公司金融(陳琦偉)

《公司金融》

陳琦偉主編

目錄

第一章：公司金融導(dǎo)論第二章：公司金融環(huán)境第三章：資金的時(shí)間價(jià)值與價(jià)格決定第四章：資本成本與資本結(jié)構(gòu)第五章：融資管理第六章：資本預(yù)算第七章：資金管理第八章：公司外部增長與調(diào)整

本教材主要內(nèi)容結(jié)構(gòu)：

分五個(gè)部分：

1、公司財(cái)務(wù)（金融）的基本理論：

（公司金融的概念、內(nèi)容、目標(biāo)、原則等）*2、公司籌資管理：

（動(dòng)機(jī)、渠道、方式、組合、管理等）*3、公司投資管理：（目的、組合、決策等）*4、公司收益分配理論：

（公司收益分配的原則和方法）

5、公司與國際金融的有關(guān)理論：（跨國公司投資管理、跨國公司金融管理、國際稅收、跨國資金管理系統(tǒng)）

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第一章

公司金融導(dǎo)論

本章要點(diǎn)：

1、公司的概念；

2、公司相對于其它企業(yè)組織形式的優(yōu)越性

及局限性；

3、公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容。

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一、公司與金融的關(guān)系：

（一）公司：

1、現(xiàn)代企業(yè)組織形式：

企業(yè)的三種組織形式

個(gè)體企業(yè)合伙企業(yè)公司

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公司

：依據(jù)一國公司法組建的具有法人地位的以營利為目的的企業(yè)組織形式。

分類：

公司分類多種多樣，以股東責(zé)任范圍為標(biāo)準(zhǔn)分為：

一般有：

無限公司、有限公司、兩合公司、股份有限公司。

我國《公司法》對公司界定為：

有限責(zé)任公司

股份有限公司

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股份有限公司

有限責(zé)任公司

共同點(diǎn)：

企業(yè)法人

股東有限責(zé)任

不同點(diǎn)：

公開性

封閉性

資本證券化

資本非證券化

（

等額股份) (非等額股份）

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（3）公司相對于其它企業(yè)組織形式的優(yōu)越性及缺點(diǎn)：

優(yōu)越性：

a、責(zé)任有限；

b、易于聚集資本；

c、所有權(quán)具有流動(dòng)性；

d、無限生命的可能性；

e、專業(yè)經(jīng)營。

缺點(diǎn)：

a、雙重稅負(fù)；

b、內(nèi)部人控制；

c、信息披露。

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（二）公司與金融市場、金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系：

1、公司與金融市場；

2、公司與金融機(jī)構(gòu)；

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二、公司金融管理：

（一）公司金融（理財(cái)）內(nèi)容：

1、財(cái)務(wù)的內(nèi)含：

財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)人員業(yè)務(wù)分工：

財(cái)務(wù)人員

會(huì)計(jì)人員

1、與銀行業(yè)務(wù)聯(lián)系；

1、會(huì)計(jì)；

2、現(xiàn)金管理；

2、財(cái)務(wù)報(bào)表制訂；

3、資金籌集；

3、內(nèi)部審計(jì)；

4、信貸管理；

4、工資支付；

5、股息分配；

5、記錄保管；

6、保險(xiǎn)金的按排；

6、各種預(yù)算；

7、養(yǎng)恤金管理。

7、納稅計(jì)劃。

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財(cái)務(wù)3

核算監(jiān)督

財(cái)務(wù)2

投資

財(cái)務(wù)1

籌資

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2、公司金融及其內(nèi)容：

含義：又叫公司理財(cái)或公司財(cái)務(wù)。

是研究公司當(dāng)前與末來經(jīng)營行為所需資源的取得與分配。

形式：-------貨幣

內(nèi)容：

公司金融（理財(cái)）

融資

決策

投資決策

股利決策

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（二）公司財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)及其職能、作用：

（略）

本章重、難點(diǎn)：

1、公司與其他組織形式的優(yōu)、缺點(diǎn)；

2、公司金融（理財(cái)）的內(nèi)容。

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思考與練習(xí)：

一、填空題：

1、企業(yè)的三種組織形式：___________________；

2、公司一般具有_________和________兩種組織

3、公司金融的核心問題_____________；

4、公司金融管理的內(nèi)容包括：_____._____.______；

5、公司財(cái)務(wù)分析的基本工具有：_______._____.____。

二、簡答題：

1、什么是公司金融管理？

2、現(xiàn)代企業(yè)有哪幾種主要的組織形式？公司與其他組織形式相比較，有哪些優(yōu)越性和缺陷？

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第二章

公司金融環(huán)境

本章要點(diǎn)：*1、金融市場的分類；*2、利率互換；

3、公司經(jīng)營目標(biāo)；*4、有效率資本市場理論；

5、利率的決定理論。

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一、金融市場：

金融市場的分類，按不同的標(biāo)準(zhǔn)有不同的分類，但主要是：

1、按交易憑證期限的長短分：貨幣市場

資本市場

2、按實(shí)際交日期不同分：

現(xiàn)貨市場

期貨市場

3、按交易對象分：

有形資產(chǎn)市場

金融資產(chǎn)市場

（無形資產(chǎn)市場）

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（一）貨幣市場：

供求雙方：

供給者

------商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人、

中央銀行等；

需求者

------政府、企業(yè)、商業(yè)銀行等。

內(nèi)容：

1、短期證券市場：

2、票據(jù)市場：

3、短期信貸市場；

另，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單（或CD市場）

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（二）資本市場：

1、證券發(fā)行市場（一級(jí)市場）：

2、證券流通市場（二級(jí)市場）：

分：

（1）證券交易所；

（2）場外交易市場：

證券交易的方式：

a、現(xiàn)貨交易；

b、期貨交易；

c、信用交易（押款交易、保證金交易）；

d、期權(quán)交易。

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（三）金融衍生工具市場：

衍生金融工具的發(fā)展：

1、可變利率存款單和可變抵押貸款市場；

2、遠(yuǎn)期市場；

3、期權(quán)市場；

4、利率互換。

利率互換舉例：

利率互換產(chǎn)生的前提：互換的雙方存在比較優(yōu)勢的情況。

例：假設(shè)A公司和B公司，A公司的信用級(jí)別高于B公司，因此B公司在固定利率市場和浮動(dòng)利率市場上借款所需支付利率比A公司高。

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現(xiàn)在A、B兩公司都希望借入期限為5年的1000萬美元，并提供了如下的利率：

固定利率

浮動(dòng)利率

A10．00%6個(gè)月LIBOR+0．30B11．20%6個(gè)月LIBOR+1．00

從上表可知,在固定利率市場上B公司比A公司多付

1．20%,但在浮動(dòng)利率市場上只比A公司0．7%,說明B

公司在浮動(dòng)利率上有比較優(yōu)勢,而A公司在固定利率市場上有比較優(yōu)勢。

現(xiàn)假設(shè)B公司想按固定利率借款，而A公司想借入與6個(gè)月期LIBOR相關(guān)的浮動(dòng)利率，由于比較優(yōu)勢存在將產(chǎn)生可獲利潤的互換。

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A公司可以10%的利率借入固定利率的資金，B公司以LIBOR+1%的利率借入浮動(dòng)利率的資金，然后他們簽訂一項(xiàng)互換協(xié)議，以保證最后A公司得到浮動(dòng)利率資金，B公司得到固定利率資金。

假設(shè)A公司與B公司直接接觸，它們可商定的互換如下：

A公司同意向B公司支付1000萬美元以6個(gè)月期LIBOR計(jì)算的利息，作為回報(bào)，B公司同意向A公司支付1000萬美元的以9．95%固定利率計(jì)算的利息。

9．95%LIBOR

A公司

B公司

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考察A公司的現(xiàn)金流：

（1）支付給外部貸款人年利率為10%的利息：

（2）從B得到年利率為9．９５％的利息；

（３）向Ｂ公司支付ＬIBOR的利息。

三項(xiàng)現(xiàn)金流總結(jié)果是A公司只需支付：

LIBOR+0．05%

，比它直接到浮動(dòng)利率市場借款少支付0．25%的利息。

B公司現(xiàn)金流：

（1）支付給外部貸款人LIBOR+1% 的利息；

（2）從A得到LIBOR利息；

（3）向A支付年利率為9．95%的利息；

三項(xiàng)總的結(jié)果是B只需支付10．95%的利息，比它直接到固定利率市場少支付0．25%的利息。

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二、金融機(jī)構(gòu)：

國際金融體系

國際

貨幣

基金

組織

世界銀行

國際開發(fā)協(xié)會(huì)

國際金融公司

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三、公司經(jīng)營目標(biāo)與資本市場：

（一）公司經(jīng)營目標(biāo)：

1、利潤最大化；

2、股東的財(cái)富最大化；（是公司融資理論的基礎(chǔ)）

（二）有效率的資本市場：

三種形式：

弱式

半強(qiáng)式

強(qiáng)式

啟示：P41

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弱半強(qiáng)強(qiáng)

四、資金流量與利率：

（一）市場利率的構(gòu)成要素：

（影響利率

的因素）

K=K*+IP+DRP+LP+MRP

（二）利率期間結(jié)構(gòu)：

其理論有三：

1、市場區(qū)隔理論；

2、流動(dòng)性偏好理論；

3、預(yù)期理論。

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本章重點(diǎn)小結(jié)：

1、金融市場的分類；

2、利率互換；

3、公司經(jīng)營目標(biāo)；

4、有效率資本市場理論；

5、利率的決定因素。

思考與練習(xí)

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第三章資金的時(shí)間價(jià)值與價(jià)格決定

要點(diǎn)：

1、復(fù)利的現(xiàn)值、終值的計(jì)算；

2、年金的概念與分類；

3、各種年金的現(xiàn)值、終值的計(jì)算；

4、利率與匯率的有關(guān)理論

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一、資金的時(shí)間價(jià)值：

什么是資金的時(shí)間價(jià)值？

即，資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素形成的差額價(jià)值，表現(xiàn)為投資收益減去風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的那部分價(jià)值，是公司金融管理的基本因素之一。

時(shí)間

終值C1C1=Co（1+i）

現(xiàn)值CoCo=C1/（1+i）

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（一）復(fù)利終值、現(xiàn)值的計(jì)算：

1、終值：

Cn=Co（1+i）n

復(fù)利終值通常用

FVn表示；

2、現(xiàn)值：

Co=Cn/（1+i）n

復(fù)利現(xiàn)值通常用PVn表示；

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令

FVIFi，n=（1+i）n—復(fù)利終值系數(shù)；

PVIFi，n=1/（1+i）n—復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)；

則：

FVn=PV?FVIFi,n;

PVn=FVn?PVIFi,n;

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例題:

舉例1:某人購入面值1000元復(fù)利債卷一張,年利率8%,期限為5年,問5年后可以得到多少?FV5=PV5(1+i)5=1000(1+8%)5=1469元;

或:FV5=PV5?FVIF8%,5=1469元

舉例2:某人計(jì)劃5年后得到3000元,現(xiàn)在年利率為8%,按復(fù)利計(jì)算,問他現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?PV5=FV/(1+i)5=3000/(1+8%)5=2043元;

或:PV5=FV5PVIFi,n=3000

×PVIF8%,5=2043元

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3、復(fù)利頻率：

即一年中付息的次數(shù)；若一年付息m次，復(fù)利頻率為m，則年終實(shí)得利息為

（1+i/m）m-1

這又稱年有效利率，用EAR表示，

即，EAR=（1+i/m）-1

此時(shí)復(fù)利的現(xiàn)值和終值為：

FVn=PVn

?

（1+i/m）mn

PVn=FVn/（1+i/m）

mn

舉例3：例1中若是每季度付息一次，則5年后又可得多少錢？

IWWIWW

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EAR=（1+i/m）m-1=（1+8%/4）4-1=8．24%FV5=PV5（1+i/m）mn=1000（1+8%/4）4×5=1486元

或

FV5=PV5?FVIF8．24%，5=1486元

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4、連續(xù)復(fù)利：

當(dāng)復(fù)利頻率m趨于無限時(shí)，連續(xù)復(fù)利率i的年實(shí)際利率為：

EAR=ei-1

（e=2．71828）

則：

FVn=PV?ein；

PVn=FV?e-in

例題見P64

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（二）年金及其計(jì)算：

分類：

（1）普通年金的終值、現(xiàn)值計(jì)算；

（2）先付年金的終值、現(xiàn)值計(jì)算；

（3）永久年金、延期年金的計(jì)算；

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1、普通年金的終值計(jì)算：012n-2n-1nAAAAAA（1+i）0A（1+i）1A（1+i）2

A（1+i）n-2

n

A（1+i）n-1

∑=FVAn=A

?∑

（1+i）t-1

t-1

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n

FVAn=A

?∑

（1+i）t-1?

?

?

?

?

?

（1）

t-1

＝Ａ＋Ａ（１＋ｉ）＋Ａ（１＋ｉ）２

＋

?

?

?

＋Ａ（１＋ｉ）ｎ－２＋Ａ（１＋ｉ）ｎ－１上式兩邊同時(shí)乘以（1+i）即得：

（1+i）FVAn=A（1+i）+Ａ（１＋ｉ）２

+?

?

?+A（1+i）ｎ－１

+A（1+i）n

?

?

?

?

?

?

（2）

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（2）-（1）式得：

FVAn=

A[（1+i）ｎ-1]/i

若將[（1+i）ｎ-1]/i稱為年金終值系數(shù)，記為

FVIFAi，n

，則；

FVAn=A?FVIFAi，n

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例題：擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等到額存入一筆款項(xiàng)，假如銀行存款利率為

5%，問每年需要存入多少錢？

（這是求年金A的問題）

A=FVAn/FVIFAi，n=10000/FVIF5%，5=10000/5．526=1809．63

或:A=FVAn/[（1+i）ｎ-1]/i

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2、普通年金現(xiàn)值計(jì)算：

將未來不同時(shí)期每期的現(xiàn)金流貼現(xiàn)計(jì)算現(xiàn)值，后加總求和。

012n-1nAAAAA1/（1+i）1A1/（1+i）2

A1/（1+i）n-1

A1/（1+i）n

∑=PVAn

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PVAn=A/（1+i）+A/（1+i）2+???+A/（1+i）n-1+A/（1+i）n

（1）

上式兩邊同時(shí)乘以（1+i），

則，

（1+i）PVAn=A+A/（1+i）

+???+A/（1+i）n-2+A/（1+i）n-1

（2）（2）-（1）式可得：

（1+i）PVAn-PVAn=A-A/（1+i）n

iPVAn=A[1-1/（1+i）n]

PVAn=A[1-（1+i）-n]/i

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令[1-（1+i）-n]/i為年金現(xiàn)值系數(shù)，記為

PVIFAi，n，

則

，

PVAn=A?

PVIFAi，n

例題：某人出國三年，請你代付房租，每年現(xiàn)金5000元，設(shè)銀行存款利率為5%，問他應(yīng)該給你在銀行存入多少錢？

PVAn=APVAn=5000?PVIFA5%，3

=5000×2．723=13615元

或用

PVAn=A[1/i-1/（1+i）n]計(jì)算。

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例：假設(shè)以10%的利率借得寸進(jìn)尺20000元，投資于某個(gè)壽命為10年的產(chǎn)出相等，問每年至少要收回多少現(xiàn)金才有利？

（已知現(xiàn)值求年金）

A=PVAn/PVIFAi，n=20000/PVIF10%，10=20000/6．145=3254.7元

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3、先付年金終值、現(xiàn)值的計(jì)算：

先付年金：（當(dāng)期年金）是指每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。

012n-1nAAAAA

先付年金

012n-1nAAAA

后付年金

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由上圖可知，

（1）先付年金與普通年金的現(xiàn)金流次數(shù)相同（n次），只是發(fā)生的時(shí)間不同；

（2）先付年金的終值比普通年金終值多計(jì)算一期利息；

（3）先付年金的現(xiàn)值比普通年金現(xiàn)值恰好少計(jì)算一期利息；

即：

先付年金終值：

Vn=FVAn?（1+i）

=AFVIFAi，n?（1+i）

先付年金現(xiàn)值：

Vo=PVAn?（1+i）

=APVIFAi，n?（1+i）

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例：每年年初存入銀行1000元，銀行存款利率為5%，問10年末的本利和為多少？

（先付年金的終值）

Vn=FVAn（1+i）=AFVIAni，n（1+i）

=1000FVIFA5%，10（1+5%）

=1000×13.578×1.05=14256.9

另例，6年分期付款購物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10%，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價(jià)是多少？

（這是求先付年金的現(xiàn)值，958.20元）

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4、永久年金、延期年金的計(jì)算：

（1）永久年金：

即，無期限支付的年金，n+∞,只計(jì)算現(xiàn)值，一般用于計(jì)算優(yōu)先股、獎(jiǎng)學(xué)金等。

永久年金的現(xiàn)值為：Vo=A/i

例：擬建立一項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃發(fā)

10000元，若利率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？

求永久年金現(xiàn)值：

Vo=A/i=10000/10%=100000元

另例見p70

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（2）延期年金：

是指最初的年金現(xiàn)金流不是發(fā)生在當(dāng)前，而是發(fā)生在若干期后。

（*凡不是從第一年開始的年金都是延期年金）

由于延期年金的終值大小與遞延期無關(guān)，故計(jì)算方法與普通年金終值相同。

而其現(xiàn)值則不同，其計(jì)算方法有二，

方法一，步驟為：

I、先求出m期期末的n期普通年金的現(xiàn)值；

II、將第一步結(jié)果貼現(xiàn)到期初，唯一的特點(diǎn)是將普通年金的現(xiàn)值往前貼現(xiàn)m期；

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運(yùn)用普通年金現(xiàn)值、復(fù)利現(xiàn)值公式得：

延期年金的現(xiàn)值：Vo=A?PVIFAi，n?PVIFi，m

方法二：

先求出（m+n）期的年金現(xiàn)值，然后扣除實(shí)際并未支付的遞延期m的年金現(xiàn)值，即可得結(jié)果：

Vo=A?PVIFAi，m+n-A?PVIFAi，m

例見P71

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重要公式總結(jié)：

總

結(jié)

終

值

現(xiàn)

值

單

利

Cn=Co（1+in）

Co=Cn/（1+in）

復(fù)

利

FVn=PV?FVIFi，n

PVn=FVn

?

PVIFi，n

復(fù)利頻率

FVn=PVn

?

（1+i/m）mn

PVn=FVn/（1+i/m）

mn

連續(xù)復(fù)利

FVn=PV?ein；

PVn=FV?e-in

普通年金

FVAn=A?FVIFAi，nPVAn=A?

PVIFAi，n

=A[（1+i）ｎ-1]/i=A[1-（1+i）-n]/i

先付年金

Vn=FVAn?（1+i）

Vo=PVAn?（1+i）

=A?FVIFAi，n?（1+i）

=A?PVIFAi，n?（1+i）

永久年金

Vo=A/i

延期年金

Vn=A?FVIFAi，n

Vo=APVIFAi，n?PVIFi，m

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*貨幣時(shí)間價(jià)值的實(shí)際運(yùn)用：

（一）貼現(xiàn)率的確定：

例題：銀行現(xiàn)在貸款1000萬元給A企業(yè)，5年末要求還貸1600萬元，問銀行向企業(yè)索取的貸款利率為多少？

1、求出相應(yīng)的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：

PVIFi，n=1000/1600=0．6252、求貼現(xiàn)率：

查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與n=5相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的現(xiàn)值系數(shù)為0.621，8%的現(xiàn)值系數(shù)為0.681，因此該貼現(xiàn)率必定在8%和10%之間，用插值法計(jì)算如下：

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貼現(xiàn)率

現(xiàn)值系數(shù)

8%0.681x%0.056?%2%0.6250.0610%0.621

x%0.0562%0.06

則:x=1.87

因此,該貼現(xiàn)率為:8%+1.87%=9.87%

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（二）分期還貸：

例題：某人為購房向銀行申請貸款10萬元，年利率為10%，在以后10年中，在每年年末等額分期償還，問每年需償還多少錢？如果是每月等額還款，問每月應(yīng)付多少錢？

根據(jù)普通年金現(xiàn)值公式得：

A=PVAn/PVIFAi，n=100000/PVIFA10%，10=100000/6.145=16273元

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如果改為每月付款，則

A=PVAn/PVIFAi，n=100000/PVIF10%÷12，10×12=100000/75.9=1317.52

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二、利率決定：

影響利率的主要因素：

1、社會(huì)平均利潤率；

2、信貸資金的供求；

3、社會(huì)價(jià)格變動(dòng)率；

4、國際利率水平；

5、國家經(jīng)濟(jì)政策。

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利率的種類：

1、年利率、月利率、日利率；

*2、名義利率、實(shí)際利率；

R=r+IP

*3、基準(zhǔn)利率、套算利率；

4、固定利率、浮動(dòng)利率；

5、市場利率、官定利率；

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三、匯率決定：

其理論主要有：*1、購買力平價(jià)理論；

2、費(fèi)雪效應(yīng)；

3、國際費(fèi)雪效應(yīng)；*4、利率平價(jià)理論。

其中1、4影響作用較大

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購買力平價(jià)理論：

其認(rèn)為：兩種貨幣之間的兌換比率即匯價(jià)，取決于兩種貨幣各自在國內(nèi)的購買力之比。

類型：

絕對購買力平價(jià)：

So=PA/PB

相對購買力平價(jià)：

E（s1）=So[1+（IIA+IIB）]

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要點(diǎn)小結(jié)：

1、復(fù)利的現(xiàn)值、終值的計(jì)算；

2、年金的概念與分類；

3、各種年金的現(xiàn)值、終值的計(jì)算；

思考與練習(xí)

第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)

本章要點(diǎn)：

1、資本成本概念及決定因素；

2、資本成本的計(jì)算；

3、三種杠桿度的計(jì)算方法和意義。

4、資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論；

（*本章內(nèi)容較多，是全書重點(diǎn)、難點(diǎn)章節(jié)之一，

請大家注意掌握。）

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一、資本成本

（一）什么是資本成本？

即資本的價(jià)格。

從投資人的角度看，它表示與投資機(jī)會(huì)成本和投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)率；

從籌資人角度看，它表示公司為取得資金必須支付的代價(jià)。

公司的資本成本：一般指公司為了取得所需資金而付出的代價(jià)。

主要包括：支付給股東的股利、支付給長期債權(quán)人的利息。

（二）主要決定因素：

1、投資機(jī)會(huì)成本與無風(fēng)險(xiǎn)利率；

2、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)：

（1）市場風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）；

——

非企業(yè)因素引起，一般不可通過分散化的投資而降低甚至消除；

（2）非市場風(fēng)險(xiǎn)

——

企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；

綜上所述：

資本成本

=無風(fēng)險(xiǎn)利率

+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

（三）資本成本的計(jì)算：

主要有：

（1）長期負(fù)債成本（Rd）；

（2）優(yōu)先股資本（Rp）；

（3）普通股資本成本（Re）；

（4）加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本。

1、長期負(fù)債成本（Rd）：

有借款與發(fā)行債券兩種形式。

（1）長期借款成本（Rd1）：

Rd1=Ri

（1-T）

其中，Ri——

借款利率；

T——

公司所得稅率；

例1：

設(shè)A公司向銀行借了一筆長期貸款，年利率為8%，問A公司這筆長期借款的成本是多少？

若銀行要求按季度結(jié)息，則公司的借款成本又是多少？

（1）Rd1=Ri（1-T）

=8%（1-34%）=5.28%

（2）若按季度進(jìn)行結(jié)算，則應(yīng)該算出年實(shí)際利率，再求資本成本成本；（考慮復(fù)利頻率）

Rd1=Ri（1-T）

=[（1+i/m）m-1]（1-T）

=[（1+8%/4）4-1]（1-34%）=5.43%

(2)長期債券成本（Rd2）：

分兩種情況：

I、債券發(fā)行價(jià)格與債券面額一致時(shí)（平價(jià)發(fā)行）：

Rd2=Ri（1-T）/（1-F）

F—

債券發(fā)行成本費(fèi)率

II、債券發(fā)行價(jià)格與債券面額不一致時(shí)（溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行）：

分兩步：

第一步：確定債券收益率：

第二步：計(jì)算債券資本成本：

Rd2=Ri

（1-T）

例題2：某公司按面值發(fā)行年利率為7%的5年期債券2500萬元，發(fā)行費(fèi)率為2%，所得稅為33%

試計(jì)算該債券的資本成本？

Rd2=Ri（1-T）/（1-F）

=7%（1-33%）/（1-2%）

=4.79%

若改為發(fā)行費(fèi)為50萬元，怎么樣？

F=50/2500=2%

例3、某股份有限公司擬發(fā)行面值為1000元，年利率為8%，期限為2年的債券，試計(jì)算該債券在下列市場利率下的發(fā)行價(jià)格，市場利率為：

（1）10%；

（2）8%；

（3）6%。

解：

1、當(dāng)市場利率為10%時(shí)：

2、當(dāng)利率為8%時(shí)：

3、

當(dāng)利率為6%時(shí)：

在上述三種情況中（965.29元,1000元,1036.64元)，其發(fā)行價(jià)與面值相比怎樣？返回

例題：某公司采用溢價(jià)20元，發(fā)行期為2年，票面利率為7%，面值1000元的債券3000萬元，發(fā)行費(fèi)用為60萬元，公司所得稅率為33%，問該公司發(fā)行債券的成本是多少？

首先，計(jì)算出按溢價(jià)發(fā)行債券的收益率：

Po=（1000+20）（1-60/3000）=999.6元

由于,

1000×7%1000×7%1000

999.6=++(1+Ri)1(1+Ri)2

(1+Ri)2返回

得:Ri=7.02%

故發(fā)行成本為:Rd2=Ri(1-T)=7.02%(1-33%)=4.70%返回

2、優(yōu)先股成本（Rp）：

*優(yōu)先股與長期債券的比較：(P100)

優(yōu)先成本的計(jì)算：

Rp=Dp/Po

Dp

——

優(yōu)先股股利；

Po——

優(yōu)先股發(fā)行凈價(jià)；

注意：Po不包含發(fā)行費(fèi)用在內(nèi)。

例：公司計(jì)劃發(fā)行1500萬元優(yōu)先股，每股股價(jià)100元，固定股利為11元，發(fā)行費(fèi)率為4%，問該優(yōu)先股成本是多少？

Rp=Dp/Po=11/100×（1-4%）=11.46%

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3、普通股成本（Re）：

（較難，請注意掌握）

計(jì)算方法有三；

（1）股息率加增長率法；

（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法；

（3）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。*掌握前兩種方法，后一種了解。

股息率加增長率法：

Re=D1/Po+gD1——

第一年預(yù)期股利，

Po—

股票凈價(jià)格（或?qū)嵤展山穑?/p>

g-—

股利預(yù)期增長速度，（固定增長率）。

或：

Po=D1/（Re-g）例：某公司發(fā)行普通股共計(jì)800萬股，預(yù)計(jì)第一年股利率為14%，以后每年增長率1%，籌資費(fèi)用率為3%，求該股票的資本成本是多少？

Po=800（1-3%）=776元

Re=D1/Po+g=800×14%/776+1%=15.43%

或：

Re=14%/（1-3%）

+1%=15.43%*這種方法雖然簡單，但有許多限制條件，

其條件有：P102返回

資本資產(chǎn)定價(jià)模型法：

這一模型是建立在一些嚴(yán)格的假定下得出的，目前廣泛用于發(fā)達(dá)市場國家的投資價(jià)位評估與基金管理中，內(nèi)容可以簡單描述為：

普通股票的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（或稱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）

(大家想想前面學(xué)過的資本成本的決定因素P97)

計(jì)算公式：

Re=Ri=Rf+（Rm-Rf）βi

計(jì)算公式：

Re=Ri=Rf+（Rm-Rf）βi

Re—

從融資人角度看的資本成本；

Ri

—

從投資人角度看的資本成本（或收益率）；

Rf

—

無風(fēng)險(xiǎn)利率；

Rm—

市場期望收益率；

β—

股票的貝它系數(shù)，它表示個(gè)別資產(chǎn)收益的變化與市場資產(chǎn)的平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度，即相對于市場上全部資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來說，一項(xiàng)資產(chǎn)所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，若β等于2，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于整個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的兩倍，若為0.5，該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于整個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一半，顯然，市場組合的β等于1。

例：設(shè)C股票的β系數(shù)為0.4，D股票的系數(shù)β為2，如果無風(fēng)險(xiǎn)收益率為9%，市場期望的收益率為13%，那么C股票和D股票的預(yù)期收益是多少？

由公式可知：

Re=Ri=Rf+（Rm-Rf）βi

Rc=9%+（13%-9%）×0.4=10.6%Rd=9%+(13%-9%)×2=17%

例:如果無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%,市場平均收益率為13%,某種股票的β值為1.4,(1)計(jì)算該股票的資本成本;

解

Re=Rf+（Rm-Rf）βi=10%+(13%-10%)1.4=14.2%

(2)若無風(fēng)險(xiǎn)收益率上升到11%,而證券市場線斜率不變,市場平均收益率和該股票的收益率為多少?

若Rf從10%上升到11%,而斜率不變,(風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不變),

則:

Rm從13%上升到14%.

Ri=11%+(14%-11%)1.4=15.2%

例:某公司去年的股利是每股1.20元,并以每年5%的速度增長，公司股票的β值為1.2,若無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%,風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為6%,其股票的市場價(jià)格為多少?

Ri=Re=Rf+（Rm-Rf）βi=8%+6%=14%(風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償中包含β)Po=D1/(Re-g)=Do(1+g)/(Re-g)=1.2(1+5%)/(14%-5%)=14%返回

4、加權(quán)平均資本成本與邊際資本成本的計(jì)算：

（1）加權(quán)資本成本的計(jì)算：

—

對各項(xiàng)資本成本按所占比重做加權(quán)平均。

Ra=WdRd+WpRp+WrRrWt—

第t種資金來源占總資本的比重；

Rt

—

表示第t種資本來源的成本；返回

例：某公司擬籌資500萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選方案如下表：

籌資方式

甲方案

乙方案

籌資

資本

籌資

資本

金額

成本

金額

成本

長期借款

807%1107.5%

公司債券

1208.5%408%

普通股

30014%35014%

合

計(jì)

500500

試確定哪一種方案較優(yōu)?

甲方案的加權(quán)平均資本成本為:R甲

=Wd1Rd1+Wd2Rd2+WeRe=80/500×7%+120/500×8.5%+300/500×14%=11.56%

乙方案的加權(quán)資本成本為:R乙

=110/500×7.5%+40/500×8%+350/500×14%=12.09%

計(jì)算結(jié)果可知,甲方案成本比乙方案成本低,故甲方案較優(yōu).返回

二、資本結(jié)構(gòu)：

（一）杠桿效益：

1、營業(yè)杠桿；

2、財(cái)務(wù)杠桿；

3、綜合杠桿。

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1、營業(yè)杠桿效益：

營業(yè)杠桿：是指公司固定成本在全部成本中所占的比重。

負(fù)擔(dān)余額

=單位產(chǎn)品售價(jià)-單位產(chǎn)品變動(dòng)成本

即：

C=P-V

盈虧平衡點(diǎn)上的銷售量

=固定成本

/負(fù)擔(dān)余額

即：Q=F/C*負(fù)擔(dān)余額高，或營業(yè)杠桿較大的公司，比負(fù)擔(dān)余額低、營業(yè)杠桿小的公司在利潤下降時(shí)，營業(yè)利潤下降幅度更大些，即利潤對銷售量變動(dòng)的敏感程度更大些。

營業(yè)杠桿的大小是用營業(yè)杠桿度來衡量的。

營業(yè)杠桿度（DOL）：DOL越高，表示企業(yè)營業(yè)利潤對銷售量的變化的敏感程度越高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大；DOL越低，表示企業(yè)營業(yè)利潤受銷售量變化的影響越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越小。

DOL的計(jì)算：（方法有二）*

請重點(diǎn)掌握

（1）定義公式：

△EBIT/EBITDOL=

△Q/QEBIT-----息稅前利潤,銷售收入與總成本之差

EBIT=PQ-(VQ+F)=(P-V)Q-F

△EBIT=(P-V)△Q

（2）計(jì)算公式：

DOL=Q（P-V）/[Q（P-V）-F]

例題：

某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，單位變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)公司的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，計(jì)算營業(yè)杠桿度，并說明其意義。

DOL=Q（P-V）/[Q（P-V）-F]=（QP-QV）/（QP-QV-F）

DOL1=（400-400×40%）/（400-400×40%-60）

=1．33

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DOL2=(200-200×40%)/(200-200×40%-60)=2DOL3=(100-100×40%)/(100-100×40%-60)=∞

說明：（1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿度，表明了銷售額變化所引起的利潤變化的幅度；

（2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小，反之，經(jīng)營杠桿度越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大；

（3）當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，營業(yè)杠桿就趨向于，此時(shí)，企業(yè)經(jīng)營只能保本。企業(yè)往往可以通過增加銷售額，降低單位變動(dòng)成本，

降低固定成本等措施，使經(jīng)營杠桿度下降，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2、財(cái)務(wù)杠桿效益：

公司股東面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是隨公司負(fù)債的增加而提高的，因?yàn)楣矩?fù)債而形成的風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿效益指財(cái)務(wù)杠桿的大小對于公司利潤的影響。

財(cái)務(wù)杠桿就是公司負(fù)債經(jīng)營的作法，公司負(fù)債占資產(chǎn)總額的比重越大，財(cái)務(wù)杠桿越大，反之，負(fù)債率越低，財(cái)務(wù)杠桿越小。

財(cái)務(wù)杠桿度（DFL）的計(jì)算：

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財(cái)務(wù)杠桿度強(qiáng)調(diào)息稅前利潤（EBIT）的變動(dòng)對每股收益（EPS）變動(dòng)率的影響，用公式：

△EPS/EPSDEL=---------（1）

△EBIT/EBIT

其中：

EPS=[（1-T）（EBIT-I）]/N

△EPS=（1-T）△EBIT/N

（1）式可簡化為：

DEL=EBIT/（EBIT-i）

其中：EBIT=（P-V）Q-F

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3、綜合杠桿效益（DCL）：

將營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿綜合考慮、運(yùn)作所產(chǎn)生的效益。表明的是銷售量或銷售收入及對每股盈利的影響。

則：DCL=DOL×DFL

或:

△EPS/EPSDCL=(定義公式)

△S/S(*S----銷售收入)=[Q(P-V)]/[Q(P-V)-F-i]=(S-VC)/(S-VC-F-i)

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例題:某公司固定成本126萬元,單位變動(dòng)成本率0.7.公司資本結(jié)構(gòu)如下:長期債券300萬元,利率8%;另有150000元發(fā)行在外的普通股,公司所得稅率為5%,試計(jì)算在銷售額為900萬元時(shí),公司的經(jīng)營杠桿度,財(cái)務(wù)杠桿度和綜合杠桿度,并說明它們的意義.

營業(yè)杠桿度:DOL=(P-V)Q/[(P-V)-F]=(900-0.7×900)/(900-0.7×900-126)=1.875

財(cái)務(wù)杠桿度:DFL=[(P-V)Q-F]/[(P-V)Q-F-i]=[900(1-0.7)-126]/[900(1-0.7)-126-300×8%]=1.2

返回目錄綜合杠桿度:

DCL=DOL×DFL=1.875×1.2=2.25

意義:

在固定成本不變的情況下,銷售額越大,經(jīng)營杠桿越小,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越小;如果公司負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)杠桿度越大,財(cái)務(wù)杠桿作用越大,投資者收益可能越高;綜合杠桿度使我們看到了營業(yè)和財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系,能夠估算出銷售額變動(dòng)時(shí)對每股收益所造成的影響.

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（二）資本結(jié)構(gòu)理論：

了解

MM理論：

1、MM理論是在一系列嚴(yán)格的假定下，得出了公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)的結(jié)論，因此公司價(jià)值取決于它的實(shí)際資產(chǎn)，而非各類債權(quán)、所有權(quán)的市場價(jià)值。

假定條件見P126：九個(gè)方面；

2、取消公司所得稅為零的假定后的MM理論，則公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。

由于本章計(jì)算公式多，特總結(jié)如下：

1、資本成本計(jì)算公式：

長期借款成本

Rd1=Ri（1-T）

（1）

Rd2=