風險投資第二講

風險投資概論第二講

創(chuàng)業(yè)投資的歷史與借鑒有限合伙制契約形式主要內(nèi)容美國創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒英國創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒臺灣創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒美國是目前世界上創(chuàng)業(yè)投資最為發(fā)達的國家，全美創(chuàng)業(yè)投資基金所管理的資金+專業(yè)性企業(yè)重組基金等廣義創(chuàng)業(yè)投資基金所管理的資金+個人與機構分散從事創(chuàng)業(yè)投資的金額>=一萬億美元美國也是最早探索實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本運作組織化、制度化（機構化）的國家一、美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的起源與發(fā)展歷程 從創(chuàng)業(yè)資本運作機制演變的角度，美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程分為五個階段：一）

從19世紀“天使資本”(Angelcapital)到1946年“美國研究與開發(fā)公司”(ARD)成立：美國創(chuàng)業(yè)資本的起源與初步組織化，制度化19世紀末，一大批富有個人從事油田開發(fā)、鐵路建設等創(chuàng)業(yè)項目投資20世紀初，一些投資銀行、金融公司和實業(yè)公司也開始以自有資金直接向其它企業(yè)進行創(chuàng)業(yè)投資ARD于1946年應運而生，具備了投資基金所特有的“集合投資、專家管理”本質(zhì)特征，標志著創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到了創(chuàng)業(yè)投資基金這種機構化的新階段二）

從1946年ARD公司成立到50年代小企業(yè)投資公司制度的探索與60年代有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金的興起：美國的創(chuàng)業(yè)資本發(fā)育成為一個獨立的產(chǎn)業(yè)1、1958年頒布了《小企業(yè)投資法》，確立了小企業(yè)投資公司（即小企業(yè)投資基金）制度：小企業(yè)投資公司由小企業(yè)管理局頒發(fā)許可證，專門向規(guī)模較小的企業(yè)投資，并提供低息貸款2、

但由于小企業(yè)投資基金存在一些內(nèi)在不足，在快速發(fā)展一段時間后陷入困境獲得優(yōu)惠貸款的小企業(yè)投資公司為了按時支付本息，以債務形式投資于有短期還款能力的企業(yè)公開上市的小企業(yè)投資基金吸引的主要是個人投資者，他們難以充分評價基金投資的風險在1963年股市轉(zhuǎn)熊期間，公開上市的小企業(yè)投資公司的市價暴跌受《投資公司法》、《投資顧問法》限制，小企業(yè)投資公司的管理人不得獲取業(yè)績報酬，只能獲得低廉的工資收入，故難以吸引優(yōu)秀的管理人才《小企業(yè)投資法》的過多限制條款使基金投資運作空間過于狹窄繁重的公司稅負使之運作成本過大3.有限合伙制逐步發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)投資基金的主流形態(tài)1973年全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會宣告成立標志著美國的創(chuàng)業(yè)資本已經(jīng)發(fā)育成為一個獨立的產(chǎn)業(yè)有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的契約關系有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)點能夠吸引住優(yōu)秀管理人才，有效解決對管理人的激勵問題能夠吸引比原公開上市小企業(yè)投資公司的個人股東更老練的投資者——機構投資者不存在公司稅問題在組織制度上兼具了有限責任公司與無限責任公司的雙重優(yōu)點。雖然管理者投入的資本所占比例很小，但一旦基金破產(chǎn)清算，管理者將承擔無限責任，從而在一定程度上緩解了其過度冒險的沖動美國三類創(chuàng)業(yè)投資活動機構的融資份額比例

1980年1990年2002年有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金40%80%72%大企業(yè)附屬創(chuàng)業(yè)投資機構60%20%28%小企業(yè)投資公司有限合伙適用于風險投資

進行投資活動，尤其是風險投資，一是要有資金，二是要有投資管理人才，能辨別有盈利潛力的項目。但是，能管好投資的人不一定有錢，而有錢的人不一定會投資。采用有限合伙的管理架構，就使得這兩部分結(jié)合起來。由具有良好投資意識的專業(yè)管理機構或個人作為普通合伙人，承擔無限連帶責任，負責企業(yè)的經(jīng)營管理；作為資金投入者的有限合伙人享受合伙收益，對企業(yè)債務只承擔有限責任。有限合伙制基金的激勵機制(1)內(nèi)部激勵機制。管理者的收入由兩部分構成：第一部分是管理費，是固定收入，與基金運行業(yè)績無關。第二部分是利潤提成，一般為基金總利潤的15—30％。管理者的主要收入與基金的最終價值掛鉤，委托代理雙方的利益保持高度一致，因此這種報酬制度具有激勵相容的特征(2)外部激勵機制。外部激勵機制通過經(jīng)理人市場來實現(xiàn)。由于有限合伙制基金的存續(xù)期是有限的，管理者為了能長期從事風險投資業(yè)，就必須不斷籌集新基金。如果管理者的業(yè)績好，投資人就會選擇他發(fā)起的基金投資，而業(yè)績不好的管理者則很難再籌集新的基金三）

1973年～1981年：挫折與調(diào)整期1973年，經(jīng)濟衰退使首次公開發(fā)行IPO幾乎突然消失，公司的投資與收購活動也日趨乏力，從而封住了退出之路…資本利得稅劇增1979年勞工部就“謹慎人”條款作出修改：養(yǎng)老基金可謹慎投資于新興企業(yè)的股票和創(chuàng)業(yè)投資基金1980年，國會豁免了基金須按投資顧問注冊的限制，放松了基金規(guī)模限制；降低了資本利得稅四）

1981年～1989年：法律政策調(diào)整后的快速增長與專業(yè)性“種子基金”和“重組基金”的出現(xiàn)1、創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模逐年增長，單只基金規(guī)模大型化：蘋果、Intel、聯(lián)邦快遞2、在發(fā)展早期，創(chuàng)業(yè)基金主要投資于起步期和擴張期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，天使資本對支持種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)揮著尤其重要的作用但20世紀80年代，出現(xiàn)了專門投資于種子期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“種子資本基金”(seedcapitalfund)和專門投資于重整期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的專業(yè)性“重組基金”(turnaroundfund)五）

1990年至今：創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)受經(jīng)濟衰退打壓而短期滑坡后的再次持續(xù)增長與小企業(yè)投資公司復興1990年，美國經(jīng)濟出現(xiàn)全面衰退，大量機構投資者的資產(chǎn)出現(xiàn)質(zhì)量問題，創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)也隨之急劇滑坡1992年美國經(jīng)濟逐步復蘇，創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)量和規(guī)模又再次持續(xù)增長，隨著垃圾債券市場的活絡，重組基金新募集資金規(guī)模連創(chuàng)新高1992年國會通過《小企業(yè)股權投資促進法》，提出了“參與證券計劃”，有效地實現(xiàn)了小企業(yè)投資公司的復興參與證券計劃小企業(yè)管理局以政府信用基礎，為那些從事股權類投資的小企業(yè)投資公司公開發(fā)行長期債券提供擔保，而且長期債券的定期利息也由小企業(yè)管理局代為支付，只有當小企業(yè)投資公司實現(xiàn)了足夠的資本增值后才一次性償付債券本金，并一次性支付小企業(yè)管理局10%左右的收益分成。小企業(yè)投資公司獲得的資金具有了長期股權投資性質(zhì)一本萬利：所支持的小企業(yè)產(chǎn)生的稅收則比國會支付擔保費撥款的十倍還要多美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗與教訓（一）注重為中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)同時提供資本支持與增值服務（二）創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開政府的必要扶持（三）創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展有賴于開辟多元投資退出通道：IPO、出售、回購（四）在對創(chuàng)業(yè)資本運作實行“集合投資、專家管理”的同時，適度拓寬創(chuàng)業(yè)資本的資金來源從事創(chuàng)業(yè)資本運作屬于一種特殊類型的投資銀行業(yè)務，美國金融管理制度所實行的“投資銀行業(yè)務與商業(yè)銀行業(yè)務分業(yè)經(jīng)營分業(yè)管理”原則，既有利于防范金融風險，也有利于形成專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)資本市場。創(chuàng)業(yè)投資機構主要是以股權方式為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持，在具體投資方式上可以采取普通股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（最常用）、可轉(zhuǎn)換債券、認股權證、擔保債券等多種方式。美國創(chuàng)業(yè)資本資金來源構成美國創(chuàng)業(yè)資本市場資金來源主要包括養(yǎng)老基金、捐贈基金、保險公司和銀行、公司投資者。其中，養(yǎng)老基金是美國創(chuàng)業(yè)資本市場的主要投資者。自1979年美國《員工退休收入保障法》允許養(yǎng)老基金投資于創(chuàng)業(yè)資本后，養(yǎng)老基金就一直作為有限合伙人大比例地投資于創(chuàng)業(yè)投資基金。近年來，由于受到美國創(chuàng)業(yè)資本市場豐厚的投資回報率的吸引，國外資本已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)資本的一個重要來源。此外，來自于個人的資金一直在美國的創(chuàng)業(yè)投資中保持穩(wěn)定的比例。（五）在通過稅收優(yōu)惠政策鼓勵創(chuàng)業(yè)資本投資于創(chuàng)業(yè)早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)和高技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的同時，應為創(chuàng)業(yè)資本運作創(chuàng)造一個相對寬松的市場選擇空間（六）創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)法律體系建設重在體現(xiàn)“鼓勵、扶值、保護”這一宗旨英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒英國是世界創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的真正始祖，同時也是僅次于美國在全世界名列第二的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)大國英國是歐洲創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達的國家，其創(chuàng)業(yè)資本總量則幾乎占到歐洲所有國家總量的50%一、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的起源

15世紀的遠洋貿(mào)易需要冒很大的風險，故借用“venture”一詞來指稱“創(chuàng)業(yè)行為”（冒險行為）18世紀開始工業(yè)革命，追求建立起以紡織業(yè)、煉鐵業(yè)、采煤業(yè)、機器制造業(yè)和海運業(yè)為支柱的龐大工業(yè)體系，使英國成為世界工廠和世界貿(mào)易中心。在這種機器大工業(yè)的背景下，中小企業(yè)概念顯然是無從談起直到進入20世紀中期，高失業(yè)率迫使英國企業(yè)界重新審視傳統(tǒng)的大工業(yè)文化價值觀。1945年，由英格蘭銀行和其它一些大型清算銀行發(fā)起的“產(chǎn)業(yè)投資公司”（InvestmentInIndustry，以下簡稱“3i”）正式成立，主要目的就是為成長中的企業(yè)提供長期資金，主要是資金來源和運用貸款和發(fā)行債券1980年9月正式設立未上市證券市場（theUnlistedSecuritiesMarket），為尚未達到上市標準的小企業(yè)到資本市場融資和創(chuàng)業(yè)資本退出投資提供了一條重要的渠道，英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來了真正的春天未上市證券市場后來由于交易量小而不得不關閉。1995年6月，在倫敦交易所內(nèi)開設了另類投資市場（AlternativeInvestmentMarket）企業(yè)并購市場的發(fā)達也為英國的創(chuàng)業(yè)資本提供了另一條甚至是最重要的投資退出通道二、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)在80年代以來的發(fā)展

（一）快速增長的資本規(guī)模分水嶺：1983年“英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會”（BVCA）宣告成立（二）對社會經(jīng)濟發(fā)展所做出的卓著貢獻1)創(chuàng)造了更多的就業(yè)崗位 受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)，其就業(yè)崗位增長率是構成金融時報100指數(shù)之企業(yè)的3倍，比構成金融時報250指數(shù)之企業(yè)高60%。目前英國的勞動就業(yè)人口年均增長率為1.3%，而受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)的勞動就業(yè)人口年均增長率達24%。受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)的雇員總數(shù)已超過200萬2)促進了經(jīng)濟增長受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)的銷售額增長率為40%，是構成金融時報100指數(shù)企業(yè)的2倍。利潤與資產(chǎn)凈值的增長率分別是同期代表FT-SE100指數(shù)的100家企業(yè)的3倍多與2.5倍。出口增長率為44%，而全國平均只有8%。投資增長率34%，而全國平均增長只有7%。95%以上的受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)都認為，如果沒有創(chuàng)業(yè)資本的支持，它們將不可能存在或至少增長速度會放慢。

3)積極介入資本市場，有效促進技術創(chuàng)新，極大地提高了英國經(jīng)濟增長的質(zhì)量和效率受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)，其就業(yè)崗位增長率是構成金融時報100指數(shù)之企業(yè)的3倍，比構成金融時報250指數(shù)之企業(yè)高60%英國的勞動就業(yè)人口年均增長率為1.3%，而受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)的勞動就業(yè)人口年均增長率達24%。受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)的雇員總數(shù)已超過200萬（三）良好業(yè)績表現(xiàn)1998年，創(chuàng)業(yè)投資基金的總體凈回報為30.1%在1980年～1998年間設立的創(chuàng)業(yè)投資基金，截止到1998年12月31日的凈回報率分別為：1年期年凈回報率，31.1%；3年期，28.8%；5年期，22.1%；10年期，13.1%三、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗

（一）通過改革金融與稅制鼓勵創(chuàng)業(yè)投資主體的多元化發(fā)展撒切爾夫人的保守黨政府運用稅收優(yōu)惠政策鼓勵創(chuàng)業(yè)投資1986年10月27日實施的金融管理體制改革，打破了維持53年之久的商業(yè)銀行與投資銀行之間嚴格“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”體制，使得商業(yè)銀行此后可以直接從事投資銀行業(yè)務1.公開上市交易的“投資信托基金”“投資信托基金”主要由英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會會員管理，并在倫敦證券交易所上市。包括“創(chuàng)業(yè)與發(fā)展投資信托基金”與“創(chuàng)業(yè)投資信托基金”兩種?！皠?chuàng)業(yè)投資信托基金”只能投資于較小規(guī)模的處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)，其風險相當高，故只要符合一定的條件，既可以獲得紅利所得稅、資本利得稅等稅收豁免及其它所得上的稅收減免。截止到1999年6月24日，市場融資總額為6.876億英鎊。投資于“創(chuàng)業(yè)與發(fā)展投資信托基金”與“創(chuàng)業(yè)投資信托基金”，投資者在基金存續(xù)期間不能分配基金的資本增值，但由于這類基金在倫敦證券交易所上市，故投資者隨時可以通過交易所賣出基金份額。截止到1999年3月，市場融資總額為60億英鎊。2.獨立的創(chuàng)業(yè)投資基金1907年《有限合伙企業(yè)法》：合伙人數(shù)量不得超過20人；不得公開上市。創(chuàng)業(yè)投資基金以私募方式設立，設立之后也不上市，其組織形式通常為有限合伙制。由于英國對合伙基金不征收公司稅，故英國的創(chuàng)業(yè)基金多選擇這種形式。從1987年到1998年，獨立的創(chuàng)業(yè)投資基金募集資金規(guī)模達230億英鎊。由于基金經(jīng)理大都是英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會的成員，專家管理水平也普遍較高。不足之處是由于這類基金不公募也不上市，有關基金經(jīng)理的管理水平、基金運作狀況及財務狀況的信息缺乏公開性，故投資者往往需要通過代理人才能獲取以上有關信息。3.基金的基金（又稱“守門人”）這類基金并不直接投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而是投資于各種創(chuàng)業(yè)基金的基金。由于“守門人”對所投資的各種創(chuàng)業(yè)基金的經(jīng)理人管理水平、投資方法、投資組合和資金募集周期具有全面的了解，故對于小投資者、人壽基金等并不希望直接投資于創(chuàng)業(yè)基金的投資者而言，基金的基金無疑是一種更理想的投資選擇。不足之處是必須承擔雙重管理費，而且由于多了一層代理環(huán)節(jié)，使得投資者對基金的運作缺乏控制力。4.從屬性創(chuàng)業(yè)投資基金與半從屬性創(chuàng)業(yè)投資基金這類創(chuàng)業(yè)基金系由某家大型機構（通常是銀行、人壽基金或其它金融機構）的附屬機構進行管理。前者的資金完全來源于其母公司，通常由母公司對其行使所有權；后者的資金一部分來自母公司，另一部分向社會投資者招募。（二）資金來源的多渠道與跨國界英國創(chuàng)業(yè)投資基金資金來源占比(%)資金來源94-96年平均97年98年人壽基金41.93144銀行15.11118實業(yè)企業(yè)9.6129個人5.656保險公司14.5266政府機構與學術團體4.348尤其值得強調(diào)的是，由于英國對國外投資者投資于英國的創(chuàng)業(yè)基金實行特別稅收優(yōu)惠，國外資金紛紛投資于英國境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)基金，并占據(jù)其相當大的比重1994、1995、1996各年度國外資金占創(chuàng)業(yè)基金總資產(chǎn)的比例分別達41％、45％、43％，幾乎均占到一半的份額；到1998年甚至增加到73%。尤其是人壽基金對英國創(chuàng)業(yè)基金的投資，90%以上來自海外，光美國就占28%。（三）適應英國經(jīng)濟發(fā)展和投資國際化需要而逐步調(diào)整的投資組合1.投資階段由從事管理層并購為主逐步向擴張期和創(chuàng)業(yè)早期轉(zhuǎn)變英國的經(jīng)濟發(fā)展首先面臨一個如何調(diào)整龐大的存量資產(chǎn)問題。創(chuàng)業(yè)投資基金配合英國的經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整，通過管理層并購（managementbuy-outs）與非管理層并購（managementbuy-ins）對英國經(jīng)濟發(fā)展作出了重要貢獻。隨著新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)業(yè)資本業(yè)的逐步成熟，創(chuàng)業(yè)投資基金投資于擴張期和創(chuàng)業(yè)早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的比例逐年上升，而從事管理層并購和非管理層并購的逐年下降。2.投資于高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的比重快速增長英國的創(chuàng)業(yè)投資基金的投資組合中，包括高新技術產(chǎn)業(yè)、工程和機械行業(yè)與新興文化娛樂事業(yè)，但更注重對高新技術產(chǎn)業(yè)的投資。近年來投資于高科技企業(yè)的比重快速增長，統(tǒng)計顯示：與計算機、電子、醫(yī)藥、生物與通訊等領域相關的高新科技企業(yè)，無論所獲得的創(chuàng)業(yè)資本金額還是獲得創(chuàng)業(yè)資本支持的企業(yè)數(shù)量，均多于其它行業(yè)。3.注重通過跨國際的投資最大限度地分散風險與贏得國際比較收益1984年到1996年，英國創(chuàng)業(yè)基金公會所屬成員基金先后對國外的2141家企業(yè)累計投資26.18億英鎊，占總投資企業(yè)數(shù)的14.1％，占總投資額的14.2％。到1998年，在年投資額49.2億英鎊中，投資于島外的達11.5億英鎊，占23.4%。（四）注重為所投資企業(yè)提供重要的經(jīng)營管理服務與美國相似，英國的創(chuàng)業(yè)投資家們也非常注重與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的密切合作。在這一點，英國正好與日本形成鮮明對比。日本由于創(chuàng)業(yè)投資機構大都是大型金融機構本身，管理人員普遍缺乏經(jīng)營實業(yè)的經(jīng)驗，故除了提供資金外，別無其它的幫助。這也是日本的創(chuàng)業(yè)資本，盡管總量也不小，卻對企業(yè)創(chuàng)業(yè)所起到的作用并不顯著的重要原因。（五）注重培育多層次資本市場，為創(chuàng)業(yè)資本提供多元化投資退出通道英國特別注重培育小型企業(yè)資本市場。1980年9月設立的“未上市證券市場”，1995年6月，又開設了另類投資市場。從近年情況看，在倫敦證券交易所主市場上市的企業(yè)中，由創(chuàng)業(yè)資本支撐的占30%～50%；在倫敦證券交易所另類市場上市的企業(yè)中，由創(chuàng)業(yè)資本支撐的占20～30%左右。企業(yè)并購市場發(fā)達為英國的創(chuàng)業(yè)資本提供了最重要的投資退出通道。由于英國的創(chuàng)業(yè)基金具有管理層并購與非管理層并購的傳統(tǒng)，故基金既可以向其它企業(yè)出售基金份額，也可以向別的基金出售股權(“次級收購”)。臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒我國臺灣是目前國際上公認的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展最為成功的地區(qū)之一一、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷程

1.1983年，臺灣在頒布《證券投資信托管理辦法》和《證券投資信托事業(yè)管理規(guī)則》等有關證券投資基金管理法規(guī)的同時，便頒布了《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》和《獎勵創(chuàng)業(yè)投資條例》等有關創(chuàng)業(yè)投資基金的管理法規(guī)和相關政策法令。此后臺灣的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)即進入持續(xù)快速發(fā)展時期。2.1984年宏大創(chuàng)業(yè)投資公司宣告成立3.1985年政府為鼓勵創(chuàng)業(yè)投資公司的設立，提供了8億種子資金4.1986年臺灣開始實施“科技發(fā)展十年規(guī)劃”（1986-1995年）5.1990年出臺了《產(chǎn)業(yè)升級條例》，迎來創(chuàng)業(yè)投資公司第一次設立高峰6.1992年，臺北市創(chuàng)業(yè)投資公會成立，標志臺灣的創(chuàng)業(yè)資本已經(jīng)發(fā)展成為一個獨立的產(chǎn)業(yè)7.1994年，臺灣財政部準許保險公司投資于創(chuàng)業(yè)投資公司，帶動了新一輪創(chuàng)業(yè)投資公司設立熱潮二、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)對促進中小企業(yè)發(fā)展所起到的作用與業(yè)績表現(xiàn)臺灣的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)通過創(chuàng)業(yè)投資公司培育和扶持了大批新興的充滿活力和具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)1997年臺灣的中小企業(yè)家數(shù)占企業(yè)總數(shù)的98%在中小企業(yè)就業(yè)的人口占全島就業(yè)人口的80%中小企業(yè)所提供的出口占總出口額的51%，所創(chuàng)造的GND占全島GDP的52.7%，成為社會經(jīng)濟發(fā)展的重要力量2.通過培育與扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展，促進了科技進步與產(chǎn)業(yè)升級目前臺灣已躍居世界第三大資訊業(yè)、第四大集成電路業(yè)地區(qū)從臺灣的整個產(chǎn)業(yè)來看，技術密集型產(chǎn)業(yè)占制造業(yè)的比重，已由1986年的24%提高到1996年的37.5%1998年金融風暴中臺灣能幸免于難，1998年經(jīng)濟增長仍然保持5%的速度，在很大程度上即得益于中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的支撐，而臺灣的中小企業(yè)和科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展又在很大程度上得益于創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展3. 創(chuàng)業(yè)投資公司不僅在推進社會經(jīng)濟發(fā)展中功不可沒，而且為投資者贏得了斐然回報。1994年、1995年臺灣的創(chuàng)業(yè)投資公司已顯著獲利，到1996年以后創(chuàng)業(yè)投資公司即步入成熟期。截止到1998年4月，102家創(chuàng)業(yè)投資公司無一家虧損，業(yè)績排名前十位的創(chuàng)業(yè)投資公司在1997年創(chuàng)造了平均每股（10元）6.33元的良好業(yè)績，所有創(chuàng)業(yè)投資公司平均業(yè)績在1997年為每股1.81元。和通創(chuàng)業(yè)投資公司在1987-1996年共投資企業(yè)100家，無一家倒閉，投資獲利率常常在十倍以上，基金凈值從25億元增長到62億元。國際創(chuàng)業(yè)投資公司在美國加州的三個投