國際金融熱點(diǎn)調(diào)查分析報(bào)告

11中國國際收支狀況及其影響、對策研究國際金融危機(jī)及其國際金融體系重構(gòu)研究中國人民幣匯率升值及其形成機(jī)制研究中國外匯儲(chǔ)藏平安性及其投資多樣化研究22名詞介紹：1、國際金融：國家和地區(qū)之間由于經(jīng)濟(jì)、政治、文化等聯(lián)系而產(chǎn)生的貨幣資金的周轉(zhuǎn)和運(yùn)動(dòng)。由國際收支、國際匯兌、國際結(jié)算、國際信用、國際投資和國際貨幣體系構(gòu)成，它們之間相互影響，相互制約。2、國際金融學(xué):研究國際間貨幣流通和資金的流動(dòng)、配置及所造成的影響、對應(yīng)的對策的一門學(xué)科。主體內(nèi)容包括：國際收支、外匯匯率與外匯市場、匯率制度與外匯管制、國際儲(chǔ)藏、國際金融市場、國際金融風(fēng)險(xiǎn)管理、國際資本流動(dòng)及國際貨幣體系等。33

專題一

中國國際收支狀況及其影響、對策研究

44主要內(nèi)容國際收支與國際收支平衡表概述國際收支失衡的成因及其影響國際收支失衡的調(diào)節(jié)方法2006年以來中國國際收支概況中國國際收支不平衡及其影響中國國際收支調(diào)整的假設(shè)干思考55一、國際收支與國際收支平衡表概述〔一〕國際收支概念:是指一定時(shí)期內(nèi)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體與世界其它經(jīng)濟(jì)體之間的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易的貨幣價(jià)值之和?！捕硣H收支特征：1、國際收支是流量的概念2、發(fā)生在居民與非居民之間3、反映的內(nèi)容是以貨幣記錄的經(jīng)濟(jì)交易〔交換、轉(zhuǎn)移、移居〕4、事后概念66

居民判斷標(biāo)準(zhǔn)所謂居民指在一國〔地區(qū)〕的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)土內(nèi)具有經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)單位和自然人經(jīng)濟(jì)領(lǐng)土：地理領(lǐng)土、天空、水域及大陸架，其它國家的大使館等。經(jīng)濟(jì)利益：已從事生產(chǎn)、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或方案如此例外：一國外交使節(jié)、駐外軍事人員，出國留學(xué)及就醫(yī)者不管在國外時(shí)間長短都屬于派出國居民。同時(shí)，國際機(jī)構(gòu)如IMF、世界銀行、聯(lián)合國等是所有國家的非居民。77〔三〕國際收支平衡表及其主要工程1、國際收支平衡表：按照復(fù)式簿記原理，以某一特定貨幣為計(jì)量單位，運(yùn)用簡明的表格形式總括反映一經(jīng)濟(jì)體在特定時(shí)期內(nèi)與世界其它經(jīng)濟(jì)體間發(fā)生的全部經(jīng)濟(jì)交易。復(fù)式簿記原理編制—“有借必有貸，借貸必相等〞借方—資產(chǎn)〔資源〕持有量增加，負(fù)債減少貸方—資產(chǎn)〔資源〕持有量減少，負(fù)債增加2、國際收支平衡表的主要工程88項(xiàng)目借方貸方經(jīng)常項(xiàng)目貨物進(jìn)口出口服務(wù)輸入輸出收益職工報(bào)酬外國居民受雇本國所獲收入本國居民受雇國外所獲收入投資收益外國居民購買本國證券所獲收入外國居民購買本國證券所獲收入經(jīng)常轉(zhuǎn)移移出移入99資本與金融項(xiàng)目資本項(xiàng)目資本轉(zhuǎn)移移入移出非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買與放棄收買放棄金融項(xiàng)目直接投資外國直投減少增加本國在外直投增加減少證券投資資產(chǎn)居民購買外國證券居民出售外國證券負(fù)債非居民出售本國證券非居民購買本國證券1010資本與金融項(xiàng)目金融項(xiàng)目其它投資資產(chǎn)增加減少負(fù)債減少增加儲(chǔ)備資產(chǎn)增加減少錯(cuò)誤與遺漏與上述各項(xiàng)余額數(shù)值相等、符號相反11113、國際收支平衡表的分析A、分析方法和內(nèi)容：a.逐項(xiàng)分析：規(guī)模、結(jié)構(gòu)b.重點(diǎn)分析：貨物進(jìn)出口、金融工程c.縱橫分析：縱向和橫向比較d.差額分析：①貿(mào)易〔貨物和效勞〕收支差額TB=X-M②經(jīng)常工程差額CA=TB+IN

1212③資本和金融工程差額RA+CA=ORA=-CA經(jīng)常賬戶的赤字可通過金融資產(chǎn)凈流入來融資。考慮：金融資產(chǎn)凈流入過大可能加劇經(jīng)常賬戶赤字；借入資本歸還問題；流入資本的穩(wěn)定性。④綜合差額=經(jīng)常工程差額+資本和金融工程差額〔不含儲(chǔ)藏〕+凈錯(cuò)誤和遺漏=-官方儲(chǔ)藏資產(chǎn)數(shù)額綜合差額反映了一定時(shí)期內(nèi)一國國際收支狀況對儲(chǔ)藏的影響。差額為正，表示順差，儲(chǔ)藏資產(chǎn)增加；反之，儲(chǔ)藏資產(chǎn)減少。

1313二、國際收支失衡成因及其影響(一〕國際收支平衡判定兩種不同性質(zhì)的交易A.自主性交易：各經(jīng)濟(jì)主體或居民如金融機(jī)構(gòu)、進(jìn)出口商等出于自身目的〔追求利潤、減少風(fēng)險(xiǎn)等〕所進(jìn)行的交易活動(dòng)。具有自發(fā)性、分散性—經(jīng)常工程、資本和金融工程B.調(diào)節(jié)性交易:彌補(bǔ)自主性交易所造成的收支不平衡而進(jìn)行的融通性交易。具有集中性、被動(dòng)性—官方儲(chǔ)藏工程和局部短期資本工程1414標(biāo)準(zhǔn)一:國際收支BOP平衡是指自主性交易差額=0；>0，順差；<0，逆差。-難以付諸實(shí)踐；標(biāo)準(zhǔn)二(IMF)：綜合差額=0或儲(chǔ)藏資產(chǎn)增減額=0;標(biāo)準(zhǔn)三:指國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)下的自主性國際收支平衡—國家綜合政策目標(biāo)國際收支平衡的判定標(biāo)準(zhǔn)1515〔二〕國際收支失衡的原因A、周期性失衡：在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由于受商業(yè)周期的影響，一國經(jīng)濟(jì)會(huì)周而復(fù)始處于繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇等四個(gè)階段的波動(dòng)之中，對國際收支產(chǎn)生不同的影響—蕭條期，收支順差；復(fù)蘇期，收支逆差。B、結(jié)構(gòu)性失衡：是指因國內(nèi)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)不能適應(yīng)國際市場的變化而導(dǎo)致的國際收支失衡。包括產(chǎn)品供求結(jié)構(gòu)失衡和要素價(jià)格結(jié)構(gòu)失衡—生產(chǎn)力興旺，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)適應(yīng)國際市場需求，國際收支順差；反之那么逆差。1616C、貨幣性失衡：在匯率不變的前提下，當(dāng)一國貨幣價(jià)值和物價(jià)水平相對于其他國家發(fā)生變動(dòng)時(shí)，會(huì)導(dǎo)致國際收支失衡—貨幣發(fā)行過多，國際收支逆差；貨幣發(fā)行減少，國際收支順差。D、收入性失衡：因一國國民收入發(fā)生變化而引起的國際收支失衡。經(jīng)濟(jì)周期變化和經(jīng)濟(jì)增長率變化都可能引起收入性失衡。1717E、貿(mào)易競爭性失衡F、臨時(shí)性失衡：短期的、偶然因素引起的。程度較輕、持續(xù)時(shí)間較短。G、沖擊性失衡：游資注意：國際收支失衡原因復(fù)雜，而且興旺和開展中國家各有不同。18181、逆差影響：A、有利：能夠補(bǔ)國內(nèi)物質(zhì)匱乏之缺乏，同時(shí)有效的進(jìn)口能增強(qiáng)本國的開展后勁，有助于向順差轉(zhuǎn)化。B、不利：a.導(dǎo)致一國外匯儲(chǔ)藏大量流失，對外支付能力下降，經(jīng)濟(jì)衰退；甚至可能陷入債務(wù)危機(jī)。b.浮動(dòng)匯率制度下，將造成外匯匯率上升、本幣匯率下降,引發(fā)輸入型通脹；固定匯率制度下，將形成國內(nèi)貨幣緊縮，利率上升，一國經(jīng)濟(jì)增長放慢或衰退?！踩硣H收支失衡的經(jīng)濟(jì)影響19192、順差影響：A、有利：外匯儲(chǔ)藏增加，本幣走強(qiáng)，對外支付能力增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力上升；假設(shè)貿(mào)易順差那么增加就業(yè)和國民收入；假設(shè)是資本金融工程，那么說明充分利用了國外資金來開展本國經(jīng)濟(jì)。B、不利：a.長期順差會(huì)破壞國內(nèi)總供給與總需求的平衡，可能會(huì)導(dǎo)致本國實(shí)質(zhì)資源透支，沖擊經(jīng)濟(jì)正常增長。b.浮動(dòng)匯率制下，本幣匯率上升，削弱產(chǎn)品競爭力，引發(fā)大量金融投機(jī)活動(dòng)；固定匯率制下，那么會(huì)引起國內(nèi)通貨膨脹c.導(dǎo)致國際摩擦加劇。2020國際收支的調(diào)節(jié)是指一國消除國際收支失衡，使國際收支到達(dá)根本平衡的過程。調(diào)節(jié)方法可分為“自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制〞和“政策調(diào)控機(jī)制〞兩類。三、國際收支失衡的調(diào)節(jié)方法2121〔一〕國際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制特點(diǎn)：在不考慮政府干預(yù)情況下，市場經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)其他變量與國際收支相互制約、相互作用的過程。

國際收支經(jīng)濟(jì)變量1、固定匯率制度下的自動(dòng)調(diào)節(jié)：通過貨幣供給量的變動(dòng)，啟動(dòng)收入調(diào)節(jié)機(jī)制、利率調(diào)節(jié)機(jī)制及相對價(jià)格機(jī)制。2、浮動(dòng)匯率制度下的自動(dòng)調(diào)節(jié)：匯率變動(dòng)調(diào)節(jié)2222

固定匯率制度下的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制國際收支逆差外匯儲(chǔ)藏減少貨幣供給減少物價(jià)下跌

國內(nèi)總支

出減少進(jìn)口需求下降，改善經(jīng)常工程資本流入增加，改善資本賬戶出口增加，改善經(jīng)常工程收入效應(yīng)利率效應(yīng)價(jià)格效應(yīng)利率提高2323

國際收支逆差本幣貶值本國出口品的外幣價(jià)格下降，進(jìn)口品的本幣價(jià)格上升進(jìn)口減少，出口增加改善貿(mào)易收支。

浮動(dòng)匯率制度下的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制24241、一般選擇A.融資層面：通過借款或動(dòng)用外匯儲(chǔ)藏來彌補(bǔ)外匯市場的供求缺口，彌補(bǔ)國際收支赤字-對經(jīng)濟(jì)干擾較小、但不適于應(yīng)付長期、巨額的國際收支失衡B.政策調(diào)整：支出變更政策、支出轉(zhuǎn)換政策C.融資與調(diào)整相結(jié)合〔二〕國際收支的政策調(diào)節(jié)機(jī)制2525支出變更〔增減〕政策：改變社會(huì)總需求或國民經(jīng)濟(jì)支出總水平的政策—財(cái)政和貨幣政策支出轉(zhuǎn)換政策：不改變社會(huì)總需求和總支出而改變需求和支出方向的政策—匯率政策、直接外貿(mào)管制措施等。26262、具體調(diào)節(jié)政策A.財(cái)政政策：指政府通過調(diào)整財(cái)政收出，改變總需求和物價(jià)水平，從而調(diào)節(jié)國際收支。舉例：國際收支逆差時(shí)，政府可采用緊縮財(cái)政政策〔削減支出或提高稅收)減少投資和消費(fèi)物價(jià)下跌出口增加、進(jìn)口減少國際收支改善。

2727B.貨幣政策:指貨幣當(dāng)局通過調(diào)整再貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金比率及公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供給量，從而影響利率的上下，引起國內(nèi)總需求以及物價(jià)水平的變化，以實(shí)現(xiàn)對國際收支的調(diào)節(jié)。舉例：國際收支逆差時(shí)，政府可提高再貼現(xiàn)率利率提高減少投資和消費(fèi)物價(jià)下跌出口增加、進(jìn)口減少國際收支改善。

2828C.匯率政策：是指一國通過調(diào)整匯率來實(shí)現(xiàn)國際收支平衡的政策。舉例：國際收支逆差時(shí)，本國貨幣貶值出口增加，進(jìn)口減少改善國際收支。外匯平準(zhǔn)基金：中央銀行撥出一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)藏，用于干預(yù)外匯市場。即收支逆差〔順差〕，在外匯市場買入〔賣出〕外匯，本幣貶值。2929D.直接管制:指政府通過發(fā)布行政命令，對國際經(jīng)濟(jì)交易進(jìn)行行政干預(yù)，以求國際收支平衡。包括：外匯管制、貿(mào)易管制和財(cái)政管制等。外匯管制：對外匯買賣和國際結(jié)算進(jìn)行行政干預(yù)。貿(mào)易管制：直接限制商品進(jìn)出口數(shù)量，包括進(jìn)口配額、進(jìn)口許可證等。財(cái)政管制：管制進(jìn)出口商品的價(jià)格和本錢，包括進(jìn)口關(guān)稅、出口補(bǔ)貼等。優(yōu)點(diǎn)：見效快；對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響小。弊端：易受報(bào)復(fù)；扭曲市場機(jī)制；產(chǎn)生尋租。30303、調(diào)節(jié)選擇與政策搭配根據(jù)國際收支不平衡原因來選擇：經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)引起—融資；收入性不平衡—支出變更政策等。根據(jù)調(diào)節(jié)本錢來相機(jī)選擇，合理運(yùn)用：舉例：由預(yù)算赤字和貨幣寬松引起的貨幣性收支失衡方法一：支出變更型—減少預(yù)算赤字和收縮貨幣供給量方法二：支出變更型與融資搭配—減少預(yù)算赤字和收縮貨幣供給量；資金融通方法三：支出變更型與轉(zhuǎn)換型搭配—減少預(yù)算赤字和收縮貨幣供給量，貨幣貶值

3131四、2005年以來中國國際收支概況6一、2005年中國國際收支概況2005年，我國國民經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)較快開展，對外貿(mào)易快速增長，外商直接投資保持較大規(guī)模，人民幣匯率形成機(jī)制改革穩(wěn)步推進(jìn)，匯率靈活性擴(kuò)大。國際收支繼續(xù)保持“雙順差〞。3232

2005年中國國際收支平衡表項(xiàng)目差額貸方借方一.經(jīng)常項(xiàng)目1,6089,0367,427A.貨物和服務(wù)1,2488,3697,121a.貨物1,3427,6256,283b.服務(wù)-94744838B.收益106390283C.經(jīng)常轉(zhuǎn)移25427723二.資本和金融項(xiàng)目63041903,560A.資本項(xiàng)目41421B.金融項(xiàng)目58941483,5591.直接投資6788611832.證券投資-492202693.其它投資-403,0673,108三.儲(chǔ)備資產(chǎn)-2,070192,089四.凈誤差與遺漏-168016833332006年中國國際收支平衡表項(xiàng)目差額貸方借方一.經(jīng)常項(xiàng)目2,49911,4458946A.貨物和服務(wù)2,08910,6178,528a.貨物2,1779,6977,519b.服務(wù)-889201,008B.收益118512395C.經(jīng)常轉(zhuǎn)移29231624二.資本和金融項(xiàng)目10065336432A.資本項(xiàng)目40411B.金融項(xiàng)目4866,9526,4651.直接投資6038732702.證券投資-6764561,1323.其它投資1335,1635,030三.儲(chǔ)備資產(chǎn)-2,47052475四.凈誤差與遺漏-129012934342007年中國國際收支平衡表項(xiàng)目差額貸方借方一.經(jīng)常項(xiàng)目3,71814,67910960A.貨物和服務(wù)3,07513,42210,347a.貨物3,15412,2009,046b.服務(wù)-791,2221,301B.收益257830573C.經(jīng)常轉(zhuǎn)移38742640二.資本和金融項(xiàng)目7359,2208,485A.資本項(xiàng)目31332B.金融項(xiàng)目7049,1868,4821.直接投資1,21415163012.證券投資1876404533.其它投資-6977,0317,728三.儲(chǔ)備資產(chǎn)-4,61724,619四.凈誤差與遺漏164164035352008年中國國際收支平衡表項(xiàng)目差額貸方借方一.經(jīng)常項(xiàng)目4,26117,25912998A.貨物和服務(wù)3,48915,81712,328a.貨物3,60714,34610,739b.服務(wù)-1181,4711,589B.收益314916602C.經(jīng)常轉(zhuǎn)移45852668二.資本和金融項(xiàng)目1907,6997,509A.資本項(xiàng)目31333B.金融項(xiàng)目1597,6667,5061.直接投資94316316872.證券投資4276772503.其它投資-1,2115,3586,569三.儲(chǔ)備資產(chǎn)-4,19004,190四.凈誤差與遺漏-26102613636

2009年中國國際收支平衡表項(xiàng)目差額貸方借方一.經(jīng)常項(xiàng)目297114,84611874A.貨物和服務(wù)2,20113,33311,132a.貨物2,49512,0389,543b.服務(wù)-2941,2951,589B.收益4331,086653C.經(jīng)常轉(zhuǎn)移33742689二.資本和金融項(xiàng)目1,4487,4646,016A.資本項(xiàng)目40422B.金融項(xiàng)目1,4097,4226,0141.直接投資34311427992.證券投資3879815943.其它投資6795,2994,620三.儲(chǔ)備資產(chǎn)-3,98403,984四.凈誤差與遺漏-435043537372010年中國國際收支平衡表項(xiàng)目差額貸方借方一.經(jīng)常項(xiàng)目3,05419,46816,414A.貨物和服務(wù)2,32117,52615,206a.貨物2,54215,81413,272b.服務(wù)-2211,7121,933B.收益3041,4461,142C.經(jīng)常轉(zhuǎn)移42949566二.資本和金融項(xiàng)目2,26011,0808,820A.資本項(xiàng)目46482B.金融項(xiàng)目2,21411,0328,8181.直接投資1,2492,1448942.證券投資2406363953.其它投資7248,2537,528三.儲(chǔ)備資產(chǎn)-4,71704,717四.凈誤差與遺漏-5970597-本資料來自m448-38382009--2011年國際收支平衡表對比單位：億美元

2009年2010年2011年項(xiàng)目差額貸方借方差額貸方借方差額貸方借方一.經(jīng)常項(xiàng)目2,61114,84612,2353,05419,46816,4141,41216,73515,322A.貨物和服務(wù)2,20113,33311,1322,32117,52615,2061,32915,30513,976a.貨物2,49512,0389,5432,54215,81413,2721,72913,95812,229b.服務(wù)-2941,2951,589-2211,7121,933-4001,3471,747B.收益731,0861,0133041,4461,142-1461,0041,150C.經(jīng)常轉(zhuǎn)移3374268942949566230426196二.資本和金融項(xiàng)目1,8087,8256,0162,26011,0808,8202,50110,8628,361A.資本項(xiàng)目404224648242442B.金融項(xiàng)目1,7697,7836,0142,21411,0328,8182,45810,8198,3611.直接投資7031,5027991,2492,1448941,2141,9377222.證券投資3879815942406363951834052223.其它投資6795,2994,6207248,2537,5281,0608,4777,417三.儲(chǔ)備資產(chǎn)-3,98403,984-4,71704,717-3,75493,764四.凈誤差與遺漏-4350435-5970597-159015939392005年以來我國國際收支特征分析1、我國國際收支持續(xù)呈現(xiàn)〞雙順差〞特征，總順差規(guī)模不斷擴(kuò)大年份200520062007200820092010經(jīng)常項(xiàng)目160824993718426129713054占總差額比例96%83%96%67%57%資本和金融項(xiàng)目63010073519014482260占總差額比例4%17%4%33%43%順差總額223825994453445144195314表1.1中國近六年國際收支狀況單位：億美元40402、經(jīng)常工程順差逐步擴(kuò)大經(jīng)常工程主要由三局部構(gòu)成，分別是貨物和效勞、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移。在近五年的國際收支經(jīng)常工程下，貨物貿(mào)易一直占據(jù)著主體。41413、資本和金融工程在波動(dòng)中不斷增加表1.2中國近六年國際收支中資本與金融工程單位：億美元年份200520062007200820092010資本和金融項(xiàng)目63010073519014482260外商在華直接投資791781138414787821851我國在外直接投資-113-178-170-535-439-60242424、外匯儲(chǔ)藏快速增長，規(guī)模不斷擴(kuò)大圖1.2中國近六年外匯儲(chǔ)藏增長狀況單位：億美元4343表1.3我國近六年外匯儲(chǔ)藏與進(jìn)口額單位：億美元年份2005200620072008200920102011年底外匯儲(chǔ)備量8188.7210663.415282.419460.323991.5228473.831811.4進(jìn)口總額6599.507914.609561.2011325.710056.9013948.344445、凈誤差與遺漏，誤差額在合理的范圍之內(nèi)(1)凈誤差與遺漏工程余額出現(xiàn)在借方,余額為負(fù),那么表示資本的流出。途徑:貿(mào)易渠道；融資渠道；走私渠道(2)凈誤差與遺漏工程余額出現(xiàn)在貸方，余額為正，那么表示資本的流入。途徑:號稱國際“熱錢〞的投機(jī)性短期資本流入4545我國國際收支“雙順差〞的主要原因〔一〕國內(nèi)原因1．長期的出口導(dǎo)向政策。2、長期實(shí)行的對外資的優(yōu)惠政策。3．國內(nèi)的儲(chǔ)蓄率過高和金融體制的不健全〔二〕國際原因1、國際間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。2、全球過剩流動(dòng)性的輸入。4646

有利面：有利于我國勞動(dòng)力的就業(yè),帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的開展；有利于擴(kuò)大和獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì),推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步；有利于推動(dòng)制度創(chuàng)新,提高我國綜合實(shí)力。不利面：外貿(mào)依存度加大風(fēng)險(xiǎn)；人民幣升值壓力；國際經(jīng)濟(jì)摩擦；經(jīng)濟(jì)增長與資源環(huán)境壓力；高外匯儲(chǔ)備；沖擊貨幣政策有效性五、中國國際收支不平衡影響4747六、中國國際收支調(diào)整的假設(shè)干思考各方觀點(diǎn)1、南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長馬君潞于日表示，當(dāng)下外匯儲(chǔ)藏和以美元為主的金融資產(chǎn)不斷積累，國際收支嚴(yán)重失衡，國際收支已完全失去自我調(diào)節(jié)能力。中國雖然積攢了大量外匯儲(chǔ)藏，但這并不能說明人民幣的升值就可以解決國際收支失衡。2、國務(wù)院開展研究中心金融研究所所長夏斌表示，解決中國國際收支失衡的對策不只是匯率政策問題，而是應(yīng)該采取綜合的對策，這個(gè)對策應(yīng)該短期政策和中長期政策相結(jié)合。4848中國國際收支平衡的模式選擇和具體途徑1、美國模式-允許經(jīng)常賬戶出現(xiàn)巨額逆差，大量吸引外資，用金融賬戶巨額順差來彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶的逆差，實(shí)現(xiàn)國際收支總體根本平衡.優(yōu)點(diǎn):可以保持對國際投資持續(xù)的吸引力缺點(diǎn):大額經(jīng)常賬戶逆差，容易降低美元的吸引力，容易引發(fā)美元危機(jī)；靠對外融資來彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶逆差的空間相對有限；一旦經(jīng)濟(jì)低迷，消費(fèi)市場萎靡，那么國際收支結(jié)構(gòu)惡化.條件:國內(nèi)金融市場興旺，調(diào)控國際投資的能力強(qiáng)；本幣具有無限清償能力。49492、日本模式-經(jīng)常賬戶年年巨額順差，用國際貿(mào)易積聚的資金對外投資，允許金融賬戶出現(xiàn)逆差,實(shí)現(xiàn)國際收支總體根本平衡.優(yōu)點(diǎn)：以外幣計(jì)價(jià)的對外投資本錢較低，對外投資能力強(qiáng)，表現(xiàn)出外向國際化特征。缺點(diǎn)：單向的國際收支結(jié)構(gòu)，對內(nèi)投資能力弱，內(nèi)向國際化能力欠佳，依靠海外純資產(chǎn)的增加來增加所得收支盈余，不利于充分利用國際資源，不利于獲取新技術(shù)和提高。條件：豐富的資本積累，強(qiáng)大的對外投資能力。50503、中國選擇：

A.允許巨額貨物貿(mào)易逆差存在的美國模式不適合我國的國情，主要有三點(diǎn)理由。第一，中國人民的傳統(tǒng)觀念是以節(jié)約為美德，以促進(jìn)國內(nèi)人民的消費(fèi)來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，是個(gè)長期的觀念轉(zhuǎn)變過程。第二，中國金融市場還不成熟，應(yīng)對外資大進(jìn)大出的能力還不強(qiáng)，以實(shí)現(xiàn)金融賬戶巨額順差來彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶巨額逆差風(fēng)險(xiǎn)太大。第三，中國還存在就業(yè)問題，讓國際貿(mào)易出現(xiàn)巨額逆差不利于就業(yè)。B.另外，日本模式近期內(nèi)在中國還難以施行，要提高中國企業(yè)的對外投資能力還需要時(shí)間.5151

C、借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，近期內(nèi)我國平衡國際收支的最正確選擇應(yīng)當(dāng)是：在減少貨物貿(mào)易順差、實(shí)現(xiàn)經(jīng)常工程根本平衡的同時(shí)，努力逐步實(shí)現(xiàn)資本與金融工程的根本平衡。D、具體途徑：擴(kuò)大內(nèi)需人民幣匯率制度改革調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈升級提高國內(nèi)金融市場效率加大對外投資5252

專題二國際金融危機(jī)及其國

際金融體系重構(gòu)研究

5353主要內(nèi)容國際金融危機(jī)及其對全球經(jīng)濟(jì)的影響主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題及其原因中國如何應(yīng)對？國際金融體系改革思考5454補(bǔ)充知識(shí)點(diǎn)1、金融危機(jī)的定義:比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯〔1982〕給出的，是全部或大局部金融指標(biāo)〔短期利率、資產(chǎn)〔證券、房地產(chǎn)、土地〕價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)〕的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格下降而大量拋出不動(dòng)產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣。2、金融危機(jī)的類型：貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、外債危機(jī)和信用危機(jī)5555貨幣危機(jī)：是指對貨幣的沖擊導(dǎo)致該貨幣大幅度貶值或國際儲(chǔ)藏大幅下降的情況，它既包括對某種貨幣的成功沖擊〔即導(dǎo)致該貨幣的大幅貶值〕，也包括對某種貨幣的未成功沖擊〔即只導(dǎo)致該國國際儲(chǔ)藏大幅下降而未導(dǎo)致該貨幣大幅貶值〕。從另一個(gè)通俗的角度說，貨幣危機(jī)，是人們對一國的貨幣喪失信心，大量拋售該國貨幣，從而導(dǎo)致該國貨幣的匯率在短時(shí)間內(nèi)急劇貶值的情形。5656銀行危機(jī)：銀行過度涉足(或貸款給企業(yè))從事高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)(如房地產(chǎn)、股票)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債嚴(yán)重失衡，呆賬負(fù)擔(dān)過重而使資本運(yùn)營呆滯而破產(chǎn)倒閉的危機(jī)。外債危機(jī)：無法歸還到期債務(wù)的危機(jī)。國際間的債務(wù)危機(jī)是指債務(wù)國無力歸還其到期的國外債務(wù)的危機(jī)。5757信用危機(jī)：信用過度擴(kuò)張，引發(fā)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)動(dòng)亂，進(jìn)而影響信用體系的信譽(yù)，導(dǎo)致其各環(huán)節(jié)發(fā)生崩潰的現(xiàn)象。它既有因自身過度增加信用和信用管理不善，個(gè)別銀行發(fā)生支付困難而導(dǎo)致整個(gè)金融體系發(fā)生危機(jī)的情況，也有因經(jīng)濟(jì)危機(jī)而導(dǎo)致信用危機(jī)的情況。當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生時(shí)，大量商品積壓，大批企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)不靈難以歸還債務(wù)，導(dǎo)致信用崩潰。5858一、國際金融危機(jī)及其對全球經(jīng)濟(jì)的影響〔一〕美次貸危機(jī)全球金融危機(jī)次貸危機(jī)原因：低利率政策-房地產(chǎn)泡沫的形成；過度證券化及監(jiān)管的缺失；過度消費(fèi)與通貨膨脹。可分為四個(gè)階段1、2007年2月至5月：危機(jī)的初步爆發(fā)2、2007年6月至9月：危機(jī)的擴(kuò)散3、2021年1月至4月：危機(jī)的深化4、2021年7月至9月：危機(jī)的惡化與全球化59591、2007年2月至5月：危機(jī)的初步爆發(fā)2月，匯豐控股在美次級房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬撥備；3月，美國新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn)，其抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。4月，新世紀(jì)金融裁減半數(shù)員工，申請破產(chǎn)保護(hù)；之后，美國次級抵押貸款企業(yè)就發(fā)生了多米諾骨牌效應(yīng)，30余家次級抵押貸款公司被迫停業(yè)，演變成了次級抵押貸款的系統(tǒng)性危機(jī)。

60602、2007年6月至9月：危機(jī)的擴(kuò)散6月，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只對沖基金出現(xiàn)巨額次級抵押貸款投資損失；7月，穆迪公司降低對總價(jià)值約52億美元的399種次級抵押貸款債券信用評級；8月5日，美國第五大投行貝爾斯登總裁沃倫·斯佩克特辭職。第二天，房地產(chǎn)投資信托公司申請破產(chǎn)保護(hù)。61618月初，美國之外的一些金融機(jī)構(gòu)開始披露次貸損失。如：8月9日，德國第三大公立銀行—西德意志銀行披露，其美國子公司貸款業(yè)務(wù)遭受損失。日本最大金融集團(tuán)三菱日聯(lián)該集團(tuán)約有50億日元未實(shí)現(xiàn)的次級房貸投資損失。另外，日本第三大金融集團(tuán)三井住友在美國房貸擔(dān)保證券方面計(jì)提了數(shù)十億日元損失。日本第二大銀行瑞穗也確認(rèn)了6億日元次級債相關(guān)損失。62628月9日，全球股市開始出現(xiàn)強(qiáng)烈反響，全球大局部股指下跌，歐洲三大股市下跌，美股暴跌，金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金等價(jià)格大幅跳水。8月16日，歐洲股市大幅下挫：倫敦股市?金融時(shí)報(bào)?100種股票平均價(jià)格指數(shù)猛跌4.1％；巴黎股市CAC40指數(shù)下跌了3.3％。香港股市當(dāng)日大跌703.33點(diǎn)；韓國股市受挫6.93%，8月16日，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降低再貼現(xiàn)率50個(gè)基點(diǎn)，9月中旬開始降低聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值。63633、2021年1月至4月：危機(jī)的深化1月15日，花旗集團(tuán)宣布：由于次貸損失，在去年第四季度凈虧損98.3億美元。1月16日，摩根大通公布2007年財(cái)報(bào)。第四季度虧損35.88億元，其中因次貸損失13億美元。1月30日，瑞士銀行宣布：受高達(dá)140億美元次貸資產(chǎn)沖減拖累，去年第四季度出現(xiàn)約114億美元虧損。3月16日，摩根大通宣布以2.4億美元收購美國第五大投資銀行貝爾斯登。

64644月17日，美林第一季凈虧損達(dá)19.6億美元，虧損大于預(yù)期，且為連續(xù)第三季虧損。4月18日，花旗集團(tuán)宣布：在沖減逾130億美元損失后，一季度凈虧損51.1億美元，合每股損失1.02美元。4月24日，瑞信第一季資產(chǎn)減值53億瑞郎，財(cái)務(wù)狀況因此轉(zhuǎn)盈為虧，凈虧損到達(dá)21.5億瑞郎。4月29日，德意志銀行宣布五年來首次出現(xiàn)凈虧損。65654、2021年7月至9月：危機(jī)的惡化與全球化7月8日，美林第二季度可能進(jìn)一步減記60億美元資產(chǎn)；美國花旗集團(tuán)已經(jīng)決定向印度HDFC銀行出售20億美元股份。7月11日，由于陷入財(cái)務(wù)困境和投資者的高度擔(dān)憂，美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì)〔房利美〕和美國聯(lián)邦住宅抵押貸款公司〔房地美〕的股價(jià)出現(xiàn)了“腰斬〞式暴跌—其跌幅均超過50%。9月15日，由于受次貸危機(jī)影響，雷曼公司出現(xiàn)巨額虧損，申請破產(chǎn)保護(hù)。同時(shí)，美林被美州銀行收購。6666雷曼兄弟事件引發(fā)全球股災(zāi)9月15日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了504.48點(diǎn)，跌幅為4.42%。創(chuàng)自2001年9月17日以來單日最大下跌點(diǎn)數(shù)與跌幅。金融時(shí)報(bào)100指數(shù)下跌212.50點(diǎn)，跌幅為3.9%。日經(jīng)225指數(shù)暴跌605.04點(diǎn)，跌幅4.95%，創(chuàng)下2005年7月8日以來最低。9月16日，韓國股票KOSPI指數(shù)下跌90.17點(diǎn)，大跌6.1%。早盤大跌迫使韓國股市當(dāng)日啟動(dòng)了5分鐘的暫停交易程序。香港恒生指數(shù)下跌跌1052.29點(diǎn)，跌幅為5.44%。6767危機(jī)從美國擴(kuò)散到歐洲美國參眾兩院通過布什政府提交的7000億美元救市方案后，全球金融市場陷入了更大的動(dòng)亂。歐洲的形勢驟然惡化—銀行出現(xiàn)流動(dòng)性困境與擠兌〔10月6日，標(biāo)準(zhǔn)普爾十年來首次下調(diào)對RBS的信用評級，第二天，RBS一度暴挫39%〕、貨幣貶值和股市大跌〔10月13日，歐洲三大股指中，英國金融時(shí)報(bào)指數(shù)跌8.85%，法蘭克福跌7.01%，巴黎跌8.85%?！辰Y(jié)論：次貸危機(jī)演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)-投資銀行全軍覆沒；信貸市場和股市危機(jī)；實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。6868次貸危機(jī)演變圖例次貸相關(guān)產(chǎn)品的傳遞機(jī)制和危機(jī)開展鏈條按期交房貸提供住房貸款放貸機(jī)構(gòu)出售AAA級貸款提供放貸資金房利美/房貸美打包出售MBS投資銀行提供放貸資金出售Alt-A級、次級貸款提供放貸資金大銀行/其他抵押貸款公司打包出售MBS提供放貸資金……保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對沖基金出售CDO等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品提供資金出售CDO,CDS等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品提供信貸違約掉期(CDS)提供資金房價(jià)下跌房貸違約率上升銀行貸款意愿下降貸款條件趨于苛刻購房需求減少，房價(jià)進(jìn)一步下跌抵押貸款違約增多市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低抵押貸款公司再融資困難資本金減少股價(jià)下跌，信用評級下降，令再融資更為困難手持次按債券大幅虧損高杠桿令凈資本大幅縮減股價(jià)下跌，信用評級下降市場流動(dòng)性緊張，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提高，融資本錢上升融資困難，資不抵債次貸衍生產(chǎn)品價(jià)格下降市值計(jì)價(jià)損失基金遭遇贖回，交易對手面臨清算風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模拋售手持證券全球股市下挫6969(二)、金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響

1、全球金融市場急劇惡化

金融機(jī)構(gòu)遭受重創(chuàng)；信貸市場融資驟緊；房地市場雪上加霜；股票市場大幅下挫；外匯市場劇烈波動(dòng)；新生風(fēng)險(xiǎn)有增無減。2、各國實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍下滑

經(jīng)濟(jì)增長全面放緩；通貨膨脹轉(zhuǎn)向緊縮；就業(yè)形勢相繼惡化；對外貿(mào)易大幅縮減。

3、主要經(jīng)濟(jì)信心指標(biāo)低落

消費(fèi)者信心指數(shù)下降；企業(yè)家信心指數(shù)低迷；學(xué)者們信心指數(shù)跳水7070月主要經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)者信心指數(shù)

7171月主要經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)7272〔三〕全球的應(yīng)對措施1、紛紛喊話鼓舞公眾信心2、普遍大幅放松貨幣政策3、競相采取積極財(cái)政政策4、配套使用行政法律手段5、積極抱團(tuán)開展“聯(lián)手救市〞7373二、主權(quán)債務(wù)危機(jī)及其原因主權(quán)債務(wù)是指一國以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外〔不管是向IMF還是向世界銀行，還是向其他國家〕借來的債務(wù)。主權(quán)債務(wù)危機(jī)俗稱國家破產(chǎn)具體是指一國政府失信、不能及時(shí)履行對外債務(wù)償付義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。單個(gè)小國的主權(quán)信用危機(jī)，可通過IMF或其他大國的援助渡過難關(guān)。而一旦全球普遍存在主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，那么就意味著全球性“惜貸現(xiàn)象〞再次出現(xiàn)。2021年金融危機(jī)爆發(fā)后，各國為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，先后采取擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策。2021年，開展中國家債務(wù)增加40%，而興旺國家債務(wù)增加了100%。7474〔一〕冰島債務(wù)危機(jī)2021年初，冰島GDP達(dá)194億美元，人均收入排名全球第四，還長期躋身“世界最幸福國家〞之列，屢次被聯(lián)合國評為“最宜居國家〞。好景不長，2021年金融海嘯爆發(fā)，銀行業(yè)首當(dāng)其沖受到影響，最終冰島全國最大的三家銀行全部宣布破產(chǎn)，被政府接管。這3家銀行所欠外債已達(dá)1380多億美元，將近到達(dá)冰島GDP的7倍，再加上其他負(fù)債，冰島的總外債高達(dá)GDP的9倍！2021年3月7日，冰島通過全民公決，否認(rèn)了原來政府所達(dá)成的向英國和荷蘭歸還巨額賠款的協(xié)議—人民選擇了讓國家信用破產(chǎn)的道路！這意味著冰島將拒絕歸還其所有欠款。欠款不還，以后將不能在國際上得到借款，冰島成了金融危機(jī)爆發(fā)以來第一個(gè)倒在債務(wù)面前的國家！7575〔二〕歐洲債務(wù)危機(jī)2021年10月20日，希臘政府突然宣布當(dāng)年政府財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例到達(dá)12.7%，遠(yuǎn)超歐盟允許的3%和60%的上限。2021年12月，全球三大評級公司下調(diào)希臘主權(quán)評級，歐洲債務(wù)危機(jī)率先在希臘爆發(fā)。但金融界認(rèn)為希臘經(jīng)濟(jì)體系小，發(fā)生債務(wù)危機(jī)影響不會(huì)擴(kuò)大。但隨著事件的開展，歐洲其它國家〔葡萄牙、愛爾蘭、意大利、西班牙-歐豬5國“PIIGS〞〕也開始陷入危機(jī)，整個(gè)歐盟都受到債務(wù)危機(jī)困擾。因?yàn)闅W元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機(jī)的影響，整個(gè)歐元區(qū)正面對成立11年以來最嚴(yán)峻的考驗(yàn)，更有評論家推測歐元區(qū)最終會(huì)解體收場。76761、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)歷程開端2021年12月8日惠譽(yù)將希臘信貸評級由A-下調(diào)至BBB+，前景展望為負(fù)面。2021年12月11日希臘政府宣布國債規(guī)模達(dá)3000億美元2021年12月16日標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的長期主權(quán)信用評級由“A－〞下調(diào)為“BBB＋〞2021年12月22日穆迪宣布將希臘主權(quán)評級從A1下調(diào)到A2，評級展望為負(fù)面。7777開展蔓延2021年1月11日穆迪警告葡萄牙假設(shè)不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國債信評級2021年2月4日西班牙財(cái)政部指出，整體公共預(yù)算赤字恐將占GDP的9.8%2021年2月5日債務(wù)危機(jī)引發(fā)市場惶恐，西班牙股市當(dāng)天急跌6%，創(chuàng)下15個(gè)月以來最大跌幅2021年2月4日德國預(yù)計(jì)2021年預(yù)算赤字占GDP的5.5%2021年2月10日巴克萊資本表示，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)1760億美元7878升級2021年6月14日穆迪下調(diào)希臘主權(quán)信用評級下調(diào)4級淪為垃圾級。穆迪表示，盡管歐元區(qū)國家和國際貨幣基金組織聯(lián)手幫助希臘，不過對希臘主權(quán)債務(wù)前景仍不放心。而隨著愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、意大利也開始陷入危機(jī)，外界擔(dān)憂歐債危機(jī)可能進(jìn)一步擴(kuò)散并進(jìn)而影響歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)開展，希望歐元區(qū)國家能在10年9月份前拿出解決希臘債務(wù)危機(jī)的整體解決方案，以便最終保護(hù)歐元及整個(gè)歐元區(qū)的利益。79792、政府救助措施2021年5月10日，歐洲緊急出臺(tái)總額達(dá)7500億歐元的救助機(jī)制，其中4400億歐元是歐元區(qū)政府承諾提供的貸款。為實(shí)施救援，歐元區(qū)17國政府成立一個(gè)為期3年的歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)〔EFSF〕，將發(fā)行債券籌資以幫助面臨主權(quán)債危機(jī)的任何歐元區(qū)國家；600億歐元將由歐盟委員會(huì)從金融市場籌集；IMF也將提供2500億歐元。同日，歐洲央行宣布，將對歐元區(qū)的公共和私人債務(wù)市場進(jìn)行干預(yù)，購入成員國政府債券，這是歐洲央行首次宣布購置政府債券。到5月28日，歐洲央行已購置近400億歐元的歐元區(qū)債券，包括希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭的政府債券，其中250億為希臘主權(quán)債務(wù)。除購置問題國債外，歐洲央行在公開市場操作通過各種措施〔如降低歐洲央行貸款的抵押標(biāo)準(zhǔn)〕增加向貨幣市場的流動(dòng)性注入。美聯(lián)儲(chǔ)那么宣布將重開與其他央行的換匯額度，以確保其他央行能獲得充足的美元。80803、主權(quán)債務(wù)危機(jī)原因的思考A.過度舉債:政府部門與私人部門的長期過度負(fù)債行為，是造成這場危機(jī)的直接原因。希臘、葡萄牙：福利開支；西班牙、愛爾蘭：

救助銀行業(yè)。

B.政府失職與制度缺陷：歐元區(qū)的制度缺陷在本次危機(jī)中也有所顯現(xiàn)-各國無法運(yùn)用貨幣政策來復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)。818182828383“國家債務(wù)鐘〞紀(jì)錄美國國債總額〔三〕美國債務(wù)危機(jī)8484美國聯(lián)邦預(yù)算赤字走勢〔單位：對GDP的比率，%〕200720212021202120212021赤字總額1.29.910.58.13.93.9周期性赤字-0.42.43.23.01.00.5結(jié)構(gòu)性赤字1.57.67.35.12.93.4債務(wù)總額65.083.494.3100.8101.9102.6公眾持有的債務(wù)36.253.063.670.872.272.9實(shí)際GDP增長率2.1-2.52.73.84.03.6數(shù)據(jù)來源：美國行政管理和預(yù)算局85852021年5月16日，美國國債終于觸及國會(huì)所允許的14.29萬億美元上限，即為全年國內(nèi)生產(chǎn)總值的將近90%8686美國國債種類“美國國債〞，又稱“美國財(cái)政部債券〞或“美國國庫券〞，泛指美國聯(lián)邦政府以其自身信用作為擔(dān)保，由財(cái)政部面向市場發(fā)行的債券，主要分為：短期債〔TBills〕中期債〔T-Notes〕長期債〔TBonds〕通脹保值債券〔TIPS〕8787國債上限是美國國會(huì)確定的聯(lián)邦政府總債務(wù)的最高限額,源于1917年。其根本目的在于對政府的行政支出做出限制，防止政府隨意發(fā)行國債以應(yīng)對增加開支的需要，防止出現(xiàn)債務(wù)膨脹后“資不低債〞的惡果。如果債務(wù)總額接近法定上限，美國財(cái)政部必須采取非尋常措施來滿足承擔(dān)的義務(wù)。美國債務(wù)上限的實(shí)質(zhì)：美國是以“債務(wù)〞作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的根底的—美聯(lián)儲(chǔ)必須以購置國債的數(shù)量決定印刷美元的數(shù)量。在這種運(yùn)行機(jī)制中，國債上限提高就是允許美國財(cái)政赤字增加，在短期內(nèi)能刺激需求和增加產(chǎn)出，不過，從長期看，政府的赤字及增發(fā)的美元?jiǎng)荼貢?huì)引發(fā)財(cái)政危機(jī)和通貨膨脹，進(jìn)而迫使利率上升，抑制投資和消費(fèi)。問題是如何在未來大幅縮減赤字？8888美國兩黨方案奧巴馬方案-民主黨方案共和黨方案步驟一次提高債務(wù)上限分布提高債務(wù)上限改變未來十年赤字方式加稅+減支完全依賴減支,反對任何加稅減支部門國防+社保等多個(gè)部門社保、醫(yī)保為主8989經(jīng)過兩黨博弈，最終美國總統(tǒng)奧巴馬于8月2日簽署國會(huì)通過的提高美國國債規(guī)模上限和削減赤字法案，打算今后10年削減2.1萬億美元聯(lián)邦財(cái)政赤字。但國際評級機(jī)構(gòu)美國標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，要穩(wěn)固美國財(cái)政狀況，同期至少需要削減4萬億美元赤字。因此，8月5日把美國長期主權(quán)信用評級從頂級的AAA級下調(diào)至AA+級。這是美國主權(quán)信用評級首次遭“降級〞。主權(quán)信用評級是信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行的對一經(jīng)濟(jì)體政府或當(dāng)局作為債務(wù)人履行償債責(zé)任的意愿和能力的評判。9090引發(fā)的爭論華府評級機(jī)構(gòu)，是不是在齊齊唱雙簧？

信用等級下調(diào)，對于其它國家來說，所受的影響既直接又巨大了。表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是對全球美國債主的影響，如果受美信用等級下調(diào)影響，美債大幅縮水，那么，誰持有美債最多，誰受到的損失就最大。二是對外儲(chǔ)大國的影響，如果美國信用等級遭下調(diào)使得美元大幅貶值，那么哪個(gè)國家外儲(chǔ)最多，哪個(gè)國家損失就最大。9191三、國際金融體系改革思考全球性的金融危機(jī)，讓規(guī)模空前的國際救市行為迅即在全世界展開。但救市只能治標(biāo)，只有將救市與國際金融體系改革這一治本之策結(jié)合起來，才能有助于信心的全面恢復(fù)，并對全球經(jīng)濟(jì)真正起到有效的推動(dòng)作用。因此，救市的根本問題在于怎樣才能有助于國際金融體系的改革。2021年11月25日召開的二十國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人金融市場和世界經(jīng)濟(jì)峰會(huì)發(fā)表宣言:要實(shí)現(xiàn)世界金融體系的必要改革。這為改革國際金融體系拉開了序幕。9292補(bǔ)充知識(shí)點(diǎn)：國際金融體系國際金融體系：在國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中，為滿足各類國際交易的需要，各國政府對貨幣的國際職能及其他有關(guān)國際貨幣金融問題所制定的協(xié)議、規(guī)那么和建立的相關(guān)組織機(jī)構(gòu)的總稱。主要包括四方面內(nèi)容：匯率及匯率制度國際儲(chǔ)藏資產(chǎn)確實(shí)定國際收支及其調(diào)節(jié)機(jī)制國際金融事務(wù)的協(xié)調(diào)及管理9393〔一〕二戰(zhàn)后國際金融體系的演變1、布雷頓森林體系二戰(zhàn)后,以美國為首的西方國家倡導(dǎo)并建立了布雷頓森林體系,確立了“美元本位制〞的根底。在金融機(jī)構(gòu)方面,通過組建IMF等機(jī)構(gòu)來協(xié)調(diào)國際金融和經(jīng)濟(jì)關(guān)系。近30年里,該體系一改原來混亂的國際金融秩序,扭轉(zhuǎn)了外匯過度管制的局面,通過穩(wěn)定的匯率制度安排促進(jìn)了國際貿(mào)易的開展、世界經(jīng)濟(jì)的繁榮和金融自由化的進(jìn)步。但美元雙重職能導(dǎo)致“特里芬難題〞。9494“特里芬難題〞美元具有世界貨幣和國內(nèi)貨幣的雙重身份，難題出現(xiàn):假設(shè)美國保持國際收支順差,那么會(huì)出現(xiàn)各國的國際儲(chǔ)藏缺乏,不能滿足國際貿(mào)易開展的需要;假設(shè)美國持續(xù)國際收支逆差,當(dāng)美國國際收支赤字引起的美元外流大于它的黃金儲(chǔ)藏時(shí),必然引起其他國家對美元含金量的疑心,就會(huì)紛紛拋售美元兌換黃金,出現(xiàn)美元危機(jī)。隨著1971年第三次美元危機(jī)的到來和尼克松政府宣布“終止黃金美元兌換〞,布雷頓森林體系已經(jīng)名存實(shí)亡。1973年初,布雷頓森林體系徹底崩潰。95952、牙買加體系A(chǔ)、1975年，各國簽署?牙買加協(xié)議?。該協(xié)議要點(diǎn)在于:黃金非貨幣化、儲(chǔ)藏貨幣多樣化、匯率制度多樣化。B、現(xiàn)行的國際金融體系可概括成以下幾點(diǎn):美元仍然是主要根底貨幣；美元黃金脫鉤-美國發(fā)行美元不再受黃金儲(chǔ)藏的約束；以自由浮動(dòng)為主的多種匯率制度；IMF得以保存，但功能和作用并未“與時(shí)俱進(jìn)〞。結(jié)論：國際金融體系在過去30年中處于美國主導(dǎo)的秩序弱化階段,國際金融體系的穩(wěn)定更多要靠興旺國家間金融政策協(xié)調(diào)來實(shí)現(xiàn)。9696〔二〕當(dāng)前國際金融體系的制度性缺陷1、美元發(fā)行不受任何約束，導(dǎo)致：A、出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)失衡局面。這種體系下,美國可以印刷大量美元和發(fā)行債券來換回廉價(jià)的商品,而新興市場國家用高額外匯儲(chǔ)藏購入美國債券來支持美國的經(jīng)常性逆差和消費(fèi),得到的是不斷貶值的“貨幣符號〞。B、產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的全球傳遞。當(dāng)美國出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí),美國可以直接增加貨幣發(fā)行量,以防止因信貸緊縮和信心崩潰帶來的經(jīng)濟(jì)危機(jī),把局部損失通過貨幣政策的變化轉(zhuǎn)移到世界各地。9797C、全球流動(dòng)性過剩,虛擬資本迅速膨脹。美國面對巨額經(jīng)常性工程赤字和外債負(fù)擔(dān),采取的措施不是通過扭轉(zhuǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來調(diào)節(jié)逆差,而是通過美元的貶值,到達(dá)既減輕外債負(fù)擔(dān)又刺激出口的目的,從而造成了美元的過剩發(fā)行和全球通貨膨脹,形成過剩貨幣金融資本和流動(dòng)性過剩的局面。98982、匯率制度安排不合理,匯率波動(dòng)頻繁、劇烈。A、國家會(huì)運(yùn)用本幣貶值政策推行貿(mào)易擴(kuò)張。這很容易引起競爭性貨幣貶值,以犧牲他國利益的方式維護(hù)本國利益的做法嚴(yán)重危及了國際匯率制度的穩(wěn)定。B、開展中國家大多只能被動(dòng)盯住興旺國家的匯率。興旺國家聯(lián)合匯率制度安排，排除開展中國家；釘住美元、日元和歐元的匯率安排使開展中國家匯率變動(dòng)劇烈，導(dǎo)致大量國際資本套利投機(jī)和貨幣危機(jī)爆發(fā)。99993、IMF制度安排已經(jīng)不適合金融全球化的要求。在浮動(dòng)匯率制下，IMF的“匯率監(jiān)督〞作用消失了,對會(huì)員國融通資金、調(diào)節(jié)收支的功能也很大程度被弱化。其單一的“經(jīng)常業(yè)務(wù)的多邊支付〞功能已經(jīng)不能適應(yīng)以國際資本大規(guī)模流動(dòng)和虛擬資產(chǎn)急劇膨脹為主要特點(diǎn)的金融全球化的要求。具體表現(xiàn)：A、IMF缺乏對金融機(jī)構(gòu)和國際資本流動(dòng)的監(jiān)管。B、不能起到世界“最后貸款人〞的角色-貸款條件苛刻、貸款金額缺乏1001004、開展中國家居于國際金融體系的外圍從金本位制、金匯兌本位制到美元本位制,更迭與變化的是國際金融游戲規(guī)那么,但興旺國家憑借其強(qiáng)大的金融實(shí)力和經(jīng)濟(jì)地位,始終保持國際金融規(guī)那么制定者的身份和絕對話語權(quán),而開展中國家始終處于被支配地位,利益經(jīng)常遭受損失。目前,以新興市場國家為代表的開展中國家經(jīng)濟(jì)迅猛開展,對世界經(jīng)濟(jì)增長的奉獻(xiàn)率已經(jīng)到達(dá)75%,但仍然未能改變在國際金融體系中的被支配地位。如BRICS(中、印、巴、俄〕在IMF的投票權(quán)僅有9.62%,G7占44.47%，美國占16.77%,101101〔三〕國際金融體系的改革與挽救措施在當(dāng)前金融危機(jī)背景下,國際金融體系改革是大勢所趨,但在短期內(nèi)出現(xiàn)根本性變革,更多是對現(xiàn)行制度進(jìn)行一些修補(bǔ)和改進(jìn)。A、改變美元獨(dú)大的局面,建立完善多邊貨幣儲(chǔ)藏體系-提高日元、歐元、英鎊等國際儲(chǔ)藏貨幣的地位有利于實(shí)現(xiàn)新的國際貨幣體系的利益均衡,符合更多國家的經(jīng)濟(jì)利益。B、建立儲(chǔ)藏貨幣間的匯率相對穩(wěn)定機(jī)制-在IMF框架下,美元、歐元、日元和英鎊之間建立匯率目標(biāo)區(qū),保證四者間匯率的相對穩(wěn)定。102102四、國際金融體系重構(gòu)中的中國份量歐盟委員會(huì)主席巴羅佐：很簡單，我們要么一起渡過，要么一起下沉……我們需要亞洲的參加，尤其是中國和印度這樣的國家的參加。法國總統(tǒng)薩科齊：怎么能夠邀請中國與印度這兩擁有二十三億人口的大國而又拒絕他們發(fā)言權(quán)？中國與印度應(yīng)該是國際金融體系改革重要的參與者而不是旁觀者。德國總理默克爾指出:她深信中國將在應(yīng)對國際金融危機(jī)方面發(fā)揮重要作用。103103德國?每日新聞報(bào)?10月22日評論:當(dāng)美國打噴嚏，包括中國在內(nèi)的全世界都感冒了，但中國同時(shí)還是“開處方的醫(yī)生〞，它為應(yīng)對金融危機(jī)開出的“方子〞將影響全世界。國際金融危機(jī)爆發(fā)給中國創(chuàng)造了提高在國際金融體系中話語權(quán)的絕佳時(shí)機(jī)。中國理應(yīng)充分利用這一時(shí)機(jī)，聯(lián)合歐盟、日本和其他新興國家共同重塑國際金融體系。溫家寶總理在2021年10月28日在莫斯科舉行的第三屆中俄經(jīng)濟(jì)工商界頂峰論壇開幕式上指出:建立國際金融新秩序是當(dāng)務(wù)之急，也是有利時(shí)機(jī)。104104中國的戰(zhàn)略選擇最根本立場是辦好自己的事，努力促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)開展，維護(hù)中國金融和資本市場穩(wěn)定.應(yīng)該抓住機(jī)遇，積極參與各種層次國際金融體系改革的全球協(xié)調(diào)和會(huì)商機(jī)制及游戲規(guī)那么的制訂，為在國際貨幣體系中提升話語權(quán)謀求更大的空間。暫時(shí)維護(hù)現(xiàn)有美元本位貨幣體系的運(yùn)轉(zhuǎn)。原因有三:一是防范美元資產(chǎn)貶值。二是防范“中國制造、美國消費(fèi)〞的經(jīng)濟(jì)開展模式的突然中斷。三是由于目前人民幣尚未實(shí)現(xiàn)資本工程可兌換，如果當(dāng)前主張從根本上改革國際貨幣體系，人民幣可能得不到任何實(shí)際的好處。105105在繼續(xù)支持美元本位體系的同時(shí)，應(yīng)努力推進(jìn)人民幣國際化步伐，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的可自由兌換，以爭取逐步使人民幣成為國際貨幣。積極穩(wěn)妥地逐步實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的多元化，選擇黃金、歐元、石油、礦產(chǎn)等戰(zhàn)略資源及跨國公司股權(quán)作為美元資產(chǎn)的替代。積極推進(jìn)并參與IMF的改革，爭取在該組織中擁有更大的投票權(quán)和話語權(quán)。積極推進(jìn)人民幣經(jīng)濟(jì)區(qū)的形成。2021年12月24日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，對廣東和長三角地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點(diǎn)。106106

專題三

中國人民幣匯率升值及其形成機(jī)制改革研究

107107一、背景2001年以來，日、美、歐洲等國政府官員不斷要求人民幣匯率升值。2003年以來，人民幣匯率問題就成為了中美雙方政府官員會(huì)晤的重要議題。2003年2月日本財(cái)長在7國集團(tuán)(G7)財(cái)長會(huì)議上提交一項(xiàng)議案，該議案希望將“廣場協(xié)議〞在中國重演，正式揭開了國際要求人民幣升值的帷幕.2003年6月和9月，美國財(cái)政部長斯諾和美國聯(lián)邦儲(chǔ)藏委員會(huì)主席格林斯潘先后表示希望人民幣匯率更有彈性。2003年6月，美國“健全美元聯(lián)盟〞促使政府利用“301〞條款迫使人民幣匯率升值。1081082005年4月，紐約州民主黨參議員查爾斯·舒默和南卡羅來納州共和黨參議員林賽·格雷厄姆發(fā)起，提出了?舒默一格雷厄姆修正案?。該修正案要求中國政府提高人民幣匯率，否那么對中國輸往美國商品一律加征27.5%的關(guān)稅。迫于國際社會(huì)的壓力，我國政府于2005年7月21日宣布實(shí)施人民幣匯率制度改革，由過去“單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度〞轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙允袌龉┣鬄楦住⒖家换@子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度〞。并使人民幣兌美元匯率一次性升值2%。109109二、人民幣升值的現(xiàn)況及其影響1101102005-2021年人民幣匯率變動(dòng)年份年初年末升值幅度20058.27658.07022.49%20068.07027.80453.29%20077.8167.30376.55%20087.30416.82776.52%20096.8276.8270.00%20106.82736.60323.28%20116.62156.30094.84%111111(一)導(dǎo)致人民幣升值的主要因素國際收支的變化公眾的預(yù)期美元幣值的變化熱錢的流動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長狀況美國、日本壓力112112113113114114長期以來,忌憚中國日益增長的外匯儲(chǔ)藏和經(jīng)濟(jì)實(shí)力,美國為首的西方國家一直對人民幣升值施加壓力。金融危機(jī)爆發(fā)后，歐美國家要求人民幣進(jìn)一步升值，理由是所謂的“世界經(jīng)濟(jì)再平衡〞。2021年8月，美國國際經(jīng)濟(jì)研究所對各國的根本匯率進(jìn)行評估，其中就提到讓人民幣貿(mào)易加權(quán)的有效匯率至少升值20%，而對美元匯率要升值40%，這樣才能到達(dá)匯率均衡。115115美國參議院通過人民幣匯率法案2021年10月11日，美國會(huì)參議院不顧國內(nèi)外的強(qiáng)烈反對，以63票贊成、35票反對的投票結(jié)果，通過了?2021年貨幣匯率監(jiān)督改革法案?。該法案的主要內(nèi)容是要求美國政府對所謂“匯率被低估〞的主要貿(mào)易伙伴征收懲罰性關(guān)稅。外界普遍認(rèn)為，此舉主要針對中國，旨在逼迫人民幣加速升值。該法案在得到參議院批準(zhǔn)后，還需要在眾議院獲得通過并由美國總統(tǒng)奧巴馬簽署后才能成為法律。116116(二)人民幣升值的影響1、人民幣升值對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的積極影響有利于降低進(jìn)口本錢有利于改善吸引外資的環(huán)境有利于減輕外債還本付息壓力有利于國際金融資本對人民幣的投資有利于實(shí)現(xiàn)人民幣成為國際通用性貨幣進(jìn)程有利于改善與主要貿(mào)易國的關(guān)系，減少我國的國際貿(mào)易摩擦1171172、人民幣升值對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的消極影響抑制出口增長,增加就業(yè)壓力。中國龐大的外匯儲(chǔ)藏面臨較大的儲(chǔ)藏風(fēng)險(xiǎn)。對吸引外商直接投資產(chǎn)生不利影響。影響貨幣政策的有效性和金融市場的穩(wěn)定。影響人民幣的受控性。118118