當(dāng)前中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)概況及典型案例分析

2012年5月當(dāng)前中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)概況及典型案例分析1第一章 中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)概況...........……………… 2第二章 中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)典型案例–2011年..……………………. 9

案例一 油氣并購(gòu)：中石化收購(gòu)DaylightEnergy......……… 10

案例二 民企海外并購(gòu)：四川漢龍收購(gòu)SundanceResources....………… 17

案例三 失敗案例：五礦收購(gòu)EQUINOX..................……… 25

案例四 入境并購(gòu)：雀巢收購(gòu)徐福記..........................................………… 32

案例五 PE投資：DST，老虎環(huán)球基金入股京東商城…… 39

案例六 行業(yè)整合：西南證券吸并國(guó)都證券...............................………… 45目錄2第一章中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)概況3全球并購(gòu)市場(chǎng)概覽1995年以來(lái)，全球并購(gòu)經(jīng)歷了兩輪周期性發(fā)展，在2000年與2007年達(dá)到頂峰。2010年全年總交易金額超過(guò)28,240億美元全球跨國(guó)并購(gòu)呈現(xiàn)出與全球并購(gòu)市場(chǎng)類似的整體發(fā)展形勢(shì)單位：百萬(wàn)美元全球并購(gòu)交易額單位：十億美元全球跨國(guó)并購(gòu)交易額單位：十億美元資料來(lái)源：Dealogic4中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)概覽1995年以來(lái)，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易總金額呈明顯上升趨勢(shì)；2001年以來(lái)中國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易的平均交易額也有緩步增長(zhǎng)的趨勢(shì)近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)交易迅速增加，交易規(guī)模連創(chuàng)新高。特別是2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)更顯示出了非凡的活力單位：百萬(wàn)美元中國(guó)相關(guān)的并購(gòu)交易規(guī)模概覽：1995-2010單位：十億美元資料來(lái)源：Dealogic中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易規(guī)模概覽:2005-2010億美元2011年中國(guó)境內(nèi)并購(gòu)交易概覽中國(guó)境內(nèi)并購(gòu)交易的規(guī)模和數(shù)量在2011年也突破了歷史最高水平，達(dá)到了1,455億美元金融、房地產(chǎn)、礦產(chǎn)和IT行業(yè)是2011年中國(guó)境內(nèi)并購(gòu)交易中最為活躍的行業(yè)5中國(guó)境內(nèi)并購(gòu)交易概覽（2002-2011）2011年中國(guó)境內(nèi)并購(gòu)交易10大行業(yè)（百萬(wàn)美元)(百萬(wàn)美元)資料來(lái)源：Dealogic

資料來(lái)源：Dealogic

累積占比（宗數(shù))2011年中國(guó)入境并購(gòu)交易概覽外資中國(guó)境內(nèi)并購(gòu)交易活躍度自2002年逐年提高，2008年達(dá)到最高點(diǎn)；后受全球金融危機(jī)影響在2009年大幅下降，此后實(shí)現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，2011年以交易規(guī)模達(dá)到2002年以來(lái)最高點(diǎn)房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、IT、金融為2011年外資中國(guó)境內(nèi)并購(gòu)交易為熱門行業(yè)2011年外資中國(guó)入境交易前十大行業(yè)交易額占到總交易額近80%6（百萬(wàn)美金）2002-2011中國(guó)入境并購(gòu)交易情況（百萬(wàn)美金）2011中國(guó)入境交易金額前十大行業(yè)（宗數(shù))圖表標(biāo)題資料來(lái)源：Dealogic資料來(lái)源：Dealogic累積占比2011年中國(guó)海外并購(gòu)交易概覽中國(guó)海外并購(gòu)交易2002-2004年間規(guī)模很小2005年以后伴隨中國(guó)國(guó)家實(shí)力的增強(qiáng)，海外并購(gòu)交易規(guī)模直線飆升在2008年全球金融危機(jī)后，中國(guó)海外并購(gòu)交易依舊活躍，抄底意圖明顯隨著近來(lái)國(guó)家“走出去”政策的推出2011年中國(guó)海外并購(gòu)交易的交易規(guī)模和交易活躍度都達(dá)到了歷史最高點(diǎn)油氣和資源是2011年中國(guó)海外并購(gòu)交易的重點(diǎn)行業(yè)7(百萬(wàn)美金)2002-2011中國(guó)海外并購(gòu)交易情況(百萬(wàn)美金)2011中國(guó)海外交易金額前十大行業(yè)資料來(lái)源：Dealogic資料來(lái)源：Dealogic累積占比（宗數(shù))2011年中國(guó)對(duì)海外主要經(jīng)濟(jì)體并購(gòu)情況2011年中國(guó)對(duì)海外并購(gòu)交易額前3大地區(qū)分別為歐洲、澳大利亞和北美在歐洲地區(qū)并購(gòu)重心是公用事業(yè)及化工行業(yè)資產(chǎn)；澳大利亞地區(qū)并購(gòu)以資源行業(yè)為主，占據(jù)該區(qū)域總交易額的絕大部分；如果再計(jì)入油氣行業(yè)則占到總交易額近90%北美并購(gòu)地區(qū)以油氣行業(yè)資產(chǎn)為主，占該區(qū)域總交易額一半以上8(百萬(wàn)美金)2011中國(guó)海外并購(gòu)交易主要地區(qū)分布?xì)W洲并購(gòu)主要行業(yè)分布澳大利亞并購(gòu)主要行業(yè)分布北美并購(gòu)主要行業(yè)分布資料來(lái)源：Dealogic資料來(lái)源：Dealogic9第二章中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)典型案例分析–2011年10案例一油氣并購(gòu)：中石化收購(gòu)DaylightEnergy11交易概況中石化擬通過(guò)協(xié)議安排收購(gòu)DaylightEnergyLtd100%股權(quán)，相關(guān)信息如下：交易結(jié)構(gòu)：股權(quán)收購(gòu)：現(xiàn)金收購(gòu)DaylightEnergyLtd100%股權(quán)債券收購(gòu)：若DaylightEnergyLtd的SeriesC和SeriesD債券持有人對(duì)該方案表決通過(guò)，收購(gòu)方需接收每股9.6加元的SeriesC可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)格，并按照每股10.08加元對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)；此外，收購(gòu)方還需購(gòu)買所有發(fā)行和流通在外的SeriesD債券。若表決未通過(guò)，則所有SeriesC和SeriesD債券將被排除在該安排外生效條件：方案需在目標(biāo)公司股東大會(huì)通過(guò)并獲得加拿大法院和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)方才生效；目標(biāo)公司預(yù)計(jì)將于2011年12月5日召開特別大會(huì)，屆時(shí)股東和債權(quán)人將就方案進(jìn)行投票交易對(duì)價(jià)：收購(gòu)價(jià)格為每股10.08加元，較前一交易日收盤價(jià)溢價(jià)119.6%；較前20個(gè)交易日平均價(jià)溢價(jià)70.0%；較前60個(gè)交易日平均價(jià)溢價(jià)43.6%；最終成交價(jià)為22.5億加元（不含債務(wù)）交易進(jìn)程：

2011年10月9日交易公告，宣布該交易已在雙方董事會(huì)通過(guò)目標(biāo)公司預(yù)計(jì)在2011年12月5日召開特別大會(huì)對(duì)該方案進(jìn)行表決，需獲得2/3以上股東支持該方案才生效；債券持有人也將在特別大會(huì)上對(duì)該方案進(jìn)行表決該收購(gòu)方案還需獲得加拿大法院和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)在2011年年底完成財(cái)務(wù)顧問(wèn)：DaylightEnergy（目標(biāo)方）財(cái)務(wù)顧問(wèn)：CanaccordGenuityCorp，CIBCWorldMarketsInc中石化（收購(gòu)方）財(cái)務(wù)顧問(wèn)：BarclaysCapital資料來(lái)源：Dealogic，Mergermarket，F(xiàn)actset目標(biāo)公司交易前后股權(quán)架構(gòu)DaylightEnergyLtdFidelityBlackRockI.GInvestment其他投資者5.08%4.54%2.43%87.95%DaylightEnergyLtd中國(guó)石化集團(tuán)國(guó)際石油勘探開發(fā)有限公司(SIPC)中國(guó)石油化工集團(tuán)公司(Sinopec)100%交易前交易后12交易方簡(jiǎn)介目標(biāo)公司概況目標(biāo)公司概況1H20112010年總資產(chǎn)2,4052,208所有者權(quán)益1,2441,280總收入277464凈利潤(rùn)15.2-43.7ROA0.7%-ROE1.2%-杠桿率59.18%56.5%目標(biāo)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（百萬(wàn)美元）DaylightEnergyLtd總部設(shè)在加拿大艾伯塔省，在多倫多交易所上市主營(yíng)業(yè)務(wù)：DaylightEnergyLtd是一家加拿大綜合油氣開發(fā)公司，主要通過(guò)收購(gòu)、開發(fā)和控股油氣資產(chǎn)獲得發(fā)展2010年，公司天然氣、輕油、重油和天然氣凝液業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)分別為51.6%、36%、3.57%和11.26%資料來(lái)源：Factset，公司網(wǎng)站目標(biāo)公司資源和生產(chǎn)概況資源概況：地理位置：DaylightEnergyLtd的油氣核心資產(chǎn)位于加拿大艾伯塔省西北部和不列顛哥倫比亞省東北部，主要分布在69個(gè)油氣田內(nèi)資源儲(chǔ)量：截至2010年12月31日，DaylightEnergyLtd的總資源儲(chǔ)量為174MMboe，較2009年增長(zhǎng)46%開采和生產(chǎn)：開采：

DaylightEnergy2010年資本支出共計(jì)3.4億美元，鉆井75口，成功率100%生產(chǎn)：2010年全年平均權(quán)益產(chǎn)量為4.1萬(wàn)桶油當(dāng)量/天；2011年上半平均權(quán)益產(chǎn)量約3.8萬(wàn)桶油當(dāng)量/天13估值分析同可比公司相比，由于DaylightEnergy仍處早期開發(fā)階段，市凈率處在相對(duì)低位；由于早期階段的油氣開采公司收益水平較低，市盈率指標(biāo)往往過(guò)高，參考價(jià)值有限；而早期階段較大規(guī)模的折舊攤銷導(dǎo)致EV/EBITDA相對(duì)偏低從近兩年可比交易情況來(lái)看，中石化收購(gòu)DaylightEnergy為每一單位資源量支付的交易金額處在高位，但考慮到DaylightEnergy的資源質(zhì)量以天然氣和輕油為主，品質(zhì)較好，價(jià)值更高，該估值是較為合理的資料來(lái)源：CapitalIQ,Dealogic,ThomsonOne宣布日交易金額（百萬(wàn)美元）收購(gòu)股比收購(gòu)方出售方交易金額/資源量2011-10-092,163100%中石化DaylightEnergyLtd12.42011-01-212,28040%PTTExploration&Productionpcl-PTTEPOil&GasAssets(KaiKosDehsehOilSandsProject)16.02010-11-021,898100%UndisclosedAcquirorTalismanEnergyInc(Non-coreCanadianassets)15.82010-10-123,250100%ApacheCorpOil&GasAssets(WesternAlbertaandBritishColumbia)8.42010-06-254,6509.03%中石化SyncrudeCanadaLtd4.2均值11.1可比交易估值水平公司名稱最新市值最新企業(yè)價(jià)值P/BPEEV/EBITDA百萬(wàn)美元百萬(wàn)美元LTM11E12ELTM11E12ELTM11E12EDaylightEnergy2,0922,7781.62.42.599.696.0NM7.68.38.6EncanaCorporation14,93722,2900.90.90.955.940.924.65.25.04.7PennWestPetroleum8,48411,4961.04.03.6NM11.534.76.66.76.2PeytoExploration&DevelopmentCorp3,0213,4953.68.610.025.221.919.512.310.68.5ProvidentEnergyLtd.2,5323,0464.34.23.919.221.917.811.711.711.1均值7,24410,0822.54.44.633.424.124.29.08.57.6中值5,7537,4962.34.13.825.221.922.19.28.77.4可比公司概覽14DaylightEnergy股價(jià)走勢(shì)分析師觀點(diǎn)：各投行分析師普遍認(rèn)為此次交易的報(bào)價(jià)較為合理，反映了目標(biāo)公司的真實(shí)價(jià)值，建議股東接受報(bào)價(jià)分析師普遍對(duì)該交易面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為該交易獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批通過(guò)的可能性較大，出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)者的可能性較小，整體風(fēng)險(xiǎn)可控資料來(lái)源：CapitalIQ,Dealogic,ThomsonOneDaylightEnergy股價(jià)走勢(shì)單位：加元DaylightEnergy目標(biāo)股價(jià)走勢(shì)單位：加元公告日后一交易日股價(jià)上升至9.64加元10月5日，股價(jià)跌至4.53加元4月6日股價(jià)漲至11.70加元交易公告前，市場(chǎng)目標(biāo)價(jià)普遍高于交易價(jià)格，但整體呈下降趨勢(shì)交易公告前（2011年10月6日）目標(biāo)價(jià)格為11.18加元，高出交易價(jià)格10.9%；交易公告后（2011年10月12日）目標(biāo)價(jià)格為10.54加元，高出交易價(jià)格4.6%目前在給出建議的分析師中，3位建議“買入”，1位認(rèn)為“超出預(yù)期”，7位建議“持有”，1位認(rèn)為“低于預(yù)期”?？傮w上看，市場(chǎng)對(duì)此次交易持正面態(tài)度要約價(jià)格10.08加元15交易關(guān)鍵點(diǎn)分析中石化收購(gòu)加拿大DaylightEnergyLtd的主要?jiǎng)訖C(jī)是為彌補(bǔ)自身生產(chǎn)短板，在當(dāng)前較為有利的環(huán)境下推進(jìn)海外擴(kuò)張，布局上游資源市場(chǎng)分析師普遍認(rèn)為中石化當(dāng)前報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)的估值倍數(shù)合理地反映了DaylightEnergy的真實(shí)價(jià)值，其現(xiàn)金收購(gòu)價(jià)格溢價(jià)水平較高，對(duì)股東具有較大的吸引力目前該交易已經(jīng)獲得雙方董事會(huì)通過(guò)，仍需DaylightEnergy股東大會(huì)以及雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)。從該交易的具體情況來(lái)看，在加拿大獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的可能性較大，預(yù)計(jì)在年內(nèi)完成該交易交易動(dòng)機(jī)交易潛在風(fēng)險(xiǎn)分析彌補(bǔ)生產(chǎn)短板，布局上游資源：相對(duì)于中石油、中海油，原油產(chǎn)量一直是中石化的短板，而其煉化能力在三家公司中處于第一位，更突顯了其原油需求缺口，加之國(guó)內(nèi)資源有限，中石化更依賴于原油進(jìn)口，未來(lái)業(yè)績(jī)面臨原油價(jià)格上漲和海外業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)擴(kuò)展受阻的風(fēng)險(xiǎn)。此次收購(gòu)將有助于提升中石化的上游產(chǎn)能，彌補(bǔ)其煉化能力與原油產(chǎn)能的缺口把握時(shí)間窗口，推進(jìn)海外擴(kuò)張：近幾個(gè)月來(lái)，國(guó)際油價(jià)連續(xù)下跌，加拿大油氣行業(yè)股票股價(jià)普遍受到油價(jià)下跌和債務(wù)水平的雙重打壓下跌，為中石化海外收購(gòu)提供了較好的時(shí)間窗口出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)者風(fēng)險(xiǎn)：一方面中石化給出的現(xiàn)金收購(gòu)價(jià)格對(duì)目標(biāo)公司股東具有相當(dāng)吸引力，另一方面目標(biāo)公司后續(xù)資源的開發(fā)要求相當(dāng)規(guī)模的資本投入，有競(jìng)爭(zhēng)力的公司較少，加之目標(biāo)公司本身已有較高的債務(wù)水平以及之前同中石化達(dá)成一致的高昂”分手費(fèi)“，交易出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)者的可能性不大審批不通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)：2009年韓國(guó)國(guó)家石油公司收購(gòu)加拿大HarvestEnergyTrust獲批為此次交易提供了成功先例。此次交易在規(guī)模上與前者接近，且相較前者更不具“戰(zhàn)略意圖”，審批不通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)較??；此外，中石化將保留目標(biāo)公司大部分員工以及其總部，不會(huì)造成大量的失業(yè)，因而更容易獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)資料來(lái)源：ThomsonOne，新浪財(cái)經(jīng)162007年以來(lái)中國(guó)石化海外并購(gòu)概況-都圍繞熱點(diǎn)地區(qū)2008年12月19日，中石化完成以19.9億美元收購(gòu)加拿大Tanganyika石油公司100%的股權(quán)，獲得敘利亞和埃及的油氣及重油資產(chǎn)2009年8月14日，中石化完成以89.9億美元收購(gòu)成功收購(gòu)總部設(shè)在瑞士的Addax公司（油氣資產(chǎn)集中在尼日利亞、加蓬、喀麥隆和伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)，擁有25個(gè)勘探開發(fā)區(qū)塊，其中有17個(gè)在海上，年產(chǎn)600萬(wàn)噸石油）100%的股權(quán)2010年6月25日，中石化旗下國(guó)際勘探開發(fā)公司完成以46.5億美元的價(jià)格收購(gòu)康菲公司持有的加拿大Syncrude油砂項(xiàng)目9.03%的權(quán)益2010年12月29日，中石化出資71.1億美元完成對(duì)西班牙Repsol公司在巴西業(yè)務(wù)RepsolBrasilSA（獲得權(quán)益可采儲(chǔ)量和資源量8.81億桶原油）40%股權(quán)的收購(gòu)2011年8月9日，中石化下屬國(guó)際勘探開發(fā)公司斥資17.65億美元認(rèn)購(gòu)APLNG公司15%股份，此外，中石化承諾從2015年開始每年從APLNG項(xiàng)目認(rèn)購(gòu)430萬(wàn)噸的液化天然氣2011年2月23日，中石化所屬的石油勘探開發(fā)有限公司以24.5億美元完成對(duì)美國(guó)西方石油公司OccidentalPetroleum阿根廷子公司100%股權(quán)的收購(gòu)，借此進(jìn)入阿根廷勘探開發(fā)市場(chǎng)2011年11月，中石化所屬全資子公司國(guó)際石油勘探開發(fā)公司(SIPC),通過(guò)其全資子公司Addax，以5.38億美元收購(gòu)殼牌持有的喀麥隆Pecten石油公司全部80%股份，),喀麥隆國(guó)家石油公司持有PCC公司余下20%股份。2011年11月11日，中石化所屬全資子公司國(guó)勘公司以35.4億美元收購(gòu)Galp在巴西油氣資產(chǎn)的30%股權(quán)，Galp在巴西深水油氣資產(chǎn)的潛力較大2011年9月28日，中石化國(guó)勘公司完成了從雪佛龍印尼公司手中收購(gòu)東加深水項(xiàng)目18%權(quán)益，金額6.8億美元，該項(xiàng)目的成功收購(gòu)是中石化自2006年退出印尼市場(chǎng)后在油氣合作領(lǐng)域的首次突破17案例二民企海外并購(gòu)：四川漢龍收購(gòu)SundanceResources1818交易概況交易結(jié)構(gòu)第一階段：2011年3月，漢龍礦業(yè)以2億澳元的對(duì)價(jià)從澳大利亞上市公司SDL第一大股東TalbotGroup處購(gòu)得SDL16%的股份。加上收購(gòu)前持有的3%股份，漢龍共持有SDL約19%的股份，成為其第一大股東第二階段：7月，漢龍礦業(yè)提出通過(guò)協(xié)議安排全資現(xiàn)金收購(gòu)SDL剩余81%的股份，收購(gòu)價(jià)每股0.50澳元；董事會(huì)認(rèn)為報(bào)價(jià)未體現(xiàn)SDL公司價(jià)值10月，漢龍礦業(yè)將收購(gòu)價(jià)提高至每股0.57澳元，獲得SDL董事會(huì)一致推薦，并與SDL董事會(huì)簽署收購(gòu)安排實(shí)施協(xié)議。0.57澳元的收購(gòu)價(jià)格較2011年7月15日前一個(gè)月成交量加權(quán)平均價(jià)溢價(jià)65%，收購(gòu)總金額約17億澳元交割先決條件包括獲得穆巴拉鐵礦項(xiàng)目中剛果鐵礦資產(chǎn)和喀麥隆鐵礦資產(chǎn)的采礦許可，獲得SDL股東、澳大利亞當(dāng)?shù)胤ㄔ旱呐鷾?zhǔn)，以及獲得包括中國(guó)發(fā)改委、澳大利亞外商投資審查委員會(huì)（FIRB）在內(nèi)中澳兩國(guó)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)注：2011年4月，SDL向機(jī)構(gòu)投資者增發(fā)約1.5億股，增發(fā)價(jià)0.405澳元，融資6,000萬(wàn)澳元；資料來(lái)源：公司網(wǎng)站及公開信息漢龍礦業(yè)SDL19%（4月定向增發(fā)后*降至18%）81%（4月定向增發(fā)后*增至82%）其他股東漢龍礦業(yè)SDL100%預(yù)計(jì)于2012年5月完成第二階段財(cái)務(wù)顧問(wèn)收購(gòu)方財(cái)務(wù)顧問(wèn)：美銀美林目標(biāo)方財(cái)務(wù)顧問(wèn)：UBS、中信證券TalbotSDL16%81%其他股東已于2011年3月完成交易前股權(quán)結(jié)構(gòu)第一階段完成后第二階段完成后漢龍礦業(yè)3%注：第一階段收購(gòu)未披露財(cái)務(wù)顧問(wèn)情況19交易進(jìn)程2011年3月18日2011年7月15日2011年9月13日2011年10月4日2012年2月13日2012年2月28日漢龍礦業(yè)以2億澳元的對(duì)價(jià)購(gòu)得SDL16%的股份，成為其第一大股東漢龍礦業(yè)提出通過(guò)協(xié)議安排全資現(xiàn)金收購(gòu)SDL剩余81%的股份，收購(gòu)價(jià)每股0.50澳元，未獲得董事會(huì)支持澳大利亞證券與投資委員會(huì)（ASIC）表示，漢龍礦業(yè)3名高管涉嫌對(duì)SDL進(jìn)行內(nèi)幕交易，并對(duì)此展開調(diào)查。次日，涉嫌內(nèi)幕交易的3名高管宣布辭去原有職務(wù)漢龍礦業(yè)同意將收購(gòu)價(jià)提高至每股0.57澳元，獲得SDL董事會(huì)支持，雙方簽署收購(gòu)安排實(shí)施協(xié)議漢龍礦業(yè)向ASIC和ASX遞交收購(gòu)方案材料首次出庭日（交易完成須獲澳大利亞當(dāng)?shù)胤ㄔ号鷾?zhǔn)）預(yù)期2012年5月完成收購(gòu)資料來(lái)源：SDL公告及公開信息召開收購(gòu)方案大會(huì)，須獲得參加表決的股東多數(shù)（持股價(jià)值的75%以上且占股東人數(shù)的50%以上）贊成第二次出庭日2012年4月10日2012年4月16日示意性時(shí)間表2020漢龍礦業(yè)簡(jiǎn)介2009年10月19日，漢龍集團(tuán)宣布以2億美元收購(gòu)澳大利亞鉬礦公司MolyMinesLtd55.5%的股份（后增至57%），并通過(guò)項(xiàng)目融資方式提供5億美元資金開發(fā)MolyMines全資擁有的世界級(jí)大型鉬銅伴生礦SpinifexRidge項(xiàng)目。該交易中，漢龍的財(cái)務(wù)顧問(wèn)是SilkRoadCapitalGroup2010年3月5日，漢龍集團(tuán)宣布以8000萬(wàn)美元收購(gòu)全球最大鉬礦公司美國(guó)GeneralMoly公司25%的普通股，安排后者在MtHope鉬礦開發(fā)建設(shè)所需的約6.65億美元銀行貸款，并為之擔(dān)保2010年11月2日，漢龍集團(tuán)以500萬(wàn)澳元收購(gòu)澳大利亞鈾礦開發(fā)商MarenicaEnergy公司11.5%的股份2011年7月11日，漢龍集團(tuán)宣布擬以1.44億澳元全資現(xiàn)金收購(gòu)澳洲BannermanResources公司，后者在納米比亞擁有鈾礦資源。目標(biāo)公司表示近期與漢龍達(dá)成協(xié)議的可能性較小2011年10月4日，漢龍集團(tuán)與SDL董事會(huì)簽署收購(gòu)安排實(shí)施協(xié)議，擬以17億澳元收購(gòu)鐵礦石項(xiàng)目開發(fā)公司SDL剩余81%的股份海外礦產(chǎn)投資一覽公司名稱MolyMinesGeneralMolyMarenicaEnergy上市地澳大利亞、加拿大美國(guó)澳大利亞持股比例57%25.0%11.5%對(duì)應(yīng)市值9600萬(wàn)美元8300萬(wàn)美元200萬(wàn)美元礦產(chǎn)種類鉬礦鉬礦鈾礦資源量鉬41萬(wàn)噸、銅50萬(wàn)噸、鐵礦石1600萬(wàn)噸鉬59萬(wàn)噸6300萬(wàn)噸U3O8投產(chǎn)后年產(chǎn)量2400萬(wàn)磅鉬精礦、2700萬(wàn)磅銅精礦、100萬(wàn)噸鐵礦石4000萬(wàn)磅鉬礦350萬(wàn)磅U3O8公司概況母公司四川漢龍集團(tuán)成立于1997年，擁有全資及控股企業(yè)30多家，全球雇員12,000人。營(yíng)業(yè)范圍涉及礦業(yè)、能源、醫(yī)藥、高科技、食品、化工、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、旅游業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)集團(tuán)總資產(chǎn)超過(guò)360億元，年銷售收入超過(guò)160億元漢龍?jiān)谑召?gòu)貸款、項(xiàng)目融資方面均曾獲得國(guó)家政策性銀行的資金支持。2010年11月，四川漢龍與中國(guó)進(jìn)出口銀行簽署合作協(xié)議，后者將為漢龍海外擴(kuò)張?zhí)峁┛蛇_(dá)15億美元的貸款支持；2011年6月，漢龍成功協(xié)助MolyMines從中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行獲得約5億美元的項(xiàng)目融資漢龍礦業(yè)擁有一個(gè)專業(yè)并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員分別來(lái)自瑞銀、高盛、普華永道等金融服務(wù)類企業(yè)，以及力拓、BHP等礦業(yè)公司資料來(lái)源：公司網(wǎng)站及公開信息漢龍礦業(yè)近兩年來(lái)多次進(jìn)行國(guó)際收購(gòu)，尤其是在鉬礦、鐵礦、鈾礦等國(guó)內(nèi)急需和短缺的礦產(chǎn)資源領(lǐng)域進(jìn)行了重大戰(zhàn)略性收購(gòu)。收購(gòu)SDL將推進(jìn)漢龍的海外擴(kuò)張戰(zhàn)略，完善其全球化礦產(chǎn)布局資料來(lái)源：公司網(wǎng)站及公開信息資料來(lái)源：公司網(wǎng)站、公開信息、FactSet（截止2011年11月8日）2121SDL簡(jiǎn)介公司概況注：1.財(cái)年截止于6月30日；2.穆巴拉鐵礦項(xiàng)目尚未開發(fā)投產(chǎn)；資料來(lái)源：Factset資產(chǎn)結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)概覽單位：百萬(wàn)澳元20111201012009120081總收入02020202凈利潤(rùn)-20-10-14-9總資產(chǎn)220187125124ROA-10%-6%-11%-10%凈資產(chǎn)219182123117ROE-10%-6%-11%-10%

資產(chǎn)負(fù)債率2%4%2%5%CAPEX4843229SundanceResources是一家國(guó)際資源公司，公司總部位于澳洲西部的珀斯，其主要業(yè)務(wù)為開發(fā)位于非洲的穆巴拉鐵礦項(xiàng)目。SDL在澳大利亞證券交易所上市，并為標(biāo)普ASX200指數(shù)的成分公司，最新市值為12.2億澳元穆巴拉鐵礦位于非洲中西部，2個(gè)主要礦產(chǎn)資產(chǎn)分別位于剛果共和國(guó)、喀麥隆共和國(guó)，為世界第三大未開發(fā)鐵礦區(qū)。穆巴拉鐵礦已探明儲(chǔ)量28億噸，主要礦產(chǎn)為高品位赤鐵礦和鐵英巖赤鐵礦，礦產(chǎn)品位較高。項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年開始生產(chǎn)，建成后年產(chǎn)量將達(dá)3,500萬(wàn)噸，可供開發(fā)約50年，對(duì)緩解中國(guó)鐵礦石供需失衡的矛盾有一定的積極意義2010年6月，包括TalbotGroup董事長(zhǎng)KenTalbot，SDL董事長(zhǎng)、CEO在內(nèi)的SDL所有董事在非洲視察時(shí)墜機(jī)身亡，報(bào)道稱公司陷入危機(jī)。2011年3月，大股東TalbotGroup將所有股份轉(zhuǎn)讓給漢龍礦業(yè)資料來(lái)源：公司年報(bào)、公司網(wǎng)站及其它公開信息10%90%85%15%控股公司和剛果礦產(chǎn)投資公司的股東為當(dāng)?shù)赝顿Y者、項(xiàng)目原發(fā)起人根據(jù)采礦條例，喀麥隆、剛果政府分別擁有SDL當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)10%的認(rèn)股權(quán)。若兩地政府行使認(rèn)股權(quán)，SDL對(duì)喀麥隆資產(chǎn)、剛果資產(chǎn)的所有權(quán)分別下降至81%、76.5%控股公司SundanceResources剛果礦產(chǎn)投資公司喀麥隆鐵礦資產(chǎn)剛果鐵礦資產(chǎn)穆巴拉鐵礦項(xiàng)目涉及開發(fā)年產(chǎn)量共3,500萬(wàn)噸的2個(gè)礦區(qū)，以及建造包括一條510千米長(zhǎng)的鐵路主線、一條70千米長(zhǎng)的鐵路支線、一個(gè)載重30萬(wàn)噸的深水鐵礦石碼頭在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施。完成項(xiàng)目第一階段運(yùn)營(yíng)預(yù)計(jì)共需47億美元2010年9月，SDL與中國(guó)鐵建非洲公司、中國(guó)港灣工程有限責(zé)任公司就穆巴拉鐵礦項(xiàng)目中的鐵路、港口基礎(chǔ)設(shè)施工程承建事項(xiàng)簽署了諒解備忘錄第一階段運(yùn)營(yíng)資本支出預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)美元）采礦、處理及相關(guān)設(shè)備914鐵路2,019港口537管理承包及或有支出等1,214合計(jì)4,68622股價(jià)表現(xiàn)和估值水平漢龍第二次報(bào)價(jià)與SDL2011年1月的股價(jià)水平相當(dāng)。最新股價(jià)較第二次報(bào)價(jià)存在25%的折價(jià)考慮到潛在規(guī)模、開采年限，以及低運(yùn)營(yíng)成本和高礦石品質(zhì)可能帶來(lái)的高毛利率水平，市場(chǎng)普遍認(rèn)為SDL的穆巴拉鐵礦項(xiàng)目非常具有吸引力對(duì)于漢龍的首次報(bào)價(jià)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為較可比交易存在一定折價(jià)，并預(yù)期漢龍礦業(yè)將提高報(bào)價(jià)漢龍的第二次報(bào)價(jià)與市場(chǎng)預(yù)期及可比交易估值水平基本相符SDL和標(biāo)普ASX200指數(shù)2011年1月以來(lái)股價(jià)走勢(shì)單位：澳元SDL最新股價(jià)：0.425澳元第二次報(bào)價(jià)：0.57澳元首次報(bào)價(jià)：0.50澳元3月18日，漢龍成為SDL第一大股東，股價(jià)0.49澳元7月15日，漢龍向SDL提交收購(gòu)協(xié)議，股價(jià)0.40澳元9月13日，ASIC宣布進(jìn)行內(nèi)幕交易調(diào)查，股價(jià)0.40澳元10月4日，漢龍?zhí)岣邎?bào)價(jià)并達(dá)成協(xié)議，股價(jià)0.46澳元資料來(lái)源：公開信息、FactSet（截止2011年11月8日）資料來(lái)源：投行研究報(bào)告澳大利亞證券交易所鐵礦石板塊2010年以來(lái)可比交易2323內(nèi)幕交易事件及其影響ASIC內(nèi)幕交易調(diào)查消息公布后，四川漢龍迅速作出處理，3名高管離職或?yàn)闈h龍的收購(gòu)計(jì)劃鋪平道路。但是，內(nèi)幕交易事件一方面讓漢龍首次報(bào)價(jià)的可信度大打折扣，另一方面，妨礙了交易進(jìn)程，為交易是否能在時(shí)間表預(yù)計(jì)的2012年5月之前完成帶來(lái)重大不確定起因9月13日，ASIC表示，漢龍礦業(yè)3名高管涉嫌對(duì)SDL進(jìn)行內(nèi)幕交易，并對(duì)此展開調(diào)查。SDL股價(jià)在漢龍?zhí)峤皇召?gòu)協(xié)議前大幅上漲包括漢龍礦業(yè)董事總經(jīng)理肖輝在內(nèi)的3名高管被新南威爾士州最高法院下令凍結(jié)資產(chǎn)并限制出境漢龍應(yīng)對(duì)措施次日，涉嫌內(nèi)幕交易的3名高管宣布辭去原有職務(wù)母公司四川漢龍集團(tuán)副總裁康煥軍赴悉尼監(jiān)督管理層交接SDL反應(yīng)SDL發(fā)表聲明表示，公司對(duì)此事不予評(píng)論，并稱此次調(diào)查和公司以及內(nèi)部員工無(wú)關(guān)，并明確表示不會(huì)改變之前發(fā)布的與漢龍以及其他合作伙伴的計(jì)劃FIRB調(diào)查進(jìn)展10月11日有報(bào)道稱，內(nèi)幕交易調(diào)查使?jié)h龍礦業(yè)收購(gòu)SDL的計(jì)劃陷入停滯。FIRB將等到ASIC在調(diào)查方面取得更多進(jìn)展后決定是否批準(zhǔn)交易針對(duì)報(bào)道，漢龍澄清ASIC的調(diào)查僅針對(duì)個(gè)人，而非漢龍公司本身；FIRB審批正按計(jì)劃進(jìn)行，預(yù)期將在示意性時(shí)間表內(nèi)獲得批準(zhǔn)12342424本次交易的評(píng)價(jià)和啟示民營(yíng)企業(yè)海外收購(gòu)的成功要素收購(gòu)方自身的實(shí)力：漢龍礦業(yè)本身具備執(zhí)行中型海外收購(gòu)項(xiàng)目的基本條件資金實(shí)力雄厚融資能力強(qiáng)，可支持項(xiàng)目開發(fā)后繼投資在礦產(chǎn)領(lǐng)域具有一系列成功海外收購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)估值是否具有吸引力：漢龍全現(xiàn)金的收購(gòu)方式以及較高的估值水平對(duì)于目標(biāo)公司具有較大吸引力相對(duì)于國(guó)企，民企對(duì)價(jià)格的承擔(dān)彈性相對(duì)較大，在某種程度上可承擔(dān)更高的對(duì)價(jià)董事會(huì)是否支持：漢龍?zhí)岣邎?bào)價(jià)后的協(xié)議方案獲得了董事會(huì)的一致推薦，向市場(chǎng)傳遞了正面信號(hào)，有利于推動(dòng)其他公眾股東接受要約操作是否規(guī)范：民營(yíng)企業(yè)可能存在諸如內(nèi)幕交易等不規(guī)范操作。不規(guī)范操作的性質(zhì)、企業(yè)的應(yīng)對(duì)措施將極大影響交易進(jìn)程。在漢龍收購(gòu)SDL的案例中，漢龍對(duì)于內(nèi)幕交易事件作出了及時(shí)的應(yīng)對(duì)，但交易仍存在不被FIRB批準(zhǔn)的可能性對(duì)中金的啟示對(duì)于漢龍礦業(yè)這樣具備海外收購(gòu)實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)予以關(guān)注，并通過(guò)適當(dāng)方式建立聯(lián)系從操作執(zhí)行方面來(lái)看，民企進(jìn)行海外收購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)專業(yè)技能的要求更高。中金在這方面具備傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，有利于我們獲得此類項(xiàng)目中金應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)海外資產(chǎn)的掌握和理解，在關(guān)鍵地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)并派遣相關(guān)專員負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)開展25案例三失敗案例：五礦收購(gòu)EQUINOX262626交易概況五礦收購(gòu)Equinox要約描述每股7.00加元的全現(xiàn)金要約，收購(gòu)總金額約63億加元（合65億美元）要約價(jià)格較Equinox前20個(gè)交易日成交量加權(quán)平均價(jià)格（5.27加元/股）溢價(jià)33%，較前日收盤價(jià)5.71加元/股（2011年4月1日）溢價(jià)23%現(xiàn)有現(xiàn)金儲(chǔ)備通過(guò)五礦集團(tuán)的支持獲得的中資銀行的長(zhǎng)期銀行信貸額度國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)五礦資源的財(cái)務(wù)投資（包括股票投資）等Equinox中止對(duì)Lundin的收購(gòu)，且Equinox不持有任何Lundin的股份獲得持有Equinox已發(fā)行股份的三分之二（包括五礦資源已持有的股份）的股東接受本次要約獲得五礦資源股東大會(huì)的批準(zhǔn)，尤其是獲得主要股東（中國(guó)五礦集團(tuán)公司）的支持，五礦集團(tuán)獲得發(fā)改委的批準(zhǔn)其他條件和監(jiān)管審批（包括澳大利亞外國(guó)收購(gòu)及并購(gòu)法案下的審批）收購(gòu)對(duì)價(jià)融資安排要約生效條件各大礦業(yè)公司收購(gòu)博弈投行顧問(wèn)：高盛投行顧問(wèn)：德銀、麥格理要約收購(gòu)Equinox全部股份（7.00加元/股，總對(duì)價(jià)約63億加元）-收購(gòu)失敗投行顧問(wèn)：摩根士丹利、加拿大皇家銀行Inmet和Lundin計(jì)劃通過(guò)換股方式合并，預(yù)計(jì)合并后市值90億加元Equinox計(jì)劃惡意收購(gòu)Lundin，阻止Lundin與Inmet的合并計(jì)劃要約收購(gòu)Equinox全部股份（8.15加元/股，總對(duì)價(jià)73億加元）-收購(gòu)成功資料來(lái)源：Bloomberg、市場(chǎng)公開信息27資料來(lái)源：SDL公告及公開信息交易時(shí)間進(jìn)程2011年2月27日2011年3月21日2011年4月4日2011年4月19日2011年4月25日2011年4月26日Equinox計(jì)劃2月28日開市前主動(dòng)發(fā)起對(duì)Lundin收購(gòu)要約Lundin建議股東拒絕Equinox的收購(gòu)要約五礦資源以每股7.00加元對(duì)Equinox發(fā)出全面要約五礦資源計(jì)劃通過(guò)增發(fā)融資5億美元Barrick公布以每股8.15加元全面收購(gòu)Equinox的協(xié)議，Equinox退出對(duì)Lundin的收購(gòu)五礦資源撤回對(duì)Equinox的收購(gòu)要約2011年6月2日Barrick完成對(duì)Equinox的收購(gòu)28財(cái)務(wù)信息(2010年)五礦資源Equinox市值2011/04/052,5485,205收入3,582942EBITDA878564凈利潤(rùn)409269現(xiàn)金398319經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流816467資產(chǎn)負(fù)債率84%39%目標(biāo)公司簡(jiǎn)介目標(biāo)公司業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介EquinoxMineralsLtd(EQN）加拿大和澳洲兩地上市的礦業(yè)公司，主要生產(chǎn)銅、鈾和黃金公司旗下的Lumwana銅金礦是其主要資產(chǎn)，位于非洲贊比亞。該金礦已于08年達(dá)產(chǎn)，是非洲最大銅礦之一；2009年產(chǎn)銅10.9萬(wàn)噸，礦齡預(yù)計(jì)將長(zhǎng)達(dá)37年公司同時(shí)擁有JabalSayid項(xiàng)目及周邊地區(qū)探礦權(quán)。該資源是公司通過(guò)以12.5億澳元收購(gòu)Citadel公司獲得，后續(xù)有較大資源勘探提升空間。項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資3.15億美元，計(jì)劃在2012年中投產(chǎn)資料來(lái)源：Bloomberg、Factset財(cái)務(wù)信息單位：百萬(wàn)美元主要資產(chǎn)品種位置銅儲(chǔ)量資源量品位產(chǎn)量/預(yù)計(jì)產(chǎn)量Lumwana銅礦贊比亞2,1416,0820.74%2010年產(chǎn)銅14.7萬(wàn)噸JabalSayid銅金礦沙特N/A8282.30%預(yù)計(jì)2012下半年產(chǎn)銅5.7萬(wàn)噸總量

2,1416,910

目標(biāo)公司資源情況單位：千噸資料來(lái)源：公司網(wǎng)站及公開信息交易背景和動(dòng)因五礦的全球戰(zhàn)略價(jià)值和收購(gòu)優(yōu)勢(shì)如收購(gòu)成功,五礦將躋身世界前15大銅生產(chǎn)商的第14位五礦管理層經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)專長(zhǎng)和財(cái)務(wù)實(shí)力將增強(qiáng)Equinox的當(dāng)前業(yè)務(wù)，能協(xié)助實(shí)現(xiàn)其未來(lái)的擴(kuò)張計(jì)劃看好銅基本面及銅礦企業(yè)加速合并全球?qū)︺~的持續(xù)需求以及銅的有限產(chǎn)量，導(dǎo)致供求的平衡關(guān)系將始終趨于緊張主要銅生產(chǎn)企業(yè)加速并購(gòu):Lundin和Inmet計(jì)劃合并，EQN計(jì)劃惡意收購(gòu)Lundin，隨后五礦和BarrickGold先后對(duì)EQN敵意要約29股價(jià)走勢(shì)和市場(chǎng)反應(yīng)

媒體評(píng)價(jià)：路透：“一連串銅礦收購(gòu)案中的最新一宗，將成為中國(guó)第四大海外并購(gòu)案”法新社：“是中國(guó)國(guó)企試圖在澳大利亞資源領(lǐng)域占一席之地的努力之一”道瓊斯：“收購(gòu)Equinox是投機(jī)之舉。與EQN的50天移動(dòng)平均價(jià)格的峰值水平相比，五礦資源提出的每股7.00加元收購(gòu)價(jià)溢價(jià)13.6%，不是特別突出，但在合理范圍內(nèi)”注：1，以2010年12月31日為基準(zhǔn)點(diǎn)指數(shù)化至1002，股價(jià)累積計(jì)算的基準(zhǔn)日為2010年12月31日五礦資源、Equinox和Lundin自2011年1月1日以來(lái)的股價(jià)走勢(shì)2011.4.4：五礦資源對(duì)Equinox發(fā)出全面要約2011.2.27：Equinox計(jì)劃28日開市前主動(dòng)發(fā)起對(duì)Lundin收購(gòu)要約2011.3.21：Lundin建議股東拒絕Equinox的收購(gòu)要約2011.6.2：Barrick完成對(duì)Equinox的收購(gòu)2011.4.25：Barrick以每股8.15加元全面收購(gòu)Equinox的協(xié)議，Equinox退出對(duì)Lundin的收購(gòu)EQN當(dāng)日股價(jià)-9%LUN當(dāng)日股價(jià)

+19%EQN當(dāng)日股價(jià)+0.8%LUN當(dāng)日股價(jià)

-0.4%EQN當(dāng)日股價(jià)+32%五礦當(dāng)日股價(jià)

+2%EQN當(dāng)日股價(jià)+12%LUN當(dāng)日股價(jià)

+4%2011.4.26：五礦資源撤回對(duì)Equinox的收購(gòu)要約EQN當(dāng)日股價(jià)-3%五礦當(dāng)日股價(jià)

-9%EQN股價(jià)累積*+33%LUN股價(jià)累積*-4%五礦股價(jià)累積*+9%30市場(chǎng)推測(cè)BarrickGold支付高水平溢價(jià)的原因資源潛力巨大：根據(jù)德銀的研報(bào)，Equinox的主力資產(chǎn)Lumwana銅金礦未來(lái)有擴(kuò)產(chǎn)77%至26萬(wàn)噸的預(yù)期（現(xiàn)產(chǎn)14.7萬(wàn)噸）；另外，JabalSayid資源勘探進(jìn)展順利，現(xiàn)有勘探成果反饋良好，可進(jìn)一步增加資源儲(chǔ)備并且資源有較大提升空間資金重組：BarrickGold作為金礦公司較其他礦業(yè)公司擁有較高的P/E水平，更容易獲得收購(gòu)所需的資金銅價(jià)長(zhǎng)期看好：ParadigmCapital的研報(bào)認(rèn)