我國(guó)投資基金“老鼠倉(cāng)”問題及其治理對(duì)策研究

PAGE8我國(guó)投資基金“老鼠倉(cāng)”問題及其治理對(duì)策研究摘要近年來(lái)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，時(shí)有基金公司從業(yè)人員“老鼠倉(cāng)”案件發(fā)生，并呈快速發(fā)展趨勢(shì)。基金“老鼠倉(cāng)”涉及內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)和欺詐客戶，任其發(fā)展將危及基金業(yè)乃至整個(gè)證券行業(yè)的健康發(fā)展。通過(guò)尋找基金“老鼠倉(cāng)”的根源，并提出合理化的對(duì)策，是為治理“老鼠倉(cāng)”問題提供有效的解決辦法。投資基金“老鼠倉(cāng)”問題并不是一個(gè)普通的問題。投資基金“老鼠倉(cāng)”問題是涉及到多個(gè)主體的復(fù)雜問題，對(duì)其進(jìn)行研究既有理論意義，又有實(shí)踐意義。本文主要框架是依照提出問題、分析問題、解決問題的思路展開，主要采取理論推導(dǎo)、和規(guī)范研究相結(jié)合的研究方法。關(guān)鍵詞：中國(guó)；投資基金“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)象；基金，治理AbstractTheissueoftheinvestmentfund"mousewarehouse"isnotanordinaryproblem.Therepeatedoccurrenceoftheinvestmentfund“mousewarehouse”notonlyharmstheinterestsoffundholders,butalsomakesitpossibletoquestionwhetherfundmanagerscantrulyfulfilltheirrelianceobligations,toacertainextentruintheoverallimageofthefundindustry,andthusaffectthehealthofthefundindustry.Continuetodevelop.Theproblemofinvestmentfund“mousewarehouse”isacomplexissueinvolvingmultiplesubjects.Itisboththeoreticalandpracticaltostudyit.Themainframeworkofthispaperisbasedontheideaof??askingquestions,analyzingproblemsandsolvingproblems.Itmainlyadoptstheresearchmethodsofcombiningtheoreticalderivationandnormativeresearch.ItisthefundamentalpurposeofhowtoeffectivelymanagetherealhotissueofChina'sinvestmentfund“mousewarehouse”.Understandthelatestindustrytrends,andonthebasisofrelevanttheories,comprehensivelyunderstandthelatestdevelopmentsintheresearchoftheinvestmentfund“mousewarehouse”，andfurtheranalyzetherootcausesofthe“mousewarehouse”phenomenonofinvestmentfundsonthebasisofpreviousresearchresults.Finally,onthebasisoftheargumentationofthispaper,aseriesofsuggestionsforthemanagementoftheinvestmentfund“mousewarehouse”areproposed.Keywords:China;investmentfund“mousewarehouse”phenomenon;fund,governance

目錄摘要 1Abstract 1一、引言 1（一）研究背景 1（二）研究現(xiàn)狀 1一、我國(guó)證券市場(chǎng)老鼠倉(cāng)現(xiàn)狀分析 3（一）我國(guó)證券市場(chǎng)老鼠倉(cāng)現(xiàn)狀 3（二）老鼠倉(cāng)基本定義 3（三）投資基金“老鼠倉(cāng)”的識(shí)別 5（四）“老鼠倉(cāng)”的危害 5二、投資基金“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)象的原因 5（一）“老鼠倉(cāng)”產(chǎn)生的根源在于當(dāng)前立法中的利益沖突 6（二）我國(guó)法律對(duì)基金“老鼠倉(cāng)”的處罰較輕，威懾力度不夠。 6（三）證監(jiān)會(huì)外部監(jiān)管分析 7（三）“老鼠倉(cāng)”本身的隱蔽性和暴利性。 7三、投資基金“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)象治理對(duì)策 7（一）調(diào)和基金經(jīng)理與立法之間的沖突。 7（二）加大懲罰力度，提高“老鼠倉(cāng)”行為的處罰程度，增加違法成本。 8（三）增強(qiáng)監(jiān)查機(jī)制 9（四）變堵為疏，提高基金經(jīng)理個(gè)人投資的透明度 10結(jié)論 10參考文獻(xiàn) 11致謝 12一、引言（一）研究背景證券市場(chǎng)按照投資者性質(zhì)不同把證券市場(chǎng)的參與主體大致分為兩類：一類是機(jī)構(gòu)投資者，另外一類是個(gè)人投資者。機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際上是一種金融的中介，這類中介普遍以自己的名義進(jìn)行投資，獲取收益。在國(guó)內(nèi)主要涉及基金和證券公司等投資機(jī)構(gòu)。它們往往具有嚴(yán)密的戰(zhàn)略投資體系；強(qiáng)大的規(guī)?；?、專業(yè)化優(yōu)勢(shì)。包括掌握的現(xiàn)金流和可投資資金量、市場(chǎng)最新最高效的信息資源、專業(yè)化以及高素質(zhì)水平的投資和理財(cái)人員等等；自產(chǎn)生開始，便被寄予厚望，但實(shí)際情況是否真的如此呢？近年來(lái)，各類公募、私募基金不斷涌現(xiàn)，隨之而來(lái)的＂老鼠倉(cāng)＂行為也頻頻曝光于媒體，其隱蔽強(qiáng)、破壞大、涉及面廣等特性給基金持有人利益以及金融市場(chǎng)秩序帶來(lái)巨大沖擊。長(zhǎng)期以來(lái)＂老鼠倉(cāng)＂難以杜絕的難題，也引起了國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者的廣泛討論，從立法現(xiàn)狀、問題原因、解決對(duì)策等多角度展開深入研究。針對(duì)基金業(yè)＂老鼠倉(cāng)＂行為法律規(guī)制缺陷方面的研究，基金“老鼠倉(cāng)”一直是證券監(jiān)管部門和廣大“基民”最為深惡痛絕的行為，何為基金“老鼠倉(cāng)”?而基金公司卻可以逍遙法外?為什么證監(jiān)會(huì)的處罰、媒體的炮轟，廣大“基民”的聲討難以阻擋“老鼠倉(cāng)”的腳步?“老鼠倉(cāng)”的出現(xiàn)固然與部分基金經(jīng)理的道德缺失分不開，但更為主要的根源在于對(duì)基金公司的處罰力度不夠?？v觀每一次監(jiān)管部門對(duì)“老鼠倉(cāng)”的查處都是聲稱“嚴(yán)厲打擊”，但這種“嚴(yán)厲打擊”的結(jié)果卻是“老鼠倉(cāng)”越打越多。證監(jiān)會(huì)在事發(fā)后只對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行處罰，面對(duì)于基金的管理者———基金公司只是隔靴撓癢。在對(duì)“老鼠倉(cāng)”打擊的同時(shí)亦要讓基金公司承擔(dān)彌補(bǔ)受害投資者損失的民事責(zé)任。本文通過(guò)深挖基金“老鼠倉(cāng)”的根源，并提出合理化的對(duì)策，以期能夠提供更為有效的解決辦法來(lái)治理“老鼠倉(cāng)”問題。（二）研究現(xiàn)狀從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，老鼠倉(cāng)是資本市場(chǎng)上一種特殊的內(nèi)幕交易行為。國(guó)外學(xué)者主要從投資基金內(nèi)幕交易的角度研究老鼠倉(cāng)問題。Dutta、Madhavan（1997）認(rèn)為老鼠倉(cāng)現(xiàn)象反映的是市場(chǎng)中部分投資者之間的合謀交易。但老鼠倉(cāng)交易與一般合謀交易有所不同，行為實(shí)施者所關(guān)注的主要是老鼠倉(cāng)的收益，而不是所管理資產(chǎn)的收益。Cornell、Roll（2005）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)在代理投資中，影響資產(chǎn)價(jià)格的主要因素不再是資產(chǎn)委托人的效用，而是代理人的目標(biāo)函數(shù)。2007年以前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)老鼠倉(cāng)行為研究較少，何曉晴（2001）較早地介紹了資本市場(chǎng)中老鼠倉(cāng)行為的基本特征。首宗老鼠倉(cāng)案件披露后，國(guó)內(nèi)學(xué)者開始分析老鼠倉(cāng)的成因和危害。殷潔（2007）闡述了老鼠倉(cāng)的成因與防治措施。周劍風(fēng)（2008）認(rèn)為對(duì)基金管理者忠實(shí)義務(wù)監(jiān)管不嚴(yán)，基金管理者缺乏投資渠道是導(dǎo)致老鼠倉(cāng)的原因。張浩（2009）指出“老鼠倉(cāng)”常通過(guò)非關(guān)聯(lián)賬戶建立，隱蔽性高，監(jiān)管難度大，并且基金公司為了維護(hù)自身聲譽(yù)而掩飾真相包庇“老鼠倉(cāng)”。Kerr(1980)和RozeffandZaman(1988)認(rèn)為內(nèi)幕交易傳遞著新的信息，外部投資者應(yīng)該依次調(diào)整投資策略。HirscheyandZaima(1989)認(rèn)為股價(jià)下跌之前的內(nèi)幕交易傳遞了某種消息。AllenandRamanan(1995)發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易與未預(yù)期盈余相互作用，共同決定股票收益，認(rèn)為內(nèi)幕交易傳遞的信息沒有完全包含在盈余中。BoehmerandNetter(1997)將內(nèi)幕交易作為管理層對(duì)即將發(fā)生的收購(gòu)事件態(tài)度的替代變量。EderingtonandGoh(2001)研究了可轉(zhuǎn)換債券強(qiáng)制轉(zhuǎn)換之前的內(nèi)幕交易，若有顯著的內(nèi)幕交易買進(jìn)行為，則暗示著可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換并非壞消息。趙磊《＂老鼠倉(cāng)＂行為的法律規(guī)制以基金管理公司已處理的老鼠倉(cāng)案件為例》一文闡化了＂老鼠倉(cāng)＂法律規(guī)制現(xiàn)狀中存在的不完善之處：刑事處罰稱準(zhǔn)不明確、行政處罰力度不足、市場(chǎng)臟管體系缺乏系統(tǒng)化等。針對(duì)基金業(yè)＂老鼠倉(cāng)＂行為法律規(guī)制措施完善方面的研究，趙振華《證券投資基金法律規(guī)制研究》一文中以英、美、Ｒ以及香港、臺(tái)灣等地區(qū)為例，對(duì)各地區(qū)相對(duì)成熟的證券基金法律制度進(jìn)行比較分析，深入探討其共性價(jià)值，為我國(guó)＂老鼠倉(cāng)＂行為法律規(guī)制的完善與改進(jìn)提供了參考價(jià)值。＂老鼠倉(cāng)＂行為的頻繁發(fā)生帶來(lái)了諸多問題，如2014年馬樂＂老鼠倉(cāng)＂案，不僅涉及金額巨大，也是首個(gè)經(jīng)過(guò)二審終審后進(jìn)入最高人民法院審理的＂老鼠倉(cāng)＂案，在案件審理時(shí)出現(xiàn)＂情節(jié)嚴(yán)重＂還是＂情節(jié)特別嚴(yán)重＂適用難以決斷的問題，此外，國(guó)內(nèi)諸如此類難以合理定罪的＂老鼠倉(cāng)＂案也是時(shí)有發(fā)生。基金業(yè)＂老鼠倉(cāng)＂行為的法律規(guī)制研究依然存在著系統(tǒng)性不強(qiáng)、針對(duì)性不夠、前瞻性缺失、可操作性缺乏等諸多弊端，對(duì)其理論基礎(chǔ)、制度基礎(chǔ)、法律風(fēng)險(xiǎn)的根源有待進(jìn)一步完善與發(fā)展，當(dāng)然，這也是本文寫作的意義與價(jià)值所在。本文主要通過(guò)對(duì)基金業(yè)＂老鼠倉(cāng)＂行為系統(tǒng)化的研究，結(jié)合我國(guó)目前的法律規(guī)制現(xiàn)狀與存在的凸出問題，并參考域外的有益經(jīng)驗(yàn)，依托我國(guó)的立法模式及監(jiān)管現(xiàn)狀，對(duì)我國(guó)＂老鼠倉(cāng)＂行為法律規(guī)制的改進(jìn)與完善提出一些具有針對(duì)性、創(chuàng)設(shè)性的建議，期能夠更好的防范規(guī)制＂老鼠倉(cāng)＂行為，實(shí)現(xiàn)我國(guó)金敲市場(chǎng)的良性健康發(fā)展。參閱大量國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)及立足我國(guó)基金業(yè)實(shí)踐的發(fā)展，筆者認(rèn)為，針對(duì)我國(guó)基金業(yè)＂老鼠倉(cāng)＂行為的法律規(guī)制研究，應(yīng)放在證券市場(chǎng)快速發(fā)展的大背景下，不能孤立的看待這一問題。在相關(guān)法律法規(guī)逐漸健全基礎(chǔ)之上，應(yīng)該從形成法律法規(guī)系統(tǒng)化規(guī)制模式；加大責(zé)任人員處罰力度；完善基金公司內(nèi)部與外部監(jiān)管制衡機(jī)制；形成知情人舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)制度等諸多方面入手，以更好地防范規(guī)制＂老鼠倉(cāng)＂行為。一、我國(guó)證券市場(chǎng)老鼠倉(cāng)現(xiàn)狀分析（一）我國(guó)證券市場(chǎng)老鼠倉(cāng)現(xiàn)狀2012年6月5日在上海市公安局經(jīng)偵總隊(duì)召開新聞發(fā)布會(huì)，通報(bào)了近期打擊證券期貨犯罪情況，對(duì)備受社會(huì)關(guān)注的李旭利和許春茂涉嫌利用未公開信息交易案情細(xì)節(jié)也進(jìn)行了披露。據(jù)介紹，李旭利和許春茂非法獲利金額分別達(dá)1071.57萬(wàn)余元和240余萬(wàn)元。案件回顧一：原易方達(dá)明星基金副總經(jīng)理陳志民，以這種人人喊打的手法，其買賣的股票數(shù)量多達(dá)87只、成交金額達(dá)1884084756.25元，非法獲利數(shù)額達(dá)28260587.27元。案件回顧二：許春茂，交易資金累計(jì)高達(dá)1.8億余元。證券市場(chǎng)的老鼠倉(cāng)案件，近幾年有愈演愈烈之勢(shì)：“唐建、李莉的上投摩根第一案”、“涂強(qiáng)的景順長(zhǎng)城基金案”、“韓剛長(zhǎng)城基金——首例形式訟案”、“劉海-長(zhǎng)城基金，債券基金也玩起了老鼠倉(cāng)”等等一系列的老鼠倉(cāng)現(xiàn)象，嚴(yán)重?cái)_亂了證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行秩序，損害了廣大投資者的切身利益，亟待有關(guān)監(jiān)督機(jī)構(gòu)監(jiān)管和整治。因此，對(duì)基金經(jīng)理的有效監(jiān)控是完善基金管理公司內(nèi)部監(jiān)管、維護(hù)投資者利益及規(guī)范證券基金市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)秩序的要求。統(tǒng)計(jì)顯示：“截至2007年9月21日，我國(guó)共批準(zhǔn)設(shè)立59家基金管理公司，其中合資基金管理公司28家。所有基金管理公司管理基金341只，基金總規(guī)模1896億份，金額達(dá)30228億元。”（二）老鼠倉(cāng)基本定義一種觀點(diǎn)認(rèn)為：這一概念是指證券的管理者在運(yùn)用證券資金大量買入某種證券之前，先用自己或其關(guān)系戶所擁有的資金在價(jià)位很低的時(shí)候強(qiáng)力出擊。進(jìn)行建倉(cāng)，靜待形勢(shì)轉(zhuǎn)變。當(dāng)大批量投入的證券投資資金把該支證券強(qiáng)力拉升，升到某一種非常高的價(jià)位之后，又讓自己或其關(guān)系戶的證券率先賣出獲利。由于這些個(gè)人賬戶大多隱秘，比證券資金跑得更快，偷食證券盈利，因而被形象地稱為證券“老鼠倉(cāng)”。把“老鼠倉(cāng)”行為僅僅限制在了自然人身上。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為：所謂的證券市場(chǎng)存在的“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)象，實(shí)質(zhì)上是指那些本身控制著機(jī)構(gòu)投資人一般強(qiáng)大財(cái)力、資本、技術(shù)、信息等等的證券市場(chǎng)參與人在對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行非法的操縱以牟取暴利的行為之前，事先會(huì)大量、非法對(duì)公司自身的實(shí)收資本和注冊(cè)資金或者說(shuō)熟知證券市場(chǎng)以及公司內(nèi)幕信息的那些企業(yè)高級(jí)管理人員、董事、監(jiān)事以及實(shí)際控制人，動(dòng)用大量的手中資金對(duì)即將被自己操縱的那些上市公司所擁有的新上市證券，盡力抬升證券的市場(chǎng)價(jià)格，然后自己再在這個(gè)很高的價(jià)位上把證券賣出去，通過(guò)這個(gè)操作過(guò)程的影響，達(dá)到了個(gè)人獲取利益最大化之目的。這個(gè)舉動(dòng)直接導(dǎo)致了監(jiān)督部門和自律行業(yè)工作人員完全被排除在證券市場(chǎng)的真實(shí)性交易之外，無(wú)法獲得真正的信息和采取相應(yīng)監(jiān)管措施。第三種觀點(diǎn)認(rèn)為：所謂“老鼠倉(cāng)”有多種含義，在證券業(yè)，通常是指證券操作業(yè)務(wù)的主要負(fù)責(zé)人，比如經(jīng)理一級(jí)別的高級(jí)管理人員或者其他的實(shí)際控制人在運(yùn)用公有資金把預(yù)先挑選好的股票價(jià)格進(jìn)行高梯度拉升和上揚(yáng)之前，先動(dòng)用個(gè)人的部分資金（這其中的范圍比較廣義，不僅僅包含操縱者本人，而且還包括了操縱者的近親屬、朋友、利益關(guān)系人等等）在一個(gè)很低的價(jià)格上大量的購(gòu)進(jìn)某種股票進(jìn)行初始的低價(jià)位建倉(cāng)行為，一旦通過(guò)這種行為把證券市場(chǎng)上該支股票的即時(shí)成交價(jià)格拉上到一個(gè)很高的位置，他們之前建立的倉(cāng)位就會(huì)大量的賣出進(jìn)行瘋狂的獲利行為，這樣以來(lái)肯定會(huì)導(dǎo)致大量的其他未知曉內(nèi)幕信息的機(jī)構(gòu)投資者們以及廣大的散戶跟莊者所持有的資金大大流失，造成慘痛的損失。以上種種對(duì)于證券犯罪“老鼠倉(cāng)”的定義，各有所長(zhǎng)，又各有偏頗，我們總結(jié)國(guó)內(nèi)外研究經(jīng)驗(yàn)來(lái)證券犯罪“老鼠倉(cāng)”下這樣一個(gè)定義，即所謂“老鼠倉(cāng)”是指：證券市場(chǎng)上的莊家在大量使用公司所擁有的公有資金對(duì)股價(jià)進(jìn)行人為拉升之前，首先會(huì)用私人（包括所在機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人、資金的職業(yè)操盤手及其親屬和近親屬，相當(dāng)一部分的和公司有特殊關(guān)系的客戶）所擁有的資金迅速的在一個(gè)很低的價(jià)位進(jìn)行建倉(cāng)操作行為，等待公司所擁有的大量公有資金把市場(chǎng)的股價(jià)拉升到某一個(gè)典型的高位后，個(gè)人之前所建立的倉(cāng)位會(huì)率先賣出證券，從而獲得利潤(rùn)回報(bào)的一種現(xiàn)象。（三）投資基金“老鼠倉(cāng)”的識(shí)別上市公司并沒有遭遇特大實(shí)質(zhì)性利空，股價(jià)走勢(shì)大多處于低位徘徊或溫和上漲中，盤中的瞬間暴跌沒有任何預(yù)兆。瞬間暴跌結(jié)束后股價(jià)迅速恢復(fù)原有走勢(shì)，暴跌不會(huì)產(chǎn)生絲毫負(fù)面影響。當(dāng)天K線留下很長(zhǎng)的下影線，收盤是大陽(yáng)線，全天振幅在15%以上。符合上述條件一般就是老鼠倉(cāng)。（1）以全天最低價(jià)和全天均價(jià)（個(gè)股成交額/個(gè)股成交量）相比，當(dāng)最低價(jià)低于全天均價(jià)10%以上時(shí)，可以確認(rèn)K線基本形。（2）這種K線的表現(xiàn)形式有兩種：一種是長(zhǎng)下影線，另一種是大幅跳低開盤形成的長(zhǎng)陽(yáng)線。（3）“老鼠倉(cāng)”的K線形態(tài)一般出現(xiàn)在股價(jià)即將拉升之際，而且，在這種K線形成后的一段時(shí)間里，股價(jià)會(huì)表現(xiàn)出良好走勢(shì)。（四）“老鼠倉(cāng)”的危害＂老鼠倉(cāng)＂行為作為一種特殊的內(nèi)幕交易行為，它與＂善意同時(shí)反向交易者＂的損失直接存在因果關(guān)系嗎？從因果關(guān)系的定義來(lái)看，因果關(guān)系是指＂現(xiàn)象之間引起與被引起的關(guān)系。研究?jī)?nèi)幕交易行為與投資者損失之間是否存在因果關(guān)系，亦即查明該兩種現(xiàn)象之間是否存在引起與被引起的關(guān)系。由此看出，內(nèi)幕交易與投資者的損失之間不存在引起與被引起的關(guān)系，也即不存在因果關(guān)系。假設(shè)將內(nèi)幕信息立即公開，其他投資者在加入內(nèi)幕信息為依據(jù)的條件下，完全可以作出更加有利的投資決策。＂老鼠倉(cāng)＂作為內(nèi)幕交易行為的一種，亦對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生了以上不良影響。二、投資基金“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)象的原因基金經(jīng)理人建立的賬戶隱蔽性較強(qiáng)，且利用投資人的基金為其獲利服務(wù)，損害投資人的利益，所以稱為基金“老鼠倉(cāng)”?！袄鲜髠}(cāng)”既是一種欺詐客戶行為，也是內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)行為。從直接后果看，這種利益輸送的“老鼠倉(cāng)”使得投資人的資金嚴(yán)重受損，也影響了基金公司的形象和公信力；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，也是對(duì)信息、資金處于弱勢(shì)的大眾投資者的一種嚴(yán)重侵害，擾亂了證券市場(chǎng)公開、公平、公正的秩序。為了遏制這種不良現(xiàn)象的蔓延，首先要窺視它的成因。（一）我國(guó)法律對(duì)基金“老鼠倉(cāng)”的處罰較輕，威懾力度不夠。根據(jù)《證券法》相關(guān)規(guī)定，對(duì)內(nèi)幕交易者，沒收違法所得，并處以違法所得一倍以上五倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足3萬(wàn)元的，處以3萬(wàn)元以上60萬(wàn)元以下的罰款。懲罰的范圍明顯存在缺陷；另一方面，設(shè)置懲罰的最高數(shù)額過(guò)低，最高額只有60萬(wàn)，遠(yuǎn)不及國(guó)外的懲罰額度。這是證監(jiān)會(huì)首次出手打擊老鼠倉(cāng)。另外，證監(jiān)會(huì)也沒有對(duì)相關(guān)基金管理公司進(jìn)行處罰。違規(guī)成本過(guò)低，缺乏應(yīng)有的威懾力，大量的內(nèi)幕人因而鋌而走險(xiǎn)?！缎谭ㄐ拚福ㄆ撸沸聣埖模⒗梦垂_信息交易最＂加大了對(duì)＂老鼠倉(cāng)＂行為的處罰力度，隨后長(zhǎng)城基金原基金經(jīng)理韓剛成為了第一個(gè)被追巧刑事貴任＂老鼠倉(cāng)＂行為人，表明了我國(guó)證監(jiān)會(huì)打擊＂老鼠倉(cāng)＂行為的決也。然而，隨著基金業(yè)十幾年的發(fā)展，上投摩根唐建、景順長(zhǎng)城涂強(qiáng)、長(zhǎng)城基金韓剛和劉海等人的＂老鼠倉(cāng)＂行為，依然是屢禁不止。這反映了我國(guó)證券監(jiān)管法律法規(guī)對(duì)＂老鼠倉(cāng)＂打擊力度的薄弱，然而我國(guó)法律制度對(duì)＂老鼠倉(cāng)＂的規(guī)定任不夠完善，現(xiàn)行法律制度以及司法實(shí)踐中仍存在許多問題。（二）行業(yè)監(jiān)管不足 監(jiān)督制衡體系不完善，就會(huì)造成更多的可乘之機(jī)，與＂缺少監(jiān)督的權(quán)力就會(huì)產(chǎn)生腐敗＂送句話有類似之處，基金從業(yè)人員就是看到了其中的制度漏洞，才會(huì)輕而易舉的屢次成功設(shè)立＂老鼠倉(cāng)＂，給投資者乃至基金業(yè)帶來(lái)無(wú)法彌補(bǔ)的巨大損失。內(nèi)部監(jiān)督現(xiàn)狀中，基金公司并沒有完全盡到其監(jiān)管義務(wù)，《證券投資基金法》第九條第一款中規(guī)定了基金管理人的勤勉義務(wù)，３２該規(guī)定要求基金公司恪盡職守，但現(xiàn)實(shí)情況是基金公司對(duì)基金經(jīng)理人只是盡到一般的監(jiān)管，并沒有完全發(fā)揮出其應(yīng)有的監(jiān)管作用，若是一味處罰個(gè)人，不處罰基金公司，只會(huì)給基金公司更多逃避監(jiān)管責(zé)任的借口；《證券投資基金法》第九條第Ｈ款中規(guī)定了基金從業(yè)人員要恪守職業(yè)道德，３３但在實(shí)踐中，某些從業(yè)人員卻并沒有盡到恪巧職業(yè)道德的義務(wù)，貪欲作祟最終走上違法犯罪的道路?！蹲C券投資基金法》第十條規(guī)定中明確了要進(jìn)行行業(yè)自律，＇＂而在現(xiàn)實(shí)狀況中，行業(yè)自律發(fā)揮著一定的積極作用，但在現(xiàn)實(shí)狀況中更多的時(shí)候可能會(huì)流于形式，其應(yīng)有的警示與震懾作用發(fā)揮不力。在外部監(jiān)督體系中，證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)即證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管＂老鼠倉(cāng)＂行為中，發(fā)揮著無(wú)可替代的作用，對(duì)相關(guān)行為人的警告、罰款、市場(chǎng)禁入等處罰措施有著很好的規(guī)制作用，但現(xiàn)實(shí)情況中證監(jiān)會(huì)也存在著處罰力度低、監(jiān)管不全面的問題，甚至存有權(quán)錢交易、洗靡一氣的權(quán)力尋租現(xiàn)象，導(dǎo)致在規(guī)制＂老鼠倉(cāng)＂的及時(shí)性與有效性上大打折扣。外部監(jiān)督體系中，社會(huì)監(jiān)督的力量巨大、范圍廣泛，往往能起到意想不到的效果，在實(shí)際情況中，媒體監(jiān)督的作用相對(duì)發(fā)揮的比較及時(shí)，起到很好的震懾作用，但也存在著混亂、失實(shí)的問題；公眾監(jiān)督作為社會(huì)監(jiān)督的重要主體，其作用的發(fā)揮卻不盡如人意，無(wú)法與其自身廣泛的力量相稱，民眾即使從其他渠道得知某些基金經(jīng)理私設(shè)＂老鼠倉(cāng)＂，但由于不涉及自身利益，大都也是一副事不關(guān)己高高掛起的態(tài)度，客觀上助漲了某些基金經(jīng)理的器張氣焰，個(gè)人私欲也越發(fā)膨脹。（三）“老鼠倉(cāng)”本身的隱蔽性和暴利性?；稹袄鲜髠}(cāng)”的運(yùn)作方式非常隱蔽，大多是基金經(jīng)理大多數(shù)通過(guò)電話或者私人電子郵件、會(huì)面等方式進(jìn)行操作。另外，不同于利用自有資金操縱股價(jià)的行為，老鼠倉(cāng)往往是借助于公募資金或國(guó)有資金在高位接盤，從而順利清倉(cāng)獲利，基本沒有任何資金風(fēng)險(xiǎn)。正是基于上述特點(diǎn)，許多基金經(jīng)理們鋌而走險(xiǎn)，這幾乎是全行業(yè)的公開秘密。三、投資基金“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)象治理對(duì)策（一）加大懲罰力度，提高“老鼠倉(cāng)”行為的處罰程度，增加違法成本。通過(guò)加重行為責(zé)任人的懲罰力度,刑法中增加"老鼠倉(cāng)"行為的規(guī)定，通過(guò)刑事責(zé)任的追究提高違法成本。此外，加大相關(guān)責(zé)任人員的法律責(zé)任。不僅要加大監(jiān)管和處罰的力度，還必須加快建立基金經(jīng)理市場(chǎng)的聲譽(yù)激勵(lì)與約束機(jī)制，使聲譽(yù)良好的基金經(jīng)理得到激勵(lì)，信用缺失的基金經(jīng)理受到懲罰。建立聲譽(yù)機(jī)制并發(fā)揮作用需要完善以下幾方面：首先，完善基金信息披露制度。其次，增加基金經(jīng)理跳槽成本。如果基金經(jīng)理頻繁跳槽，其與基金公司的委托-代理關(guān)系就是短暫的，這將使聲譽(yù)機(jī)制無(wú)法發(fā)揮作用。因此，設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)制度及提高跳槽成本來(lái)降低基金經(jīng)理跳槽頻率顯得尤為必要。而基金期權(quán)制度指基金公司授權(quán)允許基金經(jīng)理購(gòu)買并持有一定數(shù)量的該基金份額，持有一定的期限之后才能行權(quán)。除激勵(lì)方式外，增加基金經(jīng)理跳槽的成本也不失為一個(gè)好辦法。另外，延長(zhǎng)聘用合同的期限，提高離職違約賠償額度，也可以有效降低基金經(jīng)理的流動(dòng)性，有利于建立基金經(jīng)理市場(chǎng)的聲譽(yù)機(jī)制。（二）增強(qiáng)監(jiān)查機(jī)制我們國(guó)家完全可以多方面綜合考慮，把美國(guó)的那些已經(jīng)試驗(yàn)和實(shí)踐成功的經(jīng)驗(yàn)加以吸取和利用，然后根據(jù)中國(guó)的特定國(guó)情予以消化和本土化。盡全力加大科技創(chuàng)新的元素在證券投資基金監(jiān)管方面的投入數(shù)量和質(zhì)量，努力做到生產(chǎn)、學(xué)習(xí)、科學(xué)創(chuàng)新研究的“三位一體”。證券監(jiān)督管理部門嘗試與國(guó)內(nèi)外著名的高等學(xué)府、科研機(jī)構(gòu)合作?；ハ嗵峁┳约旱膬?yōu)勢(shì)來(lái)進(jìn)行高科技的監(jiān)管系統(tǒng)的研發(fā)，并將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力，更加優(yōu)質(zhì)高效的運(yùn)用到現(xiàn)實(shí)的監(jiān)督和管理過(guò)程中去。同時(shí)，建立起來(lái)一套高效并且完備的事前防預(yù)、實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)及事后追蹤分析的智能信息網(wǎng)絡(luò)連接系統(tǒng)。以全方位預(yù)防、監(jiān)控、追蹤那些違法或者違規(guī)的交易行為，遏止惡性循環(huán)的苗頭。對(duì)違規(guī)操作行為的舉報(bào)適當(dāng)?shù)慕o予某種程度上的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)，可以對(duì)打擊違規(guī)交易起到推波助瀾的作用。美國(guó)所采取的一系列實(shí)踐也在某種程度上驗(yàn)證了“舉報(bào)違規(guī)交易”這項(xiàng)措施所起到的積極作用。在美國(guó)，如果一項(xiàng)違規(guī)交易的舉報(bào)被證明是準(zhǔn)確無(wú)誤的，證券監(jiān)督管理委員會(huì)就會(huì)從針對(duì)內(nèi)幕交易的罰款總額中抽出至少10%來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)這個(gè)舉報(bào)人。此舉大大推升了民眾的舉報(bào)熱情，進(jìn)而通過(guò)一階段的集中整治和規(guī)范，在源頭上遏制了“老鼠倉(cāng)”活動(dòng)的產(chǎn)生以及擴(kuò)散。證監(jiān)會(huì)及其領(lǐng)導(dǎo)的各地方監(jiān)管部門應(yīng)增加檢查的頻率，擴(kuò)大檢查的范圍，定期的進(jìn)行常規(guī)檢查，專項(xiàng)檢查，不定期的進(jìn)行抽查，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為要嚴(yán)格處理，不給基金管理人違規(guī)活動(dòng)保存運(yùn)作空間。針對(duì)契約型私募基金管理人的審查也可采用突擊審查的辦法，不給違規(guī)者銷毀不合規(guī)證據(jù)的時(shí)間。對(duì)發(fā)現(xiàn)問題的管理人，要及時(shí)的進(jìn)行整改追蹤，情節(jié)嚴(yán)重的要進(jìn)行相應(yīng)的處罰，公示，對(duì)其它管理人也起到了警示的作用。首先，可通過(guò)不同的渠道和方式引入人才，如調(diào)整用工制度使其更加合理化，提高人員的薪酬，完善人員的流動(dòng)機(jī)制，這樣可以吸引到更多專業(yè)化的高學(xué)歷高素質(zhì)人才；其次，目前專業(yè)人才的數(shù)量是有限的，我們可以培養(yǎng)行業(yè)現(xiàn)有的有潛力的人進(jìn)行深度學(xué)習(xí)，完善人才的激勵(lì)機(jī)制，如晉升激勵(lì)、薪酬激勵(lì)等，鼓勵(lì)從業(yè)人員進(jìn)行更專業(yè)化的學(xué)習(xí)；第三，在行業(yè)中留住人才，只有行業(yè)不斷的向上發(fā)展，公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，良好的上升渠道才能留住優(yōu)秀的人才。通過(guò)上述辦法可以改善目前契約型私募基金行業(yè)人才短缺的現(xiàn)狀。（三）變堵為疏，提高基金經(jīng)理個(gè)人投資的透明度為防范老鼠倉(cāng)行為，我國(guó)《基金法》規(guī)定禁止基金從業(yè)人員投資股票。然而近年來(lái)屢見不鮮的老鼠倉(cāng)案件表明，炒股禁令并沒有起到令行禁止的效果。相反，禁令不僅制約了從業(yè)人員的正常理財(cái)需求，還導(dǎo)致許多優(yōu)秀公募基金人才流失，轉(zhuǎn)向環(huán)境寬松的私募基金。而專家學(xué)者卻普遍表示支持，認(rèn)為只要建立合理的申報(bào)制度以及監(jiān)管到位，法律理應(yīng)賦予基金從業(yè)人員此項(xiàng)權(quán)利。結(jié)論作為監(jiān)督管理體系的三大法寶：民事賠償、行政處罰和刑事制裁三者牢牢結(jié)合，相輔相成。另外，再加上基金管理公司的內(nèi)部監(jiān)督及外部社會(huì)輿論舉報(bào)這層牢固的“防火墻”、相應(yīng)配套的監(jiān)控硬件，高效優(yōu)質(zhì)的建立和健全了證券市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)秩序，大力清除證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的一切盲區(qū)，還證券市場(chǎng)一個(gè)清靜、平和的發(fā)展環(huán)境。達(dá)到這一功效是需要上下齊心、共抓共建的。當(dāng)然，即便不能完全消除諸如“老鼠倉(cāng)”之類的違法、違規(guī)的犯罪行為，也可在很大程度上避免這些違規(guī)事件發(fā)生的數(shù)量，從源頭上來(lái)遏止其發(fā)生的可能。實(shí)際上，盡管對(duì)于老鼠倉(cāng)的追訴標(biāo)準(zhǔn)定的很低，但法院在具體案例中還是考慮到了情節(jié)輕重的問題。亂世需用重典，矯枉必須過(guò)正，在老鼠倉(cāng)頻發(fā)時(shí)代，通過(guò)嚴(yán)格執(zhí)法、加大刑罰，對(duì)于遏制老鼠倉(cāng)亂象也許有一定的作用。但在“老鼠倉(cāng)案件多發(fā)態(tài)勢(shì)得到有效遏制”的今天，我們能否暫時(shí)停下來(lái)，走得慢一點(diǎn)，仔細(xì)梳理一下思路，區(qū)分不同類型老鼠倉(cāng)的法律性質(zhì)，給與罪當(dāng)其罰的處理.

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