2023年電力行業(yè)投資策略分析報(bào)告：新能源修復(fù)電力市場(chǎng)改革

證券研究報(bào)告公用事業(yè)行業(yè)2023年1月20日2023年電力行業(yè)策略報(bào)告：新舊能源修復(fù)共振，電力市場(chǎng)改革重塑資產(chǎn)價(jià)值評(píng)級(jí)：推薦(維持)1相關(guān)報(bào)告最近一年走勢(shì)《——汽車(chē)傳感器行業(yè)專題報(bào)告一：汽車(chē)智能化趨勢(shì)確定，千億車(chē)載傳感器市場(chǎng)啟航（推薦）*公用事業(yè)*楊陽(yáng)》——2022-06-24《——公用事業(yè)行業(yè)深度研究：電力市場(chǎng)輔助服務(wù)：市場(chǎng)化勢(shì)在必行，千億市場(chǎng)有望開(kāi)啟（推薦）*公用事業(yè)*楊陽(yáng)》——2022-02-26《——新型電力系統(tǒng)專題一：綠電：風(fēng)光正好，把握碳中和下的時(shí)代機(jī)遇（推薦）*公用事業(yè)*楊陽(yáng)》——2022-02-12相對(duì)滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M公用事業(yè)2.7%6.7%-3.4%10.0%-9.8%-13.8%滬深3002重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)2023/1/20EPS2022E-0.160.40PE2022E-重點(diǎn)公司代碼股票名稱投資評(píng)級(jí)股價(jià)7.312021-0.79-0.61-0.11-0.580.292023E0.610.460.390.182.470.310.340.520.341.080.572021-2023E12.012.810.715.26.0600011.SH600027.SH600795.SH601991.SH0836.HK華能?chē)?guó)際華電國(guó)際國(guó)電電力大唐發(fā)電華潤(rùn)電力中國(guó)電力粵電力A寶新能源三峽能源龍?jiān)措娏痖_(kāi)新能長(zhǎng)江電力華能水電川投能源國(guó)投電力中國(guó)核電東方電氣清新環(huán)境青達(dá)環(huán)保龍?jiān)醇夹g(shù)買(mǎi)入買(mǎi)入5.89-14.713.539.17.44.182.740.31-買(mǎi)入0.07-買(mǎi)入14.813.151.9950.4-買(mǎi)入2380.HK-0.06-0.600.380.1817.519.779.820.721.319.917.717.816.612.710.222.312.233.943.610.216.212.317.117.813.216.716.613.911.99.6買(mǎi)入000539.SZ000690.SZ600905.SH001289.SZ600821.SH600900.SH600025.SH600674.SH600886.SH601985.SH600875.SH002573.SZ688501.SH300105.SZ5.520.28-未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)買(mǎi)入6.380.0816.825.425.126.018.221.818.033.713.729.313.439.2800.05.800.230.2819.177.550.770.90未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)買(mǎi)入0.290.3821.036.9612.6110.796.021.160.321.191.26買(mǎi)入0.390.760.420.910.70買(mǎi)入0.320.850.91買(mǎi)入0.440.73買(mǎi)入0.590.960.631.3121.425.7516.49.4買(mǎi)入0.430.470.800.180.611.210.28未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)27.087.840.690.0122.428.0資料：Wind資訊，國(guó)海證券研究所（注：?jiǎn)挝痪鶠槿嗣駧?，采?022/12/31匯率統(tǒng)一換算，1港元=0.89元人民幣）3核心提要◆

至暗時(shí)刻已過(guò)，修復(fù)將至。回顧2022年，電力板塊收益率-14.8%，跑輸滬深3005.2pct，其中，水電抗跌屬性突出，綠電回調(diào)明顯。展望2023年，燃煤成本和硅料價(jià)格下行有望修復(fù)火電盈利以及綠電成長(zhǎng)，而第一批可再生能源補(bǔ)貼核查結(jié)果即將落地，壓制板塊估值的因素將逐漸解除。電力緊張背景下，火電和核電建設(shè)也有望提速，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)設(shè)備投資機(jī)會(huì)值得重視。◆

火電：短期盈利有望反轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)值或?qū)⒅毓?

運(yùn)營(yíng)商。成本端：燃煤成本有望下行。2023年長(zhǎng)協(xié)煤政策在監(jiān)管要求和監(jiān)管細(xì)節(jié)上較2022年全面深化，2023年長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率同比有望提升；同時(shí)，2023年國(guó)內(nèi)電煤需求或整體偏弱，而國(guó)內(nèi)核增的煤炭產(chǎn)能繼續(xù)落地，疊加海外經(jīng)濟(jì)2023年或面臨衰退，國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤供需關(guān)系有望緩解，現(xiàn)貨煤價(jià)有望緩和。電價(jià)端：2023年廣東、江蘇的年度市場(chǎng)化交易電價(jià)已接近20%漲幅，云南省等地容量電價(jià)的出臺(tái)也有望為火電經(jīng)營(yíng)紓困。中長(zhǎng)期來(lái)看，能源轉(zhuǎn)型背景下，火電將逐漸向靈活性主體轉(zhuǎn)變，輔助服務(wù)和現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)中，火電商業(yè)模式有望變革，資產(chǎn)價(jià)值有望重塑。?

設(shè)備端。電力緊張背景下，我國(guó)煤電審批量持續(xù)超預(yù)期，火電產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)β行情。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年全年我國(guó)招/中標(biāo)+開(kāi)工項(xiàng)目合計(jì)約10500萬(wàn)千瓦，且整體呈現(xiàn)月度加速趨勢(shì)；百萬(wàn)千瓦煤電主機(jī)價(jià)值量已上漲至11億元/臺(tái)以上，較2022年8月份之前的8-9億元/臺(tái)提升20%以上。◆

綠電：裝機(jī)成本下行+收益機(jī)制逐漸完善，回報(bào)率有望上行?

硅料價(jià)格迎來(lái)拐點(diǎn)，光伏裝機(jī)意愿有望提升。硅料產(chǎn)能快速釋放背景下，硅料價(jià)格大幅回落，拉動(dòng)組件價(jià)格下降，2023年1月4日182mm組件價(jià)格已下降至1.

85元/W，較上年11月的高點(diǎn)下降15分錢(qián)/W。根據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)裝機(jī)成本處于3.6-4.1元/W時(shí)，光伏裝機(jī)成本每下降5分/W，項(xiàng)目資本金IRR將提升0.35-0.44%。?

收益機(jī)制完善有望提升配儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性。當(dāng)前配儲(chǔ)對(duì)新能源電站仍是成本項(xiàng)。根據(jù)我們測(cè)算，不考慮儲(chǔ)能帶來(lái)的收益，配置2h/10%的電化學(xué)儲(chǔ)能或?qū)⒂绊戫?xiàng)目資本金IRR2pct以上。但當(dāng)前全國(guó)已取消獨(dú)立儲(chǔ)能承擔(dān)的輸配電價(jià)和政府性基金及附加；同時(shí)部分省份已出臺(tái)對(duì)新型儲(chǔ)能的容量補(bǔ)償政策，或明確容量租賃費(fèi)用，配儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性有望提升。?

我國(guó)第一批可再生能源補(bǔ)貼核查的合規(guī)清單已于2022年10月底披露，項(xiàng)目數(shù)量占目前國(guó)內(nèi)集中式補(bǔ)貼項(xiàng)目比重達(dá)到63%。2022年3月以來(lái)，國(guó)家已下發(fā)多次可再生能源補(bǔ)貼。今年新增3858億元中央級(jí)財(cái)政預(yù)算的背景下，可再生能源欠補(bǔ)問(wèn)題有望逐步解決。4核心提要?

綠電交易量?jī)r(jià)齊升，有望保障綠電運(yùn)營(yíng)商收益率。價(jià)格方面，2023年江蘇可再生能源年度成交價(jià)較常規(guī)電源成交價(jià)溢價(jià)1.9厘/KWh，廣東的環(huán)境溢價(jià)均價(jià)則為21.21厘/KWh；而2022年部分地區(qū)已對(duì)高耗能企業(yè)綠電用電比例提出了明確的約束，疊加綠電與碳市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制的逐漸健全，綠電交易量有望繼續(xù)提升?！?/p>

水電：來(lái)水有望修復(fù)，市場(chǎng)化交易疊加外送機(jī)制完善提升電價(jià)。電量方面，目前各流域來(lái)水情況基本改善，白鶴灘、錦屏一級(jí)等水電站已蓄至正常蓄水位。據(jù)國(guó)家氣候中心，2023年5-10月滿足厄爾尼諾現(xiàn)象判定標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)南方降水將有所修復(fù)。電價(jià)方面，主要水電公司市場(chǎng)化電價(jià)與電量占比齊升，錦官電源組送蘇電價(jià)機(jī)制完善為“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”，上網(wǎng)電價(jià)提升至0.3195元/KWh，水電外送電價(jià)打開(kāi)增長(zhǎng)空間。中期來(lái)看，長(zhǎng)江電力等大型水電公司積極布局抽蓄，后續(xù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。隨水電開(kāi)發(fā)步入中后期，大型電站資源稀缺性更加突出，聯(lián)合調(diào)度能力強(qiáng)、資源資金實(shí)力雄厚的水電龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)將更加顯著。◆

核電：市場(chǎng)化電價(jià)上浮提振收益，機(jī)組審批加速保障長(zhǎng)期成長(zhǎng)。價(jià)：電力緊張背景下，2023年江蘇、廣東的電力年度交易均價(jià)較當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)漲幅均接近20%。而核電同樣也可享受電價(jià)上浮區(qū)間擴(kuò)大的紅利。量：2022年我國(guó)共核準(zhǔn)10臺(tái)核電機(jī)組，核準(zhǔn)數(shù)量創(chuàng)2009年以來(lái)新高，遠(yuǎn)高于2019-2021年的4-5臺(tái)/年。電力緊張背景下，核電和火電或?qū)⒐餐蔀樵隽炕傻闹匾ｋS著三代和四代核電技術(shù)的逐步成熟，以及安全性的提高，核電發(fā)展趨勢(shì)確定性強(qiáng)。◆

投資建議：展望2023年，火電盈利和綠電成長(zhǎng)均有望修復(fù)，水電來(lái)水有望改善疊加市場(chǎng)化電價(jià)提升有望增厚業(yè)績(jī)，核電市場(chǎng)化電價(jià)上浮有望提振收益。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，火電：運(yùn)營(yíng)商建議關(guān)注盈利有望改善的華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、華潤(rùn)電力、中國(guó)電力、國(guó)電電力、大唐發(fā)電、粵電力A、寶新能源；設(shè)備商建議關(guān)注東方電氣、龍?jiān)醇夹g(shù)、青達(dá)環(huán)保、清新環(huán)境、龍凈環(huán)保。綠電：建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)標(biāo)的三峽能源、龍?jiān)措娏?、金開(kāi)新能。水電：建議關(guān)注長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源。核電：建議關(guān)注中國(guó)核電?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)下降；煤價(jià)大幅上漲；政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；新增裝機(jī)不及預(yù)期；來(lái)水偏枯；測(cè)算存在主觀性，僅供參考；組件價(jià)格下行不及預(yù)期；可再生能源補(bǔ)貼核查帶來(lái)的減值風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)與海外市場(chǎng)并不具有完全可比性，其他國(guó)家數(shù)據(jù)僅供參考；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。5目錄目錄1至暗時(shí)刻已過(guò)，修復(fù)將至.............................................................................................................................................................................61.1回顧2022年：水電板塊顯著跑贏，綠電回調(diào)明顯..........................................................................................................................81.2展望2023年：火電盈利和綠電成長(zhǎng)均有望修復(fù)..............................................................................................................................102火電：短期盈利有望反轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)值或?qū)⒅毓?..........................................................................................................................112.1短期：電力保供基石，燃煤成本有望下行拉動(dòng)業(yè)績(jī)改善...............................................................................................................122.2中長(zhǎng)期：商業(yè)模式變革，資產(chǎn)價(jià)值或迎來(lái)重估...............................................................................................................................

222.3火電設(shè)備：缺電常態(tài)下煤電投資有望加速，設(shè)備廠商顯著受益...................................................................................................263綠電：裝機(jī)成本下行+收益機(jī)制逐漸完善，回報(bào)率有望上行.....................................................................................................……….303.1硅料價(jià)格迎來(lái)拐點(diǎn)，光伏裝機(jī)意愿有望提升....................................................................................................………..313.2電源側(cè)配儲(chǔ)仍是影響新能源項(xiàng)目收益率的核心................................................................................................................................343.3第一批可再生能源補(bǔ)貼核查基本落地，欠補(bǔ)問(wèn)題有望解決...........................................................................................................363.4綠電交易量?jī)r(jià)齊升，有望保障綠電運(yùn)營(yíng)商收益率………………..394水電：來(lái)水有望修復(fù)，市場(chǎng)化交易疊加外送機(jī)制完善提升電價(jià)...........................................................................................................414.1水電開(kāi)發(fā)進(jìn)入后半程，大水電資源稀缺性突出.................................................................................................................................424.2枯水影響消弭，調(diào)度+來(lái)水優(yōu)化水電出力...........................................................................................................................................444.3市場(chǎng)化改革抬高電價(jià)，外送機(jī)制更新打開(kāi)增長(zhǎng)空間……………..464.4抽蓄迎來(lái)快速發(fā)展機(jī)遇期，增長(zhǎng)空間廣闊、收入模式清晰……………………485核電：市場(chǎng)化電價(jià)上浮提振收益，機(jī)組審批加速保障長(zhǎng)期成長(zhǎng)...........................................................................................................

505.1市場(chǎng)化電價(jià)有望保持上浮，提振運(yùn)營(yíng)商收益......................................................................................................................................515.2核電審批加速，保障長(zhǎng)期成長(zhǎng)...............................................................................................................................................................526投資建議及重點(diǎn)關(guān)注公司...............................................................................................................................................................................557風(fēng)險(xiǎn)提示……………….......................................................................................................................................................................576目錄一、至暗時(shí)刻已過(guò)，修復(fù)將至71.1

回顧2022年：水電板塊顯著跑贏，綠電回調(diào)明顯?2022年年初至今，電力板塊跌幅14.8%，跑輸滬深300

5.2pct，漲跌幅位居行業(yè)中下游位置。其中，水電板塊跌幅5.2%，顯著跑贏滬深300，抗跌屬性突出。圖表1：2022年，電力板塊漲跌幅位居行業(yè)中下游位置圖表2：2022年，水電板塊明顯跑贏滬深300注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2022/1/1-2022/12/27，右同8資料：WIND，國(guó)海證券研究所1.1

回顧2022年：水電板塊顯著跑贏，綠電回調(diào)明顯?火電：2022年7月以來(lái)，火電板塊開(kāi)始跑贏滬深300，一是7-8月份全國(guó)大范圍缺電凸顯火電資產(chǎn)在能源轉(zhuǎn)型中的重要性；二是長(zhǎng)協(xié)煤政策趨嚴(yán)拉動(dòng)長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率提升。?綠電：2022年風(fēng)電和光伏板塊下挫明顯，一是硅料價(jià)格持續(xù)處于高位，抑制光伏裝機(jī)需求；二是7月福建海風(fēng)項(xiàng)目被華能集團(tuán)以0.19元/KWh的價(jià)格中標(biāo)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)綠電盈利能力的擔(dān)憂；三是8月份太極實(shí)業(yè)可再生能源補(bǔ)貼被收回，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)可再生能源補(bǔ)貼核查結(jié)果的擔(dān)憂。?水電：受2022Q2來(lái)水同比偏豐的影響，2022Q2-Q3水電板塊相較滬深300收益率明顯。圖表3：電力各子板塊年初至今累計(jì)收益率走勢(shì)20%滬深300火力發(fā)電(申萬(wàn))水力發(fā)電(申萬(wàn))風(fēng)力發(fā)電(申萬(wàn))光伏發(fā)電(申萬(wàn))10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2022/1/4

2022/2/4

2022/3/4

2022/4/4

2022/5/4

2022/6/4

2022/7/4

2022/8/4

2022/9/4

2022/10/4

2022/11/4

2022/12/4注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2022/1/4-2022/12/289資料：WIND，太極實(shí)業(yè)公告，福建省，國(guó)海證券研究所1.2

展望2023年：火電盈利和綠電成長(zhǎng)均有望修復(fù)?火電：長(zhǎng)協(xié)煤政策監(jiān)管的強(qiáng)度和廣度全面提升背景下，長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率有望提升，火電業(yè)績(jī)有望改善；中長(zhǎng)期來(lái)看，能源轉(zhuǎn)型背景下，火電向靈活性主體轉(zhuǎn)變，疊加輔助服務(wù)和現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，火電資產(chǎn)價(jià)值有望迎來(lái)重塑。綠電：從2023年來(lái)看，壓制板塊估值的因素正逐漸解除，裝機(jī)也有望重回高增長(zhǎng)。一是硅料價(jià)格已開(kāi)始進(jìn)入下行通道；二是第一批可再生能源補(bǔ)貼核查的合規(guī)清單已披露，可再生能源欠補(bǔ)問(wèn)題有望開(kāi)始解決；三是綠電交易市場(chǎng)以及CCER市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)，有望保障綠電盈利。此外，

綠電板塊估值已回落至25-30倍左右的合理水平。水電：來(lái)水有望修復(fù)，市場(chǎng)化交易疊加外送機(jī)制完善有望提升電價(jià)。???核電：機(jī)組審批加速，疊加市場(chǎng)化交易價(jià)格有望上浮，核電運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)短期收益均有保障。圖表4：風(fēng)電光伏PE_TTM已基本回落至25-30倍左右圖表5：2022年火電PB_LF基本在1.0-1.2倍區(qū)間震蕩倍60倍水力發(fā)電(申萬(wàn))光伏發(fā)電(申萬(wàn))風(fēng)力發(fā)電(申萬(wàn))火力發(fā)電(申萬(wàn))1.31.21.11.00.90.80.70.65040302010010資料：WIND，國(guó)海證券研究所目錄二、火電：短期盈利有望反轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)值或?qū)⒅毓?12.1

短期：電力保供基石，燃煤成本有望下行拉動(dòng)業(yè)績(jī)改善?2022年長(zhǎng)協(xié)煤政策推進(jìn)下，火電企業(yè)仍面臨較大經(jīng)營(yíng)壓力，我們認(rèn)為一是長(zhǎng)協(xié)煤履約在監(jiān)管上處于持續(xù)完善中（于華中能監(jiān)局）；二是現(xiàn)貨煤價(jià)格高企背景下，2022Q3電力緊張導(dǎo)致火電滿發(fā)保供。展望2023年，我們認(rèn)為上述因素均有望改善：?I.

長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率有望提升：長(zhǎng)協(xié)煤政策在監(jiān)管要求上較2022年大幅加嚴(yán)；在監(jiān)管細(xì)節(jié)上考慮全面。II.

動(dòng)力煤煤價(jià)：需求端，根據(jù)我們測(cè)算，2023年國(guó)內(nèi)煤電需求或整體偏弱；供給端，國(guó)內(nèi)核增的煤炭產(chǎn)能繼續(xù)落地，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤供需關(guān)系有望緩解，動(dòng)力煤價(jià)格有望回落。III.

電價(jià)端：2023年廣東、江蘇的年度市場(chǎng)化交易電價(jià)已接近20%漲幅，同時(shí)，云南省等地容量電價(jià)的出臺(tái)也有望為火電經(jīng)營(yíng)紓困。圖表6：2022Q3火電板塊歸母凈利潤(rùn)環(huán)比略有提升資料：WIND，華中能監(jiān)局，國(guó)海證券研究所122.1

短期：電力保供基石，燃煤成本有望下行拉動(dòng)業(yè)績(jī)改善2.1.1

全面嚴(yán)監(jiān)管下，長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率提升有望拉動(dòng)業(yè)績(jī)改善圖表7：2023年長(zhǎng)協(xié)煤簽訂政策在監(jiān)管要求上大幅加嚴(yán)，在監(jiān)管細(xì)節(jié)上考慮更加全面監(jiān)管類型監(jiān)管要求供應(yīng)方2023年2022年所有在產(chǎn)的煤炭企業(yè)。煤礦與火電廠直接簽長(zhǎng)協(xié)存在困難的，可通過(guò)煤炭貿(mào)易企業(yè)簽訂，但須明確煤源企業(yè)和用煤方；用所有核定產(chǎn)能30萬(wàn)噸/年及以上的煤炭生煤量不足20萬(wàn)噸的中小火電廠，由地市為單位統(tǒng)一簽約新增：各產(chǎn)煤區(qū)將29億噸任務(wù)目標(biāo)分解至每一個(gè)煤炭企業(yè)產(chǎn)企業(yè)煤炭企業(yè)簽訂的中長(zhǎng)期合同數(shù)量應(yīng)達(dá)到自有資源量的80%+，2021年9月以來(lái)保供煤礦核增產(chǎn)能全部簽訂中長(zhǎng)期合同。煤企簽約數(shù)量要求發(fā)電側(cè)簽約要求數(shù)量要求合理確定國(guó)內(nèi)用煤需求并全部簽訂長(zhǎng)協(xié)，原則上最高可按

2022年度國(guó)內(nèi)耗煤量（總耗煤量扣除進(jìn)口煤使用量）的

105%組織銜接資源，進(jìn)口煤比例高的電廠考慮進(jìn)口替代情況可進(jìn)一步合理放寬比例。鼓勵(lì)供需雙方按

2022年下半年簽訂的量?jī)r(jià)

-齊全合同

2倍數(shù)量簽訂

2023年全年合同。煤礦：對(duì)煤礦未按期足額簽約的，在新核準(zhǔn)項(xiàng)目、新核增產(chǎn)能、鐵路運(yùn)力和金融支持等方面予以限制，欠量資源按長(zhǎng)協(xié)價(jià)未按期足額簽約懲戒措施

轉(zhuǎn)為政府儲(chǔ)備資源，屬于保供煤礦的，調(diào)出保供煤礦名單?；痣姀S：未按期足額實(shí)現(xiàn)合同全覆蓋的欠量資源，后續(xù)補(bǔ)簽按-市場(chǎng)煤合同對(duì)待，不再享受長(zhǎng)協(xié)價(jià)和運(yùn)力保障政策。5500大卡下水煤合同675元/噸；貿(mào)易商價(jià)格：扣除合理流通服務(wù)費(fèi)用后，

折算的港口價(jià)、出礦價(jià)應(yīng)在有關(guān)政策明確的價(jià)

5500大卡下水煤700元/噸（后調(diào)整為675基準(zhǔn)價(jià)格合理區(qū)問(wèn)內(nèi)，且不得轉(zhuǎn)售給其他貿(mào)易商元/噸）價(jià)格機(jī)制運(yùn)力配置所有合同必須明確供應(yīng)煤種的煤質(zhì)要求及雙方認(rèn)可的質(zhì)檢機(jī)構(gòu)。適時(shí)組織開(kāi)展質(zhì)量抽查，對(duì)降卡銷售、摻雜使假等行為導(dǎo)致煤質(zhì)不達(dá)標(biāo)的及時(shí)核查、督促整改。信用承諾及欠一補(bǔ)三

將

“欠一補(bǔ)三”

明確納入中長(zhǎng)期合同條款。企業(yè)履約情況將納入公共信用綜合評(píng)價(jià)體系。新增：未足額配置電煤中長(zhǎng)期合同運(yùn)力前，暫不受理其他用煤合同運(yùn)力配置。對(duì)需要通過(guò)公路、水路等其他方式運(yùn)輸?shù)模┬桦p方也要在雙方合同條款中予以明確，任何一方不能以未配置鐵路運(yùn)力為借口違約煤質(zhì)要求--月度履約率應(yīng)不低于80%，季度和年度履約率不低于90%履約率要求月度間可適當(dāng)調(diào)劑，季度履約量、

全年履約量必須達(dá)到100%不得以未配置鐵路運(yùn)力為由拒絕履約。未能申請(qǐng)到鐵路運(yùn)力的，供方應(yīng)當(dāng)先交付資源，由需方通過(guò)其他運(yùn)輸方式提貨，

經(jīng)鐵路部門(mén)確認(rèn)運(yùn)力的年度中長(zhǎng)期合同，無(wú)運(yùn)力而影響履約不允許以未配置鐵路運(yùn)力為由拒絕交付資源或拒不提貨確實(shí)難以執(zhí)行的，須經(jīng)產(chǎn)運(yùn)需三方同意。不得以停產(chǎn)減產(chǎn)為由拒絕履約。確因不可抗力因素導(dǎo)致煤礦長(zhǎng)期停工停產(chǎn)不能履約的，應(yīng)在供需雙方協(xié)商一致，由供方企停產(chǎn)減產(chǎn)影響履約-履約監(jiān)管業(yè)所在地省級(jí)核實(shí)并協(xié)調(diào)落實(shí)替代履約資源后，報(bào)送國(guó)家，

否則仍應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行

“欠一補(bǔ)三”

合同條款未按合同要求履約的，供需企業(yè)可向地方政府反映，地方整改不力的，可直接向國(guó)家省區(qū)市履約情況進(jìn)行通報(bào)。反映，國(guó)家將按月對(duì)各不履約案例歸集整改通報(bào)-國(guó)家將會(huì)同有關(guān)部門(mén)，對(duì)中央和地按照《國(guó)家關(guān)于加強(qiáng)電煤中長(zhǎng)期合同誠(chéng)信履約監(jiān)管的通知》明確的有關(guān)措施予以懲戒并予以通報(bào)。因供需雙方原因違約懲戒措施方違約企業(yè)實(shí)施約談、通報(bào)、信用公示和追責(zé)問(wèn)責(zé)等懲戒措施導(dǎo)致季度兌現(xiàn)率偏低的合同，鐵路運(yùn)輸企業(yè)將根據(jù)違約程度，采取削減合同運(yùn)力、

取消配置運(yùn)力的措施。13資料：國(guó)家，國(guó)海證券研究所2.1

短期：電力保供基石，燃煤成本有望下行拉動(dòng)業(yè)績(jī)改善2.1.1

全面嚴(yán)監(jiān)管下，長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率提升有望拉動(dòng)業(yè)績(jī)改善?核心假設(shè)：針對(duì)江蘇地區(qū)火電廠測(cè)算，假設(shè)秦皇島下水煤長(zhǎng)協(xié)港口價(jià)720元/噸，運(yùn)費(fèi)50元/噸。根據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)秦皇島下水煤長(zhǎng)協(xié)的港口價(jià)為720元/噸，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)達(dá)到1150元/噸的上限，長(zhǎng)協(xié)比例達(dá)到69%以上，火電企業(yè)或可實(shí)現(xiàn)盈利。?圖表8：不同長(zhǎng)協(xié)比例下，火電廠盈虧平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率（%）50%0.4670.41398460%0.4670.413105172069%0.4670.413115072070%0.4670.413116172080%0.4670.413138172090%0.4670.4132042720100%0.4670.413上網(wǎng)電價(jià)（元/千瓦時(shí)）上網(wǎng)電價(jià)（元/千瓦時(shí)，稅后）現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）長(zhǎng)協(xié)價(jià)（元/噸）720720852505500大卡煤價(jià)（元/噸，含稅，不含港口費(fèi)）852508525085250852508525085250港口費(fèi)（元/噸）7000大卡煤價(jià)（元/噸，不含稅，含港口費(fèi)）1010101010101010101010101010平均供電耗煤（g/KWh）300300300300300300300度電燃料成本（元/千瓦時(shí)）0.3030.110.3030.110.3030.110.3030.110.3030.110.3030.110.3030.11折舊等其他度電成本（元/千瓦時(shí)）資料：國(guó)家，國(guó)家能源局，易煤資訊，華潤(rùn)電力公告，WIND，江蘇電力交易中心，國(guó)海證券研究所142.1

短期：電力保供基石，燃煤成本有望下行拉動(dòng)業(yè)績(jī)改善2.1.2

中性預(yù)期下，2023年火電需求偏弱+國(guó)內(nèi)核增產(chǎn)能落地，煤價(jià)有望緩和圖表9：全社會(huì)用電量增速3%-9%假設(shè)下，2023年發(fā)電量預(yù)測(cè)2019202020212022E860373.5%2023E全社會(huì)用電量（億千瓦時(shí)）72,85275,11083,12888619903399206093781YOY3.1%98.5%10.3%99.2%3%5%7%9%發(fā)電量（億千瓦時(shí)）裝機(jī)規(guī)模（億千瓦）99.4%11.9099.1%99.1%火電燃煤燃?xì)馍镔|(zhì)等水電核電風(fēng)電光伏12.4512.9713.911.391.190.894.100.563.623.930.4326.1114.610.410.900.593.580.492.092.050.2420.3410.800.980.673.700.512.822.530.3022.3111.091.090.793.910.553.283.070.3824.1511.891.300.994.230.584.304.900.4828.68生物質(zhì)合計(jì)平均利用小時(shí)數(shù)（小時(shí)）火電燃煤燃?xì)馑姾穗婏L(fēng)電光伏4,3074,2164,4485,1314,5152,5733,4217,6002,2081,3476,957442926463,6977,3942,0831,285434026183,8277,4532,0731,281458628143,6227,8022,2321,2812,5733,6237,6182,1711,303發(fā)電量（億千瓦時(shí)）發(fā)電量=裝機(jī)量*利用小時(shí)數(shù)50,465

51,77045,538火電燃煤YOY燃?xì)馑姾穗婏L(fēng)電光伏56,46350,2778.6%2,72613,4014,0716,5263,25958440514212.3%3099134944062695743825736449739-3.3%327714637427546,2961.7%514770.1%532143.5%549516.9%2,32513,0212,52513,5533,4874,0533,6624,665795152392,2402,611資料：新華社，水利部，中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)，中電聯(lián)，WIND，電規(guī)總院，國(guó)家能源局，澎湃新聞，全球光伏，國(guó)海證券研究所152.1

短期：電力保供基石，燃煤成本有望下行拉動(dòng)業(yè)績(jī)改善2.1.2

中性預(yù)期下，2023年火電需求偏弱+國(guó)內(nèi)核增產(chǎn)能落地，煤價(jià)有望緩和圖表10：2022年1-10月電煤累計(jì)消費(fèi)量同比+4.4%?需求端：I.

當(dāng)2023年全社會(huì)用電量增速為5%時(shí)，當(dāng)年電煤需求或整體偏弱，火電發(fā)電量增速位于-1.5%~1.7%。II.

當(dāng)2023年全社會(huì)用電量增速為7%時(shí)，當(dāng)年火電發(fā)電量增速位于1.9%~5.1%。圖表11：2023年火電發(fā)電量增速敏感性測(cè)算圖表12：2021-2023年火電發(fā)電量增速敏感性測(cè)算水電利用小時(shí)數(shù)（小時(shí)）水電利用小時(shí)數(shù)（小時(shí)）2023年全社會(huì)用電2023年全社會(huì)用電量增速量增速3,411-1.7%1.7%3,620-3.3%0.1%3,827-4.9%-1.5%1.9%3,4110.3%2.0%3.7%5.3%3,620-0.5%1.2%3,827-1.4%0.4%3%5%7%9%3%5%7%9%5.1%3.5%2.9%2.1%8.5%6.9%5.3%4.5%3.8%資料：新華社，水利部，中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)，中電聯(lián)，WIND，電規(guī)總院，國(guó)家能源局，澎湃新聞，全球光伏，國(guó)海證券研究所162.1

短期：電力保供基石，燃煤成本有望下行拉動(dòng)業(yè)績(jī)改善2.1.2

國(guó)內(nèi)核增產(chǎn)能落地+海外需求減弱，國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)格有望緩和?供給端：展望2023年，我國(guó)煤炭產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放。

2021年下半年以來(lái)，我國(guó)持續(xù)出臺(tái)政策推進(jìn)加快煤炭產(chǎn)能核增、擴(kuò)產(chǎn)和投產(chǎn)。據(jù)人民網(wǎng)，2021年9月至2022年8月初，我國(guó)共核增了4.9億噸/年煤炭產(chǎn)能。2022年6月，國(guó)家應(yīng)急管理部等發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)煤炭先進(jìn)產(chǎn)能核定工作的通知》，對(duì)煤炭產(chǎn)能的核增幅度、核增間隔期以及剩余服務(wù)年限的條件均進(jìn)行了放松。圖表13：我國(guó)持續(xù)出臺(tái)政策加快煤炭產(chǎn)能核增、擴(kuò)產(chǎn)圖表14：2022年11月我國(guó)原煤產(chǎn)量3.9億噸時(shí)間出臺(tái)機(jī)構(gòu)政策主要內(nèi)容通過(guò)核增產(chǎn)能、擴(kuò)產(chǎn)、新投產(chǎn)等，2022年新增煤炭產(chǎn)能3億噸。2022/4/20

國(guó)務(wù)院國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議合理放寬核增幅度要求；調(diào)整核增間隔限制。核增的間隔期由3年調(diào)整為1年，對(duì)露天煤礦或智能化采煤的煤礦等，隨時(shí)增隨時(shí)核；調(diào)整剩余服務(wù)年限要求。國(guó)家應(yīng)急管理

《關(guān)于加強(qiáng)煤炭先進(jìn)2022/6/92022/9/2部產(chǎn)能核定工作的通知》《內(nèi)蒙古

盤(pán)活礦業(yè)權(quán)工作方案的通知》內(nèi)蒙古自然資源廳全面推進(jìn)107個(gè)停產(chǎn)煤礦和160個(gè)煤炭探礦權(quán)未轉(zhuǎn)采項(xiàng)目，加快形成實(shí)際生產(chǎn)力?！兜谑稳珖?guó)深化“放管服”改革電視電話會(huì)議重點(diǎn)任務(wù)分工方案》加快煤礦核增產(chǎn)能相關(guān)手續(xù)辦理，推動(dòng)已核準(zhǔn)煤炭項(xiàng)目加快開(kāi)工建設(shè)。2022/10/15

國(guó)務(wù)院17資料：WIND，人民網(wǎng)，新華社，中國(guó)煤炭報(bào)，應(yīng)急管理部，內(nèi)蒙古自然資源廳，國(guó)務(wù)院辦公廳，國(guó)海證券研究所2.1

短期：電力保供基石，燃煤成本有望下行拉動(dòng)業(yè)績(jī)改善2.1.2

國(guó)內(nèi)核增產(chǎn)能落地+海外需求減弱，國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)格有望緩和?在前文假設(shè)的基礎(chǔ)下，我們針對(duì)火電度電凈利進(jìn)行敏感性測(cè)算：當(dāng)長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率達(dá)到70%時(shí)，5500大卡現(xiàn)貨煤煤價(jià)每下降50元，度電凈利或?qū)⑻嵘?厘錢(qián)/度電。圖表15：火電企業(yè)度電凈利敏感性測(cè)算度電凈利測(cè)算（元/度）5500大卡現(xiàn)貨煤煤價(jià)（元/噸）1000

1050

1100

1150煤價(jià)每下降50元對(duì)應(yīng)的度電凈利提升幅度（元/度）長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率90095012001250130010%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-0.008-0.0020.0040.0100.0160.0220.0280.0340.0400.046-0.024

-0.039

-0.054

-0.069

-0.084

-0.100

-0.115

-0.130-0.016

-0.029

-0.043

-0.056

-0.070

-0.083

-0.097

-0.110-0.008

-0.020

-0.032

-0.043

-0.055

-0.067

-0.079

-0.0910.000

-0.010

-0.020

-0.031

-0.041

-0.051

-0.061

-0.0710.008

-0.001

-0.009

-0.018

-0.026

-0.035

-0.043

-0.0520.0150.0140.0120.0100.0080.0070.0050.0030.0020.0000.0150.0090.002

-0.005

-0.012

-0.018

-0.025

-0.0320.023

0.018

0.013

0.008

0.003

-0.002

-0.007

-0.0120.0310.0390.0460.0280.0370.0460.0240.0350.0460.021

0.017

0.0140.034

0.032

0.0300.046

0.046

0.0460.0110.0290.0460.0070.0270.046長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率每提升10%對(duì)應(yīng)的度電凈利提升幅度（元/度）0.0060.008

0.009

0.011

0.013

0.015

0.016

0.018

0.020資料：國(guó)家，易煤資訊，華潤(rùn)電力公告，WIND，江蘇電力交易中心，國(guó)海證券研究所182.1

短期：電力保供基石，燃煤成本有望下行拉動(dòng)業(yè)績(jī)改善2.1.3

電力保供基石，容量電價(jià)等政策落地有望紓困?通過(guò)對(duì)比已出臺(tái)2023年中長(zhǎng)期市場(chǎng)化方案的省份與2022年的變化，我們發(fā)現(xiàn)：在2023年電力緊張背景下，各省份更加強(qiáng)調(diào)通過(guò)高比例簽訂中長(zhǎng)期合同來(lái)保障電力供應(yīng)基本盤(pán)，大部分省份中長(zhǎng)期簽約電量比例較上年均有提升，同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)煤電在電力保供當(dāng)中的重要性，部分省份增加一次能源價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制進(jìn)一步保障煤電盈利。圖表16：2023年大部分省份中長(zhǎng)期簽約電量比例要求較上年提升地區(qū)福建2023年2022年直接交易用戶2023年年度中長(zhǎng)期合同簽約電量應(yīng)不低于上一年度用電量的80%。

所有直接交易用戶、電網(wǎng)購(gòu)電用戶年度交易電量限額為其2021年度購(gòu)電量的燃煤發(fā)電機(jī)組年度中長(zhǎng)期合同簽約量不低于上一年發(fā)電量的80%

70%市場(chǎng)化電力用戶/燃煤發(fā)電企業(yè)2023年年度中長(zhǎng)期合同簽約電量應(yīng)高于上一年度

市場(chǎng)主體年度及以上中長(zhǎng)期合同簽約電量不低于前三年用電量平均值的80%，用電量的80%，全年中長(zhǎng)期合同簽約電量高于上一年度用電量的90%

全年中長(zhǎng)期合同簽約電量不低于前三年用電量平均值的90%陜西山東2023年年度及以上中長(zhǎng)期合同簽約電量應(yīng)高于前三年用電量平均值的80%；燃煤

售電公司（批發(fā)用戶）原則上應(yīng)簽訂不低于總代理電量（總用電量）90%的中發(fā)電企業(yè)2023年年度中長(zhǎng)期合同簽約電量不低于上一年實(shí)際發(fā)電量的80%長(zhǎng)期合同廣東

2023年安排年度交易規(guī)模上限3000億千瓦時(shí)2022年電力市場(chǎng)年度交易規(guī)模3150億千瓦時(shí)青海

保障省內(nèi)中長(zhǎng)期合同高比例簽訂；預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)化交易電量規(guī)模896億千瓦時(shí)——110千伏及以上工商業(yè)用戶原則上其中長(zhǎng)期交易電量不低于上一年度用電量的90%，110千伏及以上工商業(yè)用戶中長(zhǎng)期交易電量不低于其前三年用電量平均值的浙江其余工商業(yè)用戶為80%90%，其它工商業(yè)用戶為70%保障中長(zhǎng)期交易電量不低于市場(chǎng)交易總電量的90%。直接交易用戶年度交易電量江蘇

應(yīng)為其2022年用電量的75%-85%，售電公司年度交易電量應(yīng)為其所有簽約用戶2022年用電量之和的75%-85%直接交易用戶年度交易電量應(yīng)為其前三年用電量的60%-75%，售電公司年度交易電量應(yīng)為其所有簽約用戶前三年用電量之和的60%-75%貴州

年度中長(zhǎng)期簽約規(guī)模不低于前三年平均交易電量的80%——山西

2023年除居民、農(nóng)業(yè)用電外，電力市場(chǎng)交易規(guī)模預(yù)計(jì)在1600億千瓦時(shí)以上2022年全省省內(nèi)電力市場(chǎng)交易電量規(guī)模約1500億千瓦時(shí)資料蘇：福建，陜西，山東，山東能源局，廣東能源局，青海電力市場(chǎng)管理委員會(huì)，浙江，江19，貴州能源局，山西能源局，國(guó)海證券研究所2.1

短期：電力保供基石，燃煤成本有望下行拉動(dòng)業(yè)績(jī)改善2.1.3

電力保供基石，容量電價(jià)等政策落地有望紓困?電價(jià)政策持續(xù)催化，火電企業(yè)盈利有望改善：I.

據(jù)北極星售電網(wǎng)，廣東、江蘇2023年火電年度中長(zhǎng)期成交價(jià)較燃煤基準(zhǔn)價(jià)漲幅均接近20%（廣東2022年漲幅僅7%）。我們認(rèn)為，價(jià)格機(jī)制是疏導(dǎo)火電企業(yè)成本、保障電力供應(yīng)的重要舉措，十四五電力供需整體偏緊，火電保供價(jià)值有望進(jìn)一步凸顯。II.

據(jù)云南省等，云南已出臺(tái)容量電價(jià)政策為火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)紓困，在當(dāng)前電力緊張且火電仍面臨較大經(jīng)營(yíng)壓力的背景下，其他省市的容量電價(jià)政策有望陸續(xù)出臺(tái)。圖表17：廣東2023年年度中長(zhǎng)期成交價(jià)較燃煤基準(zhǔn)價(jià)上浮19.6%圖表18：若全部成本由云南用戶承擔(dān)，則云南省容量電價(jià)將增加全社會(huì)用電成本2-7厘錢(qián)/度煙煤和無(wú)煙煤

容量電價(jià)成本

2021年用電量

新增度電成

云南燃煤標(biāo)桿

新增度電成本/機(jī)組占比

費(fèi)用（億元）

（億千瓦時(shí)）

本（元/度）電價(jià)（元/度）

燃煤標(biāo)桿電價(jià)30%50%4.317.180.0020.0030.0070.6%1.0%2.0%21380.3358100%14.37資料：廣東省電力交易中心，云南省，WIND，陽(yáng)光工匠光伏網(wǎng)，北極星售電網(wǎng)，聯(lián)合資信，國(guó)海證券研究所202.1

短期：電力保供基石，燃煤成本有望下行拉動(dòng)業(yè)績(jī)改善2.1.2

國(guó)內(nèi)核增產(chǎn)能落地+海外需求減弱，國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)格有望緩和?不考慮容量電價(jià)等補(bǔ)償，假設(shè)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格為1150元/噸、長(zhǎng)協(xié)價(jià)格720元/噸且長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率為70%，平均供電煤耗300克/千瓦時(shí)，各公司發(fā)電量與去年同期持平，考慮到稅率和少數(shù)股東損益后，若5500大卡現(xiàn)貨煤價(jià)每下降50元/噸，華能?chē)?guó)際、國(guó)電電力、華潤(rùn)電力、華電國(guó)際、大唐發(fā)電將分別釋放凈利潤(rùn)16.4、14.7、5.4、8.2、8.6億元。圖表19：長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率為70%時(shí)，5500大卡現(xiàn)貨煤煤價(jià)下降50元/噸對(duì)應(yīng)的盈利改善5500大卡現(xiàn)貨煤價(jià)下降50元/噸對(duì)應(yīng)盈利改善（億元）2021年歸母凈利潤(rùn)（億元）2021年火電發(fā)電

總市值量（億千瓦時(shí)）

（億元）

（億元）凈資產(chǎn)2021年少數(shù)股東損益/凈利潤(rùn)證券代碼公司名稱PB（倍）600011.SH600795.SH0836.HK600027.SH600023.SH601991.SH2380.HK600642.SH000539.SZ600863.SH600098.SH000543.SZ000600.SZ華能?chē)?guó)際國(guó)電電力華潤(rùn)電力華電國(guó)際浙能電力大唐發(fā)電中國(guó)電力申能股份粵電力A內(nèi)蒙華電廣州發(fā)展皖能電力建投能源-102.6-18.513.7-49.7-8.6-92.6-4.416.4-31.54.52.0-13.4-22.116.414.75.48.25.68.62.51.23.82.10.71.41.54,320.03,872.81,424.52,168.81468.12,265.0666.3316.4999.8541.0188.01,07571257651944550730026426422819610295513467723637639294358308232162232125962.11.50.80.80.71.70.80.91.11.40.80.81.019.0%46.0%12.6%26.5%57.2%22.1%41.6%7.5%29.6%0.0%17.3%39.1%19.5%365.7389.9注：部分公司2021年火電發(fā)電量用售電量代替；貨幣單位均為人民幣，并用2023/1/18匯率1港元=0.86人民幣換算；總市值數(shù)據(jù)日期為2023/1/18。資料：各公司公告，國(guó)家，易煤資訊，華潤(rùn)電力公告，WIND，江蘇電力交易中心，國(guó)海證券研究所212.2

中長(zhǎng)期：商業(yè)模式變革，資產(chǎn)價(jià)值或迎來(lái)重估?風(fēng)電和光伏機(jī)組發(fā)電具有明顯的間歇性和波動(dòng)性，且“向上”和“向下”調(diào)節(jié)能力有限。新能源的大規(guī)模并網(wǎng)背景下，對(duì)電力系統(tǒng)靈活性要求提升。?據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)等，煤電作為電源側(cè)最具經(jīng)濟(jì)性且資源體量龐大的靈活性電源，將是我國(guó)新能源發(fā)展前期提升電力系統(tǒng)靈活性的關(guān)鍵。我們預(yù)計(jì)煤電將逐漸從電源主體向靈活性主體轉(zhuǎn)變。圖表20：電力系統(tǒng)靈活性不足原理圖表21：國(guó)網(wǎng)能研院預(yù)測(cè)2035年電源側(cè)靈活性資源占比仍達(dá)61%圖表22：每增加1萬(wàn)千瓦調(diào)節(jié)能力，煤電深度調(diào)峰改造成本最低資料：《綠色和平：中國(guó)電力系統(tǒng)靈活性的多元提升路徑研究》袁家海等，經(jīng)濟(jì)參考報(bào)，中電聯(lián)理事會(huì)辦公廳，《源網(wǎng)荷儲(chǔ)協(xié)調(diào)發(fā)22展下我國(guó)電力系統(tǒng)靈活性資源展望》張寧等，國(guó)海證券研究所2.2

中長(zhǎng)期：商業(yè)模式變革，資產(chǎn)價(jià)值或迎來(lái)重估?火電企業(yè)從電量主體向容量主體轉(zhuǎn)變的過(guò)程，核心是收益模式的變化。隨著新能源高比例并網(wǎng)，我國(guó)火電機(jī)組收益模式或逐漸由電能量收入轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔芰渴杖?輔助服務(wù)收入+容量收入等。圖表23：我國(guó)電力市場(chǎng)分類中長(zhǎng)期交易電能量市場(chǎng)日前市場(chǎng)現(xiàn)貨交易日內(nèi)市場(chǎng)實(shí)時(shí)市場(chǎng)容量市場(chǎng)輔助服務(wù)市場(chǎng)輸電權(quán)市場(chǎng)啟停調(diào)峰深度調(diào)峰電力市場(chǎng)調(diào)峰調(diào)頻旋轉(zhuǎn)備用冷備用備用轉(zhuǎn)動(dòng)慣量等資料：《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)101問(wèn)》國(guó)家電力調(diào)度中心，《關(guān)于推進(jìn)電力市場(chǎng)建設(shè)的實(shí)施意見(jiàn)》《南方區(qū)域電力輔助服務(wù)管理實(shí)施細(xì)23則》，國(guó)海證券研究所2.2

中長(zhǎng)期：商業(yè)模式變革，資產(chǎn)價(jià)值或迎來(lái)重估?從時(shí)間節(jié)奏看，通過(guò)復(fù)盤(pán)全球火電轉(zhuǎn)型翹楚丹麥和德國(guó)的火電轉(zhuǎn)型歷程，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)兩者風(fēng)光發(fā)電量占比達(dá)到20%左右時(shí)，火電利用小時(shí)數(shù)均開(kāi)始下行。據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)與數(shù)據(jù)中心，2021年，我國(guó)風(fēng)光發(fā)電量占比11.7%。圖表24：丹麥風(fēng)光發(fā)電量占比提升至20%左右時(shí)，熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)圖表25：德國(guó)風(fēng)光發(fā)電量占比提升至20%左右時(shí)，煤機(jī)利用小組利用小時(shí)數(shù)開(kāi)始下降時(shí)數(shù)進(jìn)入下降通道資料：

Energy-Charts，eurostat，丹麥能源署，IEA，同花順，中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)與數(shù)據(jù)中心，國(guó)海證券研究所242.2

中長(zhǎng)期：商業(yè)模式變革，資產(chǎn)價(jià)值或迎來(lái)重估?從收益機(jī)制看，2021年11月，國(guó)家發(fā)布《全國(guó)煤電機(jī)組改造升級(jí)實(shí)施方案》，提出“十四五”實(shí)現(xiàn)煤電機(jī)組完成靈活性改造規(guī)模2億千瓦，存量煤電機(jī)組靈活性改造應(yīng)改盡改。我們認(rèn)為，“十四五”火電靈活性改造目標(biāo)完成率有望提升：I.

輔助服務(wù)收益機(jī)制明確：2021年12月，國(guó)家能源局發(fā)布《電力并網(wǎng)運(yùn)行管理規(guī)定》和《電力輔助服務(wù)管理辦法》，明確了燃煤機(jī)組參與輔助服務(wù)市場(chǎng)的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)。II.

市場(chǎng)化電力體系建設(shè)持續(xù)推進(jìn)：參考?xì)W洲，在市場(chǎng)化程度較高的電力市場(chǎng)，煤電機(jī)組靈活性提升后，可根據(jù)電價(jià)實(shí)時(shí)調(diào)整出力水平。據(jù)中國(guó)能源報(bào)，截至2022年6月底，我國(guó)已有江蘇、山東等14個(gè)省市開(kāi)始運(yùn)行電力現(xiàn)貨市場(chǎng)。圖表27：我國(guó)14個(gè)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行省份圖表26：部分省市已出臺(tái)調(diào)峰容量補(bǔ)償電力現(xiàn)貨試點(diǎn)批次省市廣東蒙西浙江山西福建四川山東甘肅江蘇遼寧湖北河南上海安徽時(shí)間政策主要內(nèi)容《華北電力調(diào)峰容量

機(jī)組處理下限低于其額定容量的50%的火電廠（企業(yè)），可報(bào)量2021/10/15市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)規(guī)則》報(bào)價(jià)參與華北調(diào)峰容量市場(chǎng)，并根據(jù)出力情況分檔報(bào)價(jià)。第一批《甘肅省電力輔助服

市場(chǎng)初期，火電機(jī)組50%以下調(diào)峰容量，按機(jī)組額定容量10%-5%務(wù)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)暫行規(guī)則》分檔納入補(bǔ)償。2022/9/20《西北電網(wǎng)靈活調(diào)節(jié)

西北區(qū)域內(nèi)火電機(jī)組、新型儲(chǔ)能、可調(diào)節(jié)負(fù)荷可作為調(diào)峰容量和第二批2022/12/1

容量市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)規(guī)則頂峰容量提供方。調(diào)峰容量申報(bào)價(jià)格上限（0，50]元/（MW?日）；頂峰容量申報(bào)價(jià)格區(qū)間為（0，200]元/（MW?日）。（征求意見(jiàn)稿）》資料：

國(guó)家，國(guó)家能源局，《綠色和平：中國(guó)電力系統(tǒng)靈活性的多元提升路徑研究》袁家海等（2020），中國(guó)能源報(bào)，國(guó)25家能源局華北監(jiān)管局，甘肅能源監(jiān)管辦，國(guó)家能源局西北監(jiān)管局，國(guó)海證券研究所2.3

火電設(shè)備：缺電常態(tài)下煤電投資有望加速，設(shè)備廠商顯著受益2.3.1

“十四五”缺電或成常態(tài)，煤電投資有望加速?據(jù)央視網(wǎng)和中國(guó)電力報(bào)，8月中旬，受歷史性持續(xù)高溫天氣影響，全國(guó)超20個(gè)省級(jí)電網(wǎng)用電負(fù)荷創(chuàng)新高，疊加來(lái)水偏枯，全國(guó)面臨大范圍缺電。我們認(rèn)為，本輪缺電的直接原因是歷史性持續(xù)高溫天氣導(dǎo)致的居民用電需求激增，根本原因是“十三五”至今煤電新增裝機(jī)有限，新能源裝機(jī)量置信容量低。?“十三五”我國(guó)煤電年均新增裝機(jī)3600萬(wàn)千瓦，顯著低于“十二五”，2021年受能耗雙控、煤價(jià)等因素影響，全國(guó)煤電裝機(jī)僅2803萬(wàn)千瓦，創(chuàng)2005年以來(lái)的歷史新低，2022H1新增裝機(jī)僅740萬(wàn)千瓦，而2016-2021年用電量CAGR=7.0%。圖表29：2016-2021年全社會(huì)用電量CAGR=7.0%圖表28：“十三五”以來(lái)煤電新增裝機(jī)量明顯下滑資料：電規(guī)總院，WIND，央視網(wǎng)，中國(guó)電力報(bào)，國(guó)海證券研究所262.3

火電設(shè)備：缺電常態(tài)下煤電投資有望加速，設(shè)備廠商顯著受益2.3.1

“十四五”缺電或成常態(tài)，煤電投資有望加速?“十四五”缺電或成常態(tài)化。供給端，據(jù)電規(guī)總院，按照當(dāng)前煤電項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度和新規(guī)劃項(xiàng)目落地情況，預(yù)計(jì)2022-2024年新增煤電裝機(jī)僅約1.4億千瓦，而新增新能源可靠保障容量不足4000萬(wàn)千瓦，電力保障基礎(chǔ)仍不牢固。需求端，據(jù)電規(guī)總院預(yù)測(cè)，2021-2024年全社會(huì)用電量CAGR約5%。圖表30：供給端，預(yù)計(jì)2022-2024年煤電新增裝機(jī)約1.4億千瓦圖表31：需求端，預(yù)計(jì)2021-2024年全社會(huì)用電量CAGR=5%27資料：電規(guī)總院，國(guó)海證券研究所2.3

火電設(shè)備：缺電常態(tài)下煤電投資有望加速，設(shè)備廠商顯著受益2.3.2

火電招標(biāo)+開(kāi)工整體呈加速趨勢(shì)，主機(jī)環(huán)節(jié)已量?jī)r(jià)齊升?據(jù)國(guó)家能源局官網(wǎng)，國(guó)家能源局已開(kāi)始提前謀劃“十四五”中后期電力保供措施。其具體措施包括，逐省督促加快支撐性電源核準(zhǔn)、加快開(kāi)工、加快建設(shè)、盡早投運(yùn)。煤電作為我國(guó)電力保供的關(guān)鍵，投資有望提速。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年全年我國(guó)招/中標(biāo)+開(kāi)工項(xiàng)目合計(jì)約10500萬(wàn)千瓦。百萬(wàn)千瓦煤電主機(jī)價(jià)值量已上漲至11億元/臺(tái)以上，較2022年8月份之前的8-9億元/臺(tái)提升20%以上。?圖表32：2022年全年我國(guó)招/中標(biāo)+開(kāi)工項(xiàng)目合計(jì)

圖表33：我國(guó)招/中標(biāo)+開(kāi)工項(xiàng)目量整體呈加速趨勢(shì)

圖表34：我國(guó)百萬(wàn)千瓦煤電主機(jī)價(jià)值量已上約10500萬(wàn)千瓦

漲至11億元/臺(tái)以上分類簽約合計(jì)（萬(wàn)千瓦）400核準(zhǔn)5136招/中標(biāo)開(kāi)工29687526合計(jì)16030資料：國(guó)家能源局，中國(guó)招標(biāo)投標(biāo)公共服務(wù)平臺(tái)，大唐電子商務(wù)平臺(tái)，江蘇省招標(biāo)投標(biāo)公共服務(wù)平臺(tái)，國(guó)家能源招標(biāo)網(wǎng)，北極星電力網(wǎng)，陜西采購(gòu)與招標(biāo)網(wǎng)，廣州公共資源交易中心，國(guó)義招標(biāo)采購(gòu)平臺(tái)，北極星，安徽省能源局，北極星電力網(wǎng)，北極星火力發(fā)電網(wǎng)，東方電氣集團(tuán)，福建省

，廣東省

，廣東省能源局電力處，廣西省

，國(guó)家電投，國(guó)家電投江西電力網(wǎng)，精彩縱橫電子交易平臺(tái)，安徽省公司，國(guó)家能源集團(tuán)廣西公司，國(guó)投電力，國(guó)粵集團(tuán)，哈爾濱電氣集團(tuán)有限公司，湖南日?qǐng)?bào)，華龍網(wǎng)-重慶日?qǐng)?bào)，華潤(rùn)電力浙江公司，淮河能源集團(tuán)，黃陵礦業(yè)官網(wǎng)，火電之聲，火力發(fā)電網(wǎng)，閩電匯，南通日?qǐng)?bào)，盤(pán)江集團(tuán)，盤(pán)南項(xiàng)目工作專班，清遠(yuǎn)電廠，人民圖片網(wǎng)，新華財(cái)經(jīng)，云南省能源投資集團(tuán)，中國(guó)電力網(wǎng)，中國(guó)能建，中國(guó)擬在建項(xiàng)目網(wǎng)，中新網(wǎng)湖南新聞，國(guó)海證券研究所282.3

火電設(shè)備：缺電常態(tài)下煤電投資有望加速，設(shè)備廠商顯著受益?按照產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，對(duì)應(yīng)標(biāo)的包括：鍋爐管材（盛德鑫泰、武進(jìn)不銹、太鋼不銹）；主機(jī)廠（東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣）、輔機(jī)（清新環(huán)境、青達(dá)環(huán)保、華電重工、龍凈環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)）。?展望2023年，短期火電盈利有望修復(fù)，中長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)值有望重估，火電投資有望加速。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，運(yùn)營(yíng)商建議關(guān)注盈利有望改善的華能?chē)?guó)際、中國(guó)電力、粵電力A、寶新能源、華電國(guó)際、華潤(rùn)電力、國(guó)電電力、大唐發(fā)電；設(shè)備商建議關(guān)注東方電氣、龍?jiān)醇夹g(shù)、青達(dá)環(huán)保、清新環(huán)境、龍凈環(huán)保。圖表35：火電產(chǎn)業(yè)鏈資料：國(guó)家能源招標(biāo)網(wǎng)，WIND29目錄三、綠電：裝機(jī)成本下行+收益機(jī)制逐漸完善，回報(bào)率有望上行303.1

硅料價(jià)格迎來(lái)拐點(diǎn)，光伏裝機(jī)意愿有望提升?據(jù)中國(guó)新聞周刊，能源轉(zhuǎn)型背景下，我國(guó)光伏裝機(jī)需求快速提升，但上游硅料擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，疊加俄烏沖突持續(xù)推升歐洲需求等因素影響，硅料價(jià)格持續(xù)攀升。?2022年12月開(kāi)始，隨著硅料產(chǎn)能的釋放，我國(guó)多晶硅價(jià)格和組件價(jià)格開(kāi)始大幅回落，2023年1月8日多晶硅（致密料，單晶用）價(jià)格已下降至17.8萬(wàn)元/噸，較上年11月的高點(diǎn)下降41%；同年1月4日，PERC組件價(jià)格(182mm)已下降至1.85元/W，較上年11月的高點(diǎn)下降7.5%。圖表36：2022年12月起硅料價(jià)格開(kāi)始明顯回落圖表37：2022年11月中旬起雙面單晶組件價(jià)格回落資料：WIND，中國(guó)新聞周刊，百川盈孚，PVInfoLinK，國(guó)海證券研究所313.1

硅料價(jià)格迎來(lái)拐點(diǎn)，光伏裝機(jī)意愿有望提升?2022年9月起，硅料產(chǎn)能快速落地。據(jù)上海有色網(wǎng)和硅業(yè)分會(huì)，2022年我國(guó)多晶硅產(chǎn)量81.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)65.5%，其中12月多晶硅產(chǎn)量9.7萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)多晶硅供應(yīng)不足情況消失。據(jù)集邦咨詢預(yù)計(jì)，2023年多晶硅產(chǎn)量將達(dá)134萬(wàn)噸，可支撐375GW以上的光伏裝機(jī)，500GW以上的組件產(chǎn)出，整體供應(yīng)充足。圖表38：2022年12月我國(guó)多晶硅產(chǎn)量9.7萬(wàn)噸圖表39：預(yù)計(jì)多晶硅產(chǎn)能將持續(xù)爬坡資料：索比咨詢，硅業(yè)分會(huì)，工信部，上海有色網(wǎng)，CEA，集邦咨詢，國(guó)海證券研究所323.1

硅料價(jià)格迎來(lái)拐點(diǎn)，光伏裝機(jī)意愿有望提升?硅料產(chǎn)能落地有望推動(dòng)組件價(jià)格下行，提升運(yùn)營(yíng)商光伏裝機(jī)動(dòng)力。據(jù)PV

Infolink預(yù)計(jì)，到2023年底，組件價(jià)格可能會(huì)從目前的0.25～0.27美元下降至0.22～0.23美元/瓦之間，相當(dāng)于每瓦0.2元人民幣降幅。根據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)裝機(jī)成本處于3.6-4.1元/W時(shí)，光伏裝機(jī)成本每下降5分/W，資本金IRR將提升0.35-0.44%；當(dāng)裝機(jī)成本下降至3.6元/W時(shí)，資本金IRR可達(dá)10.4%。圖表40：預(yù)計(jì)2023年多晶硅產(chǎn)量將達(dá)134萬(wàn)噸圖表41：光伏項(xiàng)目IRR對(duì)裝機(jī)成本的敏感性測(cè)算資本金IRR（70%借款比例）單位綜合成本（元/W）較上一級(jí)成本的IRR增幅4.056.8%47.2%7.5%7.9%8.3%8.7%9.1%9.5%9.9%10.4%0.35%0.36%0.37%0.38%0.39%0.40%0.42%0.42%0.44%3.953.93.853.83.753.73.653.6資料：集邦新能源網(wǎng)，WIND，貴州省資源節(jié)約綜合利用協(xié)會(huì)，陽(yáng)光工匠光伏網(wǎng)，PV

Infolink，國(guó)海證券研究所333.2

電源側(cè)配儲(chǔ)仍是影響新能源項(xiàng)目收益率的核心???據(jù)國(guó)際能源網(wǎng)，2021年至2022年11月中旬，全國(guó)共有25個(gè)省區(qū)發(fā)布了新能源配儲(chǔ)政策，其中，大部分地區(qū)對(duì)配儲(chǔ)規(guī)模要求為裝機(jī)容量10%，配置時(shí)間為2h

，河南、陜西等部分省份要求達(dá)到20%的配儲(chǔ)比例，3h及以上的配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年12月中標(biāo)的電化學(xué)儲(chǔ)能配儲(chǔ)項(xiàng)目多數(shù)時(shí)長(zhǎng)為2h，價(jià)格1.5-2元/Wh，按10%配儲(chǔ)比例來(lái)看，對(duì)應(yīng)新增單位投資成本0.3-0.4元/W。在上述假設(shè)下，不考慮配儲(chǔ)帶來(lái)的收益，當(dāng)光伏裝機(jī)的單位成本為3.7-4.0元/W時(shí)，配置2h/10%的電化學(xué)儲(chǔ)能或?qū)?duì)項(xiàng)目資本金IRR影響2pct以上。圖表42：配儲(chǔ)對(duì)光伏項(xiàng)目資本金IRR敏感性測(cè)算儲(chǔ)能成本增量（元/W）無(wú)儲(chǔ)能時(shí)的單位綜合成本（元/W）0.00.307.2%6.5%5.8%5.2%0.356.8%6.2%5.5%4.9%0.406.5%5.8%5.2%4.6%3.73.83.949.5%8.7%7.9%7.2%注：上述測(cè)算不考慮配置儲(chǔ)能帶來(lái)的收益資料：

WIND，貴州省資源節(jié)約綜合利用協(xié)會(huì)，陽(yáng)光工匠光伏網(wǎng)，國(guó)際能源網(wǎng)，青海省能源局，江西省能源局，福建省，34儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)公眾號(hào)，國(guó)海證券研究所3.2

電源側(cè)配儲(chǔ)仍是影響新能源項(xiàng)目收益率的核心?當(dāng)前來(lái)看，雖然新能源配置的儲(chǔ)能仍是成本項(xiàng)，但在收益機(jī)制層面已經(jīng)在逐步改善，配儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)性有望提升：I.

一是在全國(guó)層面已經(jīng)取消獨(dú)立儲(chǔ)能承擔(dān)的輸配電價(jià)和政府性基金及附加；II.

二是部分省份已出臺(tái)對(duì)新型儲(chǔ)能的容量補(bǔ)償政策，或明確容量租賃費(fèi)用；III.

三是明確新型儲(chǔ)能可參與現(xiàn)貨市場(chǎng)。圖表43：支持新型儲(chǔ)能發(fā)展的部分政策地區(qū)發(fā)布日期政策文件相關(guān)主要內(nèi)容鼓勵(lì)探索同一儲(chǔ)能主體可以按照部分容量獨(dú)立、部分容量聯(lián)合兩種方式同時(shí)參與的市場(chǎng)模式。獨(dú)立儲(chǔ)能電站向電網(wǎng)送電的，其相應(yīng)充電電量不承擔(dān)輸配電價(jià)和政府性基金及附加?！蛾P(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)新型儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)和調(diào)度運(yùn)用的通知》全國(guó)2022/5/24《河南省“十四五”新型儲(chǔ)能實(shí)施

新建并網(wǎng)新能源項(xiàng)目，要購(gòu)買(mǎi)一定掛鉤比例儲(chǔ)能規(guī)模，租賃費(fèi)為200河南山東2022/8/212022/8/31方案的通知》元/KWh/年?！蛾P(guān)于促進(jìn)我省新型儲(chǔ)能示范項(xiàng)

示范項(xiàng)目作為獨(dú)立儲(chǔ)能可參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)；對(duì)示范項(xiàng)目參與電力現(xiàn)目健康發(fā)展的若干措施》貨市場(chǎng)給予容量補(bǔ)償；示范項(xiàng)目容量可在全省范圍內(nèi)租賃使用。鼓勵(lì)市場(chǎng)化并網(wǎng)新能源項(xiàng)目在全區(qū)范圍內(nèi)以容量租賃模式配置儲(chǔ)能需《加快推動(dòng)廣西新型儲(chǔ)能示范項(xiàng)

求，納入首批示范項(xiàng)目的新型儲(chǔ)能年容量租賃費(fèi)價(jià)格參考區(qū)間為160-廣西2022/12/7目建設(shè)的實(shí)施意見(jiàn)》230元/千瓦時(shí)。新型儲(chǔ)能調(diào)用補(bǔ)償價(jià)格參照燃煤機(jī)組30%-40%負(fù)荷率時(shí)的調(diào)峰價(jià)格執(zhí)行，下限暫定為0.396元/千瓦時(shí)。35資料：國(guó)家，山東省，河南省，廣西，國(guó)海證券研究所3.3

第一批可再生能源補(bǔ)貼核查基本落地，欠補(bǔ)問(wèn)題有望解決?2022年3月，國(guó)家、財(cái)政部、能源局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于開(kāi)展可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼自查工作的通知》，要求發(fā)電企業(yè)在4月15日前完成可再生能源補(bǔ)貼自查工作。?2022年10月底，信用中國(guó)網(wǎng)站發(fā)布《第一批可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼核查確認(rèn)的合規(guī)項(xiàng)目清單的公告》，第一批經(jīng)核查確認(rèn)的合規(guī)項(xiàng)目共計(jì)7344個(gè)，包含3778個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目、2591個(gè)光伏項(xiàng)目。根據(jù)我們計(jì)算，納入合規(guī)清單的風(fēng)電光伏項(xiàng)目占所有集中式帶補(bǔ)貼風(fēng)電光伏項(xiàng)目數(shù)量比重為63%，其中，風(fēng)電占比80%，光伏占比48%。圖表44：可再生能源補(bǔ)貼核查進(jìn)展年份政策文件具體內(nèi)容發(fā)電企業(yè)自查范圍為截至到2021年12月31日已并網(wǎng)，有補(bǔ)貼需求的風(fēng)電、集中式光伏發(fā)電和生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目。主要從項(xiàng)目合規(guī)性、規(guī)模、電量、電價(jià)、補(bǔ)貼資金五個(gè)方面開(kāi)展自查。自查結(jié)果采取網(wǎng)上填報(bào)的方式，填報(bào)時(shí)間：3月30日至4月15日。2022.3

《關(guān)于開(kāi)展可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼自查工作的通知》共廢止24個(gè)存在問(wèn)題的可再生能源項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)批復(fù)文件。其中包括17個(gè)未納內(nèi)蒙《關(guān)于廢止部分可再生能源項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)批復(fù)

入年度建設(shè)規(guī)模管理的項(xiàng)目和7個(gè)擅自變更投資主體的項(xiàng)目。2022.7文件的通知》其中，廢止批復(fù)太極實(shí)業(yè)內(nèi)蒙古地區(qū)的五個(gè)集中式光伏電站，收回太極實(shí)業(yè)已收補(bǔ)貼4.13億元、以及尚未收回的補(bǔ)貼3.94億元，合計(jì)8.07億元。2022.8風(fēng)電：對(duì)建設(shè)時(shí)間跨度大的風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)的確定，關(guān)于風(fēng)電項(xiàng)目納入補(bǔ)貼《關(guān)于明確可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼核查認(rèn)定有關(guān)政策

項(xiàng)目容量的認(rèn)定，關(guān)于風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)規(guī)模是否超出規(guī)劃規(guī)模的認(rèn)定做出有關(guān)解2022.10解釋的通知》釋說(shuō)明。光伏：關(guān)于部分特殊光伏發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)的確定，關(guān)于光伏項(xiàng)目納入補(bǔ)貼項(xiàng)目容量的認(rèn)定，關(guān)于光伏項(xiàng)目備案容量的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。第一批經(jīng)核查確認(rèn)的合規(guī)項(xiàng)目共計(jì)7344個(gè)。其中，國(guó)網(wǎng)區(qū)域項(xiàng)目共6830個(gè)、南網(wǎng)區(qū)域項(xiàng)目共514個(gè)。主要問(wèn)題：未納入建設(shè)指標(biāo)規(guī)模且備案過(guò)期失效、為違規(guī)項(xiàng)目批復(fù)上網(wǎng)電價(jià)和擅自變更投資主體?！兜谝慌稍偕茉窗l(fā)電補(bǔ)貼核查確認(rèn)的合規(guī)項(xiàng)目清單的公告》2022.10資料：國(guó)家，內(nèi)蒙古，太極實(shí)業(yè)公告，信用中國(guó)，中國(guó)擬在建項(xiàng)目網(wǎng)，國(guó)網(wǎng)新能源云，國(guó)海證券研究所363.3

第一批可再生能源補(bǔ)貼核查基本落地，欠補(bǔ)問(wèn)題有望解決?2022年3月，國(guó)家財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于2021年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2022年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》，明確指出“推動(dòng)解決可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼資金缺口”。2022年中央政府性基金預(yù)算本級(jí)支出7183億元，同比大增約3858億元，增幅創(chuàng)2017年以來(lái)新高。而2017-2021年中央政府性基金預(yù)算本級(jí)支出僅3000億上下。圖表46：可再生能源發(fā)展基金是全國(guó)政府性基金子項(xiàng)目之一序號(hào)1項(xiàng)目名稱鐵路建設(shè)基金資金管理方式繳入中央國(guó)庫(kù)23港口建設(shè)費(fèi)民航發(fā)展基金繳入中央和地方國(guó)庫(kù)繳入中央國(guó)庫(kù)圖表47：2022年中央政府性基金預(yù)算支出同比大增3858億元456789101112131415161718192021高等級(jí)公路車(chē)輛通行附加費(fèi)（海南）國(guó)家重大水利工程建設(shè)基金水利建設(shè)基金繳入地方國(guó)庫(kù)繳入中央和地方國(guó)庫(kù)繳入中央和地方國(guó)庫(kù)繳入地方國(guó)庫(kù)繳入中央和地方國(guó)庫(kù)繳入中央和地方國(guó)庫(kù)繳入地方國(guó)庫(kù)繳入中央和地方國(guó)庫(kù)繳入中央和地方國(guó)庫(kù)繳入中央國(guó)庫(kù)城市基礎(chǔ)設(shè)施配套費(fèi)農(nóng)網(wǎng)還貸資金教育費(fèi)附加地方教育附加文化事業(yè)建設(shè)費(fèi)國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金旅游發(fā)展基金中央水庫(kù)移民扶持基金地方水庫(kù)移民扶持基金殘疾人就業(yè)保障金森林植被恢復(fù)費(fèi)繳入中央國(guó)庫(kù)繳入地方國(guó)庫(kù)繳入地方國(guó)庫(kù)繳入中央和地方國(guó)庫(kù)繳入中央國(guó)庫(kù)可再生能源發(fā)展基金船舶油污損害賠償基金核電站乏燃料處理處置基金廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金繳入中央國(guó)庫(kù)繳入中央國(guó)庫(kù)繳入中央國(guó)庫(kù)37資料：財(cái)政部，新華社，新華網(wǎng)，國(guó)海證券研究所3.3

第一批可再生能源補(bǔ)貼核查基本落地，欠補(bǔ)問(wèn)題有望解決?2022年3月以來(lái)，國(guó)家已下發(fā)多次可再生能源補(bǔ)貼。今年新增3858億元中央級(jí)財(cái)政預(yù)算的背景下，預(yù)計(jì)2022年起可再生能源欠補(bǔ)問(wèn)題有望逐步解決。圖表48：2022年3月以來(lái)，國(guó)家已下發(fā)多次可再生能源補(bǔ)貼年份政策具體內(nèi)容發(fā)電企業(yè)自查范圍為截至到2021年12月31日已并網(wǎng)，有補(bǔ)貼需求的風(fēng)電、集中式光伏發(fā)電和生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目。自查結(jié)果采取網(wǎng)上填報(bào)的方式。2022.3

《關(guān)于開(kāi)展可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼自查工作的通知》2022.5

國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議在前期支持基礎(chǔ)上，再向中央發(fā)電企業(yè)撥付500億元可再生能源補(bǔ)貼，通過(guò)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算注資100億元，支持煤電企業(yè)紓困和多發(fā)電?！蛾P(guān)于下達(dá)2022年可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助地方資

本次下達(dá)共計(jì)新能源補(bǔ)貼資金27.55億。其中，風(fēng)電14.71億、光伏12.55億、2022.62022.72022.11金預(yù)算的通知》生物質(zhì)能0.29億。2022年年度預(yù)算第1次請(qǐng)款，財(cái)政部共預(yù)計(jì)撥付公司可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金年度預(yù)算399億。其中，風(fēng)電105億、太陽(yáng)能發(fā)電260億、生物質(zhì)33.5億?！秶?guó)家電網(wǎng)有限公司關(guān)于2022年年度預(yù)算第1