2023年傳媒行業(yè)投資分析報告

2023年傳媒行業(yè)投資分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、消費升級和城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略支撐長期成長 PAGEREFToc355341809\h41、消費升級派生旺盛需求 PAGEREFToc355341810\h42、城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略提供持續(xù)推動力 PAGEREFToc355341811\h5二、在政策指引下尋找變革的方向 PAGEREFToc355341812\h71、產(chǎn)業(yè)政策將會逐漸深化 PAGEREFToc355341813\h72、執(zhí)行力度決定變革速度 PAGEREFToc355341814\h8三、在市場驅(qū)動下探索產(chǎn)業(yè)升級路徑 PAGEREFToc355341815\h111、傳播渠道融合加快 PAGEREFToc355341816\h11（1）傳播渠道呈現(xiàn)多樣化特征 PAGEREFToc355341817\h11（2）新媒體對傳統(tǒng)媒體沖擊明顯 PAGEREFToc355341818\h12（3）新媒體和傳統(tǒng)媒體加速融合 PAGEREFToc355341819\h132、內(nèi)容供給結(jié)構(gòu)性失衡 PAGEREFToc355341820\h14（1）下游渠道擴(kuò)容依舊處于高位 PAGEREFToc355341821\h14（2）對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的爭奪激烈 PAGEREFToc355341822\h16（3）產(chǎn)能過剩，精品劇供不應(yīng)求 PAGEREFToc355341823\h183、產(chǎn)業(yè)升級緊迫而坎坷 PAGEREFToc355341824\h18（1）產(chǎn)業(yè)升級勢在必行 PAGEREFToc355341825\h18（2）升級方式殊途同歸 PAGEREFToc355341826\h20（3）升級過程并非一帆風(fēng)順 PAGEREFToc355341827\h22四、投資策略與重點公司簡況 PAGEREFToc355341828\h231、投資策略：升級順利+業(yè)績確定 PAGEREFToc355341829\h232、重點公司簡況 PAGEREFToc355341830\h24（1）華錄百納：精品劇制作能力強(qiáng)，價格及產(chǎn)能皆有保證 PAGEREFToc355341831\h24（2）華策影視：產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，布局電影業(yè)務(wù) PAGEREFToc355341832\h26（3）藍(lán)色光標(biāo)：最可能成為寡頭式整合營銷傳播集團(tuán)的A股公司之一 PAGEREFToc355341833\h28（4）省廣股份：營銷服務(wù)平臺價值體現(xiàn) PAGEREFToc355341834\h29（5）光線傳媒：綜藝節(jié)目支撐穩(wěn)固，影視劇業(yè)務(wù)是新引擎 PAGEREFToc355341835\h31（6）掌趣科技：轉(zhuǎn)型布局清晰，并購預(yù)期顯著 PAGEREFToc355341836\h32（7）百視通：IPTV維持高增長，OTT提供業(yè)績彈性 PAGEREFToc355341837\h34（8）中南傳媒：受益教材教輔新政，數(shù)字化轉(zhuǎn)型具先發(fā)優(yōu)勢 PAGEREFToc355341838\h35五、風(fēng)險提示 PAGEREFToc355341839\h371、政策落實的不確定性 PAGEREFToc355341840\h372、三網(wǎng)融合進(jìn)度低于預(yù)期 PAGEREFToc355341841\h37一、消費升級和城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略支撐長期成長1、消費升級派生旺盛需求文化娛樂作為典型的可選型消費品，與居民消費水平和消費習(xí)慣相關(guān)性較高，當(dāng)居民生活水平較高，基本生活需求得到滿足之后會產(chǎn)生對文化娛樂消費品的強(qiáng)烈需求。目前國內(nèi)人均GDP即將達(dá)到6000美元，步入中等收入水平行列，人均可支配收入的加速增長為居民消費文化產(chǎn)品提供了足夠的保證。自改革開放以來，國內(nèi)居民已經(jīng)基本解決了溫飽問題，經(jīng)歷了三次消費升級，居民的恩格爾系數(shù)逐步下滑，消費特征出現(xiàn)了明顯的變化：第一次消費升級過程中，對輕工、紡織等基本生活必須用品消費需求旺盛；第二次消費升級的過程中，對電視、冰箱、洗衣機(jī)等耐用消費品需求強(qiáng)烈，且后期對耐用消費品的消費呈現(xiàn)出高檔化的趨勢。目前正在進(jìn)行的第三次消費轉(zhuǎn)型的特點表現(xiàn)為開始向發(fā)展型和享受型消費品轉(zhuǎn)移，對教育、娛樂、文化、交通、醫(yī)療、旅游等能夠提升自身價值和幸福感的消費需求強(qiáng)烈。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)也顯示，近幾年城鎮(zhèn)人均文化娛樂支出增速顯著大于人均可支配收入增速和消費支出增速，居民文化消費意愿強(qiáng)烈。2、城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略提供持續(xù)推動力十八大報告中提出以推進(jìn)城鎮(zhèn)化為重點，著力解決制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的重大結(jié)構(gòu)性問題。新型城鎮(zhèn)化作為下一屆政府施政綱領(lǐng)的重要組成部分，提出將在“工業(yè)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化協(xié)同推進(jìn)城鎮(zhèn)化”的基礎(chǔ)上，推動“農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口真正融入城市”。本次新型城鎮(zhèn)化特別提出了要在農(nóng)村進(jìn)行城鎮(zhèn)化建設(shè)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)生活方式的轉(zhuǎn)變，推動城市生活方式和文化向農(nóng)村的演進(jìn)。目前農(nóng)村居民的消費仍然處于較為初級的形式，以物質(zhì)消費為主，文化消費支出占比僅為3%左右，不足城鎮(zhèn)居民文化消費支出占比的一半，人均文化消費總量僅為城鎮(zhèn)居民的七分之一。截止2023年底，全國人口中農(nóng)村居民人口占比48.7%，超過6.5億人，龐大的農(nóng)村居民在城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的推動下，將成為文化產(chǎn)品的潛在消費客戶。農(nóng)村居民人均純收入實際增長速度已經(jīng)在2023和2023連續(xù)兩年超越城鎮(zhèn)居民，消費能力上升較快。在城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的帶動下，農(nóng)村人口龐大的數(shù)量和消費習(xí)慣轉(zhuǎn)變后對文化消費的巨大需求，將為文化行業(yè)的長期成長提供持續(xù)的推動力。二、在政策指引下尋找變革的方向1、產(chǎn)業(yè)政策將會逐漸深化自2023年胡錦濤總書記在黨的十七大報告提出推動社會主義文化大發(fā)展大繁榮以后，2023年國務(wù)院公布《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》、2023年中共中央“十四五”規(guī)劃中將文化產(chǎn)業(yè)定位為“國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)”，文化傳媒行業(yè)成為矚目的焦點。主管部門出臺了多項政策推動文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展：中宣部、文化部、廣電總局、新聞出版總署相繼發(fā)布產(chǎn)業(yè)政策，推動體制改革釋放傳統(tǒng)媒體的活力，利用數(shù)字和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級。而發(fā)改委、財政部等部門則從財政、稅收、資金等多個角度對文化行業(yè)提供支持和幫助。本次十八大會議再次提到在原有文化體制改革、確定文化產(chǎn)業(yè)支柱地位的基礎(chǔ)上提出“扎實推進(jìn)社會主義文化強(qiáng)國建設(shè)，堅持把社會效益放在首位、社會效益和經(jīng)濟(jì)效益相統(tǒng)一，推動文化事業(yè)全面繁榮、文化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展”?？傮w而言，目前中央和各部委的產(chǎn)業(yè)政策主要集中于兩個方面：一是宏觀層面，推動文化體制改革，實現(xiàn)文化單位的企事業(yè)轉(zhuǎn)制，釋放存量文化資源的活力；二是具體產(chǎn)業(yè)方面，包括新聞出版、影視、動漫以及三網(wǎng)融合等領(lǐng)域，以培育和支持為主，實現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。我們認(rèn)為在“十四五規(guī)劃”的指導(dǎo)下，文化產(chǎn)業(yè)將在長期內(nèi)享受政策紅利，明年3月各級政府人事調(diào)整完成之后，預(yù)計產(chǎn)業(yè)政策將會在現(xiàn)有總體政策框架下逐步細(xì)化，為文化產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展指明路徑。2、執(zhí)行力度決定變革速度由于文化行業(yè)事關(guān)國家意識形態(tài)，監(jiān)管部門涉及到中宣部、文化部、廣電總局、新聞出版總署等多個部門，統(tǒng)一監(jiān)管難度較大。原有文化企業(yè)多屬于事業(yè)單位，體制落后，內(nèi)部利益錯綜復(fù)雜，需要多個監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)和自上而下的推動才能真正實現(xiàn)政策落地。新聞出版行業(yè)，目前四大國有出版集團(tuán)正在緊張的組建過程中，而“三跨”（跨地域、跨行業(yè)、跨監(jiān)管部門）兼并重組由于涉及到深層次市場化改革和地方政府在就業(yè)、輿論、政績等方面的利益，目前進(jìn)展緩慢。目前已經(jīng)完成的整合僅限于省內(nèi)的出版社和發(fā)行渠道整合，真正已經(jīng)完成的跨區(qū)域兼并重組案例稀少，多局限于行業(yè)龍頭對落后企業(yè)的整合，行業(yè)真正實現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合還有待自上而下的進(jìn)一步推動。三網(wǎng)融合長路漫漫。今年作為推進(jìn)廣電和電信業(yè)務(wù)雙向階段性進(jìn)入成為試點階段工作的最后一年，雖然有12個試點城市廣電企業(yè)獲得互聯(lián)網(wǎng)接入牌照，中國電信集團(tuán)獲得《互聯(lián)網(wǎng)傳播視聽節(jié)目許可證》，獲準(zhǔn)從事互聯(lián)網(wǎng)視聽節(jié)目服務(wù)、IPTV傳輸服務(wù)和電視分發(fā)服務(wù)，但與“培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司；探索建立工作機(jī)制，調(diào)整完善管理體系，基本形成保障三網(wǎng)融合規(guī)范有序開展的政策體系和機(jī)制體系”這一要求相比，進(jìn)度仍然低于預(yù)期。中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司年底將正式掛牌，但從現(xiàn)實狀況來看，國網(wǎng)公司的整合方式、進(jìn)度尚不明朗，地方情況各不相同，在短時間內(nèi)實現(xiàn)整合難度較大，截止目前只有21個省市按照要求完成了一省一網(wǎng)整合。三、在市場驅(qū)動下探索產(chǎn)業(yè)升級路徑與新聞出版、有線電視網(wǎng)絡(luò)、報刊等壟斷屬性較強(qiáng)的行業(yè)不同，影視動漫、營銷服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)放開管制較早，民營資本進(jìn)入較為充分，市場競爭激烈，行業(yè)的發(fā)展和變革更多的是在市場驅(qū)動下進(jìn)行。1、傳播渠道融合加快（1）傳播渠道呈現(xiàn)多樣化特征截止2023年底，中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到5.13億人，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)到38.3%，網(wǎng)民的規(guī)模也達(dá)到3.56億，IPTV用戶亦快速增長，2023年底有望達(dá)到2350萬。龐大用戶群體顯示互聯(lián)網(wǎng)、以及IPTV等以數(shù)字傳播的形式已成為傳媒行業(yè)不可忽視的力量，對圖書、報紙、電視、廣播等傳統(tǒng)傳播渠道形成了有力補(bǔ)充，媒體傳播渠道呈現(xiàn)出多樣化的趨勢。（2）新媒體對傳統(tǒng)媒體沖擊明顯互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)等作為新興的傳播渠道，可以實現(xiàn)多種內(nèi)容表現(xiàn)形式的融合，用戶能夠從更高的水平上與廣告進(jìn)行互動。網(wǎng)絡(luò)廣告還可以基于對用戶數(shù)據(jù)的分析，掌握用戶習(xí)慣，將廣告更加精確的推動至目標(biāo)客戶?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告不僅擁有更大的覆蓋范圍、更好的時效性和互動性這些優(yōu)點，與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的相關(guān)性較低也使得其在宏觀環(huán)境低迷的情況下能夠持續(xù)保持較高的增速。今年上半年傳統(tǒng)媒體廣告刊例花費同比增速降低至最低點，但互聯(lián)網(wǎng)廣告持續(xù)維持40%以上的增速，這對報紙、電視、廣播等形式單一、互動性不足的傳統(tǒng)傳播渠道來講，形成了明顯的沖擊。（3）新媒體和傳統(tǒng)媒體加速融合盡管傳統(tǒng)媒體在表現(xiàn)形式和互動性上與新媒體存在一定差距，但傳統(tǒng)媒體內(nèi)容編輯的專業(yè)性和權(quán)威性仍然是其最大的優(yōu)勢，電視臺作為覆蓋面最廣的傳播渠道，在未來較長一段時間內(nèi)仍然是最重要的媒體。傳統(tǒng)媒體在未來并不會消失，但是傳播渠道的多樣化讓人們有更多的機(jī)會、通過更多的途徑接觸到各種信息，多種傳播方式的互補(bǔ)和融合將成為趨勢。今年最火爆的娛樂節(jié)目《中國好聲音》利用電視臺直播、視頻網(wǎng)站回看、花絮的播放、微博互動等多種營銷方式提升選手和節(jié)目的曝光率。藍(lán)色光標(biāo)的收購也重點在互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域進(jìn)行布局，和戶外廣告、電視廣告、平面廣告、會展服務(wù)等多種方式進(jìn)行渠道的互動和融合。2、內(nèi)容供給結(jié)構(gòu)性失衡（1）下游渠道擴(kuò)容依舊處于高位今年前三季度全國新增影院439家，新增銀幕數(shù)2549塊，每天增長銀幕數(shù)在9塊以上。目前全國影院已達(dá)到3293家，銀幕總數(shù)達(dá)到11835塊，數(shù)字銀幕超過1.1萬塊，渠道建設(shè)增速依然維持在高位。互聯(lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站等渠道如雨后春筍般快速崛起，網(wǎng)絡(luò)視頻的免費、便捷的操作、豐富的內(nèi)容，培養(yǎng)了人們利用互聯(lián)網(wǎng)在線看電視、看電影的習(xí)慣。觀看視頻已經(jīng)超越搜索和郵箱，成為登錄網(wǎng)站最主要的應(yīng)用。2023Q2，中國網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到22.9億元，環(huán)比上一季度上漲16.2%，同比上漲37.2%。其中視頻廣告市場規(guī)模達(dá)到20.1億，環(huán)比增長21.6%，同比增長49.7%，受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，視頻行業(yè)廣告收入增速放緩，預(yù)計明年增速60%以上。（2）對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的爭奪激烈今年是廣電總局頒布“限娛令”的第一年，在“限娛令”和“限廣令”的影響下，電視臺時段資源減少，為了保證在較短的時間內(nèi)實現(xiàn)較高的收視率，各大電視臺對電視劇更加依賴。以晚間黃金時間為例，全國整體層面電視劇播出比重有所提升，而省級衛(wèi)視尤其明顯，播出比重、收視比重皆明顯提高。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容成為各家電視臺爭奪的對象，熱播電視劇發(fā)行價格水漲船高。類似《中國好聲音》這種優(yōu)質(zhì)綜藝節(jié)目也給電視臺的收視率和廣告收入雙雙帶來豐厚的回報，預(yù)計明年在示范效應(yīng)的帶動下，各家電視臺對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的爭奪會更加激烈。（3）產(chǎn)能過剩，精品劇供不應(yīng)求2023年電視劇產(chǎn)量合計14942集，與2023年相比，小幅增長2%，依然維持在高位；但晚上黃金時間段各地電視臺播出的總計僅3469集，而真正實現(xiàn)多地高收視的精品劇更少。全年電影故事片產(chǎn)量達(dá)到558部，能夠進(jìn)入院線進(jìn)行播放的僅有256部，不能為影院帶來票房的影片更是“一周游”行情居多?？傮w來講，目前國內(nèi)電視劇和電影的劇本創(chuàng)作、內(nèi)容制作依然處于較為粗糙的階段，也是國產(chǎn)電影受到進(jìn)口片強(qiáng)烈沖擊的重要原因，高端供不應(yīng)求、低端產(chǎn)能過剩的結(jié)構(gòu)性失衡局面暫時沒有得到扭轉(zhuǎn)。3、產(chǎn)業(yè)升級緊迫而坎坷（1）產(chǎn)業(yè)升級勢在必行在政策和技術(shù)進(jìn)步的推動下，傳媒公司所處的政策環(huán)境和市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了較大的變化。盡管出版發(fā)行、報刊企業(yè)、有線電視等行業(yè)在未來一段時間內(nèi)還將擁有政策性壟斷紅利，但在新媒體的沖擊下，發(fā)展形勢越來越不容樂觀，在體制改革的推動下盡快擺脫對政府的依賴，向市場化方向轉(zhuǎn)變、進(jìn)行數(shù)字化升級是大勢所趨。影視劇等行業(yè)的公司上市前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，作為內(nèi)容生產(chǎn)企業(yè)，需要足夠的創(chuàng)意進(jìn)行支撐，產(chǎn)品的最大特點在于質(zhì)量的不可控從而導(dǎo)致比較難進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張，對公司的發(fā)展壯大和業(yè)績波動會產(chǎn)生較大的影響。最典型的例子莫過于好萊塢的大型電影制片廠，經(jīng)歷了早期的風(fēng)光之后，最后均寄人籬下，被大型傳媒集團(tuán)收購?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展迅速，新的技術(shù)和商業(yè)模式的出現(xiàn)會派生新的需求，對行業(yè)原有生態(tài)進(jìn)行顛覆式的創(chuàng)新，導(dǎo)致原有業(yè)務(wù)出現(xiàn)快速的衰落，因而涉足新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、發(fā)展新的商業(yè)模式成為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型必然性的選擇。（2）升級方式殊途同歸我們認(rèn)為不同行業(yè)和類型的公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級的過程中有所不同，但主線依然是沿著產(chǎn)能擴(kuò)充、業(yè)務(wù)擴(kuò)張、平臺化戰(zhàn)略等多個層次依次遞進(jìn)：1、產(chǎn)能擴(kuò)充：上市后獲得資金，積極擴(kuò)張產(chǎn)能，鞏固先發(fā)優(yōu)勢，充分享受行業(yè)馬太效應(yīng)；2、橫向擴(kuò)張：原有的業(yè)務(wù)較為單一或商業(yè)模式不具有可持續(xù)性，需要在新的領(lǐng)域進(jìn)行拓展；3、平臺化戰(zhàn)略：擺脫內(nèi)容制作不確定性對公司業(yè)績的波動性影響。華策影視：作為一家以電視劇制作發(fā)行為主營業(yè)務(wù)的公司，上市之前的電視劇產(chǎn)量06-08年僅局限在百集以內(nèi)，10年上市以后產(chǎn)能迅速擴(kuò)張至320集，目前已經(jīng)擁有年產(chǎn)800集電視的能力，預(yù)計2年之后產(chǎn)能將擴(kuò)張至1000集，毛利率和凈利率水平也處于上升通道中。掌趣科技：掌趣科技通過與中國移動合作開發(fā)功能機(jī)游戲起家，智能的出現(xiàn)和迅速普及對原有功能機(jī)游戲產(chǎn)生了強(qiáng)大的沖擊。掌趣隨即開始調(diào)整戰(zhàn)略，將智能游戲和網(wǎng)頁游戲作為未來的重點。華誼兄弟：華誼兄弟在原有主營業(yè)務(wù)主要集中于電影票房收入和電視劇制作發(fā)行，在立足內(nèi)容制作的基礎(chǔ)上將產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行延伸，推進(jìn)至影院放映、電視臺、主題公園、游戲等收益較為穩(wěn)定的下游環(huán)節(jié)，構(gòu)建娛樂產(chǎn)業(yè)平臺。（3）升級過程并非一帆風(fēng)順產(chǎn)業(yè)升級是一項系統(tǒng)性的工程，依靠對企業(yè)現(xiàn)有資源進(jìn)行重新分配，經(jīng)歷時間的積累進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)收入結(jié)構(gòu)與發(fā)展方式的演進(jìn)。上市公司在對企業(yè)的人力、資金和技術(shù)等有限的要素投入進(jìn)行重新分配的同時，需要在短期股東回報和長期公司的發(fā)展之間做出權(quán)衡。企業(yè)在短期和長期回報之間的博弈在一段時間內(nèi)會持續(xù)存在，資本市場目前對短期業(yè)績更加關(guān)注的行為迫使我們必須考慮到長期投入資源對短期盈利能力的擠占，在挑選產(chǎn)業(yè)升級標(biāo)的時需要更加注重盈利的確定性。四、投資策略與重點公司簡況1、投資策略：升級順利+業(yè)績確定十八大順利舉行之后，隨著黨和政府換屆逐漸完成，未來改革方向漸趨明確，政策將會強(qiáng)化和細(xì)化，行業(yè)會在政策的指引和市場的驅(qū)動下走向轉(zhuǎn)型和升級的道路；與此同時，消費升級亦會帶動企業(yè)通過多種方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級順應(yīng)市場需求。但在產(chǎn)業(yè)升級的過程中，難免會遇到技術(shù)、資金、政策的難題，技術(shù)進(jìn)步和新商業(yè)模式的出現(xiàn)會對現(xiàn)有格局產(chǎn)生顛覆性影響，企業(yè)轉(zhuǎn)型和升級的成功與否短期內(nèi)還難以判斷，因此確定性的業(yè)績預(yù)期是我們判斷轉(zhuǎn)型是否順利的重要參考依據(jù)。2、重點公司簡況（1）華錄百納：精品劇制作能力強(qiáng)，價格及產(chǎn)能皆有保證※價格上升有空間。隨著“限娛令""限廣令”的執(zhí)行，在收視率壓力下，為了贏得黃金時段的市場，一線衛(wèi)視對精品電視劇的首播權(quán)、獨播權(quán)爭奪加劇，精品劇價格還有上升的空間，預(yù)計提價區(qū)間為15%-20%?！穭≈谱靼l(fā)行能力強(qiáng)。公司制作發(fā)行的電視劇在各大電視臺、網(wǎng)絡(luò)熱映的比例很高，2023年《金太狼的幸福生活》、《中國騎兵》播出期間分別保持全國同時段收視率第一、第二，發(fā)行價格接近300萬/集；而對于預(yù)計明年確認(rèn)收入的儲備劇目，根據(jù)題材、編導(dǎo)陣容等方面的信息，我們看好其中相當(dāng)一部分成為明年的精品劇?！娨晞‘a(chǎn)能儲備充分，在保證質(zhì)量的情況下呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。目前各階段均有多個項目運(yùn)作，預(yù)計2023全年產(chǎn)量為10-12部，13年可以達(dá)到13-15部。※公司開始進(jìn)入電影業(yè)務(wù)，移植在電視劇方面的成功經(jīng)驗。2023年前三季度上映了《烏龍戲鳳2023》《痞子英雄之全面開戰(zhàn)》，后者票房達(dá)到8945萬，得到市場認(rèn)可；此外，公司還新增投資了《偵緝蜜語》，將穩(wěn)步推進(jìn)《夏天的拉花》、《偵緝蜜語》、《天仙奇?zhèn)b》、《小龜大冒險》等電影項目的拍攝和制作，并擇機(jī)公映，這些項目的潛力為公司未來業(yè)績帶來想象空間。※股價支撐及催化因素：精品電視劇價格及產(chǎn)量皆有提升空間；電影業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期?！L(fēng)險因素：電視劇銷售價格下滑，電影實際表現(xiàn)不及預(yù)期。（2）華策影視：產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，布局電影業(yè)務(wù)※公司發(fā)行實力強(qiáng)。公司與浙江衛(wèi)視、湖南衛(wèi)視等一線衛(wèi)視臺關(guān)系密切，劇集在一線衛(wèi)視播出的發(fā)行價格有保證，銷售均價在180萬/集左右；電視劇市場目前精品劇供應(yīng)不足、普通劇產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象較突出，各大衛(wèi)視在精品劇的爭奪上必將更加激烈，價格還有上升空間。※產(chǎn)能擴(kuò)張還有較大空間。今年投拍電視劇集數(shù)在800集，權(quán)益集數(shù)為300集，而公司的目標(biāo)權(quán)益集數(shù)在500集以上，未來兩年的產(chǎn)能擴(kuò)張增速預(yù)計不低于30%；公司對于2023年的儲備十分充分，預(yù)計將有多部精品劇成為市場熱點。※逐漸布局影視上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前開始布局影視上下游產(chǎn)業(yè)及藝人經(jīng)紀(jì)、廣告等業(yè)務(wù)，一方面，已擬將超募資金中的相當(dāng)一部分投入到電影業(yè)務(wù)中，有望帶來超預(yù)期的市場表現(xiàn)；而今年新成立的影院公司及對海寧影視基地的投資彰顯了公司對于上下游產(chǎn)業(yè)的重視，預(yù)計2023年開始貢獻(xiàn)業(yè)績?！蓛r支撐及催化因素：電視劇業(yè)務(wù)的增長具備確定性，業(yè)績有保障；電影業(yè)務(wù)有望帶來亮點；而向產(chǎn)業(yè)鏈上下游的布局凸顯了公司的長期看點，產(chǎn)業(yè)鏈整合后公司的優(yōu)勢進(jìn)一步放大，同時有助于提高公司的盈利能力和風(fēng)險控制水平。※風(fēng)險因素：電視劇及電影的質(zhì)量波動性，財務(wù)費用壓力。注：股價對應(yīng)為2023-11-29的收盤價（3）藍(lán)色光標(biāo)：最可能成為寡頭式整合營銷傳播集團(tuán)的A股公司之一※行業(yè)景氣度持續(xù)高位。受益消費升級和企業(yè)對品牌經(jīng)營愈加重視，營銷服務(wù)行業(yè)有望繼續(xù)保持20%以上的增速?！袭a(chǎn)業(yè)鏈，客戶資源及ARPU漸改善。公司通過并購逐漸擴(kuò)大廣告業(yè)務(wù)的份額，整合產(chǎn)業(yè)鏈的同時亦帶來了客戶資源結(jié)構(gòu)的改善，預(yù)計明年內(nèi)生保持40%左右的增長?！①徺Y源豐富，并購擴(kuò)張將持續(xù)支撐業(yè)績增長。目前國內(nèi)行業(yè)集中度較低，企業(yè)年均營業(yè)收入尚不足100萬，優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)并購資源豐富，公司擁有先發(fā)上市帶來的融資優(yōu)勢，將充分享受并購紅利，支撐整體業(yè)績增速；另一方面從國際經(jīng)驗來看，成熟市場呈現(xiàn)較高的集中度，少量寡頭集團(tuán)占據(jù)很大份額，這有助于提供真正意義上的跨媒體、跨地域、跨品牌營銷階段的整合營銷，我們判斷國內(nèi)也將走上相似的道路，而作為行業(yè)龍頭，藍(lán)色光標(biāo)是A股中最可能成為寡頭式整合營銷傳播集團(tuán)的公司之一?！蓛r支撐及催化因素：并購資產(chǎn)一、二級市場的價格差使得業(yè)績增厚，同時帶動整合營銷能力加強(qiáng)使內(nèi)生增長加速?！L(fēng)險因素：并購進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；費用壓力帶來的財務(wù)風(fēng)險。（4）省廣股份：營銷服務(wù)平臺價值體現(xiàn)※客戶結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化。公司主要客戶在汽車行業(yè)之外向通信、金融、保健等行業(yè)拓展，收入來源變得豐富，抗風(fēng)險能力得到加強(qiáng)。※產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張漸趨完善。公司通過并購等方式向電視媒體代理、互聯(lián)網(wǎng)媒體、互動營銷、管理咨詢等上下游業(yè)務(wù)拓展，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，自有媒體、品牌管理、公關(guān)活動等整合營銷業(yè)務(wù)日趨壯大，逐漸實現(xiàn)營銷服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的全覆蓋?！珖鴺I(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)基本形成。收購重慶年度、青島先鋒、上海窗之外、北京合眾傳播，實現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張，為實現(xiàn)真正的整合營銷創(chuàng)造了越加豐富的跨地域條件?！蓛r支撐及催化因素：產(chǎn)業(yè)鏈和客戶資源的逐漸豐富完善，并購帶來的業(yè)績增厚?！L(fēng)險因素：并購進(jìn)度不及預(yù)期，日系汽車在華業(yè)務(wù)萎縮導(dǎo)致廣告投放量減少。（5）光線傳媒：綜藝節(jié)目支撐穩(wěn)固，影視劇業(yè)務(wù)是新引擎※綜藝節(jié)目市場穩(wěn)固，仍具備增長空間。目前相關(guān)業(yè)務(wù)維持較為穩(wěn)健的增速，而我們認(rèn)為其還有較大增長空間：一方面公司加強(qiáng)了與衛(wèi)視層面的合作，今年分別與深圳衛(wèi)視、遼寧衛(wèi)視、安徽衛(wèi)視、東南衛(wèi)視、廣西衛(wèi)視等合作制作綜藝節(jié)目，未來衛(wèi)視層面尚有較大市場可挖掘；另一方面，隨著“限娛令”“限廣令”的實施，電視劇資源方面衛(wèi)視臺對地面臺形成了較強(qiáng)的擠壓，為了保持收視率，地面臺對綜藝節(jié)目的需求將增加，市場會不斷擴(kuò)大?！铀俨季钟耙晞I(yè)務(wù)，有望成為新的增長引擎。公司2023年獨立發(fā)行了7部電影，市場份額達(dá)到4.32%，占比從第七名上升到第四名，2023年前三季度已經(jīng)發(fā)行了10部電影，全年預(yù)計13-15部，數(shù)量進(jìn)一步上升；公司亦加大了對影視劇的制作投入，數(shù)度投入超募資金；我們判斷，隨著國內(nèi)票房市場的不斷擴(kuò)大以及政府對國產(chǎn)電影的扶持政策不斷出臺，明年的國產(chǎn)電影票房將回暖，利好公司相關(guān)業(yè)務(wù)?！旅襟w領(lǐng)域拓展值期待。公司三季度投入超募資金7500萬元用于收購互動娛樂公司金華長風(fēng)32%的股權(quán)，彰顯了公司向新媒體領(lǐng)域拓展的發(fā)展方向。我們認(rèn)為，積極向新媒體領(lǐng)域拓展，有益于公司既有電視節(jié)目、影視劇等大量優(yōu)質(zhì)資源在新媒體層面的開發(fā)增值，同時亦開拓了新的收入來源，方向值得肯定。股價支撐及催化因素：綜藝節(jié)目市場的持續(xù)穩(wěn)定增長；影視劇業(yè)務(wù)爆發(fā)?！L(fēng)險因素：電視臺尤其是地面電視臺景氣度持續(xù)下滑；影視劇表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期。（6）掌趣科技：轉(zhuǎn)型布局清晰，并購預(yù)期顯著※向智能游戲和網(wǎng)頁游戲轉(zhuǎn)型的思路極為明確。及時調(diào)整移動游戲的重心轉(zhuǎn)向智能游戲，目前已經(jīng)開發(fā)并投入運(yùn)營多款基于ios及android平臺的智能游戲，2023前三季度移動終端游戲?qū)崿F(xiàn)增長11.91%，全年智能機(jī)游戲預(yù)計收入達(dá)到2023萬，明年將迎來更快的增長；積極把握頁游快速發(fā)展的機(jī)遇，迅速布局市場，除了經(jīng)典的《籃球經(jīng)理世界》《冠軍足球》外，今年開發(fā)了包括《足球城市》《龍騰九州》《古神開天》《吞食天地》《九州戰(zhàn)魂》在內(nèi)的多款游戲，預(yù)計全年將實現(xiàn)收入7000萬，增速60%。※依托聯(lián)運(yùn)分成模式的同時亦加強(qiáng)自身平臺建設(shè)和流量導(dǎo)入，規(guī)避風(fēng)險并提升盈利能力。公司通過“自研+代理+委托+孵化”的方式實現(xiàn)多產(chǎn)品線運(yùn)營，自建運(yùn)營平臺擺脫對運(yùn)營商的過度依賴并實現(xiàn)用戶流量的導(dǎo)入，這樣能夠規(guī)避單一游戲運(yùn)營帶來的風(fēng)險，同時亦能減少分成成本，提升盈利能力。※并購預(yù)期顯著。目前手游、頁游市場集中度較低，存在大量規(guī)模小但開發(fā)實力強(qiáng)的團(tuán)隊，公司作為A股上市龍頭，可以利用相對充裕的資金以及融資平臺優(yōu)勢實現(xiàn)并購擴(kuò)張。我們預(yù)期公司年底及明年并購頁游公司和智能游戲公司概率較大?！蓛r支撐及催化因素：享受智能游戲市場及頁游市場快速擴(kuò)張的收益，并購帶來的業(yè)績增厚?！L(fēng)險因素：開發(fā)的游戲市場表現(xiàn)不佳；并購進(jìn)度不及預(yù)期。（7）百視通：IPTV維持高增長，OTT提供業(yè)績彈性※IPTV用戶數(shù)量將維持高增長。三網(wǎng)融合正在加速推進(jìn)中，隨著去年底增加第二批試點城市及隨后廣電43號文的頒布，IPTV的合法推廣城市數(shù)量大幅增加，將推動IPTV用戶數(shù)量保持每年30%以上的增長，通過用戶的快速發(fā)展彌補(bǔ)CNTV、地方廣電參與分成帶來的影響?！鵒TT業(yè)務(wù)具有牌照優(yōu)勢、內(nèi)容優(yōu)勢和運(yùn)營IPTV多年帶來的經(jīng)驗優(yōu)勢。OTT機(jī)頂盒業(yè)務(wù)已經(jīng)得到廣電總局許可，獲得200萬個機(jī)頂盒編號和335萬個互聯(lián)網(wǎng)電視編號，明年通過與電信運(yùn)營商的合作推動OTT業(yè)務(wù)的增長將是亮點。OTT的優(yōu)點在于有著更好的網(wǎng)絡(luò)適用環(huán)境和互動體驗；業(yè)界最大的困擾在于廣電總局的牌照和內(nèi)容管控，而百視通是七家牌照擁有者之一，有明顯先發(fā)優(yōu)勢，IPTV積累的豐富經(jīng)驗亦有助于OTT業(yè)務(wù)的迅速拓展，此外在視頻資源方面，公司依托SMG強(qiáng)大的影視版權(quán)庫的同時大力購買優(yōu)質(zhì)版權(quán)，合計儲備了超過35萬小時的電視劇終端新媒體版權(quán)，內(nèi)容端亦有優(yōu)勢?！耙辉贫嗥痢睗u見成效。除了電視屏，公司亦在屏、PC屏積極布局，2023年電視業(yè)務(wù)已經(jīng)取得一定突破，參股的風(fēng)行網(wǎng)憑借資源優(yōu)勢在長視頻網(wǎng)站居于前列，預(yù)計二者明年還能取得更大進(jìn)步。※股價支撐及催化因素：IPTV的高增長，OTT業(yè)務(wù)取得超預(yù)期突破?！L(fēng)險因素：有線競爭加劇，IPTV推廣不及預(yù)期；OTT業(yè)務(wù)的政策影響。（8）中南傳媒：受益教材教輔新政，數(shù)字化轉(zhuǎn)型具先發(fā)優(yōu)勢※受益教輔新政明顯。一方面，教輔新政的發(fā)布施行有利于國有出版集團(tuán),隨著市場的規(guī)范及目錄類教輔份額的上升，公司將直接受益；另一方面，中南傳媒擁有湘版教材的版權(quán)，教輔新政使得公司在湘版教材的配套教輔方面具備壟斷優(yōu)勢?！滩挠刑醿r預(yù)期。教材已多年維持在低價，從我們了解的情況來看，未來一兩年內(nèi)教材價格可能會存在一定幅度的提升，倘若提價出現(xiàn)，公司將明顯受益?！鶖?shù)字化轉(zhuǎn)型布局較早，版權(quán)優(yōu)勢明顯。公司的數(shù)字化轉(zhuǎn)型規(guī)劃較早，數(shù)媒商用已初具雛形。而我們根據(jù)國外經(jīng)驗結(jié)合國內(nèi)實際判斷，教育是數(shù)字化商用最具看點的領(lǐng)域，而公司是擁有教材版權(quán)僅有的兩家地方出版集團(tuán)之一，未來隨著數(shù)字化教育的逐漸推廣，有望為公司業(yè)績帶來新增長點?！湓５馁Y金帶來并購預(yù)期。公司IPO上市后資金充裕，未來一旦得到政策推動或者尋找到好的目標(biāo)企業(yè)，公司將充分享受并購帶來的業(yè)績紅利。※股價支撐及催化因素：教輔新政、教材提價預(yù)期帶來的直接利好；數(shù)字化轉(zhuǎn)型的加速推進(jìn)；并購預(yù)期?！L(fēng)險因素：教材提價、并購、數(shù)字化推進(jìn)等潛在利好不達(dá)預(yù)期。五、風(fēng)險提示1、政策落實的不確定性傳媒各行業(yè)的指導(dǎo)性政策均已出臺，由于行業(yè)長期處于壟斷地位，各方利益紛繁復(fù)雜，在政策的落實方面需要經(jīng)歷較長時間的博弈，進(jìn)而影響政策的執(zhí)行一度。另一方面，行業(yè)涉及意識形態(tài)監(jiān)管，社會效應(yīng)較強(qiáng)，監(jiān)管部門和地方政府在政策細(xì)化和執(zhí)行方面均較為謹(jǐn)慎，也會影響政策落實的進(jìn)度。2、三網(wǎng)融合進(jìn)度低于預(yù)期今年是三網(wǎng)融合試點的最后一年，盡管中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司在年底之前掛牌，但45億的啟動資金無異于杯水車薪，廣電系統(tǒng)內(nèi)部關(guān)于國家有線網(wǎng)絡(luò)的整合進(jìn)度和方式均無定論。下一步的進(jìn)展將依賴于更高層面的政策推動和地方政府對網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的投入，存在一定的不確定性。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新