投資銀行學(xué)之交易篇

投資銀行學(xué)

交易篇金融學(xué)院盧嵐交易篇證券交易是資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的重要組成局部，是投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，也是投資銀行的重要利潤(rùn)來(lái)源。投資銀行在證券交易中充當(dāng)著證券經(jīng)紀(jì)商、自營(yíng)商、做市商角色。本篇主要介紹證券交易市場(chǎng)的構(gòu)成，做市商制度與融資融券，探討我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)及證券交易制度的改革與創(chuàng)新。2023/12/152證券交易市場(chǎng)也稱(chēng)證券流通市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、次級(jí)市場(chǎng)，是指已發(fā)行的證券進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)、轉(zhuǎn)讓和流通的市場(chǎng)。主要分為場(chǎng)內(nèi)證券交易市場(chǎng)和場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)兩種形式。一、場(chǎng)內(nèi)證券交易市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)證券交易市場(chǎng)又稱(chēng)證券交易所市場(chǎng)，是指由證券交易所組織的集中交易市場(chǎng)，有固定的交易場(chǎng)所和交易活動(dòng)時(shí)間，有嚴(yán)格的管理制度。第一節(jié)證券交易市場(chǎng)2023/12/153證券交易所是提供證券交易場(chǎng)所、設(shè)施和制度的交易性效勞機(jī)構(gòu)，是高度組織化和制度化的市場(chǎng)形式。證券交易所制定嚴(yán)格的上市制度和交易規(guī)那么，且采用集中競(jìng)價(jià)的方式形成價(jià)格，因而一直被視為證券流通市場(chǎng)的核心，其股票價(jià)格行情也被稱(chēng)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)“晴雨表〞。2023/12/154證券交易所的功能：1、為交易雙方提供證券交易場(chǎng)所，促使證券買(mǎi)賣(mài)迅速、合理地成交；2、形成較為合理的價(jià)格；3、引導(dǎo)社會(huì)資金的合理流動(dòng)和資源的合理配置；4、及時(shí)、準(zhǔn)確地傳遞上市公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，隨時(shí)公布市場(chǎng)成交數(shù)量、成交價(jià)格等行情信息；5、對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)進(jìn)行一線監(jiān)控。2023/12/155證券交易所的特點(diǎn)：1、有固定的交易場(chǎng)所和交易時(shí)間2、交易采用經(jīng)紀(jì)制3、交易對(duì)象為上市證券4、通過(guò)競(jìng)價(jià)方式?jīng)Q定交易價(jià)格5、嚴(yán)格的管理制度2023/12/156證券交易所組織形式：1、公司制公司制證券交易所是采用股份公司組織形成，以盈利為目的的法人組織。公司制證券交易所對(duì)在本所內(nèi)的證券交易負(fù)有擔(dān)保責(zé)任，必須設(shè)有賠償基金。公司制證券交易所的證券商、及其股東，不得擔(dān)任證券交易所的董事、監(jiān)事或經(jīng)理，以保證交易所經(jīng)營(yíng)者與交易參與者的別離，保證證券交易的公正性。公司制證券交易所設(shè)立股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，股東大會(huì)是證券交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事會(huì)是證券交易所的決策機(jī)構(gòu)。美國(guó)紐約證券交易所實(shí)行公司制。在提供證券交易效勞的同時(shí)，自己也是上市公司。2023/12/1572、會(huì)員制會(huì)員制證券交易所是由會(huì)員自愿出資共同組成，不以盈利為目的的法人團(tuán)體。主要由證券商組成，實(shí)行會(huì)員自治、自律、自我管理。只有會(huì)員及享有特許權(quán)的經(jīng)紀(jì)商，才有資格在交易所內(nèi)進(jìn)行交易。會(huì)員制證券交易所設(shè)立會(huì)員大會(huì)、理事會(huì)和監(jiān)察委員會(huì)，會(huì)員大會(huì)是證券交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，理事會(huì)是證券交易所的決策機(jī)構(gòu)。我國(guó)上海證券交易所和深圳證券交易所均實(shí)行會(huì)員制。會(huì)員制的證券交易所在提供交易效勞的同是也是行業(yè)自律機(jī)構(gòu)，負(fù)有監(jiān)管職責(zé)。2023/12/1582023/12/159二、場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)是指在證券交易所以外的證券交易市場(chǎng)的總稱(chēng)。有以下三種形式：1、柜臺(tái)市場(chǎng)：又稱(chēng)店頭市場(chǎng)，是場(chǎng)外市場(chǎng)的主要形式，它是主要交易公開(kāi)發(fā)行而未能在證券交易所上市的證券而形成的市場(chǎng)。2、第三市場(chǎng)：又稱(chēng)店外市場(chǎng)，是由非證券交易所會(huì)員的經(jīng)紀(jì)人在場(chǎng)外交易上市股票而形成的市場(chǎng)。傭金費(fèi)用比交易所交易低。3、第四市場(chǎng)：是指投資者繞過(guò)證券商，利用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行大宗股票交易而形成的市場(chǎng)。交易本錢(qián)低、成交快、保密好。2023/12/1510場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特點(diǎn)1、組織較為松散2、交易對(duì)象十分廣泛3、交易方式靈活多樣4、組織方式采取做市商制5、管理較為寬松2023/12/1511資料鏈接：我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)表達(dá)在資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善，規(guī)模的擴(kuò)大，能夠滿足籌資者的多種融資需求，能夠?yàn)橥顿Y者提供更多的投資渠道。在資本市場(chǎng)上籌資者的需求與投資者的需求是多樣化的，而籌資者的條件各不相同，單一的場(chǎng)內(nèi)證券交易市場(chǎng)——證券交易所其嚴(yán)格的上市條件和管理制度難以滿足處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)、中小企業(yè)的融資需求，因而，多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)是資本市場(chǎng)開(kāi)展的必然方向。資本市場(chǎng)按照企業(yè)的不同風(fēng)險(xiǎn)程度、不同質(zhì)量、不同規(guī)模劃分為各種不同的層次。不同層2023/12/1512次的市場(chǎng)有不同的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，并存在聯(lián)動(dòng)性——轉(zhuǎn)板制度，既促進(jìn)市場(chǎng)之間競(jìng)爭(zhēng)，而鼓勵(lì)上市公司的開(kāi)展。多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)，主板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)，股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的建設(shè)等。2023/12/1513國(guó)外市場(chǎng)借鑒美國(guó)：紐約證券交易所與納斯達(dá)克市場(chǎng)紐約證券交易所——場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)、主板市場(chǎng)，有嚴(yán)格的上市條件，并區(qū)別于本國(guó)公司與外國(guó)公司，管理嚴(yán)格。納斯達(dá)克市場(chǎng)——場(chǎng)外交易市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，上市條件寬松，甚至沒(méi)有盈利要求。形成多層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。2023/12/1514紐約證券交易所——本國(guó)公司上市標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)記錄盈利規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)1三年以上最近三年稅前收入累計(jì)盈利大于1000萬(wàn)美元；最近三年每年收入均為正數(shù)；最近兩年每年稅前收入大于200萬(wàn)美元上市時(shí)公眾持股市值大于6000萬(wàn)美元標(biāo)準(zhǔn)2三年以上最近12個(gè)月收入大于1億美元；最近三年現(xiàn)金流均為正數(shù)，累現(xiàn)金流計(jì)大于2500萬(wàn)美元上市時(shí)總市值大于5億美元標(biāo)準(zhǔn)3一年以上最近一年收入大于7500萬(wàn)美元上市時(shí)總市值大于7.5億美元2023/12/1515紐約證券交易所——外國(guó)公司上市標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)記錄盈利規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)1三年以上最近三年稅前收入累計(jì)盈利大于1億美元；最近兩年每年收入大于2500萬(wàn)美元無(wú)標(biāo)準(zhǔn)2三年以上最近一年收入大于1億美元；最近三年累計(jì)現(xiàn)金流大于1億美元；最近兩年現(xiàn)金流大于2500萬(wàn)美元上市時(shí)總市值大于5億美元標(biāo)準(zhǔn)3一年以上最近一年收入大于7500萬(wàn)美元上市時(shí)總市值大于7.5億美元2023/12/1516統(tǒng)一的場(chǎng)外市場(chǎng)體系〔NASDAQ〕美國(guó)“全國(guó)證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)〞——NASDAQ系統(tǒng)是為解決場(chǎng)外交易分散，行情不易掌握的矛盾而設(shè)立的市場(chǎng)，是屬于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的柜臺(tái)市場(chǎng)。1971年2月8日，美國(guó)率先使用全國(guó)性計(jì)算機(jī)股票報(bào)價(jià)系統(tǒng)，利用計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行統(tǒng)一的競(jìng)價(jià)和交易，這就是今天的納斯達(dá)克。它讓股票交易雙方通過(guò)電話或互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行直接交易，而不是拘束在交易大廳進(jìn)行交易。當(dāng)時(shí)人們僅僅認(rèn)為是運(yùn)用了一種新的技術(shù)，是一種金融交易的創(chuàng)新。然而納斯達(dá)克的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不僅于此，事實(shí)證明真正的價(jià)值還在于它的市場(chǎng)定位——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板，較低的上市條件，多層次的資本市場(chǎng)。2023/12/1517納斯達(dá)克的演變：NASDAQ全球精選市場(chǎng)NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)NASDAQ全球市場(chǎng)NASDAQ小型資本市場(chǎng)NASDAQ資本市場(chǎng)OTCQS柜臺(tái)交易市場(chǎng)〔OTC〕OTCBB粉紅單2023/12/1518納斯達(dá)克市場(chǎng)——全球精選市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)記錄盈利規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)1三年以上最近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)虧損且累計(jì)盈利大于1100萬(wàn)美元；最近兩年每年主營(yíng)盈利大于220萬(wàn)美元無(wú)標(biāo)準(zhǔn)2三年以上最近三年現(xiàn)金流均為正數(shù)且累計(jì)大于2750萬(wàn)美元，前一年收入大于1.1億美元上市前12個(gè)月平均股本總額大于5.5億美元標(biāo)準(zhǔn)3一年以上最近一年收入大于9000萬(wàn)美元上市前12個(gè)月平均股本總額大于8.5億美元2023/12/1519納斯達(dá)克市場(chǎng)——全球市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)記錄盈利規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)1一年以上最近一年或最近三年中的兩年稅前主營(yíng)收入大于100萬(wàn)美元上市前股本總額大于1500萬(wàn)美元，上市時(shí)公眾持股市值大于800萬(wàn)美元標(biāo)準(zhǔn)2兩年以上無(wú)上市前股本總額大于3000萬(wàn)美元，上市時(shí)公眾持股市值大于1800萬(wàn)美元標(biāo)準(zhǔn)3無(wú)無(wú)上市時(shí)總市值或總資產(chǎn)大于7500萬(wàn)美元，且主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大于7500萬(wàn)美元；公眾持股市值大于2000萬(wàn)美元2023/12/1520納斯達(dá)克市場(chǎng)——資本市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)記錄盈利規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)1兩年以上無(wú)上市前股本總額大于500萬(wàn)美元，上市時(shí)公眾持股市值大于1500萬(wàn)美元標(biāo)準(zhǔn)2無(wú)無(wú)上市前股本總額大于400萬(wàn)美元，上市時(shí)總市值大于5000萬(wàn)美元，其中公眾持股市值大于1500萬(wàn)美元標(biāo)準(zhǔn)3一年以上最近一年或最近三年中的兩年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大于75萬(wàn)美元上市前股本總額大于400萬(wàn)美元，上市時(shí)公眾持股市值大于500萬(wàn)美元2023/12/1521中小企業(yè)融資難問(wèn)題是一個(gè)世界性的難題，正因?yàn)槿绱?，世界各?guó)才紛紛提出創(chuàng)業(yè)板，為了給那些高風(fēng)險(xiǎn)、而常常沒(méi)有盈利的技術(shù)公司提供融資場(chǎng)所，利用資本市場(chǎng)推動(dòng)其開(kāi)展。納斯達(dá)克作為創(chuàng)業(yè)板是富于遠(yuǎn)見(jiàn)的，從一開(kāi)始它就認(rèn)識(shí)到新領(lǐng)域中的高科技企業(yè)首先應(yīng)把精力集中于增長(zhǎng)，而不是利潤(rùn)率。因此，它允許企業(yè)在沒(méi)有利潤(rùn)的情況下，掛牌售股。由此，成就了一大批中小企業(yè)。在納斯達(dá)克上市的有微軟、英特爾、蘋(píng)果、甲骨文、戴爾等赫赫有名的公司，當(dāng)年這些公司上市時(shí)都是成立不久的小公司。納斯達(dá)克成為這些小公司化繭為蝶的搖籃。實(shí)現(xiàn)了人才、科技、資本三位一體。2023/12/1522國(guó)內(nèi)市場(chǎng)建設(shè)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)：1990年12月，上海證券交易所成立；1991年4月，深圳證券交易所成立。由此，我國(guó)主板市場(chǎng)形成。2024年6月25日，8家企業(yè)同時(shí)上市，中小板啟動(dòng)。2024年10月30日，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板，28家企業(yè)同時(shí)上市，十年磨一劍，中國(guó)有了自己的創(chuàng)業(yè)板。目前我國(guó)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)有：上海證券交易所和深圳證券交易所的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板。2023/12/1523主板及中小板公司發(fā)行上市條件主體條件：〔1〕依法設(shè)立的股份有限公司〔2〕持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間在3年以上，且3年內(nèi)無(wú)重大違法行為〔3〕注冊(cè)資本已足額繳納，主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛〔4〕最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員未發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更2023/12/1524財(cái)務(wù)條件：〔1〕最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元〔2〕最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)3億元〔3〕發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元〔4〕最近一期末無(wú)形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%〔5〕最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損2023/12/1525主板和中小板上市條件上市標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)記錄盈利規(guī)模上海、深圳證券交易所主板三年以上最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元，或者最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)3億元發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元深圳證券交易所中小企業(yè)板三年以上同上同上2023/12/1526創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行上市條件主體條件：〔1〕依法設(shè)立的股份有限公司〔2〕持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間在3年以上，且最近3年無(wú)重大違法行為〔3〕注冊(cè)資本已足額繳納，主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛〔4〕最近2年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員未發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更2023/12/1527財(cái)務(wù)條件：〔1〕最近2年連續(xù)盈利，最近2年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近1年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)〔2〕最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損〔3〕發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)元〔4〕經(jīng)營(yíng)成果對(duì)稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴(lài)，不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)2023/12/1528創(chuàng)業(yè)板上市條件上市標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)記錄盈利規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)1三年以上最近年兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損，發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)元標(biāo)準(zhǔn)2三年以上最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%同上2023/12/1529場(chǎng)外交易市場(chǎng)：產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是目前我國(guó)場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)體系中存在時(shí)間最長(zhǎng)、規(guī)模最大的市場(chǎng)之一，由全國(guó)200多家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)組成，遍布全國(guó)各地。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成立于2001年，后于2024年增加中關(guān)村科技園非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，由此形成兩大板塊，即原代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)〔承接滬、深兩市退市公司股權(quán)交易〕和中關(guān)村股份報(bào)價(jià)系統(tǒng)〔為中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)的股份有限公司提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)〕。2023/12/15302023/12/1531股權(quán)交易市場(chǎng)2024年，天津先后成立兩家獨(dú)立的股權(quán)交易所，即天津股權(quán)交易所和天津?yàn)I海國(guó)際股權(quán)交易所。天津股權(quán)交易所采用公司制運(yùn)作方式，主要為“兩高兩非〞〔高新區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)、非上市非公眾公司〕企業(yè)股權(quán)和私募股權(quán)基金的份額流通提供標(biāo)準(zhǔn)有效的場(chǎng)所，其效勞對(duì)象主要是高成長(zhǎng)、高科技企業(yè)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。天津?yàn)I海國(guó)際股權(quán)交易所定位于專(zhuān)業(yè)從事企業(yè)股權(quán)投融資信息交易的第三方效勞平臺(tái)，其股權(quán)范圍有進(jìn)一步擴(kuò)展，全國(guó)各地的股份公司和有限責(zé)任公司只要滿足股交所的掛牌條件，均可申請(qǐng)掛牌。2023/12/1532中國(guó)場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)體系構(gòu)成2023/12/1533中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系框架2023/12/1534一、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指投資銀行接受客戶(hù)委托，按照客戶(hù)要求買(mǎi)賣(mài)證券的業(yè)務(wù)。投資銀行從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只是作為代理人，提供效勞并收取傭金，不持有證券頭寸，不承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，扮演證券經(jīng)紀(jì)商角色。證券經(jīng)紀(jì)商的類(lèi)型：以現(xiàn)場(chǎng)交易為主的證券經(jīng)紀(jì)商以非現(xiàn)場(chǎng)交易為主的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商第二節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)2023/12/1535既有現(xiàn)場(chǎng)交易又有非現(xiàn)場(chǎng)交易綜合證券商證券經(jīng)紀(jì)商的作用：充當(dāng)證券買(mǎi)賣(mài)的媒介——提供交易效勞傭金模式：提供交易效勞，收取手續(xù)費(fèi)。傭金反映的是一種純粹的交易本錢(qián)。提供投資咨詢(xún)效勞——提供咨詢(xún)、參謀增加值效勞費(fèi)用模式：提供全方位、多樣化、綜合性的咨詢(xún)和參謀效勞，幫助投資者尋找新的投資時(shí)機(jī)，進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)管理，使投資者的資本投入產(chǎn)生了附加值，而投資者為這種增加其收益的勞動(dòng)支付報(bào)酬即為費(fèi)用。即對(duì)有附加值的商業(yè)活動(dòng)的支付。2023/12/1536如美林證券的FC制度。即“理財(cái)參謀〞，同時(shí)也承擔(dān)了“市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)〞的角色。通過(guò)公司的研發(fā)平臺(tái)，由FC對(duì)客戶(hù)提供投資建議。以美林證券為代表的“理財(cái)參謀〞經(jīng)紀(jì)人模式——FC制度，利用其專(zhuān)業(yè)化的經(jīng)紀(jì)隊(duì)伍與龐大的市場(chǎng)研究力量為客戶(hù)提供網(wǎng)上網(wǎng)下全方位的理財(cái)效勞，以高質(zhì)量的咨詢(xún)效勞取勝。進(jìn)一步開(kāi)展到“現(xiàn)金管理賬戶(hù)〔CMA〕〞，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)展，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向銀行類(lèi)業(yè)務(wù)滲透。以“超越銀行效勞〞經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式由“券商業(yè)務(wù)全效勞〞向“金融業(yè)務(wù)全效勞〞轉(zhuǎn)變。2023/12/1537如美林對(duì)5000萬(wàn)——1億美元以上的高端客戶(hù)，提供專(zhuān)門(mén)的參謀團(tuán)隊(duì)，參謀資歷高；提供非常規(guī)投資品種，直接股權(quán)投資時(shí)機(jī)；提供遺產(chǎn)、財(cái)務(wù)規(guī)劃、慈善、稅務(wù)建議；管家效勞：財(cái)務(wù)處理、財(cái)務(wù)匯總報(bào)告。等多渠道效勞。我國(guó)證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以傭金模式為主，傭金對(duì)券商的利潤(rùn)奉獻(xiàn)率逐漸向費(fèi)用模式轉(zhuǎn)型。2024年3月16日，我國(guó)?證券經(jīng)紀(jì)人管理?xiàng)l例暫行規(guī)定?正式出臺(tái)，自2024年4月13日起實(shí)施。我國(guó)開(kāi)始實(shí)行證券經(jīng)紀(jì)人制度。證券公司開(kāi)始構(gòu)建以證券經(jīng)紀(jì)人制度為核心的營(yíng)銷(xiāo)組織模式。證券經(jīng)紀(jì)人模式將成為行業(yè)開(kāi)展的新引擎。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的新模式。2023/12/1538二、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)是指投資銀行運(yùn)用自有資金，買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券，以獲取盈利的業(yè)務(wù)。投資銀行從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)是為了自己買(mǎi)賣(mài)證券，從中獲利，要求擁有一定的自有資金，并承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，扮演證券自營(yíng)商角色。證券自營(yíng)商的類(lèi)型：從事投資業(yè)務(wù)的投機(jī)商從事套利業(yè)務(wù)的套利商從事風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)套利商2023/12/1539證券自營(yíng)商的特點(diǎn)：必須擁有一定量的資金買(mǎi)賣(mài)證券以賺取價(jià)差為主承擔(dān)自營(yíng)交易的風(fēng)險(xiǎn)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的管理：自營(yíng)業(yè)務(wù)具有高風(fēng)險(xiǎn)特征，對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制主要從外部和內(nèi)部進(jìn)行。外部控制：自營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模、資產(chǎn)的流動(dòng)性、資產(chǎn)負(fù)債比例等；內(nèi)部控制：自營(yíng)業(yè)務(wù)決策制度、自營(yíng)業(yè)務(wù)操作原那么、自營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)部監(jiān)督等。2023/12/1540三、證券做市商業(yè)務(wù)證券做市商業(yè)務(wù)是指投資銀行動(dòng)用自己的賬戶(hù)從事證券買(mǎi)賣(mài)，通過(guò)不斷的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)來(lái)維持證券價(jià)格的穩(wěn)定性和證券市場(chǎng)的流動(dòng)性的業(yè)務(wù)。投資銀行從事做市商業(yè)務(wù)是為了創(chuàng)造證券市場(chǎng)，承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，扮演證券做市商角色。證券做市商不同于經(jīng)紀(jì)商，它不是依靠傭金收入，而是靠買(mǎi)賣(mài)價(jià)差價(jià)來(lái)獲取收入。證券做市商也不同于自營(yíng)商，其一，做市商從事證券交易的主要?jiǎng)訖C(jī)是創(chuàng)造證券市場(chǎng)并從中獲利；其二，做市商的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)所限定的范圍狹窄，賺取的價(jià)差有限，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小。2023/12/1541做市商制度是指做市商進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)，投資者可以在做市商報(bào)出的價(jià)位上向做市商買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出證券。1、交易制度的比照指令驅(qū)動(dòng)制度〔競(jìng)價(jià)交易制度〕：價(jià)格由競(jìng)價(jià)形成，投資者買(mǎi)賣(mài)指令按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原那么，配對(duì)競(jìng)價(jià)成交。假設(shè)無(wú)匹配的訂單不能成交。第三節(jié)做市商制度2023/12/1542報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度〔做市商制度〕：做市商就其負(fù)責(zé)的證券向投資者報(bào)出買(mǎi)價(jià)、賣(mài)價(jià)，投資者通過(guò)經(jīng)紀(jì)人或直接與做市商進(jìn)行交易。由做市商匹配交易數(shù)量、交易價(jià)格。交易制度決定著證券市場(chǎng)的流動(dòng)性、信息有效性、交易本錢(qián)和市場(chǎng)穩(wěn)定，由此決定證券市場(chǎng)效率和均衡價(jià)格的形成。2023/12/15432、做市商制度的特點(diǎn)做市商只對(duì)某種或某幾種特定的證券做市；投資者的買(mǎi)進(jìn)訂單與賣(mài)出訂單不直接匹配；做市商從其買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)的差額中賺取利潤(rùn)；如果市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)于劇烈，做市商可以退出做市；做市商的報(bào)價(jià)和投資者的買(mǎi)賣(mài)訂單大多數(shù)市場(chǎng)是通過(guò)電子系統(tǒng)傳送。2023/12/15443、做市商制度的形式做市的股票數(shù)量劃分：多元做市商制：每一種股票同時(shí)由多個(gè)做市商來(lái)負(fù)責(zé)；特許做市商制：一個(gè)做市商負(fù)責(zé)一個(gè)股票的交易。做市的范圍和時(shí)間劃分：完全做市商制度：市場(chǎng)中交易的所有證券在所有交易時(shí)間都推行做市商制度?；旌献鍪猩讨贫龋菏袌?chǎng)中交易的某些證券在某些時(shí)間推行做市商制度。2023/12/1545紐約證券交易所與納斯達(dá)克市場(chǎng)的比照紐約證券交易所采用競(jìng)價(jià)為主、專(zhuān)家為輔的交易機(jī)制，由投資者的價(jià)格指令和交易所指定的專(zhuān)家為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。即競(jìng)價(jià)制與做市商制的混合。紐交所的專(zhuān)家制度是一種壟斷性的做市商制度，特許做市商制度，即交易所的每只股票只能有一位指定的專(zhuān)家來(lái)負(fù)責(zé)做市。2023/12/1546納斯達(dá)克市場(chǎng)采用競(jìng)爭(zhēng)性的做市商制度，流動(dòng)性來(lái)源于做市商的報(bào)價(jià)。納斯達(dá)克的競(jìng)爭(zhēng)性的做市商制度，即每只股票有多位做市商來(lái)負(fù)責(zé)做市〔要求在其上市的每一個(gè)公司必須至少有2~4名做市商〕，在納斯達(dá)克市場(chǎng)上，活潑的股票通常有30多個(gè)做市商，最活潑的股票有時(shí)會(huì)有60個(gè)做市商，甚至更多。多元化的做市商制度，競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)增加了市場(chǎng)的資金和交易的活潑程度，創(chuàng)造了更強(qiáng)的流動(dòng)性。2023/12/1547納斯達(dá)克市場(chǎng)的做市商主要有四種類(lèi)型：〔1〕批發(fā)做市商：主要針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)和其他經(jīng)紀(jì)商；〔2〕零售做市商：主要效勞于機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者；〔3〕機(jī)構(gòu)做市商：專(zhuān)門(mén)為養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司等執(zhí)行大額交易；〔4〕地區(qū)性做市商：主要效勞于某一特定地區(qū)上市公司和投資者。納斯達(dá)克對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了細(xì)分、定位，做市商制度成就了納斯達(dá)克。2023/12/15484、做市商制度的利弊做市商制度的優(yōu)點(diǎn)〔1〕成交及時(shí)〔2〕價(jià)格穩(wěn)定〔3〕矯正買(mǎi)賣(mài)指令不均衡現(xiàn)象〔4〕抑制股價(jià)操縱做市商制度的缺點(diǎn)〔1〕缺乏透明度〔2〕增加投資者負(fù)擔(dān)〔3〕可能增加監(jiān)管本錢(qián)〔4〕可能濫用特權(quán)2023/12/1549評(píng)價(jià)：做市商制度做市商制度有利于提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，但在一定程度上降低了透明度。做市商制度在處理大宗交易、抑制股價(jià)操縱、降低信息本錢(qián)和交易本錢(qián)等方面提高了市場(chǎng)效率，但也可能在做市商合謀等方面破壞市場(chǎng)效率。做市商制度能夠在一定程度上起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。流動(dòng)性、透明度、有效性和穩(wěn)定性構(gòu)成了證券交易制度目標(biāo)的四個(gè)方面，這四個(gè)方面根本是一致的，但也存在矛盾，推行做市商制度對(duì)某些指標(biāo)有正面影響，但對(duì)另一指標(biāo)卻有負(fù)面影響。制度的設(shè)計(jì)應(yīng)根據(jù)特定時(shí)期所要到達(dá)的目標(biāo)來(lái)選擇。2023/12/15505、我國(guó)證券市場(chǎng)引入做市商制度的思考我國(guó)證券市場(chǎng)目前沒(méi)有真正意義的做市商制度2001年8月，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)9家商業(yè)銀行開(kāi)展債券的雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)，構(gòu)建了初步意義上的債券做市商制。但并不完善，主要功能是報(bào)價(jià)2024年，深交所推出LOF基金，引入了主交易商制度，即市場(chǎng)在一定時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)無(wú)合理買(mǎi)方報(bào)價(jià)時(shí)，由假設(shè)干主交易商負(fù)責(zé)持續(xù)報(bào)價(jià)，以維護(hù)交易的穩(wěn)定運(yùn)行。LOF的主交易商只是在市場(chǎng)沒(méi)有合理買(mǎi)盤(pán)時(shí)，充當(dāng)網(wǎng)上交易的買(mǎi)方對(duì)手，還不是完整意義上的做市商制度。我國(guó)做市商制度的推出可考慮在ETF基金和中小板、創(chuàng)業(yè)板試行。2023/12/1551融資融券又稱(chēng)證券信用交易，是指證券公司向投資者出借資金供其買(mǎi)入上市證券或者出借上市證券供其賣(mài)出的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。1、融資融券的分類(lèi)融資融券包括兩個(gè)層次：一是證券公司對(duì)投資者的融資融券；二是金融機(jī)構(gòu)對(duì)證券公司的融資融券。目前我國(guó)實(shí)行的是第一層次的融資融券。融資融券交易分為兩類(lèi)：融資交易與融券交易第四節(jié)融資融券2023/12/1552融資交易：是借錢(qián)買(mǎi)證券，也就是證券公司借款給客戶(hù)購(gòu)置證券，客戶(hù)到期歸還本息，即買(mǎi)空。融資交易，出于投資者對(duì)融資買(mǎi)入標(biāo)的證券價(jià)格將上漲的預(yù)期，投資者融資買(mǎi)入證券同時(shí)作為投資者對(duì)證券公司墊付資金的擔(dān)保。融券交易：是客戶(hù)向證券公司借證券來(lái)賣(mài)，客戶(hù)到期返還相同種類(lèi)和數(shù)量的證券并支付利息，即賣(mài)空。融券交易，出于投資者對(duì)融券賣(mài)出標(biāo)的證券價(jià)格將下跌的預(yù)期，投資者融券賣(mài)出所得資金同時(shí)作為投資者對(duì)證券公司墊付證券的擔(dān)保。2023/12/1553融資融券是一種信用交易制度，是信用交易和現(xiàn)貨交易相結(jié)合的交易方式，為沒(méi)有足額的現(xiàn)金、沒(méi)有足額的證券的投資者提供了交易時(shí)機(jī)和獲利時(shí)機(jī)，創(chuàng)造了做空機(jī)制。2、融資融券的積極作用〔1〕提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場(chǎng)的交易量，從而活潑證券市場(chǎng)，增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。2023/12/1554〔2〕有助于穩(wěn)定證券價(jià)格融資融券交易可以將更多信息融入證券價(jià)格，可以為市場(chǎng)提供方向相反的交易活動(dòng)，可以調(diào)整現(xiàn)款現(xiàn)券供需所產(chǎn)生的不平衡，有助于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成?！?〕提供新的盈利模式和風(fēng)險(xiǎn)管理手段融資融券交易中賣(mài)空機(jī)制的存在，為投資者提供了兼有投資與保值雙重功能的投資形式。在投機(jī)性賣(mài)空中，投資者可以在證券價(jià)格下跌中通過(guò)融券從價(jià)差中獲利；在對(duì)沖性賣(mài)空中，投資者通過(guò)建立反向頭寸，損失和利潤(rùn)能大致相抵，防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2023/12/1555此外，融資融券交易放大了交易規(guī)模，產(chǎn)生了交易杠桿，獲取較大的利潤(rùn)?！?〕融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍融資融券在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的應(yīng)用渠道，在實(shí)施轉(zhuǎn)流通后可以增加其他資金和證券融通配置方式，提高金融資產(chǎn)運(yùn)用效率。同時(shí)交易量的放大，也增加了傭金收入，增加了證券公司的利潤(rùn)。對(duì)試點(diǎn)的證券公司提高對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的吸引力。2023/12/15563、融資融券消極作用〔1〕擴(kuò)張銀行的信用規(guī)模，增加金融風(fēng)險(xiǎn)融資融券交易創(chuàng)造虛擬證券供求，并通過(guò)銀行信貸融資放大銀行的信用規(guī)模，增大了中央銀行對(duì)社會(huì)信用總量進(jìn)行宏觀調(diào)控的難度?！?〕具有助漲助跌效應(yīng)，加大股市波動(dòng)幅度當(dāng)股價(jià)大幅波動(dòng)時(shí)，投資者無(wú)法補(bǔ)足維持保證金，證券公司只能大量回補(bǔ)證券或處理證券。短期內(nèi)會(huì)加劇市場(chǎng)股市的波動(dòng)。2023/12/1557〔3〕助長(zhǎng)股市投機(jī)氣氛，滋生操縱股價(jià)行為，擾亂市場(chǎng)秩序。信用交易使得一些機(jī)構(gòu)投資者更容易操縱股價(jià)，如果監(jiān)管不到位，會(huì)助長(zhǎng)股市投機(jī)，損害中小投資者的利益。4、我國(guó)融資融券推出進(jìn)程2024年6月30日：

證監(jiān)會(huì)發(fā)布?證券公司融資融券試點(diǎn)管理方法?(2024年8月1日起施行)。2024年8月21日：

滬深交易所發(fā)布?融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)那么?。2023/12/15582024年8月29日：

中證登發(fā)布?中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)那么?。2024年9月5日：

證券業(yè)協(xié)會(huì)制定并公布?融資融券合同必備條款?和?融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)必備條款?2024年10月5日：

證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。2024年3月19日，證監(jiān)會(huì)依據(jù)試點(diǎn)方案評(píng)分結(jié)果宣布6家證券公司作為融資融券首批試點(diǎn)證券公司：國(guó)泰君安、國(guó)信證券、中信證券、光大證券、海通證券和廣發(fā)證券。2024年3月31日，融資融券正式啟動(dòng)。2023/12/15592023/12/15605、融資融券模式比較市場(chǎng)化的信用交易模式與專(zhuān)業(yè)化的信用交易模式市場(chǎng)化的信用交易模式——分散授信模式，客戶(hù)的融資由大量的、分散的證券公司辦理，而沒(méi)有一個(gè)制度化的、統(tǒng)一的證券融資公司。該模式以美國(guó)為代表。專(zhuān)業(yè)化的信用交易模式——集中授信制度，即通過(guò)一個(gè)專(zhuān)門(mén)的、制度化的統(tǒng)一證券金融公司，來(lái)調(diào)控流入和流出證券市場(chǎng)的信用資金和證券量，統(tǒng)一辦理信用交易的融資融券活動(dòng)同時(shí)，通過(guò)證券金融公司及交易所等自律機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接機(jī)動(dòng)的管理。該模式以日本為代表。2023/12/1561外部信用方式與內(nèi)部信用方式外部信用方式——外部授信，指不是由買(mǎi)賣(mài)雙方直接授信，而是通過(guò)第三方，從第三方借入所需的資金或證券。在外部信用模式下，買(mǎi)賣(mài)雙方可從外部第三者借入所需的資金和證券，即銀行或其機(jī)構(gòu)對(duì)證券公司與投資者、或證券公司對(duì)其往來(lái)客戶(hù)，以買(mǎi)賣(mài)證券為目的開(kāi)展證券抵押貸款〔融資〕或證券借貸〔融券〕。內(nèi)部信用方式——內(nèi)部授信，指交易信用完全由買(mǎi)賣(mài)雙方相互授予，而無(wú)需從外部第三方引入。2023/12/1562典型的市場(chǎng)化信用交易模式：美國(guó)信用交易模式2023/12/1563美國(guó)信用交易模式的特點(diǎn)主要表現(xiàn)為：1.高度的市場(chǎng)化。銀行、保險(xiǎn)公司、證券機(jī)構(gòu)以及各種基金，自發(fā)地承擔(dān)了相應(yīng)的角色，或者成為資金提供方，或者成為證券的提供方，或者成為連接證券和資金供給方與需求方的紐帶。2.信用交易主體的廣泛性。在融資融券的資格上，幾乎沒(méi)有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。3.信用交易與貨幣市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)的緊密結(jié)合。在美國(guó)的信用交易中，不僅融資融券主體之間有著直接的聯(lián)系，同時(shí)信用交易體系與貨幣市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)緊密結(jié)合。2023/12/1564典型的單軌制專(zhuān)業(yè)化信用模式：日本信用交易模式

2023/12/1565日本信用交易模式的特點(diǎn)表現(xiàn)為：1.高度的壟斷性。日本建立以專(zhuān)業(yè)證券金融公司為核心樞紐的信用交易制度，一個(gè)重要的出發(fā)點(diǎn)就是：信用交易應(yīng)該盡可能被政府所調(diào)控。因此，證券金融公司成為信用交易，尤其是融券交易的壟斷者。2.專(zhuān)業(yè)化公司的業(yè)務(wù)專(zhuān)一性。在日本的三家證券金融公司中，日本證券金融公司的市場(chǎng)占有率到達(dá)90%以上，幾乎壟斷了市場(chǎng)，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)根本上反映了日本的專(zhuān)業(yè)化信用交易的結(jié)構(gòu)3.信用交易操作的層級(jí)特征。在日本的專(zhuān)業(yè)化信用交易模式中，客戶(hù)不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，必須通過(guò)證券公司來(lái)統(tǒng)一進(jìn)行。2023/12/1566典型的雙軌制專(zhuān)業(yè)化信用交易模式：臺(tái)灣信用交易模式2023/12/1567臺(tái)灣信用交易模式的特點(diǎn)表現(xiàn)為：⒈制度上直接融資融券與間接融資融券相結(jié)合?！半p軌制〞的專(zhuān)業(yè)證券金融公司成為證券金融的樞紐。而證券金融公司不僅對(duì)具有信用交易資格的證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)，還對(duì)自由客戶(hù)辦理融資融券業(yè)務(wù)。2.證券金融公司既壟斷又競(jìng)爭(zhēng)。一方面根據(jù)臺(tái)灣金融市場(chǎng)的欠興旺現(xiàn)狀，采取了專(zhuān)業(yè)化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個(gè)方面充分表達(dá)出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)。臺(tái)灣有四個(gè)證券金融公司，但并不像日本那樣，一家?guī)缀跬耆珘艛嗍袌?chǎng)，而是在信用交易提供轉(zhuǎn)融資上展開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。2023/12/1568⒊客戶(hù)信用交易并非必然集中于證券公司。臺(tái)灣的證券公司只有一小局部具有信用交易資格，可以為客戶(hù)直接提供融資