第二章2+與報酬

課堂導入假設你是一個求職者，老板說：現(xiàn)在有兩個薪水方案供你選擇：方案一：無論工作好壞，固定月薪5000元；方案二：做的好，月薪為10000元；做的不好，則月薪為0元。你考慮到你把工作做好的概率是50％，做不好的概率也是50％，那么你應該如何選擇呢？1根據(jù)邊際效用遞減的原理，你可能會選擇有把握的事，即第一個方案以獲得每月5000元的固定收入。這是因為損失掉5000元所造成的痛苦比多得到5000元收益所帶來的快樂更加令人難以忍受。如果你沒有收入，你將無法生活。而額外增加5000元對你的重要性可能并不大，只不過使你的生活水平更加改善而已。2第二節(jié)風險與報酬一、風險價值的概念（P36）

風險價值就是指投資者由于承擔風險進行投資而獲得的超過貨幣時間價值的額外收益，又稱投資風險價值、投資風險收益。不考慮通貨膨脹的情況下，投資報酬率包括兩個部分：一部分是無風險投資報酬率，即資金時間價值；另一部分是風險投資報酬率，即資金風險價值。投資報酬率=無風險投資報酬率+風險投資報酬率K=RF+RR3風險與不確定性區(qū)分

風險隨時間延續(xù)而變化風險可能帶來超出預期的報酬或損失

風險是未來結(jié)果的可變性（不確定性）風險是客觀的風險4二、投資風險收益的計算（P38）

風險衡量通常以概率（Probability）和統(tǒng)計方法。(一)確定概率分布

概率表示隨機事件發(fā)生的可能性大小的數(shù)值。0≦P≦1

5(二)計算期望值（P38）期望值是表明投資項目各種可能結(jié)果集中趨勢的指標，它是隨機變量的各個取值乘以相應概率求得的加權平均數(shù)。又稱期望報酬率。6某公司投資收益的概率分布圖：經(jīng)濟情況概率（Pi）收益（Xi）甲方案乙方案繁榮P1=0.3X1=20%X1=30%一般P2=0.5X2=10%X2=10%較差P3=0.2X3=5%X3=0%7甲乙兩方案的預期收益分別為：表明：甲乙兩方案期望可能得到的平均收益值為12%和14%。但是，實際可能出現(xiàn)的收益往往偏離期望值。這就需要計算標準離差。8(三)計算預期收益標準差（P40）計算公式如下：

標準差是由各種可能值(隨機變量)與期望值之間的差距所決定的。標準差的大小，可能看做是投資風險大小的具體標志。9甲乙兩方案的收益標準差分別為：表明：甲、乙兩方案的標準差分別為5.57%和11.14%。但是，這個指標只能用來比較預期報酬率相同的投資項目風險程度。在這個案例里，甲乙兩個方案的預期報酬率報酬率一個是12%，一個是14%。所以，要比較它們的風險程度，還需要計算標準離差率。10(四)計算標準離差率V（P40）

為比較期望值不同的投資項目的風險程度，還須求標準差和期望值的比值，即標準離差率，也稱變異系數(shù)。計算公式如下：標準離差率表示：獲得一單位的期望收益，要冒多大的風險。11甲乙兩方案的標準離差率分別為：

這個指標只能反映投資者所冒風險的大小，但它還不是報酬率，須把它轉(zhuǎn)化為報酬率才能比較。投資風險報酬應與反映風險程度q成正比例關系。12(五)計算應得風險報酬率（P41）標準離差率V要轉(zhuǎn)換為投資報酬率，其間還需要借助于一個參數(shù)，即風險報酬系數(shù)。即：風險報酬率RR=風險報酬系數(shù)b×標準離差率V13假定風險價值系數(shù)b為8%：甲方案的RR=8%×46.42%=3.71%乙方案的RR=8%×79.57%=6.37%注意：這個報酬率是在現(xiàn)有風險程度下要求的風險報酬率。投資者冒了風險，當然要求對他所冒的風險進行補償。14如果對多個方案進行選擇，那么進行投資決策總的原則應該是，投資報酬率越高越好，風險程度越低越好。具體有以下幾種情況：(1)如果兩個投資方案的預期報酬率基本相同，應當選擇標準離差率較低的那一個投資方案。(2)如果兩個投資方案的標準離差率基本相同，應當選擇預期報酬率較高的那一個投資方案。

(3)如果甲方案預期報酬率高于乙方案，而其標準離差率低于乙方案，則應當選擇甲方案。(4)如果甲方案預期收益高于乙方案，而其標準離差率也高于乙方案，在此情況下則不能一概而論，而要取決于投資者對風險的態(tài)度。15課堂練習某企業(yè)投資一個項目，該項目的風險報酬系數(shù)為1.5，標準離差率為10％，現(xiàn)在無風險報酬率為5％。則：（1）若投資額為100萬元，風險報酬額是多少？（2）若投資利潤為100萬元，風險報酬額是多少？16經(jīng)濟情況概率A項目預期報酬率B項目預期報酬率C項目預期報酬率繁榮0.33.5％10％110％正常0.53.5％5％105％衰退0.23.5％-10％90％預期報酬率3.5％3.5％103.5％標準差07.09％7.09％標準離差率02.030.07課堂練習評價下述投資方案17

課堂案例國嘉實業(yè)連續(xù)27個跌停從2004年4月30日起，國嘉每周開盤一次，但無一例外的均以跌停報收，短短半年時間，國嘉市值跌去了超過八成。中國石油中國船舶18三、投資組合的風險收益（P44）(一)證券組合的風險1．可分散風險又稱非系統(tǒng)性風險或公司特別風險，是指某些因素對個別證券造成經(jīng)濟損失的可能性。這種風險，可通過證券持有的多樣化來抵消

2．不可分散風險又稱系統(tǒng)性風險或市場風險，是指由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，這些風險影響到所有的證券，不可能通過證券組合分散掉。19

一種股票的風險由兩部分組成，包括可分散風險和不可分散風險。20不要將所有的雞蛋放在同一個籃子里212007.5.30股市暴跌財政部5月30日凌晨宣布：將證券交易印花稅稅率由現(xiàn)行的1‰調(diào)整為3‰。消息公布后，滬深股市放量暴跌，上證指數(shù)一度下跌316點，收盤下跌281.84點，創(chuàng)下單日下跌的最新記錄，滬深兩市跌停的個股超過900只。22安德烈·科斯托蘭尼“有一個男子帶著狗在街上散步，像所有的狗一樣，這狗先跑到前面，再回到主人身邊。接著，又跑到前面，又再折回來。整個過程中，狗就這樣反反復復。最后，他倆同時抵達終點，男子悠閑地走了一公里，而狗來來回回走了四公里。男子就是經(jīng)濟，狗則是證券市場。長遠看來，經(jīng)濟和證券市場的發(fā)展方向相同，但途中兩者也可能反方向行走?！?3

如果某種股票的風險情況與整個股票市場的風險情況一致，則其β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風險程度大于整個市場風險；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風險程度小于整個市場的風險。

對于這種風險大小程度，通常通過β系數(shù)來衡量。簡化計算公式如下：24

證券組合的β系數(shù)，應當是單個證券β系數(shù)的加權平均，權數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。

式中，βP——證券組合的β系數(shù)Xi——證券組合中第i種股票所占的比重βi——第i種股票的β系數(shù)n——證券組合中股票的數(shù)量25(二)證券組合的風險報酬證券組合的風險報酬，可用下列公式計算：

Rr=βp(Rm-RF)式中:Rr——證券組合的風險報酬率βP——證券組合的β系數(shù)Rm——全部股票的平均報酬率，即由市場上全部股票組成的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率RF——無風險報酬率，一般用政府公債的利息率來表示26課堂練習2

A公司持有甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證劵組合，它們的β系數(shù)分別是2、1和0.5，它們在證劵組合中所占的比重分別為60%，30%，10%，股票市場報酬率為14%，無風險報酬率為10%。試確定這種證劵組合的風險報酬率。271、證劵組合的β系數(shù)2、投資組合的風險報酬率RR=βp(Rm－Rf)=1.55×(14%-10%)=6.2%

28課堂練習3

A公司為降低風險和風險報酬，售出部分甲股票，買進部分丙股票，使甲、乙、丙三種股票在證劵組合中所占的比重改變?yōu)?0%，30%，60%，股票市場報酬率為14%，無風險報酬率為10%。試確定這種證劵組合的風險報酬率。291、證劵組合的β系數(shù)2、投資組合的風險報酬率RP=βp(Rm－Rf)=0.8×(14%-10%)=3.2%

3031(三)風險和報酬率的關系(P51)

資本資產(chǎn)定價模型，這一模型以公式表示如下：Ri=RF+βi(Rm-RF)

式中：Ri——第i種股票或第i種證券組合的必要報酬率RF——無風險報酬率βi——第i種股票或第i種證券組合的β系數(shù)Rm——所有股票的平均報酬率32課堂練習4錦江公司的β系數(shù)為2，無風險報酬率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為10%,求錦江公司股票的報酬率為多少？