第02-3章 證券估價

第二節(jié)風(fēng)險與收益一、風(fēng)險與收益的概念1、風(fēng)險：未來不確定因素的變動導(dǎo)致企業(yè)收益變動的可能性。按事物的未來結(jié)果分類：確定型→唯一結(jié)果、必然發(fā)生風(fēng)險型→多種結(jié)果、概率已知不確定型→多種結(jié)果、概率未知注意：風(fēng)險不僅能帶來超出預(yù)期的損失，也可以帶來超出預(yù)期的收益。（風(fēng)險）（無風(fēng)險）2、收益：收益是指從事某一種經(jīng)濟(jì)活動的所得。通常用收益率表示。

—轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)的報(bào)酬—預(yù)期通貨膨脹補(bǔ)償收益率=無風(fēng)險收益率

+風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率風(fēng)險收益率（風(fēng)險補(bǔ)償）資金時間價值率通貨膨脹補(bǔ)償率二、單項(xiàng)投資的風(fēng)險報(bào)酬（一）概率分布

1.收益率及其概率經(jīng)濟(jì)狀況概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計(jì)1——出現(xiàn)每種結(jié)果的概率都在0和1之間所有結(jié)果的概率之和應(yīng)等于1

2.概率規(guī)則

3.收益率的概率分布圖概率0.40.30.20.1015%100%-70%A項(xiàng)目收益率0.40.30.20.1015%20%10%概率B項(xiàng)目收益率（二）預(yù)期收益率：以概率作為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)經(jīng)濟(jì)狀況概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計(jì)1——方差標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差的大小反映投資項(xiàng)目的風(fēng)險程度。（三）方差和標(biāo)準(zhǔn)離差經(jīng)濟(jì)狀況概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計(jì)1——A項(xiàng)目投資風(fēng)險較大，大于B項(xiàng)目。變異系數(shù)說明期望收益率不同的投資項(xiàng)目風(fēng)險程度大小。（四）變異系數(shù)計(jì)算公式：指標(biāo)計(jì)算公式結(jié)論期望值反映預(yù)期收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)離差變異系數(shù)期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險越大。期望值不同的情況下，變異系數(shù)越大，風(fēng)險越大。各項(xiàng)指標(biāo)比較：（五）風(fēng)險收益率計(jì)算公式：b——將風(fēng)險轉(zhuǎn)化為風(fēng)險報(bào)酬的系數(shù)b是經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，可根據(jù)歷史資料用高低點(diǎn)法或直線回歸法求出（六）收益率收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率三、證券組合的風(fēng)險和收益理論要點(diǎn)：證券組合的收益是其各證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合能降低風(fēng)險。三、證券組合的風(fēng)險與收益1、證券組合的收益可分散風(fēng)險（公司特有風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險）：罷工；失去重要銷售合同；訴訟失?。划a(chǎn)品開發(fā)失??；市場競爭失敗等不可分散風(fēng)險（市場風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險）：戰(zhàn)爭；經(jīng)濟(jì)衰退；國家經(jīng)濟(jì)政策的改變；通貨膨脹；利率調(diào)整等2、證券組合風(fēng)險50%40%30%20%10%0%-10%-20%報(bào)酬率50%40%30%20%10%0%-10%-20%報(bào)酬率50%40%30%20%10%0%報(bào)酬率完全負(fù)相關(guān)的證券組合圖示完全正相關(guān)的證券組合圖示50%40%30%20%10%0%-10%-20%報(bào)酬率50%40%30%20%10%0%-10%-20%報(bào)酬率50%40%30%20%10%0%-10%-20%報(bào)酬率（1）可分散風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險）1)若ρ=-1,則：兩種股票完全負(fù)相關(guān)一種證券報(bào)酬率的增長總是與另一種證券報(bào)酬率的減少成比例組合的非系統(tǒng)風(fēng)險全部抵消2)若ρ=1,則：兩種股票完全正相關(guān)一種證券報(bào)酬率的增長總是與另一種證券報(bào)酬率的增長成比例組合的非系統(tǒng)風(fēng)險不減少也不擴(kuò)大理論要點(diǎn)：非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過證券組合抵消，其風(fēng)險程度取決于各證券之間的關(guān)系——相關(guān)系數(shù)ρ

。實(shí)際上，各種股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)，不同股票的投資組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險，但又不能完全消除非系統(tǒng)風(fēng)險。一般而言，股票的種類越多，組合的非系統(tǒng)風(fēng)險越小。若投資組合包括全部股票，則不承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險。結(jié)論（2）不可分散風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）

理論要點(diǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險無有效方法消除，程度用β系數(shù)衡量。

β系數(shù)的取得方法：自行計(jì)算雅虎財(cái)經(jīng)-股票-查特色數(shù)據(jù)-重要數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)β的經(jīng)濟(jì)意義：測度相對于整體證券市場而言，特定投資的系統(tǒng)風(fēng)險是多少。1）若β=1;說明特定投資的風(fēng)險與整個證券市場的平均風(fēng)險相同2）若β>1（例如為2）;說明特定投資的風(fēng)險是整個證券市場平均風(fēng)險的2倍3）若β<1（例如為0.5）;說明特定投資的風(fēng)險只是整個證券市場平均風(fēng)險的一半投資組合的貝他系數(shù)β—投資組合中的各證券β值的加權(quán)平均數(shù)。如投資10萬元于三種證券，投資額分別為3萬元、2萬元、5萬元，其β系數(shù)分別為1.18、1.20、1.32。要求：計(jì)算投資組合的β系數(shù)。3、證券組合風(fēng)險收益證券組合風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率證券組合的β值所有股票的平均收益率某投資組合，其三種股票β系數(shù)分別為2.0、1.0、0.5，在投資組合中所占資金比重分別為60%、30%、10%。市場平均報(bào)酬率為14%，無風(fēng)險報(bào)酬率為10%。計(jì)算該組合的風(fēng)險收益率。注意：證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)膬H是不可分散風(fēng)險。4、證券組合收益——資本資產(chǎn)定價模型CAPM證券組合必要收益率無風(fēng)險收益率證券組合的β值所有股票的平均收益率某投資組合，其三種股票β系數(shù)分別為2.0、1.0、0.5，在投資組合中所占資金比重分別為60%、30%、10%。市場平均報(bào)酬率為14%，無風(fēng)險報(bào)酬率為10%。計(jì)算該組合的必要收益率。注意：證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)膬H是不可分散風(fēng)險。風(fēng)險（β）必要收益率風(fēng)險收益無風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益SML證券市場線——SML單一證券投資或證券組合的風(fēng)險與收益之間的關(guān)系可由證券市場線描述。通貨膨脹因素——影響著無風(fēng)險報(bào)酬率Rf

的大小風(fēng)險回避程度因素——影響著整個證券市場風(fēng)險報(bào)酬率(Km-Rf)的大小股票β系數(shù)因