2023年光伏逆變器行業(yè)分析報(bào)告

2023年光伏逆變器行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、光伏行業(yè)基本狀況 PAGEREFToc353732095\h51、全球光伏市場(chǎng) PAGEREFToc353732096\h52、國(guó)內(nèi)光伏政策 PAGEREFToc353732097\h6二、主流光伏市場(chǎng)孕育主流光伏逆變器廠(chǎng)商 PAGEREFToc353732098\h81、理由：逆變器設(shè)計(jì)“因地制宜”、重視售后服務(wù)能力 PAGEREFToc353732099\h82、歷史：光伏發(fā)電發(fā)源于歐美，一流光伏逆變器廠(chǎng)商誕生于此 PAGEREFToc353732100\h93、趨勢(shì)：隨著市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移，一流光伏逆變器廠(chǎng)商轉(zhuǎn)移銷(xiāo)售重心，內(nèi)銷(xiāo)比重下降 PAGEREFToc353732101\h104、可能性：中國(guó)光伏市場(chǎng)孕育出全球領(lǐng)先的逆變器廠(chǎng)商 PAGEREFToc353732102\h11三、國(guó)內(nèi)外逆變器行業(yè)主要企業(yè) PAGEREFToc353732103\h111、國(guó)內(nèi)逆變器主要企業(yè)簡(jiǎn)介 PAGEREFToc353732104\h11（1）南京冠亞電源設(shè)備 PAGEREFToc353732105\h11（2）安徽頤和新能源科技股份 PAGEREFToc353732106\h12（3）北京科諾偉業(yè)科技 PAGEREFToc353732107\h12（4）山億新能源 PAGEREFToc353732108\h13（5）江蘇兆伏愛(ài)索新能源 PAGEREFToc353732109\h132、國(guó)外逆變器主要企業(yè)簡(jiǎn)介 PAGEREFToc353732110\h14（1）SMA PAGEREFToc353732111\h14（2）PowerOne PAGEREFToc353732112\h14（3）KACO PAGEREFToc353732113\h15（4）RefusolGmbH PAGEREFToc353732114\h15（5）西門(mén)子股份公司 PAGEREFToc353732115\h15（6）Satcon公司 PAGEREFToc353732116\h16（7）Fronius PAGEREFToc353732117\h16（8）Ingeteam PAGEREFToc353732118\h16（9）ElettronicaSanterno PAGEREFToc353732119\h17（10）DanfossSolar PAGEREFToc353732120\h17（11）SputnikEngineeringAG公司 PAGEREFToc353732121\h18（12）施耐德電氣（SchneiderElectric） PAGEREFToc353732122\h18（13）艾默生網(wǎng)絡(luò)能源 PAGEREFToc353732123\h18四、中國(guó)將成為全球容量最大且增速最快的光伏/逆變器市場(chǎng) PAGEREFToc353732124\h191、歐洲光伏市場(chǎng)：補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向平價(jià)，需求持平 PAGEREFToc353732125\h192、美國(guó)光伏市場(chǎng)：9GW具備PPA的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備在未來(lái)5年內(nèi)完成 PAGEREFToc353732126\h213、日本光伏市場(chǎng)：非住宅項(xiàng)目拉動(dòng)光伏需求 PAGEREFToc353732127\h214、中國(guó)光伏市場(chǎng)：政策完善，促進(jìn)行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展 PAGEREFToc353732128\h225、逆變器是光伏系統(tǒng)的重要組成部分 PAGEREFToc353732129\h23五、行業(yè)標(biāo)桿分析：陽(yáng)光電源 PAGEREFToc353732130\h251、公司堅(jiān)持品牌戰(zhàn)略和國(guó)際化戰(zhàn)略，做大做精光伏逆變器 PAGEREFToc353732131\h252、公司是國(guó)內(nèi)光伏逆變器行業(yè)的絕對(duì)龍頭 PAGEREFToc353732132\h26（1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額穩(wěn)定在30%以上 PAGEREFToc353732133\h26（2）較國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司產(chǎn)品性能優(yōu)越及運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)豐富 PAGEREFToc353732134\h27（3）較國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)、客戶(hù)資源、售后服務(wù)等本土化優(yōu)勢(shì)明顯 PAGEREFToc353732135\h303、2023年是公司業(yè)績(jī)的拐點(diǎn) PAGEREFToc353732136\h32（1）逆變器是光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈中景氣度最高的環(huán)節(jié) PAGEREFToc353732137\h32（2）憑借成本優(yōu)勢(shì)、溢價(jià)能力，公司在行業(yè)中具有定價(jià)權(quán) PAGEREFToc353732138\h32①公司原材料采購(gòu)有規(guī)模優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc353732139\h32②公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)除了體現(xiàn)在產(chǎn)品運(yùn)行性能還體現(xiàn)在生產(chǎn)成本上 PAGEREFToc353732140\h33③基于各項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，公司有行業(yè)定價(jià)權(quán) PAGEREFToc353732141\h34（3）運(yùn)營(yíng)ROE在2023年由負(fù)轉(zhuǎn)正 PAGEREFToc353732142\h344、布局光伏電站和新能源汽車(chē)行業(yè) PAGEREFToc353732143\h35（1）2023年完成100-179MW電站EPC工程 PAGEREFToc353732144\h35（2）與安凱汽車(chē)合作，步入新能源汽車(chē)電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng) PAGEREFToc353732145\h37一、光伏行業(yè)基本狀況1、全球光伏市場(chǎng)根據(jù)EPIA統(tǒng)計(jì)，2023-2023年，全球每年新增光伏裝機(jī)容量復(fù)合增長(zhǎng)率為56.9%。2023年全球新增光伏裝機(jī)容量為29.7GW，較2023年的16.9GW增長(zhǎng)76%。我們預(yù)計(jì)2023年和2023年全球新增光伏裝機(jī)容量分別為33GW和37GW，同比分別增長(zhǎng)11和14%。規(guī)模較小的商業(yè)光伏系統(tǒng)和居民光伏系統(tǒng)的增長(zhǎng)將快于規(guī)模較大的光伏電站。2、國(guó)內(nèi)光伏政策二、主流光伏市場(chǎng)孕育主流光伏逆變器廠(chǎng)商1、理由：逆變器設(shè)計(jì)“因地制宜”、重視售后服務(wù)能力各地并網(wǎng)規(guī)范不一，對(duì)于新進(jìn)入者來(lái)說(shuō)，設(shè)計(jì)出滿(mǎn)足用戶(hù)需求和當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)情況的光伏逆變器必須因地制宜，調(diào)整各項(xiàng)參數(shù)設(shè)定、線(xiàn)路設(shè)置，以符合各地規(guī)范。光伏逆變器廠(chǎng)商要做出可使用的太陽(yáng)能逆變器并不困難，但要做出質(zhì)量、效能兼具的產(chǎn)品卻存在很高的壁壘。許多外地逆變器會(huì)遭遇“水土不服”的情況。由于光伏組件質(zhì)保年限和光伏系統(tǒng)計(jì)算壽命都超過(guò)25年，光伏系統(tǒng)開(kāi)發(fā)商強(qiáng)調(diào)光伏逆變器的長(zhǎng)期可靠性，依賴(lài)逆變器廠(chǎng)商的售后服務(wù)支持。提供保修和售后服務(wù)，以及具備良好的售后口碑，有助于公司進(jìn)一步優(yōu)化品牌并且搶占市場(chǎng)份額。根據(jù)IMSResearch的數(shù)據(jù)，超過(guò)90%的逆變器用戶(hù)覺(jué)得逆變器的保修和售后服務(wù)計(jì)劃，對(duì)絕大多數(shù)項(xiàng)目是重要的，對(duì)所有項(xiàng)目都是關(guān)鍵的。用于分布式光伏和離網(wǎng)光伏系統(tǒng)的小型逆變器占比的提升，將增加逆變器行業(yè)的本地化屬性。用戶(hù)采購(gòu)逆變器需要逆變器有相關(guān)的良好運(yùn)行記錄，而小型逆變器廠(chǎng)商通常只在某個(gè)特定區(qū)域或地區(qū)有銷(xiāo)售和運(yùn)行記錄。小型逆變器廠(chǎng)家擴(kuò)大市場(chǎng)份額相對(duì)更為困難。2、歷史：光伏發(fā)電發(fā)源于歐美，一流光伏逆變器廠(chǎng)商誕生于此2023年-2023年，前十大逆變器企業(yè)所在地不是歐洲就是美國(guó)，都屬于光伏快速發(fā)展的地區(qū)。全球光伏市場(chǎng)第一的德國(guó)，孕育了4家全球排名前五的逆變器企業(yè)。3、趨勢(shì)：隨著市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移，一流光伏逆變器廠(chǎng)商轉(zhuǎn)移銷(xiāo)售重心，內(nèi)銷(xiāo)比重下降2023年前十家逆變器企業(yè)中，三家是主要主營(yíng)為逆變器產(chǎn)品的上市公司，SMA、Satcon和PowerOne。這三家的收入大部分來(lái)自于他們所在地區(qū)，特別是SMA和Satcon，超過(guò)70%來(lái)自于他們的所在地。國(guó)內(nèi)的陽(yáng)光電源內(nèi)銷(xiāo)比重也基本在70%以上。4、可能性：中國(guó)光伏市場(chǎng)孕育出全球領(lǐng)先的逆變器廠(chǎng)商隨著主流光伏市場(chǎng)的遷移，光伏逆變器企業(yè)的排名也在不斷變化。盡管SMASolar憑借超過(guò)30%的全球份額仍作為市場(chǎng)份額的領(lǐng)導(dǎo)者，但是隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量增多及產(chǎn)品供應(yīng)種類(lèi)增加，SMASolar數(shù)年來(lái)一直損失著市場(chǎng)份額。2023年光伏逆變器市場(chǎng)的排名，F(xiàn)ronius第二，新入圍排名前十位的包括微型逆變器供應(yīng)商Enphase和Kostal，以及集中于美國(guó)市場(chǎng)的AdvancedEnergy。奧巴馬上臺(tái)后繼續(xù)支持新能源，美國(guó)光伏市場(chǎng)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，培育出AdvancedEnergy。我們相信，中國(guó)逆變器廠(chǎng)商有望繼國(guó)內(nèi)硅片、電池片和組件企業(yè)后，成長(zhǎng)為具備全球領(lǐng)先水平的企業(yè)。三、國(guó)內(nèi)外逆變器行業(yè)主要企業(yè)1、國(guó)內(nèi)逆變器主要企業(yè)簡(jiǎn)介（1）南京冠亞電源設(shè)備成立于2023年4月，主要從事光伏/風(fēng)機(jī)并網(wǎng)逆變電源、光伏/風(fēng)機(jī)離網(wǎng)型逆變電源、光伏/風(fēng)機(jī)控制器、戶(hù)用電源的研制開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。公司位于南京國(guó)家高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，現(xiàn)有廠(chǎng)房、研發(fā)中心及辦公樓計(jì)15000余平方米。公司的光伏并網(wǎng)逆變電源性能可靠，發(fā)電效率高，已通過(guò)了“金太陽(yáng)”、CE、TUV、SAA認(rèn)證、低電壓穿越測(cè)試，成功運(yùn)用于并網(wǎng)電站，同時(shí)在“金太陽(yáng)”示范工程、光明工程、三江源工程、青藏鐵路、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信等項(xiàng)目中得到廣泛應(yīng)用。（2）安徽頤和新能源科技股份從事光伏逆變器和高壓變頻器產(chǎn)品研發(fā)、制造、銷(xiāo)售、服務(wù)。公司位于中國(guó)首個(gè)生態(tài)經(jīng)濟(jì)示范區(qū)—安徽池州，占地面積350畝。光伏逆變器已通過(guò)TUV、AS4777、DK5940、G83、CE、Rocof、CGC、CQC認(rèn)證，產(chǎn)品批量銷(xiāo)往歐洲、澳洲、亞洲等國(guó)家和地區(qū)。（3）北京科諾偉業(yè)科技成立于2023年，是在中國(guó)科學(xué)院電工研究所三十余年科研積累的基礎(chǔ)上組建的專(zhuān)業(yè)化風(fēng)力、光伏發(fā)電高新技術(shù)企業(yè)，提供太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng)、風(fēng)/光互補(bǔ)發(fā)電系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、安裝、調(diào)試、維護(hù)等服務(wù)；同時(shí)，研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售太陽(yáng)能光伏控制器、逆變器、戶(hù)用光伏、風(fēng)/光互補(bǔ)電源等太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備以及風(fēng)力發(fā)電機(jī)組控制系統(tǒng)、風(fēng)力發(fā)電機(jī)組變流器、變槳距控制系統(tǒng)、SCADA系統(tǒng)等風(fēng)力發(fā)電控制設(shè)備。公司共申請(qǐng)光伏發(fā)電專(zhuān)利10余項(xiàng)；先后承擔(dān)國(guó)家重點(diǎn)科技攻關(guān)項(xiàng)目10余項(xiàng)：起草國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)2項(xiàng)，擁有目前國(guó)內(nèi)容量最大的高壓集中光伏并網(wǎng)逆變器和單雙軸跟蹤系統(tǒng)產(chǎn)品。我國(guó)第一座與高壓并網(wǎng)太陽(yáng)能電站——西藏羊八井100kWp光伏電站、我國(guó)第一座MW級(jí)并網(wǎng)光伏電站——深圳園博園1MWp并網(wǎng)光伏電站、我國(guó)第一座單一屋頂安裝容量最大的并網(wǎng)光伏電站——浙江義烏國(guó)際商貿(mào)城三期市場(chǎng)1.295MWp光伏并網(wǎng)電站均系公司既往業(yè)績(jī)。（4）山億新能源從事太陽(yáng)能逆變器和光伏支架的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。公司在國(guó)內(nèi)外設(shè)有10幾個(gè)分支機(jī)構(gòu)，分別位于德國(guó)慕尼黑、澳大利亞悉尼、北京、深圳、無(wú)錫、宿遷、上海等，目前公司擁有兩個(gè)現(xiàn)代化工廠(chǎng)，其中一期工廠(chǎng)占地33，000平方米，二期在建工廠(chǎng)規(guī)模為一期六倍。憑借產(chǎn)品的可靠性能、高的轉(zhuǎn)化效率，受到國(guó)內(nèi)外客戶(hù)的高度贊許，我們所提供光伏并網(wǎng)逆變器適用于家用、商用以及大型發(fā)電廠(chǎng)，同時(shí)，我們?yōu)樘?yáng)能并網(wǎng)系統(tǒng)提供包括太陽(yáng)能電池組件、支架以及逆變器配套的一站式服務(wù)。（5）江蘇兆伏愛(ài)索新能源從事光伏逆變器研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。兆伏愛(ài)索擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的1KW至1MW全系列光伏并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品，能滿(mǎn)足屋頂戶(hù)用系統(tǒng)，商用屋頂系統(tǒng)，地面大型光伏電站系統(tǒng)等不同類(lèi)型項(xiàng)目的需求；同時(shí)通過(guò)PMU，solareye等多種類(lèi)型的監(jiān)控類(lèi)產(chǎn)品以滿(mǎn)足不同類(lèi)型系統(tǒng)和客戶(hù)對(duì)電站監(jiān)控的特殊需求。兆伏愛(ài)索在蘇州、揚(yáng)中設(shè)立了兩個(gè)生產(chǎn)基地，具備2GW光伏逆變器、20萬(wàn)套臺(tái)智能匯流箱的生產(chǎn)規(guī)模。2、國(guó)外逆變器主要企業(yè)簡(jiǎn)介（1）SMA成立于1981年，總部位于德國(guó)卡塞爾市。2023年6月，SMA在德國(guó)法蘭克福股票交易所上市。SMA是光伏逆變器的全球市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，經(jīng)過(guò)30年的創(chuàng)新發(fā)展，SMA目前擁有員工人數(shù)超過(guò)5500人。2023年，SMA銷(xiāo)售額為9.34億歐元，占有全球37.5%的市場(chǎng)份額，2023年銷(xiāo)售額為19.20億歐元，,約占有全球31%的市場(chǎng)份額，2023年銷(xiāo)售額17億歐元，市場(chǎng)份額34%。（2）PowerOne成立于1973年，是一家總部位于美國(guó)加州的專(zhuān)業(yè)電源企業(yè)，于2023年在納斯達(dá)克上市，產(chǎn)品銷(xiāo)售及售后服務(wù)覆蓋北美，歐洲和亞太等地區(qū),全球員工數(shù)以千計(jì)，為客戶(hù)提供包括太陽(yáng)能逆變器在內(nèi)的先進(jìn)的、高可靠性和高性?xún)r(jià)比的專(zhuān)業(yè)電源設(shè)備。Powerone逆變器旨在提高轉(zhuǎn)換率的同時(shí)降低能耗并保證環(huán)保，2023年全球逆變器市場(chǎng)份額排名第二。2023年到2023年銷(xiāo)售額分別為4.31億美元、10.47億歐美元和10.16億美元。（3）KACO成立于1914年，世界第三大逆變器制造商，總部位于德國(guó)南部城市Neckasulm。KACO新能源公司是一家專(zhuān)業(yè)制造逆變器的公司。其第一大業(yè)務(wù)是各種光伏并網(wǎng)逆變器及相關(guān)配件的生產(chǎn)銷(xiāo)售，同時(shí)還為熱電發(fā)電站提供定制的設(shè)計(jì)方案和逆變器。KACO具有60年變頻器制造經(jīng)驗(yàn)，在歐洲被認(rèn)為是最高效轉(zhuǎn)換逆變器代表，在行業(yè)內(nèi)以其品質(zhì)的優(yōu)良成為業(yè)界標(biāo)桿，在全球擁有超過(guò)3GW在用逆變器。（4）RefusolGmbH是一家總部位于德國(guó)的逆變器制造商，成立于1965年，2023年進(jìn)入光伏市場(chǎng)，現(xiàn)擁有員工165人，主要經(jīng)營(yíng)高效逆變器制造和光伏系統(tǒng)安裝業(yè)務(wù)，2023年全球逆變器市場(chǎng)份額排名第9，2023和2023兩年排名第5，是全球成長(zhǎng)最快的光伏逆變器企業(yè)之一。RefusolGmbH生產(chǎn)的逆變器以其經(jīng)濟(jì)性見(jiàn)長(zhǎng)。（5）西門(mén)子股份公司總部位于德國(guó)，是世界上最大的電子和電氣工程公司之一，主要業(yè)務(wù)集中在工業(yè)、能源和醫(yī)療領(lǐng)域。公司擁有大約40.5萬(wàn)名員工。西門(mén)子成立160多年來(lái)，以其卓越的技術(shù)成就、不懈的創(chuàng)新追求、出眾的品質(zhì)、令人信賴(lài)的可靠性和廣泛的國(guó)際性在業(yè)界獨(dú)樹(shù)一幟。西門(mén)子公司是世界上最大的環(huán)保技術(shù)供應(yīng)商，其綠色產(chǎn)品和解決方案創(chuàng)造了大約230億歐元的營(yíng)收，約占西門(mén)子總營(yíng)收的三分之一。其產(chǎn)品包括光伏逆變器和風(fēng)能變流器。2023年市場(chǎng)份額排名全球第二。（6）Satcon公司1985年成立于美國(guó)的波士頓，是一家為可再生能源市場(chǎng)提供公共事業(yè)級(jí)分布式發(fā)電解決方案的領(lǐng)先企業(yè)。該公司業(yè)務(wù)主要集中于北美，近兩年在中國(guó)業(yè)務(wù)比重大幅增加，2023年末該公司已申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。該公司2023年該公司市場(chǎng)份額排名全球第6。2023年到2023年銷(xiāo)售額分別為：0.53億美元、1.73億美元、1.89億美元。（7）Fronius成立于1945年，位于奧地利，其太陽(yáng)能技術(shù)，焊接技術(shù)和蓄電池充電技術(shù)處于世界同行業(yè)的領(lǐng)袖地位。雇員人數(shù)達(dá)到3257人，業(yè)務(wù)遍及全球60多個(gè)國(guó)家，擁有800多項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)，19家子公司，公司94%產(chǎn)品用于出口。2023年市場(chǎng)份額排名第2，2023和2023分別為第3和第4.（8）Ingeteam總部位于西班牙，主要經(jīng)營(yíng)電力設(shè)備、發(fā)動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)和變頻器等，在電力設(shè)備領(lǐng)域有超過(guò)60年經(jīng)驗(yàn)，公司員工超過(guò)3000人，其中研發(fā)人員超過(guò)11%。2023年到2023年銷(xiāo)售額分別為4.6億歐元、4.9億歐元和4.0億歐元。公司非常重視研發(fā)，2023年到2023年研發(fā)支出分別為0.28億歐元、0.29億歐元和0.32億歐元。（9）ElettronicaSanterno于1970年成立于意大利Imola，公司主要從事風(fēng)能、光伏逆變器制造業(yè)務(wù)以及電力牽引混合動(dòng)力系統(tǒng)業(yè)務(wù)，該公司擁有42年自動(dòng)化控制經(jīng)驗(yàn)，27年的光伏逆變器制造歷史和6年風(fēng)力逆變器制造史，2023年成為CarraroGroup子公司，目前該公司擁有員工255人，2023年銷(xiāo)售額1.24億歐元，業(yè)務(wù)遍及全球40個(gè)地區(qū)。該公司2023年全球市場(chǎng)份額排名第7。（10）DanfossSolar是Danfoss集團(tuán)的子公司。Danfoss是丹麥最大的跨國(guó)工業(yè)制造公司之一，創(chuàng)立于1933年。丹佛斯以推廣應(yīng)用先進(jìn)的制造技術(shù)，并關(guān)注節(jié)能環(huán)保而聞名于世，是制冷和空調(diào)控制，供熱和水控制，以及傳動(dòng)控制等領(lǐng)域處于世界領(lǐng)先地位的產(chǎn)品制造商和服務(wù)供應(yīng)商，已經(jīng)在4大洲的100多個(gè)國(guó)家設(shè)有國(guó)際子公司及代理商網(wǎng)絡(luò)，在全球擁有70間質(zhì)量管理控制嚴(yán)格的工廠(chǎng)，每天生產(chǎn)250,000件高品質(zhì)產(chǎn)品，有超過(guò)23,600位受過(guò)良好教育的員工向全球提供產(chǎn)品行銷(xiāo)和服務(wù)。對(duì)用戶(hù)承諾節(jié)能，舒適，安全和環(huán)保，是丹佛斯公司在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。DanfossSolar主要從事光伏逆變器制造，其業(yè)務(wù)范圍遍布全球20個(gè)國(guó)家，該公司的逆變器業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額在2023年排名全球第5。（11）SputnikEngineeringAG公司總部坐落在瑞士BIEL，成立于1991年，總部員工超過(guò)360人，要從事并網(wǎng)太陽(yáng)能逆變器的開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售和維護(hù)工作。公司的SOLARMAX系列光伏并網(wǎng)逆變器，既有為私人家庭提供的組串逆變器產(chǎn)品，也有為太陽(yáng)能發(fā)電站提供的集中逆變器。我們的產(chǎn)品有著多年的經(jīng)驗(yàn)，并且在不斷的進(jìn)步中，運(yùn)用前沿技術(shù)、高質(zhì)量、可靠、輸出效率最大和高性?xún)r(jià)比是其特點(diǎn)。業(yè)務(wù)分布在全球各地，2023年預(yù)計(jì)出口占比超過(guò)90%。（12）施耐德電氣（SchneiderElectric）為100多個(gè)國(guó)家的能源及基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)、數(shù)據(jù)中心及網(wǎng)絡(luò)、樓宇和住宅市場(chǎng)提供整體解決方案，其中在能源與基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)過(guò)程控制、樓宇自動(dòng)化和數(shù)據(jù)中心與網(wǎng)絡(luò)等市場(chǎng)處于世界領(lǐng)先地位，在住宅應(yīng)用領(lǐng)域也擁有強(qiáng)大的市場(chǎng)能力。致力于為客戶(hù)提供安全、可靠、高效的能源，施耐德電氣2023年的銷(xiāo)售額（Revenue）為224億歐元，擁有130,000名員工。2023年財(cái)富世界500強(qiáng)排行榜排名第353位。該公司生產(chǎn)離網(wǎng)和并網(wǎng)逆變器。（13）艾默生網(wǎng)絡(luò)能源是艾默生所屬業(yè)務(wù)品牌(紐約證券交易所股票代碼：EMR)，為通信網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、醫(yī)療保健和工業(yè)設(shè)施提供從網(wǎng)絡(luò)到芯片全方位的保障。艾默生網(wǎng)絡(luò)能源在交直流電源、精密制冷、嵌入式運(yùn)算及電源、一體化機(jī)架和機(jī)柜、轉(zhuǎn)換開(kāi)關(guān)和控制、基礎(chǔ)設(shè)施管理、連接、太陽(yáng)能、風(fēng)能、工業(yè)節(jié)能和電動(dòng)汽車(chē)充電等領(lǐng)域?yàn)榭蛻?hù)提供不斷創(chuàng)新的解決方案和專(zhuān)業(yè)技術(shù)。產(chǎn)品覆蓋光伏逆變器和風(fēng)能變流器。四、中國(guó)將成為全球容量最大且增速最快的光伏/逆變器市場(chǎng)我們預(yù)計(jì)2023年德國(guó)和意大利的光伏新增裝機(jī)下降至5-7GW和3-6GW，美國(guó)3GW、日本3GW，中國(guó)6-9GW。歐洲的光伏市場(chǎng)正在由補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)向平價(jià)上網(wǎng)驅(qū)動(dòng)，因此，補(bǔ)貼的波動(dòng)加上財(cái)政緊縮，使得2023年的歐洲市場(chǎng)盈利下降。2023年完成383MW光伏系統(tǒng)銷(xiāo)售的SunEdison除了資產(chǎn)負(fù)債表上的4個(gè)歐洲項(xiàng)目暫時(shí)規(guī)避歐洲市場(chǎng)。原有商業(yè)模式已經(jīng)十分成熟，市場(chǎng)現(xiàn)在醞釀新的商業(yè)模式以促進(jìn)光伏市場(chǎng)的發(fā)展。中國(guó)的光伏仍由補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)，并且處于完善商業(yè)環(huán)境和模式的過(guò)程。行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼的金額、資源來(lái)源、補(bǔ)貼年限、并網(wǎng)技術(shù)要求等一系列規(guī)則正在逐步完善。從產(chǎn)業(yè)生命周期看，中國(guó)光伏發(fā)電市場(chǎng)還處于快速發(fā)展期。中國(guó)將成為全球容量最大且增速最快的市場(chǎng)。1、歐洲光伏市場(chǎng)：補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向平價(jià)，需求持平隨著可再生能源行動(dòng)計(jì)劃（NREAP）目標(biāo)的完成，平價(jià)上網(wǎng)將是驅(qū)動(dòng)歐洲光伏裝機(jī)容量的的主要因素。歐洲的光伏市場(chǎng)正在由補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)向平價(jià)上網(wǎng)驅(qū)動(dòng)，因此，補(bǔ)貼的波動(dòng)加上財(cái)政緊縮，使得2023年的歐洲市場(chǎng)盈利下降。歐洲組件價(jià)格低于日本、美國(guó)及加拿大等國(guó)家，歐洲電站項(xiàng)目收益也不如這些國(guó)家。2023年完成383MW光伏系統(tǒng)銷(xiāo)售的SunEdison除了資產(chǎn)負(fù)債表上的4個(gè)歐洲項(xiàng)目暫時(shí)規(guī)避歐洲市場(chǎng)。到2023年，NREAP要求歐洲20%的能源消費(fèi)來(lái)自于可再生能源。經(jīng)分解后，目標(biāo)20%中超過(guò)40%將由可再生能源發(fā)電量來(lái)完成，其中，光伏發(fā)電量占10-15%。根據(jù)歐洲環(huán)境局（EEA）的報(bào)告，27個(gè)成員國(guó)按照現(xiàn)有進(jìn)度都可完成、部分可提前完成NREAP目標(biāo)。西班牙是第一個(gè)停止對(duì)光伏和風(fēng)電等可再生能源項(xiàng)目的預(yù)分配流程和刺激政策（2023年1月西班牙會(huì)議通過(guò)的皇家法令1/2023）的國(guó)家，也是歐洲最早報(bào)出光伏無(wú)不貼項(xiàng)目建設(shè)的國(guó)家。根據(jù)歐洲光伏聯(lián)盟的研究，德國(guó)、南意大利、荷蘭和西班牙已在2023年實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，北意大利、葡萄牙和奧地利也將在未來(lái)2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。在歐洲，補(bǔ)貼引導(dǎo)的裝機(jī)時(shí)代逐漸遠(yuǎn)去，無(wú)補(bǔ)貼的平價(jià)上網(wǎng)已經(jīng)十分靠近。27個(gè)歐盟成員國(guó)的零售電價(jià)為0.3$/度，而光伏發(fā)電成本在0.16$/度左右。歐洲大部分地區(qū)已實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。2023年是德國(guó)和意大利的光伏新增裝機(jī)的高峰，7.5GW和9.3GW。我們預(yù)計(jì)2023-2023年德國(guó)和意大利的光伏新增裝機(jī)下降至5-7GW和3-6GW，這部分缺口將由法國(guó)、英國(guó)等GW規(guī)模國(guó)家穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及荷蘭、西班牙、葡萄牙和奧地利等MW規(guī)模國(guó)家快速增長(zhǎng)，來(lái)彌補(bǔ)。我們預(yù)計(jì)2023-2023年歐洲新增光伏裝機(jī)容量分別為21GW和20GW。根據(jù)EPIA統(tǒng)計(jì)的2023年歐洲占新增光伏裝機(jī)容量的比重，根據(jù)并網(wǎng)容量74%，根據(jù)安裝量為54%。歐洲市場(chǎng)的重要性在下降。2、美國(guó)光伏市場(chǎng)：9GW具備PPA的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備在未來(lái)5年內(nèi)完成美國(guó)光伏新增裝機(jī)容量地域集中度高。根據(jù)EPIA統(tǒng)計(jì)，2023年80%的新增裝機(jī)集中在7個(gè)洲，加利福尼亞一個(gè)州占30%。其中，15%來(lái)自于居民光伏系統(tǒng)，40%來(lái)自于商業(yè)光伏系統(tǒng)，45%來(lái)自于大型電站。美國(guó)在2023年儲(chǔ)備了9GW的具備PPA的光伏項(xiàng)目在未來(lái)5年完成。我們預(yù)計(jì)2023-13年全年美國(guó)新增裝機(jī)至少3GW。3、日本光伏市場(chǎng)：非住宅項(xiàng)目拉動(dòng)光伏需求日本政府對(duì)光伏系統(tǒng)的每千瓦時(shí)的補(bǔ)貼向上走，2023年24日元，2023年4月到6月40日元，2023年7月頒布的最新政策是42日元，幾乎是德國(guó)的2倍。據(jù)臺(tái)灣太陽(yáng)能制造商透露，補(bǔ)貼向上的趨勢(shì)將在2023年3月或4月停止，日本政府很可能屆時(shí)將目前的每千瓦時(shí)42日元下調(diào)的補(bǔ)貼至每千瓦時(shí)36或32日元。日本政府公布自2023年4月至12月中旬，日本光伏系統(tǒng)累積裝機(jī)容量為1.4GW，其中住宅系統(tǒng)裝機(jī)量為1.027GW，非住宅系統(tǒng)裝機(jī)量為371MW。預(yù)計(jì)2023年日本住宅光伏系統(tǒng)裝機(jī)容量將達(dá)1.5GW，非住宅系統(tǒng)裝機(jī)容量為500MW。補(bǔ)貼預(yù)計(jì)在年內(nèi)下調(diào)拉動(dòng)搶裝，我們認(rèn)為2023年日本的光伏系統(tǒng)需求將超過(guò)3GW，近一半來(lái)自于非住宅系統(tǒng)。4、中國(guó)光伏市場(chǎng)：政策完善，促進(jìn)行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展2023年年中開(kāi)始中國(guó)政府加大了對(duì)光伏下游系統(tǒng)端的支持，對(duì)大型電站頒布上網(wǎng)電價(jià)政策。由于行業(yè)仍不見(jiàn)起色，2023年國(guó)家進(jìn)行了兩輪金太陽(yáng)示范項(xiàng)目的招標(biāo)，1.709GW和2.83GW。為了促進(jìn)行業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展，國(guó)家加大了對(duì)小型光伏系統(tǒng)分布式能源的發(fā)展的支持政府，先由能源局頒布《關(guān)于申報(bào)分布式光伏發(fā)電規(guī)?；瘧?yīng)用示范區(qū)通知》，國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)分別宣告支持光伏并網(wǎng)，后續(xù)還將頒布補(bǔ)貼細(xì)則。行業(yè)最重要的《關(guān)于完善光伏發(fā)電價(jià)格政策通知》，涉及大型電站上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)幅度、或替代金太陽(yáng)項(xiàng)目的分布式光伏的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)及補(bǔ)貼年限等，將在年內(nèi)頒布，完善國(guó)內(nèi)的光伏市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)。歷年光伏支持政策請(qǐng)見(jiàn)附錄。我們預(yù)計(jì)2023年中國(guó)新增光伏裝機(jī)容量超4GW，2023年6-9GW，其中金太陽(yáng)3GW，大型電站3GW，分布式約1-3GW。2023-2023年中國(guó)新增光伏裝機(jī)容量8-10GW和10-15GW。5、逆變器是光伏系統(tǒng)的重要組成部分光伏逆變器在光伏系統(tǒng)投資結(jié)構(gòu)的占比在5-10%，但是決定光伏系統(tǒng)收益的關(guān)鍵因素。光伏逆變器年逆變器是決定電站輸出效率、電站發(fā)電量的主要因素。優(yōu)質(zhì)逆變器不僅能夠減少對(duì)電網(wǎng)的干擾、電壓穩(wěn)定，還能其他逆變器轉(zhuǎn)換出更多的可用交流電。發(fā)電量每增長(zhǎng)5%，電站投資收益率增長(zhǎng)超過(guò)0.5個(gè)百分點(diǎn)。光伏逆變器將光伏組件輸出的高壓直流電轉(zhuǎn)換成與用電負(fù)荷端匹配的正弦交流電。在并網(wǎng)光伏系統(tǒng)中，逆變器連接發(fā)電系統(tǒng)和電網(wǎng)；在離網(wǎng)光伏系統(tǒng)中，逆變器連接發(fā)電系統(tǒng)和用電負(fù)荷端。光伏逆變器決定通過(guò)光伏組件的太陽(yáng)輻射能量變成高壓直流電后最終可輸送給負(fù)荷端可使用電量的關(guān)鍵部件。光伏系統(tǒng)的投資結(jié)構(gòu)中，組件陣列、BOS、逆變器的占比通常為5：4：1。以國(guó)內(nèi)西部20MW電站為例，逆變器投資占總投資額的9%，僅次于53%的組件和15%的支架。決定電站現(xiàn)金流入的電站總輸出效率是逆變器及低壓匯流效率、組件效率、交流并網(wǎng)效率之積，逆變器是決定電站收益的三大主要因素之一。五、行業(yè)標(biāo)桿分析：陽(yáng)光電源1、公司堅(jiān)持品牌戰(zhàn)略和國(guó)際化戰(zhàn)略，做大做精光伏逆變器公司自成立以來(lái)專(zhuān)注于可再生能源電力電子技術(shù)的研究開(kāi)發(fā)，堅(jiān)持品牌戰(zhàn)略和國(guó)際化戰(zhàn)略，在做大做精光伏逆變器、風(fēng)電變流器等主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，探索儲(chǔ)能逆變?cè)O(shè)備、光伏電站管理系統(tǒng)、電動(dòng)汽車(chē)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等新領(lǐng)域。憑借產(chǎn)品穩(wěn)定運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)光伏逆變器行業(yè)龍頭地位，市場(chǎng)份額遠(yuǎn)超其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，充分分享國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)爆發(fā)和海外市場(chǎng)突破帶來(lái)的出貨量增長(zhǎng)。2、公司是國(guó)內(nèi)光伏逆變器行業(yè)的絕對(duì)龍頭（1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額穩(wěn)定在30%以上與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較，公司產(chǎn)品性能優(yōu)越、運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)豐富；與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較，公司本土化優(yōu)勢(shì)明顯。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額將穩(wěn)定在30%以上。根據(jù)IMSResearch季度預(yù)測(cè)，中國(guó)、印度、日本和亞洲其他國(guó)家的光伏逆變器出貨量在2023年四季度占全球的50%。我們自己計(jì)算了近幾年公司的市場(chǎng)占有率。由于公司國(guó)內(nèi)及國(guó)外銷(xiāo)售毛利率相差不大，我們按照國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售收入的比重測(cè)算公司國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售量。再用EPIA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測(cè)算公司的中國(guó)市場(chǎng)占有率。我們假設(shè)，2023年公司實(shí)際出貨量1.3-1.5GW，其中1.2GW內(nèi)銷(xiāo)；2023年的國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)容量4.0GW。（2）較國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司產(chǎn)品性能優(yōu)越及運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)豐富公司自2023年成立起就從事光伏逆變器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，擁有超過(guò)14年的逆變器行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷了2023年國(guó)家能源局組織的“敦煌特許權(quán)招標(biāo)項(xiàng)目”后的國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)爆發(fā)。公司逆變器產(chǎn)品性能優(yōu)越，主要產(chǎn)品關(guān)鍵指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，產(chǎn)品的最大轉(zhuǎn)換效率指標(biāo)達(dá)到了98.5%、最大功率跟蹤（MPPT）效率達(dá)到了99.9%。經(jīng)過(guò)實(shí)地測(cè)試，公司產(chǎn)品的發(fā)電量與可利用率指標(biāo)，已領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)者，甚至超過(guò)了一些國(guó)際品牌。公司產(chǎn)品通過(guò)了中國(guó)金太陽(yáng)、歐洲CE、意大利Enel-GUIDA、德國(guó)VDE、英國(guó)G83/G59、北美ETL、美國(guó)CSA、澳洲AS4777/3100、泰國(guó)認(rèn)證等多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外權(quán)威認(rèn)證。認(rèn)證/資質(zhì)在國(guó)內(nèi)最全面。公司還獲得了國(guó)內(nèi)首張德國(guó)中壓電網(wǎng)指令（BDEW）證書(shū),成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)同時(shí)通過(guò)德國(guó)中壓和低壓電網(wǎng)指令雙認(rèn)證的企業(yè)。公司產(chǎn)品運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)也十分豐富，能夠像陽(yáng)光電源一樣拿出穩(wěn)定運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)超過(guò)5年的公司幾乎沒(méi)有。產(chǎn)品運(yùn)用于3kW到50MW規(guī)模屋頂發(fā)電系統(tǒng)項(xiàng)目、大型地面電站、農(nóng)業(yè)大棚發(fā)電項(xiàng)目、金太陽(yáng)項(xiàng)目、燃料電池并網(wǎng)項(xiàng)目等光伏系統(tǒng)，涉及德國(guó)、意大利、西班牙、美國(guó)、澳大利亞等十幾個(gè)國(guó)家和地區(qū)。至2023年底，公司光伏逆變器在全球安裝已超過(guò)2.5GW。公司累計(jì)了中節(jié)能、中廣核、國(guó)電龍?jiān)?、華為和三峽公司等直接客戶(hù)資源。下面是公司與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較。未上市的純逆變器企業(yè)：技術(shù)和產(chǎn)品運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)落后于公司。電力電子企業(yè)：從技術(shù)上轉(zhuǎn)變較為容易，但是產(chǎn)品運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)遠(yuǎn)落后于公司。電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)：盡管與電站開(kāi)發(fā)商/電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的合作久遠(yuǎn)，但缺乏技術(shù)和運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)。逆變器業(yè)務(wù)的爆發(fā)也不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)根本性的變化。未上市的純逆變器企業(yè)，南京冠亞、科諾偉業(yè)、山億新能源、兆伏愛(ài)索，在技術(shù)和產(chǎn)品運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)、以及財(cái)務(wù)實(shí)力上，落后于公司。2023年12月20日，兆伏愛(ài)索被全球逆變器龍頭SMA收購(gòu)。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手簡(jiǎn)介請(qǐng)見(jiàn)附錄。電力電子公司參與者，榮信股份（無(wú)功補(bǔ)償裝置SVC）、英威騰（低壓變頻器）、匯川技術(shù)（低壓變頻器）、科士達(dá)（UPS）、科陸電子（電表）、科華恒盛（UPS），雖然從技術(shù)上切入光伏逆變器行業(yè)比較容易，但是產(chǎn)品運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)遠(yuǎn)落后于公司。在2023年以前光伏逆變器高利潤(rùn)時(shí)代，這些公司都紛紛加大了光伏逆變器的研發(fā)和投入。進(jìn)入2023年，只剩下匯川技術(shù)仍在持續(xù)研發(fā)和投入，維持平穩(wěn)的收入，無(wú)望成為和低壓變頻器一樣的收入主要來(lái)源。電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)參與者，國(guó)電南瑞、許繼電氣、東方電氣、平高電氣、四方股份等，與電站開(kāi)發(fā)商/電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的合作久遠(yuǎn)，但這些參與者缺乏技術(shù)和運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，并且逆變器行業(yè)的市場(chǎng)容量對(duì)于這些收入超過(guò)20億，甚至500億的公司來(lái)說(shuō)非常的小。（3）較國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)、客戶(hù)資源、售后服務(wù)等本土化優(yōu)勢(shì)明顯本土化優(yōu)勢(shì)，一方面體現(xiàn)在因地制宜設(shè)計(jì)出符合當(dāng)?shù)厍闆r的逆變器，還體現(xiàn)在售后服務(wù)和客戶(hù)資源上。成功的全球性逆變器企業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是與終端客戶(hù)的緊密聯(lián)系及售后服務(wù)。公司逆變器產(chǎn)品性能已接近國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。對(duì)售后支持，公司也十分重注，有一套覆蓋全面、及時(shí)的服務(wù)支持體系。公司在國(guó)內(nèi)設(shè)立了26個(gè)分公司或辦事處，在國(guó)外有7個(gè)（德國(guó)、法國(guó)、意大利、澳大利亞、印度、加拿大和美國(guó)）辦事處和一個(gè)歐洲服務(wù)中心。7x24小時(shí)小時(shí)全國(guó)免費(fèi)接聽(tīng)客戶(hù)服務(wù)熱線(xiàn)，保證用戶(hù)在最短時(shí)間內(nèi)得到快速現(xiàn)場(chǎng)響應(yīng)，有效縮短維修周期。1小時(shí)內(nèi)反饋，服務(wù)人員24小時(shí)待命。在市場(chǎng)容量較小的時(shí)候，客戶(hù)資源的劣勢(shì)并不明顯。當(dāng)市場(chǎng)迅速擴(kuò)張時(shí)，陽(yáng)光電源的本土化優(yōu)勢(shì)變得重要。地域的門(mén)檻，需要國(guó)外企業(yè)在新市場(chǎng)還未成熟時(shí)的持續(xù)大量的戰(zhàn)略性投資和資源支持。我們認(rèn)為，與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司客戶(hù)資源與售后服務(wù)等本土化優(yōu)勢(shì)明顯。下面是公司與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較。下面是公司國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的基本情況。SMA、Power-One、Sacton、Fronius、Kaco等，是專(zhuān)業(yè)從事光伏逆變器的公司。SMA,成立于1981年，位于德國(guó)，是光伏逆變器全球市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，市場(chǎng)份額超過(guò)30%。Power-One,成立于1973年，位于美國(guó)，是北美、歐洲青睞的品牌。Sacton,主要集中在美國(guó)，目前已申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。Fronius，成立于1945年，位于奧地利，其太陽(yáng)能技術(shù)、焊接技術(shù)和蓄電池充電技術(shù)處于世界同行業(yè)的領(lǐng)袖地位。Kaco，成立于1914年，位于德國(guó)，專(zhuān)業(yè)從事逆變器的制造。覆蓋光伏逆變器。AdvancedEnergy,從事薄膜處理和光伏逆變器業(yè)務(wù)，薄膜處理行業(yè)包括半導(dǎo)體、光伏玻璃、平板電池等。Emerson網(wǎng)絡(luò)能源，是艾默生所屬業(yè)務(wù)品牌，為通信網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、醫(yī)療保健和工業(yè)設(shè)施提供從網(wǎng)絡(luò)到芯片全方位的保障。公司產(chǎn)品覆蓋光伏逆變器和風(fēng)能變流器。Simens,位于德國(guó)，是世界最大的電子和電氣工程公司之一，業(yè)務(wù)集中在工業(yè)、能源和醫(yī)療領(lǐng)域。產(chǎn)品覆蓋光伏逆變器和風(fēng)能變流器。3、2023年是公司業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)（1）逆變器是光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈中景氣度最高的環(huán)節(jié)與大廠(chǎng)、行業(yè)、多晶硅企業(yè)、硅片企業(yè)、電池片企業(yè)以及組件企業(yè)相比較2023年三季度數(shù)據(jù)，光伏逆變器企業(yè)現(xiàn)金最充裕，負(fù)債率最低。在其他行業(yè)息稅前利潤(rùn)、毛利率都為負(fù)時(shí)，光伏逆變器行業(yè)還能保持15%、28%的水平。（2）憑借成本優(yōu)勢(shì)、溢價(jià)能力，公司在行業(yè)中具有定價(jià)權(quán)①公司原材料采購(gòu)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)光伏逆變器的原材料成本主要包括印刷電路板、封裝、電力電子元件、磁性元件等，生產(chǎn)成本約占總成本的23%，測(cè)試成本約5%。除電力電子元件外，其他原材料都可在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)采購(gòu)。電力電子元件成本占比最大的IGBT需從國(guó)外廠(chǎng)商或其在國(guó)內(nèi)的合資企業(yè)采購(gòu)。國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商與歐美逆變器廠(chǎng)商一樣，多數(shù)采用英飛凌品牌的IGBT。2023年，公司逆變器出貨量超過(guò)1GW，而國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出貨量都約在公司的50%以?xún)?nèi)。公司享受原材料采購(gòu)的規(guī)摸優(yōu)勢(shì)，因此，同樣的銷(xiāo)售價(jià)格，公司享受更高的毛利率。在核心零部件IGBIT的采購(gòu)方面，公司是優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)，在價(jià)格和供應(yīng)上，供應(yīng)商也會(huì)采取更多的價(jià)格優(yōu)惠或優(yōu)先供應(yīng)措施。如果電站區(qū)域標(biāo)桿電價(jià)政策出臺(tái)后帶動(dòng)的搶裝，引起光伏逆變器和IGBT銷(xiāo)售的短期緊張，公司的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)。②公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)除了體現(xiàn)在產(chǎn)品運(yùn)行性能還體現(xiàn)在生產(chǎn)成本上公司上市后資金問(wèn)題被環(huán)節(jié)，增加了對(duì)研發(fā)投入，提高產(chǎn)品性能降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，保持公司在生產(chǎn)成本上行業(yè)領(lǐng)先的地位。公司已有研發(fā)人員300人，20多個(gè)博士，200個(gè)多碩士。公司新產(chǎn)品的生產(chǎn)成本繼續(xù)穩(wěn)步下降。③基于各項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，公司有行業(yè)定價(jià)權(quán)憑借產(chǎn)品的可靠性，公司可以直面國(guó)外廠(chǎng)商的競(jìng)爭(zhēng)。公司采取的價(jià)格方針是，比國(guó)外品牌低20%左右，但高于國(guó)內(nèi)其他品牌5-10%。公司西部銷(xiāo)售收入集中在青海、甘肅、西藏、新疆等省份，占營(yíng)業(yè)收入的70%，東部銷(xiāo)售收入主要是金太陽(yáng)項(xiàng)目，占營(yíng)業(yè)收入的30%。東部的逆變器銷(xiāo)售價(jià)格比西部逆變器價(jià)格高10-15%。（3）運(yùn)營(yíng)ROE在2023年由負(fù)轉(zhuǎn)正公司在2023年末上市后，主動(dòng)開(kāi)始了價(jià)格戰(zhàn)，造成2023年ROE急劇下降接近0。2023年一季度公司扣除非經(jīng)常損益（包括募集資金利息收入、政府補(bǔ)貼等）后的ROE為負(fù)。公司通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品的生產(chǎn)成本上有優(yōu)勢(shì)，在價(jià)格上也有溢價(jià)能力。下游用戶(hù)可以接受公司5-10%的溢價(jià)。因此，在公司ROE持續(xù)一年多零ROE的情況，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比公司虧得更多，且還沒(méi)有公司的現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)。從SMA收購(gòu)兆伏愛(ài)索可以看出，國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)的經(jīng)營(yíng)已十分困難。經(jīng)歷一年多的價(jià)格戰(zhàn)和產(chǎn)能清理和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的爆發(fā)，我們預(yù)計(jì)2023年下半年公司運(yùn)營(yíng)ROE轉(zhuǎn)負(fù)為正。4、布局光伏電站和新能源汽車(chē)行業(yè)在做大做精光伏逆變器業(yè)務(wù)的同時(shí)，短期，公司通過(guò)參與甘肅和新疆等地的電站投資擴(kuò)大出貨量、增加利潤(rùn)來(lái)源，長(zhǎng)期，公司憑借與安凱汽車(chē)的良好關(guān)系在新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)器方面進(jìn)行了技術(shù)儲(chǔ)備。公司現(xiàn)有有業(yè)務(wù)，風(fēng)電變流器和電力電源，跟隨行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。公司所在的電力電子行業(yè)是面向多個(gè)細(xì)分行業(yè)的藍(lán)海市場(chǎng)，而公司致力于與可再生能源相關(guān)的電力電子領(lǐng)域?qū)⑹俏磥?lái)發(fā)展的趨勢(shì)。（1）2023年完成100-179MW電站EPC工程公司已獲得甘肅省發(fā)改委179MW并網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目前期工作的批文。其中，100MW并網(wǎng)光伏項(xiàng)目已在2023年11月3日基本確定中國(guó)三峽新能源公司為最終運(yùn)營(yíng)方。這100MW的項(xiàng)目，公司組織第三方，以分包的形式建設(shè)施工。項(xiàng)目EPC價(jià)格近10元/瓦。項(xiàng)目貸款占比70%，由三峽新能源負(fù)責(zé)籌措。公司按照項(xiàng)目公司股權(quán)比例，出資自有資金30%中的10%，即3000萬(wàn)左右。項(xiàng)目啟動(dòng)后，公司大約需要墊資1-2億付一部分進(jìn)度款，并占用下游供應(yīng)商的貨款，來(lái)保證電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)和資金鏈。公司的項(xiàng)目收益來(lái)源包括三方面，逆變器銷(xiāo)售、EPC、項(xiàng)目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓。對(duì)項(xiàng)目公司銷(xiāo)售的逆變器毛利率，略高于平均水平，可能會(huì)達(dá)到35-40%。按照逆變器每瓦銷(xiāo)售0.5元（含變壓器等其他設(shè)備），銷(xiāo)售凈利率10%（2023Q2為12%，2023Q3為7%），那么100MW逆變器貢獻(xiàn)約5萬(wàn)元，對(duì)凈利潤(rùn)影響不大，但是對(duì)逆變器出貨量影響較大。根據(jù)新疆特變電工新能源公司的副總介紹，通過(guò)精細(xì)化管理，其EPC項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)達(dá)5%。我們預(yù)計(jì)三峽新能源項(xiàng)目EPC工程將增厚公司EPS0.10元。項(xiàng)目完成后，公司轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公司10%的股權(quán)，如有溢價(jià)，也將行成收入。對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響方式，在未增資前，公司持股100%，項(xiàng)目公司并入公司財(cái)務(wù)報(bào)表。增資后，公司持有項(xiàng)目公司10%的股權(quán)，項(xiàng)目公司將通過(guò)成本法核算。剩下的79MW，我們相信也將明確最終運(yùn)用方。除了甘肅酒泉市外，公司與甘肅省嘉峪關(guān)市政府簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。從2023年開(kāi)始在“十四五”期間，甘肅省嘉峪關(guān)市政府每年為公司配置光伏發(fā)電資源200MW以上，累計(jì)配置光伏發(fā)電資源1000MW以上。為公司后續(xù)以批文換市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。（2）與安凱汽車(chē)合作，步入新能源汽車(chē)電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)（包括驅(qū)動(dòng)電機(jī)和電機(jī)控制器）是新能源汽車(chē)車(chē)輛行駛中的主要執(zhí)行結(jié)構(gòu)，控制和驅(qū)動(dòng)特性決定汽車(chē)行駛的主要性能指標(biāo)。每輛純電動(dòng)車(chē)或混合動(dòng)力車(chē)均需要配套一套電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)。國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)技術(shù)正在不斷完善過(guò)程中，尚處于培育的初步階段，由政策驅(qū)動(dòng)。作為節(jié)能減排、高端制造業(yè)政策重點(diǎn)支持行業(yè)之一。2023年4月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議討論通過(guò)《節(jié)能與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2023—2023年）》：爭(zhēng)取到2023年，純電動(dòng)汽車(chē)和插電式混合動(dòng)力汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)量達(dá)到50萬(wàn)輛，到2023年超過(guò)500萬(wàn)輛；新能源汽車(chē)、動(dòng)力電池及關(guān)鍵零部件技術(shù)整體上達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。根據(jù)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)量12552輛、銷(xiāo)量12791輛，其中純電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量11375輛，分別比2023年增長(zhǎng)98.8%和103.9%。受惠于試點(diǎn)推廣活動(dòng)，客車(chē)目前已成為國(guó)內(nèi)實(shí)際最多的新能源汽銷(xiāo)售車(chē)型（賽迪顧問(wèn)2023年統(tǒng)計(jì)72%），公共交通（賽迪顧問(wèn)2023年統(tǒng)計(jì)67%）和政府用車(chē)（賽迪顧問(wèn)2023年統(tǒng)計(jì)6%）占據(jù)大部分新能源汽車(chē)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)。隨著新能源汽車(chē)市場(chǎng)的發(fā)展，除了原來(lái)的金龍和宇通，其他客車(chē)廠(chǎng)商如安凱汽車(chē)、江淮汽車(chē)、福田汽車(chē)也開(kāi)始著力發(fā)展新能源客車(chē)。國(guó)外新能源汽車(chē)以混合動(dòng)力為主，采用永磁同步電機(jī)及控制器，主要電機(jī)控制器生產(chǎn)企業(yè)為汽車(chē)整車(chē)公司和電機(jī)公司（豐田、本田、日立、福特、通用、明電舍電機(jī)、東芝、UQM電機(jī)、ACPropulsion、Enova、MM公司和日本安川電機(jī)）。國(guó)內(nèi)已有一些研發(fā)車(chē)用電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)化公司，但大部分企業(yè)還處于提供樣機(jī)、小批量的商用驗(yàn)證階段，主要參與者有上海電驅(qū)動(dòng)、上海大郡、精進(jìn)電動(dòng)、南車(chē)時(shí)代等。上市公司中，匯川技術(shù)（300124）的電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)已在宇通、江淮、金龍、中通、海馬、眾泰等新能源汽車(chē)的采購(gòu)名單中，約有小千萬(wàn)的訂單和收入。公司與同在安徽地區(qū)的安凱汽車(chē)合作，進(jìn)行新能源汽車(chē)的電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的產(chǎn)品認(rèn)證。我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品認(rèn)證等到訂單還需要1-2年。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線(xiàn)上線(xiàn)下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷(xiāo)量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷(xiāo)去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷(xiāo)售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷(xiāo)（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷(xiāo)售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀(guān)預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷(xiāo)售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶(hù)粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷(xiāo)量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性?xún)r(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶(hù)外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶(hù)外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷(xiāo)售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類(lèi)公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線(xiàn)上線(xiàn)下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷(xiāo)活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專(zhuān)屬品牌、專(zhuān)供商品等方式平衡線(xiàn)上線(xiàn)下利益，同時(shí)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴(lài)等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶(hù)外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶(hù)外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷(xiāo)售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷(xiāo)頻率、可比同店銷(xiāo)量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷(xiāo)頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷(xiāo)量的帶動(dòng)?？杀韧赇N(xiāo)量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門(mén)店各類(lèi)成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門(mén)店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門(mén)店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷(xiāo)活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷(xiāo)量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀(guān)環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶(hù)的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶(hù)，客戶(hù)的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類(lèi)我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類(lèi)未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶(hù)黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專(zhuān)屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專(zhuān)屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線(xiàn)上線(xiàn)下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類(lèi)，進(jìn)一步打開(kāi)公司銷(xiāo)售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶(hù)外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶(hù)外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶(hù)外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類(lèi)型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善