中國建筑(601668)當(dāng)前時點(diǎn)如何看中國建筑

證券研究報(bào)告|公司點(diǎn)評請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明估值具備安全邊際，PE/PB處歷史低點(diǎn)。根據(jù)調(diào)整后靜態(tài)PB估值法，考慮應(yīng)收項(xiàng)、存貨等資產(chǎn)潛在風(fēng)險(xiǎn)后，2023H1末公司扣除額外減值后的調(diào)整凈資產(chǎn)為2185億元，該估值未考慮未來業(yè)績經(jīng)營帶來的凈資產(chǎn)賬面價值增長，可看作公司相對保守的估值，調(diào)整后靜態(tài)PB為1.08倍（估值底PB=1倍具備一定安全邊際。截止至最新收盤日，公司PE（ttm）/PB（lf）分別為4.6/0.6較上年提升0.4個pct，對應(yīng)當(dāng)前股息率4.5%。上市以來公司分紅率穩(wěn)步提升，累計(jì)分紅比達(dá)19%。短期看：多重政策落地提振地產(chǎn)鏈估值，Q4業(yè)績有望在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)回彈。近期多部門密集出臺地產(chǎn)優(yōu)化新政，有望提振購房需求，改善地產(chǎn)銷售預(yù)期，后續(xù)如若現(xiàn)有政策效果不及預(yù)期，預(yù)計(jì)仍將有增量政策出臺，有望帶動地產(chǎn)鏈估值修復(fù)。公司旗下最主要地產(chǎn)平臺中海地產(chǎn)自2022Q3起業(yè)績大幅下滑，對公司2022H2業(yè)績形成拖累，今年下半年隨著中海地產(chǎn)業(yè)績基數(shù)大幅走低，預(yù)計(jì)公司整體業(yè)績將明顯恢復(fù)，特別是Q4業(yè)績受同期極低基數(shù)（22Q4歸母凈利潤因匯兌損失及地產(chǎn)盈利下滑同降45%）影響有望實(shí)現(xiàn)明顯改善。長期看：“地產(chǎn)+施工”市占率雙提升，龍頭價值亟待重估。1）施工 從簽單口徑看，公司市占率已由2010年的10%提升至2022年的19%，未來央企集采優(yōu)勢、項(xiàng)目大型化與綜合化、綠色建筑等因素有望加速龍頭市占率提升。公司近年來持續(xù)優(yōu)化施工業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，業(yè)主為政府的基建及公共類項(xiàng)目占比不斷提升，住宅類訂單占比由2017年50%的高點(diǎn)下降至2022年的21%。受益業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司近三年房建毛利率穩(wěn)步提升，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)顯著下降，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。2）地產(chǎn)業(yè)務(wù)：公司旗下中海地產(chǎn)長期堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營，盈利水平大幅領(lǐng)先同業(yè)，財(cái)務(wù)策略極為審慎，2022年末權(quán)益乘數(shù)、加權(quán)融資成本分別為2.55/3.57%，各項(xiàng)指標(biāo)均為行業(yè)最低區(qū)間。上半年公司地產(chǎn)板塊銷售大幅改善，權(quán)益銷售額市場第一，市占率加速提升。中長期看，考慮新增城鎮(zhèn)人口住房需求及存量更新需求，預(yù)計(jì)我國地產(chǎn)行業(yè)需求中樞仍將維持在年均10億平米左右，行業(yè)仍將保持較大規(guī)模。公司作為央企龍頭，融資渠道順暢、融資成本低，未來有望在合規(guī)要求下獲取更多優(yōu)質(zhì)土地資源，通過并購等方式加速行業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)市占率的持續(xù)提升，價值有望得到重估。投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為547/600/650億元，同比增長7.3%/9.7%/8.4%，EPS分別為1.30/1.43/1.55元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為4.3/3.9/3.6倍，調(diào)整后靜態(tài)PB約1.08倍，具備較強(qiáng)安全邊際。短期看受益地產(chǎn)政策優(yōu)化、Q4業(yè)績低基數(shù)下回彈，估值有望迎來修復(fù)；中長期隨著行業(yè)供給側(cè)改革加速，“地產(chǎn)+施工”主業(yè)市占率有望持續(xù)提升，長期投資價值凸顯，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、地產(chǎn)毛利率大幅下行、測算誤差風(fēng)險(xiǎn)等。資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2023年9月15日收盤價股票信息股價走勢作者相關(guān)研究產(chǎn)盈利短期承壓》2023-04-18P.2請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率會計(jì)年度應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款預(yù)付賬款存貨應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款會計(jì)年度折舊攤銷投資損失投資活動現(xiàn)金流籌資活動現(xiàn)金流短期借款000普通股增加-17-14000000現(xiàn)金凈增加額會計(jì)年度研發(fā)費(fèi)用公允價值變動收益投資凈收益000會計(jì)年度償債能力速動比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)（元）每股收益(最新攤薄)每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤薄)每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)估值比率資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2023年9月15日收盤價P.3請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明一、估值：具備安全邊際，PE/PB處歷史低點(diǎn) 41.按調(diào)整后靜態(tài)PB估值法，公司估值具備較強(qiáng)安全邊際 42.估值處歷史低位，分紅率提升股息率具備吸引力 5二、短期看：多重政策落地提振地產(chǎn)鏈估值，Q4業(yè)績有望在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)回彈 7三、長期看：“地產(chǎn)+施工”市占率雙提升，龍頭價值亟待重估 91.施工業(yè)務(wù)：市占率持續(xù)提升，結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化 92.地產(chǎn)業(yè)務(wù)：央企龍頭優(yōu)勢顯著，市占率有望持續(xù)提升 四、投資建議 五、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表1：調(diào)整后PB估值法需要扣除的凈資產(chǎn)科目計(jì)算 5圖表2：中國建筑歷史PE-TTM走勢 6圖表3：中國建筑歷史PB-LF走勢 6圖表4：公司分紅總金額與分紅率 7圖表5：近期主要地產(chǎn)優(yōu)化政策 7圖表6：中海地產(chǎn)營收及經(jīng)營利潤單季同比增速 8圖表7：公司各季度分業(yè)務(wù)營收及毛利率 8圖表8：公司分季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 9圖表9：公司房地產(chǎn)施工面積及占全國房屋施工面積比 圖表10：公司新簽合同額及占全國簽單額比 圖表11：公司新簽合同額及占營業(yè)收入比 圖表12：公司房建及基建訂單占比 圖表13：2020-2022年公司房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 圖表14：2023H1公司房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 圖表15：公司房建及基建業(yè)務(wù)毛利率趨勢（單位：%） 圖表16：2021年拿地金額TOP100不同所有制企業(yè)拿地金額占比 圖表17：2022年拿地金額TOP100不同所有制企業(yè)拿地金額占比 圖表18：公司地產(chǎn)合約銷售額及同比增速 圖表19：各房企歸母凈利潤規(guī)模對比 圖表20：各房企歸母凈利率對比 圖表21：各房企銷售+管理費(fèi)用率對比（營業(yè)總收入口徑） 圖表22：中海地產(chǎn)ROE杜邦拆解（金額單位：億人民幣） 圖表23：各房企2022年權(quán)益乘數(shù)對比 圖表24：各房企凈負(fù)債率對比 圖表25：公司加權(quán)平均借貸成本 圖表26：2022年公司有息負(fù)債結(jié)構(gòu)（億港元） P.4請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明期行業(yè)。而消費(fèi)品、傳媒、咨詢等行業(yè)相對來說更加依賴于品牌、渠道、人力等無法使對建筑行業(yè)有一定合理性：建筑企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中，資產(chǎn)端主要是現(xiàn)金、應(yīng)收款項(xiàng)、存資產(chǎn)極少。這是由于建筑行業(yè)本質(zhì)上雖然是屬于服務(wù)業(yè)，但因?yàn)樾袠I(yè)競爭激烈，大多數(shù)否獲取項(xiàng)目的重要考察標(biāo)準(zhǔn)，資金也是驅(qū)動規(guī)模不斷擴(kuò)大的現(xiàn)價值，它理論上構(gòu)成一定底線價值，因此PB=1具有明確的經(jīng)濟(jì)面價值時可能存在高估：如市場擔(dān)心在一些情況下，建筑企業(yè)的應(yīng)收賬款可能部分無法值后，所得出的調(diào)整賬面凈資產(chǎn)我們可以認(rèn)為是公司的一個相對保守的價值，因此調(diào)整賬面資產(chǎn)各項(xiàng)需要扣除的額外減值金額為1771億元，具體調(diào)整項(xiàng)到風(fēng)險(xiǎn)的極端情況，需要額外計(jì)提一定金額減值。根據(jù)半年報(bào)公司單項(xiàng)計(jì)提高，因此存貨額外大額減值風(fēng)險(xiǎn)較低。如果計(jì)P.5請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明前提也是企業(yè)未來的持續(xù)經(jīng)營，因此當(dāng)企業(yè)清算變現(xiàn)時也應(yīng)該從賬面價值中扣除。法獲得這一部分價值，因此計(jì)算賬面價值時需要扣除優(yōu)圖表1：調(diào)整后PB估值法需要扣除的凈資產(chǎn)科目計(jì)算調(diào)整項(xiàng)扣除假設(shè)及說明具體扣除數(shù)值（億元）應(yīng)收賬款考慮恒大等應(yīng)收款，在單獨(dú)減值測試的應(yīng)收款中額外計(jì)提減值，使得減值準(zhǔn)備達(dá)到70%比例478存貨由于存貨結(jié)構(gòu)相對健康，計(jì)提減值準(zhǔn)備到5%310合同資產(chǎn)參考?xì)v史平均水平，計(jì)提至10%減值準(zhǔn)備254長期應(yīng)收款主要來自政府業(yè)主，風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)較低，假設(shè)計(jì)提至5%的減值準(zhǔn)備比例其他非流動資產(chǎn)其中絕大部分來自政府的應(yīng)收款項(xiàng)。假設(shè)計(jì)提至5%的比例股權(quán)投資/投資性房地產(chǎn)/固定資產(chǎn)扣除10%的流動性折價315商譽(yù)全部扣除遞延所得稅資產(chǎn)全部扣除219永續(xù)債全部扣除需要扣除的額外減值金額合計(jì)1771倍，仍處于歷史最低區(qū)間。圖表2：中國建筑歷史PE-TTM走勢資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表3：中國建筑歷史PB-LF走勢3210資料來源：Wind，國盛證券研究所P.6請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.7請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表4：公司分紅總金額與分紅率0 50資料來源：Wind，國盛證券研究所低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)回彈應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”以來，漢、長沙、東莞等二線城市及部分三四線城市也陸續(xù)跟進(jìn)政策，同時多個地區(qū)（沈陽、政策效果逐步顯現(xiàn)，銷售預(yù)期有望迎來恢復(fù)，如政策落地后仍無法較好提振需求，后續(xù)圖表5：近期主要地產(chǎn)優(yōu)化政策三部門聯(lián)合印發(fā)三部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》，推動落實(shí)購買首套房貸款家庭成員在當(dāng)?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住金融監(jiān)管總局“限購”的城市，對于貸款購買商品住房的居民家庭，首套住房和二套住房商業(yè)性個人住房貸款最P.8請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明根據(jù)各城市房地產(chǎn)市場形勢及當(dāng)?shù)卣{(diào)控要求，自主確定各城市首套和二套住房商業(yè)性個人住房量首套住房商業(yè)性個人住房貸款的借款人可向承貸金融機(jī)構(gòu)提出申請，由該金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款臵換存量首套住房商業(yè)性個人住房貸款。新發(fā)放但在貸款市場報(bào)價利率（LPR）上的加點(diǎn)幅度，不得低于原貸款發(fā)放時所在城市首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限。新發(fā)放的貸款只能用于償還存量首套住房商業(yè)性個人住房貸款，仍納入資料來源：住建部、財(cái)政部、央行，國盛證券研究所22H2公司地產(chǎn)業(yè)績基數(shù)較低，有望促下半年整體業(yè)績實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。公司旗下最主下半年業(yè)績基數(shù)大幅走低，對公司整體業(yè)績拖圖表6：中海地產(chǎn)營收及經(jīng)營利潤單季同比增速40%20% 33% 資料來源：公司公告，國盛證券研究所圖表7：公司各季度分業(yè)務(wù)營收及毛利率收入（億元）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2房建319635982957290034463920yoy19.9%9%38%-14%7.8%9.0%基建yoy12.7%18%39%12%11.5%5.2%房地產(chǎn)5319892831017509766yoy34.4%-8%-60%-10%-4.1%-23%毛利率2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2房建7.1%7.8%7.9%10.7%6.2%7.9%基建基建10.5%13.8%8.3%12.1%8.4%12.6%房地產(chǎn)18.1%22.4%10.2%18.5%16.3%19.3%圖表8：公司分季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：百萬元2022一季單季2022二季單季2022三季單季2022四季單季2023一季單季2023二季單季營業(yè)收入1,891,3392,055,0521,060,7711,113,313485,439575,332474,503519,778524,828588,485-8.7%-8.1%-6.2%8.1%2.3%營業(yè)成本1,677,1371,840,182952,5321,006,700445,822506,710432,127455,524482,357524,344毛利率9.58%8.16%8.93%8.09%銷售費(fèi)用6,1776,5442,9753,293管理費(fèi)用34,53433,9978,4917,9776,4317,9829,054研發(fā)費(fèi)用39,92749,7535,8908,68921,7996,444財(cái)務(wù)費(fèi)用9,0613,3805,6815,8934,7203,0367,177銷售費(fèi)用率0.33%0.32%0.28%0.30%0.32%0.25%0.33%0.38%0.33%0.27%管理費(fèi)用率2.14%研發(fā)費(fèi)用率2.11%2.42%2.32%4.19%2.20%財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.59%0.96%0.85%0.92%0.70%0.99%0.91%0.58%期間費(fèi)用率4.85%4.50%4.48%4.94%4.76%資產(chǎn)(含信用)減值損失投資收益4,7105,6763,6103,224386971888營業(yè)外收入8322,318928326797營業(yè)外支出54721620599-13344稅前利潤100,88688,83552,02049,63421,38530,63520,63222,57627,059所得稅23,1549,6254,6866,1624,6184,1574,9284,697所得稅率少數(shù)股東權(quán)益占比33.87%26.38%30.77%27.59%22.61%36.34%6.27%38.16%36.38%歸母凈利潤51,40850,95028,50328,9727,437--0.89%-6.5%23.2%-45.2%-8.7%凈利率攤薄EPS（元）0.680.690.310.370.360.180.350.34經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額收現(xiàn)比96%99%90%96%付現(xiàn)比98%79%83%資料來源：Wind，國盛證券研究所估模提出更高要求。建筑央企具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)優(yōu)勢，融資成本較低，各類資源均能較好P.9請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.10請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表9：公司房地產(chǎn)施工面積及占全國房屋施工面積比0房地產(chǎn)施工面積（萬平米）施資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表10：公司新簽合同額及占全國簽單額比0資料來源：Wind，國盛證券研究所障倍數(shù)不斷增加，有望保障未來收入維持穩(wěn)健增長。P.11請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表11：公司新簽合同額及占營業(yè)收入比0新簽合同額（億元） 新簽單占營收比資料來源：Wind，國盛證券研究所來顯著優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)園區(qū)、城市更新、片區(qū)開發(fā)、醫(yī)療、文化、市政等政府類業(yè)務(wù)大幅增圖表12：公司房建及基建訂單占比資料來源：公司公告，國盛證券研究所P.12請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表13：2020-2022年公司房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)資料來源：公司官網(wǎng)（2020-2022年業(yè)績推介會材料），國盛證券研究所圖表14：2023H1公司房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)保障性住房,5.8%教育設(shè)施,7.2%住宅,25.6%資料來源：公司官網(wǎng)（2023H1業(yè)績推介會材料），國盛證券研究所業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望提升整體盈利能力，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。2022年公司基建業(yè)務(wù)毛利率產(chǎn)公司信用風(fēng)險(xiǎn)較高的時期，純住宅類訂單占比下降也有望降低公司整體施工業(yè)務(wù)的經(jīng)P.13請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表15：公司房建及基建業(yè)務(wù)毛利率趨勢（單位：%）86420資料來源：Wind，國盛證券研究所億平米，較2021年下滑24.3%，短期銷售因政長等因素，市場對地產(chǎn)行業(yè)長期需求較為關(guān)注。我們認(rèn)為從長期看，我國城鎮(zhèn)化率仍有提升空間，并且存在大量老舊住房會釋放更新需求，因此未來地產(chǎn)銷售中樞雖然會有所得到2022-2030年潛在新增城鎮(zhèn)人口帶來的購房速，呈現(xiàn)“剩者為王”格局。資金和土地資源向財(cái)務(wù)穩(wěn)健的國企央企傾斜，同時龍頭企業(yè)也有望對行業(yè)開展并購整合，市場份額有望進(jìn)一步向央企國企龍頭集中。以拿地?cái)?shù)據(jù)P.14請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表16：2021年拿地金額TOP100不同所有制企業(yè)拿地金額占比資料來源：中指研究院，國盛證券研究所圖表17：2022年拿地金額TOP100不同所有制企業(yè)拿地金額占比資料來源：中指研究院，國盛證券研究所P.15請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表18：公司地產(chǎn)合約銷售額及同比增速0地產(chǎn)合約銷售額（億元）同比增速資料來源：Wind，國盛證券研究所下中海地產(chǎn)堅(jiān)持低杠桿的經(jīng)營戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，對比其他房企具備顯著競爭優(yōu)勢，優(yōu)勢一：央企+外資雙重背景，背靠全產(chǎn)業(yè)鏈大平臺優(yōu)勢二：盈利能力大幅領(lǐng)先，費(fèi)用率控制能力優(yōu)秀凈利率及歸母凈利潤規(guī)模均處大幅領(lǐng)先地位。公司歷年毛利率和凈利率均較高，2022于大幅領(lǐng)先地位，雖然受結(jié)轉(zhuǎn)體量下行、計(jì)提減值、匯兌虧損等因素導(dǎo)致較去年下滑，P.16請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明碧桂園首開股份新城控股美的臵業(yè)中國金茂華發(fā)股份綠城中國濱江集團(tuán)越秀地產(chǎn)建發(fā)國際集團(tuán)招商蛇口金地集團(tuán)保利發(fā)展萬科A中國海外發(fā)展龍湖集團(tuán)華潤臵地園股份控股中國蛇口臵業(yè)金茂股份A國際集團(tuán)集團(tuán)地產(chǎn)發(fā)展集團(tuán)集團(tuán)海外發(fā)展臵地碧桂園首開股份新城控股美的臵業(yè)中國金茂華發(fā)股份綠城中國濱江集團(tuán)越秀地產(chǎn)建發(fā)國際集團(tuán)招商蛇口金地集團(tuán)保利發(fā)展萬科A中國海外發(fā)展龍湖集團(tuán)華潤臵地園股份控股中國蛇口臵業(yè)金茂股份A國際集團(tuán)集團(tuán)地產(chǎn)發(fā)展集團(tuán)集團(tuán)海外發(fā)展臵地8%6%4%2%0%-2%0圖表19：各房企歸母凈利潤規(guī)模對比2022年歸母凈利潤（億元）0資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表20：各房企歸母凈利率對比2021歸母凈利率2022歸母凈利率樣本房企2022均值2022同比變化（右軸） 華潤中國龍湖濱江金地建發(fā)萬科華發(fā)中國美的桂資料來源：Wind，國盛證券研究所房企中明顯較低。P.17請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明新城控股中國金茂建發(fā)國際集團(tuán)金地集團(tuán)綠城中國華發(fā)股份美的臵業(yè)華潤臵地越秀地產(chǎn)首開股份龍湖集團(tuán)碧桂園保利發(fā)展萬科A中國海外發(fā)展招商蛇口濱江集團(tuán) 24.66%2016 24402017201820192020202126.14% 25.33%23.47%% 27462672 新城控股中國金茂建發(fā)國際集團(tuán)金地集團(tuán)綠城中國華發(fā)股份美的臵業(yè)華潤臵地越秀地產(chǎn)首開股份龍湖集團(tuán)碧桂園保利發(fā)展萬科A中國海外發(fā)展招商蛇口濱江集團(tuán) 24.66%2016 24402017201820192020202126.14% 25.33%23.47%% 27462672 29733289 3491圖表21：各房企銷售+管理費(fèi)用率對比（營業(yè)總收入口徑）20212022樣本房企2022均值資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表22：中海地產(chǎn)ROE杜邦拆解（金額單位：億人民幣）歸母凈利率杜邦分析拆解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)平均總資產(chǎn)平均股東權(quán)益23.23%4,99320696,085 6,868 8,4686.67%2022資料來源：Wind，國盛證券研究所P.18請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明華潤臵地龍湖集團(tuán)金地集團(tuán)越秀地產(chǎn)保利發(fā)展萬科A招商蛇口新城控股中國金茂碧桂園首開股份濱江集團(tuán)美的臵業(yè)建發(fā)國際集團(tuán)綠城中國華發(fā)股份86420中國海外發(fā)展華潤臵地龍湖集團(tuán)金地集團(tuán)越秀地產(chǎn)保利發(fā)展萬科A招商蛇口新城控股中國金茂碧桂園首開股份濱江集團(tuán)美的臵業(yè)建發(fā)國際集團(tuán)綠城中國華發(fā)股份86420中國海外發(fā)展圖表23：各房企2022年權(quán)益乘數(shù)對比資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表24：各房企凈負(fù)債率對比10濱江集團(tuán)華潤臵地濱江集團(tuán)華潤臵地中國海外發(fā)展建發(fā)國際集團(tuán)招商蛇口新城控股美的臵業(yè)金地集團(tuán)萬科A龍湖集團(tuán)碧桂園保利發(fā)展華發(fā)股份越秀地產(chǎn)綠城中國中國金茂首開股份40%43%資料來源：Wind，國盛證券研究所優(yōu)勢四：融資成本極低P.19請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明417417圖表25：公司加權(quán)平均借貸成本加權(quán)平均借貸成本圖表26：2022年公司有息負(fù)債結(jié)構(gòu)（億港元）0銀行及其他借貸擔(dān)保票據(jù)及公司債券我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為547/600/650億元，同比增長P.20請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明五、風(fēng)險(xiǎn)提示應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)：若部分應(yīng)收賬款與票據(jù)無法收回，可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影地產(chǎn)投資及產(chǎn)業(yè)鏈整體產(chǎn)生不利影響，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率或?qū)⒚媾R下行風(fēng)P.21請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明免責(zé)聲明國盛證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息均來源于本公司認(rèn)為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的資料、意見及預(yù)測僅反映本公