傳媒：Soul全梳理：靈魂社交生態(tài)延展,打造Gen-Z沉浸式虛擬空間

內(nèi)容目錄1.公司基本情況(4)1.1.App功能梗概(4)1.1.1.陌生人社交相關(guān)功能(4)1.1.2.UGC內(nèi)容社區(qū)相關(guān)功能梗概(4)1.1.3.其他互動功能(5)1.2.融資情況與股權(quán)結(jié)構(gòu)(6)1.3.董事會及管理層情況(7)1.4.員工組成(8)1.5.募集資金投向(8)2.行業(yè)分析(8)2.1.市場規(guī)模(8)2.2.行業(yè)發(fā)展歷程(10)3.公司業(yè)務(wù)(11)3.1.用戶畫像與用戶增長邏輯(11)3.2.商業(yè)化布局(13)4.財務(wù)分析(13)4.1.整體財務(wù)分析(13)4.2.營業(yè)收入及營業(yè)成本細分(14)4.3.毛利分析(15)4.4.費用分析(15)5.風險提示(16)5.1.用戶增長不及預期(16)5.2.社區(qū)內(nèi)容質(zhì)量下滑(16)5.3.青少年用戶保護不當(16)5.4.相關(guān)法律法規(guī)發(fā)生變動(16)圖表目錄圖1：平臺匹配及聊天界面UX展示(4)圖2：UGC內(nèi)容社區(qū)UX展示(5)圖3：其他互動功能UX展示(5)圖4：公司上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)(7)圖5：2021年3月公司員工構(gòu)成(8)圖6：移動社交平臺市場規(guī)模（十億）(9)圖7：移動社交平臺用戶數(shù)（億）及同比變化趨勢(9)圖8：Z世代移動社交平臺市場規(guī)模（十億）(10)圖9：Z世代移動社交平臺用戶數(shù)（億）及同比變化趨勢(10)圖10：Soulvs.探探性別用戶畫像對比(11)圖11：Soulvs.探探年齡用戶畫像對比(12)圖12：Soulvs.探探DAU/MAU數(shù)據(jù)對比(12)圖13：Soulvs.探探單日單用戶使用時長（分鐘）數(shù)據(jù)對比(12)圖14：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1營業(yè)收入（億元）(13)圖15：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1凈利潤及歸屬普通股東凈利潤（億元）(14)圖16：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1營業(yè)成本構(gòu)成（億元）(14)圖17：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1毛利（億元）及毛利率(15)圖18：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1費用率變化(15)圖19：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1銷售費用（億元）(16)表1：公司上市前投融資基本情況(6)表2：Soul董事會構(gòu)成(7)1.公司基本情況Soul成立于2016年。以用戶在平臺上的弱關(guān)系（陌生人社交關(guān)系）沉淀和留存為樣本，生成用戶的社交畫像和興趣圖譜，并為用戶推薦相關(guān)內(nèi)容或潛在匹配對象。疊加App上游戲化玩法的產(chǎn)品設(shè)計，是定位于屬于新一代年輕人的虛擬社交網(wǎng)絡(luò)。2021年3月，DAU達到910萬。其中73.9%的DAU在1990年或之后出生。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，在算法驅(qū)動的陌生人社交平臺中，公司擁有最多的單DAU的日均啟動次數(shù)、最長的單DAU平均單日使用時長和最高的Z世代用戶占比。1.1.App功能梗概1.1.1.陌生人社交相關(guān)功能用戶首次注冊后，將通過一系列由邁爾斯布里格斯（MBTI）啟發(fā)的測試。平臺根據(jù)測試結(jié)果、用戶行為、用戶活動等指標不斷拓展并完善用戶的社交畫像及興趣圖譜，從而使匹配算法得到優(yōu)化。我們發(fā)現(xiàn)，區(qū)別于其他陌生人社交平臺，Soul的匹配方式更具多元化。相比依據(jù)圖文左右滑來匹配的方式，Soul在App的一級入口中呈現(xiàn)了四種匹配方式，分別是“靈魂匹配”、“群聊派對”、“語音匹配”、“視頻匹配”。聊天界面中除圖文形式內(nèi)容發(fā)送功能外，還可以發(fā)送語音、虛擬禮物和贈送真實物品。圖1：平臺匹配及聊天界面UX展示資料來源：招股說明書，天風證券研究所1.1.2.UGC內(nèi)容社區(qū)相關(guān)功能梗概用戶可以通過平臺提供的編輯工具，以圖文、音樂、視頻、語音剪輯的方式分享發(fā)布內(nèi)容，來豐富自己主頁的內(nèi)容。所發(fā)布的內(nèi)容則作為用戶池的一部分，不僅在用戶主頁中展示，還會出現(xiàn)在“廣場”的信息流中。其他用戶也可以直接私信聯(lián)系發(fā)布該信息的用戶。2021年3月，35%的月活用戶都曾在平臺發(fā)表內(nèi)容，每個活躍用戶月均發(fā)表5.9條狀態(tài)。此外，根據(jù)Soulapp的“關(guān)注”、“推薦”、“發(fā)現(xiàn)”入口，我們認為內(nèi)容的分發(fā)模式可大致分為社交分發(fā)、編輯分發(fā)和算法分發(fā)。圖2：UGC內(nèi)容社區(qū)UX展示資料來源：招股說明書，天風證券研究所1.1.3.其他互動功能其他互動功能包括類似Clubhouse的語音聊天室、狼人殺游戲房間、Soul寵物等。圖3：其他互動功能UX展示資料來源：招股說明書，天風證券研究所1.2.融資情況與股權(quán)結(jié)構(gòu)為了向公司快速擴張?zhí)峁┵Y金，公司先后已經(jīng)進行了五輪上市前融資，騰訊為第二大股東，持股比例達49.9%。截止招股書披露日期，公司的前三大股東分別是SoulgateHoldingLimited（實控人為CEO張璐）、ImagaeFrameInvestment（HK）Limited（騰訊）和GenesisCapital，持股比例分別為：32%、49.9%、6%。Soul采用不同投票權(quán)，A類股份股東可投一票，而B類股份股東可投五票。所有股東中，僅由張璐實際控制的SoulgateHoldingLimited持有B類股份，在并不擁有公司股本大部分經(jīng)濟利益的情況下，行使65%的投票權(quán)，從而成為實際控股股東。騰訊擁有25.7%的投票權(quán)。表1：公司上市前投融資基本情況時間融資金額投資方種子輪2015/9/7數(shù)百萬人民幣NEEO資本（泥藕資本）（領(lǐng)投）天使輪2016/12/12數(shù)百萬人民幣簡鳴資本（領(lǐng)投）、璞聚投資、NEEO資本（泥藕資本）A輪2017/6/30數(shù)千萬人民幣MFund魔量基金（領(lǐng)投）B輪2018/1/1數(shù)千萬美元DSTGlobal（領(lǐng)投）C輪2019/6/24未透露投資方未透露資料來源：IT桔子、天風證券研究所公司通過中國運營實體（即上海任意門科技有限公司）經(jīng)營業(yè)務(wù)，通過合約安排，公司可控制運營實體的業(yè)務(wù)所帶來的所有經(jīng)濟利益。圖4：公司上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：招股說明書，天風證券研究所1.3.董事會及管理層情況公司董事會由6名董事構(gòu)成，包括3名執(zhí)行董事、2名非執(zhí)行董事及1名獨立非執(zhí)行董事。高管團隊及相關(guān)背景如下：表2：Soul董事會構(gòu)成姓名職務(wù)介紹張璐創(chuàng)始人、CEO2007-2009年，在尼爾森擔任數(shù)據(jù)分析師和客戶解決方案專家；2009-2016年，在Innext先后擔任顧問、首席執(zhí)行官；2016年以來，創(chuàng)立Soul并一直擔任董事長兼首席執(zhí)行官陶明CTO、董事2013-2017年，在水滴（NYSE：WDH）先后擔任研發(fā)工程師、技術(shù)負責人；2017年加入公司擔任首席技術(shù)官；2018年12月以來擔任公司董事，并負責監(jiān)督和建設(shè)公司的技術(shù)團隊RuiShirleyXueCFO、董事2006-2017年，在香港德意志銀行擔任TMT分析師2017-2020年，擔任騰訊投資并購部助理總經(jīng)理2020年加入公司，擔任首席財務(wù)官袁野董事2007-2011年，在KPMG擔任助理審計經(jīng)理；2011-至今，擔任五源資本的合伙人2017年開始擔任公司董事YuWu董事先后在麥肯錫、波士頓咨詢集團擔任戰(zhàn)略顧問2011年-至今，擔任騰訊戰(zhàn)略與發(fā)展部總經(jīng)理LiliXu獨立董事在YallaGroup（NYSE:YALA）擔任獨立董事資料來源：招股說明書、天風證券研究所1.4.員工組成截至2021年3月，公司共擁有884名員工。員工中負責行政管理的占比高達42.8%。29.9%的員工負責研發(fā)，16.3%的員工負責app的運營與維護，11.1%的員工負責市場營銷。圖5：2021年3月公司員工構(gòu)成資料來源：招股說明書，天風證券研究所1.5.募集資金投向本次IPO募集的資金中1）40%將用于研發(fā)，繼續(xù)在人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)基礎(chǔ)方面的投資，增強產(chǎn)品優(yōu)化服務(wù)；2）40%將用于營銷和促銷活動，以推廣品牌并推動用戶規(guī)模增長；3）20%將用于其他一般公司用途。其中包括用于對與公司業(yè)務(wù)有協(xié)同作用的公司進行潛在的投資與并購。2.行業(yè)分析2.1.市場規(guī)模中國移動社交網(wǎng)絡(luò)市場的組成包括增值服務(wù)（如虛擬物品、會員訂閱）的收入、廣告收入及其他收入。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，2020年中國移動社交網(wǎng)絡(luò)用戶達到8.9億，預計2024年達到10.6億用戶。2020年中國移動社交網(wǎng)絡(luò)的市場規(guī)模約為1162億元，預計2024年達到2322億元，對應(yīng)年復合增長率為18.9%。其中，2020年來自增值服務(wù)和廣告的收入占比分別為33.5%和62.9%。預計到2024年來自增值服務(wù)的收入貢獻將達到整個移動社交網(wǎng)絡(luò)市場的38.7%。圖6：移動社交平臺市場規(guī)模（十億）資料來源：招股說明書，天風證券研究所圖7：移動社交平臺用戶數(shù)（億）及同比變化趨勢資料來源：招股說明書，天風證券研究所Z世代是中國移動社交網(wǎng)絡(luò)行業(yè)發(fā)展的主要推動力。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，Z世代移動社交用戶滲透率為99.8%。2020年中國Z世代移動社交網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模為648億，預計2024年達到1444億，對應(yīng)年復合增長率為22.2%，快于中國整體移動社交網(wǎng)絡(luò)市場的增長。來自Z世代的收入在中國移動社交網(wǎng)絡(luò)中的百分比預計從2019年的55.8%增長至2024年的62.2%。圖8：Z世代移動社交平臺市場規(guī)模（十億）資料來源：招股說明書，天風證券研究所圖9：Z世代移動社交平臺用戶數(shù)（億）及同比變化趨勢資料來源：招股說明書，天風證券研究所2.2.行業(yè)發(fā)展歷程據(jù)艾瑞報告，經(jīng)過二十年的發(fā)展，中國的社交平臺完成了從通信和信息交換的工具到具有多維度交互功能和媒體形式平臺的轉(zhuǎn)化。期間經(jīng)歷了四個階段?；赑C的社交網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)（2009年之前）：中國在線社交網(wǎng)絡(luò)最初以公告板系統(tǒng)和PC論壇的形式出現(xiàn)在90年代后期，實現(xiàn)了從“點對點”在線通信（如電子郵件）到“點對平臺”在線社區(qū)的重大突破。PC即時通信工具和其他在線社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)網(wǎng)站的推出進一步擴充了行業(yè)的貨幣化渠道，具體包括有廣告、會員、增值服務(wù)、游戲。向移動社交網(wǎng)絡(luò)的遷移（2010年-2014年）：隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展和智能手機的普及，社交網(wǎng)絡(luò)平臺開始向移動端遷移。隨著即時通信工具和基于位置的社交網(wǎng)絡(luò)平臺的推出，社交網(wǎng)絡(luò)平臺分化成為熟人社交平臺和陌生人社交平臺。開始建立興趣為導向的多媒體平臺（2015年-2018年）：時尚、美妝、旅行、約會等相對垂直的平臺在這個階段涌現(xiàn)出來。Z世代成為中國移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中最活躍的用戶群體。他們對短視頻、直播等社交產(chǎn)品都有著強烈的需求。廣告、增值服務(wù)和粉絲獎勵成為移動社交網(wǎng)絡(luò)平臺的主要變現(xiàn)方法?；?G電信技術(shù)、人工智能、虛擬現(xiàn)實技術(shù)的沉浸式社區(qū)（2019年-至今）：技術(shù)迭代使得移動用戶在移動互聯(lián)網(wǎng)的“平行宇宙”中進行社交與互動成為可能，沉浸式社區(qū)的出現(xiàn)已具備技術(shù)基礎(chǔ)。據(jù)艾瑞咨詢，Soul是這個階段移動社交平臺的代表之一。通過為用戶提供線上虛擬形象（Avatar），用戶可以根據(jù)興趣自由創(chuàng)建、共享內(nèi)容，并與其他用戶的虛擬形象建立網(wǎng)絡(luò)社會關(guān)系。3.公司業(yè)務(wù)3.1.用戶畫像與用戶增長邏輯Soul在招股書中提到，公司用戶規(guī)模的增長和活躍度的增加取決于社區(qū)活躍度和用戶間良性人際關(guān)系的形成，以及用戶的長期體驗。其中，匹配效率的提高取決于數(shù)據(jù)分析能力和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的完善。公司目前有1350萬個用戶標簽用來形成用戶興趣圖譜，隨著用戶行為數(shù)據(jù)的積累，內(nèi)容和推薦算法可以得到進一步優(yōu)化，推薦效率能夠得到進一步提升，從而優(yōu)化用戶體驗促進用戶增長。此外，平臺也利用人工智能系統(tǒng)過濾非法以及不適當內(nèi)容來優(yōu)化用戶體驗。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，Soul具有以下兩個特點：1）24歲以下用戶在用戶中占比小幅高于探探中該用戶群占比；2）女性用戶在用戶中占比小幅高于探探中該用戶群占比。圖10：Soulvs.探探性別用戶畫像對比資料來源：艾瑞數(shù)據(jù)APP，天風證券研究所圖11：Soulvs.探探年齡用戶畫像對比資料來源：艾瑞數(shù)據(jù)APP，天風證券研究所此外，從用戶粘性來看，Soul與探探的DAU/MAU數(shù)據(jù)差距不大，分別在31.1%、32.7%。但Soul的單日單用戶時長顯著偏高，2021年4月達到45分鐘，而探探僅有24分鐘。我們認為Soul的內(nèi)容、互動生態(tài)拉高了相比傳統(tǒng)陌生人社交平臺的時長天花板。圖12：Soulvs.探探DAU/MAU數(shù)據(jù)對比資料來源：Questmobile，天風證券研究所圖13：Soulvs.探探單日單用戶使用時長（分鐘）數(shù)據(jù)對比資料來源：Questmobile，天風證券研究所3.2.商業(yè)化布局2019年開始，平臺上線了SoulCoin（Soul幣）相關(guān)依托于平臺互動生態(tài)的虛擬物品購買機制和會員相關(guān)的增值業(yè)務(wù)。用戶可以通過Soul幣來增加曝光，購買虛擬禮物等。訂閱會員可以享受身份特權(quán)（身份徽章、專屬禮物、專用道具等）、功能特權(quán)（特別關(guān)心、社交功能加速、聊天消息漫游、五分鐘音視頻）、專屬折扣及免費道具。2019、2020年付費用戶滲透率分別為2.3%、4.5%。2020年三季度起，公司開始通過廣告變現(xiàn)。2021年1季度，平臺上線了“好物”功能。好物是可以兌換為實物的虛擬禮物。平臺與受年輕人歡迎的供貨商合作，當用戶兌換禮物時，公司將支付給供應(yīng)商預定的價格。4.財務(wù)分析4.1.整體財務(wù)分析2019-2020年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.71億元、4.98億元，對應(yīng)同比增長604%。2021年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.38億元，對應(yīng)同比增長260%。圖14：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1營業(yè)收入（億元）資料來源：公司招股書，天風證券研究所2019-2020年公司凈虧損分別為3億、4.88億，虧損同比擴大63%。2021年1季度凈虧損-3.83億，同比擴大625%。由于公司成立起完成數(shù)輪融資發(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股對凈利潤有較大影響，2019-2020年，公司歸屬普通股東凈虧損分別擴大至3.49億元、6.01億元。圖15：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1凈利潤及歸屬普通股東凈利潤（億元）資料來源：公司招股書，天風證券研究所4.2.營業(yè)收入及營業(yè)成本細分截至2021年3月，公司的營業(yè)收入幾乎全部來自于平臺增值服務(wù)。增值服務(wù)中具體包括有會員收入和Soul幣充值。2021年1季度同比收入的高增長主要受MPU及單付費用戶平均每月收入貢獻所驅(qū)動。2020年1季度、2021年1季度MPU分別為70萬、150萬，同比增長114.2%。2020年1季度、2021年1季度單付費用戶平均每月貢獻收入分別為30.6元、48.6元，對應(yīng)同比增長為58.7%。2019-2020年公司營業(yè)成本分別為0.36億元、0.95億元，對應(yīng)2020年同比增長163.7%。營業(yè)成本的主要構(gòu)成為1）支付給第三方支付平臺的渠道手續(xù)費；2）App運營人員的薪資和福利。營業(yè)成本相比營業(yè)收入增幅較小的主要原因是支付渠道組合發(fā)生變化。圖16：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1營業(yè)成本構(gòu)成（億元）資料來源：公司招股書，天風證券研究所4.3.毛利分析2019-2020年公司分別實現(xiàn)毛利0.3億元、4.03億元，毛利率分別為49%、81%。2020年1季度、2021年1季度分別實現(xiàn)毛利0.49億元、2.04億元，對應(yīng)毛利率分別為74%、86%。圖17：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1毛利（億元）及毛利率資料來源：公司招股書，天風證券研究所4.4.費用分析2019-2020年公司銷售、研發(fā)管理費用率均出現(xiàn)同比下降，其中銷售、研發(fā)費用降幅超過100個百分點。