第九章資本預(yù)算

第九章資本預(yù)算第01講凈現(xiàn)值及內(nèi)含報酬率第一節(jié)項(xiàng)目的類型和評價過程

第二節(jié)投資項(xiàng)目的評價方法

[講義編號NODE00984600090100000201：針對本講義提問]【知識點(diǎn)】項(xiàng)目評價的原理投資項(xiàng)目報酬率①投資項(xiàng)目要求的必要報酬率是投資人的機(jī)會成本，即投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險資產(chǎn)可以賺取的收益?！?xiàng)目資本成本

②投資項(xiàng)目預(yù)期的報酬率是投資項(xiàng)目預(yù)期能夠達(dá)到的報酬率。基本原理預(yù)期的報酬率＞資本成本，企業(yè)價值增加；

預(yù)期的報酬率＜資本成本，企業(yè)價值將減少。

【提示】投資者要求的必要報酬率即資本成本，是評價項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價值的標(biāo)準(zhǔn)?！舅伎肌宽?xiàng)目預(yù)期報酬率如何計(jì)算？不計(jì)算預(yù)期報酬率，能否判斷預(yù)期報酬率是否高于資本成本？[講義編號NODE00984600090100000202：針對本講義提問]【知識點(diǎn)】項(xiàng)目評價的方法

[講義編號NODE00984600090100000203：針對本講義提問]一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值含義凈現(xiàn)值，是指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式如下：

凈現(xiàn)值NPV＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值—未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值結(jié)果分析如果NPV＞0，表明投資報酬率大于資本成本，該項(xiàng)目可以增加股東財富。應(yīng)予采納。

如果NPV＝0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。

如果NPV＜0，表明投資報酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減損股東財富，應(yīng)予放棄。評價（1）凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。

（2）凈現(xiàn)值反映一個項(xiàng)目按現(xiàn)金流量計(jì)量的凈收益現(xiàn)值，它是個金額的絕對值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時有一定的局限性。[講義編號NODE00984600090100000204：針對本講義提問]【例】設(shè)企業(yè)某項(xiàng)目的資本成本為10%，現(xiàn)金流量如下：年份0123現(xiàn)金流量（9000）120060006000要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并判斷項(xiàng)目能否采納。

『正確答案』

凈現(xiàn)值＝1200×（P/F，10%，1）＋6000×（P/F，10%，2）＋6000×（P/F，10%，3）－9000＝1557（萬元）

因?yàn)閮衄F(xiàn)值為正數(shù)，說明項(xiàng)目的投資報酬率超過10%，應(yīng)予采納?！纠坑屑滓覂蓚€投資項(xiàng)目，有關(guān)資料如下:

投資額（零時點(diǎn)一次投入）現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值項(xiàng)目壽命甲項(xiàng)目100150505乙項(xiàng)目2002606010【思考】能否根據(jù)凈現(xiàn)值的比較，判斷甲乙項(xiàng)目的優(yōu)劣？

『正確答案』不能。因?yàn)橥顿Y額不同、項(xiàng)目期限不同。

為了比較投資額不同項(xiàng)目的盈利性，人們提出了現(xiàn)值指數(shù)法。

所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。

現(xiàn)值指數(shù)＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

NPV＞0——PI＞1——應(yīng)予采納

NPV≤0——PI≤1——不應(yīng)采納【例】接上例。計(jì)算甲乙項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)

甲項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)＝150/100＝1.5

乙項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)＝260/200＝1.3

現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率，甲項(xiàng)目的效率高；

凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益，乙項(xiàng)目的效益大。

是否可以認(rèn)為甲項(xiàng)目比乙項(xiàng)目好呢？不一定。因?yàn)樗鼈兂掷m(xù)的時間不同，現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項(xiàng)目期限的差異。我們以后再進(jìn)一步討論這個問題。[講義編號NODE00984600090100000207：針對本講義提問]【例·多選題】下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說法，正確的是（）。

A.凈現(xiàn)值反映投資的效益

B.現(xiàn)值指數(shù)反映投資的效率

C.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目間投資額的差異

D.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目間項(xiàng)目期限的差異

『正確答案』ABC

『答案解析』現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目投資額之間的差異，但是沒有消除不同項(xiàng)目投資期限的差異，所以選項(xiàng)D不正確?！纠芜x題】ABC公司投資一個項(xiàng)目，初始投資在第一年初一次投入，該項(xiàng)目預(yù)期未來4年每年的現(xiàn)金流量為9000元。所有現(xiàn)金流都發(fā)生在年末。項(xiàng)目資本成本為9%。如果項(xiàng)目凈現(xiàn)值（NPV）為3000元，那么該項(xiàng)目的初始投資額為（）元。

A.11253

B.13236

C.26157

D.29160

『正確答案』C

『答案解析』凈現(xiàn)值＝3000＝9000×（P/A，9%，4）－初始投資額，得出初始投資額＝9000×3.2397－3000＝26157（元）。所以選項(xiàng)C是正確的。凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時間價值，可以說明投資項(xiàng)目的報酬率高于或低于資本成本，但沒有揭示項(xiàng)目本身可以達(dá)到的報酬率是多少。

二、內(nèi)含報酬率法

（一）含義

內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。（二）計(jì)算

投資于期初一次投入，無建設(shè)期，投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量相等。[講義編號NODE00984600090100000211：針對本講義提問]【例】已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下表所示：年份012現(xiàn)金凈流量（20000）1180013240要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率。

『正確答案』

NPV＝11800×（P/F，i，1）＋13240×（P/F，i，2）－20000＝0

采用逐步測試法：

（1）適用18%進(jìn)行測試：

NPV＝－499

（2）使用16%進(jìn)行測試

NPV＝9

經(jīng)過以上試算，可以看出該方案的內(nèi)含報酬率在16%—18%之間。采用內(nèi)插法確定：

解之得：IRR＝16.04%

【例】已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下：年份0123現(xiàn)金凈流量－12000460046004600要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率。

『正確答案』

凈現(xiàn)值＝4600×（p/A，i，3）—12000

令凈現(xiàn)值＝0，得出：（P/A，IRR，3）＝12000/4600＝2.609

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)貼現(xiàn)率＝7%時，年金現(xiàn)值系數(shù)＝2.624；當(dāng)貼現(xiàn)率＝8%時，年金現(xiàn)值系數(shù)＝2.577。由此可以看出，該方案的內(nèi)含報酬率在7%—8%之間，采用內(nèi)插法確定：

IRR＝7.32%

【總結(jié)】內(nèi)含報酬率的計(jì)算有兩種基本方法：一是逐步測試法；二是年金法。其中前者為普遍適用的方法，后者只能應(yīng)用于特殊的情況。

（三）指標(biāo)應(yīng)用

如果IRR＞資本成本，應(yīng)予采納；

如果IRR≤資本成本，應(yīng)予放棄?！纠芜x題】對投資項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是（）。

A.投資項(xiàng)目的原始投資

B.投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

C.投資項(xiàng)目的有效年限

D.投資項(xiàng)目的資本成本

『正確答案』D

『答案解析』資本成本是進(jìn)行投資決策時需要考慮的，在計(jì)算內(nèi)含報酬率的時候是不需要考慮的。所以，本題應(yīng)該選D?！究偨Y(jié)】指標(biāo)之間的關(guān)系

凈現(xiàn)值＞0——現(xiàn)值指數(shù)＞1——內(nèi)含報酬率＞項(xiàng)目資本成本

凈現(xiàn)值＜0——現(xiàn)值指數(shù)＜1——內(nèi)含報酬率＜項(xiàng)目資本成本

凈現(xiàn)值＝0——現(xiàn)值指數(shù)＝1——內(nèi)含報酬率＝項(xiàng)目資本成本第02講回收期法和會計(jì)報酬率法三、回收期法

（一）含義與計(jì)算

回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。

回收期的計(jì)算分兩種情況：

（1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時：

回收期＝原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量[講義編號NODE00984600090200000201：針對本講義提問]【例】某項(xiàng)目投資100萬元，沒有建設(shè)期，項(xiàng)目壽命期10年，每年現(xiàn)金凈流量為50萬元，則：

回收期＝100/50＝2（年）

【思考】在本題中，如何計(jì)算內(nèi)含報酬率法？

50×（P/A，10，IRR）－100＝0

（P/A，10，IRR）＝100/50＝2＝靜態(tài)回收期。

（2）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為回收期：

【例】某項(xiàng)目原始投資9000萬元于期初一次投入，項(xiàng)目壽命期三年，每年現(xiàn)金凈流量分別為1200、6000、6000萬元。要求計(jì)算該項(xiàng)目的回收期。

『正確答案』

【教材方法】0123原始投資

現(xiàn)金流入

未收回投資（9000）

1200

7800

6000

1800

6000

0回收期＝2＋1800/6000＝2.3（年）年限0123現(xiàn)金凈流量－9000120060006000累計(jì)現(xiàn)金凈流量－9000－7800－18004200（二）評價優(yōu)點(diǎn)（1）計(jì)算簡便；

（2）容易為決策人所正確理解；

（3）可以大體上衡量項(xiàng)目的流動性和風(fēng)險。缺點(diǎn)（1）忽視了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的；

（2）沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性；

（3）促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項(xiàng)目。（三）折現(xiàn)回收期法

為了克服回收期法不考慮時間價值的缺點(diǎn)，人們提出了折現(xiàn)回收期法。

折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時間?！纠恳阎惩顿Y項(xiàng)目的資本成本為10%，其他有關(guān)資料如下表所示：

年份012現(xiàn)金凈流量－200001180013240要求：計(jì)算該項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期。

『正確答案』年份012現(xiàn)金凈流量－200001180013240折現(xiàn)系數(shù)10.90910.8264現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－200001072710942累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－20000－92731669折現(xiàn)回收期＝1＋9273/10942＝1.85（年）

【提示】折現(xiàn)回收期也被稱為動態(tài)回收期。折現(xiàn)回收期法出現(xiàn)以后，為了區(qū)分，將傳統(tǒng)的回收期稱為非折現(xiàn)回收期或靜態(tài)回收期。

[講義編號NODE00984600090200000207：針對本講義提問]四、會計(jì)報酬率法

（一）含義與計(jì)算

這種方法計(jì)算簡便，應(yīng)用范圍很廣。它在計(jì)算時使用會計(jì)報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計(jì)的收益和成本觀念。

會計(jì)報酬率

＝年平均凈收益/原始投資額×100%（二）評價優(yōu)點(diǎn)（1）它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；

（2）使用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易取得；

（3）考慮了整個項(xiàng)目壽命期的全部利潤；

（4）該方法揭示了采納一個項(xiàng)目后財務(wù)報表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績的預(yù)期，也便于項(xiàng)目的后評估。缺點(diǎn)（1）使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；

（2）忽視了凈收益的時間分布對于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價值的影響。[講義編號NODE00984600090200000209：針對本講義提問]【總結(jié)】

【總結(jié)】在本知識點(diǎn)介紹的6個評價指標(biāo)中，只有會計(jì)收益率無法直接利用現(xiàn)金凈流量信息計(jì)算。而其他評價指標(biāo)都可以直接利用現(xiàn)金凈流量信息計(jì)算。[講義編號NODE00984600090200000211：針對本講義提問]【例·多選題】（2013年）動態(tài)投資回收期法是長期投資項(xiàng)目評價的一種輔助方法，該方法的缺點(diǎn)有（）。

A.忽視了折舊對現(xiàn)金流的影響

B.沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流

C.促使放棄有戰(zhàn)略意義的長期投資項(xiàng)目

D.忽視了資金的時間價值

『正確答案』BC

『答案解析』回收期法的缺點(diǎn)是：忽視了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性；促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項(xiàng)目。動態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮時間價值的缺點(diǎn)。所以動態(tài)回收期法，還存在回收期法的其他缺點(diǎn)?！纠ざ噙x題】下列關(guān)于現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率的說法正確的有（）。

A.現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率

B.現(xiàn)值指數(shù)的大小受事先給定的折現(xiàn)率的影響，而內(nèi)含報酬率的大小不受事先給定的折現(xiàn)率的影響

C.內(nèi)含報酬率是項(xiàng)目本身的報酬率

D.內(nèi)含報酬率大于項(xiàng)目的資本成本時，方案可行

『正確答案』ABCD

『答案解析』現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映的是投資的效率，凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，所以，選項(xiàng)A正確。計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的時候需要事先給定一個折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的大小會直接影響現(xiàn)值指數(shù)的大小，而內(nèi)含報酬率是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，它不受給定折現(xiàn)率的影響，所以，選項(xiàng)BC正確。內(nèi)含報酬率是凈現(xiàn)值為0時的折現(xiàn)率，當(dāng)它大于項(xiàng)目的資本成本時，說明投資項(xiàng)目是可以獲得收益的，可以增加股東財富，所以方案是可行的。選項(xiàng)D正確?！纠芜x題】已知某投資項(xiàng)目于期初一次投入現(xiàn)金100萬元，項(xiàng)目資本成本為10%，項(xiàng)目建設(shè)期為0，項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可以產(chǎn)生等額的永續(xù)現(xiàn)金流量。如果該項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率為20%，則其凈現(xiàn)值為（）。

A.10萬元

B.50萬元

C.100萬元

D.200萬元

『正確答案』C

『答案解析』設(shè)投產(chǎn)后每年現(xiàn)金流量為A，則有：100＝A/IRR＝A/20%，A＝20（萬元）

凈現(xiàn)值＝20/10%－100＝100（萬元）?！纠ざ噙x題】下列關(guān)于投資項(xiàng)目評估方法的表述中，正確的有（）。

A.現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項(xiàng)目的局限性，它在數(shù)值上等于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值除以初始投資額

B.動態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時間價值的缺點(diǎn)，但是仍然不能衡量項(xiàng)目的盈利性

C.內(nèi)含報酬率是項(xiàng)目本身的投資報酬率，不隨投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化

D.內(nèi)含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的優(yōu)劣

『正確答案』BD

『答案解析』現(xiàn)值指數(shù)是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，故選項(xiàng)A的說法不正確。靜態(tài)投資回收期指的是投資引起的現(xiàn)金流入量累計(jì)到與投資額相等所需要的時間，這個指標(biāo)忽略了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量項(xiàng)目的盈利性。動態(tài)投資回收期是指在考慮資金時間價值的情況下，以項(xiàng)目現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時間。由此可知，選項(xiàng)B的說法正確。內(nèi)含報酬率是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算出來的，因此，隨投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化，選項(xiàng)C的說法不正確。由于內(nèi)含報酬率高的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值不一定大，所以，內(nèi)含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的優(yōu)劣。即選項(xiàng)D的說法正確?！舅伎肌?/p>

評價項(xiàng)目時，凈現(xiàn)值與靜態(tài)回收期出現(xiàn)矛盾時，如何決策？

2011年試題

（1）計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，判斷項(xiàng)目是否可行并說明原因。

『正確答案』

（1）凈現(xiàn)值＝5207.63萬元。由于擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明可以增加股東財富，擴(kuò)建項(xiàng)目可行。

[講義編號NODE00984600090200000216：針對本講義提問]（2）計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的靜態(tài)回收期。如果類似項(xiàng)目的靜態(tài)回收期通常為3年，公司是否應(yīng)當(dāng)采納該擴(kuò)建項(xiàng)目？請說明原因。

『正確答案』

回收期＝3.07年。

靜態(tài)回收期代表收回投資需要的年限，它可以粗略地衡量項(xiàng)目的流動性和風(fēng)險，但沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，即沒有衡量盈利性。雖然計(jì)算出的靜態(tài)回收期為3.07年，略大于類似項(xiàng)目的通?；厥掌?，但由于擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大，公司仍應(yīng)采納擴(kuò)建項(xiàng)目。第03講互斥項(xiàng)目的優(yōu)選問題及總量有限時的資本分配【知識點(diǎn)】互斥項(xiàng)目的優(yōu)選問題

互斥項(xiàng)目，是指接受一個項(xiàng)目就必須放棄另一個項(xiàng)目的情況。

如果一個項(xiàng)目的所有評價指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、回收期和會計(jì)收益率，均比另一個項(xiàng)目好一些，我們在選擇時不會有什么困擾。

問題是這些評價指標(biāo)出現(xiàn)矛盾時，尤其是評價的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率出現(xiàn)矛盾時，我們?nèi)绾芜x擇？

一、如果是項(xiàng)目的壽命期相同，但投資額不同引起的矛盾，則比較凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)

如果是投資額不同引起的（項(xiàng)目的壽命相同），對于互斥項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因?yàn)樗梢越o股東帶來更多的財富。股東需要的是實(shí)實(shí)在在的報酬，而不是報酬的比率。[講義編號NODE00984600090300000202：針對本講義提問]二、如果項(xiàng)目的壽命期不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法

（一）共同年限法（重置價值鏈法）原理假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時進(jìn)行重置，通過重置使兩個項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。

【提示】通常選各方案壽命期最小公倍壽命為共同年限。決策原則選擇重置后的凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。最小公倍數(shù)確定方法大數(shù)翻倍法。

①大數(shù)是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是，大數(shù)即為最小公倍數(shù)。

②如果不是，大數(shù)乘以2，看看是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是，大數(shù)的2倍就是最小公倍數(shù)。

③如果不是，大數(shù)乘以3……【例】假設(shè)公司有A和B兩個互斥的投資項(xiàng)目，項(xiàng)目資本成本是10%，。

A項(xiàng)目的年限為6年。凈現(xiàn)值12441萬元，內(nèi)含報酬率19.73%；

B項(xiàng)目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324萬元，內(nèi)含報酬率32.67%。

兩個項(xiàng)目的現(xiàn)金流量見下表。要求采用共同年限法對兩個項(xiàng)目選優(yōu)。

兩個指標(biāo)的評價結(jié)論有矛盾。

項(xiàng)目年限的最小公倍數(shù)為6年。項(xiàng)目AB重置B時間折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值01－40000－40000－17800－17800－17800－1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016－5800－435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774NPV12441832414577IRR19.73%32.67%結(jié)論：B項(xiàng)目優(yōu)于A項(xiàng)目

【其他解法】

B重置后的凈現(xiàn)值

＝8324＋8324×（P/F，10%，3）

＝14577

【提示】重置現(xiàn)金流量比較繁瑣，重置凈現(xiàn)值比較快捷。（二）等額年金法

【計(jì)算步驟】

1.計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；

2.計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額；

凈現(xiàn)值的等額年金額＝該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i,n）

3.假設(shè)項(xiàng)目可以無限重置，并且每次都在該項(xiàng)目的終止期，等額年金的資本化就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

永續(xù)凈現(xiàn)值＝等額年金額/資本成本

【決策原則】永續(xù)凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目為優(yōu)。

【提示】如果資本成本相同，則等額年金大的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，因此依據(jù)等額年金就可以直接判斷項(xiàng)目優(yōu)劣。

依據(jù)前例數(shù)據(jù)：

【答案】

A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值＝12441萬元

A項(xiàng)目凈現(xiàn)值的等額年金＝12441/4.3553＝2857（萬元）

A項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值＝2857/10%＝28570（萬元）

B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值＝8324萬元

B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的等額年金＝8324/2.4869＝3347（萬元）

B項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值3347/10%＝33470（萬元）

比較永續(xù)凈現(xiàn)值，B項(xiàng)目優(yōu)于A項(xiàng)目，結(jié)論與共同比較期法相同。

【例·計(jì)算題】F公司為一家上市公司。該公司20×1年有一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資計(jì)劃（項(xiàng)目資本成本為9%），擬定了兩個方案：

甲方案原始投資額為100萬元，在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，項(xiàng)目壽命期為6年，凈現(xiàn)值為27.25萬元。

乙方案原始投資額為120萬元，在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，項(xiàng)目壽命期為4年，建設(shè)期為1年，運(yùn)營期每年的凈現(xiàn)金流量均為60萬元。

要求：

（1）計(jì)算乙方案的凈現(xiàn)值；

（2）使用年等額年金法作出投資決策。

『正確答案』

（1）乙方案的凈現(xiàn)值＝60×（P/A，9%，3）×（P/F，9%，1）－120＝19.33（萬元）

（2）甲方案凈現(xiàn)值的年等額年金

＝27.25/（P/A，9%，6）＝6.07（萬元）

乙方案凈現(xiàn)值的年等額年金

＝19.33/（P/A，9%，4）＝5.97（萬元）

結(jié)論：應(yīng)該選擇甲方案。

【總結(jié)】

【知識點(diǎn)】總量有限時的資本分配

獨(dú)立項(xiàng)目含義所謂獨(dú)立項(xiàng)目是指被選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，采用一個項(xiàng)目時不會影響另外項(xiàng)目的采用或不采用。決策思路

在資本總量不受限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東財富，都應(yīng)當(dāng)被采用。在資本總量受到限制時按現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。[講義編號NODE00984600090300000209：針對本講義提問]【例】甲公司可以投資的資本總量為10000萬元，資本成本10%?，F(xiàn)有三個投資項(xiàng)目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示（單位：萬元）。項(xiàng)目時間（年末）012現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值因數(shù)（10%）10.90910.8264A現(xiàn)金流量－1000090005000現(xiàn)值－10000818241321231423141.23B現(xiàn)金流量－500050572000現(xiàn)值－500046001653625312531.25C現(xiàn)金流量－500050001881現(xiàn)值－500045461555610011001.22優(yōu)先順序?yàn)锽、A、C。應(yīng)當(dāng)選擇B和C，放棄A項(xiàng)目【例·單選題】在資本總量有限的情況下，甲公司對于三個獨(dú)立項(xiàng)目A、B、C采納了項(xiàng)目B與C構(gòu)成的投資組合，其可能的原因在于該組合的（）。

A.投資額最小

B.凈利潤最大

C.凈現(xiàn)值最大

D.回收期最短

『正確答案』C

『答案解析』資本總量有限的情況下選擇合適的投資組合，首先要考慮的是資本總量，然后是各自的凈現(xiàn)值和組合凈現(xiàn)值，凈利潤不作為主要的考慮因素。【例·單選題】某公司有A、B、C、D四個投資項(xiàng)目可供選擇，其中A與D是互斥項(xiàng)目，有關(guān)資料如下：單位：元投資項(xiàng)目原始投資凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)A120000670001.56B150000795001.53C3000001110001.37D160000800001.50如果項(xiàng)目總投資限定為60萬元，則最優(yōu)的投資組合是（）。

A.A+C+D

B.A+B+C

C.A+B+C+D

D.B+C+D

『正確答案』B

『答案解析』由于A與D是互斥項(xiàng)目，所以二者不能同時存在，所以選項(xiàng)AC錯誤。又因?yàn)檫x項(xiàng)D投資組合的原始投資額合計(jì)數(shù)大于60萬元，所以選項(xiàng)D不正確。第04講現(xiàn)金流量的概念及估計(jì)的基本原則第三節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)

【知識點(diǎn)】現(xiàn)金流量的概念

所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。

【提示】這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（這里要應(yīng)用機(jī)會成本的理念，后面詳述）。[講義編號NODE00984600090400000302：針對本講義提問]現(xiàn)金流量的表現(xiàn)形式

①現(xiàn)金流出量；②現(xiàn)金流入量；③現(xiàn)金凈流量。

現(xiàn)金凈流量是指項(xiàng)目引起的、一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。

某年現(xiàn)金凈流量＝該年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量

【提示】①一般情況下，投資項(xiàng)目某年的現(xiàn)金流量，即指其該年的現(xiàn)金凈流量。

②按照教材的用語習(xí)慣，如果現(xiàn)金凈流量為正，通常稱為“現(xiàn)金流入”；如果現(xiàn)金凈流量為負(fù)，通常稱為“現(xiàn)金流出”。[講義編號NODE00984600090400000303：針對本講義提問]【知識點(diǎn)】現(xiàn)金流量估計(jì)的基本原則

在確定投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的最基本的原則是：

只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個投資項(xiàng)目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。[講義編號NODE00984600090400000304：針對本講義提問]注意以下四個問題：區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。非相關(guān)成本是與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本。不要忽視機(jī)會成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會，其他投資機(jī)會可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會成本。要考慮投資方案對公司其他項(xiàng)目的影響要考慮新項(xiàng)目與原項(xiàng)目是競爭關(guān)系還是互補(bǔ)關(guān)系。對營運(yùn)資本的影響所謂營運(yùn)資本的需要，是指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負(fù)債之間的差額。

【提示】通常假定開始投資時籌措的營運(yùn)資本在項(xiàng)目結(jié)束時收回?！局R點(diǎn)】項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算

一、基本概念稅后付現(xiàn)成本稅后成本＝實(shí)際付現(xiàn)成本×（1－稅率）稅后收入稅后收入＝收入金額×（1－稅率）折舊抵稅折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為：

稅負(fù)減少額＝折舊×稅率二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的類型

[講義編號NODE00984600090400000307：針對本講義提問]

【提示】在計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流量時，必須明確計(jì)算的是哪一種現(xiàn)金流量。三、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)

（一）初始現(xiàn)金流量一般初始現(xiàn)金流量＝－（貨幣資本支出＋營運(yùn)資本投資）特殊情況（1）如果涉及項(xiàng)目利用企業(yè)現(xiàn)有的“非貨幣性資源”，則需要考慮非貨幣性資源的機(jī)會成本。

如果非貨幣性資源的用途是唯一的，則不需做以上考慮。

（2）相關(guān)培訓(xùn)費(fèi)問題（付現(xiàn)成本）。

（3）前期咨詢費(fèi)問題（非相關(guān)）.

（4）營運(yùn)資本投資問題（貓狗法則）

一是直接給出；二是分項(xiàng)給出；三是閑置存貨利用。

（5）更新改造決策（注意總量分析和差量分析的區(qū)別）[講義編號NODE00984600090400000309：針對本講義提問]【例·單選題】甲公司在考慮一臺設(shè)備的升級。甲公司使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法分析設(shè)備更新的可行性。已知所得稅稅率為40%。

甲公司的相關(guān)數(shù)據(jù)如下（單位：元）：

現(xiàn)有設(shè)備新設(shè)備原始成本5000095000累計(jì)折舊45000－當(dāng)前市值300095000應(yīng)收賬款60008000應(yīng)付賬款21002500基于以上信息，并使用折現(xiàn)法，該設(shè)備升級的初始投資額（增量投資）應(yīng)該為（）。

A.92400

B.92800

C.－92800

D.－92400

『正確答案』B

『答案解析』舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅＝（5000－3000）×40%＝800（元）

舊設(shè)備變現(xiàn)的現(xiàn)金凈流入＝3000+800＝3800（元）

營運(yùn)資本需求增加＝（8000－2500）－（6000－2100）＝1600（元）

初始投資＝95000－3800+1600＝92800（元）第05講項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（二）經(jīng)營期現(xiàn)金流量

含義經(jīng)營期現(xiàn)金流量，主要是營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量估計(jì)方法直接法營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅間接法營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后（經(jīng)營）凈利潤＋折舊攤銷分算法營業(yè)現(xiàn)金流量

＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊攤銷×稅率

＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊與攤銷×所得稅率【提示】折舊計(jì)提必須按照稅法規(guī)定進(jìn)行。尤其注意折舊年限與實(shí)際使用年限不一致的情況。特殊問題（1）本項(xiàng)目對其他項(xiàng)目的影響（對現(xiàn)金流量的影響、對收入的影響、對凈利潤的影響等），如果本項(xiàng)目無論是否上馬，影響都會產(chǎn)生，則不需考慮（非相關(guān)）。

（2）營運(yùn)資本投資或收回問題；

（3）運(yùn)營期的資本化支出和費(fèi)用化支出問題?！纠芜x題】某企業(yè)正在對一個資本投資項(xiàng)目進(jìn)行評價。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第一年項(xiàng)目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為1000元，但由于該項(xiàng)目與企業(yè)其他項(xiàng)目具有競爭關(guān)系，會導(dǎo)致其他項(xiàng)目收入減少200元。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%，則該資本投資項(xiàng)目第一年的現(xiàn)金凈流量為（）元。

A.1000

B.800

C.1200

D.850

『正確答案』D

『答案解析』第一年的現(xiàn)金凈流量＝1000—200×（1—25%）＝850[講義編號NODE00984600090500000302：針對本講義提問]【例】（根據(jù)2011年試題改編）E公司2011年年初投產(chǎn)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)已使用2年半。考慮到該產(chǎn)品市場空間廣闊，擬提高生產(chǎn)能力。由于目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產(chǎn)線，只能拆除當(dāng)前生產(chǎn)線，新建一條生產(chǎn)線。

原生產(chǎn)線的原值為1800萬元（稅法規(guī)定折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計(jì)提折舊，目前的變現(xiàn)價值為1127萬元），目前的年銷售量為400萬只，銷售價格每只10元，單位變動成本為每只6元，每年的固定付現(xiàn)成本為100萬元。

新建生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將在2013年年末完成并投入使用，預(yù)計(jì)支出為5000萬元，停產(chǎn)期間預(yù)計(jì)減少200萬只的生產(chǎn)和銷售，固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生。擴(kuò)建完成后，第1年的預(yù)計(jì)銷售量為700萬只，擴(kuò)建不會對產(chǎn)品的銷售價格、單位變動成本產(chǎn)生影響。另預(yù)計(jì)營運(yùn)資本為銷售額的10%。為簡化計(jì)算，假設(shè)擴(kuò)建項(xiàng)目的現(xiàn)金流量均發(fā)生在2013年年末（零時點(diǎn)），墊支的營運(yùn)資本在各年年初投入。E公司適用的所得稅率為25%。

要求：計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量（零時點(diǎn)增量現(xiàn)金流量）

『正確答案』

當(dāng)前生產(chǎn)線年折舊額＝1800×（1－5%）/10＝171（萬元）

擴(kuò)建開始時生產(chǎn)線的賬面價值＝1800－171×2.5＝1372.5（萬元）

當(dāng)前生產(chǎn)線變現(xiàn)損失抵稅＝（1372.5－1127）×25%＝61.375（萬元）

擴(kuò)建項(xiàng)目停產(chǎn)減少的營業(yè)現(xiàn)金流量

＝200×10×（1－25%）－200×6×（1－25%）＋171×0.5×25%

＝621.375（萬元）

增加的營運(yùn)資金＝（700－400）×10×10%＝300（萬元）

初始現(xiàn)金流量＝－5000＋1127＋61.375－621.375－300＝－4733（萬元）

△營業(yè)現(xiàn)金流量＝△稅后收入－△稅后成本＋△折舊抵稅[講義編號NODE00984600090500000303：針對本講義提問]（三）終結(jié)現(xiàn)金流量

內(nèi)容終結(jié)現(xiàn)金凈流量主要包括：

1.營運(yùn)資本投資收回（貓狗法則）

2.處置長期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（需要考慮所得稅問題）注意事項(xiàng)由于折舊對現(xiàn)金流量的影響體現(xiàn)在對所得稅的影響上，因此，計(jì)算現(xiàn)金流量時，必須按照稅法的規(guī)定計(jì)算年折舊額以及賬面價值，即賬面價值＝固定資產(chǎn)原值－按照稅法規(guī)定計(jì)提的累計(jì)折舊。

【提示】如果設(shè)備使用到稅法年限才處置，則此時的賬面價值即為法定殘值。[講義編號NODE00984600090500000304：針對本講義提問]【例·單選題】在計(jì)算投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量時，報廢設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值為12000元，按稅法規(guī)定計(jì)算的凈殘值為14000元，所得稅稅率為25%，則設(shè)備報廢引起的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量為（）元。

A.7380

B.8040

C.12500

D.16620

『正確答案』C

『答案解析』設(shè)備報廢引起的現(xiàn)金流入量＝12000＋（14000－12000）×25%＝12500（元）

[講義編號NODE00984600090500000305：針對本講義提問]【例·計(jì)算題】F公司正在考慮購買一個新的價值為925000元的基于計(jì)算機(jī)的訂單響應(yīng)系統(tǒng)。按稅法規(guī)定，這個設(shè)備將在5年內(nèi)按照直線折舊法無殘值折舊。設(shè)備壽命為5年，在5年末的時候，該設(shè)備的市場價值為90000元。應(yīng)用該系統(tǒng)后每年可節(jié)省稅前360000元的訂單處理成本，而且，該設(shè)備可以一次性節(jié)省125000元的營運(yùn)資本投資。F公司適用的所得稅稅率為35%，項(xiàng)目資本成本為10%。

要求：

（1）計(jì)算該項(xiàng)目每年的稅后現(xiàn)金凈流量；

（2）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，判斷該項(xiàng)目是否可行并說明原因

『正確答案』

第0年的現(xiàn)金凈流量＝－925000＋125000＝－800000（元）

年折舊＝925000/5＝185000（元）

第1－4年的現(xiàn)金凈流量

＝360000×（1－35%）＋185000×35%＝298750（元）

設(shè)備變現(xiàn)的現(xiàn)金流量＝90000－（90000－0）×35%＝58500（元）

第5年的現(xiàn)金凈流量

＝298750＋58500－125000＝232250（元）

（2）凈現(xiàn)值

＝－800000＋298750×（P/A，10%，4）＋232250×（P/F，10%，5）

＝－800000＋298750×3.1699＋232250×0.6209

＝291211.65（元）

由于凈現(xiàn)值大于0，表明可以增加股東財富，故該項(xiàng)目可行。

[講義編號NODE00984600090500000306：針對本講義提問]【例·綜合題】ABC公司研制成功一臺新產(chǎn)品，現(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下：

（1）公司的所得稅率為40%.

（2）該項(xiàng)目的成功概率很大，風(fēng)險水平與企業(yè)平均風(fēng)險相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本10%作為折現(xiàn)率。新項(xiàng)目的銷售額與公司當(dāng)前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項(xiàng)目投入生產(chǎn)，因此該項(xiàng)目萬一失敗不會危及整個公司的生存。

[講義編號NODE00984600090500000307：針對本講義提問]（3）銷售部門預(yù)計(jì)，每臺定價3萬元，銷量年可以達(dá)到10000臺；銷量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%。生產(chǎn)部門預(yù)計(jì)，變動制造成本每臺2.1萬元，每年增加2%；不含折舊費(fèi)的固定制造成本每年4000萬元，每年增加1%新業(yè)務(wù)將在2007年1月1日開始，假設(shè)經(jīng)營現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。

（4）需要添置一臺生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)其購置成本為4000萬元。該設(shè)備可以在2006年底以前安裝完畢，并在2006年底支付設(shè)備購置款。該設(shè)備按稅法規(guī)定折舊年限為5年，凈殘值率為5%；經(jīng)濟(jì)壽命為4年，4年后即2010年底該項(xiàng)設(shè)備的市場價值預(yù)計(jì)為500萬元。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)經(jīng)營4年，預(yù)計(jì)不會出現(xiàn)提前中止的情況。

（5）生產(chǎn)所需的廠房可以用8000萬元購買，在2006年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為20年，凈殘值率5%。4年后該廠房的市場價值預(yù)計(jì)為7000萬元。

（6）生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營運(yùn)資本預(yù)計(jì)為銷售額的10%。假設(shè)這些營運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時收回。[講義編號NODE00984600090500000308：針對本講義提問]要求：

（1）計(jì)算項(xiàng)目的初始投資總額，包括與項(xiàng)目有關(guān)的固定資產(chǎn)購置支出以及營運(yùn)資本增加額。

（2）分別計(jì)算廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年末的賬面價值

（3）分別計(jì)算第4年末處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。

（4）計(jì)算各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和靜態(tài)回收期

『正確答案』

（1）項(xiàng)目的初始投資總額

設(shè)備投資4000萬元

廠房投資8000萬元

營運(yùn)資本投資＝3×10000×10%＝3000（萬元）

初始投資總額＝8000＋4000＋3000＝15000（萬元）。

（2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年年末的賬面價值

設(shè)備的年折舊額＝4000×（1－5%）/5＝760（萬元）

廠房的年折舊額＝8000×（1－5%）/20＝380（萬元）

第4年末設(shè)備的賬面價值＝4000－760×4＝960（萬元）

第4年末廠房的賬面價值＝8000－380×4＝6480（萬元）

（3）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量

第4年年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量

＝500＋（960－500）×40%＝684（萬元）

第4年年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量

＝7000－（7000－6480）×40%＝6792（萬元）

（4）各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和回收期年度01234設(shè)備廠房投資12000收入30000306003121231836.24稅后收入180001836018727.219101.744變動成本210002142021848.422285.368固定成本（不含折舊）400040404080.44121.204付現(xiàn)成本250002546025928.826406.572稅后付現(xiàn)成本150001527615557.2815843.9432折舊1140114011401140折舊抵稅456456456456營業(yè)現(xiàn)金流量345635403625.923713.8008需要的營運(yùn)資本300030603121.23183.624營運(yùn)資本投資30006061.262.424收回的營運(yùn)資本3183.624處置固定資產(chǎn)現(xiàn)金凈流量7476（684＋6792）項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量－1500033963478.83563.49614373.4248折現(xiàn)系數(shù)10.90910.82640.75130.6830項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值－150003087.30362874.88032677.25459817.049凈現(xiàn)值3456.48累計(jì)現(xiàn)金凈流量－15000－11604－8125.2－4561.7049811.7208回收期3＋4561.704/14373.4248＝3.32第06講更新項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)及其決策方法【知識點(diǎn)】更新項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)及其決策方法

——平均年成本法和總成本法的應(yīng)用

一、基本原理

特點(diǎn)一般來說，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，更新改造決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出的抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。

【提示】兩個方案比較，不考慮相同的內(nèi)容。比如生產(chǎn)能力不變情況下的銷售收入。決策指標(biāo)總成本＝未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（年限相同時應(yīng)用）平均年成本＝未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)（年限不同）決策總成本或平均年年成本最低的方案為優(yōu)[講義編號NODE00984600090600000301：針對本講義提問]【擴(kuò)展】如果新舊設(shè)備未來使用年限相同，也可以采用差量分析法。

[講義編號NODE00984600090600000302：針對本講義提問]二、應(yīng)用（考慮所得稅影響）

【例·計(jì)算題】某公司有一臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為25%，項(xiàng)目資本成本為10%。其他有關(guān)資料見表。要求進(jìn)行方案選擇（假設(shè)兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同）。項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價

稅法規(guī)定殘值（10%）

稅法規(guī)定使用年限（年）

已用年限

尚可使用年限

每年操作成本

兩年末大修支出

最終報廢殘值

目前變現(xiàn)價值

每年折舊額:

第一年

第二年

第三年

第四年60000

6000

6

3

4

8600

28000

7000

10000

（直線法）

9000

9000

9000

050000

5000

4

0

4

5000

10000

（年數(shù)總和法）

18000（45000×4/10）

13500（45000×3/10）

9000（45000×2/10）

4500（45000×1/10）

『正確答案』項(xiàng)目現(xiàn)金流量時間（年次）系數(shù)（10%）現(xiàn)值繼續(xù)用舊設(shè)備舊設(shè)備變現(xiàn)價值－1000001－10000舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅（10000－33000）×0.25＝－575001－5750每年付現(xiàn)操作成本－8600×（1－0.25）

＝－64501～43.170－20466.5每年折舊抵稅9000×0.25＝22501～32.4875595.75兩年末大修成本－28000×（1－0.25）

＝－2100020.826－17346殘值變現(xiàn)收入700040.6834781殘值變現(xiàn)凈收入納稅－（7000－6000）×0.25＝－25040.683－170.75合計(jì)－43336.5更換新設(shè)備設(shè)備投資－5000001－50000每年付現(xiàn)操作成本－5000×（1－0.25）

＝－37501～43.170－11887.5每年折舊抵稅：第一年18000×0.25＝450010.9094090.5第二年13500×0.25＝3375020.8262787.75第三年9000×0.25＝225030.7511689.75第四年4500×0.25＝112540.683768.38殘值收入1000040.6836830殘值凈收入納稅－（10000－5000）×0.25

＝－125040.683－853.75合計(jì)－46574.88更新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值多3238.38元，因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。

【提示】本題中，新舊設(shè)備尚可使用年限相同，因此，比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，如果尚可使用年限不同，則需要計(jì)算平均年成本，然后進(jìn)行比較。

【差量分析法】

零時點(diǎn)差量現(xiàn)金凈流量＝－50000＋10000＋（33000－10000）×25%

＝－34250（元）

第1年差量現(xiàn)金凈流量

＝（－5000×75%＋18000×25%）－（－8600×75%＋9000×25%）

＝4950（元）

第2年差量現(xiàn)金凈流量

＝（－5000×75%＋13500×25%）－（－8600×75%＋9000×25%－28000×75%）

＝24825（元）

第3年差量現(xiàn)金凈流量

＝（－5000×75%＋9000×25%）－（－8600×75%＋9000×25%）

＝2700（元）

第4年差量現(xiàn)金凈流量

＝[－5000×75%＋4500×25%＋10000－（10000－5000）×25%]－[－8600×75%＋7000－（7000－6000）×25%]

＝5825（元）

列表計(jì)算凈現(xiàn)值01234現(xiàn)金凈流量－3425049502482527005825折現(xiàn)系數(shù)10.9090.8260.7510.683現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－342504499.5520505.452027.73978.48凈現(xiàn)值－3238.82由于凈現(xiàn)值小于零，更新不能增加股東財富，所以不應(yīng)更新。[講義編號NODE00984600090600000305：針對本講義提問]【例·計(jì)算題】（2009原制度考題）B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計(jì)還有6年，公司計(jì)劃6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已使用5年，比較陳舊，運(yùn)行成本（人工費(fèi)、維修費(fèi)和能源消耗等）和殘次品率較高。目前市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。設(shè)備雖然購置成本較高，但運(yùn)行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別。

B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下（單位：元）：繼續(xù)使用舊設(shè)備更換新設(shè)備舊設(shè)備當(dāng)初購買和安裝成本200000舊設(shè)備當(dāng)前市值50000新設(shè)備購買和安裝成本300000稅法規(guī)定折舊年限（年）10稅法規(guī)定折舊年限（年）10稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定殘值率10%稅法規(guī)定殘值率10%已經(jīng)使用年限（年）5年運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金15000預(yù)計(jì)尚可使用年限（年）6年計(jì)劃使用年限（年）6年預(yù)計(jì)6年后殘值變現(xiàn)凈收入0預(yù)計(jì)6年后殘值變現(xiàn)凈收入150000年運(yùn)行成本（付現(xiàn)成本）110000年運(yùn)行成本（付現(xiàn)成本）85000年殘次品成本（付現(xiàn)成本）8000年殘次品成本（付現(xiàn)成本）5000B公司更新設(shè)備投資的資本成本為10%，所得稅稅率為25%；固定資產(chǎn)的會計(jì)折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。

要求：

（1）計(jì)算B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值。

（2）計(jì)算B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值。

（3）計(jì)算兩個方案的凈差額，并判斷應(yīng)否實(shí)施更新設(shè)備的方案。

『正確答案』

（1）計(jì)算B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值：

舊設(shè)備每年的折舊額

＝200000×（1－10%）/10＝18000（元）項(xiàng)目現(xiàn)金流量（元）時間系數(shù)現(xiàn)值（元）喪失的變現(xiàn)收入－5000001－50000喪失的變現(xiàn)損失抵稅－（200000－18000×5－50000）×25%＝－1500001－15000每年稅后運(yùn)行成本－110000×（1－25%）

＝－825001－64.3553－359312.25每年稅后殘次品成本－8000×（1－25%）

＝－60001－64.3553－26131.8每年折舊抵稅18000×25%

＝45001－53.790817058.6殘值變現(xiàn)損失抵稅（200000×10%－0）×25%

＝500060.56452822.5合計(jì)－430562.95項(xiàng)目現(xiàn)金流量（元）時間系數(shù)現(xiàn)值（元）設(shè)備投資－30000001－300000減少墊支的運(yùn)營資本150000115000每年稅后運(yùn)行成本－（85000）×（1－25%）

＝－637501－64.3553－277650.375每年稅后殘次品成本－（5000）×（1－25%）

＝－37501－64.3553－16332.375折舊抵稅27000×25%＝67501－64.355329398.275殘值變現(xiàn)收入15000060.564584675殘值變現(xiàn)收益納稅－[150000－（300000－27000×6）]×25%

＝－300060.5645－1693.5少回收營運(yùn)資本－1500060.5645－8467.5合計(jì)－475070.48（2）計(jì)算B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值：

每年折舊額＝300000×（1－10%）/10＝27000（元）

（3）兩個方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的凈差額＝新－舊＝475070.48－430562.95＝44507.53（元）

應(yīng)該繼續(xù)使用舊設(shè)備，而不應(yīng)該更新。

【思考】本題如果改為新設(shè)備方案需要增加營運(yùn)資本投資15000元（或者需要增加存貨等流動資產(chǎn)20000元，同時增加應(yīng)付賬款等流動負(fù)債5000元）應(yīng)如何處理？（“有出有入”方法）

第07講投資項(xiàng)目的風(fēng)險衡量第四節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險衡量與敏感性分析

【知識點(diǎn)】投資項(xiàng)目的風(fēng)險衡量

任何投資項(xiàng)目都有風(fēng)險或不確定性。針對投資項(xiàng)目的風(fēng)險，可以通過調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本進(jìn)行衡量，再計(jì)算凈現(xiàn)值。

（一）加權(quán)平均資本成本與權(quán)益資本成本

【例·計(jì)算題】某公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債60%，所有者權(quán)益為40%；負(fù)債的稅后成本為5%,所有者權(quán)益的成本為20%。該公司正在考慮一個投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要投資100萬元，預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生稅后（息前）現(xiàn)金流量11萬元，其風(fēng)險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同。該項(xiàng)目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個永續(xù)年金。公司計(jì)劃籌集60萬元的債務(wù)資本，稅后的利息率仍為5%，企業(yè)為此每年流出現(xiàn)金3萬元；籌集40萬元的權(quán)益資本，要求的報酬率仍為20%。

要求：分別采用實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

（1）實(shí)體現(xiàn)金流量法

加權(quán)平均成本＝5%×60%＋20%×40%＝11%

凈現(xiàn)值＝11/11%－100＝0

（2）股權(quán)現(xiàn)金流量法

股權(quán)流量＝11－3＝8

凈現(xiàn)值＝8/20%－40＝0

【總結(jié)】

（1）兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。

凈現(xiàn)值沒有本質(zhì)區(qū)別，是指兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值同時為正或者為負(fù)或者為0，并不意味著凈現(xiàn)值一定相等。如果預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生稅后（息前）現(xiàn)金流量15萬元，則按照實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值為：15/11%－100＝36.36（萬元）；按照股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值為：12/20%－40＝20（萬元）。

不能用股東要求的報酬率去折現(xiàn)企業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。

（2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實(shí)體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小。

（3）增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本。如果市場是完善的，增加債務(wù)比重并不會降低加權(quán)平均成本。即使市場不夠完善，增加債務(wù)比重導(dǎo)致的加權(quán)平均成本降低，也會大部分被股權(quán)成本增加所抵消。

（4）實(shí)體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。因?yàn)楣蓶|要求的報酬率不但受經(jīng)營風(fēng)險的影響，而且受財務(wù)杠桿的影響，估計(jì)起來十分困難。

【例·多選題】某公司打算投資一個項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)投資1000萬元，為該項(xiàng)目計(jì)劃借款籌資1000萬元，年利率為4%，每年年末支付當(dāng)年利息。該項(xiàng)目沒有建設(shè)期，可以持續(xù)6年。估計(jì)每年固定成本為100萬元（不含折舊），變動成本為每件200元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為6年，預(yù)計(jì)凈殘值為100萬元。銷售部門估計(jì)各年銷售量均為4萬件，該公司可以接受500元/件的價格，所得稅率為25%。則該項(xiàng)目經(jīng)營第1年的營業(yè)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量分別為（）萬元。

A.842.5

B.862.5

C.832.5

D.872.5

『正確答案』BC

『答案解析』

年折舊＝900/6＝150年利息＝1000×4%＝40

營業(yè)現(xiàn)金流量＝（4×500）×（1－25%）－（4×200＋100）×（1－25%）＋150×25%＝862.5

股權(quán)流量＝862.5－40×（1－25%）＝832.5【例·多選題】（2005年）計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（）。

A.計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率

B.如果數(shù)據(jù)的假設(shè)相同，兩種方法對項(xiàng)目的評價結(jié)論是一致的

C.實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險小于股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險

D.股權(quán)現(xiàn)金流量不受項(xiàng)目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響

『正確答案』BC

『答案解析』計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應(yīng)當(dāng)使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應(yīng)當(dāng)使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率，所以A錯誤；采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)的區(qū)別，二者對于同一項(xiàng)目的判斷結(jié)論是相同的，所以B正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財務(wù)風(fēng)險，而實(shí)體現(xiàn)金流量中不包含財務(wù)風(fēng)險，所以實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險小于股權(quán)現(xiàn)金流量，即C正確；在計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量時需要將利息支出和償還的本金作為現(xiàn)金流出處理，所以，股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算受到籌資結(jié)構(gòu)的影響，所以D錯誤?！咎崾尽筷P(guān)于項(xiàng)目投資決策，如果題目中沒有特別說明的話，一般均采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，因此，折現(xiàn)率的確定通常采用加權(quán)平均資本成本。如何確定？

一個最簡單的辦法是使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本。但這是有條件的。（二）使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件

（三）投資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量

如果新項(xiàng)目的風(fēng)險與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險顯著不同，就不能使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本，而應(yīng)當(dāng)估計(jì)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險，并計(jì)算項(xiàng)目的資本成本，即投資人對項(xiàng)目要求的必要報酬率。

項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險的估計(jì)，比企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的估計(jì)更為困難。解決問題的方法是使用可比公司法。

可比公司法，是尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β推算項(xiàng)目的β。

[講義編號NODE00984600090700000411：針對本講義提問]調(diào)整的基本步驟如下：

1.卸載可比企業(yè)的財務(wù)杠桿

可比企業(yè)的貝塔系數(shù)為貝塔權(quán)益，其包含了資本結(jié)構(gòu)因素，因此，需要首先將其財務(wù)杠桿卸載，計(jì)算出貝塔資產(chǎn)。

【提示】這里要區(qū)分β資產(chǎn)和β權(quán)益。β資產(chǎn)不含財務(wù)風(fēng)險，β權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

[講義編號NODE00984600090700000412：針對本講義提問]2.加載目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)杠桿

根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整β值，該過程稱為“加載財務(wù)杠桿”。加載使用的公式是：

【提示】注意這里加載的是目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)杠桿，而不是項(xiàng)目的財務(wù)杠桿。

3.根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的貝塔權(quán)益計(jì)算股東要求的報酬率

股東要求的報酬率＝股東權(quán)益成本＝無風(fēng)險利率＋β權(quán)益×風(fēng)險溢價

如果使用股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，折現(xiàn)率就用股東要求的報酬率。[講義編號NODE00984600090700000413：針對本講義提問]4.計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本

如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法，需要計(jì)算加權(quán)平均成本：

[講義編號NODE00984600090700000414：針對本講義提問]

【提示】本方法可以運(yùn)用于公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整以及資本成本、企業(yè)價值的計(jì)算以及業(yè)績評價等。[講義編號NODE00984600090700000415：針對本講義提問]【例·計(jì)算題】某大型聯(lián)合企業(yè)A公司，擬開始進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)。A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債/股東權(quán)益為2/3，進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)后仍維持該目標(biāo)結(jié)構(gòu)。在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)稅前成本為6%。飛機(jī)制造業(yè)的代表企業(yè)是B公司，其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)/股東權(quán)益為7/10，股東權(quán)益的β值為1.2。已知無風(fēng)險利率為5%。市場風(fēng)險溢價為8%，兩個公司的所得稅稅率均為30%。公司采用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值。

要求：計(jì)算確定計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。

（1）將B公司的β權(quán)益轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β資產(chǎn)。

β資產(chǎn)＝1.2÷[1＋（1－30%）×（7/10）]＝0.8054

（2）將無負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為A公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：

β權(quán)益＝0.8054×[1＋（1－30%）×2／3]＝1.1813

（3）根據(jù)β權(quán)益計(jì)算A公司的權(quán)益成本。

權(quán)益成本＝5%＋1.1813×8%＝5%＋9.4504%＝14.45%

【提示】

如果采用股東現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值，14.45%是適合的折現(xiàn)率。

（4）計(jì)算加權(quán)平均資本成本。

加權(quán)平均資本成本

＝6%×（1－30%）×（2/5）＋14.45%×（3/5）＝1.68%＋8.67%＝10.35%

如果采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，10.35%是適合的折現(xiàn)率?！纠び?jì)算題】（2005年試題）海榮公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。最近公司準(zhǔn)備投資建設(shè)一個汽車制造廠。公司財務(wù)人員對三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè)A、B、C進(jìn)行了分析，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)如下：ABCβ權(quán)益1.10001.20001.4000資本結(jié)構(gòu)債務(wù)資本40%50%60%權(quán)益資本60%50%40%公司所得稅稅率15%33%30%海榮公司稅前債務(wù)資本成本為10%，預(yù)計(jì)繼續(xù)增加借款不會發(fā)生明顯變化，公司所得稅稅率為33%。公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本60%，債務(wù)資本40%，公司投資項(xiàng)目評價采用實(shí)體現(xiàn)金流量法。當(dāng)前的無風(fēng)險收益率為5%，平均收益率為10%。

要求：計(jì)算評價汽車制造廠建設(shè)項(xiàng)目的必要報酬率。

『正確答案』

（1）海榮公司汽車制造項(xiàng)目的稅后債務(wù)資本成本

Kb＝10%×（1－33%）＝6.7%

（2）A的β資產(chǎn)＝1.1000/[1＋（1－15%）×2/3]＝0.7021

B的β資產(chǎn)＝1.2000/[1＋（1－33%）×1]＝0.7186

C的β資產(chǎn)＝1.4000/[1＋（1－30%）×3/2]＝0.6829

β資產(chǎn)平均值＝（0.7021＋0.7186＋0.6829）/3＝0.7012

項(xiàng)目的β權(quán)益＝0.7012×[1＋（1－33%）×2/3]＝1.0144

項(xiàng)目的權(quán)益成本＝5%＋1.0144×（10%－5%）＝10.07%

（3）該項(xiàng)目的必要報酬率＝6.7%×40%＋10.07%×60%＝8.72%

【例·計(jì)算題】F公司是一家上市公司，目前資產(chǎn)總額為10000萬元，權(quán)益乘數(shù)為2，負(fù)債平均利息率為7%，其股票的β值為2。由于F公司的產(chǎn)品市場銷路很好，于是F公司決定增加新生產(chǎn)線，以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)能力的增加。

預(yù)計(jì)擴(kuò)建項(xiàng)目的原始投資總額為2500萬元，項(xiàng)目資金來源全部為銀行借款（假設(shè)借款增加不會增加借款利息率），若公司適用的所得稅率為40%，目前無風(fēng)險收益率為3%，股票市場的平均風(fēng)險附加率為6%。公司投資項(xiàng)目評價采用股權(quán)現(xiàn)金流量法。

要求：計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的資本成本。

『正確答案』

擴(kuò)建前：權(quán)益＝10000/2＝5000（萬元）

負(fù)債＝10000－5000＝5000（萬元）

產(chǎn)權(quán)比率＝5000/5000＝1

擴(kuò)建后：產(chǎn)權(quán)比率＝（5000＋2500）/5000＝1.5

β資產(chǎn)＝2/[1＋（1－40%）×1]＝1.25

擴(kuò)建后公司新的β權(quán)益＝1.25×[1＋（1－40%）×1.5]＝2.375

擴(kuò)建后股權(quán)資本成本＝3%＋2.375×6%＝17.25%

因?yàn)楣就顿Y項(xiàng)目評價采用股權(quán)現(xiàn)金流量法，故擴(kuò)建項(xiàng)目的資本成本為17.25%。

第08講投資項(xiàng)目的敏感性分析【知識點(diǎn)】投資項(xiàng)目的敏感性分析

敏感分析通常是假定其他變量不變的情況下，測定某一個變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報酬率）的影響。

1.最大最小法

其主要步驟是：

（1）給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每項(xiàng)參數(shù)的預(yù)期值。這些變量都是最可能發(fā)生的數(shù)值，稱為預(yù)期值。

（2）根據(jù)變量的預(yù)期值計(jì)算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。

（3）選擇一個變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零，計(jì)算選定變量的臨界值。

（4）選擇第二個變量，重復(fù)（3）過程。

通過上述步驟，可以得出使基準(zhǔn)凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨?fù)值的各變量最大（或最?。┲?，可以幫助決策者認(rèn)識項(xiàng)目的特有風(fēng)險。

【例·計(jì)算題】A公司擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)每年增加稅后收入100萬元，增加稅后付現(xiàn)成本69萬元；預(yù)計(jì)需要初始固定資產(chǎn)投資90萬元，項(xiàng)目壽命為4年。按照稅法規(guī)定，固定資產(chǎn)的折舊年限為4年，直線法計(jì)提折舊，殘值為0。公司的所得稅稅率20%，項(xiàng)目資本成本為10%。不考慮其他因素。

要求：（1）計(jì)算項(xiàng)目基準(zhǔn)凈現(xiàn)值；

（2）采用最大最小法計(jì)算稅后收入、稅后付現(xiàn)成本的臨界值。

『正確答案』1.計(jì)算基準(zhǔn)凈現(xiàn)值

年折舊抵稅＝90/4×20%＝4.5（萬元）

基準(zhǔn)凈現(xiàn)值＝（100－69＋4.5）×（P/A，10%，4）－90＝22.53（萬元）

2.計(jì)算稅后收入、稅后付現(xiàn)成本的臨界值。

設(shè)稅后收入的臨界值為A，則有：

（A－69＋4.5）×（P/A，10%，4）－90＝0，解之得：A＝92.89（萬元）

設(shè)稅后付現(xiàn)成本的臨界值為B，則有：

（100－B＋4.5）×（P/A，10%，4）－90＝0，解之得：B＝76.11（萬元）

【提示】本題還可分析初始投資額、項(xiàng)目的壽命等的臨界值，或者進(jìn)一步分析單價、銷售量的臨界值等。2.敏感程度法

其主要步驟如下：

（1）計(jì)算項(xiàng)目的基準(zhǔn)凈現(xiàn)值（方法與最大最小法相同）。

（2）選定一個變量，如每年稅后收入，假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化，而其他因素不變，重新計(jì)算凈現(xiàn)值。

（3）計(jì)算選定變量的敏感系數(shù)。

敏感系數(shù)＝目標(biāo)值變動百分比/選定變量變動百分比

它表示選定變量變化1%時導(dǎo)致目標(biāo)變動的百分比，可以反映目標(biāo)值對于選定變量變化的敏感程度。

（4）根據(jù)上述分析結(jié)果，對項(xiàng)目特有風(fēng)險作出判斷。

【例·計(jì)算題】依照前例數(shù)據(jù)，計(jì)算每年稅后付現(xiàn)成本因素增減5%和10%（其他因素不變）后的凈現(xiàn)值以及稅后付現(xiàn)成本的敏感系數(shù)。

敏感程度法：每年稅后付現(xiàn)成本變化單位：萬元項(xiàng)目－10%－5%基準(zhǔn)情況＋5%＋10%每年稅后收入100100100100100每年稅后付現(xiàn)成本62.1065.5569.0072.4575.9每年折舊抵稅（20%）4.504.504.504.504.50每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量42.4038.9535.5032.5028.60年金系數(shù)（10%，4年）3.16993.16993.16993.16993.1699現(xiàn)金流入總現(xiàn)值134.40123.47112.53101.6090.66初始投資90.0090.0090.0090.0090.00凈現(xiàn)值44.4033.4722.5311.600.66稅后付現(xiàn)成本的敏感系數(shù)【（0.66－22.53）/22.53】/10%＝－97.074%/10%

＝－9.71【提示】其他因素分析原理同上。3.敏感分析方法評價優(yōu)點(diǎn)計(jì)算過程簡單，也易于理解。缺點(diǎn)①在進(jìn)行敏感性分析時，只允許一個變量發(fā)生變動，而假設(shè)其他變量保持不變，但在現(xiàn)實(shí)世界中這些變量通常是相互關(guān)聯(lián)的，會一起發(fā)生變動。

②該分析方法每次測定一個變量對凈現(xiàn)值的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。]

會計(jì)要素與會計(jì)科目考題一、單項(xiàng)選擇題1.（A）就是對\o"會計(jì)對象"會計(jì)對象進(jìn)行的基本分類,是會計(jì)核算對象的具體化。P13A會計(jì)要素B會計(jì)科目C會計(jì)假設(shè)D會計(jì)基礎(chǔ)2.（A）是指構(gòu)成\o"會計(jì)報表"會計(jì)報表的基本要素，同時也是設(shè)置賬戶的依據(jù)。P13A會計(jì)要素B會計(jì)科目C會計(jì)假設(shè)D會計(jì)基礎(chǔ)3.（A）是指企業(yè)過去的交易或事項(xiàng)形成的,由企業(yè)擁有或控制的,預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源。P14A資產(chǎn)B負(fù)債C所有者權(quán)益D費(fèi)用4.（A）是指預(yù)計(jì)在一個正常營業(yè)周期內(nèi)或一個會計(jì)年度內(nèi)變現(xiàn)、出售或耗用的資產(chǎn)和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。P15A流動資產(chǎn)B非流動資產(chǎn)C長期資產(chǎn)D固定資產(chǎn)5.負(fù)債是指企業(yè)由過去的交易或事項(xiàng)形成的、預(yù)期會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)的（A）。P16A現(xiàn)時義務(wù)B過去義務(wù)C潛在義務(wù)D預(yù)期義務(wù)[解析]：現(xiàn)時義務(wù)是指企業(yè)在現(xiàn)行條件下已承擔(dān)的義務(wù)。未來發(fā)生的交易或者事項(xiàng)形成的義務(wù)，不屬于現(xiàn)時義務(wù)不應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為負(fù)債。6.（A）也稱凈資產(chǎn)，是指企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后，由所有者享有的剩余權(quán)益是。P18A所有者權(quán)益B收入C費(fèi)用D利潤7.（B）是指由企業(yè)非日?；顒又行纬傻?、會導(dǎo)致所有者權(quán)益增加的、與所有者投入資本無關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益的流入。P19A收入B利得C利潤D收益8.（B）是指由企業(yè)非日?；顒铀l(fā)生的、會導(dǎo)致所有者權(quán)益減少的、與向所有者分配利潤無關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益的流出。P19A費(fèi)用B損失C虧損D支出9.（A）是指企業(yè)行政管理部門為組織和管理生產(chǎn)經(jīng)營活動而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用。P22A管理費(fèi)用B財務(wù)費(fèi)用C銷售費(fèi)用D制造費(fèi)用10.(C)是指企業(yè)在銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)過程中發(fā)生的費(fèi)用以及專設(shè)銷售機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)經(jīng)費(fèi)。P22A管理費(fèi)用B財務(wù)費(fèi)用C銷售費(fèi)用D制造費(fèi)用11.(B)是指企業(yè)為籌集資金而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用。P22A管理費(fèi)用B財務(wù)費(fèi)用C銷售費(fèi)用D制造費(fèi)用12.(A)又稱實(shí)際成本，就是取得或制造某項(xiàng)財產(chǎn)物資時所實(shí)際支付現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物。P25A歷史成本B重置成本C可變現(xiàn)凈值D現(xiàn)值E公允價值13.(B)又稱現(xiàn)行成本，是指按照當(dāng)前市場條件，重新取得同樣一項(xiàng)資產(chǎn)所需支付的現(xiàn)金或者現(xiàn)金等價物金額。P25A歷史成本B重置成本C可變現(xiàn)凈值D現(xiàn)值E公允價值14.(C)是指在正常生產(chǎn)經(jīng)營過程中，以預(yù)計(jì)售價減去進(jìn)一步加工成本和預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用以及相關(guān)稅費(fèi)后的凈值。P25A歷史成本B重置成本C可變現(xiàn)凈值D現(xiàn)值E公允價值15.(D)是指對未來現(xiàn)金流量以恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)后的價值。P25A歷史成本B重置成本C可變現(xiàn)凈值D現(xiàn)值E公允價值16.(E)是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行