淺析美國股指期貨市場對我國資本市場的借鑒與啟示

淺析美國股指期貨市場對我國資本市場的借鑒與啟示

摘要：本文簡要介紹美國股指期貨市場的發(fā)展歷程，并對算運行機制進行了深入分析。根據(jù)美國經(jīng)驗，結合中國國情，筆者提出了有益于中國股指期貨發(fā)展的若干建議。

關鍵詞：美國；股指期貨

一、前言

股指期貨是現(xiàn)代資本市場中十分成熟的金融期貨產(chǎn)品，又稱股價指數(shù)期貨、期指，是指以股價指數(shù)為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的太小，進行標的指數(shù)的買賣。

隨著我國經(jīng)濟實力的增強和資本市場的發(fā)展，推出股指期貨已被提上日程。美國股指期貨市場發(fā)展時間較長，借鑒美國發(fā)展股指期貨市場經(jīng)驗，對于我國發(fā)展股指期貨意義重大。

二、美國股指期貨市場發(fā)展歷程

(一)股指期貨推出的背景：上世紀70年代，布雷頓森林體系的崩潰，匯率和利率的波動幅度和波動頻率加大，股票市場風險加大，投資者迫切想要尋找一種能夠規(guī)避風險、實現(xiàn)資產(chǎn)增值的金融工具。1977年，美國堪薩斯城商品交易所(KCBT)成立了—個專門的委員會來創(chuàng)立一種金融工具，最后該交易所決定創(chuàng)立一種以某一種股票指數(shù)為基礎的期貨合約，并認為這將為其帶來巨大的經(jīng)濟效益。這也就是現(xiàn)在的股指期貨合約。

(二)股指期貨的發(fā)展：1982年2月24日，KCBT推出了價值線綜合指數(shù)期貨合約的交易。世界上第一支股指期貨產(chǎn)品誕生。但在1987年10月19日，也就是著名的“黑色星期五”，美國華爾街股市單日暴跌了近25％，從而引發(fā)全球股市重挫。在此之后，為了防范股票市場的價格大幅下跌，各交易所均采取了多項保障措施，這些措施在1989年10月紐約證券交易所的股價“小幅崩盤”時發(fā)揮了異常重要的作用。上世紀90年代至此次金融危機爆發(fā)前，美國的股票指數(shù)期貨再次進入了蓬勃發(fā)展期。

三、美國股指期貨市場運行機制研究

1.市場機制

(1)流動性。流動性是一個成熟市場所必須的基本特征，當市場缺乏流動性時，市場必將被恐慌淹沒，從而導致市場崩盤。

(2)價格發(fā)現(xiàn)。股指期貨合約價格是市場對未來股價水平的理性預期，由于在期貨市場沒有來自現(xiàn)貨市場急迫的拋售壓力，股指期貨尤其是遠期合約，可以更從容、理性地預測未來的股價走勢，通過價格發(fā)現(xiàn)機制形成遠期價格，一定程度上可穩(wěn)定現(xiàn)貨市場價格。

(3)風險控制。美國各個交易所都建立了嚴格的風險控制制度，來保證期貨市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。這其中就包括我們所熟知的保證金制度、逐日盯市制度、持倉限制和強行平倉制度等。同時，為了防止市場的幅波動，各交易所都建立了漲跌停板限制和熔斷制度，使市場趨勢更加理性和穩(wěn)定。

(4)套利機制。當股票現(xiàn)貨市場或股指期貨市場大幅上漲或下跌時，套利機制便可生效。大量套利資金的反向操作，既賣空被高估的資產(chǎn)，同時買人被低估的資產(chǎn)。這樣，股指期貨的內(nèi)在機制決定了其可減緩股市上漲或者下跌的力度，降低市場的波動幅度。

(5)套期保值。避險和套期保值是期貨的基本功能之一。投資者通過在股指期貨市場上的套期保值，有效規(guī)避了自已投資組合市值下跌的風險，也大大降低了大量拋售股票可能帶來的沖擊效應。

2.監(jiān)管機制

(1)監(jiān)管組織體系

美國股指期貨市場實行的是“三級監(jiān)管體制”的獨特模式，即由商品期貨交易委員會(CFTC)、美國期貨業(yè)協(xié)會(NFA)和期貨交易所三方面共同組成相互分工合作的組織體系。

CFTC負責對各期貨交易所進行管理和監(jiān)督，對期貨公司與經(jīng)紀人進行嚴格的管理。NFA是由期貨行業(yè)人士組成的全行業(yè)性的自律組織，也是唯一被CFTC批準的期貨業(yè)自我管理協(xié)會，在美國期貨管理機構中占據(jù)重要的地位。NFA的職能主要是為期貨行業(yè)制定和實施綜合性自我管理制度。

(2)監(jiān)管法律體系

美國有關股指期貨的法律規(guī)范體系由兩大部分組成：聯(lián)邦期貨管理法律法規(guī)和交易所期貨交易規(guī)則，這兩部分互為補充并分別以不同的方式作用于市場，保障了股指期貨期貨市場交易秩序的穩(wěn)定。

在1982年股指期貨推出以后，由于美國各期貨交易所已經(jīng)積累了長期的發(fā)展經(jīng)驗，形成了一套完整而又符合市場機制的期貨交易制度。

3.美國期指市場發(fā)展經(jīng)驗對中國啟示

(1)推出時機要成熟，要循序漸進

我們可以看到。美國股指期貨的推出，是在各項條件都成熟的條件下應運而生。當時，美國國內(nèi)投資者已由機構投資者成為主體，金融市場更加理性化；信息技術大范圍應用到金融領域，發(fā)行股指期貨有了技術上的可行性；已經(jīng)建立了發(fā)行股指期貨的法律環(huán)境。

我國推出股指期貨已是勢在必行。但是我們不能盲目地推出，而是選擇適當?shù)臅r機，等條件成熟時推出。

(2)要建立完善的監(jiān)管和法律體制

在我國，《期貨交易管理暫行條例》等相關法規(guī)的發(fā)布。為股指期貨的推出解決了法律障礙。要在深入研究國外成熟經(jīng)驗的基礎上，制定符合我國實際的具體操作規(guī)程，使金融期貨一經(jīng)推出就有一個健全完善的法律平臺。

(3)要不斷創(chuàng)新與豐富產(chǎn)品

美國股指期貨誕生以后，一直保持了相對平穩(wěn)的發(fā)展。各交易所為了保證市場交易的活力和競爭力，不斷推出新的品種，股指期貨產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，使股指期貨標的資產(chǎn)日益豐富，合約種類逐漸增加，也為股票市場增加了對沖系統(tǒng)性風險的工具。

我國在推出股指期貨以后，也應當不斷進行期指產(chǎn)品的豐富與創(chuàng)新，滿足投資者和市場的需要，只有這樣才能保持市場的活力。一個不能滿足投資者需求的投資品種必定要被投資者和市場所拋棄。金融市場瞬息萬變，我們應當充分了解市場及投資者需求變化，對期指產(chǎn)品不斷改進