某年度我國經(jīng)濟形勢展望

寒冬過后是春天嗎？——寒冬過后是春天嗎？——2009年中國經(jīng)濟形勢展望安邦集團研究總部2009年2月4日第一部分2009年中國經(jīng)濟展望一、2008年中國經(jīng)濟回顧二、2009年中國經(jīng)濟增長預測第二部分2009年中國經(jīng)濟面臨的問題國際環(huán)境2009年轉(zhuǎn)好的可能性微乎其微中國經(jīng)濟危機有自己的獨特性國內(nèi)銀行壞賬的風險不可避免中國農(nóng)村社會穩(wěn)定的風險大增全球經(jīng)濟模式調(diào)整將深刻改變中國外需環(huán)境投資“大躍進”的最大獲益者是國有經(jīng)濟環(huán)保將再次因發(fā)展的名義而被忽略企業(yè)經(jīng)營環(huán)境將會如何變化？2009年貨幣政策將呈現(xiàn)極度寬松的狀態(tài)外國資本短期內(nèi)不太可能大規(guī)模流入中國2009年房地產(chǎn)市場形勢判斷2009年中國企業(yè)“走出去”的危與機

第一部分2009年中國經(jīng)濟展望一、2008年中國經(jīng)濟回顧2008年是全球和中國經(jīng)濟的大轉(zhuǎn)折之年。從全球看，次貸危機惡化引發(fā)全球金融海嘯，導致了全球經(jīng)濟危機。在國內(nèi)，中國經(jīng)濟分別遭受到大雪災、大地震的意外干擾，再加上奧運會“凍結(jié)”因素，在全球經(jīng)濟危機背景下陷入“嚴冬”。根據(jù)國家統(tǒng)計局初步核算，2008年GDP總值300670億元人民幣，同比增長9.0%。分季度看，一季度增長10.6%，二季度增長10.1%，三季度增長9.0%，四季度增長6.8%。隨著國家統(tǒng)計局在2009年1月14日宣布將2007年GDP增速向上修正為13.0%（按現(xiàn)價總量為人民幣25.731萬億元，比初步核實數(shù)增加7776億元），2008年的經(jīng)濟增速實際上被人為降低。不過，這也給2009年的經(jīng)濟增速提供了較低的同比基數(shù)，有助于“保八”目標的實現(xiàn)。2006年2006年－2008年中國GDP季度增速走勢圖10.20%10.90%10.70%11.50%10.60%9.90%9%8.50%9.00%9.50%10.00%10.50%11.00%11.50%12.00%2006Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q42007Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q42008Q1Q1-Q2Q1-Q3Q1-Q4數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，2007年數(shù)據(jù)未調(diào)整2008年中國月度累計出口增長走勢圖0.2650.2670.1680.2140.2290.2260.2230.1930.1720.2190.2550.270.292007年10月11月12月2008年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局安邦了解現(xiàn)在商界、學界和政界的基本觀點，不過與主流觀點不同，安邦并不認為中國當前的經(jīng)濟危機完全來自于全球金融風暴，兩者在很小的范圍內(nèi)有交集，但詳究其性質(zhì)，則完全不同。實際上，中國經(jīng)濟的調(diào)整在金融海嘯爆發(fā)之前就已開始。簡單而言，中國的經(jīng)濟危機更多是自身的危機，肇因于自身固有的問題——國有經(jīng)濟規(guī)模過大、占用資源過多，金融資源的分配嚴重不均衡，市場環(huán)境配套失去理智，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和政策長期以來“重外輕內(nèi)”、“重投資輕消費”等多種因素。因此，我們并不認為針對國際金融危機的“藥方”完全適用中國的問題。中國也許可以利用龐大基建來刺激內(nèi)需，由“政府敢死隊”來代替外需市場，但國際市場的疲軟恐怕不是短期之內(nèi)可以逆轉(zhuǎn)的。在缺乏更多結(jié)構(gòu)調(diào)整措施的配合之下，未來的中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是繼續(xù)扭曲得更為嚴重，還是得以在疲軟過程中自主進行產(chǎn)業(yè)升級改造和完善？恐怕還是五五之數(shù)。在諸多強心劑的刺激下，我們不得不擔憂：中國目前很可能是在透支未來經(jīng)濟增長的潛力。二、2009年中國經(jīng)濟增長預測在政府經(jīng)濟刺激措施之下，市場普遍認為，考慮到2008年上半年增長的高基數(shù)，大規(guī)模政府投資落實需要時間，外需更是不太可能在2009年上半年有顯著起色，因此，市場對2009年上半年不抱什么希望，對下半年經(jīng)濟復蘇則寄予厚望，這已成為市場普遍預期。在這樣的市場環(huán)境下，除非再發(fā)生什么突變因素，預測2009年的中國經(jīng)濟增長形勢將不會出現(xiàn)太大的意外，中國經(jīng)濟很可能在如下基本態(tài)勢中進行：投資在強勢的政府計劃和銀行信貸的配合下得以維持，成為拉動經(jīng)濟的主要動力；消費在失業(yè)上升和收入下降的打擊下幾乎必然下挫；進出口在疲軟的外需下恐怕難有漂亮的表現(xiàn)；來自境外的外商直接投資（FDI）要等國際市場恢復元氣才能得以重現(xiàn)輝煌，但外資在全球危機下仍會看好中國市場；至于衡量通脹的核心指標——居民消費價格指數(shù)（CPI），由于整體經(jīng)濟的凍結(jié)，很可能不出意料地繼續(xù)下挫。整體而論，我們認為，2009年中國經(jīng)濟在強力的內(nèi)需刺激和疲軟的外需環(huán)境下，有望得以成功“保八”。我們估計全年經(jīng)濟運行可能明顯表現(xiàn)出先抑后揚的態(tài)勢，全年經(jīng)濟增速可能達到8%－8.5%的增長區(qū)間。要強調(diào)的是，雖然這一增速在安邦定義的GDP增速區(qū)間里仍屬“強勁增長”，但安邦的區(qū)間定義是一個動態(tài)概念，是一個全球性比較的概念，所以僅就國內(nèi)經(jīng)濟而言，當經(jīng)濟增速從高位大幅下滑時（如2007年的13%下滑至9%甚至8%），這仍然意味著經(jīng)濟溫度仍處在“深冷”狀態(tài)，GDP增長率8%的算術(shù)意義，遠遠大于經(jīng)濟意義。圖：中國近20年的經(jīng)濟增速變化圖：中國近20年的經(jīng)濟增速變化14.21413.110.91010.110.411.113980246810121416注：2009年為估計數(shù)，2007年為國家統(tǒng)計局最新修正數(shù)據(jù)。安邦制圖。1998年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年19891990199119921993199419951996199719992000200120022003200420052006200720082009投資將成為2009年中國經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力。2008年1－11月份，我國新開工項目228776個，同比增加17649個；新開工項目計劃總投資77539億元，同比增長5.4%。數(shù)據(jù)顯示，在中央鼓勵并“要求”地方投資的刺激下，新開工項目已經(jīng)從過往的負增長轉(zhuǎn)變?yōu)檎鲩L。據(jù)國家統(tǒng)計局有關(guān)負責人透露，11月當月新開工項目計劃總投資更是較上年同期增長26.9%。這表明，政府此前提出的加大投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的措施已在11月開始發(fā)揮作用，這將逐漸帶動投資規(guī)模的總體提升。在中央經(jīng)濟刺激計劃出臺后，地方也紛紛推出規(guī)模龐大的投資計劃。據(jù)統(tǒng)計，在中央4萬億元的投資計劃公布之后，各地政府的投資計劃總額達到18萬億元之巨，遠遠超過中央公布的4萬億元的規(guī)模。地方甚至為此要求允許地方發(fā)債以解決龐大的資金需求，并得到中央認可。最新信息是，變相的“地方債”將以“中央代發(fā)、地方償還”的方式來運行。傳統(tǒng)上最重要的投資資金來源——銀行信貸，也在保經(jīng)濟增長的任務下得以放松管制。在2008年最后的兩個月時間內(nèi)，中國銀行業(yè)就突擊新增貸款近萬億元，使得銀行業(yè)2008年新增貸款超過4.5萬億元，遠超出2008年初確定的3.6萬億新增貸款規(guī)模指標。最新的消息也顯示，非常在意銀行風險管控的銀監(jiān)會也放松了有關(guān)風險監(jiān)管指標，以敦促中國銀行業(yè)加速放貸，為經(jīng)濟增長“輸血”。鑒于來自于中央、地方和銀行的一系列措施，我們預計2009年全年中國的投資增長速度有望繼續(xù)維持在20%以上的強勁增長區(qū)間。在居民消費方面，2008年的全社會消費品零售總額仍舊保持了名義高增長態(tài)勢，即便扣除全年超過6%的平均通脹水平，其實質(zhì)增長速度仍舊高達15%左右，表現(xiàn)出強勢的加速狀態(tài)。不過2009年的消費狀況顯然無法如此樂觀。主要問題在于，從2008年2月居民消費價格指數(shù)（CPI）達到年度高位之后，就持續(xù)加速下滑。到2008年12月，全國CPI僅為1.2%。照這樣的下滑速度，在2009年3月或4月出現(xiàn)CPI負增長，也是完全有可能的。CPI的這種下挫態(tài)勢顯示了居民消費信心正在快速下降之中，經(jīng)濟凍結(jié)的趨勢沒有改變。圖：經(jīng)濟危機下CPI與PPI顯著下滑數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局。安邦整理。98.00100.00102.00數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局。安邦整理。98.00100.00102.00104.00106.00108.00110.00112.00007.407.507.607.707.807.907.1007.1107.108.408.508.608.708.808.908.1008.1108.122007年以來CPI與PPI月度變化2009年的就業(yè)形勢也預示了未來消費形勢不容樂觀。中國社科院發(fā)布的2009年《社會藍皮書》顯示，中國城鎮(zhèn)實際失業(yè)率為9.4%，比官方一般使用的“登記失業(yè)率”數(shù)字高約一倍。中西部居民的就業(yè)壓力又更大，失業(yè)率超過10%，其中大中城市失業(yè)率約10.1%。隨著經(jīng)濟下滑，國內(nèi)沿海地區(qū)企業(yè)大量倒閉，再加上大量畢業(yè)生加入市場，迅速放大的失業(yè)數(shù)字將沖擊2009年的消費者收入。我們預計，2009年中國社會消費品零售總額的實際增速可能在11%－12%之間，考慮到通脹因素的消費名義增長，則可能達到15%左右。2009年CPI則有望保持在平均3%以下的低速增長區(qū)域。在進出口方面，2007年，中國商務部的年度目標還是“減順差”，經(jīng)過2008年的風云變化之后，2009年已經(jīng)變?yōu)椤扒Х桨儆嫹€(wěn)定出口”。為此，剛剛在2007年下調(diào)的出口退稅在2008年又紛紛上調(diào)，僅2008年下半年至今，出口退稅就上調(diào)了四次。據(jù)國內(nèi)媒體報道，在11月出口增速變負之后，中國海關(guān)總署甚至將向中央上報數(shù)據(jù)的頻率由以往的每10天一次調(diào)整為每天一次。在確定出口形勢發(fā)生巨大變化之后，上述“保出口”的政策陸續(xù)出臺了。在全球經(jīng)濟衰退導致外需環(huán)境惡化的今天，“中國制造”的出口政策環(huán)境大有重歸原點之勢。然而在疲軟的外需環(huán)境下，刺激出口的措施恐怕作用將會有限。以美國等發(fā)達經(jīng)濟體的受創(chuàng)程度而言，就連豐田汽車這樣的企業(yè)都步入虧損，更是前所未有的關(guān)閉日本工廠11天，顯示了全球經(jīng)濟即便要進入復蘇，恐怕也是2009年年末的事情了。中國在2009年全年都將面對一個失業(yè)率攀升、收入下降和消費需求不斷萎縮的外需市場，幾乎是一種必然。另外，匯率形勢也將讓出口形勢雪上加霜。據(jù)國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)，截止2008年9月份，人民幣實際有效匯率升值10.04%。不少市場人士預計2008年人民幣實際有效匯率的升值幅度可能高達15%。不過，雖然2008年人民幣的實質(zhì)有效匯率是在美元全面走強的情況下創(chuàng)造的，但這種實際有效匯率的升值，更多的還是與通脹數(shù)據(jù)有關(guān)，而不是匯率本身的實質(zhì)體現(xiàn)。一旦中國通脹數(shù)據(jù)大幅下降，人民幣的實際有效匯率就會相對升值。考慮到2009年全球發(fā)達經(jīng)濟體都在瘋狂降息、發(fā)鈔，傳統(tǒng)上的世界硬通貨在2009年全年的表現(xiàn)都可能很疲軟。因此即使是目前的匯率也將對中國出口造成打擊，2009年恐怕依舊將成為中國進入WTO之后出口行業(yè)最難過的一年。我們預計2009年全年中國的出口增速可能僅能保持在5%－10%之間，甚至更低，能超過10%達到兩位數(shù)的增長，則屬于超常發(fā)揮。2009年的中國進口也同樣可能出現(xiàn)個位數(shù)增長。今年凈出口對中國經(jīng)濟增長的貢獻，有可能為零。第二部分2009年中國經(jīng)濟面臨的問題國際環(huán)境2009年轉(zhuǎn)好的可能性微乎其微華爾街金融風暴發(fā)生以來，到2008年12月24日，美國、歐盟、日本等國政府提出的金融救援計劃，再加上中國4萬億人民幣的財政刺激擴張計劃，在全球范圍內(nèi)已經(jīng)實施和計劃實施的金融救助計劃總額，粗略統(tǒng)計大約為6萬億美元。然而，全球各國政府的財政救援計劃顯露出可怕的無效癥候。在全球央行一致大幅降息的情況下，如果各國的金融救援和財政刺激計劃缺乏效果，必然會導致種種疑問產(chǎn)生，其中一個最主要的疑問就是：全球第一世界的發(fā)達國家，甚至包括新興市場國家中的“優(yōu)等生”（如“金磚四國”），是否都陷入了流動性陷阱？從宏觀上看，一國經(jīng)濟陷入流動性陷阱主要有三個特點：一是整個宏觀經(jīng)濟陷入嚴重的蕭條之中，需求嚴重不足，居民投資和消費大為減少，失業(yè)情況嚴重。二是利率已達最低水平，貨幣政策對名義利率的下調(diào)已經(jīng)不能啟動經(jīng)濟復蘇，只能依靠財政政策來擺脫經(jīng)濟的蕭條。三是貨幣需求利率彈性趨向無限大。無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。上個世紀90年代，日本就長時間處于流動性陷阱狀態(tài)。如果全球經(jīng)濟一旦掉入日本式的流動性陷阱，金融危機之火可能延燒10年甚至更長的時間，這將是危機的10年！基本觀點引自安邦集團首席經(jīng)濟學家陳功的有關(guān)著述。大多數(shù)人對全球金融風暴周期的估計，大都在兩年左右，也就是說在2010年將會結(jié)束。與這種樂觀態(tài)度截然不同，我們認為全球經(jīng)濟的發(fā)展要分成兩個階段來觀察，第一個階段是從2008年秋季一直到2010年年底，第二個階段從2010年年底開始。這兩個階段的性質(zhì)有很大分別。2008－2010年這個階段，主要是看現(xiàn)有的世界各國財政救援計劃是否得以奏效。如果這一階段的經(jīng)濟刺激效果基本無效，那么全球經(jīng)濟就可能進入拐點，轉(zhuǎn)入“危機10年”這一災難性的階段。2009年的國際經(jīng)濟環(huán)境，我們認為將是一個虛弱的全球療傷過程。國際貨幣基金組織（IMF）已大幅調(diào)降2009年全球經(jīng)濟預測：全球經(jīng)濟增長率將降至0.5%，這是二戰(zhàn)以來的最低值。其中，發(fā)達經(jīng)濟體將出現(xiàn)二戰(zhàn)以來的首次全年負增長，降幅將達2%；新興和發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速也將從去年的6.3%猛降至3.3%。一些新的經(jīng)濟陰影正在積聚。一是全球消費明顯萎縮，美歐日等發(fā)達國家經(jīng)濟體和印度、巴西等新興市場的消費都出現(xiàn)了明顯萎縮跡象。美國消費者如果減少10%的開支，消費減少將達1萬億美元，這是很難填補的消費窟窿。二是全球貿(mào)易保護主義迅速抬頭，這將成為2009年阻礙經(jīng)濟復蘇的重要力量。美國眾議院日前在通過經(jīng)濟刺激法案時附加了條件，救援資金只能“購買美國貨”。保護主義不限于貿(mào)易領(lǐng)域，美國今后還可能推出“只雇美國人”的議案。英國、法國、希臘和冰島等歐洲國家也出現(xiàn)了拒絕外勞、優(yōu)先雇傭本國人的社會呼聲。在上述背景下，全球經(jīng)濟環(huán)境在2009年轉(zhuǎn)好的可能性微乎其微，這將進一步惡化中國經(jīng)濟發(fā)展的外需環(huán)境。中國經(jīng)濟危機有自己的獨特性當前中國所面臨的經(jīng)濟迅速下滑、企業(yè)大量倒閉、失業(yè)人數(shù)大增等現(xiàn)象，事實上就是一場經(jīng)濟危機。對于2008年開始的中國經(jīng)濟危機，國內(nèi)外各界幾乎都將其歸因于全球金融危機的沖擊，中國官方也將其作為標準說法。而中國經(jīng)濟的恢復，也與國際經(jīng)濟掛上了鉤。在2008年年末，國內(nèi)到處都充斥著有關(guān)中國經(jīng)濟U型翻轉(zhuǎn)和V型翻轉(zhuǎn)的討論，熱度非常之高，顯示中國權(quán)威的專家、學者及官員對2009年的形勢非常樂觀。但在我們看來，中國現(xiàn)在面臨的經(jīng)濟危機與華爾街金融風暴是本世紀的一場雙軌風暴，兩者在一定范圍內(nèi)有交集，但就性質(zhì)而言，則根本不是一回事！中國經(jīng)濟出現(xiàn)今天的局面并非偶然，而是一系列有疑問的政策共同作用的結(jié)果。中國經(jīng)濟危機大致是由如下原因?qū)е碌模阂?、國有?jīng)濟的規(guī)模過大，占用了大量的資源，但由于國有企業(yè)依靠壟斷經(jīng)營，實際創(chuàng)造的效益不高。在相當多領(lǐng)域仍為國有企業(yè)壟斷的體制下，這等于是在挖經(jīng)濟增長的墻角，政府仍然需要為國有經(jīng)濟體的虧損來買單。二、金融資源分配嚴重不均衡。國內(nèi)信貸和金融資源嚴重傾向于國有集團，眾多承擔最大量社會就業(yè)職能的民營企業(yè)，實際只能依靠高利貸勉強存活。由于資金成本太高，一旦市場壓力襲來，自然立刻傾倒。不要忘了，在金融海嘯還未爆發(fā)的2008年上半年，國內(nèi)就已有高達6.7萬家中小企業(yè)倒閉。三、貨幣政策進退失據(jù)。中國曾在通脹問題上長期處于猶豫狀態(tài)，物價指數(shù)迅速上升到超過8%，而同期存款利率水平卻長期遠低于通脹率。這不但相當于催逼企業(yè)犯險冒進，同時還極大地推高了資源與資產(chǎn)價格，增加了企業(yè)的經(jīng)營成本。而在經(jīng)濟放緩苗頭出現(xiàn)的時候，國內(nèi)貨幣政策又停留在緊縮狀態(tài)，沒有及時調(diào)整，造成了現(xiàn)在的被動。四、人民幣升值的影響。人民幣升值將會摧垮沿海的大量低端制造業(yè)，這種常識性的提醒不斷出現(xiàn)，卻從來沒能影響決策層。很多產(chǎn)品的利潤只有5%，人民幣升值超過20%，明顯對它們將是滅頂之災。中國的問題早就存在，只是被人為忽略，這是重視表面繁榮的必然后果。五、市場環(huán)境的配套逐漸失去理智。新的勞動法被基層廣泛認為是近年來最糟糕的一部“惡法”，對勞動用工產(chǎn)生了廣泛的殺傷；不動產(chǎn)價格上漲也在很長時間也失去控制，國內(nèi)大量政策互相打架，處于混亂狀態(tài)。值得重視的是，2008年中國經(jīng)濟陷入危機，實際上從北京奧運會之前就開始了，隨著為奧運會開幕做準備，采用行政命令的方式凍結(jié)了國內(nèi)部分經(jīng)濟之后，中國經(jīng)濟就一直沒能再重新啟動。在一切為奧運的情況下，中國經(jīng)濟的列車剎車容易，但重新啟動就難了。奧運會之后遇到全球金融危機，結(jié)果中國經(jīng)濟這趟車怎么也打不著火了?；居^點引自安邦集團首席經(jīng)濟學家陳功的著述。在某種程度上，中國的經(jīng)濟危機是我們自己的危機，國際金融危機與中國自己的危機交織在一起，才使得問題看起來更嚴重。這是一場雙軌危機，我們不能掩蓋這場危機的性質(zhì)，胡亂跟著西方國家出牌。從全球來看，災難不可能很快結(jié)束。而對于有自身特點的中國經(jīng)濟來說，對于未來經(jīng)濟形勢惡化的可能性，國內(nèi)要有足夠的警惕。國內(nèi)銀行壞賬的風險不可避免中國政府推出的4萬億投資計劃要得以落實，銀行信貸的配合不可或缺。中央政府已經(jīng)表態(tài)，在4萬億投資中，中央財政只出1.18萬億，剩下的資金需要通過銀行信貸、地方財政、社會資金或其他方式融資。各地方政府推出的投資計劃合計高達18萬億元，如何融資將是一個大問題?？梢钥隙ǖ氖?，商業(yè)銀行信貸將是融資“大戶”。去年下半年以來，由于擔心信貸風險，商業(yè)銀行惜貸心態(tài)普遍濃厚，造成宏觀寬松的貨幣政策被微觀緊縮的銀行信貸所對沖。但隨著“保增長”成為政治任務，中央、地方政府及金融監(jiān)管部門的全力推動，商業(yè)銀行信貸在2008年11月、12月出現(xiàn)普遍高速增長，并在今年1月份得到延續(xù)。據(jù)溫家寶總理日前在歐洲訪問時透露，在2009年1月的前20天，國內(nèi)銀行業(yè)新增信貸接近9000億元。從這一勢頭來看，1月份新增信貸突破萬億元已無懸念。有研究機構(gòu)估計，今年1月的新增人民幣貸款可能高達1.4萬億－1.6萬億元。這一增速十分驚人。在放松貨幣政策之后，央行確定的2009年新增銀行貸款目標為4.6萬億元。但現(xiàn)在僅僅過了一個月不到，就完成了該目標的20%。如果按照這個速度，今年第一季度的銀行信貸將用掉60%的額度，新增信貸可望超過3萬億元。面對如此快速、龐大的信貸投放，如何控制風險、盡量減少壞賬？這是一個大問題。有市場人士質(zhì)疑：中國的商業(yè)銀行是怎樣來審核信貸資金質(zhì)量的？其實這個問題并不難答，在“保增長”壓倒一切的時候，銀行（尤其是國有銀行）增加信貸也成為政治任務的一部分，它們根本不可能對眾多的信貸項目進行審慎的風險評估。現(xiàn)在銀行唯一能祈禱的是：這些項目都是有中央或地方財政支持的“好項目”，千萬不要出現(xiàn)壞賬風險。圖：2008年至今國內(nèi)月度人民幣貸款增加額（單位：億元）8036243428344639318533243818271537451819476977181000002000400060008000100001200008.0108.0208.0308.0408.0508.0608.0708.0808.0908.1008.1108.1209.01數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，安邦制圖監(jiān)管部門的“縱容”也在為銀行信貸大開綠燈。1月10日，中國銀監(jiān)會發(fā)布通知稱，擬對目前十項信貸監(jiān)管規(guī)定和要求做出調(diào)整，并提出鼓勵實施貸款重組，支持銀行業(yè)金融機構(gòu)在防風險的基礎(chǔ)上，加大信貸投放力度?？傮w而言，銀監(jiān)會是在暗示通過放松對商業(yè)銀行的風險管理控制來促進經(jīng)濟增長，這是新政策的核心。在我們看來，政策上的松口子，很可能為今后的中國銀行業(yè)帶來新的風險。溫家寶總理日前在歐洲曾調(diào)侃歐美國家，與它們不同，“中國沒有拿錢給銀行補窟窿”，而是投向了實體經(jīng)濟。但中國的問題不是救銀行，而是信貸投放后的壞賬問題。溫總理當然也沒有忘記這一點：“我們絕不能把貸款投到重復建設(shè)和增加過剩產(chǎn)能。銀行既要執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，又要把握貸款的原則，不要使今天的貸款變成明天的壞賬?！钡珜τ趪鴥?nèi)銀行而言，在當前經(jīng)濟下滑、企業(yè)虧損的背景下，兼顧貸款增長和減少壞賬是一個極難做到的平衡。在我們看來，在4萬億投資大計的驅(qū)動下，國內(nèi)銀行的壞賬風險不可避免，很不幸的是，國有銀行的各級領(lǐng)導人員，幾乎無可避免地會因為壞賬而再次成為犧牲的對象。當投資建設(shè)需要錢的時候，政府會向銀行施加強大的壓力，銀行必須放款；當壞賬增加后，風險的承受者和犧牲者也會是銀行。這種風險即使在2009年沒有顯現(xiàn)，在2010年則可能更多暴露出來。銀行界與過去一樣，未來也沒有免死金牌！中國農(nóng)村社會穩(wěn)定的風險大增農(nóng)民工是受到中國經(jīng)濟危機沖擊最大的一個群體。在支撐“中國制造”和中國城市化的勞動力中，有相當一部分是農(nóng)民工。按官方說法，中國農(nóng)民工進城務工總計2億人，跨省流動的有1.2億人。但中國經(jīng)濟危機之下，大量中小企業(yè)破產(chǎn)，導致大量農(nóng)民工的實質(zhì)失業(yè)，收入也大幅降低。中央農(nóng)村工作領(lǐng)導小組辦公室主任陳錫文日前透露，在全國1.3億外出農(nóng)民工中，大約有15.3%的農(nóng)民工因全球金融危機而失去工作，或者沒找到工作。據(jù)此推算，全國大約有2000萬農(nóng)民工失去工作，或者還沒有找到工作就返鄉(xiāng)了。這一估計數(shù)超過了此前有關(guān)方面對1000萬－1500萬農(nóng)民工失業(yè)的估計，顯示當前經(jīng)濟危機對農(nóng)民工就業(yè)的影響已相當嚴重。陳錫文也承認，2009年上半年由于金融危機的影響尚未見底，農(nóng)民工失業(yè)或?qū)⒓觿?。溫家寶在談到農(nóng)民工失業(yè)問題時曾表示，“我們應該感謝農(nóng)民工，他們?yōu)楝F(xiàn)代化建設(shè)做出了貢獻。在金融風波當中，他們又成了勞動力一個大的蓄水池，城市有活干的時候他就進城，城里沒有活干的時候他就返鄉(xiāng)?！钡珜嶋H情況恐怕沒這么簡單，農(nóng)民工群體并不是安安靜靜地進行簡單位移，他們的收入、就業(yè)、養(yǎng)家糊口不能忽略，而且農(nóng)民工問題還關(guān)系到農(nóng)村的發(fā)展。外出打工的年輕農(nóng)民思想活躍，他們見多識廣，也習慣了與農(nóng)村不同的消費。溫總理的感謝必須有一個前提，就是農(nóng)民工的土地還有保障，這也是農(nóng)民最后的社會保障。但在現(xiàn)實中，由于各地近年的城鎮(zhèn)化發(fā)展，不少地區(qū)的農(nóng)民已經(jīng)失去了土地，農(nóng)民工的回流可能引發(fā)大量的土地糾紛。中國經(jīng)濟危機下的農(nóng)民群體，并不是一個平靜的勞動力蓄水池，而是一個缺乏保障、缺乏工作機會的社會群體。今年春節(jié)后農(nóng)民工大量提前返城，他們最大的愿望是找到一份工作，別無他求。我們注意到，廣東已經(jīng)出現(xiàn)農(nóng)民工工資下降到800元的現(xiàn)象，在一些貧困農(nóng)村地區(qū)的社會治安開始惡化。正如安邦集團首席經(jīng)濟學家陳功指出的那樣，2000萬農(nóng)民工回農(nóng)村，就是2000萬張吃飯的嘴，這是一種壓力轉(zhuǎn)移，他們在家鄉(xiāng)無法就業(yè)時，將會發(fā)生什么呢？這使得2009年中國社會再次有可能成為一個大火藥桶！全球經(jīng)濟模式調(diào)整將深刻改變中國外需環(huán)境借助全球化進程，包括中國在內(nèi)的亞洲國家承接了歐美發(fā)達經(jīng)濟體的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，并形成了“亞洲制造＋歐美消費”的市場格局。以2001年中國加入WTO為標志，“中國制造”在全球市場進一步凸顯。從2002－2007年，中國的出口增速每年都在20%以上，出口額從2001年的2661.5億美元暴漲至12180億美元。在“中國制造”的另一端，則是世界經(jīng)濟增長的引擎——以美國為代表的歐美發(fā)達國家持續(xù)膨脹的消費熱情和消費規(guī)模。這種消費意愿和消費規(guī)模的膨脹，甚至達到了“狂熱”的地步。數(shù)據(jù)顯示，從1994－2007年的14年間，按實值計算，美國實際消費需求的趨勢增長率每年高達3.5%——持續(xù)時間如此之長，對現(xiàn)代史上任何一個經(jīng)濟體而言，這都是一場最盛大的消費狂熱?，F(xiàn)在，始于美國房地產(chǎn)市場調(diào)整的次貸危機以及全球金融危機，完全刺破了信貸消費的巨大泡沫。按照摩根士丹利（亞洲）主席斯蒂芬·羅奇的觀點，美國由收入型儲蓄向資產(chǎn)型儲蓄的轉(zhuǎn)型失敗了，美國消費者可能將不得不接受其傳統(tǒng)消費模式行將終結(jié)這一現(xiàn)實，“亞洲制造＋歐美消費”模式的調(diào)整已經(jīng)拉開序幕。近期美國消費數(shù)據(jù)的下滑以及國際貿(mào)易的萎縮，為正在進行重塑中的全球經(jīng)濟模式提供了極好的注解。美國商務部最新的數(shù)據(jù)顯示，美國去年12月份零售額下降2.7%，大大超出預期，是連續(xù)第六個月下降。美國去年11月、10月份零售額數(shù)據(jù)分別下降2.1%和3.4%。消費下降幅度之深、范圍之廣表明，憂心忡忡的消費者在假日旺季并沒有積極消費，而是進一步節(jié)儉。美國消費萎縮隨之引發(fā)了國際貿(mào)易的萎縮。數(shù)據(jù)顯示，去年7－11月期間，美國的月度進出口總額從近3980億美元降至3260億美元，降幅18%。其中尤其引人關(guān)注的是，進口額下滑占到了其中的2/3。美國11月進口下滑12%至1832億美元，創(chuàng)降幅紀錄。日本財務省1月13日披露的數(shù)據(jù)顯示，2008年11月份出口較上年同期下滑27%，創(chuàng)下有史以來最大降幅，進口也大幅下滑14%，而這又相應損害了其他國家的出口。全球第三大經(jīng)濟體德國同日公布，11月份出口降幅為10年來最高水平，較上年同期下滑11.8%。加拿大公布的11月份貿(mào)易順差則達到11年來的最低水平，進出口降幅均達到2003年來的最高水平。種種跡象表明，金融危機毀掉了歐美發(fā)達國家成千上萬人未來十幾年的消費支出計劃，甚至可能使下一代在不同的消費觀念中成長。考慮到美國消費者依然承受著極大壓力——不僅僅是創(chuàng)紀錄的債務和低存款水平，而且還有急劇增多的失業(yè)所引起的收入損失——我們有理由相信，美國消費者緊衣縮食的日子仍將持續(xù)。消費模式具有強大的慣性，其轉(zhuǎn)型并不容易，但一旦轉(zhuǎn)變發(fā)生，再恢復過來同樣不容易。歐美發(fā)達國家，尤其是美國將不得不面對其傳統(tǒng)的消費方式行將終結(jié)這一現(xiàn)實。毫無疑問，這種消費模式的改變意味著傳統(tǒng)的“亞洲制造＋歐美消費”的全球經(jīng)濟模式將要經(jīng)歷痛苦而漫長的調(diào)整，而中國將會受到重大影響。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2008年我國外貿(mào)進出口25616.3億美元，同比增長17.8%。其中出口14285.5億美元，增長17.2%。其中，對歐美等發(fā)達國家的出口增速經(jīng)歷了一個明顯的下滑過程，以對美出口增速為例，2008年全年下降至8.4%，較2007年全年的19.1%下降幅度明顯——既然全球化塑造了“亞洲制造＋歐美消費”的經(jīng)濟模式，那么，“美國消費”的調(diào)整與轉(zhuǎn)型必然帶來“中國制造”外需環(huán)境的深刻變化。對中國來說，2009年將肯定處于外需萎縮的困難狀態(tài)，中長期而言，中國必須對外需環(huán)境的巨大轉(zhuǎn)變做好準備。也許，只有中國內(nèi)需市場的極大啟動和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，才能迎接這種變化。圖：2007年1月至2008年12月中國對美出口增幅與比重投資“大躍進”的最大獲益者是國有經(jīng)濟面對全球經(jīng)濟衰退和中國經(jīng)濟危機，中國政府強力啟動了刺激內(nèi)需計劃，將在未來兩年內(nèi)新增加約4萬億元的投資，相當于2007年全社會固定資產(chǎn)投資的29.2%。各個地方政府也先后公布了各自的投資計劃，據(jù)媒體對已公布投資計劃的24個省市的匯總，投資總額超過了18萬億元。國內(nèi)的投資擴張已經(jīng)展開。據(jù)國家發(fā)改委透露，在4萬億投資中，2009年第一季度大概要花掉1萬億元，而且投資要本著“出手要快，出拳要重，措施要準，工作要實”的原則。大力度緊急擴張的背后，透露出中國政府對經(jīng)濟急劇下滑的焦灼！以及中央政府在短期內(nèi)防止中國經(jīng)濟崩盤的決心，“保增長”不只是經(jīng)濟目標，而且是政治任務，不能讓中國經(jīng)濟在金融危機面前掉鏈子！財政部官員明確表態(tài)2009年將會擴張赤字財政，同時中央首次表態(tài)放行地方發(fā)債——由財政部代發(fā)，由地方政府償還。如果國債和地方債推出，將在一定程度上緩解擴張性財政需要的資金問題。在外需萎縮、消費難起的情況下，數(shù)萬億投資將成為2009年中國經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力。至于這些投資計劃的效益如何？這是一個頗為敏感的話題。從政府角度來看，這些龐大的投資就是“強心劑”，要達到的目標就是保持短期經(jīng)濟增長不垮，市場信心不失，社會不要因經(jīng)濟危機而失控。然而，政府替老百姓大把花錢，按目前的財政擴張路子，實際上就是把社會財富變成道路橋梁、變成鋼筋混凝土的過程。表面看，這是標準的凱恩斯主義路子，但實際上凱恩斯只是一面旗幟，在政府高度控制經(jīng)濟資源的中國，凱恩斯其實僅為一種政策工具的品牌而已，絕非中國社會的最佳選擇。首先，中國不是美國，不能通過多印美元、多發(fā)美債讓全世界來為其救市買單。中央和地方推出的巨額投資計劃，其資金需求最終都會轉(zhuǎn)化為對全體中國國民的負擔。其次，在全球化框架下，中國政府強行擴張經(jīng)濟，名義上是先保自己，但實際上是在為全球做貢獻，為全世界創(chuàng)造需求。第三，最重要的一點是，中國經(jīng)濟面臨的問題與其他國家不同——我們的問題是市場化不夠，經(jīng)濟需要調(diào)整結(jié)構(gòu)、放松管制，提高整個經(jīng)濟體系的效率。在實現(xiàn)政府短期“保增長”目標的同時，政府投資在很大程度上是在代替市場，擠占了經(jīng)濟資源，扭曲了市場。雖然“政府敢死隊”蜂擁而上，但由于政府的選擇是人為的，所以政府“托市”只能導致少數(shù)資產(chǎn)價格的上升，大部分資產(chǎn)價格繼續(xù)凍結(jié)，最終令市場畸形發(fā)展，失去了自我調(diào)節(jié)的能力。既然政府動員各種資源來救市，那么有兩個問題無法回避，一是政府托哪個產(chǎn)業(yè)？二是在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，政府托誰？根據(jù)以往的經(jīng)驗，這兩個問題的答案都是現(xiàn)成的：政府托的一定是環(huán)保問題嚴重的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如汽車、能源、鋼鐵等，因為它們對GDP的貢獻大。而在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，政府一定是托國有企業(yè)，這樣肥水不留外人田。實際上，與過去一樣，本輪大規(guī)模的經(jīng)濟刺激結(jié)果，也將會是國進民退。改革30年了，如果在宏觀調(diào)控的口號下，再經(jīng)過幾輪這種由政府強力主導的資源再分配和再集中，則可以預料共產(chǎn)主義在中國的一個少數(shù)群體中（國有經(jīng)濟體系）將要實現(xiàn)了！引自安邦集團首席經(jīng)濟學家陳功的著述。環(huán)保將再次因發(fā)展的名義而被忽略保經(jīng)濟增長成為壓倒性的任務，使得中國許多過去艱難推進的改革有可能走回頭路。環(huán)境保護就是這樣一個領(lǐng)域。作為保增長、刺激經(jīng)濟政策的重要組成部分，中國政府正在加快推出十大產(chǎn)業(yè)振興計劃。振興計劃所涉及產(chǎn)業(yè)包括鋼鐵、汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝備制造、電子信息、建筑業(yè)等。這些產(chǎn)業(yè)與國民經(jīng)濟關(guān)系較大，但同時也都是典型的非環(huán)保產(chǎn)業(yè)，對環(huán)境的破壞和影響很大。從已出臺的鋼鐵和汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃來看，我們認為，其中存在著不少的方向和定位問題。目前出臺的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃更像是在經(jīng)濟快速下滑的特殊情況下制定的花錢計劃，而不是戰(zhàn)略方案。在鋼鐵振興規(guī)劃中，由于經(jīng)濟形勢嚴峻、鋼鐵行業(yè)面臨生存危機，國家出臺鋼鐵產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的一個重要目的是為了挽救鋼材市場，避免鋼企遭受更大損失，因此產(chǎn)業(yè)規(guī)模拉動國內(nèi)鋼材市場消費的特色十分明顯。汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的基本目標也是要擴大市場的總體消費規(guī)模。值得注意的是，當這些典型的傳統(tǒng)行業(yè)進入振興發(fā)展時，對生態(tài)和環(huán)保的威脅也將會隨之擴張。在前幾年的宏觀調(diào)控之中，對于傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)的升級和環(huán)保要求，在強調(diào)節(jié)能降耗的總目標之下，應該說都有一些進步。但現(xiàn)在值得質(zhì)疑的是，對鋼鐵和汽車等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模刺激，可能會在環(huán)保問題上走回頭路。中國可能在事實上向全世界宣布，在刺激經(jīng)濟的目標之下，將暫時放棄基本的環(huán)保原則。我們注意到，在去年宏觀經(jīng)濟政策大轉(zhuǎn)變之后，環(huán)保部門對大型項目的環(huán)境影響評價明顯加快，自從國家推出4萬億經(jīng)濟刺激方案以來，環(huán)境保護部共批復項目環(huán)評文件153個，總投資達4700多億元；而暫緩審批的高耗能、高污染和資源型煤化工、火電項目有11個。當然，在已出臺的兩大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃中，也都有一些環(huán)保的內(nèi)容，如鋼鐵行業(yè)的技術(shù)改造和升級，淘汰落后產(chǎn)能，汽車產(chǎn)業(yè)未來3年將安排100億元專項資金來重點支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)改造和新能源汽車等。但用不著費心就可發(fā)現(xiàn)，這些涉及環(huán)保的規(guī)定都顯得過于原則、過于象征性、過于表面化，是對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)刺激計劃的一種“裝飾性”的內(nèi)容。在我們看來，越是在經(jīng)濟困難的時候，越要強調(diào)正確的方向，否則就會因為“急就章”而犯錯誤。我們不能總做那些幾年后就反思，十幾年后就后悔，幾十年后就批判的事情，決不能允許以保增長的名義來再度犧牲環(huán)保。企業(yè)經(jīng)營環(huán)境將會如何變化？對于大多數(shù)企業(yè)和投資者來說，2009年仍是難熬的一年。不過，企業(yè)的情況會出現(xiàn)明顯分化，那些擁有資源、現(xiàn)金和政策優(yōu)勢的企業(yè)仍將是經(jīng)濟風暴過后的“剩者”和贏家。如下形勢和趨勢變化將值得企業(yè)關(guān)注。首先，融資環(huán)境的兩極分化將助推“國進民退”。在股市低迷、債市發(fā)展滯后、地方財力捉襟見肘、民間投資限制重重的背景下，中央和地方拋出的龐大投資計劃將更加依賴銀行貸款滿足其融資需要。而商業(yè)銀行為了規(guī)避風險、搶占優(yōu)質(zhì)項目資源，信貸重點已經(jīng)毫無懸念地落在了基建和政府引導項目上。以建行為例，其2009年新增信貸規(guī)模將達到4000億－5000億元人民幣，增幅達到13%－15%左右，其中一半左右將投向基建領(lǐng)域。此外建行還與鐵道部簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，以政策規(guī)定的最優(yōu)惠的方式為鐵道部及其下屬單位以及2008－2010年期間鐵道部重點鐵路項目意向性提供3580億元的綜合授信服務。再以中行為例，據(jù)初步測算，從現(xiàn)在起到明年，中國銀行對重大項目貸款投放金額將超過3000億元。在項目投放上，中行將著重支持鐵路、機場、公路和電力等重點行業(yè)、重點客戶、重點項目等。而無論是中央的4萬億投資計劃，還是地方拋出的動輒以萬億計的投資大單，所涉及的領(lǐng)域均是政府和壟斷性國有企業(yè)為主。我們判斷，這一輪投資之后，民營企業(yè)因無法分享投資“盛宴”的主要部分，地位會更加邊緣化。雖然鐵路、公路、機場等領(lǐng)域的投資，可以通過市場化方式吸引一部分民間資本的參與，但整體來看，民營資本參與大型基建投資的并不多。發(fā)改委資料顯示，從項目涉及的行業(yè)和企業(yè)來看，民營企業(yè)只占有大約10%的份額。因此對于一直受信貸歧視的民營經(jīng)濟來講，2009年的信貸環(huán)境將更加惡化。無論是國資委直接注資，還是并購貸款的推出，國有企業(yè)（尤其是央企）將因為資源優(yōu)勢而成為2009年并購潮中的最大贏家。其次，持續(xù)的“去庫存化”過程將加劇企業(yè)風險。在2008年的國際商品價格的大漲中，許多企業(yè)在上半年積極增加原材料庫存，而下半年以來國際商品價格的直線下降讓企業(yè)措手不及。據(jù)了解，國內(nèi)某中型汽車生產(chǎn)商因為高位庫存而形成的資金占壓高達40億元，幾乎吃掉了該公司去年上半年的全部利潤。2008年1－11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)整體利潤增速與1－8月相比大幅下滑，其中9－11月工業(yè)企業(yè)利潤負增長26%，收入增速、毛利率也出現(xiàn)顯著下降，而高庫存和低需求并存無疑是兩大元兇。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，原材料制造、中間制造業(yè)9－11月整體利潤大幅下滑，而消費制造業(yè)利潤增速下滑幅度相對較??；從庫存來看，盡管上游原材料行業(yè)產(chǎn)成品存貨增速有所下滑，但占比仍然較高；而無論從成品增速還是成品占比來看，中游制造業(yè)面臨的庫存壓力均為最大；下游消費品制造業(yè)由于存貨增速較低，需求相對穩(wěn)定，面臨的庫存壓力最小。整體來看，國內(nèi)企業(yè)“去庫存化”（原料庫存）的過程現(xiàn)在才剛剛開始，存貨消化的過程將貫穿2009年全年。至于去產(chǎn)品化（庫存產(chǎn)品），則需要更長的時間。最后，行業(yè)復蘇快慢將在更大程度上取決于宏觀環(huán)境的變化，而行業(yè)差異會導致行業(yè)復蘇差別極大。2009年，拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”中，投資和出口依舊會受到更多的關(guān)注，但今年兩者恐將上演“冰火兩重天”的極端行情。一般而言，距離對外經(jīng)濟領(lǐng)域越近的行業(yè)，受損越大、恢復越慢。而能在今年的投資盛宴中分得一杯羹的行業(yè)將會較快走出衰退泥潭。以航運業(yè)為例，象征干散貨景氣度的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）去年從5月20日的萬點以上，跌到12月份的最低點663點，航運市場發(fā)生自由落體式的垂直下降，而根據(jù)商務部最新的預計，2009年我國對美、歐、日等主要經(jīng)濟體的出口可能還會全面放緩，外貿(mào)順差規(guī)?？赡苓M一步縮小。在需求繼續(xù)減緩的同時，運力過剩就更加凸顯。數(shù)據(jù)顯示，2008年我國海運的運力供給增長率為13.4%，需求增長率只有3.7%；而2009年預計供給增長率為12.4%，而需求增長率只有1.2%，供需矛盾將進一步拉大。對于航運企業(yè)來講，今年恐將在需求萎縮和供給過剩中備受“煎熬”。對于企業(yè)經(jīng)營問題，安邦集團首席分析師陳功的觀點是最為悲觀的，他認為，根據(jù)上世紀90年代末中國對抗亞洲金融風暴的經(jīng)驗來看，政府主導的救市結(jié)果，往往會有出人意料的可能性和結(jié)局。陳功指出，一種非常令人不快的結(jié)局是，政府主導的資源投放，幾乎可以肯定將偏向國有企業(yè)，而國有企業(yè)有很大可能性將猶如一個巨大的經(jīng)濟黑洞，吞噬掉大量的財政資源和銀行資源。最終結(jié)果是，國有企業(yè)的低效使得GDP增長的速度，在去掉算術(shù)意義之后還是上不去。與此同時，全國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)反而進一步的惡化，資源更為集中到國有企業(yè)集團的手中，就業(yè)形勢嚴重惡化，經(jīng)濟環(huán)境漸漸變得像死水一潭。2009年貨幣政策將呈現(xiàn)極度寬松的狀態(tài)2008年央行貨幣政策出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)向，超出了市場預期：在2008年上半年，央行還在奉行季度緊縮的貨幣政策，先后5次上調(diào)了存款準備金率，同時加大了公開市場操作的力度，伴以嚴厲的跨境資本管制和信貸控制。而從9月份開始，央行又五次降息，降息累計超過2個百分點，同時配以準備金率的下調(diào)、公開市場操作力度的減小以及商業(yè)銀行信貸額度的取消，貨幣政策之寬松令人驚愕。在2008年年末，一年期存、貸款利率分別降至2.25%和5.31%；準備金方面，四大國有銀行外加交通銀行、郵儲銀行的準備金率已經(jīng)到了15.5%，其他中小金融機構(gòu)則為13.5%；央行也已暫停了6月期、1年期和3年期央票發(fā)行，3月期央票改為隔周發(fā)行。央行的貨幣政策主要取決于兩個基本因素。首先是國內(nèi)經(jīng)濟的總體走勢，包括經(jīng)濟增速、通脹等指標；其次是全球其他主要央行的貨幣政策，其中最主要的是美聯(lián)儲的貨幣政策，這是因為目前人民幣匯率仍在很大程度上是盯住美元的，這就是我國在一定程度上喪失了貨幣政策的獨立性。在2009年，我國的經(jīng)濟增長仍將處于相對低迷狀態(tài)，且國際主要央行都將傾向于維持超低的利率水平——目前，美聯(lián)儲的基準利率是0－0.25%，日本央行是0.1%，英國央行是1694年來最低的1.5%，一貫對通脹強勢的歐洲央行利率水平也在2.0%，并有進一步下調(diào)空間。經(jīng)濟低迷要求寬松的貨幣政策，主要央行的低利率政策為中國央行提供了降息空間，二者都意味著2009年中國央行將實行非常寬松的貨幣政策。我們預計，2009年央行將維持降息趨勢，全年可能的降息空間在1個百分點左右，即一年期存、貸款利率約在1%和4%的水平；存款準備金率繼續(xù)下調(diào)，年底有可能降至低于10%；央票發(fā)行和正回購操作的規(guī)模將較2008年有非常明顯的下降，并成為央行釋放流動性的一個主要渠道；此外，再貸款、再貼現(xiàn)以及法定、超額準備金的利率也將繼續(xù)下調(diào)，超額準備金的利率甚至有降至0%的可能。在貨幣政策季度寬松的同時，人民幣匯率卻未必出現(xiàn)大幅貶值的情況。2008年，人民幣匯率的走勢也如同貨幣政策一樣出人意料：上半年，人民幣兌美元匯率處于快速升值階段，下半年經(jīng)濟形勢的轉(zhuǎn)變則開始讓人民幣兌美元出現(xiàn)“橫盤”現(xiàn)象，到12月份甚至出現(xiàn)了短期貶值的情況。在安邦研究團隊看來，2009年人民幣匯率的走勢主要取決于前面我們分析的中外貨幣政策走勢差別，以及國際金融市場的動蕩何時平息、中央政府的政策態(tài)度等因素。金融市場恢復平穩(wěn)狀態(tài)，很可能將意味著原來被認為安全性較高的美元資產(chǎn)不再成為需求熱點，美元以外貨幣的需求將會增加。中央政府的政策態(tài)度至關(guān)重要，目前主要存在兩個考慮：第一點，從諸多跡象看來，中央政府會考慮到，如果人民幣大幅貶值很可能將引起亞洲出口國家貨幣的集體貶值，并進而引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，這顯然是中央不愿意看到的；第二點，從2008年末接連推出與周邊國家的人民幣互換、推進人民幣作為結(jié)算貨幣的措施來看，中央有意在美元信用遭到巨大打擊的時候，推進人民幣的國際化進程。這也意味著人民幣不可能貶值。因而，在我們看來，雖然短期內(nèi)人民幣有輕微貶值的風險，但從全年走勢來看，人民幣將在2009年維持小步升值的態(tài)勢，大幅貶值的可能性很小。近期，國務院總理溫家寶和央行行長周小川都分別表態(tài)，重申了人民幣匯率在2009年維持基本穩(wěn)定的政策態(tài)度。具體說到2009年資本市場的表現(xiàn)，在股市前景不明的情況下，債券市場卻將迎來發(fā)展的機遇。而這主要源于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的大環(huán)境和政府應對經(jīng)濟下滑的政策思路。首先，2009年的國債和政策性金融債將大幅擴容，這意味著債券市場至少在發(fā)行量和托管量上出現(xiàn)明顯增長。政府4萬億投資計劃一方面增加了中央政府的財政赤字，另一方面也讓地方政府面臨著巨大的融資壓力，而債券發(fā)行將為兩者提供有力支撐。因而，無論是國債還是政策性金融債，甚至是近期傳言今年可能變相開閘的地方債，都將壯大債券市場的規(guī)模。其次，減息周期和寬松貨幣政策的持續(xù)將顯著提升2009年債券市場的投資價值，從而吸引更多資金入場。在債券的供給方面，低利率環(huán)境為企業(yè)提供了低成本融資的機會，債券的供給將顯著增加；在債券需求方面，央行不斷“注水”的政策已經(jīng)讓銀行體系流動性“水浸”，而債券市場將為這些資金提供一個較為安全的獲利市場。再次，銀行資金已經(jīng)在2009年年初重返交易所債市，這不僅會解決交易所市場缺乏機構(gòu)投資者的狀況，更可視作國內(nèi)債券市場制度建設(shè)的重要一環(huán)。最后，政府出臺有意識的扶植政策，同樣會加速債券市場的發(fā)展。這在2008年中小企業(yè)短期融資券的推出和中期票據(jù)的“復出”事件上就表現(xiàn)得非常明顯。外國資本短期內(nèi)不太可能大規(guī)模流入中國自金融危機發(fā)生以來，資本是否會大規(guī)模流出中國？受到政府和市場的高度關(guān)注。國家外匯管理局資本項目管理司外債處蔡秋生2008年12月透露，中國外匯儲備自2003年12月份以來首次下降，已低于19000億美元。從外匯管理局監(jiān)測到的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，進出口包括直接投資、個人項下的外匯收支、結(jié)售匯還是順差，但增幅已經(jīng)大幅下降。央行數(shù)據(jù)顯示，2008年10－11月份，外儲確實出現(xiàn)負增長。消息傳出，登時讓市場慌作一團。而外儲在12月又出現(xiàn)回升，才使得市場擔憂稍緩。市場對外儲減少高度緊張，在于其中可能隱藏了資本大量流出中國市場的風險。此輪金融危機發(fā)生后，國際金融市場緊縮導致“美元荒”的現(xiàn)象，這從2008年7月份開始，到雷曼兄弟公司垮掉后兩個月里達到頂峰。美元走強，掛在美元上面的人民幣也當然走強，不僅流入中國的外資減少，而且離開中國大陸回家救火的外資也在增多。此消彼長，外儲規(guī)模10－11月份出現(xiàn)五年來首次減少的現(xiàn)象也就不足為奇了。現(xiàn)在的問題是，資金流向是否出現(xiàn)趨勢性轉(zhuǎn)折？以后的外國資本將如何流動？在我們看來，2009年將是一個各國經(jīng)濟體以疲弱之身療傷的過程，中國出現(xiàn)大規(guī)模資本流出和資本流入的可能性都不大，資本流動將會出現(xiàn)放緩。之所以認為中國不太可能出現(xiàn)大規(guī)模資本流出，一個主要原因是，為了應對金融危機，歐、美、日等國調(diào)降利率接近零利率，全球主要發(fā)達國家央行向市場注入了大量流動性。在奧巴馬上臺后，美國2009年增發(fā)的國債肯定將突破2萬億美元。在歐美同時采取財政擴張與寬松貨幣政策的情況下，全球流動性（尤其是美元）將會比較充裕。與此同時，歐、美、日等主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟表現(xiàn)不佳，而中國經(jīng)濟情況相比而言要好得多，在經(jīng)歷了去年下半年外資流出之后，2009年難以再有外資大規(guī)模流出中國。不過，同時也需要指出的是，中國的人民幣升值與貶值問題，與資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度極高，與中國遠期經(jīng)濟增長形勢關(guān)聯(lián)度極高。進入本世紀以來，中國經(jīng)濟增長之所以能夠維持高速增長，關(guān)鍵是中國資產(chǎn)價格的上漲，吸引大量資本進入中國。而人民幣升值與貶值，遠不止于外匯交易，這僅僅是市場中的一個組成部分，更重要的是資產(chǎn)的價格和資本的投入。如果人民幣出現(xiàn)貶值，外國在資本投入方面，必然態(tài)度猶豫，這種情況猶如一個國家的貶值。雖然外資流出不至于大規(guī)模出現(xiàn)，那么外資是否會大規(guī)模流入中國呢？我們認為，雖然中國經(jīng)濟與歐美經(jīng)濟會存在差異，為國際資金流入中國提供動力，但外部環(huán)境使得短期內(nèi)沒有足夠的國際資本來投資中國。一方面是因為國際市場的問題還未了結(jié)，比如蘇格蘭銀行、德意志銀行等歐洲銀行業(yè)的問題逐步暴露，新興市場如印度也有類似薩蒂揚公司事件，這都會導致全球主要市場出現(xiàn)“班資回朝”的現(xiàn)象，這都是去杠桿化過程中的必然現(xiàn)象。最近香港就對外資撤離的可能表示擔憂。根據(jù)亞太區(qū)貸款市場公會資料，香港今年將有220億美元銀團貸款到期，相當于香港金融機構(gòu)3.2萬億元貸款的5%；明年到期銀貸更增至280億美元。香港金管局總裁任志剛擔心，歐美銀行的這些銀團貸款會否獲續(xù)期仍不明朗，對香港市場資金的穩(wěn)定性構(gòu)成風險。整體來看，中國市場的外資流動在今年是一個微妙的平衡問題。在我們看來，雖然在2009年資本大規(guī)模流出中國不太值得擔心，但在國際環(huán)境虛弱和情況未穩(wěn)的背景下，國外資本大規(guī)模流入中國在短期內(nèi)也不太可能。至于遠期來看，由于人民幣的貶值趨勢，中國資產(chǎn)價格的趨勢，相當令人擔心。2009年房地產(chǎn)市場形勢判斷國內(nèi)商品房市場的調(diào)整實際上從2007年底就已開始，商品房銷售面積和銷售金額的增速出現(xiàn)放緩，到2008年更出現(xiàn)同比負增長，商品房價格也開始出現(xiàn)下調(diào)，這就是“拐點”的開始。而房地產(chǎn)投資則頑強地保持增長，直到2008年年中才開始放緩。2008年的轉(zhuǎn)折主要是國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)自身的調(diào)整，而全球大環(huán)境的震蕩使得這一輪調(diào)整更為慘烈。圖：全國房地產(chǎn)累計固定資產(chǎn)總額同比增速圖：商品房銷售面積、銷售金額在2008年同比出現(xiàn)負增長在新的一年，國內(nèi)房地產(chǎn)市場的走勢將會如何？表：主要城市商品住宅2008年庫存及2009年新增供應吸納周期預測首先，房地產(chǎn)市場也面臨著巨大的庫存消化問題。數(shù)據(jù)顯示，中國10個主要城市商品住宅2008年庫存的吸納周期預測，其加權(quán)平均的吸納周期在17－21個月之間?？紤]到2009年的新增供應，其加權(quán)平均的吸納周期為34－40個月，在最樂觀的預期下，假設(shè)銷售量全國整體反彈50%，其加權(quán)平均的吸納周期也為23－27個月。考慮到土地供應的減少，以及維持一定庫存的合理性，加之由于大量的經(jīng)濟刺激措施落實，尤其是降息措施的刺激，資產(chǎn)交易活動會增加，致使不動產(chǎn)將受益。我們判斷，中國的房地產(chǎn)市場在2009年可能會開始活躍。但國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)整體走出低迷，初步結(jié)束調(diào)整期，應該是在2010年。其次，從利率周期與房地產(chǎn)周期的相關(guān)性來看，房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整也要到2010年之后。從上世紀70年代以來全球發(fā)生的三次半地產(chǎn)周期來看，房地產(chǎn)指數(shù)與利率水平高度相關(guān)，在利率下降的初期和中期不會改變房價下跌的格局。自利率高點往往要下降3－5年，實際房價才會上漲。名義利率要下降11個季度，實際房價才會上漲，考慮到未來通脹水平可能低一些，名義房價可能至少要調(diào)整8個季度，也就是說，行業(yè)調(diào)整要到2010年底前后才會發(fā)生。第三，國內(nèi)政策對房地產(chǎn)價格仍將形成一定壓力。國內(nèi)房地產(chǎn)市場受政策影響很大。當前政府對房地產(chǎn)業(yè)的態(tài)度可以歸納為：房地產(chǎn)市場是對經(jīng)濟高度相關(guān)的重要市場，政府也會出臺政策支持，但房價必須下調(diào)。房地產(chǎn)市場低迷對地方政府的影響更大一些，因為高房價、高地價直接關(guān)系到地方政府的土地財政。因此，地方政府不會對房地產(chǎn)商過分“打板子”，并會出臺一系列政策加以支持，如可能放松包括二套房政策和二手房交易政策；放松針對房地產(chǎn)商的調(diào)控政策；一些地方政府會出臺力度較大的鼓勵購房的政策，如購房退個人所得稅，購房入戶。這些政策雖有利于增加購房需求，但不會改變行業(yè)調(diào)整的整體格局。更值得注意的是，中央部門已開始對地方越權(quán)出臺的以財稅支持房地產(chǎn)市場的政策進行約束，近期，北京、上海、重慶、南京、深圳等多個城市的主要官員紛紛表態(tài)，抨擊房價過高，聲明不會救市。因此，房地產(chǎn)市場的政策博弈在2009年還會相當微妙。第四，資金鏈緊張狀況不會顯著緩解，行業(yè)內(nèi)項目轉(zhuǎn)讓數(shù)量將會增多，行業(yè)整合加劇。對大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)來說，2009年的融資難度沒有明顯減少，本就緊繃的資金鏈甚至可能在2009年出現(xiàn)斷裂，終將會有一部分房企扛不住而最終倒下。由此衍生的就是由于房產(chǎn)商資金狀況短期內(nèi)難以改觀，將引發(fā)降價來激發(fā)需求，因此2009年中國房價可能還將繼續(xù)下跌，也就是說這一下行空間還要繼續(xù)延伸。在土地市場，開發(fā)商對于拿地缺乏興趣，土地流拍將成為普遍現(xiàn)象，地價將伴隨房價下行同樣走低。絕大多數(shù)企業(yè)可能要通過自救來延緩“喘息”時間，房企裁員將在今年達到高潮，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)在2009年進入了一個人力資源的調(diào)整期。第五，國內(nèi)房地產(chǎn)的供需形勢對房地產(chǎn)價格存在壓力。需求不足是2009年國內(nèi)房地產(chǎn)市場遇到的最大問題，這也是房地產(chǎn)行業(yè)復蘇的首要障礙。有一種看法認為，央行不斷降息，向市場注入流動性，這會很快刺激房地產(chǎn)的消費需求和投資需求。但這種看法顯然過于樂觀。在經(jīng)濟下滑、失業(yè)增多、收入增長預期下降的情況下，長期的購房需求在短期內(nèi)難以兌現(xiàn)。消費需求不起來，投資的恢復更談不上。另外，從供應來看，國內(nèi)保障性住房政策對房地產(chǎn)市場將會形成重大沖擊。住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部已宣布，未來3年計劃在全國投資9000億元用于保障性住房。這一規(guī)模大約是3年提供700萬套保障房。如果這一投資計劃能切實執(zhí)行，那么房地產(chǎn)市場的格局將發(fā)生重大變化——未來幾年，近千萬戶家庭的住宅問題將通過保障房來解決，相當部分的購房人將被保障房分流，商品房自然會受到冷遇。所以未來房地產(chǎn)市場的發(fā)展方向，實際上某種程度上受制于保障房政策的落實情況。在2009年，房地產(chǎn)企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整應該是較為顯著的。原本在行業(yè)景氣時制訂的幾年規(guī)劃，長遠戰(zhàn)略可能已不適應調(diào)整期的運作。以大公司為首的房地產(chǎn)企業(yè)為了加強成本管理，適應市場的調(diào)整，調(diào)整公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向是必然的。2009年中國企業(yè)“走出去”的危與機在全球金融海嘯持續(xù)動蕩至今還沒有見底的情況下，關(guān)于中國資本海外抄底的各類意見眾說紛紜。近日，有媒體援引中投公司副總經(jīng)理張弘力的言論表示，面對全球金融動蕩以及世界經(jīng)濟步入衰退，中投公司已經(jīng)及時放緩了投資步伐。他說：“從去年9月份起，中投就已經(jīng)調(diào)整了年初安排的投資計劃，目前則是現(xiàn)金為王，盡可能地不投了?！敝型洞饲暗耐顿Y業(yè)績很不理想，不管是投資黑石集團，還是注資摩根士丹利，都經(jīng)受了巨幅的虧損。中投董事長樓繼偉2008年12月初在香港表示，公司董事目前不敢投資發(fā)達國家金融機構(gòu)，因為“我們不清楚他們遭遇了什么問題”。“現(xiàn)金為王”似乎已成為當前資本市場認同的真理，但任何達成市場共識的意見往往都是錯誤的。中投公司的看法反映出中國的主權(quán)財富基金在對外投資上完全踏錯了節(jié)奏——在應該拿著現(xiàn)金的時候，把錢投了出去；在遭遇虧損之后，即使市場變得極富投資價值，卻變得畏首畏尾。不僅是中投公司變得觀望，國資委最近也在叫停央企的各類投資并購活動。不過，企業(yè)層面的對外擴張欲望卻很積極。自金融海嘯以來，神華能源、鞍鋼、首鋼、武鋼等等，紛紛在海外逆勢擴張，同時一些銀行的配套資金都很到位。表：中國資源能源類企業(yè)海外收購一覽時間收購者被收購對象收購內(nèi)容交易金額行業(yè)2008.12武鋼集團澳大利亞CXM公司將按各50%股份的比例組建合資公司開采澳南中部鐵礦石計劃投資1.8億澳元（約合8億人民幣）金屬和礦業(yè)2008.11首鋼集團澳大利亞吉布森林山鐵礦公司（MountGibsonIronLtd）首鋼通過旗下亞太資源有限公司，收購吉布森山鐵礦至多40.46%的股份1.625億澳元金屬和礦業(yè)2008.11鞍鋼集團澳大利亞金達必金屬公司（GindabieMetalsLtd）23.68%股份1.6億澳元金屬和礦業(yè)2008.11神華能源澳大利亞沃特馬克勘探區(qū)的探礦許可探礦許可2.999億澳元（人民幣13.0795億元）金屬和礦業(yè)2008.9中海石油挪威AwilcoOffshoreASA全面收購127億挪威克朗（人民幣114.65億元）石油2008.8華凌管線澳大利亞金西資源有限公司11.39%股份2664萬澳元金屬和礦業(yè)2008.7中國冶金蘭博特角礦業(yè)公司（CapeLambertIronOreproject）位于西澳皮爾巴拉（Pibaa）地區(qū)的鐵礦項目4億澳元金屬和礦業(yè)2008.7中金嶺南與印尼安塔公司澳大利亞先驅(qū)資源公司100%股份收購價最終提至每股2.8澳元金屬和礦業(yè)2008.7首鋼控股澳大利亞Prosperity資源有限公司（ProsperityResourcesLimited）19.9%股份4500萬澳元金屬和礦業(yè)2008.7西部礦業(yè)澳大利亞FerrAus公司10%股份1550萬澳元金屬和礦業(yè)2008.8中國中鋼中西部公司（MidwestCorporation）一次敵意收購，中鋼已收購中西部公司98.5%股份每股6.38澳元金屬和礦業(yè)資料來源：財經(jīng)年刊《2009：預測與戰(zhàn)略》，以及安邦整理圖：國際油價從2008年7月創(chuàng)出最高價以來持續(xù)大幅下跌當全球商品和資源價格大跌之后，中國資本的投資戰(zhàn)略和方向應該確定無疑。中投以及其他中國資本目前最需要的不是戰(zhàn)略性的預測，而是一些切實可行的投資策略。從全世界范圍來看，目前中國手中掌握的現(xiàn)金資源最多，同時中國也極度缺乏大宗商品，如能源、鐵礦石、各類有色金屬等等，因此中國應該用自己富余的資產(chǎn)去交換自己稀缺的資產(chǎn)及其公司。雖然難以預測未來資源價格是否繼續(xù)下跌，但資源價格是不是便宜，這樣的判斷完全可以確定。如果買完之后價格繼續(xù)下跌怎么辦？答案很簡單，那就繼續(xù)買入。不過，這一建議不適用于國外的金融公司，事實上許多金融巨頭目前還有大量不良資產(chǎn)需要減記，幾乎沒人能弄明白它們到底值多少錢。反思中投公司過去兩年的投資失誤，我們應該看到，中國在過去對于西方金融巨頭（尤其是西方投資銀行）存在過度的粉飾和崇拜，過分信任它們的能力和實力，在金融改革中過分倚重它們，同時也過多地向它們讓度了利益。一場金融危機之后，才發(fā)現(xiàn)它們什么都不是。在資本市場和基礎(chǔ)商品市場低迷的現(xiàn)在，應該意識到，中國目前面臨投資戰(zhàn)略性資源的良機，這關(guān)系到未來中國數(shù)年甚至十幾年經(jīng)濟增長的資源基礎(chǔ)。中國的銀行應該支持中國企業(yè)盡快走出去收購中國急需的資源，切不能因為暫時的虧損而停止步伐。兩千多年前，司馬遷在《史記·貨殖列傳》中曾說過：“旱則資舟，水則資車，物之理也。貴上極則反賤，賤下極則反貴。貴出如糞土，賤取如珠玉。”老祖宗的經(jīng)濟學思想和哲學思想，在2009年的今天同樣有效。對于這種形勢，相信中國企業(yè)都會看到，如果它們的決策不受行政干預，那么今年來自中國企業(yè)的海外投資必定會大幅超過去年。研究報告團隊策略分析師：陳功高級分析師：賀軍分析師：張巍柏、徐斌、李明旭、程默、端宏斌、蘇晶電話郵：hejun@聲明：本報告版權(quán)由安邦咨詢公司（AnboundInformationCorporation）所有，對報告的全部或部分刊載需經(jīng)過安邦咨詢公司的授權(quán)許可，對報告內(nèi)容的引用務請注明報告來源，歡迎引用報告內(nèi)容。報告所依據(jù)的信息和數(shù)據(jù)都來自公開領(lǐng)域。報告中的觀點僅供客戶決策參考，不構(gòu)成任何具體的投資建議。

管理會計案例解析管理會計案例1一、甲企業(yè)本年計劃生產(chǎn)1000件A產(chǎn)品，正常價格為80元/件。年初編制的成本計劃見表：成本計劃表 產(chǎn)銷量：1000件成本項目總成本單位成本直接材料2400024直接人工1200012變動性制造費用40004固定性制造費用1000010銷售及管理費用50005合計55000551月份乙企業(yè)要求甲企業(yè)追加訂貨200件A產(chǎn)品，特殊訂價為50元/件。要求：就以下各個不相關(guān)方案作出可否接受此項追加訂貨的決策。（1）、企業(yè)最大生產(chǎn)能力為1200件，剩余能力無法轉(zhuǎn)移，追加訂貨不需要追加專屬成本。（2）、企業(yè)最大生產(chǎn)能力為1160件，剩余能力無法轉(zhuǎn)移，也不需要追加專屬成本。（3）、企業(yè)最大生產(chǎn)能力為1200件，剩余能力也無法轉(zhuǎn)移，但追加訂貨要求經(jīng)過某臺專用設(shè)備加工，該設(shè)備價值1800元。（4）、最大生產(chǎn)能力1180件，剩余能力可以轉(zhuǎn)移，若對外出租可獲租金收入200元，追加訂貨要求加1100元專屬成本。分析：依題意分別用各種方法解題如下：(1)、∵特殊訂價50元＞單位變動成本40元（24+12+4）∴可以接受此追加訂貨可以獲利潤2000元＝（50－40）×200(2)、列相關(guān)損益分析表如下：見表1表1： 相關(guān)損益分析表單位：元方案項目接受追加訂貨拒絕追加訂貨相關(guān)收入50×200＝100000相關(guān)成本96000其中：增量成本40×160＝64000機會成本80×40＝32000相關(guān)損益＋4000在此情況下，接受訂貨的相關(guān)損益為+400，比不接受訂貨多400元，所以應當考慮接受此追加訂貨。該表中按160件計算接受訂貨的相關(guān)增量成本，原因是企業(yè)最大生產(chǎn)能力為1160件，原計劃生產(chǎn)1000件，故追加訂貨200件中只能有160件可利用剩余生產(chǎn)能力，屬于相關(guān)產(chǎn)量，其余40件要沖擊原計劃產(chǎn)量，但這40件不論是否接受訂貨均要安排生產(chǎn)，對于增量成本而言屬于無關(guān)產(chǎn)量。機會成本反映的是追加訂貨影響正常計劃完成（只完成了960件）而減少的正常收入(3)、編制差別損益分析表見表2：表2：差別損益分析表單位：元方案項目接受追加訂貨拒絕追加訂貨相關(guān)收入50×200＝100000+10000相關(guān)成本合計98000+9800其中：增量成本40×200＝80000專屬成本18000 差別損益+200訂貨可獲200元利潤，應接受追加訂貨。(4)、不應接受追加訂貨。見表3相關(guān)損益分析表，接受訂貨的相關(guān)損益比拒絕訂貨的相關(guān)損益少100元。表3：相關(guān)損益分析表單位：元方案項目接受追加訂貨拒絕 相關(guān)收入50×200＝10000200 相關(guān)成本99000其中：增量成本40×180＝72000 專屬成本11000 機會成本80×20＝16000相關(guān)損益+100+200表3中的第二方案若改為拒絕訂貨，則其相關(guān)收入200元租金就應當列入第一個方案的相關(guān)成本，作為另一個機會成本項目。管理會計案例2表1是企業(yè)1990——1999年連續(xù)10年有關(guān)產(chǎn)銷業(yè)務量、成本以及售價等資料。據(jù)此按兩種成本法編制的損益表表2所示（為簡化計算，貢獻式損益表是按變通的形式編制的）。根據(jù)以上資料編制的棕合分析表見表3。從這個例子中不難發(fā)現(xiàn)兩個問題：第一、即使前后期成本水平、價格和存貨計價方法不變，兩種成本法出現(xiàn)不為零的營業(yè)凈利潤差異也只有可能性，而沒有必然性；第二、產(chǎn)銷平衡關(guān)系與分期營業(yè)凈利潤差異的性質(zhì)之間的聯(lián)系似乎也并不像想象中的那樣有規(guī)律。表一期間項目一二三四五六七八九十1.產(chǎn)銷量與存貨量（件）Q100100010001250100010009009001650X14000400040005000400050004000250050003100X24000300040004750425050004100250042504750Q2010001000125010001000900900165002.成本水平（1—10期）單位變動生產(chǎn)成本b1＝10元單位變動非生產(chǎn)成本b2＝0.3元每期固定性制造費用a1＝10000元每期固定性銷售管理費用a2＝4100元3.每期生產(chǎn)成本(a1＋b1x1)（元）500005000050000600005000060000500003500060000410004.每期銷售及管理費用(a2＋b2x2)(元)53005000530055255375560053304850537555255.銷售水平（1—10期）產(chǎn)品銷售單價p＝20元各項假定：每期生產(chǎn)量指當期投產(chǎn)且全部完工量（不存在在產(chǎn)品問題）。（2）每期銷售量中不存在退還、折讓和折扣問題。（3）各期成本水平不變（單位變動成本與固定成本總額均不變）。（4）各期售價不變（產(chǎn)品質(zhì)量與市場銷路不變）。（5）存貨按先進先出法計價（FIFO）。（6）假定各期的服務費用均為零。表二損益表期間項目一二三四五六七八九十十損益表（傳統(tǒng)式）營業(yè)收入（PX2）800006000080000950008500010000082000500008500095000營業(yè)成本期初存貨成本001250012500150001250012000112501260019800加：本期生產(chǎn)成本50000500005000060000500006000050000350006000041000減：期末存貨成本012500125001500012500120001125012600198000營業(yè)成本50000375005000057500525006050050750336505280060800營業(yè)毛利3000022500300003750032500395003125016350320034200減營業(yè)費用銷售及管理費用5300500053005525537556005330485053755525營業(yè)凈利潤24700175002470031975271253390025920115002682528675損益表（貢獻式）營業(yè)收入（PX2）800006000080000950008500010000082000500008500095000營業(yè)變動成本(b1x240000300004000047500425005000041000250004250047500營業(yè)貢獻邊際40000300004000047500425005000041000250004250047500減：期間成本固定性制造費用（A10000100001000010000100001000010000100001000010000銷售及管理費用5300、500005300552553755600533048555053755525合計1530015000153001552515375156001533014850153751525營業(yè)凈利潤24700150002470031975271253440025670101502712531975表三綜合分析表期間 項目一二三四五六七八九十合計產(chǎn)銷生產(chǎn)量400040004000500040005000400025005000310040600銷售量400030004000475042505000410025004250475040600利潤率完全成本法24700175002470031975271253390025920115002682528675252820變動成本法24700150002470031975271253440025670101502712531975252820差量02500000－5002501350—300－33000產(chǎn)銷平衡法絕對平衡產(chǎn)大于銷相對平衡1產(chǎn)大于銷產(chǎn)小于銷相對平衡1產(chǎn)小于銷相對平衡2產(chǎn)大于銷產(chǎn)小于銷＝完全成本期末單位存貨中固定性制造費用02.52.02.542.001）法下存貨與利潤差額的關(guān)系期末存或量010001000125010001000900900165002）期末存貨吸收的固定性制造費用02500250025002500200022503600330003）=1）×2）期初單位存貨中固定性制造費用002.52.02.542.04）期初存貨量001000100012501000100090090016505）期初存貨釋放的固定性制造費用00250025002500250020002250360033006）=4）×5）存貨吸收與釋放的固定制造費用差額02500000-5002501350-300-33007）=3）－6）管理會計案例3計算單純固定資產(chǎn)投資項目的凈現(xiàn)金流量。企業(yè)擬購建一項固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法折舊，使用壽命10年。預計投產(chǎn)后每年可獲營業(yè)凈利潤10萬元。假定不考慮所得稅因素。要求：就以下各種不相關(guān)情況用簡化公式分別計算項目的凈現(xiàn)金流量。（1）、在建設(shè)起點投入自有資金100萬元，當年完工并投產(chǎn)，期末無殘值。（2）、建設(shè)期為一年，其余條件同（1）。（3）、期滿有凈殘值10萬元，期余條件同（1）。（4）、建設(shè)期為一年，年初年末分別投入50萬元自有資金，期末無殘值。（5）、在建設(shè)起點一次投入借入資金100萬元，建設(shè)期為一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬元，期末無殘值。（6）、期末有10萬元凈殘值，其余條件同（5）。分析：依題意計算有關(guān)指標：∵固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資＋建設(shè)期資本化利息∴在第（1）、（2）、（3）、（4）、種情況下，固定資產(chǎn)原值＝100（萬元）在第（5）、（6）種情況下，固定資產(chǎn)原值＝100＋10＝110（萬元）∵固定資產(chǎn)年折舊=∴在第（1）、（2）、（4）、種情況下，年折舊=（萬元）在第（3）種情況下，年折舊=萬元）在第（5）種情況下，年折舊=（萬元）在第（6）種情況下年折舊=（萬元）∵項目計算期=建設(shè)期+經(jīng)營期∴在第（2）、（4）、（5）、（6）、種情況下，n=1+10=11（年）在第（1）、（3）、情況下