非銀金融行業(yè)券商三季報(bào)綜述：三季度板塊利潤低于預(yù)期龍頭券商凸顯業(yè)績韌性

券商三季報(bào)綜述：三季度板塊利潤低于預(yù)期，龍頭 券商23Q3業(yè)績概覽：Q3單季度板塊凈利主營收入（剔除大宗商貿(mào)和政府補(bǔ)助）合計(jì)3116億元/y利潤1162億元/yoy+6%。23Q3單季度證券主營收入合計(jì)867億元/yoy-10%/qoq-42%,合計(jì)凈利潤300億元/yoy-10%/qoq-27%。投資業(yè)務(wù)為3Q23業(yè)績環(huán)比下滑主要拖累因素。23Q3券商板塊ROE（未年化）均值4.14%/yoy+0.49pct。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比24.8%，同比-11.3%債券承銷規(guī)模同比持續(xù)增長。9M23累計(jì)IPO、主承銷債券規(guī)模分別同比-26%、+20%。股權(quán)承銷業(yè)務(wù)頭部集中趨勢明顯，CR558%。中信9M23IPO、再融資市占率分別為16%、28.4%，均為行業(yè)第一。3）資管業(yè)務(wù)收入占比益基金同比降7.6%。9M23非貨基規(guī)模前15名基金公司中七成但在去年同期低基數(shù)背景下投資業(yè)務(wù)收入有收益率平均為2.89%，同比+1.46望持續(xù)加碼，證監(jiān)會出臺限制融券、鼓勵現(xiàn)金分紅等政策，匯金增持四大行，中央財(cái)政增發(fā)一萬億特別國債，香港調(diào)低印花稅率，目前政策端仍是券商行情的主要驅(qū)動，后續(xù)新一輪政策仍有出臺可能性;3)當(dāng)前2023E2024E2025E2023E2 12 31.19M23證券主營收入累計(jì)同比+7.3%，利潤同比+6%，略低于預(yù)期 3 4 6 8 8 9 3.資本金業(yè)務(wù)：投資收益率分化，負(fù)債成本上行 4.投資建議：維持券商行業(yè)“強(qiáng)大于市”評級 3 3 3圖表4：23Q3單季券商板塊各業(yè)務(wù)線收入、同比增速及主營收入占比 5 5 5 5 5 6 6 7 8 8 8 9 9 圖表20：股混公募、非貨公募基金規(guī)模（1Q 3圖表1圖表1：9M23券商板塊各業(yè)務(wù)線收入、同比增速及主營收入占比（億元）1,20080%1,00080060040020060%40%20%0%-20%0-40%9M23收入同比(右)9M22收入收入占比(右)1.19M23證券主營收入累計(jì)同比+7.3%，利潤同比+6%，略低于預(yù)期由于上市券商營業(yè)收入中還包含大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)、政府補(bǔ)助等，因此在衡量券商主營業(yè)務(wù)能力及收入時(shí)，我們剔除這些部分并定義“證券主營收入=營業(yè)收入-圖表2：9M23券商板塊各業(yè)務(wù)線對主營收入增速貢獻(xiàn)拆分圖表3：9M23上市券商證券主營收入同比增速（按增速高到低排序）歸因看，投資業(yè)務(wù)同比+72.3%，正向拉動主營收入增速15.87資收入（投資凈收益+公允價(jià)值變動損益-對聯(lián)營合營企業(yè)收益+匯兌凈收益）同比季度權(quán)益市場較上半年有所回落，但在全年同期低基數(shù)下略有回5252050252050圖表4：23Q3單季券商板塊各業(yè)務(wù)線收入、同比增速及圖表圖表4：23Q3單季券商板塊各業(yè)務(wù)線收入、同比增速及 主營收入占比（億元） 主營收入占比（億元）400300200100023Q3收入同比23Q3收入同比(右)收入占比(右)60%40%20%0%-20%-40%圖表6：23Q3單季上市券商證券主營收入同比增速（按增速高到低排序）圖表7：23Q3單季度板塊利潤環(huán)比下滑27%，同比下滑0板塊:單季凈利潤環(huán)比增速(右)圖表8：23Q3東財(cái)利潤環(huán)比下滑10%，同比下滑8%東財(cái):單季凈利潤環(huán)比增速(右)6圖表9：23Q3年化ROE顯著分化23Q3年化ROE：≥8%5%~8%3%~5%≤3%圖表10：上市券商23Q3年化ROE前20名及對應(yīng)利潤、同比增速化115232346536567988997442787圖表11：上市券商23Q3年化ROE后24名及對應(yīng)利潤、同比增速1%8圖表12：23Q3日均股基成交9170億，同比-9.1%/環(huán)比-18% 環(huán)比增速(右)圖表13：23Q3新發(fā)偏股基金678億份，同比-59%0環(huán)比增速(右)下降帶動零售經(jīng)紀(jì)傭金收入下降。另一方面，新發(fā)基金遇冷、基金申贖減少導(dǎo)致券圖表14：9M23經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入前20名上市券商及同比增速、經(jīng)紀(jì)收入占比經(jīng)紀(jì)收入占比單位：億元增速排名收入排名19675869739913元，同比-17%。2）債券承銷規(guī)模同比上升：圖表15：23Q3單季度IPO規(guī)模1140億，同比-36%環(huán)比增速(右)圖表16：23Q3單季度再融資規(guī)模2065億，同比-43%環(huán)比增速(右)10海通證券招商證券3.3%4.2%0.9%2.7%1.6%圖表17：TOP9證券公司9M23股權(quán)主承銷規(guī)模、同比增速、市占率證券公司IPO主承銷再融資主承銷1134735246257899圖表18：9M23投行業(yè)務(wù)凈收入前19名上市券商及同比增速、投行收入占比121344596785921168834923年三季度末市場非貨基規(guī)模15.8萬億，同比-0圖表19：三季度末非貨基15.8萬億元，其中債基/權(quán)益基金8.5/6.6萬億元0非貨幣基金債券基金偏股基金圖表20：股混公募、非貨公募基金規(guī)模（1Q23-3Q23）股混公募股混公募基金規(guī)模75,63873,28166,116非貨公募基金規(guī)模157,249單位：億元1Q23162,071157,6862Q233Q23-3.1%-7.1%qoqqoq-9.8%-7.6%-0.8%-2.7%yoyyoy4.3%0.1%0.6%3.1%1.0%1.2%12圖表21：9M23資管業(yè)務(wù)凈收入前20名上市券商及同比增速、資管收入占比152223439958862447839911758圖表22：9M23資管業(yè)務(wù)凈收入前20名上市券商及同比增速、資管收入占比單位：億元基金公司混規(guī)模股混基金環(huán)比變化非貨基市環(huán)比變化1易方達(dá)基金廣發(fā)證券(22.65%)23廣發(fā)基金廣發(fā)證券(54.5%)4海通證券(27.8%)5匯添富基金東方證券(35.4%)6興業(yè)證券(9.15%)7嘉實(shí)基金-89招商基金-鵬華基金13-3.1資產(chǎn)端：投資規(guī)模較年初上升,信用資產(chǎn)9M23上市綜合券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投資收入1099億元（收入占比35.3%同比圖表23：9M23凈投資收入前20名上市券商及同比增速、投資收入占比123845667896291723114較年初+9.5%。投資收益率方面，上市券商年化凈投資收益率平均為2.83%，同比下圖表24：9M23投資規(guī)模前20名上市券商及投資收益率、經(jīng)營杠桿單位:億元9M23投資規(guī)模年化凈投單位:億元9M23投資規(guī)模年化凈投4.29x4.24x4.73x4.69x4.31x4.28123456789圖表25：2023年9月末市場兩融余額1.59萬億，較年初上升3%23-0123-0223-03融資融券余額(億元)兩融余額占A股流通市值(右,%)圖表26：9M23信用資產(chǎn)前20名上市券商及其信用資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、較年初增速排名排名54116圖表圖表27：9M23有息負(fù)債前20名上市券商及負(fù)債成本、經(jīng)營杠桿單位:億元9M23有息負(fù)債年化負(fù)債成本同比變化9M23經(jīng)營杠桿單位:億元9M23有息負(fù)債年化負(fù)債成本同比變化9M23經(jīng)營杠桿4.29x4.24x4.73x4.69x4.31x4.28x4.投資建議：維持券商行業(yè)“強(qiáng)大于市”評級17策層面，11月活躍資本市場政策有望持續(xù)加碼，證監(jiān)會出紅等政策，匯金增持四大行，中央財(cái)政增發(fā)一萬億特別國債，香港調(diào)低印花稅率，目前政策端仍是券商行情的主要驅(qū)動，后續(xù)新一輪政策仍有出18對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報(bào)告中的具體投資建報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場股票評級相對同期相關(guān)證券市場代表指數(shù)漲幅介于5相對同期相關(guān)證券市場代表指數(shù)漲幅介于-10%~相