)防動(dòng)機(jī)貨幣需求理論的發(fā)展，論證了預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求也同樣是利率的遞減函數(shù)；Tobin等人對(duì)投機(jī)動(dòng)機(jī)貨幣需求理論的發(fā)展，論證了人們可同時(shí)持有貨幣和債券或其他金融資產(chǎn)的現(xiàn)象。9/12/202324安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（一）交易動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)－－平方根定律前提條件：Y=每個(gè)支付期（例如一個(gè)月）個(gè)人收入的實(shí)際價(jià)值，假定等于該期中各項(xiàng)開(kāi)支的實(shí)際價(jià)值。r=支付期的利率，假定在整個(gè)期間是不變的。b=個(gè)人每次出售債券所付的實(shí)際傭金或交易費(fèi)。9/12/202325安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（一）交易動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)－－平方根定律推導(dǎo)過(guò)程把這利息收入和手續(xù)費(fèi)用合并在表示凈收入總額的式子中N=r(Y/2-D/2)-b(Y/D)第一項(xiàng)相當(dāng)于利息收入，第二項(xiàng)則相當(dāng)于變換費(fèi)用。為了找出使凈收入達(dá)到最高額的D的價(jià)值，必須求出上式對(duì)D的一階導(dǎo)數(shù)，令它等于0，再求解D。令9/12/202326安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展由于已知平均貨幣持有額（在這里用M表示）等于D/2，所以9/12/202327安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展8/3/202327安第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展對(duì)上式兩邊取對(duì)數(shù)并求導(dǎo)，得9/12/202328安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展對(duì)上式兩邊取對(duì)數(shù)并求導(dǎo)第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（一）交易動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)－－平方根定律結(jié)論：第一，利率的水平和交易費(fèi)用的水平兩者都影響最適當(dāng)?shù)呢泿懦钟蓄~；利率較低，或是交易費(fèi)用較高，都引起較大的貨幣持有額。第二，使交易費(fèi)用減低的工藝或法律方面的發(fā)展，會(huì)降低平均貨幣持有額。第三，收入這個(gè)變量進(jìn)入等式暗含著，個(gè)人的貨幣持有額因收入規(guī)模大而能節(jié)約。第四，雖然這個(gè)最終的結(jié)果不能直接地適用于整個(gè)經(jīng)濟(jì)，但它肯定暗示著：貨幣持有總額隨收入總額增加而增加，但增加的比例可能要低些。這個(gè)結(jié)果也還暗示：貨幣持有總額可能對(duì)收入的分配是敏感的。9/12/202329安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（一）交易動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)－－平方根定律意義：從理論上說(shuō)，鮑莫爾模型是對(duì)凱恩斯交易動(dòng)機(jī)貨幣需求理論的重大發(fā)展；不僅間接地說(shuō)明了物價(jià)水平的變化與貨幣需求變化的關(guān)系(物價(jià)水平的上升使名義交易量和手續(xù)費(fèi)增加，相應(yīng)地也促使最適貨幣數(shù)量上漲)。從政策意義上說(shuō)，該模型對(duì)凱恩斯學(xué)派以利率作為中介目標(biāo)的貨幣政策主張?zhí)峁┝诉M(jìn)一步的理論上的支持。因?yàn)槿绻灰仔枨笫抢实暮瘮?shù)，則意味著貨幣需求函數(shù)較凱思斯所認(rèn)為的更不穩(wěn)定。換言之，平方根定律加強(qiáng)了凱思斯關(guān)于貨幣政策效果不如財(cái)政政策這一觀點(diǎn)的證據(jù)。9/12/202330安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（一）交易動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)－－平方根定律缺陷：第一,模型假設(shè)任何企業(yè)和個(gè)人的收支都是已知的、可預(yù)料的和完全有規(guī)律的?？蛇@并不符合實(shí)際情況。意料之外的收入超出支出或支出超出收入是生活中的常事。第二,模型假設(shè)企業(yè)只能通過(guò)借款或通過(guò)出賣(mài)金融資產(chǎn)獲取現(xiàn)金,而不能通過(guò)出賣(mài)產(chǎn)品來(lái)獲得。第三,模型沒(méi)能區(qū)分交易性現(xiàn)金需求對(duì)于不同收入的家庭和不同規(guī)模的企業(yè)所具有的不同的利率彈性。9/12/202331安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（一）交易動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)－－平方根定律米勒和奧爾針對(duì)鮑莫爾模型中的缺陷進(jìn)行了研究。他們認(rèn)為，從現(xiàn)金流量的角度來(lái)說(shuō)，鮑莫爾模型對(duì)于大多數(shù)的家庭部門(mén)尤其是工薪家庭來(lái)說(shuō)是合理的，但是工商企業(yè)持有其總貨幣存量的一半是不合情理的。因?yàn)閷?duì)于許多企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金余額的波動(dòng)是不規(guī)則的。在他們的模型中，假定；①只存在兩種資產(chǎn)，一種是公司的現(xiàn)金余額，另一種為公司控制的邊際收益和平均收益均為v美元／天的流動(dòng)性資產(chǎn)組合(如國(guó)庫(kù)券、存單、商業(yè)票據(jù)或其他貨幣市場(chǎng)工具)。9/12/202332安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理②兩種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本為γ，γ與每次轉(zhuǎn)換的數(shù)量、轉(zhuǎn)換的方向及上次轉(zhuǎn)換的時(shí)間無(wú)關(guān)。③轉(zhuǎn)換可以發(fā)生在任何時(shí)間，而且轉(zhuǎn)換是即時(shí)成功的，也就是說(shuō)轉(zhuǎn)換成功的時(shí)間可以忽略不計(jì)。這個(gè)假定是非常重要的，它可以排除“緩沖存量”貨幣的需要。為了與銀行的安排一致，他們進(jìn)一步假定存在一個(gè)確定的最低限，公司的現(xiàn)金余額不允許低于這個(gè)最低限。當(dāng)然，零是絕對(duì)的最低限，但是在實(shí)際中，需要的最低限度現(xiàn)金余額通常都是大于0的。為了定義上的簡(jiǎn)便，他們指定需要的最低限為0。與完全確定的鮑莫爾模型形成對(duì)比的是，他們作了相反的極端的假定——凈現(xiàn)金流量完全是隨機(jī)的，具體地說(shuō)，遵循一個(gè)平穩(wěn)的隨機(jī)游走過(guò)程(即序列的期望和方差為常數(shù)，而序列中觀測(cè)值之間的協(xié)方差是它們時(shí)間差大小的函數(shù)，不是觀測(cè)值本身出現(xiàn)時(shí)間的函數(shù))。9/12/202333安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院②兩種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本為γ，γ與每次轉(zhuǎn)換的數(shù)量、轉(zhuǎn)換的方向及上推導(dǎo)過(guò)程從略：9/12/202334安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院推導(dǎo)過(guò)程從略：8/3/202334安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院結(jié)論：9/12/202335安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院結(jié)論：8/3/202335安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（二）預(yù)防動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)——立方根定律他們認(rèn)為，影響預(yù)防性貨幣需求的因素有三個(gè)：第一，非流動(dòng)性成本，是指因低估在某一時(shí)期現(xiàn)金支付的需要而產(chǎn)生的嚴(yán)重后果；第二，持有預(yù)防性現(xiàn)金余額的機(jī)會(huì)成本；第三，收入和支出的平均變化情況(收支波動(dòng)的方差)?；輦愔赋?，人們持有多少預(yù)防性的現(xiàn)金余額取決于他們對(duì)于預(yù)期的非流動(dòng)性成本與持有現(xiàn)金余額而放棄利息收入的權(quán)衡。9/12/202336安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（二）預(yù)防動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)——立方根定律惠倫模型的基本思想：人們持有預(yù)防性貨幣余額是為了避免因流動(dòng)性資金不足而造成的損失。在流動(dòng)性資金不足，也就是貨幣的凈支出大于預(yù)防性貨幣余額的情況下，人個(gè)或企業(yè)要么必須設(shè)法獲得貸款，要么必須變賣(mài)手中的非流動(dòng)性資產(chǎn)。如果這兩種渠道都不能獲得足夠的資金，那么企業(yè)就可能陷入破產(chǎn)的境地。為方便起見(jiàn)，我們可以假定出現(xiàn)流動(dòng)性不足的損失為b。剩下的問(wèn)題是，我們?nèi)绾蝸?lái)估計(jì)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的概率呢？9/12/202337安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（二）預(yù)防動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)——立方根定律設(shè)：M=貨幣平均持有額；r=利率Mr=機(jī)會(huì)成本P=轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的次數(shù)；S=凈支出分布的標(biāo)準(zhǔn)差9/12/202338安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（二）預(yù)防動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)——立方根定律9/12/202339安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展9/12/202340安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展8/3/202340安第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展9/12/202341安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展8/3/202341安上式的特殊之處在于貨幣的預(yù)防性貨幣需求決定于凈收入的方差，而不是必然地決定于收入本身的水平。而鮑莫爾分析的交易性貨幣需求決定于收入或預(yù)期收入水平值。在上式中，一般收入或消費(fèi)水平已經(jīng)從貨幣需求函數(shù)中剔除，所以方程應(yīng)該被看作是預(yù)防性貨幣需求函數(shù)(排斥了交易性貨幣需求)。上式表明，預(yù)防性貨幣需求的利率彈性為-1/3而不是-1/2。現(xiàn)在假定整個(gè)期間收入和支出的時(shí)間模式末變，但是它們的數(shù)量大小隨總收入Y同比例變動(dòng)。在這種情況下，對(duì)于凈支出滿足正態(tài)分布條件下的方差存在如下關(guān)系：9/12/202342安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院上式的特殊之處在于貨幣的預(yù)防性貨幣需求決定于凈收入的方差，而9/12/202343安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院8/3/202343安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（二）預(yù)防動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)——立方根定律結(jié)論：第一，最佳預(yù)防性貨幣余額的變化與貨幣支出分布的方差（S2），轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的手續(xù)費(fèi)（C）和持有貨幣的機(jī)會(huì)成本（利率r）呈立方根關(guān)系。第二，假定一種凈支出的正態(tài)分布確定后，最佳預(yù)防性性貨幣余額將隨著收入和支出的平均額的立方根的變化而變化。9/12/202344安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（二）預(yù)防動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)——立方根定律意義：基本結(jié)論比較符合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的一般情況，特別是證明了預(yù)防性貨幣需求對(duì)利率的敏感性有較大的政策意義。借此可以分析貨幣對(duì)產(chǎn)出的影響還可以分析國(guó)際儲(chǔ)備的最有持有規(guī)模等問(wèn)題9/12/202345安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機(jī)動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論基本思想：凱恩斯認(rèn)為，人們的資產(chǎn)選擇行為是確定不移的。托賓認(rèn)為，在現(xiàn)實(shí)生活中，人們大多數(shù)情況下是既持有貨幣，又持有債券，變動(dòng)的只是兩者的比例，人們可以選擇貨幣和債券的不同組合（即資產(chǎn)組合）來(lái)持有其財(cái)富。那么人們?nèi)绾螞Q定持有債券和貨幣的比例呢？在存在許多不確定因素的情況下，他們既要考慮持有債券能夠獲得利息收入，同時(shí)也必然要考慮將冒多大的債券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，持有債券的比重增加，預(yù)期財(cái)富也會(huì)增加，但同時(shí)也意味著風(fēng)險(xiǎn)增大，從而遭受損失的可能性也相應(yīng)加大。這就需要權(quán)衡利弊，并找出持有貨幣和持有債券的最佳比例關(guān)系。9/12/202346安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機(jī)動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論托賓進(jìn)一步認(rèn)為，人們持有債券可以得到利息，但也要承擔(dān)由于價(jià)格下跌而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，因此，債券稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)；持有貨幣雖沒(méi)有收益，但也不必承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（排除物價(jià)變動(dòng)情況），故貨幣被稱(chēng)為安全性資產(chǎn)。一般來(lái)說(shuō)，如果某人將其資產(chǎn)全部投入風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，那么他的預(yù)計(jì)收益達(dá)到最大，與此同時(shí)他所冒風(fēng)險(xiǎn)也最大；反之則相反；如果他將資產(chǎn)分作貨幣和債券各一半，那么，他的預(yù)計(jì)收益和風(fēng)險(xiǎn)就處于中點(diǎn)。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益是同方向變化的。托賓把人們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度分為三類(lèi)：①風(fēng)險(xiǎn)回避者；②風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者；③風(fēng)險(xiǎn)中立者。托賓認(rèn)為，在現(xiàn)實(shí)生活中，后兩種人占少數(shù)，第一種人占多數(shù)，即注重安全，盡可能回避風(fēng)險(xiǎn)。9/12/202347安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機(jī)動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論分析過(guò)程：1.風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系－－無(wú)差異曲線表示能夠給消費(fèi)者帶來(lái)相同的效用水平或滿足程度的所有組合9/12/202348安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機(jī)動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論2.預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的組合－－機(jī)會(huì)曲線E=He=H(r+g)R=H其中：E=預(yù)期收益；R=風(fēng)險(xiǎn)總額；=每1元債券上風(fēng)險(xiǎn)的量9/12/202349安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機(jī)動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論2.預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的組合－－機(jī)會(huì)曲線9/12/202350安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機(jī)動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論3.個(gè)人投資的均衡－－兩曲線相切靜態(tài)均衡9/12/202351安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機(jī)動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論動(dòng)態(tài)均衡9/12/202352安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（三）投機(jī)動(dòng)機(jī)的再認(rèn)識(shí)——托賓的資產(chǎn)選擇的貨幣需求理論意義：托賓模型還論證了貨幣投機(jī)需求的變動(dòng)是通過(guò)人們調(diào)整資產(chǎn)組合來(lái)實(shí)現(xiàn)的。這是由于利率變動(dòng)引起預(yù)期收益率的變動(dòng)，破壞了原有資產(chǎn)組合中風(fēng)險(xiǎn)負(fù)效用和收益正效用的均衡，人們重新調(diào)整自己資產(chǎn)組合的行為，導(dǎo)致了貨幣投機(jī)需求的變動(dòng)，所以利率和未來(lái)的不確定性對(duì)于貨幣投機(jī)需求具有同等重要性。托賓的研究彌補(bǔ)了凱恩斯關(guān)于貨幣投機(jī)性需求理論的某些不足，但是它更重要的意義還在于方法論上的革新。它將風(fēng)險(xiǎn)這一重要因素引入到貨幣需求的決定中來(lái)，突破了過(guò)去的經(jīng)濟(jì)學(xué)家單純從資產(chǎn)收益的角度考察貨幣需求的狹隘視野。9/12/202353安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理

到現(xiàn)在為止，分析只假定存在一種貨幣的替代物—債券，如果擴(kuò)展到一系列的非現(xiàn)金資產(chǎn)，分析問(wèn)題的本質(zhì)不會(huì)發(fā)生變化。托賓的資產(chǎn)選擇理論對(duì)西方經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐產(chǎn)生了重大影響，這主要表現(xiàn)在：①資產(chǎn)選擇理論已經(jīng)成為指導(dǎo)西方銀行、企業(yè)、政府以及個(gè)人運(yùn)用財(cái)富和進(jìn)行投資的重要理論。因?yàn)橘Y產(chǎn)選擇理論所聞明的對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的雙重權(quán)衡，以及投資的多樣化和分散化法則，是真正合理有效地進(jìn)行投資，并最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)的基本準(zhǔn)則和方法。②它將宏觀經(jīng)濟(jì)分析和微觀經(jīng)濟(jì)分析結(jié)合起來(lái)，不僅對(duì)西方貨幣理論的發(fā)展和貨幣政策的應(yīng)用產(chǎn)生了深刻的影響，而且對(duì)整個(gè)西方經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展都具有積極意義。9/12/202354安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院到現(xiàn)在為止，分析只假定存在一種貨幣的替代物—債券，如果擴(kuò)展第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（四）新劍橋?qū)W派的貨幣需求七動(dòng)機(jī)說(shuō)1.產(chǎn)出流量動(dòng)機(jī)；2.貨幣——工資動(dòng)機(jī)；商業(yè)性動(dòng)機(jī)3.金融流量動(dòng)機(jī)；4.預(yù)防和投機(jī)動(dòng)機(jī)；5.還款和資本化融資動(dòng)機(jī)；投機(jī)性動(dòng)機(jī)6.彌補(bǔ)通貨膨脹損失的動(dòng)機(jī)；7.政府需求擴(kuò)張動(dòng)機(jī)。公共權(quán)力動(dòng)機(jī)

9/12/202355安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（四）新劍橋?qū)W派的貨幣需求七動(dòng)機(jī)說(shuō)特點(diǎn)（1）商業(yè)性貨幣需求：與生產(chǎn)活動(dòng)相聯(lián)，與收入相關(guān)，形成貨幣的商業(yè)性流通，影響商品的價(jià)格。（2）投機(jī)性貨幣需求：與金融市場(chǎng)相聯(lián)，與人們的未來(lái)預(yù)期相關(guān)，形成貨幣的金融性流通，影響的是利率。（3）權(quán)力性貨幣需求：取決于政府的政策決策，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響取決于如何分配這些額外貨幣。9/12/202356安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（四）新劍橋?qū)W派的貨幣需求七動(dòng)機(jī)說(shuō)與凱恩斯貨幣需求理論的聯(lián)系與區(qū)別聯(lián)系：主要表現(xiàn)在它是在凱恩斯三動(dòng)機(jī)說(shuō)的堅(jiān)持上發(fā)展而成的，并包括了凱恩斯的三個(gè)貨幣需求動(dòng)機(jī)，在分析方法上也采用了凱恩斯的貨幣需求動(dòng)機(jī)分析方法，對(duì)人們?yōu)槭裁葱枰泿诺牟煌瑒?dòng)機(jī)分別進(jìn)行討論區(qū)別：主要在于一是論述的角度不同，文特勞布的七動(dòng)機(jī)說(shuō)從現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中經(jīng)常存在的現(xiàn)象入手進(jìn)行分析，更為關(guān)注貨幣需求與商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)的關(guān)系；二是貨幣需求七動(dòng)機(jī)說(shuō)提出了一個(gè)凱恩斯沒(méi)有分析過(guò)的動(dòng)機(jī)，即政府的貨幣需求動(dòng)機(jī)，這個(gè)動(dòng)機(jī)的提出與分析對(duì)于解釋當(dāng)代西方國(guó)家普遍實(shí)行不同程度政府干預(yù)的情況下，貨幣需求的變動(dòng)及其影響有較大的現(xiàn)實(shí)意義。9/12/202357安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論及其發(fā)展二、凱恩斯的貨幣需求理第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論

——古典貨幣數(shù)量論的新表述9/12/202358安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論

第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論一、現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的理論分析基礎(chǔ)消費(fèi)者選擇理論消費(fèi)者在選擇消費(fèi)品時(shí)通常會(huì)考慮三個(gè)因素：收入商品價(jià)格以及替代品和互補(bǔ)品的價(jià)格消費(fèi)者偏好9/12/202359安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論一、現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的理論分第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論二、影響貨幣需求的因素1.收入或財(cái)富的變化：永恒收入（Y）；非人力財(cái)富占總財(cái)富的比率（W）。2.持有貨幣的機(jī)會(huì)成本：貨幣的名義報(bào)酬率（rm）；預(yù)期固定收益報(bào)酬率（rb）；預(yù)期非固定收益報(bào)酬率（re）；物價(jià)變動(dòng)率（1/p×dp/dt）。3.持有貨幣給人們帶來(lái)的效用及影響此效用的因素。9/12/202360安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論二、影響貨幣需求的因素8/第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論三、實(shí)際的貨幣需求函數(shù)1.抽象簡(jiǎn)化9/12/202361安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論三、實(shí)際的貨幣需求函數(shù)8/第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論三、實(shí)際的貨幣需求函數(shù)2.回歸分析：在通過(guò)對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)測(cè)量過(guò)程中，弗里德曼建立了下列關(guān)系：Md/p＝aYbrc

式中，a、b、c是由回歸分析所決定的常數(shù)。這是一個(gè)冪函數(shù)曲線的回歸方程式。為了減少曲線回歸分析的困難，對(duì)上式兩邊取對(duì)數(shù)，將其變成線性方程：㏒Md/p＝㏒a+b㏒Y+c㏒r9/12/202362安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論三、實(shí)際的貨幣需求函數(shù)8/第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論三、實(shí)際的貨幣需求函數(shù)2.回歸分析：弗里德曼根據(jù)美國(guó)1862—1960年的歷史資料，計(jì)算出美國(guó)實(shí)際貨幣需求與恒久性收入、利率之間的線性關(guān)系的公式：㏒Md/p=3.003+1.394㏒Y－0.155㏒r即實(shí)際貨幣需求的收入彈性為1.394，它表示當(dāng)恒久性收入提高1%，貨幣需求將提高1.394%；而貨幣需求的利率彈性為0.155，即利率提高1%，實(shí)際貨幣需求只減少0.155%?？梢?jiàn)，貨幣需求的利率彈性很小。弗里德曼認(rèn)為，貨幣需求是相對(duì)穩(wěn)定的，這是因?yàn)樨泿判枨蟮睦蕪椥院苄?，利率變化?duì)貨幣需求影響很??；而恒久性收入的波動(dòng)幅度比現(xiàn)期收入小得多，且貨幣流通速度也可測(cè)算，因此貨幣需求是比較穩(wěn)定的。9/12/202363安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論三、實(shí)際的貨幣需求函數(shù)8/第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論3.主要觀點(diǎn)影響貨幣需求的利率不止一種。貨幣本身的報(bào)酬率必須加以考慮。貨幣需求受利率影響很小。貨幣需求是穩(wěn)定的。因收入是穩(wěn)定的。貨幣流通速度雖然是變動(dòng)的，但是可以準(zhǔn)確測(cè)算的。如果我們能預(yù)測(cè)下一階段的貨幣流通速度，就可以預(yù)測(cè)貨幣數(shù)量變動(dòng)對(duì)總支出變動(dòng)的影響。因而是對(duì)古典貨幣數(shù)量論的重新表述。9/12/202364安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論3.主要觀點(diǎn)8/3/202第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論四、現(xiàn)代數(shù)量說(shuō)與傳統(tǒng)數(shù)量說(shuō)的聯(lián)系傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)是新貨幣數(shù)量說(shuō)的理論淵源；新貨幣數(shù)量說(shuō)是對(duì)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)的重大發(fā)展和重新表述（包括分析的方法和某些重要的結(jié)論）。主要區(qū)別理論的性質(zhì)：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)是貨幣價(jià)值理論或物價(jià)理論；而新貨幣數(shù)量說(shuō)則是貨幣需求理論。貨幣流通速度：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)將它假設(shè)為一個(gè)固定不變的常數(shù)；而新貨幣數(shù)量說(shuō)則認(rèn)為它是一個(gè)穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的函數(shù)。決定貨幣需求的收入：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)中的收入是不穩(wěn)定的現(xiàn)期收入；而新貨幣數(shù)量說(shuō)中的收入則是穩(wěn)定的恒久性收入。貨幣數(shù)量變動(dòng)的結(jié)果：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)認(rèn)為可直接引起物價(jià)水平的等比例變動(dòng)；而新貨幣數(shù)量說(shuō)認(rèn)為將引起名義收入的變動(dòng)（短期內(nèi)實(shí)際產(chǎn)出也變動(dòng)）。9/12/202365安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論四、現(xiàn)代數(shù)量說(shuō)與傳統(tǒng)數(shù)量說(shuō)第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論五、現(xiàn)代數(shù)量說(shuō)與流動(dòng)性偏好說(shuō)的聯(lián)系弗里德曼的新貨幣數(shù)量說(shuō)深受凱恩斯流動(dòng)性偏好說(shuō)的啟發(fā)，其中最重要的是運(yùn)用了凱恩斯的分析方法，對(duì)貨幣需求的決定因素加以深入的研究主要區(qū)別貨幣的替代品：凱恩斯認(rèn)為只有一種（債券）；而弗里德曼認(rèn)為有多種，包括債券、股票、實(shí)物資產(chǎn)及消費(fèi)品。貨幣的預(yù)期收益率：凱恩斯認(rèn)為它等于零，因而是常數(shù)；而弗里德曼認(rèn)為它大于零，且不是常數(shù)。貨幣需求的利率彈性：凱恩斯認(rèn)為很大；而弗里德曼則認(rèn)為很小。收入：凱恩斯用現(xiàn)期收入；弗里德曼用恒久性收入。貨幣需求的主要決定因素：凱恩斯認(rèn)為是利率；而弗里德曼認(rèn)為是收入。貨幣需求的穩(wěn)定性：凱恩斯認(rèn)為貨幣需求不穩(wěn)定；而弗里德曼認(rèn)為貨幣需求很穩(wěn)定。9/12/202366安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論五、現(xiàn)代數(shù)量說(shuō)與流動(dòng)性偏好第四節(jié)購(gòu)買(mǎi)時(shí)間模型和現(xiàn)金先期模型早期的貨幣是以商品形式(比如貴金屬)出現(xiàn)的，它在交易中的價(jià)值等于它作為商品的消費(fèi)價(jià)值。進(jìn)入20世紀(jì)以后紙幣代替了商品貨幣，但是本身沒(méi)有價(jià)值的紙幣為何具有價(jià)值?即貨幣需求存在的微觀基礎(chǔ)是什么?經(jīng)濟(jì)學(xué)家先后提出了不同的模型來(lái)解釋這個(gè)問(wèn)題，這些模型有薩繆爾森建立的跨期疊代模型(OLG模型)、購(gòu)買(mǎi)時(shí)間模型和現(xiàn)金先期模型等。簡(jiǎn)要介紹由薩文(1971)引入，后來(lái)麥卡倫和古德弗來(lái)德(1988)發(fā)展的購(gòu)買(mǎi)時(shí)間模型；然后介紹現(xiàn)金先期模型，該模型從變換媒介的角度闡述了貨幣的價(jià)值，它的概念最早是由克洛爾(1967)提出的。9/12/202367安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第四節(jié)購(gòu)買(mǎi)時(shí)間模型和現(xiàn)金先期模型早期的貨幣是以商品形式(一、購(gòu)買(mǎi)時(shí)間模型在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)上建立貨幣需求模型在實(shí)際中非常流行，這種建模方法要求讀者明確地定義貨幣在經(jīng)濟(jì)中的作用，貨幣僅僅當(dāng)作交易目的的資產(chǎn)。購(gòu)買(mǎi)時(shí)間模型強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)人必須付出時(shí)間和貨幣以購(gòu)買(mǎi)消費(fèi)品。在決定時(shí)間與貨幣的組合以便利交易時(shí)，消費(fèi)者必須使持有貨幣的機(jī)會(huì)成本與閑暇的價(jià)值相等，交易的成本影響了貨幣需求和消費(fèi)決策。給定消費(fèi)和貨幣持有水平，交易技術(shù)將決定稍費(fèi)者需要花多少時(shí)間來(lái)購(gòu)買(mǎi)。貨幣持有越多，用于購(gòu)買(mǎi)的時(shí)間就越短，個(gè)人因此將獲得更多閑暇。9/12/202368安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院一、購(gòu)買(mǎi)時(shí)間模型8/3/202368安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院9/12/202369安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院8/3/202369安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院二、現(xiàn)金先期模型

克洛爾(Clower，1967)假定某些類(lèi)型的消費(fèi)品購(gòu)買(mǎi)必須通過(guò)貨幣才能完成，這排除了時(shí)間與貨幣在交易過(guò)程中的可替代性?，F(xiàn)金先期模型突出了貨幣的交易媒介性質(zhì)，并且從制度上回答了貨幣需求的存在問(wèn)題。9/12/202370安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院二、現(xiàn)金先期模型克洛爾(Clower，1967)假定某些類(lèi)

迭代模型和現(xiàn)金先期模型有助于理解貨幣價(jià)值和貨幣需求存在的必要性，但是由于模型的構(gòu)造過(guò)于簡(jiǎn)單，它們很難直接用于分析現(xiàn)實(shí)世界中的貨幣需求問(wèn)題。當(dāng)投資收益率超過(guò)貨幣收益率時(shí)，迭代模型中的貨幣價(jià)值就不復(fù)存在。再比如，貨幣的流通速度是影響貨巾需求和價(jià)格水平的重要因素。然而，在現(xiàn)金先期模型中，只要名義利率大于0，貨幣的流通速度就將恒等于1。因此，在應(yīng)用研究中，往往需要構(gòu)建更加現(xiàn)實(shí)的貨幣需求模型。9/12/202371安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院迭代模型和現(xiàn)金先期模型有助于理解貨幣價(jià)值和貨幣需求存在的必第五節(jié)對(duì)“失蹤貨幣”的考察：現(xiàn)代貨幣需求模型介紹戈德菲爾德(1973)提出了一個(gè)著名的研究報(bào)告，證明不但貨幣需求的利率彈性在戰(zhàn)后很穩(wěn)定，而且可以用多種傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)來(lái)準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)整個(gè)戰(zhàn)后的貨幣需求量。然而，從20世紀(jì)70年代中期以后，人們注意到傳統(tǒng)貨幣需求方程預(yù)測(cè)的結(jié)果系統(tǒng)地大于實(shí)際的貨幣余額，出現(xiàn)了所謂的“失蹤貨幣”現(xiàn)象；此外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家作了大量的嘗試，用傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)處理包含“失蹤貸幣”時(shí)期的樣本，都毫無(wú)例外地得出了性質(zhì)很不合理的參數(shù)估計(jì)值。1982年起美國(guó)的貨幣流通速度又一反二戰(zhàn)后40年一直穩(wěn)定上升的趨勢(shì)而突然下降，這些事實(shí)說(shuō)明貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性存在問(wèn)題。在新出現(xiàn)的數(shù)據(jù)面前，現(xiàn)有實(shí)證模型的失敗，促使經(jīng)濟(jì)學(xué)家投入了大量的精力去檢驗(yàn)并改進(jìn)貨幣需求函數(shù)。9/12/202372安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第五節(jié)對(duì)“失蹤貨幣”的考察：現(xiàn)代貨幣需求模型介紹戈德菲經(jīng)濟(jì)學(xué)家從兩種不同的思路對(duì)此進(jìn)行了探索：一方面，在理論上重新考慮貨幣需求函數(shù)的內(nèi)容與表現(xiàn)形式，例如，對(duì)于因變量，改用廣義的、甚至是重新加權(quán)的貨幣總量去替代狹義的和簡(jiǎn)單加總的貨幣總量；對(duì)于規(guī)模變量，引進(jìn)了“臨界值”、緩沖存量、銀行透支額度等概念來(lái)解釋貨幣余額減少的原因；對(duì)于機(jī)會(huì)成本變量，除了增加貸幣自身收益率、實(shí)際工資率、匯率和外國(guó)利率等項(xiàng)目之外，還在各項(xiàng)資產(chǎn)的相互依存關(guān)系和對(duì)多種成本的更精確計(jì)算作了努力；對(duì)于制度和技術(shù)這種難以量化的變量，則盡量利用其他的資料，如企業(yè)現(xiàn)金管理的規(guī)模、銀行對(duì)新技術(shù)的投資、銀行電子轉(zhuǎn)賬數(shù)額等間接地加以反映。此外，還在函數(shù)中納入并突出動(dòng)態(tài)、預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)等因素，又把總和的和分項(xiàng)的、短期的和長(zhǎng)期的貨幣需求分開(kāi)加以研究。另一方面，在計(jì)量技術(shù)上作許多改進(jìn)，如構(gòu)建“部分調(diào)整模型”和“誤差修正模型”，加入虛擬人變量，采用“共積分”等，希望由此重新確立貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性和預(yù)見(jiàn)性。9/12/202373安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)家從兩種不同的思路對(duì)此進(jìn)行了探索：8/3/202373一、修正傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)(一)對(duì)貨幣的界定(二)規(guī)模變量的選擇(三)機(jī)會(huì)成本變量(四)交易成本和棘輪效應(yīng)棘輪效應(yīng)，又稱(chēng)制輪作用，是指人的消費(fèi)習(xí)慣形成之后有不可逆性，即易于向上調(diào)整，而難于向下調(diào)整。尤其是在短期內(nèi)消費(fèi)是不可逆的，其習(xí)慣效應(yīng)較大。這種習(xí)慣效應(yīng)，使消費(fèi)取決于相對(duì)收入，即相對(duì)于自己過(guò)去的高峰收入。消費(fèi)者易于隨收入的提高增加消費(fèi)，但不易于收入降低而減少消費(fèi)，以致產(chǎn)生有正截距的短期消費(fèi)函數(shù)。當(dāng)新技術(shù)被采用后，即使當(dāng)前利率及預(yù)期利率會(huì)降低，公司和個(gè)人也不會(huì)必然地忽賂它，也就是說(shuō)在貨幣需求上存在“棘輪效應(yīng)”。一個(gè)簡(jiǎn)單的考慮到“棘輪效應(yīng)”的方法是引進(jìn)利率或收入或兩者的以前的“峰值”，以此作為交易成本內(nèi)生性下降的近似。使用以前的利率“峰值”，就是要把握技術(shù)變化的不可逆性，研究者發(fā)現(xiàn)這種方法能夠改進(jìn)貨幣需求函數(shù)的擬合結(jié)果。但遺憾的是，不論是在對(duì)形式作修改還是使用附加數(shù)據(jù)的情況下，這些預(yù)測(cè)結(jié)果看起來(lái)都不太穩(wěn)定。

9/12/202374安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院一、修正傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)(一)對(duì)貨幣的界定8/3/2023二、新的計(jì)量模型的引入

(一)局部調(diào)整模型局部調(diào)整模型最初是由鄒至莊(1966)介紹，后來(lái)由戈德非爾德(1973)發(fā)展。(二)適應(yīng)性預(yù)期模型(三)一般滯后模型(四)誤差修正模型(五)緩沖存量模型9/12/202375安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院二、新的計(jì)量模型的引入(一)局部調(diào)整模型8/3/20237評(píng)述性總結(jié)局部調(diào)整模型在20世紀(jì)70年代非常流行，但是它不能解釋20世紀(jì)70年代中期的“失蹤貨幣”。為了提高局部調(diào)整模型的應(yīng)用而采取的一些措施只是提高模型對(duì)過(guò)去時(shí)期預(yù)測(cè)的能力，而對(duì)于提高未來(lái)的貨幣需求估計(jì)有效性并不顯著。進(jìn)一步的研究表明，局部調(diào)整模型存在模型的設(shè)定問(wèn)題和動(dòng)態(tài)限制性。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議修改模型的理論基礎(chǔ)和改進(jìn)動(dòng)態(tài)性，第一個(gè)建議導(dǎo)致了緩沖存量模型(建立在謹(jǐn)慎性貨幣需求模型基礎(chǔ)之上)的產(chǎn)生，第二個(gè)建議促成了誤差修正模型的產(chǎn)生。9/12/202376安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院評(píng)述性總結(jié)局部調(diào)整模型在20世紀(jì)70年代非常流行，但是它不能緩沖存量模型明確地將貨幣供給沖擊納入貨幣需求模型中，誤差修正模型使得研究者能夠發(fā)現(xiàn)變量之間的長(zhǎng)期線性的協(xié)整關(guān)系而且強(qiáng)調(diào)對(duì)長(zhǎng)期均衡的短期動(dòng)態(tài)調(diào)整，它表明滯后結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)該基于經(jīng)濟(jì)變量的數(shù)據(jù)生成過(guò)程，而不是建立在先驗(yàn)的經(jīng)濟(jì)理論或簡(jiǎn)單的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)上。盡管不同的國(guó)家在不同的時(shí)期采用不同的模型來(lái)估計(jì)貨幣需求，實(shí)證表明誤差修正模型是最成功的。誤差修正模型的滯后結(jié)構(gòu)比局部調(diào)整模型和緩沖存量模型更復(fù)雜，實(shí)際上前面兩個(gè)模型失敗的原因在于這兩個(gè)模型嚴(yán)格受限的滯后結(jié)構(gòu)，只是依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)理論而不關(guān)注實(shí)際數(shù)據(jù)本身的特征。9/12/202377安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院緩沖存量模型明確地將貨幣供給沖擊納入貨幣需求模型中，誤差修正艾利澤和史維福(1993)總結(jié)了誤差修正模型的特征：①避免了有較強(qiáng)趨勢(shì)變量之間偽相關(guān)的可能性。用差分變量去達(dá)到平穩(wěn)會(huì)引致變量長(zhǎng)期關(guān)系的損失，而這種長(zhǎng)期關(guān)系可以通過(guò)在方程右邊加入變量的滯后值得到休現(xiàn)。②嘗試區(qū)分短期(一階差分)和長(zhǎng)期效應(yīng)(滯后的水平變量)，并且提供的更一般的滯后結(jié)構(gòu)使模型設(shè)定變得更加合理。9/12/202378安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院艾利澤和史維福(1993)總結(jié)了誤差修正模型的特征：8/3/附：麥金農(nóng)不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的貨幣需求函數(shù)上述貨幣需求函數(shù)無(wú)一例外都是建立在古典經(jīng)濟(jì)假設(shè)的基礎(chǔ)上,以西方國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為背景,而較少考慮處于轉(zhuǎn)型和不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的貨幣需求情況。因而,不能適應(yīng)于對(duì)不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的貨幣需求分析。麥金農(nóng)根據(jù)不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)特征,提出了不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的貨幣需求函