農(nóng)林牧漁行業(yè)投資策略豬周期逐步兌現(xiàn)后周期景氣上行

農(nóng)林牧漁行業(yè)投資策略-豬周期逐步兌現(xiàn)后周期景氣上行生豬：四個維度解析新周期的“同”與“不同”本輪豬周期的“同”與“不同”豬周期的“同”與“不同”?；仡櫄v史輪次“豬周期”，演繹過程可分為三個階段，即豬價的上行、高位、下行階段。從時長維度看，完整周期時長通常為4年或48個月。歷史規(guī)律角度看，每一輪豬周期雖然催化因素有差異，但啟動時點、周期時長的相似性卻較高。進一步分析促成“豬周期”規(guī)律性的原因，主要包括：（1）豬肉的季節(jié)性消費規(guī)律；（2）生豬繁育周期滯后性；（3）頭均盈虧與產(chǎn)能變動負相關(guān)性；（4）虧損初期及盈利初期的誤判等。維度一：豬肉的季節(jié)性消費規(guī)律與周期矛盾的修正本輪豬周期，價格上漲節(jié)奏并未脫離年內(nèi)波動規(guī)律?；仡檨砜?，年內(nèi)豬價低谷通常出現(xiàn)在3月-5月，主要系春季后消費需求轉(zhuǎn)淡，需求疲軟對豬價形成壓制。而年內(nèi)高點通常出現(xiàn)在11月-次年1月，主要系冬季消費、年關(guān)消費疊加腌臘消費需求增加。而8-9月則因為開學季疊加“雙節(jié)”消費需求增加對價格有所抬升。因此從年內(nèi)豬價上漲節(jié)奏看，符合豬價的季節(jié)性變動規(guī)律。8月下旬以來的豬價重新上行實為對供給認知的修正。2022年5月-6月中旬豬價處于行業(yè)盈虧平衡線附近波動，主要系3-5月因疫情及低價而惜售的生豬在“端午節(jié)”前后得到較好釋放。6月下旬豬價出現(xiàn)快速上行，經(jīng)過7-8月盤整后，供給短缺矛盾得到進一步踩實，進而9-10月節(jié)日性消費需求增量較好帶動豬價穩(wěn)健上行，全國均價在9月上旬離散度降低。維度二：產(chǎn)能“蛛網(wǎng)周期”外的“效率周期”亦需要納入考量豬周期中隱含周期“效率悖論”，影響行業(yè)生豬供給系數(shù)。豬周期存在除了人為因素對于產(chǎn)能調(diào)整相較價格周期的滯后所產(chǎn)生的“蛛網(wǎng)周期”外，行業(yè)效率的變化亦是加大行業(yè)波動率的另一隱含系數(shù)。行業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧，MSY下降。豬價低迷及養(yǎng)殖虧損狀態(tài)下，養(yǎng)殖主體常降低飼料品質(zhì)，豬群整體生長周期由此拉長；降低生物安全標準，豬群易感風險增加，育肥成活率下降；行業(yè)虧損階段，部分養(yǎng)殖主體常延長配種間隔，非生產(chǎn)天數(shù)增加，LYF降低拉低PSY及MSY。行業(yè)扭虧為盈，MSY提升。豬價景氣及養(yǎng)殖盈利狀態(tài)下，養(yǎng)殖戶為增加頂峰盈利，常提升飼料品質(zhì)、縮短生產(chǎn)天數(shù)，壓低非生產(chǎn)天數(shù)，繼而希望在豬價景氣階段多出豬以實現(xiàn)多盈利，行業(yè)MSY將呈現(xiàn)提升趨勢。維度三：頭均盈虧與產(chǎn)能變動呈正相關(guān)性行業(yè)養(yǎng)殖頭均盈利顯著改善，產(chǎn)能變動與頭均盈利呈現(xiàn)正相關(guān)。截至9月9日，行業(yè)自繁自養(yǎng)及外購育肥生豬頭均養(yǎng)殖利潤分別為710.1、797.0元/頭。從盈利持續(xù)性角度來看，行業(yè)盈利面改善時長僅為2個月，行業(yè)產(chǎn)能回補節(jié)奏相對緩和，主要系10個月前行業(yè)祖代低配種率及對未來周期景氣時長持謹慎預(yù)期所導致。維度四：行業(yè)產(chǎn)能回補猶豫，或成為促成周期長度的主要原因7月行業(yè)能繁產(chǎn)能低于平衡量，產(chǎn)能回補節(jié)奏較為猶豫。以2017年為行業(yè)能繁產(chǎn)能平衡參考量，當前（2022年7月）行業(yè)能繁母豬存欄指數(shù)約為87.4，低于2017年初水平。進而從預(yù)期10個月后供給增幅角度看，更多以配種效率提升為驅(qū)動。2021年6月以來后備母豬價格滯后于豬價出現(xiàn)大幅回落，行業(yè)加快抵消產(chǎn)能淘汰，種豬場配種節(jié)奏亦受到抑制，繼而導致2022年4月2023年4月行業(yè)種豬供給量偏低，但當前后備種豬價格亦處于低位，顯現(xiàn)出低供給、低需求狀態(tài)下的猶豫情緒。肉雞：白羽肉雞下游消費躍遷，上游自主可控肉雞：白羽肉雞出欄量占據(jù)我國肉雞年供給半壁江山我國肉雞消費品類主要包括白羽雞、黃羽雞和肉雜雞。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年我國肉雞出欄量增至125.14億只，創(chuàng)歷史新高。出欄結(jié)構(gòu)看，2021年我國白羽肉雞、黃羽肉雞、肉雜雞出欄量分別為65.32億只、40.42億只和19.40億只，分別占肉雞出欄總量的52.20%、32.30%和15.50%。白羽肉雞及黃羽肉雞是最主要的兩大品種，合計占到我國雞肉消費的84.5%。肉雞：價格周期的外生性——對豬肉供給的互補能力雞肉與豬肉互補屬性，價格聯(lián)動效應(yīng)明顯。黃羽雞、白羽雞價格波動與生豬價格波動具有較強相關(guān)性（圖中紅色區(qū)域），今年以來快速黃羽雞、中速黃羽雞、白羽肉雞對生豬價格相關(guān)系數(shù)分別達85.6%、75.0%、69.0%，主要系肉類消費之間存在互補屬性。聯(lián)動效應(yīng)的強弱主要來自于三個方面：（1）兩品類在下游流通渠道重合，存在比價效應(yīng)；（2）消費場景的重合，存在消費替代屬性；（3）回補產(chǎn)能周期長度差異，禽繁育及養(yǎng)殖周期較生豬短。肉雞：雞肉流通渠道和消費場景與豬肉重合度高黃羽雞肉跟豬肉具有強價格聯(lián)動性。我國豬肉及黃羽雞（活雞及鮮品）在流通、消費渠道上存在重合。流通環(huán)節(jié)來看，熱鮮豬肉跟活雞多重合在農(nóng)批、農(nóng)貿(mào)渠道進行流通，冰鮮豬肉與冰鮮禽肉多重合于商超、肉食專門店進行銷售，流通渠道重合性較高；消費場景來看，中式菜肴中豬肉與禽肉上存在較好的替代轉(zhuǎn)化。因此兩者間以比價效應(yīng)驅(qū)動消費量的補充和替代。肉雞：產(chǎn)能調(diào)節(jié)靈活，與生豬產(chǎn)能調(diào)節(jié)差異明顯肉雞增產(chǎn)能節(jié)奏快于生豬。從時間上看，從祖代雞到商品代雞出欄至少需要60周的時間，從增加父母代到商品代出欄只需要36周，但基于供給端的靈活調(diào)控，則可以延長父母代產(chǎn)蛋周期時長（包括自然延長和非自然延長），即減少淘汰量?？梢詫a(chǎn)能調(diào)節(jié)壓縮到9周便可增加供給量。此外肉雞的擴繁系數(shù)相對生豬更大，每套祖代標準生產(chǎn)周期內(nèi)可提供近5000只商品代。生豬生產(chǎn)周期固定，生產(chǎn)系數(shù)相對穩(wěn)定；肉雞生產(chǎn)周期靈活，生產(chǎn)系數(shù)根據(jù)盈利周期市場可調(diào)。動保：豬雞價格共振上行，動保板塊業(yè)績改善動保：獸藥行業(yè)由三大分支共同組成我國獸藥行業(yè)主要細分為獸用生物制品、獸用中藥及獸用化藥及其他。獸用化藥是市場份額占比最大的子行業(yè)，行業(yè)整體保持低增速增長趨勢。獸用生物制品及中獸藥市場于2019年呈現(xiàn)出較快的增長勢頭。獸用疫苗列屬于獸用生物制品，是我國獸用生物制品最大組成單元。獸用疫苗是防治動物傳染病的主要手段之一，行業(yè)呈現(xiàn)出三大特征：

（1）國內(nèi)豬、禽疫苗占比較高，寵物疫苗市場仍處于萌芽階段；

（2）豬、禽大品類疫苗市場份額占比較高，口蹄疫、禽流感占獸用疫苗總銷售額的一半；

（3）受益于“先打后補”政策，近年來非強制免疫疫苗市場占比提升，2020年約占市場總額的63.9%。動保：

2020年我國獸藥市場規(guī)模超620億元2020年我國獸藥市場規(guī)模達620.95億元。根據(jù)中國獸藥協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)獸藥產(chǎn)品銷售規(guī)模620.95億元，較2018年非洲豬瘟疫情首發(fā)年份增長35.3%，這主要系非瘟疫情蔓延下，行業(yè)對疫病防控及預(yù)防重視度提升。其中，獸用疫苗行業(yè)銷售額提升至142.29億元，同比增長35.1%。動保：企業(yè)業(yè)績預(yù)將伴隨豬價上行重回增長行業(yè)變化及發(fā)展趨勢角度來看，2018年我國首次報告非洲豬瘟疫情，致使生豬養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)受了較大挑戰(zhàn)，商品豬及能繁母豬存欄量均在非瘟疫情蔓延中出現(xiàn)較大幅度縮減。根據(jù)中國獸藥協(xié)會統(tǒng)計，2019年我國禽用疫苗銷售額超越豬用疫苗。但2020年豬用疫苗銷售額亦迎來快速恢復(fù)，并相較2018年實現(xiàn)正增長。預(yù)計隨著豬價回暖，豬用疫苗銷量將重回增長，驅(qū)動動保企業(yè)營收和業(yè)績雙增。動保：“先打后補”驅(qū)動動物疫苗市場由政府招采轉(zhuǎn)型市場化銷售“先打后補”驅(qū)動動物疫苗轉(zhuǎn)型市場化。2019年，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于印發(fā)《2019年國家動物疫病強制免疫計劃》的通知，通知提出2020年全年實現(xiàn)“先打后補”，“先打后補”政策的推行有助于進一步落實畜禽規(guī)模養(yǎng)殖場的防疫主體責任，提升疫病防控能力和水平，實現(xiàn)有效防控疫病、避免疫苗浪費、節(jié)約養(yǎng)殖成本的目的。2022年1月4日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于印發(fā)《國家動物疫病強制免疫指導意見（2022—2025年）》的通知，通知提出全面推進“先打后補”工作，在2022年年底前實現(xiàn)規(guī)模養(yǎng)殖場全覆蓋，在2025年年底前逐步全面停止政府招標采購強制免疫疫苗。動保：“非瘟”疫苗上市后，我國獸藥市場規(guī)模將迎來快速擴容蘭州獸醫(yī)研究所在非瘟亞單位疫苗研發(fā)迎來進展。蘭州獸醫(yī)研究所鄭海學教授領(lǐng)先的研究團隊在《mBio》發(fā)表最新研究成果。研究發(fā)現(xiàn)MGF360-9L是非洲豬瘟病毒編碼的主要毒力基因之一，且MGF360-9L與信號轉(zhuǎn)導子和轉(zhuǎn)錄激活子STAT1和STAT2相互作用，拮抗JAK/STAT信號通路，進而抑制I型干擾素的信號轉(zhuǎn)導。動保：寵物疫苗藍海市場迎來國產(chǎn)疫苗高增長及國產(chǎn)替代機遇基于犬、貓基礎(chǔ)免疫方案測算，我國寵物免疫市場規(guī)模約8.3-20.7億元?；趯櫸镓埢A(chǔ)免疫方案“狂犬病*1+貓三聯(lián)*2/*3”，寵物犬基礎(chǔ)免疫方案“狂犬病*1+犬五連*3/犬八連*3”，及根據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書（2021）》1歲齡以下寵物犬及2歲以下寵物貓免疫接種率均達到50%以上，成年及中老年寵物年免疫方案僅以狂犬病疫苗接種為主，且免疫滲透率20%測算。我國年寵物免疫市場規(guī)模約8.3-20.7億元/年?；趪a(chǎn)疫苗滲透率敏感性測試，未來3-5年國產(chǎn)疫苗滲透率若提升至30%，預(yù)計國產(chǎn)疫苗市場規(guī)模將達到2.5億元，整體市場規(guī)模將接近17.0億元。種子：玉米種糧景氣度同步性高，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化東風已至全球油脂谷物價格有所回落，預(yù)計糧價下跌概率較小通脹主線貫穿市場、全球干旱極端氣候頻發(fā)不斷擾動農(nóng)產(chǎn)品價格走勢。植物油作物價格受益于原油替代品邏輯走高：柴油受制于上游原油價格，同時和豆油制取的生物柴油互為替代物。在生物柴油中間作用下，原油價格的波動最終傳導至豆油。玉米大豆主產(chǎn)區(qū)天氣擾動因素持續(xù)，單產(chǎn)水平存下行預(yù)期。2022年8月以來，美豆優(yōu)良率呈持續(xù)下降趨勢。歐洲正面臨至少500年來最嚴重的干旱，三分之二地區(qū)處于警戒或警告狀態(tài)，大部分地區(qū)異常炎熱和干燥的天氣條件繼續(xù)大幅降低歐盟夏季作物的產(chǎn)量前景。產(chǎn)量受影響最嚴重的作物依次是玉米（-7.9%）、向日葵（-6.5%）和大豆（-5.6%）。傳統(tǒng)種子：商品糧價格景氣，帶動傳統(tǒng)種子用種需求下游需求來看，商品糧價格景氣，用種需求旺盛。下游需求來看，預(yù)計2023年飼用玉米以及深加工玉米需求有望隨禽畜存欄補欄趨勢穩(wěn)步上升，玉米商品糧價格有所支撐；受國際小麥供給緊俏影響，國內(nèi)小麥、稻谷等主要口糧最低收購價近年亦逐步抬升。穩(wěn)生產(chǎn)基調(diào)下，新季玉米種植面積受到擠壓。“穩(wěn)口糧、穩(wěn)玉米，擴大豆、擴油料”的政策導向下，中國大力實施大豆和油料產(chǎn)能提升工程，擴大東北產(chǎn)區(qū)大豆面積，玉米種植面積受到擠壓，預(yù)計2022及2023年玉米將延續(xù)供需緊平衡狀態(tài)。傳統(tǒng)種子：玉米種子更新?lián)Q代在即，行業(yè)格局有待重塑優(yōu)質(zhì)玉米種子作為轉(zhuǎn)基因性狀的受體品種，需求有望隨轉(zhuǎn)基因普及進一步抬升。針根《主要農(nóng)作物品種審定辦法》修訂意見稿內(nèi)容，已過審定（未撤銷）且在適宜種植區(qū)內(nèi)的受體品種審定流程最短，僅需一年生產(chǎn)試驗。因此，獲取適宜種植區(qū)的優(yōu)質(zhì)受體品種將是轉(zhuǎn)基因性狀開發(fā)公司推動轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化的關(guān)鍵。傳統(tǒng)的優(yōu)質(zhì)玉米種子有望成為性狀開發(fā)公司選擇的主要目標受體，在各玉米種植區(qū)實現(xiàn)市占率的進一步提升。針對玉米種業(yè)的創(chuàng)新，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部頒布《國家玉米良種重大科研聯(lián)合攻關(guān)計劃（2020-2024）》，針對玉米育種制定了種質(zhì)資源精準鑒定及評價，致力于克服我國突破性品種少、配套農(nóng)機少一級品種穩(wěn)產(chǎn)性差等問題。轉(zhuǎn)基因種子：商業(yè)化東風已至，頭部種企優(yōu)先受益全球轉(zhuǎn)基因研發(fā)格局穩(wěn)定，頭部種企實力領(lǐng)先。從研發(fā)單位來看，在全球范圍內(nèi)，先正達、孟山都、杜邦先鋒、陶氏益農(nóng)、拜耳作物科學是開發(fā)轉(zhuǎn)基因玉米轉(zhuǎn)化體最多的五個單位，合計審批通過的玉米轉(zhuǎn)化體占比達95%以上。我國范圍內(nèi)，國際育種企業(yè)以申請進口（加工原料）生物安全證書形式在我國銷售轉(zhuǎn)基因作物，2004-2020年