(27)-13.可轉(zhuǎn)換債券證券投資學(xué)

可轉(zhuǎn)換證券一、可轉(zhuǎn)換證券概述(一)可轉(zhuǎn)換證券的定義可轉(zhuǎn)換證券是指在發(fā)行時(shí)附有一定條件的債券和優(yōu)先股，規(guī)定持有人可以在將來某一特定時(shí)間、按發(fā)行企業(yè)所規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格及相關(guān)條件轉(zhuǎn)換成企業(yè)的普通股股票?？赊D(zhuǎn)換證券實(shí)際上是一種長期的普通股票的看漲期權(quán)。(二)可轉(zhuǎn)換證券的分類可轉(zhuǎn)換證券主要分為可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票兩類?？赊D(zhuǎn)換債券，即可將信用債券轉(zhuǎn)換成本公司的普通股票；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，即可將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成本公司的普通股票。從國內(nèi)外的情況看，尤其是從我國近年來的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐看，可轉(zhuǎn)換證券一般是指可轉(zhuǎn)換公司債券，簡稱可轉(zhuǎn)換債券。(三)可轉(zhuǎn)換證券的特征(1)可以轉(zhuǎn)換成普通股票?？赊D(zhuǎn)換證券的最主要的特征是可以在一定條件下轉(zhuǎn)換成普通股票。(2)有事先規(guī)定的轉(zhuǎn)換期限，我國現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定：可轉(zhuǎn)換公司債的最短期限為3年，最長為5年，發(fā)行后6個(gè)月可轉(zhuǎn)換。(3)可轉(zhuǎn)換證券的形式和持有者的身份隨著證券的轉(zhuǎn)換而相應(yīng)轉(zhuǎn)換。(4)可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格變動(dòng)比一般債券頻繁，并隨本公司普通股票價(jià)格的升降而增減。(5)是附有認(rèn)股權(quán)的債券，兼有公司債券和股票的雙重特征。(6)具有雙重選擇權(quán)的特征，持有人具有是否轉(zhuǎn)換的權(quán)利，發(fā)行人具有是否贖回的權(quán)利。(7)贖回。贖回是發(fā)行人提前贖買回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券。前提往往是公司股票價(jià)格連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格一定幅度。(8)回售。回售是公司股票在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人按事先約定的價(jià)格賣給發(fā)行人。(9)轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款。由于公司送股等原因?qū)е鹿善泵x價(jià)格下降時(shí)需要調(diào)整轉(zhuǎn)化價(jià)格。(四)可轉(zhuǎn)換證券的基本要素1.標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司自己的股票，也可以是其他公司的股票，如發(fā)行公司的上市子公司的股票。2.轉(zhuǎn)換期限轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券持有者有權(quán)將債券轉(zhuǎn)換成公司股份的有效時(shí)間區(qū)域。從實(shí)際看，轉(zhuǎn)換期限通常為可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行日之后的若干年起至債券到期日止。3.轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率是指每一份可轉(zhuǎn)換債券可以換取普通股股票的股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率=可轉(zhuǎn)換證券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格4.轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格是指在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)即已確定的、規(guī)定持有者在行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期內(nèi)據(jù)以將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為普通股的每股價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)換證券面值/轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價(jià)格一般不進(jìn)行調(diào)整，但是發(fā)生諸如發(fā)售新股、配股、送股、派息、股份拆細(xì)與合并，以及公司兼并、收購等特殊情況時(shí)，轉(zhuǎn)換價(jià)格就要作相應(yīng)調(diào)整。

5.贖回條款發(fā)行條件中規(guī)定，發(fā)行公司可以在到期日之前按約定的贖回價(jià)格提前贖回的條款，通常為溢價(jià)贖回。6.票面利率或股利率一般低于同等風(fēng)險(xiǎn)水平的不可轉(zhuǎn)換證券，持有者因獲得了未來將其轉(zhuǎn)換為股票從而享有股票利得的可能，而愿意接受較低的投資報(bào)酬率。二、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值與市場價(jià)格(一)可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券賦予投資者以將其持有的債務(wù)或優(yōu)先股按規(guī)定的價(jià)格和比例，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成普通股的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換證券有兩種基本價(jià)值：理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。1.理論價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值是指當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。估計(jì)可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值，必須首先估計(jì)與它具有同等資信和類似投資特點(diǎn)的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率，然后利用這個(gè)必要收益算出它未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。2.轉(zhuǎn)換價(jià)值如果一種可轉(zhuǎn)換證券可以立即轉(zhuǎn)讓，它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場價(jià)值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價(jià)值，即轉(zhuǎn)換價(jià)值=普通股票市場價(jià)值×轉(zhuǎn)換比率式中，轉(zhuǎn)換比率為債權(quán)持有人獲得的每一份債券可轉(zhuǎn)換的股票數(shù)。只有當(dāng)股票價(jià)格上漲至債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值大于債券的理論價(jià)值時(shí)，投資者才會(huì)行使轉(zhuǎn)換權(quán)。3.非轉(zhuǎn)換價(jià)值如果不規(guī)定轉(zhuǎn)換條件，則作為不可轉(zhuǎn)換證券出售時(shí)的發(fā)行價(jià)格，由市場利率水平和違約風(fēng)險(xiǎn)程度決定。4.期權(quán)價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值高出轉(zhuǎn)換價(jià)值與非轉(zhuǎn)換價(jià)值二者中較高者的部分，稱為期權(quán)價(jià)值。(二)可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格在證券市場上成交的價(jià)格，由可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值和非轉(zhuǎn)換價(jià)值中的較大者加上期權(quán)價(jià)值決定?？赊D(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值=MAX(轉(zhuǎn)換價(jià)值，非轉(zhuǎn)換價(jià)值)＋期權(quán)價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的市場價(jià)格必須保持在它的理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。三、發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的原因及意義(一)發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的原因當(dāng)公司準(zhǔn)備發(fā)行證券籌集資金時(shí)，可能由于市場條件不利，可能由于市場利率過高，發(fā)行一般信用債券必須支付較高的利息，也可能由于公司正在面臨財(cái)務(wù)或者是經(jīng)營上的困難，投資者對(duì)其發(fā)行的普通股票和一般信用債券缺乏信心，公司為降低發(fā)行成本，及時(shí)募集所需資金，會(huì)發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券。由于可轉(zhuǎn)換證券給予了投資者一定的轉(zhuǎn)換權(quán)利，從而增強(qiáng)了對(duì)投資者的吸引力，所以其利率或者優(yōu)先股股息率一般比同類的信用債券略低，因而節(jié)省了發(fā)行成本。(二)發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的意義對(duì)公司而言，可轉(zhuǎn)換證券不僅以它較低的利率或優(yōu)先股股息為公司提供財(cái)務(wù)杠桿作用，而且今后一旦轉(zhuǎn)換成普通股票，既能使公司將原來籌集的期限有限的資金轉(zhuǎn)化成為長期穩(wěn)定的股本，又可節(jié)省一筆可觀的股票發(fā)行費(fèi)用。四、與可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行有關(guān)的中介機(jī)構(gòu)1.主經(jīng)辦人主經(jīng)辦人主要負(fù)責(zé)分析市場形勢，訂立最終發(fā)行條款等工作，以確保發(fā)行工作的順利進(jìn)行與最終完成；而其他承銷團(tuán)成員只是參與可轉(zhuǎn)換債券的銷售工作。2.受托人受托人主要是根據(jù)受托協(xié)議代表投資者的權(quán)益，他們的工作是要確?？赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司履行應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)。3.代理支付人代理支付人代表可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司向投資者支付利息和本金，并存放發(fā)行公司的年報(bào)以供投資者查閱。4.上市協(xié)調(diào)人上市協(xié)調(diào)人的主要工作是輔導(dǎo)可轉(zhuǎn)換