紡織服裝行業(yè)2022年總結(jié)及2023年展望分析報(bào)告

紡織服裝行業(yè)2022年總結(jié)及2023年展望分析報(bào)告2023年4月目錄一、2022年行業(yè)回顧：遭遇寒冬，躑躅前行 PAGEREFToc352522438\h31、市場行情：跌跌不休，墊底末位 PAGEREFToc352522439\h32、相對(duì)估值：持續(xù)下移，溢價(jià)收窄 PAGEREFToc352522440\h53、多重因素疊加，造就疲軟行情 PAGEREFToc352522441\h6（1）終端消費(fèi)持續(xù)低迷 PAGEREFToc352522442\h7（2）行業(yè)經(jīng)濟(jì)明顯減速 PAGEREFToc352522443\h9（3）上市公司業(yè)績普降 PAGEREFToc352522444\h13（4）訂貨額增速大幅放緩 PAGEREFToc352522445\h14二、2023年行業(yè)展望：基礎(chǔ)薄弱，回暖有勢 PAGEREFToc352522446\h151、回暖基礎(chǔ)尚弱 PAGEREFToc352522447\h15（1）出口形勢依然嚴(yán)峻 PAGEREFToc352522448\h15（2）成本要素持續(xù)上升 PAGEREFToc352522449\h16（3）代工產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢減退 PAGEREFToc352522450\h182、回暖趨勢漸顯 PAGEREFToc352522451\h19（1）內(nèi)銷增速有望繼續(xù)回升 PAGEREFToc352522452\h19（2）網(wǎng)購市場強(qiáng)勢崛起 PAGEREFToc352522453\h20三、2023年投資策略：筑底趨穩(wěn)，復(fù)蘇尚待 PAGEREFToc352522454\h241、紡織制造：業(yè)績?nèi)猿袎海P(guān)注子行業(yè)龍頭 PAGEREFToc352522455\h242、服裝家紡：業(yè)績顯著改善難，關(guān)注去庫存化 PAGEREFToc352522456\h24四、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc352522457\h25一、2022年行業(yè)回顧：遭遇寒冬，躑躅前行1、市場行情：跌跌不休，墊底末位2022年以來，紡織服裝板塊的市場行情可謂慘不忍睹，紡織服裝指數(shù)（SW）曾由3月14日最高點(diǎn)1972.8點(diǎn)直下12月4日最低點(diǎn)1256.9點(diǎn)，降幅高達(dá)56.96%；而其由年初至12月25日的漲跌幅一直盤踞所有板塊之尾，漲跌幅（總市值加權(quán)平均）達(dá)-16.8%；尤其是下半年以來，更是加速下跌，截止12月3日6個(gè)月的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）達(dá)-32.1%；雖然經(jīng)過此番反彈行情的拉動(dòng)，但截止12月25日6個(gè)月的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）仍達(dá)-20.1%，繼續(xù)墊底末位。從子板塊走勢看，紡織制造、服裝家紡由年初至今的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）分別為-4.2%、-23.2%。紡織制造板塊雖然業(yè)績普陷大幅下滑之態(tài)，但在涉礦、頁巖氣、鋰業(yè)、期業(yè)、重組等各類概念股的拉動(dòng)下，其市場表現(xiàn)強(qiáng)于紡織服裝及服裝家紡板塊。三級(jí)子行業(yè)中，受題材股的拉動(dòng)，僅印染、絲綢和其他紡織三個(gè)細(xì)分行業(yè)錄得正收益，而其余皆大幅下挫，特別是鞋帽、休閑服裝、家紡受庫存高企所累，年初至今的漲跌幅（總市值加權(quán)平均）分別為-41.5%、-35%、-34.96%。從個(gè)股表現(xiàn)看，截止2022年12月25日，今年紡織制造板塊中，漲幅居前五名的個(gè)股為眾和股份、黑牡丹、中銀絨業(yè)、ST中冠A、浙江富潤，跌幅前五名則為華潤錦華、維科精華、美欣達(dá)、華芳紡織、百隆東方；服裝家紡板塊漲幅居前五名的個(gè)股包括搜于特、中國服裝、卡奴迪路、探路者、美爾雅，跌幅前五名則為夢潔家紡、美邦服飾、希努爾、森馬服飾、星期六。分析漲跌居前的個(gè)股，中銀絨業(yè)、搜于特、卡奴迪路、探路者繼續(xù)維持良好基本面，內(nèi)在價(jià)值決定股價(jià)走強(qiáng)；而其個(gè)股則受各類題材概念股的主導(dǎo)下，支撐股價(jià)逆勢上漲。2、相對(duì)估值：持續(xù)下移，溢價(jià)收窄自去年下半年以來，受行業(yè)基本面影響，估值水平持續(xù)下移，截止2023年12月25日，紡織服裝（SW）PE（TTM，整體法，剔除負(fù)債）為18.2倍，其中，紡織制造21倍、服裝家紡17.1倍；PB（整體法）為2.1倍，其中，紡織制造1.8倍、服裝家紡2.3倍。相對(duì)歷史水平，目前PE、PB處于低位。受估值水平下移，紡織服裝板塊相對(duì)A股溢價(jià)率也有所收窄，截止2023年12月25日，相對(duì)全部A股12.2倍PE的溢價(jià)率為1.5倍，與近五年的歷史平均溢價(jià)率持平。其中，紡織制造溢價(jià)率為1.7倍、服裝家紡溢價(jià)率為1.4倍。3、多重因素疊加，造就疲軟行情紡織服裝板塊的疲弱行情，個(gè)股的哀鴻遍野，我們認(rèn)為主要受以下因素的疊加影響，導(dǎo)致市場擔(dān)憂其未來業(yè)績的持續(xù)性：一是，終端消費(fèi)持續(xù)低迷，但產(chǎn)品售價(jià)偏高；二是行業(yè)經(jīng)濟(jì)減速，業(yè)績普呈下降；三是高庫存壓力凸顯，使經(jīng)銷商對(duì)2022年訂貨更為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致2022年春夏訂貨會(huì)數(shù)據(jù)較差。（1）終端消費(fèi)持續(xù)低迷今年，雖然城鎮(zhèn)人均可支配收入水平保持提升態(tài)勢，但服裝終端零售價(jià)漲勢甚猛，部分國內(nèi)品牌的售價(jià)甚至高于國際品牌，導(dǎo)致消費(fèi)者購買力低下，衣著消費(fèi)增速鈍化，1～9月的城鎮(zhèn)居民人均衣著消費(fèi)支出增速同比下降6.9個(gè)百分點(diǎn)至9.2%。從衣著消費(fèi)價(jià)格變化看，CPI衣著消費(fèi)價(jià)格指數(shù)由2023年8月開始上漲，至2022年2月、3月達(dá)到2023年4月以來的最高點(diǎn)3.8%，雖然此后逐月回落，但目前衣著價(jià)格指數(shù)仍居相對(duì)高位。從衣著零售價(jià)格變化看，2022年11月RPI服裝鞋帽、紡織品的零售價(jià)格指數(shù)已回落至2%、0.5%，但相比2022年之前還是有相當(dāng)大的漲幅。從終端零售額變化看：（1）限額以上批零企業(yè)：1～11月服裝零售額增速為17.9%，同比降7.2個(gè)百分點(diǎn)；單月服裝零售額增速亦同比去年降幅明顯。（2）百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)：今年前三季度百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售額累計(jì)增速11.2%，同比降10.8個(gè)百分點(diǎn)；10月、11月，在同比基數(shù)低及臨近年底商家大力促銷的共同作用和影響下，服裝零售額增速同比增長14.2%、23.1%。（3）50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)：2022年2月零售額增速降至-5.5%，9月5.8%，亦同比去年同期27.5%跌21.7個(gè)百分點(diǎn)；11月零售額增速雖上升至17.5%，但主要是低基數(shù)的影響。（4）200家大型百貨商場：今年前三季度的服裝零售額增速也從去年同期28.3%同比降17.1個(gè)百分點(diǎn)至11.1%。（5）商務(wù)部監(jiān)測的全國重點(diǎn)企業(yè)：節(jié)假日銷售數(shù)據(jù)均有不同程度的下滑，“十一”黃金周零售額增速為15%，同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)；從月度銷售數(shù)據(jù)看，1-11月重點(diǎn)流通企業(yè)服裝類銷售額增速9.8%，而去年同期為19.7%；重點(diǎn)零售企業(yè)服裝類零售額增速為11.2%，而去年同期為15.4%。（2）行業(yè)經(jīng)濟(jì)明顯減速根據(jù)紡織服裝行業(yè)的三個(gè)子行業(yè)（紡織業(yè)、服裝服飾業(yè)、皮毛羽及制品業(yè)）的運(yùn)營數(shù)據(jù)分析：①收入和利潤增速顯著放緩根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1～10月，紡織業(yè)實(shí)現(xiàn)主營收入和利潤總額分別為25876.8、1191.98億元，同比增長分別為11.1%、10.1%，而去年同期兩者增速分別為27.2%、27.5%，同比分別下降16.1、17.5個(gè)百分點(diǎn)。服裝服飾業(yè)實(shí)現(xiàn)主營收入和利潤總額分別為13472、708.1億元，同比增長分別為10.6%、6.9%，而去年同期兩者增速分別為29.9%、38.3%，同比分別下降19.3、31.4個(gè)百分點(diǎn)。皮毛羽及制品業(yè)實(shí)現(xiàn)主營收入和利潤總額分別為8996.6、522.8億元，同比增長分別為11.1%、10%，而去年同期兩者增速分別為26.1%、32%，同比分別下降15、22個(gè)百分點(diǎn)。②整體盈利水平下降根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1～10月，紡織業(yè)、服裝服飾業(yè)、皮毛羽及制品業(yè)的毛利率分別為11.4%、15.4%、14.7%，利潤率分別為4.6%、5.3%、5.8%，期間費(fèi)用率分別為5.1%、8.3%、6.8%，除紡織業(yè)的毛利率因棉價(jià)下降導(dǎo)致毛利率略有增長外，其余盈利指標(biāo)均呈小幅下降態(tài)勢。③高庫存壓力凸顯由于缺乏內(nèi)需和外貿(mào)的拉動(dòng)，加之企業(yè)缺乏有效的市場預(yù)測信息和盲目追求“開多店、開大店”的粗放式外延發(fā)展，導(dǎo)致紡織服裝行業(yè)由2022年下半年逐步積累成高庫存現(xiàn)象。雖然商家或企業(yè)通過各種促銷方式進(jìn)行去庫存化處理，但國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止2022年10月末，紡織業(yè)、服裝服飾業(yè)、皮毛羽及制品業(yè)的產(chǎn)成品分別為1350.9、864.4、304.3億元，同比增速分別為8.9%、14.1%、11.8%，仍未恢復(fù)到2023年的水平。再據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，紡織服裝（SW）上市公司前三季度存貨合計(jì)730.7億元，同比增長10.13%；其中女裝、鞋帽、家紡的存貨分別達(dá)9.6、14.7、16.7億元，同比增長分別為60.9%、86.3%、19.7%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由年初的171天增加到9月末的185天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由年初的的28天增加到9月末的36天。④出口增速持續(xù)下滑根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，在10月份之前，我國服裝出口數(shù)量已連續(xù)13個(gè)月負(fù)增長，而紡織品和鞋類的出口數(shù)量亦有多月呈負(fù)增長局面；從1-11月出口金額看，紡織品出口872.1億美元，同比增長1%，增速較去年同期的24%下降了23個(gè)百分點(diǎn)；服裝及衣著附件出口1436.2億美元，同比增長2.8%，增速較去年同期的19.5%下降達(dá)16.7個(gè)百分點(diǎn)；鞋類出口415.2億美元，同比增長10%，增速較去年同期的17.2%下降了7.2個(gè)百分點(diǎn)。出口持續(xù)下滑主要由兩方面原因疊加所致，一是國內(nèi)的棉花等原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，要素成本持續(xù)上升導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)向東南亞這些新興市場經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移；二是國際的市場需求持續(xù)低迷。（3）上市公司業(yè)績普降從紡織服裝（SW）前三季度上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù)看，前三季度業(yè)績普遍下滑。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，79家上市公司營業(yè)收入合計(jì)增速同比下降18.7個(gè)百分點(diǎn)至2.99%，歸屬于母公司股東的凈利潤合計(jì)增速由去年同期的38.7%降至-16.3%，整體毛利率由去年同期的23.4%降至22.7%，整體凈利率由去年同期的8.8%滑至6.8%。分子行業(yè)看，紡織制造43家上市公司的營業(yè)收入合計(jì)增速下降24.8個(gè)百分點(diǎn)至-4.1%，歸屬于母公司股東的凈利潤合計(jì)增速由去年同期的25.8%降至-43%，整體毛利率由去年同期的17%降至14.1%，整體凈利率由去年同期的7.4%滑至4.2%。服裝家紡36家上市公司的營業(yè)收入合計(jì)增速下降12.9個(gè)百分點(diǎn)至9.8%，歸屬于母公司股東的凈利潤合計(jì)增速由去年同期的47.6%降至2.3%，整體毛利率因提價(jià)拉動(dòng)同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至30%，整體凈利率由去年同期的10.1%滑至8.9%。（4）訂貨額增速大幅放緩由于終端消費(fèi)疲軟，經(jīng)銷商今年春夏庫存較高及訂貨率下降，導(dǎo)致加盟商資金沉淀越來越多，資金周轉(zhuǎn)較為困難，亦導(dǎo)致其對(duì)2022年訂貨會(huì)采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。從調(diào)研的2022年春夏訂貨會(huì)數(shù)據(jù)來看，除少數(shù)品牌服裝企業(yè)的訂單額繼續(xù)保持快速增長外，大多數(shù)的企業(yè)的訂單額增速明顯放緩，尤其是運(yùn)動(dòng)品牌的訂單額多呈雙位數(shù)下跌。二、2023年行業(yè)展望：基礎(chǔ)薄弱，回暖有勢1、回暖基礎(chǔ)尚弱（1）出口形勢依然嚴(yán)峻從外部需求和經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，根據(jù)相關(guān)資料顯示，2023年前三季度，美國、歐盟、日本從全球進(jìn)口紡織品服裝的增速分別為-1.11%、-8.05%和0.99%。三大重點(diǎn)市場對(duì)全球紡織品服裝的需求均快速下滑，歐盟、美國對(duì)全球紡織品服裝的需求甚至出現(xiàn)萎縮。2023年發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然會(huì)受到財(cái)政政策的掣肘，歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)和美國所面臨的“財(cái)政懸崖“可能會(huì)造成金融市場的大幅波動(dòng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟。整體來看，美國、歐盟、日本的紡織品服裝進(jìn)口市場需求仍將非常疲弱，而且市場競爭加劇趨勢也在增強(qiáng)。我們判斷，雖然2023年3月我國紡織服裝出口增速負(fù)重轉(zhuǎn)正稍有鞏固，亦為我國紡織服裝出口回暖透露一絲積極跡象，但全球微弱經(jīng)濟(jì)增長仍制約出口，外部市場對(duì)行業(yè)的正向驅(qū)動(dòng)支撐作用力將繼續(xù)減弱。2023年我國紡織服裝在國際市場上的外部需求仍具有較大的不確定性，出口壓力依舊延續(xù)。（2）成本要素持續(xù)上升棉花作為行業(yè)的重要原料之一，其價(jià)格對(duì)紡織服裝行業(yè)的影響不容小覷。去年四季度以來，國內(nèi)棉花價(jià)格始終高于國際市場，且價(jià)差持續(xù)拉大。截至12月27日，中棉328為19183元/噸，Cotlook為84.8美分/磅（折算價(jià)格約13616元/噸），國內(nèi)外棉價(jià)差達(dá)5567元/噸，價(jià)差較年初擴(kuò)大79.9%。我們預(yù)計(jì)2023年內(nèi)外棉價(jià)倒掛仍將延續(xù)：一方面，國內(nèi)棉價(jià)在收儲(chǔ)政策的帶動(dòng)下保持穩(wěn)步上漲態(tài)勢，截至12月27日2023年度棉花臨時(shí)收儲(chǔ)累計(jì)成交500.5萬噸，收儲(chǔ)價(jià)格20400元/噸；加上配額限制使很多廠商寧可支付40%的稅來進(jìn)口棉花，亦使得巨大內(nèi)外價(jià)差難以回歸。另一方面，國際棉花價(jià)格受制于供過于求和中國拋儲(chǔ)壓力，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)11月份月報(bào)將全球棉花消費(fèi)量下調(diào)11.9萬噸，產(chǎn)量調(diào)增11.1萬噸，庫存消費(fèi)比由74%上升到75.5%，達(dá)到歷史新高，但這主要集中在中國國家儲(chǔ)備，到本年度末，中國棉花庫存將占到全球的46.3%，如果中國進(jìn)行拋諸并限制進(jìn)口，國際棉花價(jià)格將因此存在下跌壓力。內(nèi)外棉價(jià)的持續(xù)倒掛，使紡織企業(yè)承擔(dān)了較高的原料成本，嚴(yán)重削弱我國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈的國際競爭力，加之勞動(dòng)力成本、環(huán)境資源成本等各要素將繼續(xù)上漲，導(dǎo)致企業(yè)訂單流失、利潤下降、虧損增加。（3）代工產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢減退隨著成本的不斷上漲，逼迫全球服裝代工利益鏈正從中國轉(zhuǎn)向更具有成本優(yōu)勢的越南等東南亞國家。以耐克為例，2023年，中國生產(chǎn)了其40%的鞋，排名世界第一，越南只占13%；到了2023年，中國的份額降至36%，越南升到26%，排在第二位；2023年，中國、越南分別以36%的份額并列第一；2023年，越南的份額升至37%，超過中國的34%。再如，2023年10月阿迪達(dá)斯關(guān)閉了在華唯一一家全資工廠，并陸續(xù)解除了300家余代工廠協(xié)議；凡客誠品將部分訂單分配給合作伙伴在孟加拉國設(shè)立的代工廠，李寧公司則在東南亞尋找更具性價(jià)比的合作伙伴。2、回暖趨勢漸顯（1）內(nèi)銷增速有望繼續(xù)回升我們在2023年行業(yè)回顧中提及10月、11月受同期低數(shù)較低及商場加大促銷力度的共同作用和影響，終端消費(fèi)增速有所回升。從中華商業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，10月、11月百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售額同比增長14.2%、23.%，增速環(huán)比加快3.6、8.9個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期提高2.1、12.8個(gè)百分點(diǎn)。零售量方面，10月、11月百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)各類服裝零售量同比增長2.4%、9.2%，增速環(huán)比提高1.3、6.8個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增速則大幅提高5.6%、11.0個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)亦顯示，消費(fèi)者信心指數(shù)由9月份開始擺脫低迷轉(zhuǎn)向回升，這將有助力終端消費(fèi)的改善，加速大庫存瘦身，改善企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量。據(jù)此，我們判斷2023年四季度增速及2023年一季度，受同比低基數(shù)影響、打折促銷力度大及入冬較早拉動(dòng)冬裝銷售期，內(nèi)銷增速回升趨勢有望持續(xù)。（2）網(wǎng)購市場強(qiáng)勢崛起迅猛發(fā)展的網(wǎng)購消費(fèi)模式為紡織服裝行業(yè)內(nèi)銷提供新的渠道和途徑。根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告顯示，2023年中國服裝網(wǎng)購市場交易規(guī)模3188.8億元，整體實(shí)現(xiàn)55.6%的年增長，其在網(wǎng)購市場中占比為26.9%，為網(wǎng)購第一大品類。其中，女裝仍為服裝網(wǎng)購最大細(xì)分品類，占比達(dá)41.15%；男裝占比約17.6%，鞋類占比約12.5%。另根據(jù)淘寶公開數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月30日，該集團(tuán)旗下兩大網(wǎng)購平臺(tái)“天貓”、“淘寶”今年總成交額突破1萬億元。若進(jìn)行規(guī)模比較，2023年我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額的各省區(qū)市排名位次，“淘寶”加“天貓”可以排在第五位，僅次于廣東、山東、江蘇和浙江。再如淘寶于今年“雙十一”的交易額達(dá)191億元，同比增長267.3%，已遠(yuǎn)超2023年美國“網(wǎng)購星期一”的12.5美元（約RMB78億元）水平。其中雙十一服裝類占據(jù)TOP200家品牌零售額79%。此外，根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心公開數(shù)據(jù)顯示，2023年中秋、國慶黃金周期間，全國百家大型零售企業(yè)零售額同比增長8.49%，是近些年十一黃金周銷售增速首次低于10%；在被調(diào)查的100家大型零售企業(yè)中，66家大型零售企業(yè)銷售增速低于整體8.49%的增長水平，其中39家大型零售企業(yè)銷售不及上年同期，同比呈現(xiàn)負(fù)增長。由此可見，相比于全國傳統(tǒng)零售市場增長放緩態(tài)勢，網(wǎng)絡(luò)購物市場一枝獨(dú)秀，我們預(yù)計(jì)未來網(wǎng)絡(luò)購物在社會(huì)零售總額中份額將進(jìn)一步提高。三、2023年投資策略：筑底趨穩(wěn)，復(fù)蘇尚待1、紡織制造：業(yè)績?nèi)猿袎?，關(guān)注子行業(yè)龍頭展望2023年，預(yù)計(jì)紡織制造業(yè)仍將面臨內(nèi)外棉價(jià)倒掛、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、出口形勢嚴(yán)峻、政策紅利減弱以及人民幣升值、勞動(dòng)力成本上升的困境，短期內(nèi)難有明確的驅(qū)動(dòng)因素支撐行業(yè)回暖，判斷行業(yè)整體效益增速依然維持低位，業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)仍需等待。投資選擇上，雖然行業(yè)整體機(jī)會(huì)不大，但部分子行業(yè)龍頭存在投資價(jià)值，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)壁壘相對(duì)較高、經(jīng)營壓力相對(duì)較小的子行業(yè)龍頭公司，如魯泰A、中銀絨業(yè)、偉星股份、華孚色紡。2、服裝家紡：業(yè)績顯著改善難，關(guān)注去庫存化在前文我們分析到服裝銷售數(shù)據(jù)于三季度末開始企穩(wěn)并略有回升，出口增速亦有正增長勢頭；同時(shí)，四季度是服裝銷售旺季，商家加大促銷力度，我們判斷消費(fèi)數(shù)據(jù)將緩慢回升，這將有利于服裝家紡行業(yè)營運(yùn)能力和現(xiàn)金流的改善，加之低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)盈利增速將緩慢回升，下半年增長將會(huì)好于上半年；同時(shí)，高庫存危機(jī)亦促進(jìn)企業(yè)由粗放外延發(fā)展轉(zhuǎn)向精細(xì)內(nèi)生增長的變革，從單純依靠擴(kuò)大規(guī)模和銷量增加轉(zhuǎn)到提升品牌附加值及店效，內(nèi)生提升過程或?qū)⒂绊懚唐诶麧櫍珪?huì)提升業(yè)績增長的持續(xù)性。從中長期來看，新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程將創(chuàng)造消費(fèi)需求，推動(dòng)服裝家紡行業(yè)再次騰飛：新型城鎮(zhèn)化將推動(dòng)消費(fèi)區(qū)域重心轉(zhuǎn)移，使我國消費(fèi)版圖進(jìn)一步向中西部地區(qū)、二三線城市、中小城市移動(dòng)；消費(fèi)人群收入重心轉(zhuǎn)移，將帶來城市內(nèi)部消費(fèi)重心的下沉；新型城鎮(zhèn)化也將提升中低收入人群的收入水平，加之我國人口結(jié)構(gòu)的變化，消費(fèi)升級(jí)勢必遞進(jìn)。經(jīng)過半年多的調(diào)整行情和低估值水平，我們認(rèn)為服裝家紡行業(yè)的投資安全邊際相對(duì)較高。2023年，我們的投資主線落在兩個(gè)方面：一是，目前規(guī)模尚小，品牌正處擴(kuò)張期，業(yè)績成長確定性較強(qiáng)的公司；二是，渠道質(zhì)量提升，已由單純依靠規(guī)模擴(kuò)大及提價(jià)拉動(dòng)業(yè)績增長，過渡到精細(xì)化管理和內(nèi)生增長提升業(yè)績增長的持續(xù)性。建議布局搜于特、卡奴迪路、朗姿股份、探路者、七匹狼、九牧王、奧康國際和富安娜。四、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)持續(xù)低迷、庫存改善不力、經(jīng)營成本攀升等。

2023年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計(jì)未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國2022專項(xiàng)行動(dòng)的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動(dòng)為例：2021年中國移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價(jià)格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營成本大大降低。但帶來的問題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對(duì)于用戶來講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運(yùn)營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗(yàn)。長期的市場運(yùn)營環(huán)境使電信運(yùn)營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營商和電視臺(tái)的長期合作中積累了市場經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌觯欢哂酗@著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營收達(dá)到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對(duì)IPTV操作熟悉程度越來越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號(hào)審批；12月份，百視通OTT獲得放號(hào)，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機(jī)頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺(tái)端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會(huì)較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對(duì)于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動(dòng)機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺(tái)。百視通的“云電視”平臺(tái)采取動(dòng)態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對(duì)接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)