20151215-中信建投-中信建投2016年投資策略報(bào)告之環(huán)保行業(yè)篇：十三五開局全面打響土壤、水、大氣污染防治“三大戰(zhàn)役”

證券研究報(bào)告·行業(yè)深度大氣污染防治“三大戰(zhàn)役證券研究報(bào)告·行業(yè)深度大氣污染防治“三大戰(zhàn)役”“土十條”激活數(shù)萬億土壤修復(fù)潛在市場(chǎng)根據(jù)環(huán)保部發(fā)布的《全國(guó)土壤污染狀況調(diào)查公報(bào)》，全國(guó)土壤總的超標(biāo)率為16.1%。為了有效遏制土壤污染的惡化，我國(guó)出臺(tái)了一系列土壤污染防治的相關(guān)政策，特別是即將與明年出臺(tái)的“土十條”，更是用最高綱領(lǐng)性文件的形式凸顯政府治理土壤污染的決心。我們估算目前國(guó)內(nèi)土壤污染治理的潛在市場(chǎng)空間高達(dá)4.5萬億，從現(xiàn)在到2020年，土壤治理市場(chǎng)年均復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)49%。我們重點(diǎn)推薦“土十條”最為受益的永清環(huán)保、高能環(huán)境。黑臭水體為“水十條”重點(diǎn)內(nèi)容，打開數(shù)千億市場(chǎng)空間國(guó)務(wù)院正式發(fā)布的“水十條中整治城市黑臭水體成為“水十條”重點(diǎn)內(nèi)容之一：要求到2020年，地級(jí)及以上城市建成區(qū)黑臭水體均控制在10%以內(nèi)；到2030年，城市建成區(qū)黑臭水體總體得到消除。住建部、環(huán)保部9月聯(lián)合發(fā)布了《城市黑臭水體整治工作指南》，成為“水十條”發(fā)布之后落實(shí)的第一個(gè)配套細(xì)則，從而打開了數(shù)千億的市場(chǎng)空間。根據(jù)E20的估算，我國(guó)地級(jí)市及其建成區(qū)以1000計(jì)，每個(gè)區(qū)平均20條中小河道，每條河道平均200萬投入計(jì)，2015年到2020年，全國(guó)黑臭水體治理市場(chǎng)規(guī)模約為4000億元，推薦掌握超磁分離技術(shù)的環(huán)能科技。VOCs治理，大氣治理領(lǐng)域開辟的全新戰(zhàn)場(chǎng)VOCs是指在常溫常壓下能夠揮發(fā)到空氣中所有有機(jī)化合物的總稱，被認(rèn)為是除二氧化硫和氮氧化物以外，造成空氣污染第三大最主要的因素，逐漸收到重視。14年石化行業(yè)成為第一個(gè)VOCs重點(diǎn)治理的行業(yè)，而北京也在15年出臺(tái)了相關(guān)的排污收費(fèi)。我們測(cè)算“十三五”期間，VOCs市場(chǎng)規(guī)模將主要來自VOCs治理和監(jiān)測(cè)設(shè)備的銷售，市場(chǎng)空間將超過千億，推薦先河環(huán)保、雪迪龍。業(yè)16年環(huán)保板塊有望繼續(xù)跑贏市場(chǎng)萬煒,CFAwanwei業(yè)證書編號(hào)：S1440514080001王祎佳wangyijia業(yè)證書編號(hào)：S1440513090007李俊松lijunsong業(yè)證書編號(hào)：S1440510120039發(fā)布日期：2015年12月15日市場(chǎng)表現(xiàn)94%-6%環(huán)保工程及服務(wù)相關(guān)研究報(bào)告治霾決心，看好近零排放及環(huán)境監(jiān)滬深300行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱 “土十條”打開數(shù)萬億市場(chǎng)空間 3 3 4 4 4“土十條”浮現(xiàn)輪廓，土壤污染管理體系及政策法規(guī)又進(jìn)一步 4 6 6 7 7永清環(huán)?！髿狻⑼寥?、固廢全方位一體化綜合環(huán) 7 8 9 9 環(huán)能科技——并購(gòu)延伸業(yè)務(wù)鏈條，黑臭水體修復(fù)蓄 VOCs排放涉及行業(yè)眾多，估計(jì)總排放量在2000-3000 1 1 7 9 10 18 21行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱 2 3 4 6 6 12 12 13 14 15 15 16 16 17 19表16：地方層面VOCs減排及收費(fèi) 19 21 21 221“水十條”“水十條”行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱16年環(huán)保板塊有望繼續(xù)跑贏市場(chǎng)在2015年環(huán)保行業(yè)年度投資策略《美麗中國(guó)，碧水藍(lán)天》中，我們?cè)?jīng)預(yù)判今年環(huán)保板塊大概率跑贏市場(chǎng)。隨著“水十條”頒布，“史上最嚴(yán)”的環(huán)保法實(shí)施以及PPP的大規(guī)模推行，環(huán)保板塊15年大幅度領(lǐng)先大盤。截止到12月10日，中信環(huán)保指數(shù)（三級(jí)行業(yè)）上漲46.84%，超越滬深300指數(shù)44.3個(gè)百分點(diǎn)。80%60%40%20% 0%-20%-40%環(huán)保(中信)滬深300柴靜發(fā)布紀(jì)錄柴靜發(fā)布紀(jì)錄DateJan-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jun-15Jul-15Aug-15Sep-15Oct-15Nov-15資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部回顧即將過去的“十二五”這5年間，節(jié)能環(huán)保被確認(rèn)為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，得到了前所未有的重視，“十二五”期間規(guī)劃投資達(dá)到3.4萬億。其間環(huán)保部相繼發(fā)布了“大氣十條”和“水十條”，新環(huán)保法也于2015年1月1日修訂實(shí)施，環(huán)保行業(yè)的蓬勃發(fā)展在資本市場(chǎng)上也得到了印證。環(huán)保板塊5年中有4年都跑贏大盤，涌現(xiàn)出一批像雪迪龍、清新環(huán)境等一批3年漲5倍甚至10倍以上的牛股。40200環(huán)保(中信)滬深30051.72.5-7.6-25.020112012201320142015資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部2行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱展望2016年，作為“十三五”的開局之年，我們對(duì)環(huán)保股的走勢(shì)依然保持樂觀。按照我們傳統(tǒng)的“政策、訂單、事件”三因素分析，從目前的時(shí)點(diǎn)到明年年中，這三個(gè)因素都有利于環(huán)保板塊行情的展開。.政策方面，從大的政策來看，“十三五”規(guī)劃建議用空前篇幅部署環(huán)保工作，環(huán)保投資力度有望加大，高達(dá)17萬億的環(huán)保投資“盛宴”將會(huì)為環(huán)保行業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。行業(yè)政策方面，在“大氣十條”、“水十條”頒布之后，“土十條”預(yù)期將在明年出臺(tái)，打開數(shù)萬億級(jí)的土壤修復(fù)市場(chǎng)空間。.訂單方面，自14年底開始發(fā)改委、財(cái)政部聯(lián)合推動(dòng)的PPP模式，有效地解決了政府財(cái)政吃力，環(huán)境方面投資不足的問題。而《關(guān)于推行環(huán)境污染第三方治理的意見》的出臺(tái)也將工業(yè)企業(yè)環(huán)保市場(chǎng)釋放出來，給了專業(yè)環(huán)保公司更大的市場(chǎng)蛋糕。從今年上市公司公告來看，訂單釋放節(jié)奏有加快的跡象。.事件方面，與其他行業(yè)不同，事件沖擊對(duì)環(huán)保板塊基本都是正面影響。比如今年2月份的柴靜視頻，又比如今年冬季全國(guó)大范圍的霧霾天氣，都對(duì)環(huán)保板塊走勢(shì)有一定的促進(jìn)作用。我們觀察到，環(huán)保板塊在上半年多數(shù)月份能夠跑贏市場(chǎng)，部分原因就是由事件因素造成的，“冬季炒霧霾，春季炒兩會(huì)”。我們認(rèn)為，以上這三方面共同因素將導(dǎo)致目前到明年上半年環(huán)保板塊將會(huì)有一定的超額收益。從標(biāo)的上看，我們固廢領(lǐng)域我們重點(diǎn)推薦“土十條”最為受益的永清環(huán)保、高能環(huán)境；水處理方面我們關(guān)注黑臭水體治理這一細(xì)分領(lǐng)域，推薦環(huán)能科技；大氣治理方面我們看好VOCs治理相關(guān)公司，推薦先河環(huán)保、雪迪龍。資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱3“土十條”打開數(shù)萬億市場(chǎng)空間我國(guó)土壤污染現(xiàn)狀不容樂觀2014年，環(huán)保部發(fā)布《全國(guó)土壤污染狀況調(diào)查公報(bào)》，調(diào)查結(jié)果不容樂觀。本次實(shí)際調(diào)查面積是630萬平方公里，約占我國(guó)924萬平方公里陸地國(guó)土面積的67.6%，采用了統(tǒng)一的方法和標(biāo)準(zhǔn)。全國(guó)土壤總的超標(biāo)率為16.1%，其中輕微、輕度、中度和重度污染點(diǎn)位比例分別為11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。污染類型以無機(jī)型為主，有機(jī)型次之，復(fù)合型污染比重較小，無機(jī)污染物超標(biāo)點(diǎn)位數(shù)占全部超標(biāo)點(diǎn)位的82.8%。從污染分布情況看，南方土壤污染重于北方；長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲、東北老工業(yè)基地等部分區(qū)域土壤污染問題較為突出，西南、中南地區(qū)土壤重金屬超標(biāo)范圍較大；鎘、汞、砷、鉛4種無機(jī)污染物含量分布呈現(xiàn)從西北到東南、從東北到西南方向逐漸升高的態(tài)勢(shì)。目前，東部和中部較為發(fā)達(dá)地區(qū)的土壤污染問題相較我國(guó)其他地區(qū)更為嚴(yán)重。全國(guó)范圍來看，嚴(yán)重土壤污染區(qū)320個(gè)，約548萬公頃。從不同的土地類型來看，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，受重金屬污染的耕地面積有近2000萬公頃，約占耕地總面積的五分之一；受礦區(qū)污染的土地面積達(dá)到200萬公頃，石油污染的土地面積約有500萬公頃，固體廢棄物堆放污染土地約有5萬公頃，由上述四類土壤污染估算面積相加可知，我國(guó)至少有近3000萬公頃的污染土地。在東部經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)省份中，以廣東為例，清潔土壤僅有11%，輕度污染土壤占耕地總數(shù)量的77%，重度污染土壤占比高達(dá)12%。表2：全國(guó)土壤污染狀況調(diào)查結(jié)果-資料來源：環(huán)保部，國(guó)土資源部，全國(guó)土壤污染狀況調(diào)查公報(bào)，中信建投證券研究發(fā)展部我國(guó)工業(yè)和農(nóng)業(yè)的粗獷式發(fā)展是造成土壤污染的主要原因。從工業(yè)污染角度看，土壤無機(jī)污染物中的重金屬污染主要來自于冶煉廠、排放廠、農(nóng)藥廠等工業(yè)工廠的廢物排放；非金屬砷和硒污染主要來自農(nóng)藥和電子工業(yè)等；而土壤中的有機(jī)污染物主要來自于石油化工行業(yè)及農(nóng)藥。從農(nóng)業(yè)土壤污染角度看，化肥的過度使用是造成土壤污染的主要原因。行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱4據(jù)2014年出臺(tái)的《全國(guó)土壤污染狀況調(diào)查公報(bào)》顯示，在我國(guó)各種土地利用類型中，土壤點(diǎn)位超標(biāo)率最高的兩類是重污染企業(yè)用地、工業(yè)廢氣地，分別為36.3%和34.9%，主要污染物包括汞、鉛、鉻、砷等無機(jī)污染物及多換芳烴等有機(jī)污染物，涵蓋多個(gè)行業(yè)，涉及化工業(yè)、礦業(yè)、冶金業(yè)等多個(gè)行業(yè)。工礦企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中排放的廢氣、廢水、廢渣是造成其周邊土壤污染的主要原因。尾礦渣、危險(xiǎn)廢物等各類固體廢物堆放等，導(dǎo)致其周邊土壤污染。全國(guó)受污染耕地1.5億畝，占18億畝耕地的8.3%，大部分為重金屬污染。根據(jù)2013年公布的第二次全國(guó)土地調(diào)查結(jié)果，我國(guó)中重度污染耕地大體在5000萬畝左右，這部分耕地已經(jīng)不能種植糧食。受此類污染的重點(diǎn)區(qū)域多是過去經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較快、工業(yè)比較發(fā)達(dá)的東中部地區(qū)，長(zhǎng)三角、珠三角、東北老工業(yè)基地。其中，珠三角地區(qū)部分城市有近40%的農(nóng)田菜地土壤重金屬污染超標(biāo)，其中10%屬于嚴(yán)重超標(biāo)。礦區(qū)污染是耕地污染和場(chǎng)地污染外，我國(guó)同樣需要加以重視的土壤污染來源。礦區(qū)污染主要來自金屬礦、煤礦開采中的污染，某些情況下，礦區(qū)附近的地下水污染也納入礦區(qū)土壤污染范圍之內(nèi)。我國(guó)礦山污染問題雖不及耕地污染和城市場(chǎng)地污染備受關(guān)注，但其污染程度需要我們提高重視度。據(jù)中國(guó)環(huán)保網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2008年底，我國(guó)113108座礦山中，因?yàn)椴傻V活動(dòng)而占用、破壞的土地面積高達(dá)332.5萬公頃，固體廢棄物累計(jì)存積量為353.3億噸。“土十條”浮現(xiàn)輪廓，土壤污染管理體系及政策法規(guī)又進(jìn)一步為了有效遏制土壤污染的惡化，自從2006年我國(guó)首次展開全國(guó)土壤污染狀況調(diào)查之后，政府陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)和與土壤污染相關(guān)的政策文件。2008年出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)土壤污染防治工作的意見》提出了到2010年以及2015年建立土壤污染管理體系的初步意見。隨后在《重金屬污染綜合防治“十二五”規(guī)劃》以及《近期土壤環(huán)境保護(hù)和綜合治理工作安排》中進(jìn)一步提出了詳細(xì)的規(guī)劃指標(biāo)，包括重點(diǎn)防控省份及企業(yè)的確定，污染防控指標(biāo)的確定等。相比水污染和空氣污染的治理政策支持，我國(guó)對(duì)土壤污染治理問題關(guān)注起步晚。2014年8月5日，環(huán)境保護(hù)部生態(tài)司在北京組織召開土壤修復(fù)企業(yè)座談會(huì)，土壤環(huán)境保護(hù)法規(guī)起草專家組成員和國(guó)內(nèi)10家從事土壤修復(fù)的企業(yè)負(fù)責(zé)人參加會(huì)議，預(yù)計(jì)2017年正式出臺(tái)。此外，在2015年年初，環(huán)保部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示針對(duì)《土壤環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》，公開向社會(huì)征求意見。這意味著，針對(duì)土壤污染的政策建設(shè)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。表3：近些年我國(guó)土壤修復(fù)相關(guān)的政策法規(guī)《關(guān)于印發(fā)近期土壤環(huán)境保護(hù)和綜合治理工作行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱5《關(guān)于加強(qiáng)工業(yè)企業(yè)關(guān)停、搬遷及原址場(chǎng)地再開發(fā)利用過程中資料來源：環(huán)保部、發(fā)改委等網(wǎng)站，中信建投證券研究發(fā)展部在2015年7月，環(huán)保部向外透露，《土壤環(huán)境保護(hù)和污染治理行動(dòng)計(jì)劃》（即“土十條”）已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院，尚等待審核通過。12月初，有參與編制“土十條”的專家表示，“土十條”已通過國(guó)務(wù)院審核，預(yù)計(jì)不久將正式發(fā)布。我們估計(jì)，“土十條”有可能包含以下幾方面內(nèi)容：1）確定時(shí)間：制定我國(guó)土壤污染治理的具體“時(shí)間表”，制定分階段目標(biāo)，力爭(zhēng)到2020年使土壤惡化情況得到遏制，2030年治理初顯成效；2）健全體制：完善土壤污染的防治體制，明確責(zé)任劃分，指定具體負(fù)責(zé)人，制定獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰機(jī)制；3）資金來源：制定相關(guān)政策，籌措污染治理資金，資金來源包括企業(yè)自籌、政府財(cái)政支持、污染罰金、未來的環(huán)境稅收等，甚至有可能建立類似于美國(guó)的“超級(jí)基金”；4）工業(yè)用地治理：對(duì)于工業(yè)用地，整治污染企業(yè)，嚴(yán)格監(jiān)督污染物排放，鼓勵(lì)PPP項(xiàng)目和第三方治理的5）農(nóng)業(yè)用地治理：降低耕地、林地等農(nóng)業(yè)用地的重金屬、農(nóng)藥、農(nóng)用塑料薄膜和農(nóng)肥的殘留，減少農(nóng)業(yè)生產(chǎn)過程中農(nóng)藥、化肥的使用量；6）企業(yè)扶持：給予土壤修復(fù)領(lǐng)域的企業(yè)以一定的政策及資金支持，對(duì)其中的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)以重點(diǎn)扶持。作為土壤管理和綜合防治的一個(gè)重要規(guī)劃，“土十條”將會(huì)制定治理我國(guó)土壤污染的具體“時(shí)間表”，總體上把土壤污染分為農(nóng)業(yè)用地和建設(shè)用地，分類進(jìn)行監(jiān)管治理和保護(hù)，對(duì)于土壤污染治理責(zé)任和任務(wù)也將逐級(jí)分配到地方政府和企業(yè)，爭(zhēng)取到2020年使土壤惡化情況得到遏制。6行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱根據(jù)《全國(guó)土壤污染狀況調(diào)查公報(bào)》，我們分別計(jì)算出我國(guó)工業(yè)土壤修復(fù)市場(chǎng)以及耕地土壤修復(fù)市場(chǎng)的潛在空間，總規(guī)模高達(dá)4.5萬億元。從工業(yè)土壤修復(fù)來看，我國(guó)土壤可以劃分為重污染企業(yè)用地、工業(yè)廢棄地、工業(yè)園區(qū)、固體廢物集中處置場(chǎng)等8類。根據(jù)報(bào)告中的數(shù)據(jù)，并結(jié)合我國(guó)土地面積，可推算我國(guó)工業(yè)土壤待修復(fù)的面積為743萬畝。據(jù)此，對(duì)每種不同類型的土壤分別按單位面積土壤修復(fù)成本進(jìn)行計(jì)算和匯總，可以得出我國(guó)工業(yè)土壤修復(fù)市場(chǎng)容量約為6821億元。表4：我國(guó)工業(yè)土壤修復(fù)潛在市場(chǎng)容量預(yù)測(cè)土壤按利用類型分類2111資料來源：全國(guó)土壤調(diào)查公報(bào)，網(wǎng)絡(luò)資料整理，中信建投證券研究發(fā)展部而耕地土壤方面，總的點(diǎn)位超標(biāo)率為19.4%，根據(jù)第二次全國(guó)土地調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)糧食播種面積為20.27億畝，由此推測(cè)有待修復(fù)的耕地污染面積約3.9億畝。根據(jù)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道的專家估計(jì)數(shù)據(jù)，采用較為便宜的植物修復(fù)法修復(fù)土壤，每畝修復(fù)成本約為2萬元。根據(jù)《全國(guó)土壤污染狀況評(píng)價(jià)技術(shù)規(guī)定》，耕地土壤污染程度根據(jù)污染指數(shù)劃分，按照污染程度的不同，每畝耕地土壤的修復(fù)成本也有不同，目前進(jìn)行修復(fù)的耕地多為污染程度比較嚴(yán)重的，我們推算全國(guó)耕地修復(fù)成本接近3.8萬億。表5：我國(guó)耕地土壤修復(fù)潛在市場(chǎng)容量預(yù)測(cè)土壤按利用類型分類-----資料來源：全國(guó)土壤調(diào)查公報(bào)，網(wǎng)絡(luò)資料整理，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱7由于土壤修復(fù)商業(yè)模式上的不成熟，加上之前并沒有明確的強(qiáng)制性的規(guī)定，因此，雖然我國(guó)土壤修復(fù)治理需求巨大，但市場(chǎng)始終沒有形成，據(jù)江蘇省環(huán)保產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院的統(tǒng)計(jì)，2014年全國(guó)投入到土壤修復(fù)的資金不到200億元。隨著“土十條”的頒布，我們認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)會(huì)保持較高速度的增長(zhǎng)，到2020年達(dá)到2000億/年的市場(chǎng)規(guī)模，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到49%。0資料來源：江蘇?。ㄒ伺d）環(huán)保產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院，2014-2020年中國(guó)土壤修復(fù)市場(chǎng)-千億計(jì)商機(jī)的掘金手冊(cè)，中信建投證券研究發(fā)展部全面推進(jìn)超凈排放拓展大氣治理市場(chǎng)：2015年12月2日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定全面實(shí)施燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造，給大氣治理行業(yè)帶來成倍的市場(chǎng)空間。永清環(huán)保上市時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)為脫硫脫銷，14年又成立永清東方除塵公司，完善了在大氣治理領(lǐng)域的覆蓋。公司大氣業(yè)務(wù)在手訂單接近10億，未來還有很大的增長(zhǎng)空間。收購(gòu)IST大幅提升土壤修復(fù)技術(shù)實(shí)力：公司今年8月收購(gòu)美國(guó)IntegratedScience&Technology公司（簡(jiǎn)稱“IST”）51%股權(quán)，該公司公司是目前全球領(lǐng)先的土壤及地下水修復(fù)領(lǐng)域解決方案提供商之一，有24年的發(fā)展歷史，具備1000多個(gè)項(xiàng)目修復(fù)經(jīng)驗(yàn)，公司創(chuàng)始人是美國(guó)全國(guó)土壤修復(fù)協(xié)會(huì)的發(fā)起人。收購(gòu)?fù)瓿珊蠊就寥佬迯?fù)技術(shù)實(shí)力大幅提升。湖南唯一環(huán)保上市公司，充分享受湘江治理紅利：2011年國(guó)務(wù)院批復(fù)《湘江流域重金屬污染治理實(shí)施方案》，該文件規(guī)劃總投資超過500億元，其中10%-20%資金將投入土壤修復(fù)領(lǐng)域。永清環(huán)保作為湖南省唯一的上市環(huán)保公司，憑借其既有優(yōu)勢(shì)迅速占領(lǐng)了湖南省土壤修復(fù)市場(chǎng)，在長(zhǎng)沙、株洲、郴州、衡陽(yáng)乃至省外的四川、江蘇都取得了重金屬污染治理成果。其中湘潭竹埠港獨(dú)創(chuàng)的“岳塘模式”——修復(fù)+土地開發(fā)，更是在土壤修復(fù)領(lǐng)域探索出一條新的PPP合作模式。行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱8盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年凈利潤(rùn)分別為0.93億元、1.66億元以及2.32億元，EPS為0.44、0.78、1.09元，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)47元。固廢處理細(xì)分行業(yè)排頭兵：公司是國(guó)內(nèi)從事固體廢物污染防治最早的企業(yè)之一，通過對(duì)各類生態(tài)屏障體系和污染治理系統(tǒng)的構(gòu)建和實(shí)施，在垃圾處理、礦山能源、煤化工、石油化工、水利生態(tài)等領(lǐng)域提供固體廢物污染防治解決方案，在垃圾填埋行業(yè)的襯墊、封場(chǎng)等領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。土壤和地下水修復(fù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯：公司目前掌握了固化/穩(wěn)定化技術(shù)、土壤淋洗技術(shù)、氣相抽提技術(shù)、熱脫附技術(shù)及原位化學(xué)氧化技術(shù)，在重金屬污染場(chǎng)地修復(fù)、有機(jī)物污染場(chǎng)地修復(fù)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯。先后并曾承擔(dān)哈薩克斯坦卡拉甘達(dá)州Karbie工廠汞污染場(chǎng)地治理與修復(fù)工程，是國(guó)內(nèi)少有的承接國(guó)外土壤修復(fù)工程項(xiàng)目的企業(yè)。在手訂單充足，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定：公司15年訂單目標(biāo)40億元，相比14年增長(zhǎng)近50%，是14年收入的5倍，給公司未來幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下基礎(chǔ)。我們預(yù)測(cè)公司公司2015-2017年凈利潤(rùn)分別為1.61億元、2.41億元和3.37億元，EPS分別為0.99元、1.49元和2.10元，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)90元。9行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱黑臭水體為“水十條”重點(diǎn)內(nèi)容，打開數(shù)千億市場(chǎng)空間2015年4月，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》（簡(jiǎn)稱“水十條”）。其中整治城市黑臭水體成為“水十條”重點(diǎn)內(nèi)容之一：要求到2020年，地級(jí)及以上城市建成區(qū)黑臭水體均控制在10%以內(nèi)；到2030年，城市建成區(qū)黑臭水體總體得到消除?！八畻l”提出由住房城鄉(xiāng)建設(shè)部牽頭，環(huán)境保護(hù)部、水利部、農(nóng)業(yè)部等參與，采取控源截污、垃圾清理、清淤疏浚、生態(tài)修復(fù)等措施，加大黑臭水體治理力度，每半年向社會(huì)公布治理情況。地級(jí)及以上城市建成區(qū)應(yīng)于2015年底前完成水體排查，公布黑臭水體名稱、責(zé)任人及達(dá)標(biāo)期限；于2017年底前實(shí)現(xiàn)河面無大面積漂浮物，河岸無垃圾，無違法排污口；于2020年底前完成黑臭水體治理目標(biāo)。直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市建成區(qū)要于2017年底前基本消除黑臭水體。20302030年2020年底前2017年底前?城市建成區(qū)黑臭水體總體得到消計(jì)劃單列市建成區(qū)基本消除黑臭水體。?實(shí)現(xiàn)河面無大面積漂浮物，河岸無垃圾，?地級(jí)及以上城市建成區(qū)應(yīng)完成水體排查，公布黑臭水體?地級(jí)及以上城市建成區(qū)黑臭水體?直轄市、省會(huì)城市、均控制在10%以內(nèi)。2015年底前名稱、責(zé)任人及達(dá)標(biāo)期限。無違法排污口。資料來源：水污染防治行動(dòng)計(jì)劃，中信建投證券研究發(fā)展部城市黑臭水體是指城市建成區(qū)內(nèi)，呈現(xiàn)令人不悅的顏色和（或）散發(fā)令人不適氣味的水體的統(tǒng)稱，是目前我國(guó)城市河道污染問題中亟待解決的水環(huán)境問題。黑臭水體表現(xiàn)為有機(jī)無機(jī)污染極其嚴(yán)重，水體有異味，已經(jīng)不適合水生生物生存，水生植被退化甚至滅絕，浮游植物、浮游動(dòng)物、底棲動(dòng)物只有少量耐污種存在。由于水體缺氧，有機(jī)物腐敗導(dǎo)致其散發(fā)出如硫化氫、氨等氣體成分，成為黑臭的主要原因。造成水體黑臭原因多種多樣，但歸納起來主要有三種類型：1）點(diǎn)源污染，主要包括排放口直排污廢水、合流制管道雨季溢流、分流制雨水管道初期雨水或旱流水、非行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱常規(guī)水源補(bǔ)水等；2）面源污染，包括各類降水所攜帶的污染負(fù)荷、城鄉(xiāng)結(jié)合部地區(qū)分散式畜禽養(yǎng)殖廢水的污染等；3）內(nèi)源污染，指城市水體底泥中所含有的污染物以及水體中各種漂浮物、懸浮物、岸邊垃圾、未清理的水生植物或水華藻類等所形成的腐敗物。一方面，我國(guó)城鎮(zhèn)污水處理率不足85%，仍有大量的污水未經(jīng)處理直接排放至河道；另一方面，大量工業(yè)污水偷排漏排也直接進(jìn)入河道，導(dǎo)致河流的污染負(fù)荷遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于河流自身的凈化能力，最終導(dǎo)致污染物淤積、河道堵塞、流速減緩、自凈能力降低的惡性循環(huán)。資料來源：公開資料，中信建投證券研究發(fā)展部黑臭水體的危害巨大，使水生動(dòng)物與沉水植物死亡殆盡，河流生態(tài)系統(tǒng)遭受毀滅性破壞，影響居民生活，惡化居住環(huán)境，損害身體健康。黑臭的水體污染居民的飲用水，其散發(fā)出的氣體成分如硫化氫、氨等可直接危害人體的健康，長(zhǎng)期居住在黑臭的環(huán)境里，會(huì)使人厭食、惡心甚至嘔吐，進(jìn)而影響消化功能衰退、影響人的內(nèi)分泌系統(tǒng)、神經(jīng)系統(tǒng)及精神狀態(tài)。行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱2012.52013.82013.102015.42015.92012.52013.82013.102015.42015.9數(shù)千億市場(chǎng)空間落地，超磁分離技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯為了落實(shí)“水十條”，加快推進(jìn)城市黑臭水體整治工作，住建部、環(huán)保部2015年9月聯(lián)合發(fā)布了《城市黑臭水體整治工作指南》?！吨改稀穼?duì)黑臭水體進(jìn)行定義和分級(jí)，明確了黑臭水體治理的責(zé)任主體，提供了整治技術(shù)方案，并對(duì)整治效果評(píng)估提出具體要求。成為“水十條”發(fā)布之后落實(shí)的第一個(gè)配套細(xì)則，從而打開了數(shù)千億的市場(chǎng)空間。圖‘：污水處理相關(guān)政策與規(guī)劃??環(huán)保部《國(guó)家環(huán)境保護(hù)”十二五“科技發(fā)展規(guī)劃》??國(guó)務(wù)院《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)重點(diǎn)工作的意見》??國(guó)務(wù)院《國(guó)家環(huán)境保護(hù)”十二五“規(guī)劃》??環(huán)保部、發(fā)改委、財(cái)政部、水利部《重點(diǎn)流域水污染防治規(guī)劃（2011-2015年）》??國(guó)務(wù)院《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》??住建部、環(huán)保部《城市黑臭水體整治工作指南》資料來源：環(huán)保部，發(fā)改委等網(wǎng)站，中信建投證券研究發(fā)展部根據(jù)E20的估算，我國(guó)地級(jí)市及其建成區(qū)以1000計(jì)，每個(gè)區(qū)平均20條中小河道，每條河道平均2000萬投入計(jì)，2015年到2020年，全國(guó)黑臭水體治理市場(chǎng)規(guī)模約為4000億元。目前，我國(guó)河流等水環(huán)境治理的應(yīng)用技術(shù)主要分為兩大類，一類是“生態(tài)修復(fù)技術(shù)”，包括增氧曝光、投加藥劑、人工濕地、生物浮島和微生物接觸法；另一類是“人工循環(huán)凈化技術(shù)”，包括過濾和氣浮、超磁分離。傳統(tǒng)的河流水環(huán)境治理理念僅僅運(yùn)用生態(tài)修復(fù)技術(shù)，水體的污染物增加速度仍遠(yuǎn)大于水體的凈化速度，污泥的沉積量大于打撈量，河水發(fā)臭現(xiàn)象未能得到有效的遏制。而超磁分離水體凈化技術(shù)具有處理水量大、占地小、建設(shè)周期短、處理成本低、治理速度快、污染物有效分離、處理負(fù)荷高、受氣候影響小、投資費(fèi)效比高、總磷去除效率高、可有效遏制藻華等特點(diǎn)，在黑臭河治理、河湖景觀水凈化領(lǐng)域有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱應(yīng)用范圍廣，合微污染的治理范圍小，適合合水量處理水量中等，可處理上萬立方米的水體，但占地能提高溶解氧，但曝氣分短期殺藻滅菌，適用小水TP，適用于懸浮物濃度較無土建，時(shí)間短，濕地構(gòu)筑土建施工小無大生態(tài)修復(fù)技術(shù)治理范圍較小，需大面積處理水量中等，可在河流TP，但效率較低，無法控需土建構(gòu)筑，但量大人工循環(huán)凈處理水量小，適用于高濃處理水量大，水體循環(huán)速度快，可處理百萬立方米僅對(duì)水中懸浮物、藻類等有一定去除效果，對(duì)色度類去除率高富營(yíng)養(yǎng)化及藻土建施工周期中需小型土建構(gòu)筑，小資料來源：環(huán)能科技招股書，中信建投證券研究發(fā)展部超磁分離水體凈化技術(shù)應(yīng)用于前端的排污源、引道旁路實(shí)現(xiàn)快速透析處理和截留凈化，快速削減水體中的SS、TP、COD、濁度、藻類等污染指標(biāo)，對(duì)水體中懸浮物、總磷及化學(xué)需氧量等主要污染物平均去除率達(dá)90%、80%、50%以上，同時(shí)對(duì)河道本身應(yīng)用生態(tài)修復(fù)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)氨氮等有機(jī)污染物的降解凈化，這樣能改善水質(zhì)、改變河水發(fā)黑發(fā)臭的狀況。≤150≤1.2≤0.1≤100--資料來源：環(huán)能科技招股書，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱表8：超磁分離技術(shù)與其它技術(shù)去磷效率資料來源：環(huán)能科技招股書，中信建投證券研究發(fā)展部環(huán)能科技——并購(gòu)延伸業(yè)務(wù)鏈條，黑臭水體磁法水處理龍頭，技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，不斷向非磁領(lǐng)域拓展：環(huán)能科技成立于2012年，自成立以來，公司專注于磁分離水體凈化技術(shù)的研發(fā)及應(yīng)用，是國(guó)內(nèi)最大的磁分離水體凈化設(shè)備制造企業(yè)，是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家掌握磁分離水體凈化核心技術(shù)的企業(yè)之一。公司以磁分離水體凈化技術(shù)為依托，為客戶提供污水處理成套設(shè)備、運(yùn)營(yíng)服務(wù)、工程總包服務(wù)及整體解決方案。冶金煤礦廢水處理領(lǐng)域穩(wěn)步提升：在鋼鐵濁環(huán)水處理領(lǐng)域，公司的磁分離技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。目前公司的市場(chǎng)占有率高達(dá)19.24%，未來公司在冶金領(lǐng)域的業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增速，其對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)容量超過60億元?，F(xiàn)階段，公司在煤炭領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率還小，未來在煤炭方面的發(fā)展空間比較大，受到煤炭業(yè)景氣程度的影響，業(yè)務(wù)的滲透速度比較緩慢，維持穩(wěn)定的低速增長(zhǎng)。黑臭水體治理業(yè)務(wù)受益“水十條”，有望快速爆發(fā)：公司根據(jù)超磁分離水體凈化設(shè)備凈化效果顯著、凈化水體的同時(shí)主動(dòng)對(duì)污染物打撈分離等特點(diǎn)，創(chuàng)新性地提出了適用于河流水環(huán)境的“超磁透析保護(hù)+原位生態(tài)修復(fù)”工藝，形成針對(duì)受污染河流水體完整的水生態(tài)保護(hù)與修復(fù)方案。該技術(shù)在黑臭河水體治理方面有較大優(yōu)勢(shì)，按照10%的滲透率計(jì)算，公司在黑臭水體治理的市場(chǎng)空間約為400億。隨著黑臭水體治理市場(chǎng)的爆發(fā)，公司的黑臭水體治理業(yè)務(wù)將迎來快速增長(zhǎng)。收購(gòu)江蘇華大瞄準(zhǔn)污泥處置，拓展水處理產(chǎn)業(yè)鏈：公司收購(gòu)江蘇華大瞄準(zhǔn)污泥處置，拓展水處理業(yè)務(wù)鏈，增厚公司業(yè)績(jī)。江蘇華大是國(guó)內(nèi)離心設(shè)備制造領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用于污水處理、化工、制藥、食品等多個(gè)領(lǐng)域。通過收購(gòu)江蘇華大，公司可獲得污泥及濃縮物處理的核心技術(shù)和生產(chǎn)能力，完善公司的水處理業(yè)務(wù)鏈，同時(shí)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，共同進(jìn)行市場(chǎng)開發(fā)。元、0.80元和1.04元，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)48元。行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱VOCs治理，大氣治理領(lǐng)域開辟的全新戰(zhàn)場(chǎng)VOCs排放涉及行業(yè)眾多，估計(jì)總排放量在2000-3000萬噸規(guī)模VOCs是Volatileorganiccompounds的英文縮寫，指在常溫常壓下能夠揮發(fā)到空氣中所有有機(jī)化合物的總稱。環(huán)保意義上講，VOCs主要指的是具備揮發(fā)和參加大氣光化學(xué)反應(yīng)這兩點(diǎn)特征的揮發(fā)性有機(jī)物，即會(huì)產(chǎn)生危害的揮發(fā)性有機(jī)物。目前被認(rèn)為是除二氧化硫和氮氧化物以外，造成空氣污染第三大最主要的因素。VOC的排放源有自然源和人為源兩類，前者主要來源于陸地植被的次生代謝反應(yīng)，而后者則多來源于人類活動(dòng)的不完全燃燒行為和低沸點(diǎn)物質(zhì)揮發(fā)散逸行為。人為源方面，按照直接來源來分，可以分為固定燃燒源、道路移動(dòng)源、溶劑產(chǎn)品使用源等類型。按照行業(yè)來分，石油化工、汽車噴涂、電子制造、醫(yī)藥等幾十個(gè)行業(yè)都會(huì)排放VOCs。因?yàn)樯婕暗男袠I(yè)眾多，因而污染減排與治理市場(chǎng)的潛力巨大。從排放量來看，全球范圍內(nèi)自然源的排放量要遠(yuǎn)大于人為源排放量。與全球情況不同，中國(guó)研究顯示，人為源排放較自然源約高39%。表9：VOCs部分來源行業(yè)及有毒有害資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料整理，中信建投證券研究發(fā)展部VOCs有組織排放占比較小，無組織排放變?yōu)橹黧w，其排放發(fā)生在各個(gè)環(huán)節(jié)中，比如有使用中、運(yùn)輸過程的、傾倒轉(zhuǎn)移過程中，以及末端的排放，這就給排放量的核算與控制帶來了相當(dāng)大的難度，因此到目前全國(guó)VOCs排放仍是未知數(shù)。我們統(tǒng)計(jì)了各種不同口徑研究的VOCs排放量相關(guān)的數(shù)據(jù)：.環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院的測(cè)算，全國(guó)VOCs排放量超20萬噸/年的行業(yè)在2009年排放總量就已達(dá)1681.52萬噸，占全國(guó)工業(yè)總排放量的95.7%，其中典型行業(yè)（石油石化、包裝印刷、涂裝等）排放量為工業(yè)排放量的54.21%。萬噸，但有研究表明當(dāng)年全國(guó)實(shí)際排放量約3000萬噸。.根據(jù)中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)廢氣凈化委員會(huì)發(fā)布的《我國(guó)有機(jī)廢氣治理行業(yè)2010年發(fā)展綜述》，2010行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱年工業(yè)生產(chǎn)過程中VOC的排放量預(yù)計(jì)達(dá)到1200萬噸/年以上。.楊利嫻等采取”源頭追蹤”的研究方法，將工業(yè)源VOCs排放量分為VOCs的生產(chǎn)、儲(chǔ)存和運(yùn)輸、以VOCs為原料的工藝過程以及含VOCs產(chǎn)品的使用和排放四大類，通過相關(guān)關(guān)系分析法，獲得了較為完整的工業(yè)源VOCs活動(dòng)水平數(shù)據(jù)，據(jù)她測(cè)算，2010年全國(guó)工業(yè)源VOCs排放量應(yīng)在1335.65表10：楊利嫻估算的我國(guó)工業(yè)源VOCs排放量情資料來源:我國(guó)工業(yè)源VOCs排放時(shí)空分布特征與控制策略研究，中信建投證券研究發(fā)展部VOCs的排放量至今沒有官方數(shù)據(jù)，目前有的研究數(shù)據(jù)都是2010年的估算數(shù)據(jù)。我們根據(jù)搜集的信息估計(jì)未來幾年全國(guó)人為源排放量應(yīng)在2000-3000萬噸水平。從行業(yè)占比情況看，根據(jù)王宇飛等人今年4月的研究報(bào)告，從國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)中的42各行業(yè)部門進(jìn)行區(qū)分，VOCs排放占比最高的前三個(gè)行業(yè)分別是交通運(yùn)輸及倉(cāng)儲(chǔ)、造紙印刷及問題教育用品制造以及石油加工、煉焦及核燃料加工。從固定源角度看，VOCs排放占比最高的是印刷行業(yè)和石油石化行業(yè)。資料來源:綠色科技，中國(guó)環(huán)境科學(xué)，中信建投證券研究發(fā)展部而從珠江三角洲地區(qū)、北京、上海的VOCs來源，可以看出，在工業(yè)企業(yè)較集中的珠江三角洲地區(qū)，VOCs來源較分散，各行業(yè)都有一定的排放。但在城市中，機(jī)動(dòng)車尾氣成為VOCs的主要來源。行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱LPG天然氣LPG/NG泄漏煉油與石化行業(yè)資料來源:綠色科技，中國(guó)環(huán)境科學(xué)，中信建投證券研究發(fā)展部VOCs的污染控制技術(shù)包括源頭控制和末端治理兩類。在源頭控制方面，首要措施是調(diào)整或替換原料配方，從而減少?gòu)?qiáng)毒性VOC的使用，其次是改良工藝，如提高設(shè)備部件的自動(dòng)化和密封程度來減少VOCs的逸散。在末端治理方面，VOCs的處理技術(shù)有兩類：一類是破壞性方法，即銷毀技術(shù)，通過化學(xué)或生化反應(yīng)，用熱、光、催化劑或微生物等將有機(jī)化合物轉(zhuǎn)變?yōu)槎趸己退龋涣硪活愂欠瞧茐男苑椒?，即回收技術(shù)，通過物理的方法，改變溫度、壓力或采用選擇性吸附劑和選擇性滲透膜等方法來富集分離有機(jī)污染物。利用微生物的新陳代謝過程對(duì)多種有機(jī)物和某些利用氣體放電產(chǎn)生具有高度反應(yīng)活性的粒子應(yīng)，使污染物分解或氧化成容易處理的化合物有機(jī)物分子吸收特定波長(zhǎng)的電磁輻射后達(dá)到激發(fā)資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料整理，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱由于VOCs成分復(fù)雜，特性不同，且在大多數(shù)行業(yè)中所產(chǎn)生的VOCs是以混合物的形式排放。因此任何單一的VOCs控制方法均受其去除性能、投資運(yùn)行費(fèi)用和適用范圍的影響。治理VOCs還需優(yōu)化各種控制技術(shù)和開發(fā)不同控制方法的組合技術(shù)，以達(dá)到提高去除率、降低成本和減少二次污染的目的，這是目前去除VOCs的主要發(fā)展方向。.吸附濃縮＋催化燃燒：工業(yè)上經(jīng)常碰到低濃度、大風(fēng)量的VOCs排放，當(dāng)不需要進(jìn)行回收時(shí)，直接進(jìn)行燃燒需要消耗大量的能量，設(shè)備的運(yùn)行成本非常高，因此發(fā)展了吸附濃縮＋催化燃燒的集成技術(shù)。這種集成技術(shù)可以充分發(fā)揮這兩種工藝的突出優(yōu)點(diǎn)，并彌補(bǔ)了各自的缺點(diǎn)和不足。通過兩種凈化工藝設(shè)備的組合，使大氣量、低濃度的VOCs廢氣排放變?yōu)樾★L(fēng)量、中高濃度的有機(jī)廢氣凈化處理，同時(shí)有效利用了有機(jī)物在催化燃燒時(shí)產(chǎn)生的熱能，運(yùn)行費(fèi)用較低。.吸附濃縮+冷凝回收：該工藝主要用于低濃度、大風(fēng)量、回收價(jià)值較高的有機(jī)物的凈化，或是高濃度有機(jī)廢氣的回收。一些有機(jī)溶劑回收企業(yè)開始在回收設(shè)備建成以后承擔(dān)設(shè)備的運(yùn)營(yíng)，將回收后的有機(jī)溶劑進(jìn)行集中提純處理。根據(jù)中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)從一些大型和較大型VOC治理企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況的統(tǒng)計(jì)分析，2009年吸附濃縮-催化燃燒集成技術(shù)所占比例最大，約占到55%，燃燒技術(shù)約占25%，吸附回收技術(shù)約占15%，其它5%為生物技術(shù)、吸收技術(shù)等。而根據(jù)我們估算，在未來幾年中將會(huì)大力發(fā)展回收技術(shù)，各種催化燃燒技術(shù)仍將是很重要的治理手段，同時(shí)新發(fā)展的等離子、光催化等摧毀技術(shù)也將占據(jù)一席之地。中高高高中中高低高中中中高低高中高高低中低中低中低中高高低中低低資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料整理，中信建投證券研究發(fā)展部政策支持逐步提高，排污收費(fèi)在重點(diǎn)行業(yè)試點(diǎn)在針對(duì)工業(yè)三廢的治理中，國(guó)家對(duì)廢氣治理的重視程度越來越高。在2013、2014年，廢氣治理投資額分別達(dá)到640、789億元，在工業(yè)污染治理投資總額中占比也逐漸提高。2014年，廢氣治理占總投資額比重達(dá)到79%。行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱0全國(guó)工業(yè)污染治理完成投資總額全國(guó)工業(yè)污染治理完成投資總額:治理廢氣占全國(guó)工業(yè)污染治理完成投資總額比例40%資料來源：Wind資訊，中信建投證券研究發(fā)展部在廢氣治理中，有機(jī)廢氣治理得到了越來越多的重視。開展VOCs防治作為大氣污染聯(lián)防聯(lián)控工作的重要部分。.2011年將VOCs的污染防治列入“十二五”環(huán)保規(guī)劃。.2012年在《重點(diǎn)區(qū)域大氣污染防治“十二五”規(guī)劃》中提出全面展開揮發(fā)性有機(jī)物污染防治工作，強(qiáng)調(diào)全面開展加油站、儲(chǔ)油庫(kù)和油罐車油氣回收治理、大力削減石化行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物排放、積極推進(jìn)有機(jī)化工等行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物控制、加強(qiáng)表面涂裝工藝揮發(fā)性有機(jī)物排放控制及推進(jìn)溶劑使用工藝揮發(fā)性有機(jī)物治理。.2013年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》，將VOCs納入排污費(fèi)征收范圍。.2014年7月，《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃實(shí)施情況考核辦法(試行)實(shí)施細(xì)則》中規(guī)定了全國(guó)大氣揮發(fā)性有機(jī)物控制的進(jìn)度：2014年，制定重點(diǎn)行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物綜合整治方案；2015年，重點(diǎn)區(qū)域所有石化企業(yè)完成技術(shù)改造和VOCs綜合整治，重點(diǎn)行業(yè)VOCs治理項(xiàng)目完成率達(dá)到50%。其他地區(qū)VOCs治理項(xiàng)目完成率達(dá)到50%。2016年，重點(diǎn)行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物治理項(xiàng)目完成率達(dá)到80%。2017年，各地區(qū)重點(diǎn)行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物綜合整治方案所列治理項(xiàng)目全部完成。.今年以來，國(guó)家進(jìn)一步明確“十三五”期間，將實(shí)施VOCs重點(diǎn)區(qū)域、行業(yè)相結(jié)合的總量控制。6月，財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、環(huán)境保護(hù)部聯(lián)合印發(fā)了《揮發(fā)性有機(jī)物排污收費(fèi)試點(diǎn)辦法》,試點(diǎn)行業(yè)包括石油化工行業(yè)和包裝印刷行業(yè),自今年10月1日起施行。8月，新《大氣污染防治法》中首次將揮發(fā)性有機(jī)物VOCs納入監(jiān)管范圍。行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱越來越多的行業(yè)出臺(tái)行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)以控制VOCs排放。2014年12月，環(huán)保部發(fā)布了《石化行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物綜合整治方案》是我國(guó)第一個(gè)重點(diǎn)行業(yè)的VOCs治理方案?！栋b印刷行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物綜合整治方案》也在制定中。資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料整理，中信建投證券研究發(fā)展部地方層面也出臺(tái)了很多關(guān)于揮發(fā)性有機(jī)物的減排政策。而收費(fèi)政策截至目前只有北京出臺(tái)，上海目前只有參考價(jià)格，尚未出臺(tái)有關(guān)文件。實(shí)施典型行業(yè)統(tǒng)一收集揮發(fā)性有機(jī)物廢氣并縣級(jí)以上地方人民政府應(yīng)當(dāng)將揮發(fā)性有機(jī)物污染防治納入大請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明H行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱根據(jù)企業(yè)清潔生產(chǎn)情況，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每公斤VOCs10-40元資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料整理，中信建投證券研究發(fā)展部VOCs排放標(biāo)準(zhǔn)逐步由綜合層面細(xì)化至行業(yè)層面。我國(guó)自1996年頒布大氣污染物綜合排放標(biāo)準(zhǔn)后，污染物總體排放標(biāo)準(zhǔn)一直未作修訂，但VOCs排放所涉及的行業(yè)眾多，不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模、產(chǎn)排污環(huán)節(jié)、治理技術(shù)不同，其VOCs排放量有較大差異。因此從2011年起，我國(guó)從VOCs重污染行業(yè)入手，制定了有關(guān)行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)具體行業(yè)VOCs限定濃度、排放速率及加工工藝等方面提出了環(huán)保要求。截至2015年6月，已經(jīng)發(fā)布的與VOCs有關(guān)的排放標(biāo)準(zhǔn)共11項(xiàng)，尚有18項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)正在制定中。2014年12月，環(huán)保部發(fā)布《石化行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物綜合整治方案》，石化行業(yè)的揮發(fā)性有機(jī)物治理工作率先開展。VOCs排污收費(fèi)范圍擴(kuò)大、收費(fèi)政策逐步落實(shí)?！稉]發(fā)性有機(jī)物排污收費(fèi)試點(diǎn)辦法》的發(fā)布代表著VOCs排污費(fèi)的征收從原來的苯、甲苯、二甲苯等三種，提高到未來將對(duì)全部揮發(fā)性有機(jī)物的排放進(jìn)行收費(fèi)，排污收費(fèi)范圍擴(kuò)大。此外對(duì)不實(shí)申報(bào)、少繳排污費(fèi)的懲罰措施使企業(yè)有動(dòng)力如實(shí)上繳排污費(fèi)并主動(dòng)減少排放。2015年10月起，石油化工行業(yè)和包裝印刷行業(yè)率先開展VOCs排污收費(fèi)試點(diǎn)。國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)初步定為8元/千克，各地也可按實(shí)際情況調(diào)整收費(fèi)行業(yè)與辦法。北京已發(fā)布VOCs排污收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)并已于10月1日開始實(shí)施，未來排污收費(fèi)將在重點(diǎn)區(qū)域先行開展。今年6月，《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法（征求意見稿）》已出臺(tái)，標(biāo)志著環(huán)保費(fèi)改稅正式納入程序中。VOCs排污費(fèi)已開始征收，未來必定也會(huì)被納入稅收范圍。我們認(rèn)為環(huán)境稅將在2017年內(nèi)開始實(shí)施，并可能先在重點(diǎn)城市推行。市場(chǎng)空間超千億，預(yù)計(jì)“十三五”爆發(fā)近幾年從事VOCs監(jiān)測(cè)、治理的企業(yè)逐年增加。根據(jù)《我國(guó)有機(jī)廢氣治理行業(yè)2014年發(fā)展綜述》，截至2014年，全國(guó)從事VOCs治理的企業(yè)應(yīng)該在200-300家之間，其中約有一半的企業(yè)是在僅3年內(nèi)新注冊(cè)成立或者由除塵、脫硫、脫硝等其他治理行業(yè)轉(zhuǎn)移過來的。2014年企業(yè)產(chǎn)值在1億元以上的有8-9家，在5000萬-1億元之間的估計(jì)有30家左右，其余企業(yè)大部分年產(chǎn)值在5000萬元以下，其中相當(dāng)一部分在2000萬元以下。行業(yè)產(chǎn)值方面，全國(guó)2014年VOCs治理行業(yè)的總產(chǎn)值應(yīng)該在70億元以上。產(chǎn)值估算上限（億元）產(chǎn)值估算上限（億元）行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱706050403020產(chǎn)值12008200920102011201220132014資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料整理，中信建投證券研究發(fā)展部目前國(guó)內(nèi)VOCs行業(yè)的盈利逐步由單純的設(shè)備銷售向投資運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域拓展。先河環(huán)保前期與河北雄縣簽訂的VOCs治理PPP項(xiàng)目是目前行業(yè)內(nèi)最大的運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目，整體投資規(guī)模在14-18億元。前期建設(shè)完成后，運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目收入來源主要分兩塊，一塊是對(duì)征收的VOCs排污費(fèi)中給治理企業(yè)的補(bǔ)貼，此項(xiàng)補(bǔ)貼目前只在試點(diǎn)階段；此外現(xiàn)在企業(yè)做治理項(xiàng)目主要以可回收的VOCs治理為主，項(xiàng)目投產(chǎn)后，污染物回收處理后可重新銷售。除此之外，VOCs的監(jiān)測(cè)市場(chǎng)也即將到爆發(fā)期，排污收費(fèi)后政府按照排污量收費(fèi)，因此也有動(dòng)力提高對(duì)污染企業(yè)的監(jiān)測(cè)力度。除了法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)較齊全外，由于已有多年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，國(guó)外對(duì)VOCs的治理技術(shù)也比國(guó)內(nèi)更為發(fā)達(dá)。美國(guó)環(huán)保局對(duì)典型操作條件下的熱力燃燒、活性炭吸附（采用蒸汽再生活性炭）等控制技術(shù)進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)分析（不包括前處理費(fèi)用）。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在燃燒技術(shù)中，熱力燃燒是成本最高效益最低的一種處理方法，而催化燃燒和換熱燃燒雖然成本較低，但是效益是有限的?，F(xiàn)在在國(guó)外最常用的蓄熱燃燒（RTO）與蓄熱催化燃燒（RCO）是一種綜合了低成本與高效益的處理技術(shù)，我國(guó)的RTO和RCO技術(shù)尚在研發(fā)推廣階段，而西方國(guó)家已經(jīng)成熟使用了--資料來源：EPA，中信建投證券研究發(fā)展部我國(guó)VOCs治理行業(yè)尚有很大的發(fā)展空間。根據(jù)《重點(diǎn)區(qū)域大氣污染防治“十二五”規(guī)劃重點(diǎn)工程項(xiàng)目》，單在重點(diǎn)行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物污染治理項(xiàng)目上的規(guī)劃投資額就達(dá)到了400億元。根據(jù)規(guī)劃，所有重點(diǎn)工程項(xiàng)目的實(shí)施將新增揮發(fā)性有機(jī)物減排能力約152.5萬噸/年，所需投資總額高達(dá)1555億元；而直接用于揮發(fā)性有機(jī)物減行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱排的項(xiàng)目數(shù)為1592個(gè)，新增減排能力101萬噸，投資額615億元。新增揮發(fā)性有機(jī)物減排能力60.5“十三五”期間，VOCs市場(chǎng)規(guī)模將主要來自VOCs治理和監(jiān)測(cè)設(shè)備的銷售，市場(chǎng)空間將超過千億。.監(jiān)測(cè)設(shè)備方面，可分為大氣監(jiān)測(cè)點(diǎn)及重點(diǎn)污染企業(yè)兩種。根據(jù)2013年10月發(fā)布的《環(huán)境空氣質(zhì)量監(jiān)測(cè)點(diǎn)位布設(shè)技術(shù)規(guī)范（試行）》，2015年前縣級(jí)以上城市總計(jì)監(jiān)測(cè)點(diǎn)位數(shù)最少需達(dá)到2683個(gè)，若全部加裝VOCs監(jiān)測(cè)設(shè)備，按照單價(jià)150萬元計(jì)算，市場(chǎng)空間40.25億元。根據(jù)2015年國(guó)家重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)名單，2015年重點(diǎn)監(jiān)控廢氣企業(yè)3268家，根據(jù)周介監(jiān)測(cè)原則，每個(gè)企業(yè)安裝4臺(tái)價(jià)投資將達(dá)800-922億元。不過千億市場(chǎng)啟動(dòng)只是理想藍(lán)圖，目前政策方面尚存在諸多不確定因素，且相關(guān)環(huán)境監(jiān)測(cè)企業(yè)亟待商業(yè)模式創(chuàng)新來提升盈利能力。但可以預(yù)見的是，未來幾年在VOCs治理方面的投資必將逐年增加。VOCs治理行業(yè)內(nèi)第一個(gè)過億元大單：公司于今年9月與雄縣人民政府簽署包裝印刷行業(yè)VOCs污染第三方治理及資源化利用項(xiàng)目合作框架協(xié)議，是市場(chǎng)內(nèi)第一個(gè)超過億元的大型綜合治理合同。雄縣是中國(guó)北方最大的塑料包裝印刷基地，現(xiàn)有企業(yè)2700多家，擁有各類包裝印刷設(shè)備10000余臺(tái)（套年產(chǎn)值112.5億元。公司將在雄縣轄區(qū)內(nèi)適宜的地點(diǎn)分期投資建設(shè)溶劑分離提純中心作為轄區(qū)內(nèi)包裝印刷企業(yè)VOCs污染治理，回收溶劑提純利用的公共服務(wù)平臺(tái)，提供VOCs溶劑的資源化利用服務(wù)，降低企業(yè)VOCs污染治理成本。我們預(yù)計(jì)公司正式合同將于近期簽訂，項(xiàng)目將在2017年底前建成。且由于印刷包裝行業(yè)VOCs成分較單一，資源化回收利用較容易實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)建成后將有很強(qiáng)的盈利能力。大氣監(jiān)測(cè)龍頭，“網(wǎng)格化精準(zhǔn)監(jiān)測(cè)”是最新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：公司一直致力于大空氣監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，在行業(yè)設(shè)備銷售市場(chǎng)占有率約1/3。目前正在推行的網(wǎng)格化精準(zhǔn)監(jiān)測(cè)方案與原來監(jiān)測(cè)站最大差別是網(wǎng)格化：利用高密度的小型設(shè)請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明H行業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)簡(jiǎn)稱備對(duì)污染區(qū)域?qū)嵭腥娌键c(diǎn)，達(dá)到精準(zhǔn)監(jiān)測(cè)、精準(zhǔn)治霾。目前公司的方案很受政府部門歡迎，正在保定、石家莊等地試點(diǎn)。這一塊領(lǐng)域是新增加的市場(chǎng)，且由于是政府財(cái)政出資，相對(duì)其他項(xiàng)目來講投資較小，因此沒有太多支付壓力。一般城市中實(shí)行網(wǎng)格化監(jiān)測(cè)布點(diǎn)大約有1-2億元規(guī)模，若開展順利將在全國(guó)很多城市鋪開。向運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，市占率仍高達(dá)1/3：前期在國(guó)家環(huán)境監(jiān)測(cè)總站1362個(gè)國(guó)控點(diǎn)運(yùn)營(yíng)招標(biāo)12個(gè)包中，公司及控股子公司中標(biāo)4包，合計(jì)474個(gè)點(diǎn)位，金額7340萬元，平均單價(jià)15.5萬元。公司在大氣運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域也像設(shè)備銷售領(lǐng)域一樣占據(jù)主導(dǎo)地位：1/3市場(chǎng)占有率。公司認(rèn)為運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)未來每年有50%以上增長(zhǎng)，除國(guó)控點(diǎn)外，省控點(diǎn)也將逐步放開運(yùn)營(yíng)。運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率超過60%，凈利潤(rùn)20-30%。盈利預(yù)測(cè)：2015年公司環(huán)境監(jiān)測(cè)設(shè)備銷售小幅增長(zhǎng)，而運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)則有較大幅度增長(zhǎng)。今年盈利主要增長(zhǎng)點(diǎn)來自去年增發(fā)收購(gòu)的廣州先得及科迪隆并表帶來的業(yè)績(jī)?cè)黾印６鴱拿髂觊_始，公司中標(biāo)的國(guó)控點(diǎn)運(yùn)營(yíng)每年將為公司增加7340萬元運(yùn)營(yíng)收入，此外雄縣VOC治理項(xiàng)目開工將為公司16、17兩年帶來過10億元的收入增長(zhǎng)。我們保守估計(jì)15-17年公司EPS分別將達(dá)到0.33、0.58和0.71元，維持買入評(píng)級(jí)，按照16年業(yè)績(jī)給予50倍估收購(gòu)英國(guó)公司掌握VOCs監(jiān)測(cè)領(lǐng)先技術(shù)：今年6月，公司收購(gòu)英國(guó)KORE公司部分股權(quán)并增資，投資完成后公司持有KORE公司51%