第3章 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益

第三章投資收益與風(fēng)險(xiǎn)9/29/2023學(xué)習(xí)目標(biāo)第3—7章介紹證券市場(chǎng)理論本章是基礎(chǔ)，為下一章的組合選擇理論作知識(shí)準(zhǔn)備。本章主要探討證券投資收益的計(jì)算方法、風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的分類以及投資者效用的表達(dá)方式。9/29/2023投資學(xué)的一個(gè)基本指導(dǎo)理念即是風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)匹配。對(duì)一個(gè)理性投資者而言，所謂風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)匹配，即是在一定風(fēng)險(xiǎn)下追求更高收益，或在一定收益下追求更低風(fēng)險(xiǎn)。引言9/29/2023投資決策是基于對(duì)兩個(gè)目標(biāo)的全盤考慮，馬柯威茨為此提供了一條行之有效的途徑。即通過(guò)建立均值-方差模型，分散化投資?，F(xiàn)代組合理論的根本特征是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，馬科維茲第一次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了正規(guī)闡述和量化分析---對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的量化及對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的分類，是構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)首先要解決的問(wèn)題。9/29/2023第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)9/29/2023引子：如證券A可無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地獲得10％的回報(bào)率，證券B以50％的概率獲得20％的收益，50％的概率的收益為0，你將選擇哪一種證券？9/29/2023一、風(fēng)險(xiǎn)概述（一）風(fēng)險(xiǎn)的含義

金融學(xué)上的風(fēng)險(xiǎn)指收益的不確定性。所謂不確定就是偏離預(yù)期收益的可能性，方差（標(biāo)準(zhǔn)差）是最好的衡量工具。形成原因風(fēng)險(xiǎn)不同于損失9/29/2023（二）風(fēng)險(xiǎn)的類別與證券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)稱為總風(fēng)險(xiǎn)，總風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)9/29/2023系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定義：由于全局性的共同因素引起的收益的可能變動(dòng)，這些因素以同樣的方式對(duì)所有證券產(chǎn)生影響。又稱不可回避風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：政策風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)9/29/2023非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定義：它通常由某一特殊因素引起，與整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格不存在系統(tǒng)的、全面的聯(lián)系，而只對(duì)個(gè)別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)、可回避風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)9/29/2023二、單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算（分布確定條件下）目前運(yùn)用最為廣泛的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)是方差方差：指可能的實(shí)際收益偏離期望收益的離差平方和只要未來(lái)收益服從正態(tài)分布，方差就可精確測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)要計(jì)算方差，首先要計(jì)算出期望收益率9/29/2023（一）期望收益的計(jì)算事后收益率事前收益率：估計(jì)某項(xiàng)投資的預(yù)期收益率有助于投資者理性地選擇項(xiàng)目以及構(gòu)建組合Expectedreturn：所有可能收益率值的概率加權(quán)平均反映了投資者對(duì)未來(lái)收益水平的一個(gè)總體預(yù)期9/29/2023收益率的概率分布是計(jì)算期望收益的基礎(chǔ)在估計(jì)未來(lái)收益變動(dòng)的概率分布的基礎(chǔ)上計(jì)算。反映收益分布特征的兩個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)(概率分布不便于理解)期望收益：表示未來(lái)收益率的中心趨勢(shì)方差：表示未來(lái)收益率取值的離散程度（收益的波動(dòng)性）9/29/2023期望收益率的計(jì)算公式9/29/2023持有期收益率的計(jì)算持有期收益率（holdingperiodreturn,HPR)計(jì)算的是持有證券期間，即從期初到期末實(shí)現(xiàn)的收益率。公式：暗含“現(xiàn)金紅利都在期末發(fā)放”這樣一個(gè)假設(shè)，沒(méi)考慮紅利期中發(fā)放的再投資效應(yīng)。為在不同項(xiàng)目間比較，要化為年化收益率。如半年收益率為25%，則年化收益率為56.25%；如2年的收益率為25%，則年化收益率為11.80%。9/29/2023例3-1某股票第1年年初價(jià)格46元，發(fā)放紅利1.5元，第1年年末價(jià)格50元。第2年發(fā)放紅利2元，第2年年末價(jià)格56元。計(jì)算該項(xiàng)投資的持有期收益率。解：（1）第1年的持有期收益率為11.96%（2）第2年為16%（3）兩年持有期的收益率為：（1+11.96%）（1+16%）-1=29.87%（4）年化收益率為：13.96%。即投資的平均年復(fù)利收益率為13.96%9/29/2023（二）單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算方差大小取決于兩個(gè)因素各種可能值與期望值的絕對(duì)偏離程度每一可能結(jié)果發(fā)生的概率例3-29/29/2023收益率概率A（證券）B（證券）-0.300.02-0.200.03-0.10.040.0900.140.130.10.360.150.20.120.190.230.120.130.40.020.110.500.070.600.050.700.039/29/2023E（rA）=10%；E（rB）=20%不能想當(dāng)然地選擇BB有5%的可能性損失達(dá)20%以上，A沒(méi)有B有14%的可能性損失，A只有4%B不贏利的可能性為27%，A只有18%9/29/2023例3-3：假定投資于某股票，初始價(jià)格100美元，持有期1年，現(xiàn)金紅利為4美元/股，預(yù)期股價(jià)有如下三種可能，求其期望收益和方差。9/29/20239/29/2023三、分布不確定條件下的風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)收益率的概率分布較難準(zhǔn)確得知從收益率的歷史表現(xiàn)中得到二者的估計(jì)。用樣本平均收益率和樣本收益率方差作為期望收益和方差的估計(jì)收益率的概率分布不隨時(shí)間推移而變化，反映其統(tǒng)計(jì)規(guī)律的期望值和方差也不隨時(shí)間變化9/29/2023用收益率的歷史值為樣本，計(jì)算樣本平均收益率。每年歷史收益出現(xiàn)的概率均相等，為1/n.9/29/2023例3-4（P35）假設(shè)某公司近3年的收益率分別為20%、30%、-20%，求樣本平均收益率和方差。9/29/2023投資組合的期望收益和方差下一章第一節(jié)分析9/29/2023第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)偏好與效用理論9/29/2023一、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與占優(yōu)原則（一）風(fēng)險(xiǎn)厭惡（RiskAversion）：指投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是躲避的。（二）占優(yōu)原則（DominancePrinciple）：投資效用左右著投資決策—資產(chǎn)選擇的原則之一9/29/2023若投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，則在相同期望收益時(shí)，選擇方差小的投資機(jī)會(huì)，…。即:對(duì)于證券A和B，當(dāng)且僅當(dāng)時(shí)，投資者認(rèn)為“A占優(yōu)于B”。在兩個(gè)期望收益與風(fēng)險(xiǎn)都不同的投資機(jī)會(huì)間進(jìn)行選擇，投資者會(huì)選擇對(duì)他來(lái)說(shuō)效用高的投資機(jī)會(huì)。9/29/20231234期望回報(bào)方差或標(biāo)準(zhǔn)差

2占優(yōu)1;2占優(yōu)于3;4占優(yōu)于3;9/29/2023根據(jù)均值－方差模型，下列哪一項(xiàng)投資優(yōu)于其他（）E(r)=0.15；標(biāo)準(zhǔn)差=0.2E(r)=0.1；標(biāo)準(zhǔn)差=0.2C.E(r)=0.1；標(biāo)準(zhǔn)差=0.25

D.

E(r)=0.15；標(biāo)準(zhǔn)差=0.25課堂練習(xí)9/29/2023（三）夏普比率—資產(chǎn)選擇的又一原則

所謂夏普