電子行業(yè)年度策略2023年看好強(qiáng)應(yīng)用及需求反轉(zhuǎn)受益產(chǎn)業(yè)鏈

電子行業(yè)年度策略：2023年看好強(qiáng)應(yīng)用及需求反轉(zhuǎn)受益產(chǎn)業(yè)鏈一、消費(fèi)電子，2023年有望前低后高1.1、智能手機(jī)，2023年需求有望增長2%，折疊手機(jī)有望繼續(xù)保持快速增長智能手機(jī)受到創(chuàng)新乏力、換機(jī)周期拉長、疫情等因素的影響，2022年銷量疲弱，Counterpoint預(yù)測2022年全球智能手機(jī)銷量為12.4億臺，同比下滑11%，并預(yù)測2023年智能手機(jī)回暖，同比增長2%，并呈現(xiàn)前低后高的趨勢。折疊屏手機(jī)有望保持高增長。在智能手機(jī)低迷的背景下，折疊屏手機(jī)受到市場青睞，預(yù)測2022年銷售1600萬臺，同比增長73%，隨著成本的進(jìn)一步下降、重量的減輕及性能的不斷優(yōu)化，2023年有望繼續(xù)高速成長，預(yù)測2023年將達(dá)到2600萬臺，同比增長62.5%。1.2、2023年全球VR設(shè)備有望增長至1035萬臺，蘋果有望推出MR產(chǎn)品根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年全球VR設(shè)備出貨量約為858萬臺，同比下降5.3%。主要原因有：高通脹、疫情影響抑制了需求；很多VR品牌今年沒有發(fā)布新產(chǎn)品或推遲了發(fā)布；Meta對Quest設(shè)備調(diào)價影響了市場需求。預(yù)測2023年全球VR設(shè)備有望達(dá)到1035萬臺，同比增長20.6%，其中Quest系列2023年出貨量約為725萬臺。明年索尼也開始在VR市場發(fā)力，PlayStationVR2的出貨量預(yù)估在160萬臺左右，其他還有pico等品牌。蘋果有望在2023年下半年推出MR產(chǎn)品，我們看好蘋果MR產(chǎn)品，有望通過技術(shù)解決行業(yè)痛點(diǎn)問題，激發(fā)市場需求，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。1.3、2023年智能手表有望增長16%，TWS耳機(jī)有望穩(wěn)健發(fā)展2021年，全球智能手表市場銷量達(dá)到1.28億部，同比增長23.8%。CounterPoint預(yù)測，2022年全球智能手表銷量同比增長15.3%，2023年將達(dá)到1.7億部，同比增長16%。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2022年第三季度，全球個人智能音頻設(shè)備遭遇第二輪下滑，出貨量下降4%，跌至1.136億部。真無線耳機(jī)（TWS）仍然是個人智能音頻設(shè)備（包括TWS,無線頭戴，無線頸掛）中唯一實(shí)現(xiàn)增長的品類，在本季度增長6%，達(dá)到7690萬部。我們研判，2023年全球TWS耳機(jī)市場將穩(wěn)健發(fā)展。1.4、2023年下半年有望迎來需求回暖由于2022年Q4全球晶圓廠稼動率下降明顯，晶圓襯底出貨面積將出現(xiàn)下滑，由于去庫存等因素的影響，2023年上半年全球晶圓廠稼動率將降至最低點(diǎn)，晶圓襯底出貨面積有望在2023年Q3迎來向上拐點(diǎn)。半導(dǎo)體行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，目前全球半導(dǎo)體在延續(xù)下行趨勢，結(jié)合2023年下游需求預(yù)測，庫存等信息，我們研判全球半導(dǎo)體有望在2023年Q3迎來向上拐點(diǎn)。二、被動元件：關(guān)注周期拐點(diǎn)，長期看好汽車新能源領(lǐng)域及國產(chǎn)替代機(jī)會2.1、2022年被動元件行業(yè)持續(xù)去庫存，2023年下半年有望迎來行業(yè)周期拐點(diǎn)因終端需求疲弱，2022年A股被動元件板塊業(yè)績下滑明顯。2022年Q1-Q3被動元件板塊營收同比變動分別為+9.16%、-2.96%、-16.08%，環(huán)比變動分別為-5.34%、+10.51%、-13.85%，歸母凈利潤同比變動分別為+0.85%、-8.70%、-18.90%，環(huán)比變動分別為+5.52%、+10.53%、+2.28%，業(yè)績表現(xiàn)下滑明顯。整體來看，主要是由于消費(fèi)電子市場需求持續(xù)疲軟，元件廠商價格、稼動率持續(xù)下降，目前行業(yè)景氣度觸底，需求端沒有明顯驅(qū)動，下游及代理商清庫存后補(bǔ)庫意愿較弱。以A股電感龍頭順絡(luò)電子、MLCC龍頭三環(huán)集團(tuán)業(yè)績?yōu)槔?，順絡(luò)電子前三季度實(shí)現(xiàn)營收31.81億元，同比下滑8.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.07億元，同比下滑32.4%，三環(huán)集團(tuán)前三季度實(shí)現(xiàn)營收39.54億元，同比下滑13.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.43億元，同比下滑27.2%，龍頭企業(yè)業(yè)績下滑明顯，主要系下游消費(fèi)、通訊需求較弱，行業(yè)仍處于庫存調(diào)整期所致。業(yè)績維度：環(huán)比微幅波動，新一輪周期有望開啟。從臺系廠商月度營收數(shù)據(jù)來看，2022年前三季度被動元件、MLCC同比同樣下滑明顯，因汽車、工業(yè)等領(lǐng)域需求相對景氣，高端MLCC、特殊品類產(chǎn)品確定性更高，MLCC表現(xiàn)要優(yōu)于整體行業(yè)。但是從2022Q2開始，營收持續(xù)處于低位，環(huán)比基本為略微浮動，行業(yè)景氣度已處于底部位置。以國巨為例，其11月實(shí)現(xiàn)營收100.03億新臺幣，環(huán)比增長2%、同比增長12.9%，累計(jì)前11月營收1120.68億新臺幣，同比增14%，利基型產(chǎn)品的訂單維持穩(wěn)健動能，標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品仍處于庫存調(diào)整期，因此我們判斷本輪業(yè)績下滑期已進(jìn)入尾聲，后續(xù)有望伴隨著需求好轉(zhuǎn)業(yè)績修復(fù)。庫存維度：行業(yè)稼動率處于較低水平，庫存去化穩(wěn)步推進(jìn)。從庫存和價格來看，被動元件廠商擴(kuò)產(chǎn)放緩、稼動率降低，目前原廠及渠道持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)去庫存，價格也已進(jìn)入底部區(qū)間。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，2022年被動元件MLCC全球廠商Q1-Q3資本開支分別同比下滑17%、21%、13%，產(chǎn)能布局持續(xù)收縮，根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，22Q3日本MLCC廠商保持80%左右的稼動率，目前非日系廠商稼動率持續(xù)下滑普遍在30-50%左右，行業(yè)供給短期收縮，22Q4MLCC供應(yīng)商平均訂單出貨比值（BBRatio）下滑至0.81。交期維度：陶瓷電容交期基本維穩(wěn)，供需狀況修復(fù)延續(xù)。根據(jù)富昌電子數(shù)據(jù)，2022年上半年陶瓷電容貨期、價格波動較大，Q3開始陶瓷電容（以低于1uf為例）交期、價格全面維穩(wěn)，其中部分廠商大容量、高壓等電容價格開始出現(xiàn)輕微回升，同樣根據(jù)被動元件下游經(jīng)銷商TTI的數(shù)據(jù)，電容、電阻等產(chǎn)品交付時間趨于穩(wěn)定，整體被動元件供需呈現(xiàn)修復(fù)持穩(wěn)，庫存去化效果體現(xiàn)。2.2、各領(lǐng)域需求表現(xiàn)分化，看好汽車、新能源、工控領(lǐng)域機(jī)會從需求端來看，被動元件增量的基本邏輯是隨著下游終端應(yīng)用功能的增多，電路中模塊數(shù)量增多、復(fù)雜性提高，而被動元件作為電路上獨(dú)立的最小單元，下游需求變化帶動的用量增多明顯。目前被動元件下游需求主要集中于手機(jī)等通訊領(lǐng)域，未來汽車、工業(yè)領(lǐng)域占比有望逐步提高，從2022年情況來看也表現(xiàn)出這一趨勢，未來汽車電子、新能源、工控（數(shù)字中心、5G基站等等）是成長性較高的幾大領(lǐng)域。新能源汽車滲透提升，為被動元件提供充足增長動能。從2020年起純電動車、混動車滲透率、出貨量呈攀升趨勢，根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年1-10月中國新能源乘用車銷量為518.4萬輛，同比增長116%。根據(jù)國金證券電車組參考Marklines預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年全球新能源汽車銷量為14.0、18.7、23.4百萬輛，對應(yīng)滲透率達(dá)到17%、23%、29%，中國新能源車銷量為9.00、10.74、12.49百萬輛，對應(yīng)滲透率為34%、41%、47%。電動化、智能化帶動被動元件單車用量將大幅提升。（1）根據(jù)IHS數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，隨著電動車滲透率提升，車用電子占整車成本比重預(yù)計(jì)將于2030年增加至約45%。（2）由傳統(tǒng)燃油車升級為純電動汽車，高可靠性鋁電解電容、薄膜電容、鉭電容用量將大幅提升，據(jù)村田預(yù)測，由傳統(tǒng)燃油汽車升級至純電動汽車，電容單臺用量將由3000顆增加至至少10000顆，電感單臺用量將由300顆增加至至少600顆，未來汽車產(chǎn)業(yè)電動化、智能化的步伐將逐步加快，助推被動元件用量提升。光伏領(lǐng)域中性情況預(yù)計(jì)2024年全球新增裝機(jī)量將達(dá)430GW。受益光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本持續(xù)下降，各國光伏度電成本與火電度電成本價差持續(xù)收窄，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年全球新增光伏裝機(jī)量達(dá)到170GW，中國光伏新增裝機(jī)量于2020年恢復(fù)正增長，2021年全年新增裝機(jī)量達(dá)到5488MW，根據(jù)國金證券研究所電新組預(yù)測，2022年全球、中國光伏新增裝機(jī)量中性情況下能達(dá)到230GW、9000MW，2024年全球光伏新增裝機(jī)量在中性情況下有望達(dá)到430GW。光伏新能源帶動高可靠性磁性元件、薄膜電容等被動元件需求。1）在太陽能發(fā)電機(jī)組中光伏逆變器是光伏系統(tǒng)中的核心部件之一，需要滿足不同的功能要求，不僅要求保證DC/AC的轉(zhuǎn)換，還需要保證輸出電能的質(zhì)量，光伏、風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)需應(yīng)用大量功率轉(zhuǎn)換器。2）光伏逆變器所需要的電子元器件包括功率半導(dǎo)體、磁性元件、電容、開關(guān)器件、連接器等等，具體來看光伏逆變過程中儲能、升壓、濾波、消除EMI等功能需要更多磁性元件，包括EMC濾波電感、逆變電感、高低頻隔離變壓器、驅(qū)動變壓器等等，因此光伏新能源產(chǎn)業(yè)需求增長有望帶動磁性元件、薄膜電容等高容、高壓、高可靠性被動元件產(chǎn)品需求。預(yù)計(jì)2024年光伏薄膜電容/磁性元件市場規(guī)模達(dá)到38/95億元。根據(jù)國金證券研究所電新組參考CPIA數(shù)據(jù)，2020、2021年全球光伏新增裝機(jī)量分別為130、170GW，預(yù)計(jì)2022-2024年分別為230、350、430GW；逆變器單價參考國際能源網(wǎng)公布2022年1-9月華為、錦浪科技逆變器中標(biāo)價格，假設(shè)2022年為0.24元并且逐年下降5%，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)保守假設(shè)磁性元件在逆變器中占比為10%，預(yù)計(jì)2024年光伏磁性元件市場規(guī)模約達(dá)95億元，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)假設(shè)光伏領(lǐng)域薄膜電容產(chǎn)值分別約為0.65萬元/MW，預(yù)計(jì)2024年光伏薄膜電容市場規(guī)模約達(dá)38億元。工業(yè)領(lǐng)域：基站、服務(wù)器、物聯(lián)網(wǎng)多點(diǎn)開花。（1）5G方面，基站數(shù)量較4G大大增加，且5G使用了更多的通訊頻段，基站信道數(shù)量、天線扇面數(shù)量均有提升，帶動單臺設(shè)備被動元件用量的提升。在被動元件用量上，總電感用量由4G基站的1100-1300顆增加至5G基站的1600-1700顆；從4G到5G，基站組網(wǎng)中RRU（遠(yuǎn)端射頻模塊）上MLCC用量從2000顆增加至6000顆左右，BBU（基帶處理單元）上的MLCC用量從3000顆增加至5000顆左右。（2）服務(wù)器方面，預(yù)計(jì)未來云端服務(wù)需求增長，要求高速低延遲服務(wù)器的支持，對應(yīng)被動元件用量也將得到明顯提升，以英特爾的服務(wù)器平臺Purley為例，其MLCC用量相較于上一代有15%左右的提升。（3）物聯(lián)網(wǎng)方面，隨著智能家居、可穿戴設(shè)備以及超大規(guī)模傳感器的推廣普及，終端產(chǎn)品的功能不斷豐富，數(shù)量不斷增多，根據(jù)Venkel數(shù)據(jù)，物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備平均MLCC用量將超過75顆/臺，預(yù)計(jì)2018-2030年全球物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、設(shè)備及解決方案需求將實(shí)現(xiàn)6.8%的年復(fù)合增速，給被動元件行業(yè)帶來新的增長空間。2.3、長期看好進(jìn)口替代需求，大陸廠商有望突破中高端領(lǐng)域長期來看，進(jìn)口替代是本土電子業(yè)廠商的核心成長點(diǎn)，源自本土廠商在電子產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的齊發(fā)力，尤其深受下游終端應(yīng)用起量的牽引，同時大陸相對更低的人力成本也吸引全球廠商在華建立生產(chǎn)基地，進(jìn)一步推動大陸產(chǎn)業(yè)鏈豐富、壯大。本土電子產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展是國內(nèi)被動元件廠商擁有廣闊市場的基礎(chǔ)，同時國內(nèi)龍頭廠商積極布局，高端化產(chǎn)品技術(shù)突破亦為被動元件的進(jìn)口替代機(jī)遇提供支撐邏輯，我們認(rèn)為大陸被動元件廠商未來有望在進(jìn)口替代的推動下有望長期實(shí)現(xiàn)成長。中高端被動元件均由海外企業(yè)占據(jù)較大的市場份額，進(jìn)口替代空間大。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究數(shù)據(jù)，全球MLCC行業(yè)兩大龍頭企業(yè)分別是村田、三星電機(jī)，2020年村田、三星電機(jī)全球份額分別為32%、19%；根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年村田、TDK、太陽誘電、奇力新市占率分別為14%、14%、13%、8%，順絡(luò)電子市占率達(dá)到7%；全球薄膜電容市場以日美為主導(dǎo)，以法拉電子為代表的中國廠商市場滲透初見成效。目前中國被動元件仍依賴進(jìn)口，伴隨本土廠商興建產(chǎn)能，進(jìn)口依賴程度有所降低。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020、2021年電容器進(jìn)口量同比增長51%、20%，2021年中國電感器件進(jìn)口量為2156.6億個，進(jìn)口金額為38.82億美元，對外仍有一定依賴度。相較于海外龍頭村田、TDK，大陸廠商營收體量仍偏小，未來伴隨新建產(chǎn)能投產(chǎn)、客戶順利導(dǎo)入，有望逐步提升全球及中國市場份額，逐步減少本土進(jìn)口依賴。日系廠商持續(xù)退出中低端市場，放大本土廠商進(jìn)口替代機(jī)會。2016年底是日系廠商將被動元件產(chǎn)能向車用高端產(chǎn)品傾斜的起點(diǎn)，而2017-2018被動元件漲價潮之后，日系廠商對產(chǎn)能的調(diào)整動作依舊不斷。以村田為例，2019、2020年因價格競爭激烈其相繼關(guān)閉在華電感廠升龍科技、華鉅科技、華建電子；不斷調(diào)整MLCC產(chǎn)能，至2020年已將25-30%MLCC產(chǎn)能投向車用市場，大陸廠商作為新晉玩家正積極興建增產(chǎn)項(xiàng)目，搶占國產(chǎn)替代的機(jī)會。中高端產(chǎn)品方面國內(nèi)企業(yè)持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品已對標(biāo)海外龍頭企業(yè)。以電感為例，村田最早實(shí)現(xiàn)01005尺寸、008004尺寸電感的量產(chǎn)，順絡(luò)電子隨后量產(chǎn)01005電感并成功開發(fā)008004產(chǎn)品，其產(chǎn)品性能和村田相當(dāng)。以MLCC為例，三環(huán)集團(tuán)目前已具備MLCC全流程自主生產(chǎn)能力，一定程度上實(shí)現(xiàn)材料自研與設(shè)備自制，材料能力有助于改善產(chǎn)品技術(shù)突破能力與提升成本優(yōu)勢。以薄膜電容為例，根據(jù)各公司官網(wǎng)披露的產(chǎn)品信息，法拉電子、江海股份目前的車用、工控產(chǎn)品線已基本實(shí)現(xiàn)對日美廠商的技術(shù)水平追趕。三、汽車電子：電動化+智能化驅(qū)動成長，國產(chǎn)替代再添動力3.1、連接器：需求高增、國產(chǎn)率提升、利潤率修復(fù)3.1.1、電動化+智能化，驅(qū)動高壓、高速連接器快速增長回顧2022年，全球連接器市場實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。1）全球連接器行業(yè)景氣度仍處高位。根據(jù)公司公告，泰科第四財(cái)季的積壓訂單達(dá)60億美元，占其2022財(cái)年銷售額的37%，BtB比率（訂單/出貨）仍處于1以上；安費(fèi)諾第三財(cái)季的積壓訂單達(dá)32億美元，占其2022財(cái)年銷售額的26%，BtB比率仍保持在1.07的水平。2）全球連接器行業(yè)供應(yīng)鏈持續(xù)改善。根據(jù)Bishop&Associates，截至9月底全球連接器行業(yè)BtB比率降至1.05，行業(yè)積壓訂單248億美元，同比增長29%，增速下降，交貨周期達(dá)15周；從月度數(shù)據(jù)來看，全球連接器行業(yè)BtB比率從4月開始持續(xù)下降，截至9月，BtB比率水平已連續(xù)4個月位于1以下，9月BtB比率僅為0.9，行業(yè)積壓訂單逐步釋放，供應(yīng)鏈得到改善。根據(jù)Bishop&Associates的預(yù)測，受全球GDP增速放緩、下游缺芯等因素影響，2022年全球連接器銷售額增速將回落至7.5%，市場規(guī)模達(dá)838億美元。其中Q4市場規(guī)模達(dá)199億美元，同增0.6%，增速大幅收斂。展望2023年，全球連接器市場增速回升。展望2023年，我們認(rèn)為伴隨大宗商品價格下降、海外需求疲軟，預(yù)計(jì)2023年全球連接器市場增速與GDP增速持平、約為3%，市場規(guī)模達(dá)863億美元。汽車連接器占全球連接器市場比重達(dá)21.9%，是連接器第二大應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)Bishop&Associates，2021年全球汽車連接器市場規(guī)模達(dá)171億美元（折合人民幣約1210億元），2021年同比增速達(dá)21%。汽車連接器包括低壓連接器、高壓連接器、高速連接器。低壓連接器通常用于傳統(tǒng)燃油車的車燈、車窗升降電機(jī)等，工作電壓一般低于20V。單車價值量為600元。高壓連接器連接電動化。高壓連接器主要應(yīng)用于新能源汽車的電池、PDU（高壓配電盒）、OBC（車載充電機(jī)）、DC/DC、空調(diào)、PTC加熱、直/交流充電接口等，一般根據(jù)場景不同需要提供60V-380V甚至更高的電壓等級傳輸，以及提供10A-300A甚至更高的電流等級傳輸。高壓連接器單車價值量為1000~3000元。高速連接器連接智能化。高速連接器分為FAKRA射頻連接器、Mini-FAKRA連接器、HSD

（High-SpeedData）連接器和以太網(wǎng)連接器，主要應(yīng)用于攝像頭、激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、傳感器、廣播天線、GPS、藍(lán)牙、Wi-Fi、信息娛樂系統(tǒng)、導(dǎo)航與駕駛輔助系統(tǒng)等。2020年中國L2及以上智能駕駛滲透率達(dá)12%，高速連接器單車價值量為500~1000元?；仡?022年，得益于汽車電動化、智能化提速，中國高壓連接器、高速連接器同增83%、28%。1）假設(shè)低壓連接器單車價值量每年下降3%，預(yù)計(jì)2022年低壓連接器市場為172億元。2）預(yù)計(jì)2022年中國新能源車產(chǎn)量達(dá)689萬臺、同增115%，假設(shè)高壓連接器單車價值量每年下降5%，預(yù)計(jì)2022年高壓連接器市場達(dá)124億元、同增104%。3）根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，截至2022年11月，我國具備L2級輔助駕駛功能的乘用車市場滲透率超過30%?？紤]智能車上的硬件配置提升、傳輸數(shù)據(jù)增長，預(yù)計(jì)高速連接器單車價值量每年增長3%，預(yù)計(jì)2022年高速連接器市場達(dá)48億元、同增28%。展望2023年，中國高壓連接器、高速連接器仍保持快速增長。預(yù)計(jì)2023年中國高壓連接器、高速連接器市場達(dá)155、66億元，同增24%、37%。1）伴隨成本下降、續(xù)航提升、基礎(chǔ)設(shè)施完善，我們認(rèn)為新能源車從政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)向需求導(dǎo)向，智能化更是各家車企的硬件軍備賽。一般滲透率超過10%之后行業(yè)進(jìn)入加速滲透的甜蜜期，我們認(rèn)為未來新能源車、自動輔助駕駛滲透率有望高度擬合智能手機(jī)滲透率S型曲線。2）假設(shè)2023年中國新能源

車銷量為901萬臺，預(yù)計(jì)2023年高壓連接器為155億元、同增24%。3）假設(shè)2023年我國L2級乘用車新車市場滲透率達(dá)40%，假設(shè)高速連接器單車價值量2023年起年增3%，對應(yīng)2023高速連接器市場達(dá)66億元、同增37%。4）我們假設(shè)2025年中國新能源車、L2以上智能駕駛滲透率達(dá)50%、60%，預(yù)計(jì)2025年中國高壓連接器、高速連接器市場達(dá)205、104億元，三年CAGR為18%、30%。3.1.2、國內(nèi)企業(yè)綜合成本更低，未來國產(chǎn)率有望快速提升連接器行業(yè)的國外壟斷格局明顯。根據(jù)Bishop&Associates統(tǒng)計(jì)，2021年全球銷售額排名前10的連接器公司分別為泰科、安費(fèi)諾、莫仕、立訊精密、安波福、鴻海精密、矢崎、JAE、羅森伯格、HiroseElectric，CR3達(dá)32.5%，CR10達(dá)55.4%，以歐美、日本廠商為主，僅有一家中國大陸企業(yè)進(jìn)入TOP10，2021年立訊精密在全球連接器廠商中排名第4，市占率達(dá)5.1%。CR10集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)依靠外延式收購持續(xù)擴(kuò)大市場份額。連接器廠商和客戶的戰(zhàn)略合作關(guān)系相對穩(wěn)定，CR10連接器廠商的市場份額從1980年的38.0%提高至2020年的60.8%，其中，泰科、安費(fèi)諾和莫仕是該四十年間唯三保持在前十的龍頭企業(yè)。CR10份額提升主要系擁有足夠資金和較強(qiáng)研發(fā)能力的龍頭企業(yè)通過自身成長和外延并購持續(xù)提高市場份額，根據(jù)Bishop&Associates，從1999年至今，泰科、安費(fèi)諾、莫仕分別收購了大約38、70、32家公司，CR3從1999年的29.4%提升至2021年的32.5%。全球汽車連接器行業(yè)國外廠商占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢地位，國內(nèi)企業(yè)市占率低于5%。1）根據(jù)Bishop&Associates統(tǒng)計(jì)，2021年全球汽車連接器廠商TOP10以美、日企業(yè)為主。泰科、矢崎、安波福三巨頭市占率達(dá)52.8%，前五大市占率為60.4%。中國占據(jù)了全球汽車30%的需求，但是中國企業(yè)在汽車連接器市占率低于5%。2）我們認(rèn)為在傳統(tǒng)汽車時代，中國在汽車工業(yè)和海外差距過大，1956年中國才造成自己第一輛汽車，而早在1885年德國就造就了世界第一輛三輪汽車。汽車連接器龍頭泰科的歷史源自1941年，而國內(nèi)大多數(shù)汽車連接器公司成立于2000年之后，海外連接器巨頭企業(yè)技術(shù)、工藝積淀深厚。國內(nèi)企業(yè)研發(fā)速度更佳、服務(wù)能力更佳、綜合成本更低，疊加國內(nèi)整車品牌崛起，未來汽車連接器國產(chǎn)化率有望快速提升。我們估算，2020年國內(nèi)低壓連接器國產(chǎn)化率為5%，高壓連接器國產(chǎn)化率為25%，高速連接器國產(chǎn)化率為5%。長期來看，我們認(rèn)為國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品性能優(yōu)質(zhì)、研發(fā)速度更佳、服務(wù)能力更佳、綜合成本更低，未來有望獲取更多市場份額。此外，得益于整車廠競爭格局變化，綁定優(yōu)質(zhì)客戶的連接器企業(yè)獲得成長機(jī)遇。高壓、高速行業(yè)國內(nèi)外同步發(fā)展，技術(shù)差距較小，國產(chǎn)化率提升有望加速。不同于低壓連接器的時間差距，高壓連接器、高速連接器市場伴隨新能源車、智能車的發(fā)展而發(fā)展，得益于國內(nèi)新能源車的發(fā)展，國內(nèi)、海外企業(yè)第一次站在同一起跑線上同臺競技。國內(nèi)高壓連接器代表瑞可達(dá)于2012年開始研發(fā)第一代高壓大電流連接器，國內(nèi)高速連接器代表意華股份于2015年開始研發(fā)高速連接器，國內(nèi)企業(yè)快速崛起。從產(chǎn)品性能指標(biāo)（載流能力、溫升、插拔壽命、防護(hù)等級、工作環(huán)境等）來看，國內(nèi)廠商已打破高壓連接器的技術(shù)壁壘，高速連接器產(chǎn)品處于快速追趕階段。汽車連接器要求嚴(yán)苛，技術(shù)壁壘、客戶壁壘較高，行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，綁定優(yōu)質(zhì)客戶的企業(yè)成長性更佳。汽車連接器屬于中高端連接器，對于機(jī)械性能（括插拔力、機(jī)械壽命、耐振動、耐機(jī)械沖擊等）、電氣性能（接觸電阻、絕緣電阻、耐電壓、抗電磁干擾（EMC）、信號衰減、載流能力、串?dāng)_等）、環(huán)境性能（耐溫、耐濕、耐鹽霧、耐腐蝕性氣體等）要求較高。技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在設(shè)計(jì)端、模具、自動機(jī)設(shè)備。高壓連接器的核心在于如何解決熱管理的溫升問題，以及高壓防護(hù)；高速連接器在設(shè)計(jì)端，需要射頻傳輸理論和微波電子學(xué)作為理論基礎(chǔ)，如何以最小的損耗和反射傳輸射頻信號是關(guān)鍵。模具的設(shè)計(jì)與制造是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品批量生產(chǎn)的前提條件，其設(shè)計(jì)水平和制造工藝決定了連接器產(chǎn)品的精密度、良品率和生產(chǎn)效率。自動機(jī)組裝的良率、效率決定了企業(yè)成本。汽車行業(yè)供應(yīng)商準(zhǔn)入資格審核較為嚴(yán)苛。從初步接觸到成為客戶的正式供應(yīng)商體系，會經(jīng)歷接觸、技術(shù)交流、商務(wù)體系、質(zhì)量體系、技術(shù)體系等多方面的審核，要求供應(yīng)商具備產(chǎn)品研發(fā)能力、過程管控能力、供貨保障能力、產(chǎn)品試驗(yàn)檢測能力、零部件生產(chǎn)保障能力和售后服務(wù)能力，進(jìn)入供應(yīng)商體系的時間比較長。以瑞可達(dá)和美國T公司的合作情況為例，公司2015年開始與T公司接洽，2016年進(jìn)入其供應(yīng)鏈并獲得首個電動轎車車型首批連接器產(chǎn)品正式定點(diǎn)，2017年收到量產(chǎn)訂單，到2019年才逐步進(jìn)入量產(chǎn)，可見從客戶認(rèn)證到量產(chǎn)出貨的周期較長。同時一旦進(jìn)入客戶供應(yīng)鏈體系，整車廠商往往不會輕易變更產(chǎn)品采購渠道，雙方將保持長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯。3.1.3、材料價格企穩(wěn)+價格傳導(dǎo)，國內(nèi)企業(yè)利潤率有望回升連接器成本中材料成本占比達(dá)40%，原材料主要包括銅/銅合金、塑料、黃金等，我們估算銅/銅合金在連接器的成本占比約為19%、塑料在連接器的成本占比約為13%?；仡?022年：2022年上半年，銅價長期高位運(yùn)行、原油價格上漲迅速。2022年下半年，銅、原油等大宗商品價格上漲趨勢得到緩解，價格正在恢復(fù)平穩(wěn)或回落：

截至11月底，銅價同比下降15%，2022年全年處于下降態(tài)勢；原油價格漲勢縮窄，11月原油價格較年初僅上漲6%，價格基本恢復(fù)年初漲價前水平。展望2023年：我們認(rèn)為在需求疲軟、供給過剩的情況下，大宗商品價格有望逐步企穩(wěn)或呈現(xiàn)回落；我們認(rèn)為國內(nèi)企業(yè)利潤率企穩(wěn)回升。伴隨國內(nèi)連接器企業(yè)崛起，高端銅合金國產(chǎn)替代可期。目前連接器所用的高端銅合金帶材的供應(yīng)主要由海外主導(dǎo)，包括德國維蘭德、日本三菱等企業(yè)，我們認(rèn)為伴隨國內(nèi)連接器企業(yè)崛起，上游原材料高端銅合金帶材國產(chǎn)率加速抬升。2021年連接器龍頭泰科銅/銅合金采購量為7萬噸，考慮泰科在全球連接器市場市占率達(dá)15%，倒推全球連接器市場的銅/銅合金采購量為46萬噸。目前國內(nèi)高端銅合金帶材的供應(yīng)商主要為博威合金、中鋁洛銅、寧波興業(yè)等企業(yè)。3.2、車載光學(xué)：智能化驅(qū)動高成長，轉(zhuǎn)型Tier1打開長期空間ADAS可分為L0~L5六個級別，目前主流ADAS級別在L2~L3階段之間，L2主要功能涵蓋倒車監(jiān)控、全景泊車輔助、盲點(diǎn)檢測、自適應(yīng)巡航、前方碰撞預(yù)警、智能車速控制、車道偏離告警、行人檢測系統(tǒng)、交通信號及標(biāo)志牌識別。我們認(rèn)為攝像頭和激光雷達(dá)優(yōu)勢互補(bǔ)，都是智能輔助駕駛必不可少的傳感器，L2級別智能輔助駕駛搭載5~8顆攝像頭，L3級別智能輔助駕駛搭載8~16顆攝像頭及1~3顆激光雷達(dá)，L4、L5級別自動駕駛ADAS系統(tǒng)尚在研發(fā)階段，一般需要搭載13顆以上攝像頭及4~6顆激光雷達(dá)。3.2.1、車載攝像頭：得益于缺芯緩解+智能化加速，預(yù)計(jì)車載攝像頭未來三年CAGR達(dá)28%根據(jù)TSR，2021年全球車載攝像頭出貨量達(dá)1.86億顆、過去十年CAGR達(dá)30%，單車搭載攝像頭數(shù)量達(dá)2.1顆。目前市面上主流智能車型普遍搭載攝像頭數(shù)量在5~8顆。預(yù)計(jì)伴隨

智能汽車滲透率逐步提升，未來車載攝像頭數(shù)量快速增長。回顧2022年，預(yù)計(jì)全球車載鏡頭行業(yè)同增19%、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。考慮舜宇光學(xué)科技是全球車載鏡頭龍頭、市占率超30%，我們可以通過舜宇光學(xué)科技車載鏡頭出貨量增速來判斷行業(yè)增速，2022年1~10月舜宇光學(xué)科技車載鏡頭出貨量達(dá)0.67億顆、同增15%，從單月出貨量增速來看，呈現(xiàn)平穩(wěn)增長趨勢，車載鏡頭增速自6月起恢復(fù)正數(shù)并快速提升，主要系整車出貨量增速回升，2022年6月~10月車載鏡頭出貨量同比25%、26%、29%、53%、51%。2022年1~10月全球汽車銷量達(dá)0.66億部、同減0.2%，2021年6月~10月全球汽車銷量同比1%、7%、18%、17%、11%。展望未來，得益于缺芯改善、智能化加速，預(yù)計(jì)2023年車載攝像頭市場同增26%，2025年車載鏡頭市場達(dá)188億元、車載攝像頭市場達(dá)565億元，2022~2025年CAGR達(dá)28%.自動輔助駕駛滲透率預(yù)測：根據(jù)智能手機(jī)滲透率的S型曲線，我們假設(shè)2022~2025年全球L2級自動輔助駕駛滲透率為27%、36%、50%、60%，考慮伴隨更多車企搭載L3級別自動輔助駕駛，我們假設(shè)L3級自動輔助駕駛滲透率為0.2%、0.5%、1%、2%。單車搭載攝像頭預(yù)測：假設(shè)2020年L2級自動輔助駕駛單車搭載攝像頭6顆，對應(yīng)L1及以下單車搭載攝像頭為1.4顆，假設(shè)L3即自動輔助駕駛單車搭載攝像頭8顆?？紤]各家車廠做車型迭代中攝像頭數(shù)量持續(xù)增加，假設(shè)未來每年單車搭載攝像頭同增5%。對應(yīng)2025年單車搭載攝像頭數(shù)量為5.4顆，假設(shè)全球汽車銷量為0.8億部，對應(yīng)2025年全球車載攝像頭銷量為4.4億顆。鏡頭、攝像價格預(yù)測：參考舜宇光學(xué)科技車載鏡頭單價（38元），考慮前視占比提升、規(guī)格升級，預(yù)計(jì)2023~2025年單價同增3%、5%、5%。對應(yīng)2025年全球車載攝像頭鏡頭市場為188億元，2021~2025年CAGR達(dá)26%。考慮鏡頭價格約占攝像頭價格的1/3，對應(yīng)2025年全球攝像頭市場為565億元。車載攝像頭鏡頭市場格局呈現(xiàn)出“一超多強(qiáng)”局面，舜宇光學(xué)是絕對領(lǐng)軍者。1）2020年舜宇光學(xué)出貨量位居第一，市場占有率超30%，日本麥克賽爾、日本電產(chǎn)三協(xié)、日本富士膠片、韓國世高光位居二至五位。得益于本國汽車工業(yè)發(fā)達(dá)、日本企業(yè)占比較高，份額前八廠商中，日本廠商占據(jù)5席。2）在規(guī)格、壁壘更高的ADAS鏡頭中，舜宇光學(xué)一騎絕塵，市占率超50%。3）車載鏡頭具有較高的技術(shù)壁壘，產(chǎn)品通常需要配合傳感器芯片進(jìn)行參數(shù)調(diào)整，經(jīng)過1-2年研發(fā)周期后交貨給Tier1組裝，并經(jīng)過車廠上路驗(yàn)證1-2年通過后方可供貨，認(rèn)證周期3-5年，客戶粘性較強(qiáng)，頭部企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢穩(wěn)固。除舜宇光學(xué)科技以外，國內(nèi)的聯(lián)創(chuàng)電子、力鼎光電、宇瞳光學(xué)均積極布局車載鏡頭領(lǐng)域，但目前市占率較低，我們認(rèn)為未來伴隨國內(nèi)造車新勢力崛起，國內(nèi)二線企業(yè)在車載鏡頭領(lǐng)域大有可為。舜宇光學(xué)科技：公司自2004年起進(jìn)入車載鏡頭領(lǐng)域，2018年量產(chǎn)800萬像素車載鏡頭。公司是車載鏡頭龍頭的絕對龍頭，2021年全年車載鏡頭出貨量為0.68億顆，同比增長21%，我們按38元/顆車載鏡頭的單價估算，公司2021年車載鏡頭營收為26億元。2022年1-10月車載鏡頭出貨量達(dá)0.67億顆、同增15%。聯(lián)創(chuàng)電子：公司自2015年進(jìn)入車載鏡頭領(lǐng)域，2016年與特斯拉合作，為其艙內(nèi)鏡頭獨(dú)家供應(yīng)商，2020年與蔚來開始合作、中標(biāo)ET7全部7顆800萬像素ADAS車載鏡頭模組，并于2022年上半年順利量產(chǎn)出貨。2020年公司車載鏡頭出貨量為77萬顆、營收為0.24億元，2021年公司前五大客戶車載鏡頭及模組訂單為1.5億元，2022年前三季度公司車載光學(xué)收入增長迅猛，同增718%，發(fā)展勢頭良好，預(yù)計(jì)2023年車載鏡頭業(yè)務(wù)持續(xù)快速放量。目前公司具備2KK/月模造玻璃鏡片產(chǎn)能。2021年12月曾吉勇博士（原任聯(lián)創(chuàng)電子副總裁兼光學(xué)事業(yè)部總經(jīng)理）升董事長，未來公司將進(jìn)一步聚焦光學(xué)行業(yè)。力鼎光電：公司主營海外安防鏡頭，技術(shù)能力卓越，2021年車載業(yè)務(wù)收入占比達(dá)12%、主要為后裝市場，2021年公司搭建車載事業(yè)部，為國內(nèi)新勢力SUV車型提供整車配套鏡頭產(chǎn)品，包括環(huán)視鏡頭、盲區(qū)監(jiān)測鏡頭、ADAS前視鏡頭等產(chǎn)品。公司目前模造鏡片產(chǎn)能達(dá)0.8KK/月。2022年上半年，公司持續(xù)穩(wěn)定向深度合作的新勢力客戶供應(yīng)成熟的標(biāo)準(zhǔn)款前視、環(huán)視及監(jiān)測類車載鏡頭產(chǎn)品，同時也再獲傳統(tǒng)品牌車企的小批量訂單，預(yù)計(jì)未來前裝產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)定放量。宇瞳光學(xué)：公司是安防鏡頭龍頭，積極布局車載鏡頭，目前已有后裝產(chǎn)品出貨，公司具備1KK/月模造玻璃鏡片產(chǎn)能。21年11月公司公布股權(quán)激勵計(jì)劃，解鎖條件為2022、2023、2024年車載前裝鏡頭銷售額不低于300萬元、3600萬元、11000萬元。公司計(jì)劃首推360環(huán)視產(chǎn)品，研發(fā)生產(chǎn)難度相對較低，360產(chǎn)品通用性較好，有利于較快導(dǎo)入客戶。公司車載前裝業(yè)務(wù)已于3月通過了IATF16949質(zhì)量管理體系認(rèn)證，車載業(yè)務(wù)總體預(yù)計(jì)Q4實(shí)現(xiàn)小批量出貨，2023年開始持續(xù)放量。2022年5月公司收購玖州光學(xué)20%股權(quán)，玖洲光學(xué)主營汽車影像類產(chǎn)品和智能家居類產(chǎn)品，2021年玖洲光學(xué)收入達(dá)2.1億、凈利達(dá)0.28億元，玖洲光學(xué)業(yè)績承諾2022~2024年實(shí)現(xiàn)凈利不低于0.3、0.37、0.43億元。目前車載攝像頭模組主要由Tier1、Tier2組裝，主要企業(yè)為加拿大麥格納、日本松下、法國法雷奧、德國博世、采埃孚天合、大陸鏡頭等企業(yè)，行業(yè)格局分散。我們認(rèn)為伴隨造車新勢力崛起，傳統(tǒng)整車廠和Tier1的關(guān)系或?qū)⒅鸩侥：瑫r，伴隨攝像頭像素提升，模組組裝難度升級，預(yù)計(jì)未來車載鏡頭廠有望獲取部分模組份額。3.2.2、激光雷達(dá)：靜待價格下沉，行業(yè)加速滲透根據(jù)我們匯總，2021年末和2022年共有十余款搭載激光雷達(dá)的車型上市，包括小鵬G9、小鵬P5、蔚來

ET7、蔚來ES7、理想L9等車型，多數(shù)車型售價普遍高于40萬，車載前裝激光雷達(dá)價格普遍超5千元，此前華為宣布未來激光雷達(dá)成本將降至千元級別，我們認(rèn)為未來伴隨激光雷達(dá)價格下沉，行業(yè)滲透率有望快速提升。需求端：Yole預(yù)計(jì)2027年ADAS激光雷達(dá)市場達(dá)20億美元，2022~2027年CAGR達(dá)73%。根據(jù)2022年8月Yole最新數(shù)據(jù)，2021年全球汽車與工業(yè)激光雷達(dá)市場達(dá)21億美元，其中ADAS激光雷達(dá)約為0.4億美元、占比僅為2%。預(yù)計(jì)2027年全球汽車與工業(yè)激光雷達(dá)市場達(dá)63億美元、CAGR為22%，其中ADAS激光雷達(dá)市場達(dá)20億美元、CAGR為73%、占比達(dá)32%，行業(yè)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先智能基礎(chǔ)設(shè)施、物流、公路監(jiān)控等領(lǐng)域。得益于L3滲透率提升，我們預(yù)計(jì)2025年全球車載激光雷達(dá)121億元、2021-2025年CAGR達(dá)131%。我們估算2022年搭載激光雷達(dá)的車型銷量達(dá)27萬輛，我們假設(shè)2022~2025年搭載L3以上的智能輔助駕駛滲透率為0.2%、0.5%、1%、2%。假設(shè)2021年單車搭載激光雷達(dá)數(shù)量為1.5，2022-2023年每年增長10%、2024-2025年每年增長20%。假設(shè)2021年激光雷達(dá)單價為7000元，伴隨技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模效應(yīng)，未來每年價格同比降價20%。預(yù)計(jì)2025年全球激光雷達(dá)市場達(dá)121億元、四年CAGR達(dá)131%。供給端：1）全球范圍內(nèi)ADAS激光雷達(dá)玩家包括法雷奧、Luminar、電裝、大陸、Innoviz，以及國內(nèi)的華為、大疆、禾賽科技、速騰聚創(chuàng)、萬集科技等企業(yè)。2020年法雷奧、速騰聚創(chuàng)市占率達(dá)28%、10%，領(lǐng)先行業(yè)；2021年，以禾賽為代表的中國激光雷達(dá)廠商強(qiáng)勢崛起，占據(jù)全球ADAS激光雷達(dá)市場的50%，其中禾賽憑借27%的designwins（設(shè)計(jì)中標(biāo)）位居全球第一，法國法雷奧以18%位居第二。2）從技術(shù)路線上來看，激光雷達(dá)按照光束操縱方式可分為機(jī)械式、半固態(tài)及固態(tài)式。機(jī)械式目前最為成熟、產(chǎn)量最高，主要應(yīng)用于無人駕駛，但使用壽命限制難過車規(guī)要求；MEMS微振鏡、轉(zhuǎn)鏡、棱鏡等半固態(tài)式激光雷達(dá)陸續(xù)通過車規(guī)，并已少量前裝量產(chǎn)，近年內(nèi)或形成放量；長期來看FLASH、OPA的固態(tài)式方案均可能成為主導(dǎo)路線。2020年在全球汽車與工業(yè)激光雷達(dá)市場中機(jī)械式占比達(dá)66%、MEMS占比達(dá)17%、Flash占比達(dá)10%。從技術(shù)路線上來劃分，Velodyne、禾賽科技主要為機(jī)械式產(chǎn)品，但是機(jī)械式產(chǎn)品由于壽命受限難以進(jìn)入前裝市場。Luminar、速騰聚創(chuàng)、Innoviz、大疆、華為等企業(yè)積極布局半固態(tài)/固態(tài)激光雷達(dá)。光學(xué)系統(tǒng)是激光雷達(dá)重要組成部分。根據(jù)激光雷達(dá)不同掃描類型，對于光學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)要求也不盡相同。以MEMS為例，發(fā)射光學(xué)系統(tǒng)的主要任務(wù)是減小發(fā)射光束的發(fā)散角，使其光束質(zhì)量更好，主要設(shè)計(jì)難點(diǎn)是MEMS掃描振鏡的鏡面面積較小，限制光束的直徑，直接影響準(zhǔn)直光束的發(fā)散角。接收光學(xué)系統(tǒng)主要任務(wù)是在保證口徑的前提下接收更大視場范圍內(nèi)的回波光束，主要設(shè)計(jì)難點(diǎn)是光電探測器面積有限，會限制接收光學(xué)系統(tǒng)相對孔徑和視場?？傮w而言，激光雷達(dá)鏡頭是車載鏡頭中最難的部分，需要具備大通光孔徑、高亮度、寬視場角、高對比度、低信噪比等特點(diǎn)，同時在機(jī)械方面具有體積小巧、防塵防水、抗震等特點(diǎn)，對光學(xué)設(shè)計(jì)、加工工藝提出相當(dāng)高要求。國內(nèi)激光雷達(dá)零部件供應(yīng)商包括舜宇光學(xué)、永新光學(xué)、炬光科技、藍(lán)特光學(xué)、水晶光電。1）舜宇光學(xué)具備激光雷達(dá)光學(xué)部件及整機(jī)制造能力，機(jī)械式、轉(zhuǎn)鏡、MEMS、FLASH、OPA方案均有涉及，與麥格納、華為、大疆等激光雷達(dá)方案商均有合作，預(yù)計(jì)明年將有項(xiàng)目進(jìn)入大批量生產(chǎn)。2）永新光學(xué)于2018年與QuanergySystems達(dá)成25000個激光測距鏡頭訂單，目前與禾賽和Innovation的合作有多款激光雷達(dá)鏡頭產(chǎn)品導(dǎo)入，目前正處于驗(yàn)證導(dǎo)入階段、尚未形成量產(chǎn)。3）炬光科技激光雷達(dá)發(fā)射模組已與德國大陸簽署4億元框架協(xié)議，并與Velodyne、Luminar等多家激光雷達(dá)知名企業(yè)達(dá)成合作意向，2021年公司智能輔助駕駛產(chǎn)業(yè)銷售收入為0.52億元。4）藍(lán)特光學(xué)主要為激光雷達(dá)整機(jī)企業(yè)提供非球面透鏡。5）水晶光電主要為激光雷達(dá)整機(jī)企業(yè)提供視窗玻璃。3.3、電源：需求穩(wěn)健增長，看好大陸廠商份額提升、進(jìn)軍新能源3.3.1、2025年中國開關(guān)電源市場規(guī)模達(dá)2500億元，新能源市場未來可期根據(jù)中國電源學(xué)會數(shù)據(jù)，2020年全球消費(fèi)類開關(guān)電源市場總值約1750億元，預(yù)計(jì)到2025年將增長至2250億元，五年CAGR達(dá)5%，中國開關(guān)電源市場預(yù)計(jì)將從2020年的1832億元增長至2025年的2532億元，期間CAGR達(dá)5.5%。我們估算2025年全球消費(fèi)電子電源市場達(dá)960億元、服務(wù)器電源市場達(dá)316億元、電動工具電源市場達(dá)230億元、辦公電子電源達(dá)130億元。且下游客戶集中度較高，客戶服務(wù)能力尤為重要。手機(jī)品牌CR5達(dá)84%、PC品牌CR5達(dá)77%、可穿戴品牌CR5達(dá)63%、服務(wù)器CR5達(dá)51%，電動工具CR5達(dá)53%。臺系廠商目前占據(jù)開關(guān)電源主要市場份額，大陸電源廠商成本控制、服務(wù)能力更佳，未來有望快速搶占市場份額。全球電源產(chǎn)業(yè)已經(jīng)基本轉(zhuǎn)移至我國，臺系廠商因進(jìn)入時間較早，技術(shù)積累豐富，占據(jù)市場大部分份額，2020年臺達(dá)電、光寶、群光、康舒電源產(chǎn)品收入達(dá)360、189、81、49億元，市占率達(dá)37%。國內(nèi)企業(yè)市占率普遍較低。此外，我們看好電源廠商基于電力電子設(shè)計(jì)能力、供應(yīng)鏈管理能力、智能制造能力，成功拓展至新能源車電控、充電樁電源模塊、逆變器代工、戶用儲能、便攜式儲能市場，打造第二成長曲線。3.3.2、原材料價格企穩(wěn)+價格傳導(dǎo)，國內(nèi)企業(yè)利潤率持續(xù)回升電源行業(yè)的材料成本占比達(dá)70%以上，主要包括膠殼、電阻電容、磁性材料、IC芯片。2021年大宗商品（石油、銅）、電子元器件（半導(dǎo)體、電阻電容、磁性材料）價格大幅上漲，擠壓中游ODM盈利能力。目前大宗商品、消費(fèi)類電子元器件價格逐步松動，根據(jù)LME數(shù)據(jù)，截至2022年11月30日，銅現(xiàn)價為8198美元/噸，較去年同期下降15%；根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，2022年11月30日原油價格為84.25美元/桶，較2022年6月下降25%，電源企業(yè)利潤率修復(fù)可期。2022年前三季度，國內(nèi)電源企業(yè)奧海科技、海能實(shí)業(yè)、歐陸通、可立克、京泉華、茂碩電源毛利率呈現(xiàn)上升趨勢，上游原材料價格順利傳導(dǎo)。四、PCB產(chǎn)業(yè)鏈：短期仍承壓，長期看好明年三大創(chuàng)新方向4.1、回顧：周期下行致全產(chǎn)業(yè)鏈承壓，目前尚未迎來拐點(diǎn)4.1.1、中上游形成趨勢性降價，需求惡化致下游PCB營收承壓上游降價成為今年主趨勢，盈利壓力逐季加大。經(jīng)歷了2021年通貨膨脹所驅(qū)動的材料價格大幅上漲，PCB上游原材料從今年年初開始一直面臨降價壓力，無論是從LME銅價（年初至今下跌-12%）、國內(nèi)電子銅箔價格（以35μm低端價為例，年初至12月8日價格下降14%，加工費(fèi)下降31%），還是從銅箔\玻纖布\樹脂的各大廠商前三季度經(jīng)營表現(xiàn)，我們都能觀察到上游原材料面臨需求弱化所帶來的降價縮利壓力，并且從經(jīng)營數(shù)據(jù)同比降幅逐季加大可以看到今年以來需求在持續(xù)惡化。覆銅板惡化節(jié)奏較快，成為受損最嚴(yán)重環(huán)節(jié)。2021年在通脹帶來高景氣度的催化和順上游漲價而向下游溢價的基礎(chǔ)上，覆銅板行業(yè)迎來了利潤高增，但隨著原材料價格高企對需求的負(fù)反饋、貨幣政策\(yùn)疫情\戰(zhàn)爭對下游需求的負(fù)面因素逐漸顯現(xiàn)，中游覆銅板也開啟了降價模式，經(jīng)統(tǒng)計(jì)今年年初至10月我國覆銅板出口價格下降幅度為26.84%，最終反映到行業(yè)基本面上即為盈利能力持續(xù)惡化。值得注意的是，以覆銅板廠商和上游原材料廠商經(jīng)營面情況對比來看，覆銅板行業(yè)基本上從今年第一季度就開始承受較大的壓力，第二季度業(yè)績下滑壓力就開始放大，節(jié)奏明顯快于上游銅箔、玻纖布等主要材料，可見在周期下行時覆銅板成為受損最嚴(yán)重的環(huán)節(jié)。PCB受益于盈利修復(fù)，需求惡化加深已體現(xiàn)壓力。2021年全年由于下游需求火熱但上游原材料價格高企，加上PCB向下游轉(zhuǎn)嫁價格壓力的能力相對較弱，因此PCB行業(yè)2021年基本面壓力較大；然而2022年P(guān)CB前三季度明顯出現(xiàn)盈利修復(fù)，但從營收端看第三季度也明顯感受到了不小的訂單壓力，修復(fù)進(jìn)度也在放慢。4.1.2、11月基本面略恢復(fù)，但拐點(diǎn)尚未到來進(jìn)入11月我們發(fā)現(xiàn)PCB產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生了一些變化，這樣的變化主要來自供需兩端：

1）供給端，從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)經(jīng)營數(shù)據(jù)可以看到，傳統(tǒng)旺季的第三季度經(jīng)營壓力不減反升，這使得產(chǎn)業(yè)鏈開始對未來需求的預(yù)期變得更加悲觀，悲觀的預(yù)期一方面使得尾部廠商被出清，另一方面使得上游原材料做出了壓