專題研究報告：假期重點事件的復盤和思考

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u假期全球大類資產(chǎn)價格表現(xiàn) 4假期海外重要事件復盤和思考 4美國就業(yè)數(shù)據(jù)強勢 5美國罷工和“政府關門”事件持續(xù)升級 6歐美經(jīng)濟分化加劇 7沙特、俄羅斯延續(xù)減產(chǎn)決策 8假期國內(nèi)重要事件復盤和思考 99月制造業(yè)PMI錄得榮枯線之上 9中秋國慶期間消費有所升溫 10債市周度復盤 12現(xiàn)券期貨市場：多空消息交織，利率先上后下 12關鍵政策匯總：全國各地地產(chǎn)政策密集落地 14風險提示 16圖表目錄圖1：中秋國慶期間大類資產(chǎn)價格表現(xiàn) 4圖2：新增非農(nóng)就業(yè)超預期，核心由服務生產(chǎn)貢獻 5圖3：失業(yè)率持平前值，平均時薪同比低于前值 5圖4：職位空缺數(shù)據(jù)反映勞動力市場持續(xù)緊張 6圖5：ADP數(shù)據(jù)反映私營部門就業(yè)放緩 6圖6：國慶期間，美國罷工和政府關門事件演變情況 7圖7：美國9月PMI環(huán)比改善 8圖8：歐元區(qū)制造業(yè)PMI反映經(jīng)濟增長仍較為疲軟 8圖9：美元指數(shù)的核心影響因素及對大類資產(chǎn)定價影響 8圖10：庫欣原油庫存出現(xiàn)8周以來的首次正增長 9圖進入2023年二季度，原油供需出現(xiàn)赤字 9圖12：制造業(yè)PMI回升至榮枯線之上 10圖13：9月PMI各分項表現(xiàn) 10圖14：建筑業(yè)是拉動非制造業(yè)回暖PMI的關鍵 10圖15：中小企業(yè)景氣度仍處于緊縮區(qū)間 10圖16：中秋國慶期間出行人次仍未恢復至2019年假期同期 圖17：中秋國慶期間公路流量已經(jīng)超過2019年假期同期 圖18：中秋國慶期間國內(nèi)旅游人數(shù)相比2019年同期增長4.1% 圖19：中秋國慶期間旅游收入相比2019年同期增長1.5% 圖20：中秋國慶期間，觀影人次并未修復至同期 12圖21：中秋國慶期間，觀影收入并未修復至同期 12圖22：2023年9月25日-2023年9月28日10Y國債活躍券走勢復盤 13圖23：收益率曲線趨陡 14圖24：過去一周T2312行情表現(xiàn) 14圖25：過去一周（2023年9月25日-2023年10月6）關鍵政策匯總 14圖26：未來一周（2023年10月9日-2023年10月13日）經(jīng)濟日歷 16表1：近期美聯(lián)儲核心人物的主要發(fā)言 6假期全球大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)綜合來看，國慶期間：能源>港股>美股>美元指數(shù)>全球債市>農(nóng)產(chǎn)品>有色>金屬。15%區(qū)間漲跌幅/區(qū)間債券收益率變動10%15%區(qū)間漲跌幅/區(qū)間債券收益率變動10%5%0%-5%-10%-15%美股 歐洲股市亞洲股市匯市債券市場 能源 有色 金屬 農(nóng)產(chǎn)品資料來源：，，時間區(qū)間為（2023.09.29-2023.10.06），債券收益率上行取對應負值股票市場：國內(nèi)方面，A股處于休市期間，港股或在“香港股票市場流動性專責小組將很快向政府提交報告以增強香港市場的吸引力和競爭力、港交所聯(lián)合各方研究就市場在惡劣天氣下繼續(xù)運作的安排”等消息面利好下，假期小幅收漲，其中恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)漲幅分別為1.01%和0.65%；海外方面，在歐美PMI、通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)出爐，引發(fā)加息預期變動，疊加美國政府關門和罷工事件持續(xù)演進，美債收益率處于高位吸引部分流動性背景下，美股走勢一波三折，最終收漲，歐洲和亞洲股市整體收跌。外匯市場：美元指數(shù)近期整體表現(xiàn)強勢，核心支撐為加息預期升溫，邊際利好有美2023106日，美元指數(shù)在非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率未預期回落、薪資增長放緩等邊際減弱美聯(lián)儲加息可能的利空因素影響下，假期最終小幅收跌-0.03%，對應其他貨幣兌美元多數(shù)收漲，例如歐元兌美元漲幅為0.19%、英鎊兌美元漲幅為0.26%。債券市場：2023106日，在加息預期升溫、債券供給壓力增大背景下，10年期美債收益率已經(jīng)上行至4.78%附近，甚至在中秋國慶假期內(nèi)階段性突破4.8%，區(qū)間內(nèi)整體上行19BP。美元指數(shù)強勢和美債利率上行至高位背景下，其余國家債券價格普遍收跌，收益率上行，例如10年期德國、日本國債收益率分別上行3.0BP和3.8BP。商品市場：美元指數(shù)強勢拖累大宗商品表現(xiàn)，主要大宗商品價格均收跌。截至2023106日，MICEX11.82%，LME3LME3個月鋁作為有色2.07%1.67%，COMEXCOMEX銀作為金屬類代表跌幅1.84%4.69%，CBOT2.92%以1.64%。錄得收漲的大宗商品或由于信息面沖擊，例如在全球液化天然氣關鍵廠商之一的雪佛龍(CVX.US)澳洲工人投票恢復罷工消息面影響下，NYMEX天然氣期貨價格最終收漲13.07%。假期海外重要事件復盤和思考中秋國慶長假期間，海外市場重磅信息頻出，核心要點如下：和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)反映勞動力市場保持強勁，年內(nèi)加息預期繼續(xù)升溫，疊4.8%2024年財年預算決議的沖突不斷升級，罷工從汽車行業(yè)擴展至醫(yī)療行業(yè)，均對美國后期經(jīng)濟的軟著陸預期形成較大影響，進而擾動大類資產(chǎn)表現(xiàn)。②1049市場在“美元指數(shù)走強，高利率對后續(xù)原油需求形成抑制、投資者獲利了結、庫欣庫存出現(xiàn)八周以來的首次增長”影響下，油價繼續(xù)下跌。往后看，預計原油價格依舊保持偏強震OPEC+減產(chǎn)，特別是沙特和俄羅斯的供給緊縮預期將繼續(xù)挺價原油。二是短期原油終端需求受出行和旅游火熱支撐。三是結合供需，預計原油赤字情況或延續(xù)至年底，結合目前庫存處于低位，后續(xù)原油或繼續(xù)面臨去庫存，我們預計，下階段原油價格依舊保持偏強震蕩，下方支撐較強。美國就業(yè)數(shù)據(jù)強勢事件：103日，美國勞工部（BLS）發(fā)布最新的月度《職位空缺及勞動力流動調(diào)查（JobsOpeningandLaborTurnoverSurvey顯示，8月職位空缺急961881.5萬人，7882.7892萬。104日，美ADP就業(yè)報告顯示，98.91517.71820211月以來最小增幅。106933.62023年以來最大，1718.722.793.8%3.7%，與前值一致。點評：①920231力市場仍有較強韌性，導致美聯(lián)儲繼續(xù)加息可能性加大。但結構上有兩點，導致后續(xù)加息仍存一定懸念：一是本次新增非農(nóng)就業(yè)核心由供需缺口較大的服務業(yè)提供，后續(xù)數(shù)據(jù)可持續(xù)性存疑。二是9月失業(yè)率低于市場預期，非農(nóng)員工平均時薪環(huán)比持平于前值，同比弱于前值或指向就業(yè)市場趨于松動。萬人私人：服務生產(chǎn)政府 私人：商品生產(chǎn)新增非農(nóng)圖2：新增非農(nóng)就業(yè)超預期，核心由服務生產(chǎn)貢獻 圖3：失業(yè)率持平前值，平均時薪同比低于前值萬人私人：服務生產(chǎn)政府 私人：商品生產(chǎn)新增非農(nóng)失業(yè)率 非農(nóng)員工平均時薪同比：右50 4.045 3.940 3.835 3.730 3.625 3.520 3.415 3.310 3.25 3.123-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-090 3.023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09

5.04.94.84.74.64.54.44.34.24.123-094.023-09資料來源：， 資料來源：，②103104ADP就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，數(shù)據(jù)滯后于非農(nóng)數(shù)據(jù)一個月左右，且調(diào)查回復率的下降、樣本量小、幽靈職位的存在等導致其可靠性有所下降，但該指ADP就業(yè)數(shù)據(jù)雖然具有“小非農(nóng)”別稱，但其與政府官方的非農(nóng)數(shù)據(jù)或仍存在差異。上述結論亦可從最后公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)高于預期中得到驗證。圖4：職位空缺數(shù)據(jù)反映勞動力市場持續(xù)緊張 圖5：ADP數(shù)據(jù)反映私營部門就業(yè)放緩萬 美國非農(nóng)職位空缺數(shù)1,4001,2001,0008004002000

萬 ADP就業(yè)人數(shù)月新增值1009060504030201020-0920-1020-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09資料來源：， 資料來源：，加息可能性進一步提升。美聯(lián)儲鷹派鴿派都支持長期高利率，其中鷹派梅斯特稱，美聯(lián)儲2023年可能需要再加息一次，然后一段時間保持高利率?；诖?，我們認為，年內(nèi)不排除美聯(lián)儲在11月或12月繼續(xù)加息一次，下階段重點關注美國9月的CPI數(shù)據(jù)。表1：近期美聯(lián)儲核心人物的主要發(fā)言姓名職位主要發(fā)言梅斯特克利夫蘭聯(lián)儲主席如果經(jīng)濟仍然穩(wěn)健，將支持年內(nèi)再度加息，但美國可能已經(jīng)接近或者平”耶倫前美聯(lián)儲主席、現(xiàn)美國財政部長博斯蒂克亞特蘭大聯(lián)儲主席資料來源：，美國罷工和“政府關門”事件持續(xù)升級事件：202391528布罷工升級。104日，繼汽車行業(yè)罷工后，美國醫(yī)療行業(yè)發(fā)起了有史以來規(guī)模最大的醫(yī)療保健罷工；無獨有偶，美國“政府關門”事件繼續(xù)升級。101日，臨時支出法案的通103收到騰挪辦公室的通知等事件，代表兩黨沖突有繼續(xù)升級風險。臨時支出法案獲得通過該法案將政府資金支出延長至11月臨時支出法案獲得通過該法案將政府資金支出延長至11月17日，內(nèi)容包括了16億美元的救災措施，但不包括對烏克蘭的援助，及邊境安全措施。醫(yī)療保健行業(yè)罷工美國凱撒醫(yī)療集團工會稱，員工發(fā)起了美國有史以來規(guī)模最大的醫(yī)療保健罷工，將有7.5萬名員工在多個州舉行罷工。預計罷工將持續(xù)三天。9.2810.3美國汽車行業(yè)罷工升級因勞資協(xié)議談判未能達成共識，美國汽車工人聯(lián)合會（美國汽車行業(yè)罷工升級因勞資協(xié)議談判未能達成共識，美國汽車工人聯(lián)合會（UAW）將擴大罷工規(guī)模。政治風波繼續(xù)升級1、麥卡錫成為美國200多年史上首位被罷免的眾議院議長。2、美國前眾議院議長佩洛西表示，收到騰出辦公室通知資料來源：點評：①罷工升級會對通脹、經(jīng)濟、政治產(chǎn)生影響。首先，多數(shù)罷工運動核心訴求為提升工資待遇，而工資的增長將會通過影響生產(chǎn)成本和有效需求進而導致通脹上行。其次，罷工將通過中斷生產(chǎn)進而影響美國經(jīng)濟增長前景。最后，罷工從某種角度上亦影響政治，例如拜登和特朗普均在著名的“搖擺州”密歇根州參與了對罷工方的支持，為未來的美國大選提供了部分不確定性。②通過臨時支出法案可短暫的解決“政府關門”的困擾，但促成臨時支出法案的核心人物，共和黨籍眾議院議長麥卡錫在“不信任動議”中成為200年來首位被罷免的眾議院議長，以及前議長佩洛西收到騰挪辦公室通知，均代表兩黨之間沖突有所升級，后續(xù)持續(xù)前就2024歐美經(jīng)濟分化加劇事件：10月2日，美國公布的9月ISM制造業(yè)PMI、Markit制造業(yè)PMI終值分別錄得49.0、49.89PMI43.4，弱于前9PMI9PMI弱于預期。綜合來看，歐美經(jīng)濟增長延續(xù)分化態(tài)勢。圖7：美國9月PMI環(huán)比改善 圖8：歐元區(qū)制造業(yè)PMI反映經(jīng)濟長仍較為疲軟資料來源：， 資料來源：，點評：PMI雖然仍處于榮枯線之下，但整體呈現(xiàn)改善趨勢，超市場預期，疊加20239298PCE0.1%3.9%2020年月、20219PMI不僅處于榮枯線之下，且繼續(xù)處于萎縮區(qū)間，但加息對抗擊通脹亦展現(xiàn)了明顯效果，同日公布的歐元區(qū)通脹大幅降溫，9月核心調(diào)和CPI4.5%上，在美強歐弱背景下，短期美元指數(shù)或繼續(xù)維持強勢，進而擾動后續(xù)大類資產(chǎn)定價。美聯(lián)儲貨幣政策—加息、縮表等導致r抬升，進而導致美元吸引力增強美國和其他國家基本面美聯(lián)儲貨幣政策—加息、縮表等導致r抬升，進而導致美元吸引力增強美國和其他國家基本面—美國基本面更為強勢，進而引導美元相對于其他貨幣的價值和需求市場避險情緒—避險情緒升溫時候，投資者會更青睞美元美元指數(shù)↑衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度債券市場↓—美債：基本面強勢/策均導致美債利率有上升壓力美債具體表現(xiàn)，還需要關注資金流動情況權益市場↑↓—美股：基本面利好—新興市場股市：基本面利空股市具體表現(xiàn)，還涉及到流動性在大類資產(chǎn)市場分配問題大宗商品↓—大宗商品多以美元定價，因此多數(shù)時間負相關大宗商品具體表現(xiàn)還需要關注供需情況變化資料來源：備注：上述僅是簡單的主導邏輯，資本市場定價影響因素較多，最終資產(chǎn)價格走勢需要綜合考慮2.4沙特、俄羅斯延續(xù)減產(chǎn)決策事件：2023104OPEC+開會討論產(chǎn)量決策，會后沙特阿拉伯、俄羅斯先后發(fā)表聲明，稱為維護市場穩(wěn)定，兩國將繼續(xù)自愿減產(chǎn)石油至年底。沙特阿拉伯表示，為加強OPEC+100萬桶/日至900萬桶/12月底，同時下月會再次對減產(chǎn)決定進行審查。俄羅斯也表示，本月將30萬桶/2023下月根據(jù)市場形式再次審查其石油供應并深入考慮調(diào)整產(chǎn)量。消息公布后，國際油價跌幅擴大。點評：①1049市場在“美元指數(shù)走強，高利率對后續(xù)原油需求形成抑制、投資者獲利了結、庫欣庫存出現(xiàn)八周以來的首次增長”影響下，油價繼續(xù)下跌。②往后看，預計原油價格依舊保持偏強震蕩，下方支撐較強。核心原因有三點：一是OPEC+減產(chǎn)，特別是沙特和俄羅斯的供給緊縮預期將繼續(xù)挺價原油。二是短期原油終端需求受出行和旅游火熱支撐。三是結合供需，預計原油赤字情況或延續(xù)至年底，結合目前庫存處于低位，后續(xù)原油或繼續(xù)面臨去庫存，我們預計，下階段原油價格依舊保持偏強震蕩，下方支撐較強。圖10：庫欣原油庫存出現(xiàn)8周以來首次正增長 圖11：進入2023年二季度，原油供出現(xiàn)赤字萬桶 庫欣商業(yè)原油庫存環(huán)比變動（周）5004003002001000-100-200-3006-4006

百萬桶/天 供需平衡差異原油1086420-218-0318-0618-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-06資料來源：， 資料來源：，假期國內(nèi)重要事件復盤和思考①930PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)和非制造業(yè)景氣度均有所改善，經(jīng)濟整體回暖可確認，但分項仍顯示出需求不足和不同規(guī)模企業(yè)修復不均衡等問題。②1019PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟雖仍延續(xù)擴張態(tài)勢，但動能放緩，與中PMI之間反應的內(nèi)容有所背離，或與兩大統(tǒng)計指標的樣本的數(shù)量、企業(yè)規(guī)模大小和區(qū)域分布情況不一相關。③在國慶長假以及中秋節(jié)的加持下，202320231062019年同期，零售和餐飲消費出現(xiàn)正增長，但仍需要更多信號才能確認經(jīng)濟出現(xiàn)明顯改善。首先，出行方面，高速公路流量雖明顯增加，20197成左右。其次，電影票房層面，觀影人次和觀影收入20196撐，需要進一步觀察。9月制造業(yè)PMI錄得榮枯線之上事件：930PMIPMI50.2，高于市場預50.149.74PMI51.7，高于市場預期51.6，高于前值51.0。點評：9月PMI具有三大特征。一是穩(wěn)增長政策發(fā)力背景下，制造業(yè)和非制造業(yè)均有所改善，經(jīng)濟整體有所回暖。二是制造業(yè)PMI主要分項均改善，具體來看，產(chǎn)需均擴張，價格有所抬升，庫存一去一補，采購量和從業(yè)人員均有所改善，但仍存需求不足，中小企業(yè)景氣度仍處于收縮區(qū)間等問題。三是非制造業(yè)PMI回暖核心由建筑業(yè)支撐，背后或同9月專項債加速發(fā)行、房地產(chǎn)政策優(yōu)化相關。圖12：制造業(yè)PMI回升至榮枯線之上 圖13：9月PMI各分項表現(xiàn)中采制造業(yè)PMI 中采非制造業(yè)PMI PMI=50財新制造業(yè)PMI 綜合PMI PMI=50605550454021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0921-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09資料來源：， 資料來源：，圖14：建筑業(yè)是拉動非制造業(yè)回暖PMI的關鍵 圖15：中小企業(yè)景氣度仍處于緊縮區(qū)間非制造業(yè)商務活動 非制造業(yè)建筑業(yè) 大型企業(yè) 中型企業(yè) 小型企業(yè) PMI=50非制造業(yè)服務業(yè) PMI=5070 5665 5460 5255 5050 4845 4640 4435 420121-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0930 400121-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09資料來源：， 資料來源：，中秋國慶期間消費有所升溫事件：①出行：根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，中秋國慶期間出行人次（鐵路+公路+水路+民航）發(fā)送旅客總量分別為6320.5、5613.4、5225.2、5344.2、5353.9、5669.7、5835.0萬人，相較于2019年同期，分別恢復至70.7%、72.4%、60.7%、63.0%、65.0%、66.2%、64.3%。中秋國慶期間高速公路流量分別為6600、5930、5780、5930、5962、6202、6002萬輛次，相較于2019年同期，分別恢復至125.6%、118.7%、113.1%、118.7%、120.2%、128.6%、129.2%。圖16：中秋國慶期間出行人次仍未恢復至2019年假期同期 圖17：中秋國慶期間公路流量已經(jīng)超過2019年假期同期萬人次 2023年 2019年 恢復率：右10,0009,0008,0007,0005,0004,0002,0001,0000第一天第二天第三天第四天第五天第六天第七天

74%72%70%68%66%64%62%60%

萬輛次 2023年 2019年 恢復率：右7,0006,0005,0002,0001,0000資料來源：交通運輸部， 資料來源：交通運輸部，②旅游：經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，中秋節(jié)、國慶節(jié)假期88.2671.3%20194.1%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入7534.3億元，按可比口徑同比增長129.5%，按可比口徑較2019年增長1.5%。圖18：中秋國慶期間國內(nèi)旅游人數(shù)相比2019年同期增長4.1% 圖19：中秋國慶期間旅游收入相比2019年同期增長1.5%億人次 出游人次 恢復率（右）98765432121年春節(jié)21年春節(jié)21年清明21年五一21年端午21年中秋21年十一22年春節(jié)22年清明22年五一22年端午22年中秋23年清明23年五一23年端午23年中秋國慶

140%120%100%80%60%40%20%0%

億元 旅游收入 恢復率（右）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00021年十一22年春節(jié)22年清明22年五一22年端午22年中秋22年十一23年春節(jié)23年清明23年五一23年端午23年中秋國慶

120%100%80%60%40%20%0%資料來源：文化和旅游數(shù)據(jù)中心，，恢復率指相比于2019年同期

資料來源：文化和旅游數(shù)據(jù)中心，，恢復率指相比于2019年同期③電影票房：20231067日移動平均數(shù)201945.6%51.1%。圖20：中秋國慶期間，觀影人次并未修復至同期 圖21：中秋國慶期間，觀影收入并未修復至同期觀影人次，7日移動平均，萬人 2023 2022 2021 20191,6001,4001,2001,00080060040020005-0105-0605-0105-0605-1105-1605-2105-2605-3106-0506-1006-1506-2006-2506-3007-0507-1007-1507-2007-2507-3008-0408-0908-1408-1908-2408-2909-0309-0809-1309-1809-2309-2810-03資料來源：， 資料來源：，④零售和餐飲消費：據(jù)商務部商務大數(shù)據(jù)監(jiān)測，假期前七天，全國重點監(jiān)測零售和餐9%。據(jù)美團發(fā)布的“十一”消費規(guī)模較2019年同期增長153%，迎五年來最旺“十一”，上海、北京、成都、重慶、深圳消費規(guī)模位居全國前五，其中，全國餐飲堂食消費規(guī)模較2019年同期增長254%。點評：在國慶長假以及中秋節(jié)的加持下，2023年假期消費有所升溫，具體可見旅游收2019年同期，零售和餐飲消費出現(xiàn)正增長。但仍需要更多信號才能確認經(jīng)濟出現(xiàn)明顯改善。首先，出行方面，高速公路流量雖明顯增加，但出行人次目前僅為201972019年同期5成左右。最后，零售和餐飲消費是否核心由前期積壓需求釋放支撐，需要進一步觀察。債市周度復盤現(xiàn)券期貨市場：多空消息交織，利率先上后下周一（9月5日，節(jié)前持倉意愿降低，債市情緒轉(zhuǎn)弱?，F(xiàn)券早盤情緒尚可，9月22日有關穩(wěn)增長相關的政策預期（特別國債、資本市場）落空，疊加資金面均衡偏松，現(xiàn)券3190141350億元，資金面先松后緊、整體緊平衡延續(xù)，DR001、DR0071.70%、2.15%。上午，在有關領導關于貨幣政策空間較小的表述的擾動下，債市走弱，現(xiàn)券收益率持續(xù)上行。午后，隨14:202300182.70%的關鍵點位，隨后在做多力量的推動下，利率小幅下行，但長假面臨不確定性較高，投資者持倉過節(jié)意愿降低，做多動能不足，230018在下行至2.69%后再度震蕩上行，尾盤收于2.6975%全天來看，按收盤價變化計算，T23126分，10230018收益率上行2.25BP。周二（9月26日，資金面因素主導，債市表現(xiàn)分化。現(xiàn)券早盤情緒一般，23008收益率小幅高開后，情緒修復帶動利率小幅下行。央行逆回購投放3780億、凈投放1700億，季末臨近，資金面總體收斂、尾盤走松，DR001、DR0071.75%、2.20%。上午，隨著資金面收斂，做多情緒受到制約，230018收益率轉(zhuǎn)為上行，最高上行至2.705%。11:30左右，隨著T2312925101.44后企穩(wěn)反彈，帶動現(xiàn)券收益率下行，230018收益尾盤收于2.695%。受制于資金面偏緊，短端收益率整體上行，而長端窄幅波動。全天來看，按收盤價變化計算，T23124分，102300180.25BP。周三（9月27日，多空信息交織，債市橫盤震蕩?，F(xiàn)券早盤情緒尚可，2300180.5BP2.69%20007417014天期逆4120億，資金面緊張情況有所緩和，DR001、DR0071.70%、1.95%。上午，盡管央行三季度貨幣政策例會通稿提及“持續(xù)用力”、“逆周期”等表述，但8月工業(yè)企業(yè)利潤當月同比數(shù)據(jù)由降轉(zhuǎn)增、內(nèi)蒙古特殊再融資債的公告消息帶來供給層面的擔憂，疊加股市走強，2300182.695%后陷入窄幅震蕩。下午，隨著資金面偏緊局面有所好轉(zhuǎn)，疊加有關恒大地產(chǎn)的消息面推動，現(xiàn)券收益率震蕩下行，230018收2.6875%。全天來看，按收盤價變化計算，T23122分，10年期國債活躍券2300180.75BP。周四（9月28日，資金轉(zhuǎn)松預期主導，債市收益率下行。30.25BP2.685%10107508014天期逆回購，實現(xiàn)凈投放4400億，資金面偏緊，DR001、DR007分別上行至2.19%、2.24%。上午，在資金面節(jié)后有望轉(zhuǎn)松的預期下，市場對此提前進行交易，疊加股市高開低走，230018收益率下行至2.67%附近。午后，在止盈盤的擾動下，現(xiàn)券收益率先上后下，最低下行至2.6675%。16:00后，在財政部人事變動的消息面擾動下，寬信用預期略微升溫，230018收益率尾盤收于2.6775%。受益于資金轉(zhuǎn)松的預期，短端利率較長端下行更多。全天來看，按收盤價變化計算，T2312漲約1毛7分，10年期國債活躍券230018收益率下行1BP。圖22：2023年9月25日-2023年9月28日10Y國債活躍券走勢復盤10年期國債活躍券（230018.IB）成交分時圖%2.710午后，隨著資金面邊際收緊，現(xiàn)券收益率延續(xù)上行，在14:20左右230018最高觸及2.70%的關鍵點位2.7002.6902.6802.6702.710午后，隨著資金面邊際收緊，現(xiàn)券收益率延續(xù)上行，在14:20左右230018最高觸及2.70%的關鍵點位2.7002.6902.6802.670擾動下，債市走弱，現(xiàn)券2.660收益率持續(xù)上行2.6508:00

下午，隨著資金面偏緊局面有所好轉(zhuǎn)，疊加有關恒大地產(chǎn)的消息面動，現(xiàn)券收益行，230收上午，隨著資金面收斂，做多情緒受到制約，230018收益率轉(zhuǎn)為上行，最高上行至2.705%資料來源：，不同期限現(xiàn)券收益率表現(xiàn)分化，國債期貨主力合約價格上漲。參考中債估值，過去一1年、2年、5年、103.00bp、0.84bp、0.40bp、0.25bp，30年國0.51bp1年、2年、5年、102.67bp1.25bp、1.00bp、0.50bp，30年國開債收益率上行1.50bp。TS、TF、T、TL主力合約收盤價分別上漲0.03%、0.12%、0.17%、0.27%。圖23：收益率曲線趨陡 圖24：過去一周T2312行情表現(xiàn)% 周變化：右 2023-09-28 2023-09-223.12.92.72.52.32.11.91.7

10.50-0.5-1-1.5-2-2.5-3

元 開盤價 盤高價 盤低價 收盤價101.9101.8101.7101.6101.5101.4101.31.5

1Y 2Y 5Y 10Y 30Y

-3.5

101.2

2023-09-25 2023-09-26 2023-09-27 2023-09-28資料來源：， 資料來源：，4.2關鍵政策匯總：全國各地地產(chǎn)政策密集落地過去階段（9月25日-10月6日）國內(nèi)政策重點繼續(xù)聚焦于地產(chǎn)政策、貨幣政策等方面，海外關注美聯(lián)儲加息預期：（1）因城施策延續(xù)推進，西安、成都、九江、深圳等地繼續(xù)執(zhí)行放開限購、下調(diào)房貸（2）高端制造仍是制造業(yè)政策推進的重點，國家發(fā)改委、工信部以及全國各（3）財政部、國家稅務總局延續(xù)一批稅費優(yōu)惠政策，相關政策執(zhí)行至2027（4）央行貨幣政策委員會召開三季度例會強調(diào)，加（5）標普預計美國經(jīng)濟2023長2.3%（前值1.7%，2024年經(jīng)濟增速將放緩至1.3%，2025年為14%，美聯(lián)儲在這一輪加息周期中還將再加息一次。圖25：過去一周（2023年9月25日-2023年10月6日）關鍵政策匯總方向時間部門主要內(nèi)容地產(chǎn)9月25日西安市住建局269月26日北京鏈家2.7%2%變?yōu)殡p邊收傭，由買賣雙方各承擔1%。9月26日成都市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展領導小組辦公室區(qū)繼續(xù)實施住房限購，統(tǒng)一為一個限購區(qū)域，其他區(qū)域不再審核購房資格；14432孩家庭可以買4套，三孩及以上家庭可以買5套。9月27日九江市住房和城鄉(xiāng)建設局稅補貼；允許提取公積金支付首付款，二孩、三孩家庭購買首套房公積金貸款額度分別上調(diào)10%、20%。9月28日圳監(jiān)管局929LPR10LPR309月28日財政部、稅務總局、住建部稅，以及保障性住房購買人涉及的印花稅予以免征。對個人購買保障性住房，減按1%的稅率征收契稅。9月28日寧波市住建局101積金貸款首付比例；二手房轉(zhuǎn)讓增值稅免征年限調(diào)整為2年。9月28日遼寧省人民政府支持剛性和改善性住房需求，落實“認房不認貸”“賣舊買新”等政策。取消購房限制區(qū)域和二手房轉(zhuǎn)讓限9月28日南通市住建局LPR-20LPR-50LPR最低可執(zhí)行3.7%，并于9月28日開始實施。9月30日山東省東營市住房和發(fā)布《進一步促進全市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展政策措施》。城鄉(xiāng)建設管理局10月1日揚州住房公積金（）10%、20%積金貸款最高額度可在享受綠色建筑貸款支持政策的基礎上再進行相應上浮。10月2日山東省煙臺市住房公積金管理中心20%30%建商品房的購房人及其配偶可申請?zhí)崛∽》抗e金用于支付首付款。10月2日韶關市住房公積金管理中心356030萬元，兩人及以上最高可貸50萬元；公積金人才貸款最高額度可放寬到普通貸款最高限額的2-3倍。制造業(yè)9月26日工業(yè)和信息化部等五部門（2023－2025202519月27日國家發(fā)改委等部門印發(fā)《電力需求側管理辦法（2023年版》提出，到2025年，各省需求響應能力達到最大用電負荷的3%-5%。重點推進新型儲能、虛擬電廠、車網(wǎng)互動、微電網(wǎng)等技術的創(chuàng)新和應用。9月27日能機器人、新能源、節(jié)能環(huán)保、新材料、海洋經(jīng)濟等產(chǎn)業(yè)集群。9月28日天津市人民政府辦公廳天津部署加快發(fā)展新能源和智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)，目標是到2025比重達到30%，到2027年占比達到45%。10月2日工信部域標準的協(xié)同，持續(xù)推動智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。消費9月29日國務院辦公廳印發(fā)《關于釋放旅游消費潛力推動旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》。10月2日四川省人民政府辦公廳2023資本市場9月28日廣東省人民政府辦公廳第三支柱金融產(chǎn)品供給，鼓勵各地探索養(yǎng)老保險第三支柱金融創(chuàng)新舉措。10月4日香港交易所香港交易所將于10月9日推出HKEXSYNAPSE平臺，加快滬深港通結算流程。貿(mào)易10月3日西安海關16實好中國-中亞峰會成果，支持企業(yè)抱團出海，開拓新興市場；加大對新能源汽車、太陽能光伏等高技財政9月26日財政部、國家稅務總局延續(xù)一批稅費優(yōu)惠政策，相關政策執(zhí)行至2027業(yè)發(fā)展增值稅政策、宣傳文化增值稅優(yōu)惠政策，免征國產(chǎn)抗艾滋病病毒藥品增值稅政策。9月28日財政部藍佛安任財政部黨組書記，免去劉昆的財政部黨組書記職務。貨幣9月27日央行率落地見效。落實促進平臺經(jīng)濟健康發(fā)展的金融政策措施，推動平臺企業(yè)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展。海外9月25日標普2.3%1.7%；20241.3%，20251.4%儲在這一輪加息周期中還將再加息一次。10月4日歐央行特諾認為，在目前的條件下，可以預期加息周期已經(jīng)結束。10月5日惠譽惠譽下調(diào)美國杠桿融資違約率，推遲衰退預測至明年上半年。資料來源：，金十數(shù)據(jù)，未來一周（10月9日-10月13日）提示關注：（1）9月M2貨幣供應年率（前值10.6%（2）9月M1貨幣供應年率（前值2.2%（3）9月新增人民幣貸款(前值13580億元，預測值25000億元)（4）9月社會融資規(guī)模(前值31237億元，預測值38000億元)（5）9月出口金額當月同比（前值-8.80%，預測值-7%（6）9月進口金額當月同比（前值-7.3%，預測值-6%（7）9月I同比（前值0.1%，預測值0