【三元悖論下的我國貨幣政策實證分析7500字（論文）】

基于三元悖論下的我國貨幣政策實證分析目錄TOC\o"1-3"\h\u9285前言 613859一、文獻綜述 66036二、“三元悖論”指數(shù) 718709（一）貨幣政策獨立性指數(shù)MI 78779（二）匯率穩(wěn)定性指數(shù)ERS 916362（三）金融開放度指數(shù)KO 1021495三、我國“三元悖論”指數(shù)的實證分析 1122276（一）檢驗三元悖論在我國是否成立 1115982（二）MI、ERS、KO之間的因果關系檢驗 1227636（三）結(jié)論 1322468四、政策建議 146169（一）完善利率市場化制度 1426874（二）保持資本相對自由流動 1410537（三）固定匯率改為參考一籃子貨幣 1422229（四）穩(wěn)步推進貨幣政策調(diào)整以適應人民幣匯率改革 1512051（五）保持外匯儲備穩(wěn)定 1516070參考文獻 15前言“三元悖論”理論指出，在開放經(jīng)濟中，一國只能同時擁有兩種不同的經(jīng)濟制度，其中，獨立政策的實施對于國家經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展有著重要的意義，近年來，我國一直圍繞著資本的自由流通與貨幣市場的交易進行結(jié)合，促進經(jīng)濟市場平穩(wěn)地運行，幫助企業(yè)獲得更多的資源。平穩(wěn)的匯率則能有效地降低匯率風險，從而起到價格穩(wěn)定的作用，并進一步提升國家在世界經(jīng)濟舞臺上的地位，促進經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，使經(jīng)濟形成一體化的發(fā)展模式，不斷地與時代相融合，加入更多新的可靠元素，降低市場經(jīng)濟的風險?！叭Ｕ摗崩碚撛从诿椎拢∕eade）在1951年提出的“二元沖突”，這種不平衡是由內(nèi)部和外部的不平衡引起的。在開放經(jīng)濟和固定匯率制度的條件下，如果要實現(xiàn)內(nèi)外部均衡，就需要搭配使用經(jīng)濟的發(fā)展理念，主要圍繞著經(jīng)濟的沖突，使資本在進行市場交易時，能夠根據(jù)自身所需調(diào)節(jié)內(nèi)部的分配。20世紀60年代，弗萊明（J.MarcusFlemins）和蒙代爾（RobertA.Mundell）在開放經(jīng)濟條件下，運用IS-LM模型提出了著名的蒙代爾－弗萊明模型并論述了資本自由流動性和匯率穩(wěn)定性如何影響一國政府對于貨幣政策的使用。蒙代爾－弗萊明模型的提出是三元悖論的重要的理論基石。在亞洲經(jīng)濟危機的背景下，克魯格曼（PaulKrugman）基于蒙代爾－弗萊明模型，1999年在著作中曾經(jīng)寫到，經(jīng)濟的發(fā)展對于市場的要求是十分敏感的，在發(fā)展過程中，三元理論結(jié)合了國家發(fā)展的實際，通過三個不同的板塊去判斷國家是否具有繼續(xù)發(fā)展的能力，由于市場的局限性，在進行政策的選擇時，必須從中有所舍棄，兩個目標被市場所運用，而剩下的一個目標只能夠放棄?！叭Ｕ摗痹頃r至今日依然能夠起到指導國家政策方向的作用，本文便將引入MI（貨幣政策獨立性指數(shù)）、ERS（匯率穩(wěn)定性指數(shù)）和KO（金融開放指數(shù)）這三大指數(shù)，同時在參考了Aizenman等（2011）構(gòu)建的模型的基礎上，把我國1996年以來這些年的數(shù)據(jù)整理出三大指數(shù)的數(shù)據(jù)。接著對MI、ERS與KO進行分析，最后根據(jù)分析的結(jié)論給予一些宏觀政策建議。一、文獻綜述由于我國在三元辯論的理論上缺乏研究教案例，因此在內(nèi)容理解上有不同的分支，高堅和龔剛（2007）、黃飛鳴（2009）、胡再勇（2010）為代表的一派認為，在實施三元理論的過程中，脫離了中國經(jīng)濟社會發(fā)展的實際，并不能給企業(yè)和市場的正常運行帶來好處。汪洋（2005）、陳智君（2008）為代表的派別與前一個派別具有完全相反的想法。楊艷林（2012）分析了中國的宏觀政策對于中國市場的調(diào)節(jié)性，并且提升了中國經(jīng)濟市場的穩(wěn)定性。王波、黃梅珊（2014）在研究中指出三元悖論在中國是存在的。也有許多研究是關于中國開放資本賬戶的過程。金中夏（2013）認為如果匯率自由化并合理調(diào)整利率，國際收支可能會平衡資本余額和資本賬戶之間的赤字。這將能夠促進我國經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。朱冰倩、潘英麗（2015）把這種理論運用在市場的交易中發(fā)現(xiàn)，加入理論后的市場運行更加具有秩序，并且能夠在新的環(huán)境下展現(xiàn)出自己的特點與優(yōu)勢。王曦、陳中飛、王茜（2015）通過對世界上將近100所城市進行了資產(chǎn)的對照分析發(fā)現(xiàn)，當前我國市場中的企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的開放程度已經(jīng)達到了優(yōu)先的位置。國外也有許多關于貨幣政策獨立的研究。Obstfeld（2005）在其研究中得出了結(jié)論：從金本位制度時代開始到牙買加國際金融體系時代，自由資本流動的作用下匯率靈活性的提高促進了貨幣政策的獨立性；Shambaugh（2004）分析了155個國家或地區(qū)的情況，發(fā)現(xiàn)了貨幣政策彈性在那些采用了浮動匯率制度的國家或地區(qū)比較大。Frankel（2001）對1970年至1999年之間存在貨幣聯(lián)系且匯率波動的數(shù)據(jù)進行參考比對，當資本流動性到一定程度時，采用匯率盯住制度的國家并不一定會削弱貨幣政策獨立性。本文與先前的研究之間的區(qū)別在于，通過建立和計算“三元悖論”MI，ERS和KO的三個指數(shù)，并將它們與回歸分析相結(jié)合。中國對于“三元悖論”的對策是對經(jīng)濟實現(xiàn)放開的制度，利用無形的手幫助市場進行自身的調(diào)整，充分顯示出我國經(jīng)濟市場的強大活力。從長遠來看，“三元悖論”將使獨立的貨幣政策成為中國的第一選擇，這將受到匯率變動和資本賬戶開放不完全的影響。二、“三元悖論”指數(shù)本文通過將分別測算出的“三元悖論”指數(shù)MI、ERS、KO的數(shù)值代入到Aizeman-Ito（2010,2011）模型中檢驗三元悖論在我國的存在性，然后對三個指數(shù)進行Granger因果關系檢驗，以此來分析MI、ERS、KO三大指數(shù)之間的因果關系。（一）貨幣政策獨立性指數(shù)MI本文通過測量我國維持本國利率水平而不進行被動調(diào)整的能力來研究我國的貨幣政策獨立性。指數(shù)所代表的數(shù)值以20世紀末為起始點，并通過兩國之間的數(shù)據(jù)對比進行數(shù)據(jù)分析，根據(jù)相關度并結(jié)合Aizenman（2010）的MI指數(shù)來測算的，具體的運算公式如下所示MI=在公式的數(shù)值中，代表了從20世紀末到2020年四年時間里，每個月的平均值；為美國每月的年利率水平。顯然，MI取值在0和1的之間，MI的值越大意味著我國的貨幣政策越具有獨立性。計算MI指數(shù)的關鍵在于中美之間的利率相關系數(shù)。本文以兩國利率每年12個月為一組，來計算出每年中美之間的利率相關系數(shù)，這樣子計算出的年度數(shù)據(jù)能夠讓結(jié)果更加精確。相關數(shù)據(jù)以及計算結(jié)果如下圖1所示。本文以兩國利率每年12個月為一組，來計算出每年中美之間的利率相關系數(shù)，這樣子計算出的年度數(shù)據(jù)能夠讓結(jié)果更加精確。從圖1中可以直觀地看出，我國的MI指數(shù)從1996至今波動起伏劇烈且不具有明顯的規(guī)律性，這說明中國的貨幣政策獨立性其實并不穩(wěn)定，并且比較難以維持在某一水平。圖中存在幾個明顯的波峰：2000Q1-2001Q3，2003Q4-2004Q2,2005Q2-2006Q1，2007Q3-2008Q1，2009Q3-2016Q3，2018Q3-2019Q2，這幾個階段內(nèi)MI指數(shù)都保持較高水平，基本都在0.7以上，說明我國貨幣政策在這些時間段獨立性較強。當然也存在幾個波谷：2006Q3-2007Q2，2008Q3-2009Q2，2016Q4-2017Q3，在這幾個時間段我國的貨幣政策獨立性較弱，MI指數(shù)幾乎都在0.2以下。盡管中國政府宣布，中央銀行在制定相關國家政策方針時將會始終堅持貨幣政策制定時獨立自主的原則，由于經(jīng)濟市場是變化莫測的，內(nèi)部發(fā)展的趨勢無法預料，在進行經(jīng)濟交易的過程中都不可避免地對中國的貨幣政策產(chǎn)生了影響。圖1MI指數(shù)資料來源：中國人民銀行，美聯(lián)儲以2008-2009年的MI指數(shù)數(shù)據(jù)來看，受到當時全球的經(jīng)濟危機的深刻影響，很明顯地能看到我國的MI很低。隨著美元的大幅下跌和美國利率的下降，中國央行為應對危機被動地朝著與外國利率相同的方向發(fā)展，喪失了自身的競爭優(yōu)勢。為了避免中國經(jīng)濟衰退帶來的投資風險，中國還降低了利率，允許各個工業(yè)部門借貸并恢復生產(chǎn)。此外，較低的利率降低了人們的儲蓄意愿，使他們可以將更多的錢花在消費和投資上。在此期間，中美兩國利率同時下降，變化方向相似，因此貨幣政策的獨立性較低。2010-2011年這段時間里我國的貨幣政策獨立性較強，圖中MI指數(shù)基本處于高位波動。這是因為當時其他國家制定了新的經(jīng)濟政策，并提升了整體的基金下降幅度，而我國央行由于國內(nèi)通貨膨脹形勢嚴峻進行了多次加息，為了防止經(jīng)濟持續(xù)地上漲而造成的市場通貨膨脹的現(xiàn)象，暫時同意對于紙幣的升值，提升紙幣在市場中的占有率。面對著同樣的經(jīng)濟問題，中國的政策與美國實行的政策完全的對立，這就意味著，兩國經(jīng)濟本質(zhì)上存在著較大的不同。2017年MI指數(shù)大部分也較低，原因大概與這些年來美國的量化寬松政策的背景有關。2017年前我國央行制定貨幣政策時以國內(nèi)為首要目標并不跟隨加息，2017年我國政府開始金融去杠桿并收緊貨幣政策，同時跟隨美國加息，2018年在小幅跟隨美國加息后逐漸放棄跟隨。從圖1中也可以直接觀看出來，金融危機后到2017年前MI指數(shù)基本保持在一個較高的水平上波動，而從2018年第三季度開始MI指數(shù)也開始明顯回升。（二）匯率穩(wěn)定性指數(shù)ERS在標準貨幣選擇上，我們依據(jù)國際通用的美國貨幣作為基本定位，本文采取了Aizenman（2010）構(gòu)建的指數(shù)公式：ERS=其中，stdev（）表示標準差的函數(shù)，exch_rate則表示人民幣相對于美元的匯率水平。參考的數(shù)值區(qū)間為0到1，數(shù)值越接近一說明人民幣匯率就越穩(wěn)定。結(jié)果如下圖2所示。圖2ES指數(shù)資料來源：中國外匯交易中心由圖2數(shù)據(jù)中可以看出，總體而言，中國的匯率穩(wěn)定性相對較強，我國的匯率穩(wěn)定性指數(shù)ERS基本都在0.6以上，但是，從趨勢的角度來看，ERS指數(shù)顯然出現(xiàn)下降趨勢，近些年來ERS指數(shù)波動的幅度逐漸增大。2005年7月人民幣匯改前，ERS值基本接近1，說明了人民幣匯率穩(wěn)定性非常高，由于對于市場的把控不到位，出現(xiàn)了經(jīng)濟混亂的局面后，ERS出現(xiàn)了第一次較為大的波動，而后幾年經(jīng)濟緩慢恢復，匯率逐步穩(wěn)定。而在2015年的“811”匯改之后，使得人民幣開始貶值，從而導致ERS的波動幅度變大。而且2018開始愈演愈烈的中美貿(mào)易戰(zhàn)大概也是近些年來人民幣匯率起伏較劇烈的原因。（三）金融開放度指數(shù)KOKO=因為一國跨境資本流動與GDP間并無直接內(nèi)在聯(lián)系，因而KO的數(shù)值不一定位于0-1區(qū)間。圖3KO指數(shù)資料來源：世界銀行，國家外匯管理局由圖3可以看出在2002年中國加入世界貿(mào)易組織之前，KO指數(shù)都是一直相對較低，在加入組織后，KO指數(shù)在這段時間里增幅明顯，并且在2007年達到峰值，因此這對我國資本自由流動來說是非常重要的。而在2008年經(jīng)濟危機之后，2009年KO值出現(xiàn)了大幅下降，2009-2012年KO值逐漸小幅回升，但上升的效果不明顯。人民幣于2012年進入特別提款權后，KO值開始顯示出明顯的上升趨勢，說明了未來中國資本進一步自由化的可能性增加了。三、我國“三元悖論”指數(shù)的實證分析（一）檢驗三元悖論在我國是否成立根據(jù)Aizenman（2010，2011）所做的一系列探討做基礎，考慮到以前的研究幾乎沒有提供MI，ERS和KO這三個政策目標之間的具體定量關系函數(shù)，簡單假設這三個政策目標是線性相關的。將測算出的MI、ERS、KO指數(shù)數(shù)值代入到Aizenman-Ito（2011）所構(gòu)建的模型（1a）中，該模型能夠較好地描述出三個政策目標變量間的內(nèi)在關系，具體由表一所示。三個時間序列均為平穩(wěn)序列三個時間序列均為平穩(wěn)序列；受篇幅所限，正文中略去了單位根檢驗的結(jié)果。1=(1a)代表任意；表1回歸結(jié)果變量參數(shù)MI0.5754***ERS1.0237***KO0.0616說明：*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平下顯著。因此，可以認為，中國政府的主要目的是維持獨立的貨幣政策和匯率的穩(wěn)定，并以加強經(jīng)濟開放度為次要目的。此外，通過比較先前的MI和ERS系數(shù)的相對大小，可以說，人民幣匯率穩(wěn)定的政治目標是當務之急。由于MI和ERS數(shù)值均在0和1之間，因而比較這兩個指數(shù)的前系數(shù)相對大小可以判斷這兩個政策目標的相對權重大??；而KO值并不介于0和1之間，因而此指數(shù)前系數(shù)的相對大小的延伸意義不明確由于MI和ERS數(shù)值均在0和1之間，因而比較這兩個指數(shù)的前系數(shù)相對大小可以判斷這兩個政策目標的相對權重大??；而KO值并不介于0和1之間，因而此指數(shù)前系數(shù)的相對大小的延伸意義不明確數(shù)據(jù)也說明了三元悖論在我國是成立的，因此按優(yōu)先順序可以依次出各自的位置。我國市場主要追求人民幣匯率穩(wěn)定，并著力提高貨幣政策獨立性。（二）MI、ERS、KO之間的因果關系檢驗本文使用了Grange檢驗方法研究MI，ERS和KO之間的因果關系。參照MI，ERS和KO進行了單位根檢驗，結(jié)果如下表2。由表2可以看出，MI、ERS和KO的原始序列不穩(wěn)定，表2三元悖論指數(shù)的平穩(wěn)性檢驗變量C,T,KADF值1%臨界值MI（0,0,3）-0.45274-3.12643ERS（0,0,2）0.04189-2.63741KO（C,T,0）-1.76351-4.53632說明：（C,T,K）中，C為常數(shù)項，T為時間趨勢，K為滯后階數(shù)。接著采用Johansen協(xié)整檢驗方法對MI、ERS、KO進行協(xié)整檢驗。分析結(jié)果如下表3。MI、ERS、KO之間存在長期且穩(wěn)定的協(xié)整。表3三元悖論指數(shù)的協(xié)整檢驗變量特征值跡統(tǒng)計量5%顯著水平臨界值P值0個協(xié)整0.71865848.3395632.846710.0003至少一個協(xié)整0.52784518.3492616.771430.0144至少兩個協(xié)整0.1598274.366283.698250.0468然后，借助Granger檢驗方法分析MI、ERS、KO之間的因果關系，分析結(jié)果如下表3。表4三元悖論指數(shù)的Granger因果關系檢驗原始假設P值F統(tǒng)計量結(jié)論MI不是KO的原因0.64930.45331接收MI不是ERS的原因0.05808.26332接收KO不是MI的原因0.06315.03418拒絕ERS不是MI的原因0.52961.30214接收ERS不是KO的原因0.76410.00593接收KO不是ERS的原因0.00548.73436拒絕KO是另外兩個指數(shù)的原因，MI和ERS之間并沒有明顯的因果關系，ERS的下降對MI的作用并不顯著，反而KO對其余二者的影響較大。因此隨著我國這些年來逐步的有管理的放開資本和金融賬戶，可以預見貨幣政策獨立性與人民幣匯率穩(wěn)定性也會受其影響。我國的宏觀經(jīng)濟政策組合也可能向著更加開放型的市場轉(zhuǎn)化。（三）結(jié)論在本文中，我們通過使用OLS計算MI、ERS和KO數(shù)據(jù)來分析三元指數(shù)，并進行Granger因果檢驗。討論中國是否存在了三元悖論，得出以下結(jié)論：1、OLS的估計結(jié)果表明中國經(jīng)濟領域的發(fā)展依托三元悖論。2、雖然有一定的三元理論的支撐，但為了使匯率達到平衡的狀態(tài)，我國在進行三元理論的時，并沒有參考國際數(shù)值，而是針對我國發(fā)展的實際去制定匯率的政策，雖然在國際市場上沒有任何的變化，但在我國市場上已經(jīng)產(chǎn)生了不小的波動。從數(shù)據(jù)角度來看，ERS和MI指數(shù)將全部為1，KO指數(shù)將為0，但實際上并非如此。這是中國政府在MI，ERS和KO三個政策目標之間尋求平衡解決方案，保持貨幣政策獨立性和穩(wěn)定人民幣匯率的最佳政策選擇，逐步放開資本的自由流動，并根據(jù)國家的要求予以維持另外兩個目標。3、在過去一段的時間里，為了穩(wěn)定住經(jīng)濟的發(fā)展，我國采取了固定模式的匯率標準對市場進行管控，當時中國的貨幣政策相對獨立，金融開放程度相對較慢，主要目的是采取措施維持人民幣匯率穩(wěn)定，謹慎放開自由資本流動。在2005年匯率制度改革之后，中國的匯率制度由固定匯率轉(zhuǎn)變成了有管理的浮動匯率制度。同時，外匯儲備猛增，中央銀行購買了外匯儲備，并利用外匯儲備進行公開市場操作以調(diào)整貨幣數(shù)額。近年來中國的貨幣政策獨立性也受到美國量化寬松政策以及對更高利率預期的影響。當人民幣在2012年成為國際貨幣并成為特別提款權的成員時，在資本和金融賬戶的開設方面也實現(xiàn)了巨大的飛躍，但是并未完全開放資本和金融賬戶，這將是一個適度控制的自由化。4、通過Granger因果檢驗我們發(fā)現(xiàn)，三元指標地位不平等，KO是另外兩個指數(shù)因素，ERS下降對提高MI的作用不明顯，反而KO對其余二者的影響較大。因此隨著我國這些年來逐步的有管理的放開資本和金融賬戶，可以預見貨幣政策獨立性與人民幣匯率穩(wěn)定性也會受其影響。我國的宏觀經(jīng)濟政策組合也可能向著“貨幣政策完全獨立+科學性的管理手段+促進經(jīng)濟的自主能力提升”的轉(zhuǎn)變。四、政策建議（一）完善利率市場化制度中國政府希望實現(xiàn)更多的資本自由流動，但首先需要實現(xiàn)利率市場化。盡管中國目前的人民幣利率市場化改革取得了出色的成績，但中國目前的利率仍然受到外部限制。在我國市場上，中國貨幣的占有率較高，而在國際市場上，每個國家的貨幣都有一定的占比幅度，通過自身的匯率調(diào)整，也改變了在世界舞臺上的貨幣容量。所以在調(diào)節(jié)匯率的時候，要充分考慮到國際市場的一些因素，在經(jīng)濟一體化的經(jīng)濟發(fā)展模式下，牽一發(fā)而動全身的局面頻頻發(fā)生。（二）保持資本相對自由流動隨著經(jīng)濟全球化的深入，國際資本交易頻率的增加已成為非常有吸引力的趨勢。而隨著市場經(jīng)濟體制的日益健全，我國也將逐步放開資本流動的限制。當今世界大量熱錢的涌入并沒有受到中國實施資本管制的阻礙。從長期的角度來看，這表明限制資本自由流動不是中國的首選選擇。無論是著眼于中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展還是促進世界整體性的發(fā)展，都應該以共同的利益作為發(fā)展的目標，同時，中國作為負責任的大國，必然會參與到市場的全球化競爭中，因此基于種種原因，中國都必須選擇逐步促進資本的自由流動。以前，中國的外匯機制傾向于重視資金流入，其大量的流入中國市場，只會對我國的貨幣發(fā)展造成嚴重的阻礙，而且也對貨幣的流通造成了影響，同時占據(jù)了我國貨幣的市場持有率。與其他發(fā)達國家相比，中國沒有外國投資經(jīng)驗，一些發(fā)達國家已采取措施，使國際資本流動更加困難。在這種情況下，中國應建立具有國內(nèi)資質(zhì)的機構(gòu)投資者制度，以減輕人民幣的壓力，從而促進國內(nèi)資本的平穩(wěn)流出。（三）固定匯率改為參考一籃子貨幣任何一個國家都基本將匯率的穩(wěn)定性作為衡量經(jīng)濟水平的一項重要指標。匯率變動的程度反映了本國匯率制度的選擇。不可否認，使人民幣匯率相對穩(wěn)定和人民幣匯率的波動保持在一定范圍內(nèi)是不矛盾的，而隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，人民幣對匯率波動的敏感性將逐漸下降。1、根據(jù)中國的經(jīng)貿(mào)形勢選擇正確的貨幣籃子作為參考，逐步減少人民幣與美國經(jīng)濟波動的共同聯(lián)系，防止他國的經(jīng)濟混亂，對我國市場所造成的影響，盡量地減輕經(jīng)濟在市場中的跳躍性，允許離岸和在岸匯率上存在缺口，并預防大規(guī)模套利對國內(nèi)貨幣政策的影響。2、遵循有管理的浮動匯率制度。由于中國的金融市場不完善，因此在匯率制度轉(zhuǎn)換的過程中需要花費一些時間來調(diào)整匯率。改變我國經(jīng)濟市場的波動，促進貨幣的運行能夠穩(wěn)定持續(xù)，使匯率的兌換比率達到平衡的狀態(tài)。3、為了使我國的貨幣在整體發(fā)展中具有較強的實力，降低在岸匯率的標準是重要的方式，以提升我國貨幣的市場占有率作為基礎，來調(diào)動其他貨幣參與我國市場的積極性。同時這一政策給外匯市場帶來的非理性沖擊。（四）穩(wěn)步推進貨幣政策調(diào)整以適應人民幣匯率改革貨幣政策的獨立是我國在任何時候都應該堅持的目標。中國當前的政治體制長期以來一直致力于保護貨幣主權和維持貨幣獨立性。因此，在選擇中國宏觀經(jīng)濟政策目標時，貨幣獨立的政治目標應該是重中之重。1、建立資金流量預警機制，建立國際資本流動監(jiān)控系統(tǒng)等，以保持較高的貨幣獨立性。2、促進外匯市場的改善和發(fā)展。國家的有關部門加強了對于市場投入的，提高金融機構(gòu)的外匯風險管理水平，提高監(jiān)管機構(gòu)的風險預警能力，提高金融和非金融部門的外匯風險范圍，防止大規(guī)模外商投資現(xiàn)象。3、積極發(fā)揮中央銀行對宏觀經(jīng)濟監(jiān)管產(chǎn)生的總體影響。面對高外匯儲備，由于貨幣政策獨立性與匯率制度改革之間的沖突，中國已取消強制結(jié)算體系。這對減少外匯儲備和改善資金的優(yōu)勢有著重要的意義。（五）保持外匯儲備穩(wěn)定我國的證券市場與外匯儲備緊密相關。通常，外匯儲備越大，貨幣政策的效果就越差，原因是中央銀行在購買外匯儲備時會使用它們來實行公開市場操作，使得降低貨幣政策獨立性和效率。中國必須繼續(xù)發(fā)揮調(diào)整匯率的作用，根據(jù)當今國家宏觀經(jīng)濟的發(fā)展狀況，適當減少外匯儲備的數(shù)量，保持適當數(shù)量的外匯儲備，這將增加經(jīng)濟發(fā)展的靈活性。參考文獻［1］胡再勇:《我國的匯率制度彈性、資本流動性與貨幣政策自主性研究》，《數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究》2020年第6期，第20-34頁。［2］王波，黃梅珊：《人民幣區(qū)域化對中國貨幣政策獨立性的影響——基于三元悖論指數(shù)的檢驗》，《貴州財經(jīng)大學學報》2019年第6期，第23-32頁。［3］楊艷林：《中國的“三元悖論”政策目標組合選擇及其影響》，《經(jīng)濟評論》2019年第4期，第12-16頁。［4］Aizenman,J.,M.D.Chinn,andH.Ito,2010,TheEmergingGlobalFinancialArchitecture：TracingandEvaluatingtheNewPatternsoftheTrilemmaConfigurations.Jo