資金成本與資本結(jié)構(gòu)

第五章資金本錢與資本結(jié)構(gòu)【本章導(dǎo)讀】旅游企業(yè)要根據(jù)資金本錢來進(jìn)行籌資方案和投資工程的決策。旅游企業(yè)籌資時(shí)需要權(quán)衡各種資金來源的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，需要確定負(fù)債資金和權(quán)益資金來源的比例，即資本結(jié)構(gòu)。1.回憶企業(yè)獲取資金的渠道籌集資金、使用資金是否需付出代價(jià)？比方，你把錢存入銀行，銀行然后使用你的資金，銀行的代價(jià)是什么？2.第一節(jié)資金本錢概述一、資金本錢的內(nèi)涵等根本問題(一)資金本錢的內(nèi)涵資金本錢是指旅游企業(yè)為了籌措和使用資金所必須支付的各種費(fèi)用。資金本錢包括資金籌集費(fèi)用和資金使用費(fèi)用。3.資金籌集費(fèi)用指旅游企業(yè)為了籌措和使用資金所必須支付的費(fèi)用。旅游企業(yè)的資金籌集費(fèi)用有哪些？例如：向銀行借款而支付給銀行的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票或債券而支付的發(fā)行費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)和廣告費(fèi)。4.資金使用費(fèi)用指旅游企業(yè)在使用資金的過程中所支付的費(fèi)用。旅游企業(yè)的資金使用費(fèi)用有哪些？例如：旅游企業(yè)向銀行借款而支付給銀行的利息；旅游企業(yè)發(fā)行股票后向股東支付的股利；旅游企業(yè)發(fā)行債券后向債券人支付利息等。5.(二)資金本錢的種類1．個(gè)別資金本錢指單個(gè)籌資方式的資金本錢，包括債券本錢，銀行借款本錢，普通股本錢等，一般用于比較和評(píng)價(jià)各種籌資方式。2．綜合資金本錢指分別以各種資金本錢占全部本錢的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算的資金本錢，用于資本結(jié)構(gòu)決策。6.(四)資金本錢的意義1.資金本錢在企業(yè)籌資決策中的作用(1) 是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；(2) 是確定企業(yè)最正確資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。7.銀行借款本錢銀行借款資金本錢率=借款利息×〔1-所得稅稅率〕/[借款總額×〔1-籌資費(fèi)用率〕]某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款100萬元，年利率為8%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本。這筆借款的籌資費(fèi)用率為1%。企業(yè)所得稅稅率為25%，那么銀行借款資金本錢率是多少呢？銀行借款資金本錢率=100×8%×〔1-25%〕/[100×(1-1%)]×100%=6.06%8.2．長(zhǎng)期債券的資金本錢

長(zhǎng)期債券資金本錢率={債券面值總額×票面利率×(1-所得稅稅率)/[債券總額×1-籌資費(fèi)用率)]}×100%例：某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬元，票面利率為12％，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為3％，所得稅率為40％，債券按面值等價(jià)發(fā)行。計(jì)算債券資金本錢率。1000×12％×〔1－40％〕÷1000×〔1－3％)＝7.42％9.3.優(yōu)先股本錢指公司發(fā)行優(yōu)先股支付的籌資費(fèi)用，如注冊(cè)費(fèi)、代銷費(fèi)、又要定期支付股利的費(fèi)用。它與負(fù)債不同的是股利要在稅后支付，不會(huì)減少應(yīng)上繳的所得稅，且沒有固定到期日。10.優(yōu)先股資金本錢率=優(yōu)先股每年股利額÷[優(yōu)先股發(fā)行總額×〔1-籌資費(fèi)用率〕]×100%例：某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4％，每年支付12％的股利，那么優(yōu)先股的本錢率為多少？100×12％÷[100×〔1－4％〕]＝12.5％11.4.普通股資金本錢普通股的資金本錢是在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下所付出的代價(jià)，也可以看作股東所要求的最低投資報(bào)酬率。正常情況下，這種最低報(bào)酬率應(yīng)該表示為逐年增長(zhǎng)率。12.普通股資金本錢率=普通股預(yù)期最近一年股利額÷[普通股發(fā)行總額×〔1-籌資費(fèi)用率〕]+普通股股利年增長(zhǎng)額例：東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)率為5％，第一年末發(fā)行股利12元，以后每年增長(zhǎng)4％，那么普通股本錢率是多少？普通股本錢率＝12÷【100×〔1－5％〕】＋4％＝16.63％13.5.留存收益資金本錢留存收益是公司內(nèi)部的一種資金來源，這局部資金相當(dāng)于普通股股本對(duì)公司所進(jìn)行的追加投資，如同最初投入資本一樣，股東也要求給予相同比率的報(bào)酬。留存收益不需要支付籌資費(fèi)用，除此之外，其資金本錢率的計(jì)算與普通股本錢根本一致，只需剔除取得本錢。14.三、綜合資金本錢綜合資金本錢是指分別以各種資金本錢為根底，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金本錢。綜合資金本錢是由個(gè)別資金本錢和各種長(zhǎng)期資金比例這兩個(gè)因素所決定的，其計(jì)算公式為：式中：KW——綜合資金本錢；KI——第I種個(gè)別資本本錢；WI——第I種個(gè)別資本占全部資本的比重。15.例：某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各種資金的本錢率分別為：6%,12%,15.5%,15%,試計(jì)算該企業(yè)綜合資金本錢率綜合資金本錢率＝30％×6％＋10％×12％＋40％×15.5％＋20％×15％＝12.2％16.第二節(jié)杠桿效應(yīng)一、杠桿效應(yīng)的含義由于特定費(fèi)用(如固定本錢或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)較大幅度變動(dòng)。合理地運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理躲避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金運(yùn)營(yíng)效率。財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)有3種形式即經(jīng)營(yíng)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿，要了解這些杠桿的原理，需要首先了解本錢習(xí)性，邊際奉獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)等相關(guān)術(shù)語(yǔ)的含義。17.二、本錢習(xí)性及相關(guān)概念(一)本錢習(xí)性1.固定本錢固定本錢是指其本錢總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)影響而固定不變的本錢。例如，直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和辦公費(fèi)等。2.變動(dòng)本錢變動(dòng)本錢是指其本錢總額隨著業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)成正比例增減變動(dòng)的本錢。例如，直接材料和直接人工等都屬于變動(dòng)本錢。18.3.混合本錢混合本錢是指隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)的本錢，可分解成變動(dòng)本錢和固定本錢?？偙惧X模型可以按下式表示為：Y=a+bX式中：Y——總本錢；a——固定本錢；b——單位變動(dòng)本錢；X——產(chǎn)銷量。19.(二)邊際奉獻(xiàn)邊際奉獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)本錢以后的差額，其計(jì)算公式為：邊際奉獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)本錢M=pX-bX=(p-b)X式中：M——邊際奉獻(xiàn)；p——銷售單價(jià)；b——單位變動(dòng)本錢；X——產(chǎn)銷量。20.(三)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)EBIT=pX-bX-a=(p-b)X-a=M-a式中：EBIT——息稅前利潤(rùn)；M——邊際奉獻(xiàn)；p——銷售單價(jià)；X——產(chǎn)銷量；b——單位變動(dòng)本錢；a——固定本錢。21.三、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)本錢中固定本錢的利用，在其他條件不變的情況下，企業(yè)產(chǎn)銷量的增加不會(huì)改變固定本錢總額，但會(huì)降低單位固定本錢從而提高單位利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率。反之，產(chǎn)銷量的減少會(huì)提高單位本錢，降低單位利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)下降，而且會(huì)大于產(chǎn)銷量下降率。如果不存在固定本錢，所有本錢都是變動(dòng)的，那么邊際奉獻(xiàn)就是息稅前利潤(rùn)。這種由于固定本錢的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。22.(一)經(jīng)營(yíng)杠桿效益經(jīng)營(yíng)杠桿效益是指由于固定本錢習(xí)性特點(diǎn)的影響，使旅游企業(yè)只需較小幅度擴(kuò)大產(chǎn)銷量就可獲得息稅前利潤(rùn)較大幅度增加的效益。對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿效益進(jìn)行計(jì)量，常常用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。所謂經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相對(duì)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)，即：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=計(jì)算公式為：式中：DOL——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；

EBIT——變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)；

EBIT——息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額；

x——變動(dòng)前的產(chǎn)銷量；

x——產(chǎn)銷量的變動(dòng)數(shù)。23.(二)經(jīng)營(yíng)杠桿利益和經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)方面的原因給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來不利影響的可能性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來自產(chǎn)品銷售不穩(wěn)定、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)事故和投資決策失誤等內(nèi)部因素以及原材料價(jià)格變動(dòng)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策變化，自然災(zāi)害等來自外部的因素。產(chǎn)銷量增加時(shí)，息稅前利潤(rùn)將以DOL倍數(shù)的幅度增加；但產(chǎn)銷量減少時(shí)，息稅前利潤(rùn)將以DOL倍數(shù)的幅度減少。經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。而且，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)就越劇烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。一般來說，在其他因素不變的情況下，固定本錢越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。24.根據(jù)例5.8，假設(shè)變動(dòng)額發(fā)生變化，那么各項(xiàng)變動(dòng)率也發(fā)生變化，且息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率變化最大。項(xiàng)目20042005變動(dòng)額變動(dòng)率/%銷售額100060040040變動(dòng)成本60036024040邊際貢獻(xiàn)40024016040固定成本200200——息稅前利潤(rùn)2004016080在其他因素一定的情況下，固定本錢越高，銷售額下降時(shí)，息稅前利潤(rùn)將以更快的比例下降，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。25.四、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿又稱融資杠桿，是指旅游企業(yè)在制定資金結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。由于債務(wù)的利息通常是固定不變的，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用(如利息，融資租賃金等)就會(huì)相對(duì)減少。這能給股東帶來更多的盈余，這時(shí)企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益。但當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，就會(huì)大幅度減少股東的盈余，企業(yè)就會(huì)相應(yīng)地承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)稱為財(cái)務(wù)杠桿。26.(一)財(cái)務(wù)杠桿效益財(cái)務(wù)杠桿效益是指?jìng)鶆?wù)資金本錢低于息稅前投資利潤(rùn)率時(shí)，利用債務(wù)資金提高自有資金收益率所獲得的利益，可以從表5-4中看出。對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)算可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，其計(jì)算公式為：用公式表示：式中：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；

EPS——每股收益；

EPS——每股收益變動(dòng)數(shù)；

EBIT——息稅前利潤(rùn)；

I——負(fù)債利息。27.(二)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，指由于負(fù)債的原因而產(chǎn)生的應(yīng)由權(quán)益資本所承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，常常會(huì)增加破產(chǎn)時(shí)機(jī)或每股收益大幅度變動(dòng)。這是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)債務(wù)資本較高時(shí)，企業(yè)必須用較多的息稅前利潤(rùn)來支付其財(cái)務(wù)費(fèi)用，權(quán)益資金將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)本錢，從而減少了投資收益。28.五、總杠桿(一)總杠桿概念如前所述，由于存在固定本錢產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量的變動(dòng)率；同樣，由于存在財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使企業(yè)每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。如果兩種杠桿共同作用，那么銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。由于固定本錢和財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)稱為總杠桿。29.(二)總杠桿的計(jì)算總杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同作用而形成的杠桿效應(yīng)。說明產(chǎn)銷量對(duì)每股收益的影響程度，其理論公式為：或30.總杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系可用下式表示：DTL=DOL×DFL計(jì)算公式也可以表示為：在總杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每股收益將會(huì)大幅度上升；當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較差時(shí)，每股盈余將會(huì)大幅度下降。31.第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)概述(一)資本結(jié)構(gòu)定義資本結(jié)構(gòu)是指旅游企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最正確資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。32.(二)資本結(jié)構(gòu)的影響因素1．企業(yè)銷售的增長(zhǎng)情況2．企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度3．貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響4．行業(yè)因素5．企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況6．資產(chǎn)結(jié)構(gòu)7．所得稅8．利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)33.二、資本結(jié)構(gòu)的理論(一)早期資本結(jié)構(gòu)理論1.凈收益理論凈收益理論(NetIncomeTheory)是由戴維·杜蘭德于1952年提出的。該理論的根本觀點(diǎn)是按股本凈收益來確定企業(yè)的總價(jià)值，并且認(rèn)為利用負(fù)債籌資可降低企業(yè)資金本錢。34.(二)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1．MM理論2．平衡理論3．非對(duì)稱信息理論——資本結(jié)構(gòu)的新解說35.三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法(一)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義及理論依據(jù)判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最正確的標(biāo)準(zhǔn)是綜合資金本錢最低，企業(yè)價(jià)值最大化。具體來說，包括：(1) 綜合資金本錢最低；(2) 籌集到手的能供企業(yè)使用的資金能充分確保企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和開展的需要，滿足需要且有一定的資本結(jié)構(gòu)彈性；(3) 股票的市價(jià)最大；(4) 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。36.(二)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇1．比較資金本錢法比較資金本錢法，是指通過計(jì)算不同資金組合的資金本錢，并以其中資金本錢最低的組合為最正確的一種方法。決策程序?yàn)椋旱谝徊?，確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu)；第二步，計(jì)算不同方案的資金本錢；第三步，選擇資金本錢最低的資金組合。37.2．收益分析法收益分析法也叫做無差異點(diǎn)分析法(EBIT-EPS分析)，是指這樣一些銷售收入點(diǎn)和息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)銷售收入和息稅前利潤(rùn)到達(dá)某一點(diǎn)時(shí)，兩種籌集方式(債務(wù)資本和權(quán)益資本)下的每股收益相等，該點(diǎn)銷售收入和息稅前利潤(rùn)稱為每股收益的無差異點(diǎn)。根據(jù)以上資料，息稅前利潤(rùn)究竟為多少時(shí)發(fā)行普通股有利？息稅前利潤(rùn)為多少時(shí)發(fā)行公司債券有利？可按以下公式計(jì)算：式中：EBIT——息稅前利潤(rùn)無差異點(diǎn)；I1，I2——兩種籌資方式下的年利息；N1，N2——兩種籌資方式下的發(fā)行在外的普通股股數(shù)；P1，P2——兩種籌資方式下的發(fā)行在外的優(yōu)先股股息；T——所得稅稅率。38.例某公司1999年的資金結(jié)構(gòu)如下：債務(wù)資金200萬元，年利率為10%；優(yōu)先股200萬元，年股利率為12%；普通股600萬元，每股面值10元。公司方案增資200萬元。如果發(fā)行債券年利率為8%,如果發(fā)行股票每股市價(jià)為20元,企業(yè)所得稅率為30%,進(jìn)行增資是發(fā)行債券還是發(fā)行股票的決策。

39.答案[(EBIT–200×10%-200×