財(cái)務(wù)管理課件

第一章 總論第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的基本概念一、財(cái)務(wù)管理的涵義

1、財(cái)務(wù)管理是指組織企業(yè)財(cái)務(wù)活動、處理財(cái)務(wù)關(guān)系所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)管理工作。通俗地說財(cái)務(wù)管理也就是公司理財(cái)。

2、財(cái)務(wù)活動是以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動的總稱。企業(yè)從事商品生產(chǎn)經(jīng)營活動需要籌集一定數(shù)量的資金（或資本），并將其直接或間接投入到商品生產(chǎn)中去，當(dāng)企業(yè)銷售商品后取得

收入后還要對實(shí)現(xiàn)的收益進(jìn)行分配，企業(yè)的這一系列活動稱為企業(yè)的財(cái)務(wù)活動，簡稱企業(yè)財(cái)務(wù)。具體地說，財(cái)務(wù)活動是指企業(yè)為了達(dá)到既定的目標(biāo)所進(jìn)行的籌集資金、運(yùn)用資金和收益分配活動。二、財(cái)務(wù)關(guān)系是企業(yè)在開展財(cái)務(wù)活動中與各方面形成的各種經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。財(cái)務(wù)關(guān)系主要有以下幾種：企業(yè)與所有者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系企業(yè)與債權(quán)人、債務(wù)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系

企業(yè)與國家之間的財(cái)務(wù)關(guān)系企業(yè)與內(nèi)部職工之間的財(cái)務(wù)關(guān)系企業(yè)與內(nèi)部各單位之間的財(cái)務(wù)關(guān)系第二節(jié)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容和目標(biāo)一、財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容1、籌集資金管理2、投放資金管理3、收益分配管理4、營運(yùn)資金管理二、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)1、產(chǎn)值最大化

在社會主義建設(shè)的初期階段，企業(yè)把總產(chǎn)值最大化作為生產(chǎn)經(jīng)營管理的目標(biāo)，因此人們也把總產(chǎn)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。但這一目標(biāo)存在如下的缺點(diǎn)：（1）只講產(chǎn)值，不講效益；（2）只求數(shù)量，不求質(zhì)量；（3）只抓生產(chǎn)，不抓銷售；（4）只重投入，不重挖潛。因此將產(chǎn)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)不符合財(cái)務(wù)活動規(guī)律。2、

利潤最大化隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，經(jīng)濟(jì)體制從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟(jì)，企業(yè)的經(jīng)營權(quán)限不斷擴(kuò)大，企業(yè)管理者的、企業(yè)職工的利益都與企業(yè)的利潤緊密相連，使得企業(yè)不得不關(guān)心市場、關(guān)心利潤，因此利潤最大化也逐步成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要目標(biāo)。企業(yè)追求利潤最大化，就必須加強(qiáng)管理、提高勞動生產(chǎn)率、降低生產(chǎn)成本，講究經(jīng)濟(jì)效益。因此作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)有其合理的一面。但是也存在如下缺點(diǎn)：（1）利潤最大化沒有考慮利潤的實(shí)現(xiàn)時(shí)間，沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；（2）利潤最大化沒有風(fēng)險(xiǎn)的問題；（3）利潤最大化會使財(cái)務(wù)決策帶有短期行為傾向，只顧實(shí)現(xiàn)最大的利潤，而忽視長期企業(yè)的發(fā)展。因此利潤最大化也不是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。3、

股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最大化是指通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財(cái)富。在股份經(jīng)濟(jì)條件下，股東財(cái)富有其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價(jià)格所決定，當(dāng)股票數(shù)量一定時(shí)，股票價(jià)格達(dá)到最大時(shí)，股東財(cái)富也達(dá)到最大。股東財(cái)富最大化與利潤最大化相比，由于其考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，且可以避免企業(yè)追求利潤的短期行為，因此更加合理。但是，股東財(cái)富最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也存在一些缺點(diǎn)：（1）它只適于上市公司；（2）只強(qiáng)調(diào)股東的利益；（3）股票的價(jià)格受多種因素影響，并非企業(yè)所能控制。因此，股東財(cái)富最大化也不是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。4、

企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值最大化是指通過企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)使企業(yè)總價(jià)值最大。這一目標(biāo)包含了豐富的內(nèi)涵，將企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展擺到首位，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了各方的利益。因此是最優(yōu)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。三、財(cái)務(wù)管理的具體目標(biāo)1、籌資管理的目標(biāo)以較低的籌資成本和較小的籌資風(fēng)險(xiǎn)，獲取同樣多或更多的資金。2、投資管理的目標(biāo)以較低的投資風(fēng)險(xiǎn)和較少投資金額，獲取同樣多或更多的投資收益。3、收益分配管理目標(biāo)合理確定利潤分配形式及留成比例，以提高企業(yè)潛在的收益能力，提高企業(yè)的總價(jià)值。4、營運(yùn)資金管理的目標(biāo)合理使用資金，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金的使用效率。第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念第一節(jié)、資金的時(shí)間價(jià)值一、資金時(shí)間價(jià)值的概念一定量的資金在不同時(shí)間上具有不同的價(jià)值。例如在年初將1萬元存入銀行，若銀行存款年利率為10%，則年終該筆資金可增值為1.1萬元，增值的1千元即為資金的時(shí)間價(jià)值。資金的時(shí)間價(jià)值是資金在運(yùn)動中由于時(shí)間因素而形成價(jià)值量的增值額。二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值可以按單利計(jì)算，也可按復(fù)利計(jì)算，通常采用復(fù)利計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值。單利是指各期的利息永遠(yuǎn)只按本金為基礎(chǔ)計(jì)算，各期的利息不再計(jì)息。計(jì)算公式為：I=P

i

n式中：I——利息額 P——本金

i——利率 n——期限復(fù)利是根據(jù)前期利息和本金之和計(jì)算各期利息的。不僅本金要計(jì)算利息，而且利息也要計(jì)算利息。例如：年初存入1000元，第二年底到期，年利率10%。若按單利計(jì)息，到期時(shí)的利息總額為：1000

10%

2=200元若按復(fù)利計(jì)算，則有：第一年利息：1000

10%=100元第二年利息：1100

10%=110元兩年利息總額：210元1.單利現(xiàn)值與終值的計(jì)算終值是指一定量的資金在若干期以后的本金和利息之和。又稱到期值?，F(xiàn)值是指未來某一時(shí)點(diǎn)的一定量資金在現(xiàn)在的價(jià)值。形成四種不同組合：終值終值單利復(fù)利現(xiàn)值現(xiàn)值

1）單利終值的計(jì)算單利終值為本金與按單利計(jì)算的利息之和。計(jì)算公式為：

F=P(1+i

n)

式中：F——單利終值 P——單利現(xiàn)值（本金） i——利率 n——期限如上例中，本金1000元，利率10%，兩年到期時(shí)單利終值為：單利終值=1000

（1+10%

2)=1200元

ii）單利現(xiàn)值的計(jì)算未來一定數(shù)量的資金現(xiàn)在的價(jià)值（現(xiàn)值）的計(jì)算公式為：

P=F/(1+i

n)式中：F——單利終值 P——單利現(xiàn)值

i——利率 n——期限假如你想在兩年后得到1000元（終值），若利息按單利計(jì)算，利率是10%，問現(xiàn)在一次性應(yīng)存入多少錢（現(xiàn)值）？單利現(xiàn)值=1000/(1+10%

2)=833.33元2.復(fù)利終值與現(xiàn)值的計(jì)算

1）復(fù)利終值的計(jì)算一定量的資金按復(fù)利方式計(jì)算利息，到期時(shí)的本利和即為復(fù)利終值。計(jì)算公式為：

F=P(1+i)n式中：F——復(fù)利終值P——復(fù)利現(xiàn)值（本金）

i——利率 n——期數(shù)

(1+i)n——稱為復(fù)利終值系數(shù)（也稱為1元的終值，可從附表1查出），（F/P，i，n）公式推導(dǎo)：第一年本利和為P+P

i=P(1+i)

第二年本利和為P(1+i)+P(1+i)

i=P(1+i)(1+i)=P(1+i)2

……

第n年本利和為P(1+i)n

例：將1000元存入銀行，年利率10%（按復(fù)利計(jì)算），5年后到期。問到期時(shí)能收回多少錢？復(fù)利終值=1000(1+10%)5=1000

1.6105=1610.5元

2)復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值是指未來某個(gè)時(shí)間上一定量的資金按復(fù)利計(jì)算，在現(xiàn)在的價(jià)值。它與復(fù)利終值是相對的，是復(fù)利終值的逆運(yùn)算。計(jì)算公式為：P=F(1+i)-n式中：P——復(fù)利現(xiàn)值 F——復(fù)利終值 i——利率 n——期限(1+i)-n——稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（也稱為1元的現(xiàn)值，可從附表2查出）,記為（P/F，i，n）

，例：若希望5年后得到1000元，年利率10%（按復(fù)利計(jì)算）。問現(xiàn)在必須存入多少錢？復(fù)利現(xiàn)值=1000(1+10%)-5=1000

0.6209=620.9元應(yīng)用題舉例：某單位年初欲作一項(xiàng)投資，年報(bào)酬率為8%，5年后收回本金及其收益共12萬元。問現(xiàn)在單位應(yīng)投資多少元？

已知：F=12萬 i=8% n=5

求：P=？

P=12（1+8%）-5=12

0.6808=8.1696萬元因此現(xiàn)在應(yīng)投資8.1696萬元。3、年金的終值與現(xiàn)值的計(jì)算年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期收付相同金額的款項(xiàng)。年金收付的形式各不相同，具體的名稱也不一樣：每期期末收付的年金——普通年金（后付年金）每期期初收付的年金——即付年金（先付年金）距今若干期以后于每期期末收付的年金——遞延年金（延期年金)

無限期定額支付的的年金——永續(xù)年金普通年金是基礎(chǔ)。

1）普通年金終值的計(jì)算普通年金是指每期期末收入或付出一筆同額本金，按同一利率計(jì)算復(fù)利，到期限終了時(shí)的本利和。計(jì)算公式為：

(1+i)n-1F=Ai式中：F——普通年金終值

A——每期期末收付金額(年金）

i——利率

n——期限{(1+i)n-1}/i——稱為年金終值系數(shù)（即一元年金的終值，可從附表3查出）,記為（F/A，i，n）.公式推導(dǎo)：012n-1nAAAAA(1+i)0A(1+i)1

。。。

A(1+i)n-2

A(1+i)n-1所以，普通年金終值為：

F=A

1+（1+i）+(1+i)2+……+(1+i)n-2+(1+i)n-1

=A×（F/A，i，n）

例，某人每年末存入銀行5000元，年利率8%，5年后一次性取出，問可得多少元？

2）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付相同金額的復(fù)利現(xiàn)值之和。計(jì)算公式為：式中：P——普通年金現(xiàn)值

A——每期末收付金額

i——利率

n——期限記為（P/A，i，n）

公式推導(dǎo)：012n-1nAAAAA(1+i)-1

A(1+i)-2

。。。。

A(1+i)-（n-1）

A(1+i)-n所以，普通年金現(xiàn)值為：

P=A

(1+i）-1+(1+i)-2+……+(1+i)-（n-1）+(1+i)-n

=A(1+i）-1

1+(1+i）-1+……+(1+i)-（n-2）+(1+i)-(n-1)

例，某公司需要添置一套生產(chǎn)設(shè)備，如果現(xiàn)在購買，全部成本需要60萬元；如果采用融資方式租賃，每年末需等額支付租賃費(fèi)9.5萬元，8年租期滿后，設(shè)備歸企業(yè)所有。問公司應(yīng)選擇哪種方案。（假設(shè)年復(fù)利率8%）融資租賃費(fèi)現(xiàn)值P=9.5×5.7466=54.5927萬元低于現(xiàn)在購買成本60萬元，因此，應(yīng)選擇融資租賃方式。4、資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算的幾點(diǎn)說明

1）在系列不等額的情況下，應(yīng)根據(jù)以上的基本原理，分期計(jì)算再加總；

2）如果沒有特殊的說明，利率一般指年利率。當(dāng)計(jì)息期短于一年時(shí)（如季、月），n和i應(yīng)作相應(yīng)地?fù)Q算：

n=每年計(jì)息次數(shù)×年數(shù)

i=年利率/每年計(jì)息次數(shù)

思考題一：某人購買養(yǎng)老保險(xiǎn)金一份，每年底支付1200元，21年后可一次性取出66515元，若他的預(yù)期的年投資回報(bào)率為8%，問該項(xiàng)投資是否理想？若每月底支付100元，情況又如何？

（1）若每年底支付1200元，按8%的利率計(jì)算，則已知：A=1200 n=21 i=8% 求：F

上兩種情況下到期時(shí)實(shí)際取得的終值均大于計(jì)算出的終值，因此該投資能滿足他的要求。

（2）若每月底支付100元，按8%的年利率計(jì)算，則已知：A=1200 n=21 i=8% 求：F

思考題二：某人出國三年，請你代付房租，每年租金1000元，年底支付，設(shè)銀行存款利率10%，他現(xiàn)在應(yīng)給你多少錢存入銀行？思考題三：假設(shè)以10%的利率借得20000元，投資某個(gè)10年期項(xiàng)目。問每年至少要收回多少現(xiàn)金才有利可圖？思考題四：有甲乙兩臺設(shè)備可供選用，甲設(shè)備的年使用費(fèi)比乙設(shè)備低2000元，但價(jià)格高于乙設(shè)備6000元，設(shè)資金成本率為12%。若選用甲設(shè)備，甲設(shè)備的使用期要在多少年以上才合算？思考題二：已知：n=3 i=10% Ａ=1000 求：P他現(xiàn)在應(yīng)給你2486.9元。思考題三：已知：n=10 i=10% PVA=2000

求：A因此，每年至少要收回現(xiàn)金3255元，才能有利可圖。附：年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算公式總匯年金種類終值現(xiàn)值普通年金F=A

（F/A，i，n）P=A

（P/A，i，n）即付年金F=A

[（F/A，i，n+1）-1]P=A

[（P/A，i，n-1）+1]遞延年金F=A

（F/A，i，n）P=A

（P/A，i，n）

（P/F，i，m）永續(xù)年金無P=A/i余燕春財(cái)務(wù)管理090300916例1、某企業(yè)租用設(shè)備一臺，在10年中每年年初支付5000元，年利息率8%，問：這些租金的現(xiàn)值是多少？

P=A[（P/A，i，n-1）+1]=5000[（P/A，8%，9）+1]

=5000(6.247+1)=36235元例2、某企業(yè)向銀行借入一筆資金，銀行貸款利率為7%，前三年不用還本付息，從第四年至第十年每年末償還本息10000，問這筆資金的現(xiàn)值為多少？已知：A=10000i=7%m=3n=7求：PP=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）

=10000（P/A，7%，7）

（P/F，7%，3）

=100005.38930.81634=43993元例3、某人欲成立一項(xiàng)獎學(xué)金，每年取出8000元獎勵(lì)優(yōu)秀學(xué)生，設(shè)年利率為8%，問現(xiàn)在需一次性地存入多少？

V0=A/i=8000/8%=100000元第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

一、風(fēng)險(xiǎn)的概念及風(fēng)險(xiǎn)的衡量

風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性引起的。如投資開發(fā)某種新產(chǎn)品，可能成功，也可能失敗，這就是開發(fā)新產(chǎn)品的一種風(fēng)險(xiǎn)；又如，投資某個(gè)項(xiàng)目，收益可能高，可能低，甚至可能為負(fù)數(shù)，這就是投資的風(fēng)險(xiǎn)，若收益穩(wěn)定就沒有投資風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)活動就經(jīng)常處在風(fēng)險(xiǎn)之中，如何衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，就成為財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要工作。

例、華豐公司有兩個(gè)投資額均為1000萬元的投資項(xiàng)目A和B供選擇，它們的可能投資報(bào)酬率和相應(yīng)的概率如下表.試比較兩個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生概率Pi

預(yù)期報(bào)酬率Xi（%）A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.23050正常0.62525衰退0.2200

計(jì)算期望值(E)；A項(xiàng)目：E=30%×0.2+25%×0.6+20%×0.2=25%B項(xiàng)目：E=50%×0.2+25%×0.6+0%×0.2=25%

計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差（d）；A項(xiàng)目：

B項(xiàng)目：A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差小于B項(xiàng)目，所以A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小于B項(xiàng)目。若A、B項(xiàng)目的期望值不相等，則必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率比較風(fēng)險(xiǎn)的大小。仍以本題為例.

計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（Q）。A項(xiàng)目：B項(xiàng)目：

A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于B項(xiàng)目，所以A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小于B項(xiàng)目。二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系

投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，就要求得到額外的報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)投資可得到的額外報(bào)酬稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。如果投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，則投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)額外報(bào)酬也越大。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。u

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額，是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬；u

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值率的那部分額外報(bào)酬率。在財(cái)務(wù)管理中，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通常用相對數(shù)——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來加以計(jì)量。期望總投資報(bào)酬率（R）等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（Rf）與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（Rr）之和。即：期望總投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率如果不考慮通貨膨脹因素，期望總投資報(bào)酬率就是時(shí)間價(jià)值率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)大小成正比：

Rr=bQ

式中：

Rr——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

b——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)

Q——標(biāo)準(zhǔn)離差率因此投資總報(bào)酬率可表示為：

R=Rf+Rr=Rf+bQ例，假設(shè)上例中A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為5%，B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為8%，則：A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為：

Rr=bQ=5%

12.6%=0.63%B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為：

Rr=bQ=8%

63.2%=5.056%若無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，則：

A項(xiàng)目的期望總投資報(bào)酬率為：

R=Rf+Rr=10%+0.63%=10.63%B項(xiàng)目的期望總投資報(bào)酬率為：

R=Rf+Rr=10%+5.056%=15.056%

第三章

企業(yè)籌資管理概述一、動因：（一）籌集資本金資本金是指企業(yè)在設(shè)立時(shí)向企業(yè)所有者籌集的，并在工商行政管理部門登記的注冊資金。我國《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司注冊資金不得低于下列金額：以生產(chǎn)經(jīng)營為主的公司50萬元以商品批發(fā)為主的公司50萬元以商品零售為主的公司30萬元科技開發(fā)、咨詢、服務(wù)性公司10萬元股票上市公司5000萬元資本金是向企業(yè)所有者籌集的，其為權(quán)益性資金。按照提供資金的所有者不同分為：國家資本金，法人資本金、個(gè)人資本金和外商資本金。所有者可以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等作為資本金向企業(yè)投資。（二）擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模既可向企業(yè)所有者籌集資金（權(quán)益性資金），也可向金融機(jī)構(gòu)或債券購買者籌集債務(wù)性資金。（三）調(diào)整資金結(jié)構(gòu)權(quán)益資金與債務(wù)資金、長期資金與短期資金構(gòu)成都是重要的資金結(jié)構(gòu)。當(dāng)資金結(jié)構(gòu)不合理時(shí)，可以通過籌資方式調(diào)整資金結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)債務(wù)資金比重偏大時(shí)，應(yīng)增加權(quán)益資金的籌集；反之應(yīng)增加債務(wù)資金的籌集。當(dāng)長期資金比重偏大時(shí)，應(yīng)增加短期資金的籌集；反之應(yīng)增加長期資金的籌集。（四）償還債務(wù)當(dāng)債務(wù)到期，而企業(yè)又缺乏現(xiàn)款時(shí)，可舉借新債償還舊債，以避免財(cái)務(wù)危機(jī)。二、企業(yè)籌資類型1、按籌資資金的權(quán)益性質(zhì)分權(quán)益資金債務(wù)資金2、按籌資資金的使用期限分長期資金短期資金3、按資金是否來自企業(yè)分內(nèi)部籌資外部籌資第四章權(quán)益資金的籌集一、權(quán)益資金的特點(diǎn)權(quán)益資金又稱自有資金，是企業(yè)所有者投入企業(yè)和企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營其間積累的資金。其特點(diǎn)主要有以下兩點(diǎn)：所有權(quán)歸屬企業(yè)所有者企業(yè)及其經(jīng)營者能長期占有和自主使用權(quán)益資金包括：資本金（實(shí)收資本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤。二、吸收直接投資是指企業(yè)以合同、協(xié)議等形式吸收國家、其他企業(yè)、個(gè)人和外商等主體直接投入資金，形成企業(yè)自有資金的一種籌資方式。1、吸收直接投資的形式（1）現(xiàn)金投資（2）非現(xiàn)金投資

a)實(shí)物投資

b)無形資產(chǎn)投資2、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)；有利于盡快形成生產(chǎn)能力；有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：資金成本高；企業(yè)控制權(quán)容易分散。三、股票籌資股票：是股份有限公司為籌集資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是公司發(fā)給股東用來證明其在公司投資入股并借以獲取股息的憑證。

1、股票種類

1)按股東權(quán)利不同分為：普通股股票

缺點(diǎn)有：

-股東得不到固定的股利，且紅利分配在優(yōu)先股之后

-當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，對公司剩余財(cái)產(chǎn)的要求權(quán)在優(yōu)先股之后優(yōu)點(diǎn)有：

-當(dāng)公司經(jīng)營好時(shí)，股東得到的收益比優(yōu)先股股東高

-當(dāng)公司發(fā)行新股時(shí)，股東具有優(yōu)先認(rèn)購權(quán)

-股東有權(quán)參與公司的經(jīng)營管理，并享有在股東大會上的表決權(quán)和選舉權(quán)優(yōu)先股股票優(yōu)點(diǎn)有：

-股東可得到固定的股利，且股息分配在普通股之前

-當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，對公司剩余財(cái)產(chǎn)的要求權(quán)在普通股之前

缺點(diǎn)有：

-股東不享有公司的經(jīng)營權(quán)，沒有選舉權(quán)

-表決權(quán)受到限制

2）按股票是否記名分為：記名股票不記名股票

3）按股票有無面值分為：有面值股票無面值股票2、普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)及缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：資金不需要償還沒有固定的利息負(fù)擔(dān)增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力缺點(diǎn)：資金成本高分散公司的控制權(quán)四、保留盈余將公司的稅后利潤保留下來以滿足公司對資金的需要。保留盈余包括：提取的公積金、公益金和未分配利潤。保留盈余籌資能增強(qiáng)企業(yè)的舉債能力，無須支付籌資費(fèi)用。

第五章長期負(fù)債資金的籌集負(fù)債資金是通過負(fù)債籌集來的資金。與股票籌資相比，負(fù)債籌資具有以下特點(diǎn)：負(fù)債籌集的資金具有使用上的時(shí)間性，到期需要償還。不論企業(yè)經(jīng)營好壞，負(fù)債資金需固定支付利息，從而形成企業(yè)固定的負(fù)擔(dān)。負(fù)債資金的資本成本一般比股票籌資的成本低。負(fù)債籌資不會分散投資者對企業(yè)的控股權(quán)。按照所籌資金可使用時(shí)間的長短，負(fù)債資金可分為長期負(fù)債資金和短期負(fù)債資金。長期負(fù)債是指期限超過一年的負(fù)債?；I集長期負(fù)債資金具有如下特點(diǎn)：籌措長期資金，可以解決企業(yè)長期資金的不足，滿足發(fā)展長期性固定資產(chǎn)的需要；長期負(fù)債的歸還期長，企業(yè)可對債務(wù)的歸還做長期安排，還債壓力和風(fēng)險(xiǎn)相對較??；長期負(fù)債籌資成本較高，即長期負(fù)債的利率高于短期負(fù)債利率；長期負(fù)債的限制較多，即債權(quán)人會經(jīng)常向企業(yè)提出一些限制性條件以保證其能夠及時(shí)足額收回債務(wù)本金和利息。目前在我國，長期負(fù)債資金的籌集主要有長期借款、公司債券和融資租賃等方式。一、長期借款籌資長期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期限超過一年的借款，主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用的需要。長期借款在一定時(shí)期內(nèi)可以被企業(yè)作為一種永久性借款，供企業(yè)長期占用。在借款期限內(nèi)，貸款機(jī)構(gòu)一般不會隨意收回。

1、長期借款的種類

按借款是否需要擔(dān)保，分為信用貸款和抵押貸款。

按提供貸款的機(jī)構(gòu)，可分為政策性銀行、商業(yè)銀行貸款和其他金融機(jī)構(gòu)貸款。

2、長期借款的程序：提出申請；審核申請；簽定借款合同；取得借款。3、長期借款的優(yōu)點(diǎn)及缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快資金成本低籌資彈性大具有財(cái)務(wù)杠桿作用缺點(diǎn)：籌資風(fēng)險(xiǎn)較高限制條件多籌資數(shù)量有限二、債券籌資

債券是社會各類經(jīng)濟(jì)主體為籌集負(fù)債資金而向投資人出具的、承諾按一定利率定期支付利息，并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。1、債券的基本要素債券面值。債券的票面金額是債券到期時(shí)償還債務(wù)的金額。債券的期限。債券都有明確的到期日。債券期限從數(shù)天到幾十年不等。但由于利率和匯率的劇烈波動，投資者不愿投資還本期限太長的債券。利率和利息。債券上通常都載有利率，一般為固定利率，近些年也有浮動利率。債券的利率一般是年利率，面值與利率相乘可得出年利息。債券的價(jià)格。理論上，債券的面值就應(yīng)是它的價(jià)格，但由于市場利率等因素的影響，債券的市場價(jià)格常常脫離它的面值。發(fā)行者計(jì)息還本，是以債券的面值為依據(jù)，而不是以發(fā)行價(jià)格為根據(jù)的。2、債券的種類（略）3、債券發(fā)行的價(jià)格1）影響債券發(fā)行價(jià)格的因素：債券面值、債券利率、市場利率、債券期限。2）債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算公式債券面值n

債券年利息債券發(fā)行價(jià)格=+

(1+市場利率)nt=1(1+市場利率)t

式中：n----債券期限（年）

t----支付利息的時(shí)間（注：市場利率為年利率；利息分期支付）例、某企業(yè)發(fā)行四年期債券，面值為100元，票面利率為10%，每年計(jì)息一次。若市場利率為8%、10%和12%時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格為多少？當(dāng)市場利率為8%時(shí)：

100410債券發(fā)行價(jià)格=+=106.62元

(1+8%)4

t=1(1+8%)t當(dāng)市場利率為10%時(shí)：

100410債券發(fā)行價(jià)格=+=100元

(1+10%)4

t=1(1+10%)t當(dāng)市場利率為12%時(shí)：

100410債券發(fā)行價(jià)格=+=93.92元

(1+12%)4

t=1(1+12%)t3)債券發(fā)行價(jià)格三種情形平價(jià)發(fā)行。當(dāng)債券利率=市場利率溢價(jià)發(fā)行。當(dāng)債券利率>市場利率折價(jià)發(fā)行。當(dāng)債券利率<市場利率

4、債券籌資的優(yōu)點(diǎn)及缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：資金成本低能夠獲得財(cái)務(wù)杠桿利益保障企業(yè)所有者對企業(yè)的控制權(quán)缺點(diǎn)：籌資風(fēng)險(xiǎn)較高限制條件多思考題：某企業(yè)發(fā)行10年期債券，面值100元，年利率9%，到期一次還本付息。假設(shè)市場利率分別為8%、9%、10%時(shí)，計(jì)算債券的發(fā)行價(jià)格。分析：在本例中，付本息方式為一次還本付息，債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算公式應(yīng)變形為：債券面值+年利息額發(fā)行年限債券發(fā)行價(jià)格=1+市場利率發(fā)行年限當(dāng)市場利率為8%時(shí)，100+910

債券發(fā)行價(jià)格==105.55元

1+8%10當(dāng)市場利率為9%時(shí)，100+910

債券發(fā)行價(jià)格==100元

1+9%10當(dāng)市場利率為10%時(shí)，100+910

債券發(fā)行價(jià)格==95元

1+10%10三、租賃籌資租賃是出租人在收取承租人租金的條件下，在合同或契約規(guī)定的期限內(nèi)，給予承租人使用資產(chǎn)的權(quán)利。1、租賃的種類（1）根據(jù)租賃的目的分為：

i)經(jīng)營性租賃。是滿足承租人短期使用資產(chǎn)的需要而發(fā)生的租賃業(yè)務(wù)。特點(diǎn)有：租期較短租賃期滿，租賃資產(chǎn)一般歸還給出租人合同比較靈活，可以提前解除合同出租人一般提供設(shè)備的維修、保養(yǎng)、及保險(xiǎn)等專業(yè)技術(shù)服務(wù)

ii)融資性租賃。出租人根據(jù)承租人的需要購入資產(chǎn)，將其租給承租人使用，并按期收取租金的租賃方式。其特點(diǎn)有：一般由承租企業(yè)向租賃公司提出正式申請，由租賃公司融資購進(jìn)設(shè)備租給承租企業(yè)，承租人對設(shè)備及供應(yīng)商有選擇的權(quán)利和義務(wù)；租期較長。大都在資產(chǎn)耐用年限的一半以上；由承租人負(fù)責(zé)設(shè)備的維修、保養(yǎng)和保險(xiǎn)，但無權(quán)自行拆卸改裝；在合同有效期內(nèi)，不能單方面解除合同;租賃期滿，按事先約定的辦法處置設(shè)備，一般有退還或續(xù)租、留購三種選擇，通常由承租企業(yè)留購，所有權(quán)一般歸承租人，（2）根據(jù)資產(chǎn)的投資來源和付款對象分為：i）直接租賃。購置租賃資產(chǎn)的資金全部由出租人支付。ii）售后回租。承租人將擁有的設(shè)備先按帳面價(jià)值或市場價(jià)值出售給租賃公司，再從租賃公司原封不動地租回。通過售后回租，承租人可將長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動資產(chǎn)。iii）杠桿租賃。出租人只提供租賃資產(chǎn)一部分價(jià)款，其余部分以出租資產(chǎn)為抵押，向銀行、保險(xiǎn)公司或投資公司等金融機(jī)構(gòu)借款支付，購入租賃資產(chǎn)出租給承租人。2、租金的確定決定租金的因素：租賃設(shè)備的購置成本、利息、租賃手續(xù)費(fèi)、租賃期限、租金的支付方式。租金計(jì)算方法主要有平均分?jǐn)偡ê偷阮~年金法。（1）平均分?jǐn)偡?。平均分?jǐn)偡ㄊ窍纫陨潭ǖ睦⒙屎褪掷m(xù)費(fèi)率算出租賃期間的利息和手續(xù)費(fèi)，然后連同設(shè)備成本按次平均分配。每次應(yīng)付租金的計(jì)算公式為：

R=[C-S+I+F]/n其中：R——每次支付租金C——租賃設(shè)備購置成本

S——租賃設(shè)備的殘值I——租賃期間利息

F——租賃手續(xù)費(fèi)n——支付租金期數(shù)[例]某企業(yè)于1994年1月1日從租賃公司租入一套設(shè)備，價(jià)值50萬元，租期為5年，預(yù)計(jì)租賃期滿時(shí)的殘值為1.5萬元，歸租賃公司。年利率按9％計(jì)算，租賃手續(xù)費(fèi)率為成本價(jià)的2％。租金每年末支付一次。該套設(shè)備每年支付租金為：{50-1.5+[50×(1+9％)5-50]+50×2％}/5=15.29(萬元)（2）等額年金法。等額年金法是運(yùn)用年金現(xiàn)值的計(jì)算原理計(jì)算每期應(yīng)付租金的方法。在這種方法下，通過要綜合利率和手續(xù)確定一個(gè)租費(fèi)率，作為貼現(xiàn)率。后付等額租金方式下每次支付租金的計(jì)算公式為：R=P/(P/A,i,n)式中：R——每次支付租金

P——等額租金現(xiàn)值

(P/A,i,n)——等額租金現(xiàn)值系數(shù)

n——支付租金期數(shù)

i——租費(fèi)率

[例]根據(jù)前例資料，租費(fèi)率為11％。承租企業(yè)每年末支付的租金計(jì)算如下：

50/(P/A,11%,5)=50/3.696=13.528(萬元)3、租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：及時(shí)獲取所需要的設(shè)備減少設(shè)備投資風(fēng)險(xiǎn)租賃籌資限制少租金稅前抵扣，能享受稅收上的優(yōu)惠到期還本負(fù)擔(dān)輕。缺點(diǎn)：成本較高；難以改良租入資產(chǎn)第六章企業(yè)籌資決策企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)，必須根據(jù)籌集資金的成本和風(fēng)險(xiǎn)大小，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)、篩選最佳的籌資方案。本章將闡述資金成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)測算方法，為進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策方法提供依據(jù)。一、資金成本1、含義資金成本是企業(yè)為籌集資金和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本由兩部分構(gòu)成：（1）籌資成本（籌資費(fèi)用）它是指企業(yè)在籌資過程中所花費(fèi)的各項(xiàng)開支。包括：銀行借款手續(xù)費(fèi)、股票債券發(fā)行時(shí)的各種費(fèi)用（如印刷費(fèi)、廣告費(fèi)、注冊費(fèi)等）

（2）用資成本（資金使用費(fèi)）是指資金使用人支付給資金所有者的資金使用報(bào)酬。如向債權(quán)人支付的利息，向投資人支付的股利。2、資金成本計(jì)算的基本公式一般用資金成本率表示資金成本的高低。資金成本率的一般計(jì)算式為：用資成本資金成本率=

籌資數(shù)額-籌資成本

或：用資成本

資金成本率=

籌資數(shù)額（1-籌資費(fèi)率）式中：籌資費(fèi)率是資金籌集費(fèi)與籌資總額之比。

3．資金成本的作用資本成本是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要概念，在籌資管理、投資管理、乃至整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營管理都有重要意義。在財(cái)務(wù)管理中的作用表現(xiàn)為：成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。個(gè)別資本成本是比較個(gè)別籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度；綜合資本成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。投資項(xiàng)目的投資收益率只有高于其資本成本率，經(jīng)濟(jì)上才是合理的。國際上通常將資本成本視為投資項(xiàng)目的“最低收益率”。在預(yù)測分析中，有時(shí)還將資本成本作為貼現(xiàn)率，用以計(jì)算各投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值、凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)，以比較不同方案的優(yōu)劣。資本成本還可作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)?？蓪⑵髽I(yè)實(shí)際的資本成本率與相應(yīng)的利潤率相比較。如果利率率高于資本成本率，可認(rèn)為經(jīng)營有利；反之則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營不利，需要改善經(jīng)營管理，提高利潤率和降低成本率。4、不同籌資方式資金成本率的計(jì)算債務(wù)資金與主權(quán)資金成本率計(jì)算具有不同的特點(diǎn)。債務(wù)資金成本計(jì)算特點(diǎn)：資金成本主要是利息利率固定不變，不受企業(yè)業(yè)績的影響利息費(fèi)用稅前抵扣（1）銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借款借款主要成本是利息支出，借款手續(xù)費(fèi)可忽略不計(jì)。計(jì)算公式為：資金成本率=借款利率

(1-所得稅率)

即：Kl=Rl（1-T）

說明：i）當(dāng)企業(yè)沒有利潤時(shí)，得不到減稅的好處，資金成本率等于借款利率；

ii）若借款手續(xù)費(fèi)較大時(shí)計(jì)算公式為：

借款年利息（1-所得稅率）資金成本率=

借款總額（1-借款籌資費(fèi)率）例、某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)率0.3%，所得稅率33%。若不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則：資金成本率=10%

（1-33%）

=6.7%

若考慮借款手續(xù)費(fèi)，則：

200萬

10%（1-33%）資金成本率=200萬

（1-0.3%）

=6.72%(2)長期債券資金成本既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費(fèi)用。計(jì)算公式為：

債券總面值年利率(1-所得稅率)

資金成本率=

債券籌資總額

(1-籌資費(fèi)率）說明：i）債券總面值按債券面值計(jì)算

ii）債券籌資額按發(fā)行價(jià)計(jì)算例、某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面值為200萬元的3年期長期債券，發(fā)行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%。則：200萬

10%(1-33%)

資金成本率==5.58%250萬

(1-4%）

權(quán)益資金成本計(jì)算的特點(diǎn)：投資報(bào)酬稅后支付投資報(bào)酬具有較大的不確定性，受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響(3)優(yōu)先股優(yōu)先股股利相對固定。優(yōu)先股資金成本率計(jì)算公式為：年股利額資金成本率=

優(yōu)先股籌資額

(1-籌資費(fèi)率）（4）普通股普通股投資報(bào)酬通常不固定。資金使用成本是股東所要求的最低投資報(bào)酬。

資金成本率計(jì)算公式為：第一年股利額資金成本率=+股利增長率普通股籌資額

(1-籌資費(fèi)率）

例、某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)用為全部發(fā)行所得額的5%，預(yù)計(jì)第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：

1000萬

0.1

資金成本率=+4%=6.1%1000萬

5(1-5%）

(5)留存利潤從表面看，留存收益屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價(jià)，但實(shí)際上股東愿意將其留在企業(yè)而不投資別處，是要求與普通股同樣的報(bào)酬，因此，一般可將留存利潤視同為普通股東對企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計(jì)算它的資金成本，只是不考慮籌資費(fèi)用。計(jì)算公式為：第一年股利額資金成本率=+股利增長率留存收益總額

例、某企業(yè)留存利潤120萬元，股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存利潤成本為：

120萬

12%

資金成本率=+3%=15%120萬5、綜合（平均）資金成本的計(jì)算企業(yè)資金來源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個(gè)企業(yè)的總籌資成本，要計(jì)算綜合成本。計(jì)算公式為：

各種渠道資金成本率各種渠道籌資額綜合資金成本=

各種渠道籌資額

=各種渠道資金成本率各種渠道籌資比例例，某公司共有長期資本（帳面價(jià)值）1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留用利潤200萬元，其個(gè)別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的綜合資金成本為多少？綜合資金成本=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%二、財(cái)務(wù)杠桿

在投資利潤率大于借款利率的前提下，企業(yè)適當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，可以使股東在不增加資本投資的情況下，獲取更大的每股收益。因?yàn)榻枞胭Y金所得到的投資收益扣除了較低的借款利息后的利潤，將由股東分享。這樣便提高了股東的每股收益，給所有者帶來額外的收益。這種利益稱為財(cái)務(wù)杠桿利益。財(cái)務(wù)杠桿就是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對債務(wù)籌資的利用。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（當(dāng)企業(yè)的投資利潤率低于借款利率時(shí)，會時(shí)股東的每股收益減小，這也稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿）。因此在企業(yè)投資利潤率偏低的情況下，資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)盡可能地減少負(fù)債的比例，避免負(fù)杠桿作用給股東帶來的損失。一般，財(cái)務(wù)杠桿作用是指正作用。在正財(cái)務(wù)杠桿作用存在時(shí)，適度負(fù)債經(jīng)營是合理的，負(fù)債比例越大，財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式如下：

上式中：

EPS—每股利潤變動額

EPS—變動前每股利潤

EBIT—息稅前利潤變動額

EBIT—變動前息稅前利潤額

I—利息或：

例，某公司有A、B兩種資本結(jié)構(gòu)方案，有關(guān)資料如下所示：

若第二年該公司息稅前利潤增長20%，則兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)資料如下表：

A方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：方法二：DEL=60/（60-0）=1B方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：方法二：DEL=60/（60-16）=1.364

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明：由息稅前利潤變動所引起每股凈利潤增長率，相當(dāng)于息稅前利潤增長率的倍數(shù)。

結(jié)果表明：

A方案（全部資本為權(quán)益資本），它的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1表明，當(dāng)息稅前利潤增長1倍時(shí)，每股利潤也增長1倍；反之，當(dāng)息稅前利潤下降1倍時(shí)，每股利潤將下降1倍。

B方案（全部資本中，有50%是債務(wù)資本），財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.364表明，當(dāng)息稅前利潤增長1.364倍時(shí)，每股利潤也增長1.364倍；反之，當(dāng)息稅前利潤下降1.364倍時(shí)，每股利潤將下降1.364倍。杠桿系數(shù)不同，表示不同程度的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。B方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)更大，表示其財(cái)務(wù)杠桿利益越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。

三、資本結(jié)構(gòu)

1、含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

例如，某企業(yè)的資本總額1000萬元，其中銀行借款200萬元、債券200萬元、普通股350萬元、留存收益250萬元，其比例分別為銀行借款0.2、債券0.2、普通股0.35，留存收益0.25。

資本結(jié)構(gòu)可以用絕對數(shù)（金額）來反映，亦可用相對數(shù)（比例）來表示。

資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，而不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用各種籌資方式籌資而形成的。各種籌資方式的不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。通常情況下，企業(yè)都采用債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的組合，因此資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是債務(wù)資本比率問題，即債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中安排多大的比例。

2．影響資金結(jié)構(gòu)的因素

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動，除受資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響外，還要受到其他因素的影響，企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策中應(yīng)予綜合考慮。

企業(yè)內(nèi)部因素：管理者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度；企業(yè)獲利能力；企業(yè)規(guī)模；企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長；企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況。

企業(yè)外部因素：銀行等金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度；信用評估機(jī)構(gòu)的意見；稅收因素；行業(yè)差別。

上述各種因素的變動會直接導(dǎo)致行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動，從而體現(xiàn)其行業(yè)特征。

3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定

最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是：每股收益最高、企業(yè)綜合價(jià)值最大、資金的綜合成本最低。一般事先提出數(shù)個(gè)資本結(jié)構(gòu)方案，通過計(jì)算、比較各種資本結(jié)構(gòu)的綜合成本率，在多種資本結(jié)構(gòu)中選擇最佳的結(jié)構(gòu)。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策，可分為初次利用債務(wù)籌資和追加籌資兩種情況。前者可稱為初始資本結(jié)構(gòu)決策，后者可稱為追加資本結(jié)構(gòu)決策。

1）初始資本結(jié)構(gòu)決策

在實(shí)際中，企業(yè)對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時(shí)每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個(gè)資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）可供選擇?，F(xiàn)舉例說明。

例，某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供抉擇，有關(guān)資料經(jīng)測算匯入下表。下面分別測算三個(gè)籌資方案的綜合資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案。方案Ⅰ：各種籌資方式占籌資總額的比重為：長期借款40÷500＝0.08債券100÷500＝0.2優(yōu)先股60÷500＝0.12普通股300÷500＝0.6

綜合資金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋

0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%方案Ⅱ：各種籌資方式占籌資總額的比重：

長期借款50÷500＝0.1債券150÷500＝0.3

優(yōu)先股100÷500＝0.2普通股200÷500＝0.4

綜合資本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋

0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%方案Ⅲ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長期借款80÷500＝0.16債券120÷500＝0.24優(yōu)先股50÷500＝0.1普通股250÷500＝0.2

綜合資本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋

0.1×12%＋0.5×15%＝11.62%以上三個(gè)籌資方案的加權(quán)平均資本成本相比較，方案Ⅱ的最低，在其他有關(guān)因素大體相同的條件下，方案Ⅱ是最好的籌資方案，其形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)按此方案籌集資本，以實(shí)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。2）追加資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時(shí)會增加籌集新資，即所謂追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原有企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)就會發(fā)生變化，從而原定的最佳資本結(jié)構(gòu)也未必仍是最優(yōu)的。因此，企業(yè)應(yīng)在資本結(jié)構(gòu)不斷變化中尋求最佳結(jié)構(gòu)，保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。一般而言，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測算比較各備選追加籌資方案的資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案；另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。練習(xí)題

1．某企業(yè)擬籌資2000萬元建一條新生產(chǎn)線，其中按票面發(fā)行債券700萬元，票面利率10％，籌資費(fèi)率2％，所得稅率33％。發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬元，股利率為14％，籌資費(fèi)率為3％，發(fā)行普通股籌資1000萬元，籌資費(fèi)率5％，預(yù)計(jì)第一年股利率為12％，以后每年按6％遞增。試計(jì)算：

(1)債券成本率；

(2)優(yōu)先股成本率；

(3)普通股成本率；

(4)

綜合資金成本率。

2．某企業(yè)資金總額為2000萬元，借入資金與權(quán)益資本的比為1：l，負(fù)債利率為10％，1997年企業(yè)息稅前利潤總額為300萬元。試計(jì)算企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù).

<案例>某電腦公司為適應(yīng)高科技市場發(fā)展的需要，急需籌措600萬元資金以開發(fā)新的軟件，滿足電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的要求。公司總經(jīng)理李總責(zé)成財(cái)務(wù)部門沈處長拿出籌資方案，以供董事會研究討論，做出決定。企業(yè)年初的資金結(jié)構(gòu)

資金來源

金額(萬元)

長期債券年利率10％優(yōu)先股、年股息率12％昔通股(100000股)800200l000合計(jì)2000說明：上述證券均為面值發(fā)行，籌資費(fèi)率均為l％；普通股每股面值100元，上年每股股利15元，股利率每年將提高三個(gè)百分點(diǎn)；公司所得稅率為30％。財(cái)務(wù)處沈處長馬上召開全體財(cái)務(wù)人員工作會議，要大家根據(jù)公司現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)狀況進(jìn)行討論，制定一套最佳籌資方案。于是大家根據(jù)企業(yè)目前資金結(jié)構(gòu)狀況和對市場的分析預(yù)測提供如下兩種增資方案。方案一：按面值發(fā)行長期債券600萬元，年利率12％，發(fā)行費(fèi)率0．5％；方案二：按l：1．2的比例發(fā)行長期債券300萬元，年利率10％，按市價(jià)發(fā)行普通股20000股，此時(shí)普通股市價(jià)為每股120元，股票發(fā)行費(fèi)率0．5％

沈處長責(zé)成小高計(jì)算各籌資方案的資金成本，并把結(jié)果提交李總經(jīng)理，請問小高將哪個(gè)方案報(bào)交李總了?另外請問該公司增資后的綜合成本率與年初相比有無變化？第七章項(xiàng)目投資一、項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對象的長期投資行為。工業(yè)企業(yè)投資項(xiàng)目可分為新建項(xiàng)目和更新改造項(xiàng)目兩類。新建項(xiàng)目按其涉及內(nèi)容還可進(jìn)一步細(xì)分為單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目。項(xiàng)目投資的特點(diǎn)：回收時(shí)間長。投資數(shù)額多。

變現(xiàn)能力差。

資金占用量相對穩(wěn)定。

投資次數(shù)少。

投資風(fēng)險(xiǎn)大。

由于項(xiàng)目投資時(shí)間長，在投資中無法對未來各因素的發(fā)展變化作出完全正確的預(yù)測，投資風(fēng)險(xiǎn)大。所以企業(yè)有必要采用專門方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策。二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量企業(yè)無論在投資固定資產(chǎn)時(shí)，還是投資其他的項(xiàng)目時(shí)，都要對投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流量進(jìn)行分析?，F(xiàn)金流量是投資管理中的一個(gè)很重要的內(nèi)容。

1、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。

這里的現(xiàn)金不只指貨幣資金，更不僅僅指庫存現(xiàn)金，而是指包括貨幣資金在內(nèi)的投資項(xiàng)目收入和支出的非貨幣性資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如一個(gè)項(xiàng)目需要投入企業(yè)原有的廠房、設(shè)備、材料，這些資產(chǎn)投入時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值也是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念?，F(xiàn)金流入量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金收入的數(shù)量；現(xiàn)金流出量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金支出的數(shù)量；現(xiàn)金凈流量則是指現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量（期初現(xiàn)金流量）、營業(yè)現(xiàn)金流量（期中現(xiàn)金流量）、和終結(jié)現(xiàn)金流量（期末現(xiàn)金流量）三個(gè)組成部分。

（1）初始現(xiàn)金流量。期初現(xiàn)金流量是指自開始投資起至項(xiàng)目投產(chǎn)為止所發(fā)生的現(xiàn)金流量。具體內(nèi)容如下:固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)購建成本、運(yùn)輸成本、安裝成本等。

墊支的流動資金。包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資。其他投資費(fèi)用。指與長期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊費(fèi)用等。固定資產(chǎn)變價(jià)收入。主要是指對原有固定資產(chǎn)進(jìn)行更新時(shí)變賣舊的固定資產(chǎn)所取得的收入。其中，固定資產(chǎn)變價(jià)收入為簡便起見可以不用考慮。所以期初現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，而且主要流出的是固定資產(chǎn)原始投資。（2）營業(yè)現(xiàn)金流量。期中現(xiàn)金流量是指自項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營至項(xiàng)目有效期滿為止所發(fā)生的現(xiàn)金流量，因此也稱營業(yè)現(xiàn)金流量。具體內(nèi)容如下：營業(yè)收入。包括產(chǎn)品銷售收入和其他銷售收入。營業(yè)成本及費(fèi)用。包括直接材料費(fèi)用、直接人工費(fèi)用、其他直接費(fèi)用、間接費(fèi)用和期間費(fèi)用以及營業(yè)稅金及附加（如增值稅、消費(fèi)稅、營業(yè)稅、資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加等）。所得稅。

其中：營業(yè)收入屬于現(xiàn)金流入量；除固定資產(chǎn)折舊費(fèi)之外的營業(yè)成本費(fèi)用、所得稅屬于現(xiàn)金流出量（因?yàn)檎叟f費(fèi)并不增加企業(yè)的現(xiàn)金流出）。因此將除折舊費(fèi)之外的營業(yè)成本稱為付現(xiàn)成本。期中現(xiàn)金凈流量即營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式如下：

營業(yè)現(xiàn)金凈流量

=營業(yè)收入一（營業(yè)成本一折舊）-所得稅=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本-所得稅

=（營業(yè)收入一營業(yè)成本）十折舊-所的稅

=稅后利潤十折舊（3）終結(jié)現(xiàn)金流量。期末現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目有效期滿后所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要是現(xiàn)金流入量——固定資產(chǎn)變價(jià)收入以及原來墊支的流動資金的回收。如果期末固定資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值與清理費(fèi)用相抵，則不存在固定資產(chǎn)變價(jià)收入。所以期末現(xiàn)金凈流量有可能為零。這時(shí)就有：

整個(gè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-原始投資3、現(xiàn)金流量的計(jì)算為了正確的評價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，必須正確地計(jì)算現(xiàn)金流量。

例、某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案供選擇：甲方案：投資50000元，使用壽命5年，無殘值，5年中每年銷售收入為30000元，付現(xiàn)成本為10000元；乙方案：投資60000元，使用壽命5年，有8000元?dú)堉担?年中每年銷售收入為40000元，付現(xiàn)成本第一年為14000元，以后隨著設(shè)備陳舊每年增加修理費(fèi)2000元，另需墊支流動資金15000元。兩方案均采用直線折舊法計(jì)提折舊。設(shè)公司所得稅率為40%。試分別計(jì)算兩方案的現(xiàn)金凈流量。因?yàn)椋杭追桨该磕暾叟f額=50000/5=10000元乙方案每年折舊額=（60000-8000）/5=10400元則：甲方案第一年的稅前利潤=銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊

=30000-10000-10000=10000元應(yīng)交所得稅=1000040%=4000元稅后利潤=10000-4000=6000元現(xiàn)金凈流量=30000-10000-4000=16000元依此類推。得到甲乙兩方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示：年度012345甲方案

固定資產(chǎn)投資-50000

營業(yè)現(xiàn)金凈流量1600016000160001600016000

全部現(xiàn)金凈流量-500001600016000160001600016000乙方案

固定資產(chǎn)投資-60000

墊支流動資金-15000

營業(yè)現(xiàn)金凈流量1976018560173601616014960

殘值8000

回收流動資金15000

全部現(xiàn)金流量-7500019760185601736016160379604、現(xiàn)金流量與利潤的關(guān)系現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制原則確定的，而利潤是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確定的，二者既密切聯(lián)系又相互區(qū)別。在對投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益分析對，是以現(xiàn)金流量指標(biāo)為基礎(chǔ)，而把利潤指標(biāo)放在了次要地位。其原因是：（l）投資項(xiàng)目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量總計(jì)與利潤總計(jì)相等，所以現(xiàn)金凈流量指標(biāo)可以取代利潤指標(biāo)作為投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析的基礎(chǔ)。因?yàn)楫?dāng)固定資產(chǎn)原始投資通過折舊全部被收回，且期末凈殘值為零時(shí)，投資項(xiàng)目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量總計(jì)與利潤總計(jì)相等。

整個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-原始投資=利潤十折舊-原始投資=利潤（2）現(xiàn)金流量按實(shí)際收付制確定，不受成本計(jì)算方法的人為影響，并便于應(yīng)用貼現(xiàn)分析評價(jià)方法進(jìn)行投資決策。利潤數(shù)額的確定受成本計(jì)算方法的影響，而現(xiàn)金流量不受這些人為因素的影響，而且利潤指標(biāo)由于不能在時(shí)間上準(zhǔn)確地反映投資項(xiàng)目的收入支出狀況，因此不能應(yīng)用貼現(xiàn)的分析評價(jià)方法進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇。（3）現(xiàn)金流量指標(biāo)不僅能夠反映投資項(xiàng)目的實(shí)際盈虧，而且能夠反映投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流動狀況。但利潤指標(biāo)反映的是投資項(xiàng)目每年的理論上的盈虧狀況，理論上有利潤并不一定有支付能力，并不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用于進(jìn)行再投資。三、投資項(xiàng)目的非折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)和折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)

投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的分析指標(biāo)評價(jià)指標(biāo)根據(jù)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分為兩類：非折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)（靜態(tài)指標(biāo)）、折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)（動態(tài)指標(biāo)）。前者把現(xiàn)金流量指標(biāo)看作時(shí)期數(shù)，實(shí)際上是以利潤指標(biāo)作為分析基礎(chǔ)，因此不考慮資金的時(shí)間價(jià)值。而后者

把現(xiàn)金流量指標(biāo)看作是時(shí)點(diǎn)數(shù)，認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量有著不同的經(jīng)濟(jì)意義，因此考慮資金的時(shí)間價(jià)值。1、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（1）平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率是指以投資報(bào)酬作為分析指標(biāo)去評價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益好壞的方法。投資報(bào)酬率是投資項(xiàng)目年平均現(xiàn)金流量與原始投資額之比。計(jì)算公式如下：若投資報(bào)酬率大于或等于資金成本率，則投資項(xiàng)目是可行的；若小于資金成本率，則投資項(xiàng)目是不可行的。當(dāng)運(yùn)用投資報(bào)酬率法比較多個(gè)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣時(shí)，在投資報(bào)酬率高于資金成本率的前提下，投資報(bào)酬率最大的項(xiàng)目就是最優(yōu)的投資項(xiàng)目。

例1、某投資項(xiàng)目的投資有效期為4年，其每年的稅后利潤分別為6千元、8千元、10千元、7千元，原始投資額為10萬元。則：該項(xiàng)目年平均稅后利潤=（6+8+10+7）÷4=7.75（千元）所以，該投資項(xiàng)目投資報(bào)酬率=7.75÷10=7.75%（2）投資回收期法

投資回收期法是指以投資回收期作為分析指標(biāo)去評價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益好壞的方法。

投資回收期是投資所帶來的現(xiàn)金流量累計(jì)到與原始投資額相等所需要的年限，即收回原始投資所需要的年限。計(jì)算公式為：

如果投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量相等，則：如果投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量不相等，設(shè)投資回收期大于等于n年且小于（n+1）年，則：

若投資回收期短于或等于企業(yè)要求的年限