玻璃行業(yè)宏觀調(diào)控政策回顧與展望

玻璃行業(yè)宏觀調(diào)控政策回顧與展望

一、20盈利空間受擠壓2004年，受?chē)?guó)家宏觀政策的影響，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率降低，玻璃需求增長(zhǎng)率降低。玻璃價(jià)格呈v形振蕩，玻璃產(chǎn)量呈月下降趨勢(shì)。受煤電油運(yùn)“瓶頸”的制約，玻璃的大宗原燃料價(jià)格不斷攀升、外購(gòu)原料的保供率下降，經(jīng)營(yíng)成本大幅提高，玻璃企業(yè)的盈利空間受到擠壓，盈利水平逐月下滑。到2004年11月份，上述趨勢(shì)得到了一定的緩沖，但仍然沒(méi)有出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)機(jī)。2005年國(guó)家主要以進(jìn)一步落實(shí)已出臺(tái)的宏觀調(diào)控措施為基調(diào)，政策仍以偏緊為主。抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、控制固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資的增速，仍是宏觀調(diào)控的重點(diǎn)領(lǐng)域，玻璃需求的增速不可能有較大的提高。隨著玻璃產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大，玻璃產(chǎn)能大于需求的矛盾仍相當(dāng)尖銳，玻璃的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可能有所加劇。隨著經(jīng)濟(jì)總量的進(jìn)一步擴(kuò)大，2005年煤電油運(yùn)的“瓶頸”制約尚難以看到根本緩解的跡象，玻璃的大宗原燃料價(jià)格將在高位運(yùn)行，玻璃的經(jīng)營(yíng)成本難以下降，因此，玻璃企業(yè)的盈利空間依然難以擴(kuò)大?；谝陨侠碛桑覀儗?duì)玻璃行業(yè)的判斷:2005年將延續(xù)2004年的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，因此，對(duì)2005年玻璃行業(yè)的投資評(píng)級(jí)將維持“中性”。二、2004年，宏觀控制受到嚴(yán)重影響1、信貸管理網(wǎng)絡(luò)體系分析2004年4月以來(lái)，國(guó)家出臺(tái)了一系列針對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的宏觀調(diào)控政策。2004年4月28日，國(guó)務(wù)院發(fā)出通知，決定提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例，水泥、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)(不含經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目)投資項(xiàng)目資本金的比例由20%及以上提高到35%及以上。2004年5月14日,國(guó)家發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策協(xié)調(diào)配合，控制信貸風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》和《當(dāng)前部分行業(yè)制止低水平重復(fù)建設(shè)目錄》，控制對(duì)采用落后工藝、技術(shù)裝備項(xiàng)目的貸款，特別是控制信貸資金流入低水平盲目擴(kuò)張領(lǐng)域，主要涉及建材等九個(gè)行業(yè)。2004年10月29日起央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。玻璃產(chǎn)量成逐月增加趨勢(shì)。隨著玻璃生產(chǎn)線的增加，玻璃產(chǎn)量由2004年1月份的2271.9萬(wàn)重量箱，增加到10月份的2627.0萬(wàn)重量箱。與去年同期相比，平均增長(zhǎng)維持在22.0%。玻璃市場(chǎng)價(jià)格成V字型走勢(shì)。受固定資產(chǎn)投資增速回落的影響，年初玻璃需求增速逐月下降，玻璃供給仍在增加，玻璃市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，2004年5月玻璃價(jià)格降至年內(nèi)最低，隨后受大宗原燃料價(jià)格上漲的影響，玻璃價(jià)格拾階上揚(yáng)，走出V字型走勢(shì)，但仍低于年初的最高價(jià)格水平。2、浮法玻璃生產(chǎn)線建設(shè)基本建成在國(guó)家宏觀調(diào)控下，玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐加快。一些企業(yè)通過(guò)改制、資產(chǎn)重組、兼并收購(gòu)、以及上市募集資金等途徑，經(jīng)營(yíng)規(guī)模急劇擴(kuò)張，在業(yè)內(nèi)迅速崛起。2004年投產(chǎn)和在建的浮法玻璃生產(chǎn)線約56條，總計(jì)生產(chǎn)能力17235萬(wàn)重箱。其中上半年已有10條線建成投產(chǎn)，新增能力2409萬(wàn)重箱/年；下半年將有近20條線竣工，新增能力5934萬(wàn)重箱/年。新線建設(shè)主要集中在優(yōu)勢(shì)企業(yè)，其中前5家企業(yè)共建線25條，占新增能力的49.11%；建線規(guī)模較大，平均規(guī)模為555.5噸/日；裝備水平普遍較好，帶有結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整體進(jìn)步的因素。3、快速增長(zhǎng)情況受產(chǎn)能擴(kuò)大的影響，2004年玻璃行業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)，平均維持在30%以上（見(jiàn)圖4）。但受大宗原燃料價(jià)格上漲的影響，月度行業(yè)利潤(rùn)總額較為平穩(wěn)，基本維持在2億元左右，8月份以后增長(zhǎng)加快（見(jiàn)圖5）。三、玻璃板塊分析2003年第四季度開(kāi)始，玻璃行業(yè)上市公司伴隨著行業(yè)的景氣發(fā)展，玻璃板塊一改多年的頹勢(shì)，走勢(shì)開(kāi)始強(qiáng)于大盤(pán)。隨著國(guó)家宏觀調(diào)控政策的逐步實(shí)施，玻璃板塊的投資價(jià)值凸現(xiàn)，成為資本市場(chǎng)的一個(gè)亮點(diǎn)，行情一直延續(xù)到2004年12月。1、香港聯(lián)交所上市公司概況目前滬深兩市有7家以玻璃為主業(yè)的上市公司（見(jiàn)表1），其中南玻B股（200012）和耀皮B股(900918)分別在深、滬B股市場(chǎng)上市；洛陽(yáng)玻璃(HK1108)在香港聯(lián)交所上市公司。從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，玻璃板塊上市公司的規(guī)模都不大，其中，耀皮玻璃（600819）總股本達(dá)到73125萬(wàn)股，是玻璃板塊的龍頭老大，緊隨其后的是*ST洛玻（600876）和南玻A(600217），總股本分別為70000萬(wàn)股和67697.54萬(wàn)股；規(guī)模最小的是方興科技（600552），總股本11700萬(wàn)股，不到耀皮玻璃的1/6。下面以玻璃上市公司2004年公布的有關(guān)數(shù)據(jù)，分別從成長(zhǎng)性、盈利能力、經(jīng)營(yíng)效率和償債能力四個(gè)方面，系統(tǒng)剖析2004年在宏觀調(diào)控下玻璃板塊的運(yùn)行狀況。2、玻璃板塊公司收入用益收入占比動(dòng)受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控及由此帶來(lái)的固定資產(chǎn)投資增速下降的影響，玻璃板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比增速由第二季度的13.36%下滑到第三季度的8.48%，降幅達(dá)5個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)表2、圖6）。政策影響的效應(yīng)明顯。3、重量箱投資成本下降原因根玻璃板塊業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，是與玻璃上市公司總體在規(guī)模、管理和技術(shù)上居行業(yè)前列有直接的關(guān)系。隨著生產(chǎn)能力的擴(kuò)大、技術(shù)的更新和管理水平的提高，玻璃單位重量箱的投資成本不斷下降。高質(zhì)量的產(chǎn)品和較低的投資成本，為玻璃板塊的利潤(rùn)總額較快增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，大大提高了玻璃上市公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。4、玻璃行業(yè)平均水平玻璃板塊利潤(rùn)總額的高速增長(zhǎng)，在于玻璃上市公司生產(chǎn)技術(shù)水平先進(jìn)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)明顯。從銷(xiāo)售利潤(rùn)率指標(biāo)來(lái)考察（見(jiàn)表4):2004年前三季度玻璃板塊平均銷(xiāo)售利潤(rùn)率為11.37%，高于全國(guó)玻璃行業(yè)10.51%的平均水平。其中，銷(xiāo)售利潤(rùn)率高于全國(guó)水平的上市公司有：南玻A(20.61%）、金晶科技（12.71%）和耀皮玻璃（12.20%）。玻璃上市公司的銷(xiāo)售毛利率都在20%以上，板塊的平均銷(xiāo)售毛利率為30.13%。其中超過(guò)板塊平均水平的上市公司有：南玻A(38.21%）、金晶科技（31.09%）和耀皮玻璃（33.58%）。與銷(xiāo)售利潤(rùn)率指標(biāo)和銷(xiāo)售毛利率指標(biāo)相一致的是：南玻A、金晶科技和耀皮玻璃在成本費(fèi)用利潤(rùn)率上高出全國(guó)水平（11.80%）。較強(qiáng)的盈利能力，為玻璃板塊業(yè)績(jī)高于行業(yè)水平奠定了較厚實(shí)的基礎(chǔ)。5、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一般來(lái)說(shuō)，較強(qiáng)的盈利能力來(lái)源于較高的經(jīng)營(yíng)效率。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)來(lái)看，玻璃板塊平均達(dá)到11.56次，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于8.94的全國(guó)平均水平。從具體的上市公司來(lái)考察，金晶科技和*ST洛玻的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為23.74次和23.35次，高于板塊的平均水平（見(jiàn)表5），較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有效地提高了公司的經(jīng)營(yíng)效率。從流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看（見(jiàn)表5），南玻A、耀華玻璃和耀皮玻璃的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于1.28次的全國(guó)平均水平；從固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看，方興科技、金晶科技、耀華玻璃、耀皮玻璃和*ST洛玻的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于全國(guó)平均水平；集中到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)上分析，方興科技、耀華玻璃和耀皮玻璃的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都超過(guò)0.40次，高于玻璃板塊0.35次的平均水平。龐大的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，使上市公司較高的經(jīng)營(yíng)效率得到有效的放大，盈利能力獲得較充分的挖掘。6、．所占比例及長(zhǎng)期償債能力綜合評(píng)價(jià)從短期償債能力指標(biāo)來(lái)看，玻璃板塊上市公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和超速動(dòng)比率指標(biāo)具有較好的一致性，也就是說(shuō)，流動(dòng)比率較高，相應(yīng)的，速動(dòng)比率和超速動(dòng)比率也較高。從具體公司來(lái)看，耀皮玻璃的流動(dòng)比率為2.13（見(jiàn)表6），列整個(gè)板塊之首，相應(yīng)的，其速動(dòng)比率和超速動(dòng)比率分別為1.52和1.00，也是板塊中相應(yīng)指標(biāo)中最高的。流動(dòng)比率超過(guò)1的上市公司依次為：耀皮玻璃、三峽新材、方興科技。從長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)分析，利息保障倍數(shù)超過(guò)4倍的公司依次為：南玻A、耀皮玻璃、耀華玻璃和金晶科技，其中，南玻A的利息保障倍數(shù)高達(dá)18.65倍，這主要是由于公司在玻璃板塊中負(fù)債水平較低，其資產(chǎn)負(fù)債率只有47.91%，僅次于耀皮玻璃33.91%的水平。較低的負(fù)債水平，使其利息費(fèi)用較少，導(dǎo)致利息保障倍數(shù)較高。玻璃板塊各公司的資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在40%～60%之間，平均資產(chǎn)負(fù)債率為52.36%，低于58.90%的全國(guó)行業(yè)平均水平。特別是耀皮玻璃和南玻A等主要玻璃上市公司，通過(guò)較低的負(fù)債水平和較高的利息保障倍數(shù)，為公司的安全經(jīng)營(yíng)提供了有效的保障。四、20玻璃企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本將繼續(xù)升溫2005年玻璃投資增長(zhǎng)仍將在高位運(yùn)行，受宏觀調(diào)控的影響，項(xiàng)目建設(shè)的投資成本有所增加；玻璃供大于求的缺口較大，玻璃價(jià)格會(huì)繼續(xù)維持振蕩的走勢(shì)；玻璃企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本增加，玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利水平將進(jìn)一步有所下滑。第四季度及2005年玻璃行業(yè)運(yùn)行將呈現(xiàn)中性的趨勢(shì)。1、新增生產(chǎn)能力2005年玻璃業(yè)投資增長(zhǎng)仍將維持在高位運(yùn)行。2005年除當(dāng)年可能新建浮法玻璃生產(chǎn)線外，僅由2004年在建、將于2005年建成投產(chǎn)的生產(chǎn)線就有26條，新增生產(chǎn)能力將至少增加8892萬(wàn)重箱/年。同時(shí)，在宏觀調(diào)控措施出臺(tái)后，玻璃生產(chǎn)線的建設(shè)成本有所提高，加大了項(xiàng)目的投資成本。2、生產(chǎn)平板玻璃市場(chǎng)2004年前三季度生產(chǎn)平板玻璃22124.8萬(wàn)重箱，銷(xiāo)售21467.2萬(wàn)重箱，產(chǎn)銷(xiāo)率98.2%;2004年1～10月份累計(jì)生產(chǎn)平板玻璃24753.1萬(wàn)重箱，同比增長(zhǎng)22.0%。2004年預(yù)計(jì)全年新增生產(chǎn)能力8343萬(wàn)重箱/年，2005年將至少新增生產(chǎn)能力8892萬(wàn)重箱/年。按目前的玻璃需求增長(zhǎng)速度，需5年左右的時(shí)間才能全部消化掉這輪新增的生產(chǎn)能力。供求形勢(shì)不容樂(lè)觀，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。受玻璃供大于需的影響，未來(lái)玻璃價(jià)格將繼續(xù)維持振蕩走勢(shì)。但受成本上漲推動(dòng)的作用，玻璃價(jià)格下跌的空間有限。3、國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲影響玻璃行業(yè)發(fā)展煤電油運(yùn)的緊張，加大了玻璃的制造成本。玻璃是高耗能產(chǎn)品，重油的成本占玻璃制造成本的50%以上（目前占到60%）。今年以來(lái)，我國(guó)繼續(xù)出現(xiàn)大范圍拉閘限電，高峰時(shí)段缺電省份擴(kuò)大到24個(gè)（拉閘、斷電、限電、閉峰，時(shí)間不一）。部分省市的拉閘限電，造成企業(yè)停產(chǎn)，設(shè)備故障較多。2004年電力供應(yīng)呈全面緊張趨勢(shì)。二季度全國(guó)電力缺口2000萬(wàn)千瓦以上，三季度在3000萬(wàn)千瓦左右，預(yù)計(jì)四季度至少在1000萬(wàn)千瓦以上；2005年電力供應(yīng)的緊張局面仍將延續(xù)。電力部門(mén)有關(guān)峰谷電價(jià)、錯(cuò)峰用電、加強(qiáng)需求側(cè)管理等措施的運(yùn)用，不可避免地加大了玻璃業(yè)的電價(jià)支出（見(jiàn)圖8）。我國(guó)系原油消費(fèi)和進(jìn)口大國(guó)，國(guó)內(nèi)油價(jià)與國(guó)際油價(jià)基本接軌，世界石油價(jià)格近期起伏動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)以石油為原料的燃料油價(jià)格存在上漲的壓力；目前火電部門(mén)又開(kāi)始繼續(xù)儲(chǔ)備煤炭以應(yīng)對(duì)水電的枯竭期和北方地區(qū)的冬季供熱，煤炭的緊張狀況到2005年都難以改觀。在能源供求趨緊的情況下，目前市場(chǎng)煤價(jià)已比去年7月每噸上漲140元，華東部分地區(qū)煤到廠價(jià)500元/噸以上（見(jiàn)圖9）。目前火車(chē)運(yùn)輸只能滿足需求的40%，汽運(yùn)由于控制超載，實(shí)際價(jià)格增加了近60%，有的玻璃企業(yè)用于重點(diǎn)工程的玻璃運(yùn)不出去，暫時(shí)停產(chǎn)，有關(guān)的運(yùn)輸成本和銷(xiāo)售費(fèi)用增加。加上主要原料純堿的價(jià)格每噸上漲近300～400元，所有這些大宗原燃料的漲價(jià)，使玻璃銷(xiāo)售成本上升了近8%～10%。2005年煤電油運(yùn)緊張的趨勢(shì)難以緩解，玻璃的制造成本將有所上升。2004年10月29日起央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。升息對(duì)玻璃板塊的負(fù)面影響小于玻璃行業(yè)的影響程度（板塊第三季度末的資產(chǎn)負(fù)債率為52.36%，低于同期玻璃行業(yè)58.90%的水平，見(jiàn)表6）。這次加息預(yù)示著我國(guó)進(jìn)入升息周期，2005年存在進(jìn)一步加息可能，加息加大了玻璃企業(yè)經(jīng)營(yíng)的壓力。在玻璃價(jià)格難以出現(xiàn)明顯上漲的背景下，經(jīng)營(yíng)成本的提高，進(jìn)一步擠壓了玻璃企業(yè)的盈利空間，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，玻璃企業(yè)將面臨更大的經(jīng)營(yíng)壓力。4、企業(yè)共建線能力隨著玻璃市場(chǎng)的看好和利益趨動(dòng)，自2003年以來(lái)，行業(yè)出現(xiàn)了新一輪的投資熱潮。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2004年內(nèi)投產(chǎn)和在建的浮法玻璃生產(chǎn)線約56條，總計(jì)生產(chǎn)能力17235萬(wàn)重箱。其中2004年將有30條線建成投產(chǎn)，新增能力8343萬(wàn)重箱/年；其余26條線將在2005年建成投產(chǎn)，將新增能力8892萬(wàn)重箱/年。項(xiàng)目的技術(shù)來(lái)源起點(diǎn)高，采用國(guó)外技術(shù)建設(shè)的生產(chǎn)線占新增能力的47.43%，裝備水平普遍較好，帶有結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整體進(jìn)步的因素。新線建設(shè)主要集中在優(yōu)勢(shì)企業(yè)，其中前5家企業(yè)共建線25條,占新增能力的49.11%；建線規(guī)模較大，平均規(guī)模為555.5噸/日，產(chǎn)業(yè)集中度有所提高。五、公司資產(chǎn)增長(zhǎng)情況在資本市場(chǎng)中，目前至2005年，玻璃板塊整體看淡。隨著國(guó)家