證券投資分析（第七版） 課件 第3、4章 有價證券的價值與股票價格指數(shù)、股票投資的基本面分析

第3章有價證券的價格與價格指數(shù)7在本章中,您將學(xué)到:●股票價值的五種形式以及股票內(nèi)在價值的五種預(yù)測模型●附息債券、零息債券、一次性還本付息債券、永續(xù)債券的價值評估方法●利率期限結(jié)構(gòu)理論●其他有價證券,比如證券投資基金、可轉(zhuǎn)換證券、優(yōu)先認股權(quán)、認股權(quán)證的投資價值●股票價格指數(shù)的種類及其功能●股價平均數(shù)和股票指數(shù)的計算

3.1股票價格一、股票的價值股票本質(zhì)上是一種憑證,其作用是證明持有人的財產(chǎn)權(quán)利。由于不同于普通商品那樣包含有使用價值,股票自身并沒有價值,也不可能有價格。但是,股票這一憑證賦予了投資人一定的權(quán)利。當持有股票后,股東不但可參加股東大會,對股份公司的經(jīng)營決策施加影響,且還能享受分紅和派息的權(quán)利,獲得相應(yīng)的經(jīng)濟利益,所以股票又是一種虛擬資本,反映了投資人對發(fā)行人未來預(yù)期收入的某種索取權(quán)。股票的價值,就是用貨幣的形式來衡量股票這一索取權(quán)的價值。在股票的價值中,有面值、凈值、清算價值、市場價值和內(nèi)在價值五種。(一)股票的面值股票的面值,是股份公司在所發(fā)行的股票上標明的票面金額,它以元(A股)為單位,其作用是用來表明每一張股票所包含的資本數(shù)額。股票的面值一般都印在股票的正面且基本都是整數(shù),如百元、拾元、壹元等。在我國上海和深圳證券交易所流通的股票,其面值都統(tǒng)一定為壹元,即每股一元。股票票面價值的最初目的,是在于保證股票持有者在退股之時能夠收回票面所標明的資產(chǎn)。隨著股票的發(fā)展,購買股票后將不能再退股,所以股票面值現(xiàn)在的作用一是表明股票的認購者在股份公司投資中所占的比例,作為確認股東權(quán)利的根據(jù)。如某上市公司的總股本為1000萬元,持有一股股票就表示在該股份公司所占的股份為千萬分之一。第二個作用就是在首次發(fā)行股票時,將股票的面值作為發(fā)行定價的一個依據(jù)。一般來說,股票的發(fā)行價都將會高于面值。當股票進入二級市場流通后,股票的價格就與股票的面值相分離了。(二)股票的凈值股票的凈值,又稱為賬面價值,也稱為每股凈資產(chǎn),指的是用會計的方法計算出來的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。其計算方法是將公司的注冊資本加上各種公積金、累積盈余,也就是通常所說的股東權(quán)益即凈資產(chǎn),除以總股數(shù)就是每股的凈值。股票的賬面價值是股份公司剔除了一切債務(wù)后的實際資產(chǎn),是股份公司的凈資產(chǎn)。賬面價值是財會計算結(jié)果,其數(shù)字準確程度較高,可信度較強,是股票投資者評估和分析上市公司經(jīng)營實力的重要依據(jù)之一。股份公司的賬面價值高,則股東實際所擁有的財產(chǎn)就多;反之,股票的賬面價值低,股東擁有的財產(chǎn)就少。股票的賬面價值雖然只是一個會計概念,但它對于投資者進行投資分析具有較大的參考作用,也是產(chǎn)生股票價格的直接根據(jù),因為股票價格越貼近每股凈資產(chǎn),股票的價格就越接近于股票的賬面價值。(三)股票的清算價值股票的清算價值,是指股份公司破產(chǎn)或倒閉后進行清算時每股股票所代表的實際價值。從理論上講,股票的每股清算價值應(yīng)當與股票的賬面價值相一致,但企業(yè)在破產(chǎn)清算時,其財產(chǎn)價值是以實際的銷售價格來計算的,而在進行財產(chǎn)處置時,其售價都低于實際價值。所以股票的清算價值與股票的凈值不太一致,一般都要小于凈值。(四)股票的市場價值股票的市場價值,又稱為股票的市值,是指股票在交易過程中交易雙方達成的成交價。股票的市值直接反映著股票市場行情,是股民買賣股票的依據(jù)。由于受眾多因素的影響,股票的市場價值處于經(jīng)常性的變化之中。股票的市場價值是與股票價格緊密相關(guān)的,股票價格是股票市場價值的集中表現(xiàn),前者隨后者的變化發(fā)生相應(yīng)的波動。在股票市場中,股民是根據(jù)股票的市場價值(股票行市)的高低變化來分析判斷和確定股票價格的,所以通常所說的股票價格也就是股票的市場價值。(五)股票的內(nèi)在價值股票的內(nèi)在價值,是在某一時刻股票的真正價值,它也是股票的投資價值。計算股票的內(nèi)在價值需用折現(xiàn)法。由于上市公司的壽命期、每股稅后利潤及社會平均投資收益率等都是未知數(shù),所以股票的內(nèi)在價值較難計算,在實際應(yīng)用中,一般都是取預(yù)測值。1.股利貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型股利貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是基本的股票定價模型。該模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股股票的內(nèi)在價值的。按照收入的資本化定價方法,任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預(yù)期值,因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值,也就是說,一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對于股票來說,這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來時期預(yù)期支付的股利,因此,股利貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的公式為:式中:Dt為在時間t內(nèi)普通股的預(yù)期現(xiàn)金流,即在未來時期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利;k為在一定風險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率;PV為股票的內(nèi)在價值。大多數(shù)的投資者不可能永久持有股票,在這種情況下,股票的收入現(xiàn)金流分為兩部分:一是每期股息,二是到期出售時的股價。計算公式為:例:假定某公司每年固定支付每股現(xiàn)金股利3元,公司的必要收益率為10%,則該股票的每股價值為:

零增長模型的應(yīng)用在現(xiàn)實生活中受到限制,因為假定一種股票永遠支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下,在決定普通股的價值時,這種模型也是相當有用的,尤其是在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時,因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股利不會因每股收益的變化而發(fā)生改變,而是事先約定的,而且由于優(yōu)先股沒有固定的生命期,假設(shè)的永久持有也是合理的。4.多元增長條件下的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型在多元增長模型中,股利在未來期間保持唯一增長率的假設(shè)被放寬。在某一特定時期內(nèi),股利的變化是沒有規(guī)律可循的,而需要逐年預(yù)測。這一特定期間后,股利將維持以一個不變的增長率增長。將股利的現(xiàn)金流量分為兩部分。5.二元模型和三元模型多元增長模型需要逐一預(yù)測0到T時期的股利現(xiàn)金流量,工作量較大。通常,分析師運用二元或三元模型來簡化。二元模型假定在時間T之前,企業(yè)的不變增長速度為g1,T之后的另一不變增長速度為g2。如圖3—1所示,三元模型假定在T1之前,不變增長速度為g1,T1到T2時期有一個遞減的增長速度為g2,T2之后不變增長速度為g3。分別計算這兩部分或三部分股利的現(xiàn)值,然后加總,即可得出目標股票的價值。二元模型和三元模型實際上是多元增長模型的特例。

3.2債券價格一、債券的價值評估與股票的投資者一樣,債券的投資者也是期望通過節(jié)約當期消費并將資金用于投資,來獲取未來更高的消費。所以,債券的價值評估也可采用未來現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)法。運用適當?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn)后的未來現(xiàn)金流入的總現(xiàn)值,即為債券的內(nèi)在價值。下面我們介紹幾種有代表性的債券的價值評估方法。1.附息債券附息債券又稱直接債券或固定利息債券,是一種按照票面金額計算利息,在持有期定期支付利息的債券。投資者的未來現(xiàn)金流由兩部分構(gòu)成,一部分是債券期滿時收回的面值,另一個部分是持有期內(nèi)定期獲得的固定利息收入。附息債券的內(nèi)在價值計算公式如下:式中:C為每期支付的利息;t為持有的各期間;PV為債券價值;M為債券面值;r為必要收益率;n為債券持有期數(shù)。在債券價值評估中有兩個關(guān)鍵的利率。其一為票面利率R,這通常是標明在債券票面上的,是定期支付的利息的標準。每期支付的利息C即為債券面值與票面利率的乘積,即C=MR。其二為必要收益率r,該收益率通常是這樣確定的,參考市場上具備相同或相似的到期時間、違約風險、稅收待遇等的其他債券,以其收益率作為待評估債券的必要收益率,即貼現(xiàn)率。這兩者的關(guān)系會影響到債券的內(nèi)在價值與票面價值之間的關(guān)系,下面我們通過例子加以說明?？偨Y(jié)上述情況,可以得知:當票面利率>必要收益率時,債券內(nèi)在價值>債券面值,債券以貼水的價格銷售;當票面利率=必要收益率時,債券內(nèi)在價值=債券面值,債券平價銷售;當票面利率<必要收益率時,債券內(nèi)在價值<債券面值,債券以升水的價格銷售。二、收益率曲線債券收益率曲線是描述在某一時點上(或某一天)一組可交易債券的收益率與其到期期限之間數(shù)量關(guān)系的一條趨勢曲線,是在直角坐標系中,以債券到期期限為橫軸、債券收益率為縱軸而繪制的曲線。收益率曲線是一種時點圖,其上每一點都代表了一種特定種類的債券,表示在該時點該種債券的到期收益率和到期期限之間的關(guān)系。債券收益率曲線通常表現(xiàn)為四種情況,一是正向收益率曲線,表明在某一時點上債券的投資期限越長,收益率越高;二是反向收益率曲線,表明在某一時點上債券的投資期限越長,收益率越低;三是水平收益率曲線,表明收益率的高低與投資期限的長短無關(guān);四是波動收益率曲線,表明債券收益率隨投資期限不同而呈現(xiàn)波浪變動。債券收益率曲線的形狀可以反映出當時長短期利率水平之間的關(guān)系,它是市場對當前經(jīng)濟狀況的判斷及對未來經(jīng)濟走勢預(yù)期(包括經(jīng)濟增長、通貨膨脹、資本回報率等)的結(jié)果。研究債券收益率曲線具有重要的意義,對于投資者而言,收益率曲線可以用來作為預(yù)測債券的發(fā)行投標利率、在二級市場上選擇債券投資券種和預(yù)測債券價格的分析工具;對于發(fā)行人而言,可為其發(fā)行債券、進行資產(chǎn)負債管理提供參考。三、利率期限結(jié)構(gòu)債券的利率期限結(jié)構(gòu)就是指債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。該結(jié)構(gòu)可通過利率期限結(jié)構(gòu)圖表示,圖中的曲線即為上文所說的收益率曲線。或者說,收益率曲線表示的就是債券的利率期限結(jié)構(gòu)。收益率曲線的情況如同上文所述有四種情況。如圖3—2所示,圖(a)顯示的是一條向上傾斜的收益率曲線,即短期債券收益率較低,長期債券收益率較高,當?shù)狡谄谙拊黾訒r其收益率上升,這種曲線形狀被稱為正向的收益率曲線。圖(b)顯示的是一條向下傾斜的收益率曲線,即短期債券收益率較高而長期債券的收益率較低,當?shù)狡谄谙拊黾訒r其收益率降低,這種曲線形狀被稱為反向的收益率曲線。圖(c)顯示的是一條水平的收益率曲線,此時長短期債券的收益率基本相等,表示債券到期收益率保持不變,并不隨到期期限的變化而變化。圖(d)顯示的是一條波動的收益率曲線,長短期與債券收益率沒有明顯的規(guī)律,不同期限的債券收益率呈現(xiàn)波動狀態(tài)。

3.3其他有價證券的投資價值一、證券投資基金的價格決定1.證券投資基金的凈值決定作為收益證券的基金與作為權(quán)益證券的股票具有不同的價格決定方式?；饍糁档母叩褪怯绊懟饍r格最主要的因素。資產(chǎn)凈值是基金經(jīng)營業(yè)績的指示器,也是基金在發(fā)行期限到期后基金單位買賣價格的計算依據(jù),基金資產(chǎn)凈值的計算公式如下:基金資產(chǎn)凈值=(基金資產(chǎn)的市場價值-各種費用)/基金券數(shù)量評估基金的資產(chǎn)凈值,需要評估基金依法擁有的股票、債券、股息紅利、債券利息和銀行存款本息等資產(chǎn)。新型證券投資基金每個工作日都要對基金資產(chǎn)進行估值。視基金持有資產(chǎn)性質(zhì)的不同,估值的方法也有所變化。已上市的債券,以估值日證券交易所提供的市場平均價為準;未上市股票以成本價計算;未上市債券及銀行存款以本金加上至估值日為止的應(yīng)計利息額計算;派發(fā)的股息紅利、債券利息,以至估值日為止的實際獲得額計算?；鸬娜粘９乐涤晒芾砣诉M行并經(jīng)托管人復(fù)核?；饍糁档臉?gòu)成包括發(fā)行面值和基金收益兩部分。發(fā)行面值資金通常只是在基金解散時才返還給投資者,所以每年可供分配的僅是扣除費用后的基金凈收益。投資基金的資產(chǎn)凈值是不斷變化的,但是,它與基金單位的價格總體上趨向一致,成正比例關(guān)系。一般來說,投資基金的資產(chǎn)凈值越高,其基金單位的價格也就越高;基金的資產(chǎn)凈值越低,其基金單位的價格也就越低。這種關(guān)系在開放式基金中能得到較好體現(xiàn)。(1)基金收入來源。利息收入是投資基金比較穩(wěn)定的一項收入來源。龐大的資金規(guī)模和分散投資的經(jīng)營策略使基金可以經(jīng)常保持大量的現(xiàn)金儲備,這些現(xiàn)金一般被存放于銀行或其他金融機構(gòu),也可能被投資于短期國債或其他高信用級別的企業(yè)債券。存款和債券利息收入構(gòu)成基金收入的第一項。股息收入也是投資基金一項重要的收入來源。證券投資基金將大部分資金投向股票市場,購買上市公司股票而成為公司股東。許多上市公司在每年的上半年都要進行分紅派息,以回報投資人。處于成熟階段的上市公司,每年稅后利潤中除保留一部分用于健全財務(wù)結(jié)構(gòu)和內(nèi)源融資外,其余部分按持股比例分發(fā)給股東。影響基金凈值的因素,主要來自基金收入與費用支出。具體來說有以下幾項:二級市場的買賣差價是一項不確定的收入來源。二級市場買賣是短期行為,其收入額受到證券市場的整體走勢和基金管理人的操盤水平的影響。在市場下跌的過程中,大部分基金的該項收入為負值。投資增值是由于基金所投資的證券價格上漲超過投資成本而形成的基金賬面凈值的增加。嚴格地說,投資增值并不能算作一種收入形式,而是為收入提供了一種潛在的支持。增值的變現(xiàn)要通過在二級市場的賣出才能實現(xiàn)。要注意,與二級市場買賣差價不同的是,投資增值體現(xiàn)的是長期持有帶來的收入,即基金基于對證券發(fā)行公司未來發(fā)展前景的良好估計而進行長期投資,使得能夠享受發(fā)行公司發(fā)展帶來的企業(yè)價值增長。(2)基金的費用支出?；鸸芾碣M是基金最主要的一筆費用。支付給管理基金日常運作的基金管理人的管理報酬,是基金管理公司的固定收入來源。管理費率的高低與基金的規(guī)模呈反比例關(guān)系,規(guī)模越大,每一基金單位所支付的費用比例就越低。管理費率和基金投資對象的管理難度呈正比例關(guān)系,難度越高,費率越高。基金管理費通常按照每個估值日基金凈資產(chǎn)的一定比例逐日計算并按期支付。當基金經(jīng)營業(yè)績出色時,管理公司可按約定提取一定比例的業(yè)績報酬作為獎勵?；鹜泄苜M是支付給基金資產(chǎn)托管人的管理費用?；鹜泄苜M按前一交易日的基金資產(chǎn)凈值的一定比率計提。托管費與管理費一起構(gòu)成了基金費用支出中的主要部分。除上述兩項費用外,基金的投資者還需負擔基金上市費用、證券交易費用、基金信息披露費用、基金持有人大會費用及與基金相關(guān)的會計師和律師費用等。2.開放式基金的價格決定開放式基金由于經(jīng)常不斷地有客戶要求申購或者賣出自己公司的股份,因此,開放式基金的價格分為兩種,即申購價格和贖回價格。(1)申購價格。開放式基金由于負有在中途購回股票的義務(wù),所以它的股票一般不進入股票市場流通買賣,而是主要在場外進行,投資者在購入開放式基金股票時,除了支付資產(chǎn)凈值之外,還要支付一定的銷售附加費用。也就是說,開放式基金股票的申購價格包括資產(chǎn)凈值和彌補發(fā)行成本的銷售費用。開放式基金的申購價格、資產(chǎn)凈值和附加費之間的關(guān)系可用下式表示:

申購價格=資產(chǎn)凈值/(1-附加費)(2)贖回價格。開放式基金承諾可以在任何時候根據(jù)投資者的個人意愿贖回其股票。對于贖回時不收取任何費用的開放式基金來說,

贖回價格=資產(chǎn)凈值有些開放式基金贖回時是收取費用的,費用的收取是按照基金投資年數(shù)不同而設(shè)立不同的贖回費率,持有基金券時間越長,費率越低;當持有一定年限后,費率為零,即贖回將不收取費用。當然也有一些基金收取的是統(tǒng)一費率。在這種情況下,開放式基金的贖回價格與資產(chǎn)凈值、附加費的關(guān)系是:

贖回價格=資產(chǎn)凈值/(1+贖回費率)總的來說,在相關(guān)費用確定的條件下,開放式基金的價格僅與資產(chǎn)凈值密切相關(guān)。依據(jù)估計的資產(chǎn)凈值,能夠得出開放式基金的申購價格和贖回價格。3.封閉式基金的價格決定除了影響基金凈值的基金收入和基金費用等因素,封閉式基金的價格還受到杠桿效應(yīng)高低程度的影響。封閉式基金發(fā)行普通股是一次性的,即基金的資金額籌集完后就封閉起來,不再發(fā)行普通股。但是由于管理上的需要,這類公司也可以通過發(fā)行優(yōu)先股和公司債券,作為資本結(jié)構(gòu)的一部分,形成未償優(yōu)先債券,并且能獲得銀行貸款。對公司的普通股股東來說,他們的收益就要受到杠桿作用的影響。優(yōu)先證券對資產(chǎn)和收益有固定的權(quán)利。因此,當公司資產(chǎn)和收益總值(利息和優(yōu)先股股息支付的收益)上升時,普通股股東的收益就會增加,他不僅可以得到更多的股息,而且還能獲得資本收益。也就是說,當基金資產(chǎn)價值提高時,基金普通股增長更快;反之,當基金資產(chǎn)價值下降時,基金普通股也下降更快。這種杠桿效應(yīng)往往使某些封閉式基金公司的普通股市場價值的增減超過總體市場的升降。封閉式基金由于不承擔購回其股票的義務(wù),其股票只有在公開市場上出售才能回收,以及有時由于杠桿效應(yīng)的影響,使得封閉式基金的普通股價格不如開放式基金的普通股價格穩(wěn)定,它們的價格就如同商業(yè)性公司的股票價格一樣,其單股資產(chǎn)價值與市場價值之間存在著一個顯著的離差。也就是說,封閉式基金價格不僅受到基金凈值影響,在此基礎(chǔ)上還會受到市場力量影響,以下幾個因素會影響投資者對封閉式基金的供求,從而影響其價格。(1)基金已實現(xiàn)的收益率。不同的基金管理公司之間存在著管理水平上的差異,這種差異集中表現(xiàn)在收益率的差距上。對于年收益率大大高于基金平均投資回報率的基金,投資者愿意支付一定比例的升水,認為目前所付出的升水會在不久的將來由基金的高額收益率加以彌補。(2)無風險利率。作為收益證券的基金,其回報率是不穩(wěn)定的,因而投資者對其收益率的期望應(yīng)是在無風險利率的基礎(chǔ)上加一定的風險升水。在這種情況下,投資者自然會在基金收益率和同期無風險利率之間作出選擇。通常,我們將國庫券利率或銀行存款利率看做是一種無風險收益率。一旦利率上升的水平達到或近似于基金收益率,資產(chǎn)選擇的行為就會發(fā)生。理性的投資者將增加金融資產(chǎn)中國庫券或銀行存款的比重而減持基金,基金的價格就會下降。其實質(zhì)含義是,無風險利率的高低代表了無風險資產(chǎn)的收益,它的變化會影響投資者對資產(chǎn)的選擇,即影響對基金的需求。(3)證券市場上其他金融工具的活躍程度。當市場上金融工具品種豐富時,投資者會擁有更多可投資資產(chǎn)的選擇。如果其他金融工具交易活躍,交易成本較低或者資產(chǎn)收益率更有吸引力,投資者追求收益最大化的特點將會使得他們更多地持有其他金融工具,對基金的需求可能降低,從而影響基金價格。二、可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值是附加的轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的價值。如果一種可轉(zhuǎn)換證券可以立即轉(zhuǎn)讓,它可轉(zhuǎn)換的普通股股票的市場價值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價值,即

轉(zhuǎn)換價值=普通股股票當期市場價值×轉(zhuǎn)換比率式中:轉(zhuǎn)換比率為債券持有人獲得的每一份債券可轉(zhuǎn)換的股票數(shù)。1.可轉(zhuǎn)換證券的價值可轉(zhuǎn)換證券是這樣一種證券,它賦予投資者將其持有的債務(wù)或優(yōu)先股按規(guī)定的價格和比例,在規(guī)定的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成普通股的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換證券有兩種價值:理論價值和轉(zhuǎn)換價值。可轉(zhuǎn)換證券的理論價值是指當它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價值。估計可轉(zhuǎn)換證券的理論價值,必須首先估計與它具有同等資信和類似投資特點的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率,然后利用這個必要收益算出它未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。轉(zhuǎn)換平價是一個非常有用的數(shù)字,因為一旦實際股票市場價格上升到轉(zhuǎn)換平價水平,任何進一步的股票價格上升肯定會使可轉(zhuǎn)換證券的價值增加。因此,轉(zhuǎn)換平價可視為一個盈虧平衡點。2.可轉(zhuǎn)換證券的市場價格可轉(zhuǎn)換證券的市場價格必須保持在它的理論價值和轉(zhuǎn)換價值之上。如果價格在理論價值之下,該證券價格被低估,這是顯然易見的;如果可轉(zhuǎn)換證券價格在轉(zhuǎn)換價值之下,購買該證券并立即轉(zhuǎn)化為股票就有利可圖,從而使該證券價格上漲直到轉(zhuǎn)換價值之上。為了更好地理解這點,我們引入轉(zhuǎn)換平價這個概念。

轉(zhuǎn)換平價=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格/轉(zhuǎn)換比率當可轉(zhuǎn)換證券溢價出售時,也可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換平價小于基準股價。此時,基準股價與轉(zhuǎn)換平價的差額就被稱為轉(zhuǎn)換貼水,公式為:

轉(zhuǎn)換貼水=基準股價-轉(zhuǎn)換平價

轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水/基準股價一般來說,投資者在購買可轉(zhuǎn)換證券時都要支付一筆轉(zhuǎn)換升水。每股的轉(zhuǎn)換升水等于轉(zhuǎn)換平價與普通股股票的當期市場價格(也稱為基準股價)的差額,或者說是可轉(zhuǎn)換證券持有人在將債券轉(zhuǎn)換成股票時,相對于當初認購可轉(zhuǎn)換證券時的股票價格(即基準股價)而作出的讓步,通常被表示為當期市場價格的百分比,公式為:

轉(zhuǎn)換升水=轉(zhuǎn)換平價-基準股價

轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/基準股價另外,可轉(zhuǎn)換證券具有一定的轉(zhuǎn)換期限,它是說該證券持有人在該期限內(nèi),有權(quán)將持有的可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)化為公司股票,超過該期限,可轉(zhuǎn)換證券持有者失去轉(zhuǎn)換為股票的權(quán)利,即可轉(zhuǎn)換證券變成了一般證券,其價值即為理論價值。轉(zhuǎn)換期限通常是從發(fā)行日之后若干年起至債務(wù)到期日止。例,某公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,年利率為10%,轉(zhuǎn)換價格為25元,其股票基準價格為29元,該債券價格為1000元。轉(zhuǎn)換比率=1000/25=40轉(zhuǎn)換升水=25-20=5(元)轉(zhuǎn)換升水比率=5/20=25%1.附權(quán)優(yōu)先認股權(quán)的價值優(yōu)先認股權(quán)通常在某一股權(quán)登記日前頒發(fā)。在此之前購買股票的股東享有優(yōu)先認股權(quán),或說此時股票的市場價格含有分享新發(fā)行股票的優(yōu)先權(quán),因此稱為“附權(quán)優(yōu)先認股權(quán)”,其價值可由下式求得:

M-(RN+S)=R式中:M為附權(quán)股票的市價;R為附權(quán)優(yōu)先認股權(quán)的價值;N為購買一股股票所需的股權(quán)數(shù);S為新股票的認購價。優(yōu)先認股權(quán)是指在發(fā)行新股票時,應(yīng)給予現(xiàn)有股東優(yōu)先購買新股票的權(quán)利。其做法是給每個股東一份證書,寫明他有權(quán)購買新股票的數(shù)量,數(shù)量多少根據(jù)股東現(xiàn)有股數(shù)乘以規(guī)定比例求得。一般來說,新股票的定價低于股票市價,從而使優(yōu)先認股權(quán)具有價值。股東可以行使該權(quán)利,也可以將其轉(zhuǎn)讓他人。三、優(yōu)先認股權(quán)4.資金流動的導(dǎo)向功能交易市場上證券需求狀況決定著證券價格的變化,供大于求時,價格下跌,由此減少一級市場上的證券發(fā)行量;反之,可能會導(dǎo)致證券發(fā)行量的增加。這種調(diào)節(jié)可使社會資金供求趨于平衡,并引導(dǎo)投資者作出合理的投資決策,以保證資金向最需要、使用效率最高的方向流動,提高社會資金的配置功能。5.反映宏觀經(jīng)濟功能由于證券交易價格的變化一般先于經(jīng)濟循環(huán),因而證券價格波動往往成為經(jīng)濟周期變化的先兆,成為社會經(jīng)濟活動的“晴雨表”。證券交易市場上的價格指數(shù)是反映整個國民經(jīng)濟動態(tài)的晴雨表。某類或某種證券價格的變動同樣反映行業(yè)或企業(yè)的變化情況。國家由此通過相應(yīng)的措施,以調(diào)整整個宏觀經(jīng)濟。第四節(jié)股票價格指數(shù)及其功能一、股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)是表示多種股票平均價格水平及其變動的指標。在股票市場上,成百上千種股票同時進行交易,各種股票價格各異、價格種類多種多樣,因此,需要有一個總的尺度標準來衡量股市價格的漲落,觀察股票市場的變化。用股票價格平均數(shù)指標來衡量整個股票市場總的價格變化,能夠比較正確地反映股票行情的變化和發(fā)展趨勢。股票價格指數(shù)一般是由一些有影響的金融機構(gòu)或金融研究組織編制的,并且定期及時公布。世界各大金融市場都編制股票價格指數(shù),將一定時點上成千上萬種此起彼落的股票價格表現(xiàn)為一個綜合指標,代表該股票市場的一定價格水平和變動情況。(1)對于投資者,股票價格指數(shù)能夠提供市場總體價格水平變化的衡量指標。這一指標不僅使得投資者能夠?qū)τ谑袌龅目傮w變化趨勢有一個大致掌握,更實際的意義是提供了投資的參考。一方面可以將待選擇投資工具的價格波動與之比較,提供參考;另一方面還可以將自身投資組合的價格波動情況與之比較,檢驗投資的效果。投資者依據(jù)指數(shù)的波動幅度衡量市場風險,并進一步運用指數(shù)作為衡量投資收益與風險的參考指標。在更深層面上,這對現(xiàn)代投資方法有深遠的影響。

(2)對于管理層面,股票價格指數(shù)可以為經(jīng)濟發(fā)展趨勢的預(yù)測提供重要依據(jù)。從宏觀經(jīng)濟的層面來看,指數(shù)反映的是上市公司盈利水平的預(yù)期。在上市公司占整個宏觀經(jīng)濟的比例比較大,而且指數(shù)樣本選擇比較有代表性的情況下,指數(shù)能夠真實反映宏觀經(jīng)濟的變化情況。更進一步講,股票指數(shù)一般可以較早地反映宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走向,是宏觀經(jīng)濟的晴雨表。總的來說,股票價格指數(shù)是市場風險的衡量手段,是投資收益與風險的參考指標,更是宏觀經(jīng)濟的指示器。1.道瓊斯股票指數(shù)道瓊斯股票指數(shù)是世界上歷史最為悠久的股票指數(shù),它的全稱為股票價格平均數(shù)。它是在1884年由道瓊斯公司的創(chuàng)始人查理斯·亨利·道開始編制的。其最初的道瓊斯股票價格平均指數(shù)是根據(jù)11種具有代表性的鐵路公司的股票,采用算術(shù)平均法進行計算編制而成的,發(fā)表在查理斯·亨利·道自己編輯出版的《每日通訊》上。其計算公式為:股票價格平均數(shù)=入選股票的價格之和/入選股票的數(shù)量,即為簡單的算術(shù)平均法?，F(xiàn)在的道瓊斯股票價格平均指數(shù)是以1928年10月1日為基期。而以后股票價格同基期相比計算出的百分數(shù),就成為各期的股票價格指數(shù)。計算方法上,自1928年后,改用在計點的股票除權(quán)或除息時采用連接技術(shù),以保證股票指數(shù)的連續(xù),從而使股票指數(shù)得到了完善,并逐漸推廣到全世界。二、世界上幾種著名的股票指數(shù)道瓊斯股票價格平均指數(shù)是目前世界上影響最大、最有權(quán)威性的一種股票價格指數(shù)。目前,道瓊斯股票價格平均指數(shù)共分四組,第一組是工業(yè)股票價格平均指數(shù);第二組是運輸業(yè)股票價格平均指數(shù);第三組是公用事業(yè)股票價格平均指數(shù);第四組是平均價格綜合指數(shù)。2.標準普爾股票價格指數(shù)除了道瓊斯股票價格指數(shù)外,標準普爾股票價格指數(shù)在美國也很有影響,它是美國最大的證券研究機構(gòu)即標準普爾公司編制的股票價格指數(shù)。該公司于1923年開始編制發(fā)表股票價格指數(shù)。最初采選了230種股票,編制兩種股票價格指數(shù)。到1957年,這一股票價格指數(shù)的范圍擴大到500種股票,分成95種組合。其中最重要的四種組合是工業(yè)股票組、鐵路股票組、公用事業(yè)股票組和500種股票混合組。從1976年7月1日開始,改為400種工業(yè)股票、20種運輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票。幾十年來,雖然有股票更迭,但始終保持為500種。3.紐約證券交易所股票價格指數(shù)這是由紐約證券交易所編制的股票價格指數(shù)。它起自1966年6月,先是普通股股票價格指數(shù),后來改為混合指數(shù),包括在紐約證券交易所上市的1500家公司的1570種股票。具體計算方法是將這些股票按價格高低分開排列,分別計算工業(yè)股票、金融業(yè)股票、公用事業(yè)股票、運輸業(yè)股票的價格指數(shù),最大和最廣泛的是工業(yè)股票價格指數(shù),由1093種股票組成;金融業(yè)股票價格指數(shù)包括投資公司、儲蓄和貸款協(xié)會、分期付款融資公司、商業(yè)銀行、保險公司和不動產(chǎn)公司的223種股票;運輸業(yè)股票價格指數(shù)包括鐵路、航空、輪船、汽車等公司的65種股票;公用事業(yè)股票價格指數(shù)則有電話電報公司、煤氣公司、電力公司和郵電公司的189種股票。紐約證券交易所股票價格指數(shù)是以1965年12月31日確定的50點為基數(shù),采用的是綜合指數(shù)形式。紐約證券交易所每半個小時公布一次指數(shù)的變動情況。雖然紐約證券交易所編制股票價格指數(shù)的時間不長,但因它可以全面及時地反映其股票市場活動的綜合狀況,較為受投資者歡迎。4.日經(jīng)道瓊斯股價指數(shù)(日經(jīng)平均股價)該指數(shù)是由日本經(jīng)濟新聞社編制并公布的反映日本股票市場價格變動的股票價格平均數(shù)。該指數(shù)從1950年9月開始編制。最初根據(jù)東京證券交易所第一市場上市的225家公司的股票算出修正平均股價,當時稱為“東證修正平均股價”。1975年5月1日,日本經(jīng)濟新聞社向道瓊斯公司買進商標,采用美國道瓊斯公司的修正法計算,這種股票指數(shù)也就改稱“日經(jīng)道瓊斯平均股價”。1985年5月1日在合同期滿10年時,經(jīng)兩家商議,將名稱改為“日經(jīng)平均股價”。5.《金融時報》股票價格指數(shù)《金融時報》股票價格指數(shù)的全稱是“倫敦《金融時報》工商業(yè)普通股股票價格指數(shù)”,是由英國《金融時報》公布發(fā)表的。該股票價格指數(shù)的采樣股票分為三組:第一組包括在英國工商業(yè)中挑選出來的具有代表性的30家公開掛牌的普通股股票;第二組由100種股票組成,范圍包括各行各業(yè);第三組由500種股票組成,同樣包括各行各業(yè)。它以1935年7月1日作為基期,其基點為100點。該股票價格指數(shù)以能夠及時顯示倫敦股票市場情況而聞名于世。6.香港恒生指數(shù)香港恒生指數(shù)是香港股票市場上歷史最久、影響最大的股票價格指數(shù),由香港恒生銀行于1969年11月24日開始發(fā)表。恒生股票價格指數(shù)包括從香港500多家上市公司中挑選出來的33家有代表性且經(jīng)濟實力雄厚的大公司股票作為成份股,分為四大類——4種金融業(yè)股票、6種公用事業(yè)股票、9種地產(chǎn)業(yè)股票和14種其他工商業(yè)(包括航空和酒店)股票。該股票指數(shù)涉及香港的各個行業(yè),具有較強的代表性。恒生股票價格指數(shù)的編制是以1964年7月31日為基期,因為這一天香港股市運行正常,成交值均勻,可反映整個香港股市的基本情況,基點確定為100點。其計算方法是將33種股票按每天的收盤價乘以各自的發(fā)行股數(shù)為計算日的市值,再與基期的市值相比較,乘以100就得出當天的股票價格指數(shù)。由于選擇的基期適當,恒生股票價格指數(shù)基本上能反映整個股市的活動情況。三、我國的股票指數(shù)1.上證綜合指數(shù)上證綜合指數(shù)是上海證券交易所股票價格綜合指數(shù)的簡稱,是由上海證券交易所編制的股票指數(shù),于1991年7月15日開始編制和公布,以1990年12月19日為基期,基期值為100。該股票指數(shù)的樣本為所有在上海證券交易所掛牌上市的股票,其中新上市的股票在掛牌的第二天納入股票指數(shù)的計算范圍。該股票指數(shù)的權(quán)數(shù)為上市公司的總股本。2.深圳綜合指數(shù)深圳綜合指數(shù)是深圳證券交易所股票價格綜合指數(shù)的簡稱。這是由深圳證券交易所編制的股票指數(shù),1991年4月4日開始編制,以1991年4月3日為基期,基期值為100。該股票指數(shù)的計算方法基本與上證指數(shù)相同,其樣本為所有在深圳證券交易所掛牌上市的股票,權(quán)數(shù)為股票的總股本。3.上證成份指數(shù)上證成份指數(shù)(簡稱上證180指數(shù))是上海證券交易所對原上證30指數(shù)進行了調(diào)整并更名而成的,其樣本股是在所有A股股票中抽取最具市場代表性的180種樣本股票,自2002年7月1日起正式發(fā)布。作為上證指數(shù)系列核心的上證180指數(shù)的編制方案,目的在于通過科學(xué)客觀的方法挑選出最具代表性的樣本股票,建立一個反映上海證券市場的概貌和運行狀況,具有可操作性和投資性,能夠作為投資評價尺度及金融衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)的基準指數(shù)。4.上證50指數(shù)上證50指數(shù)是根據(jù)科學(xué)客觀的方法,挑選上海證券市場規(guī)模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成樣本股,以便綜合反映上海證券市場最具市場影響力的一批龍頭企業(yè)的整體狀況。上證50指數(shù)自2004年1月2日起正式發(fā)布。其目標是建立一個成交活躍、規(guī)模較大、主要作為衍生金融工具基礎(chǔ)的投資指數(shù)。5.上證紅利指數(shù)上證紅利指數(shù)挑選在上海證券交易所上市的現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動性的50只股票作為樣本,以反映上海證券市場高紅利股票的整體狀況和走勢。6.深圳成份股指數(shù)深圳證券交易所自1995年1月3日開始編制深圳成份股指數(shù),并于1995年2月20日開始實時對外發(fā)布。成份股指數(shù)是通過對所有上市公司進行考察,按照一定的標準選出一定數(shù)量有代表性的公司,采用成份股的可流通股數(shù)作為權(quán)數(shù),實施綜合法進行編制。7.滬深300指數(shù)滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成份股指數(shù)。其基期選擇為2004年12月31日,基日基點確定為1000點。股票樣本總數(shù)共300只,分別在滬、深兩市選擇。第五節(jié)股票價格指數(shù)的計算計算股票價格指數(shù)時,往往把股票價格指數(shù)和股價平均數(shù)分開計算。按定義,股票價格指數(shù)即股價平均數(shù)。但從兩者對股市的實際作用而言,股價平均數(shù)反映的是多種股票價格變動的一般水平,通常以算術(shù)平均數(shù)表示。人們通過對不同的時期股價平均數(shù)的比較,可以認識多種股票價格變動水平。而股票價格指數(shù)是反映不同時期的股價變動情況的相對指標,也就是將第一時期的股價平均數(shù)作為另一時期股價平均數(shù)的基準的百分數(shù)。通過股票價格指數(shù),人們可以了解計算期的股價比基期的股價上升或下降的百分比。由于股票價格指數(shù)是一個相對指標,因此就一個較長的時期來說,股票價格指數(shù)比股價平均數(shù)能更為精確地衡量股價的變動。一、股價平均數(shù)的計算股票價格平均數(shù)反映一定時點上市股票價格的絕對水平,它可分為簡單算術(shù)股價平均數(shù)、修正的股價平均數(shù)與加權(quán)股價平均數(shù)三類。人們通過對不同時點股價平均數(shù)的比較,可以看出股票價格的變動情況及趨勢。1.簡單算術(shù)股價平均數(shù)簡單算術(shù)股價平均數(shù)是將樣本股票每日收盤價之和除以樣本數(shù)得出的,即世界上第一個股票價格平均數(shù)──道瓊斯股價平均數(shù)在1928年10月1日前就是使用簡單算術(shù)平均法計算的?，F(xiàn)假設(shè)從某一股市采樣的股票為A、B、C、D四種,在某一交易日的收盤價分別為14元、10元、26元和30元,計算該市場股價平均數(shù)。將上述數(shù)據(jù)代入公式中,即得:簡單算術(shù)股價平均數(shù)雖然計算較簡便,但它有兩個缺點:一是它未考慮各種樣本股票的權(quán)數(shù),從而不能區(qū)分重要性不同的樣本股票對股價平均數(shù)的不同影響。二是當樣本股票發(fā)生股票分割派發(fā)紅股、增資等情況時,股價平均數(shù)會產(chǎn)生斷層而失去連續(xù)性,使時間序列前后的比較發(fā)生困難。由于股票D分割技術(shù)上的變化,導(dǎo)致股價平均數(shù)從20元下跌為15元(這還未考慮其他影響股價變動的因素),顯然不符合平均數(shù)作為反映股價變動指標的要求。2.修正的股價平均數(shù)為了克服折股后平均數(shù)發(fā)生的不合理下降的問題,需要采用糾正的方法來調(diào)整平均數(shù)。修正的股價平均數(shù)有兩種:一是調(diào)整除數(shù),二是調(diào)整股價。(1)除數(shù)修正法,又稱道式修正法。這是美國道瓊斯公司在1928年創(chuàng)造的一種計算股價平均數(shù)的方法。該方法的核心是求出一個常數(shù)除數(shù),以修正因股票分割、增資、發(fā)放紅股等因素造成的股價平均數(shù)的變化,保持股價平均數(shù)的連續(xù)性和可比性。具體做法是以新股價總額除以舊股價平均數(shù),求出新的除數(shù),再以計算期的股價總額除以新除數(shù),這就得出修正的股價平均數(shù),即前例中,除數(shù)是4,經(jīng)調(diào)整后的新除數(shù)應(yīng)是:得出的平均數(shù)與未分割時計算的一樣,股價水平也不會因股票分割而變動。(2)股價修正法。股價修正法就是將股票分割等變動后的股價還原為變動前的股價,使股價平均數(shù)不會因此變動。3.加權(quán)股價平均數(shù)股票市場上不同的股票地位不同,對股票市場的影響也有大小。簡單算術(shù)平均法忽略了不同股票的不同影響,有時難以更加準確地反映股票市場的變動情況。加權(quán)平均法按樣本股票在市場上不同地位賦予其不同的權(quán)數(shù),地位重要的權(quán)數(shù)大,地位次要的權(quán)數(shù)小。將各種樣本股票的價格與其權(quán)數(shù)相乘后求和,再除以權(quán)數(shù),得到的就是加權(quán)平均后的股票價格指數(shù)。這里的權(quán)數(shù)Wi,可以是成交股數(shù)、股票總市值、股票發(fā)行量等。計算公式如下:式中:Pi為第i種股票的價格;Wi為第i種股票的權(quán)數(shù)。二、股票價格指數(shù)的計算股票價格指數(shù)是反映不同時點上股價變動情況的相對指標。通常是將報告期的股票價格與基期價格相比,并將兩者的比值乘以基期的指數(shù)值,即為該報告期的股票價格指數(shù)。股票價格指數(shù)的計算方法有五種。1.簡單算術(shù)平均法簡單算術(shù)平均法就是先計算各樣本股票指數(shù),再加總求總的算術(shù)平均數(shù)。其計算公式為:式中:Pi為第i個股票樣本指數(shù)。2.綜合平均法綜合平均法是先將樣本股票的基期和報告期價格分別加總,用報告期的股價總額與基期股價總額相比求出的,即式中:PI為股票價格指數(shù);P0i為基期第i種股票價格;P1i為報告期第i種股票價格;n為股票樣本數(shù)。3.幾何平均法幾何平均法是分別把基期和報告期的股價相乘后開n次方,然后兩者相比,即4.加權(quán)法從平均法和綜合法計算股票價格指數(shù)來看,兩者都未考慮到由各種采樣股票的發(fā)行量和交易量的不同而對整個股市股價的影響不一樣等因素,因此,計算出來的指數(shù)也不夠準確。為使股票價格指數(shù)計算精確,則需要加入權(quán)數(shù)。加權(quán)股票價格指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對重要性予以加權(quán),其權(quán)數(shù)可以是成交股數(shù)、股票發(fā)行量等。按時間劃分,權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù),也可以是報告期權(quán)數(shù)。以基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù);以報告期股票成交量(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。拉斯拜爾指數(shù)偏重基期成交股數(shù)(或發(fā)行量),而派許指數(shù)則偏重報告期的股票成交量(或發(fā)行量)。目前世界上大多數(shù)股票指數(shù)都是派許指數(shù)。加權(quán)法的公式為:式中:Wi可以是基期交易量、報告期交易量或其他。5.加權(quán)幾何平均法人們?yōu)榱苏{(diào)和交易量在基期和報告期的不同影響,提出了加權(quán)幾何平均法公式:式中:Q0i為基期交易量;Q1i為報告期交易量。第二篇證券投資分析宏觀經(jīng)濟分析1行業(yè)分析2第四章股票投資的基本分析公司分析3第一節(jié)宏觀經(jīng)濟分析一、宏觀經(jīng)濟分析的意義在股票投資領(lǐng)域中,我們通常將影響股票價格波動的因素分為幾個方面:宏觀因素,其中還包括經(jīng)濟、政治、軍事、文化、法律等方面;行業(yè)發(fā)展因素;公司本身的因素,我們將在以后的章節(jié)中分別加以介紹。國民經(jīng)濟是一個統(tǒng)一的有機整體,在這個有機整體當中,有著門類齊全的不同部門;各部門中又有千差萬別的不同行業(yè);各行業(yè)中更有成千上萬的不同企業(yè),這些眾多的企業(yè)、行業(yè)和部門有著千絲萬縷的密切聯(lián)系,它們相互影響,相互制約。企業(yè)的強弱受行業(yè)的影響,行業(yè)的盛衰受部門的制約,部門是否興旺又取決于國民經(jīng)濟的增長與發(fā)展的速度和質(zhì)量。因此,宏觀經(jīng)濟分析是一切分析的基礎(chǔ)。宏觀經(jīng)濟因素對股票市場的影響是根本性的、全局性的和長期性的。作為經(jīng)濟因素,行業(yè)發(fā)展因素一般只會影響某個板塊及某個行業(yè)內(nèi)的股票價格,公司因素則一般只會影響本公司上市股票的價格,它們一般不會對整個股票市場構(gòu)成影響。而宏觀經(jīng)濟因素則幾乎對每只上市股票均構(gòu)成影響,因而其必然影響股票市場的全局走向。而在宏觀因素中,無論是政治因素、軍事因素,還是市場因素,都不具有長期影響力。政治軍事事件作為一個事件,其本身就不具備持續(xù)性,至于市場因素,其中的戰(zhàn)略性建倉或空倉行為則是基于投資者對宏觀經(jīng)濟和股票市場發(fā)展的未來預(yù)期,因而是宏觀經(jīng)濟影響股票市場的方式和體現(xiàn),而不能從根本上改變其長期趨勢。決定股票市場長期趨勢的基礎(chǔ)正是宏觀經(jīng)濟走勢。因此,要成功地進行股票投資,首先必須認真研究宏觀經(jīng)濟狀況及走向。市場上常有“順勢者生”,“選股不如選時,選股不如選勢”等格言,其中的“勢”就是指宏觀經(jīng)濟形勢。只有充分把握了宏觀經(jīng)濟形勢,投資者才可能優(yōu)先把握股票市場中的投資機會。1.宏觀經(jīng)濟周期對股票市場的影響理論研究和經(jīng)濟發(fā)展的實踐均表明,由于受多種因素的影響,宏觀經(jīng)濟運行總是呈現(xiàn)出周期性的變化。這種周期性變化一般經(jīng)歷四個階段,即蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退。如果從國內(nèi)生產(chǎn)總值的下降開始算起,直到其下降至最低點為蕭條階段,然后經(jīng)過不斷回升的復(fù)蘇階段,達到欣欣向榮的繁榮階段,繁榮之中又孕育著衰退的再次來臨。如此循環(huán)往復(fù),周而復(fù)始,每四個階段構(gòu)成一個經(jīng)濟周期。經(jīng)濟周期作為宏觀經(jīng)濟運行的一種規(guī)律存在于我們的經(jīng)濟生活之中,它的存在并不依賴于國家、制度的不同。第二次世界大戰(zhàn)以后,由于各國加強了對宏觀經(jīng)濟的干預(yù),經(jīng)濟周期由繁榮至蕭條的波動已大大減小,而且周期的長度明顯延長,但經(jīng)濟周期依然存在。也就是說,國家干預(yù)經(jīng)濟的政策只能在一定程度上削弱經(jīng)濟周期的振幅,卻不能根除經(jīng)濟周期。二、宏觀經(jīng)濟運行對股票市場的影響那么如何來判斷當前經(jīng)濟處于經(jīng)濟周期的哪一階段呢?目前主要的分析方法有經(jīng)濟指標分析、計量經(jīng)濟模型和概率預(yù)測。(1)經(jīng)濟指標分析。經(jīng)濟指標分析方法是一種較早使用的方法,它采用多種經(jīng)濟指標,并將其分類。第一類是先行指標,指高峰和低谷順次出現(xiàn)在經(jīng)濟周期的高峰和低谷之前的一類指標,多用于對將來的經(jīng)濟狀況進行預(yù)測。這些指標主要有貨幣供應(yīng)量、股價指數(shù)等。從實踐來看,先行指標比宏觀經(jīng)濟指標提前半年左右。第二類是同步指標,指高峰和低谷順次出現(xiàn)時間和宏觀經(jīng)濟周期相同。這類指標主要有實際GNP、失業(yè)率等。第三類是滯后指標,指高峰和低谷順次出現(xiàn)在經(jīng)濟周期的高峰和低谷之后的一類指標,通常滯后時間也是半年。其主要包括銀行短期商業(yè)貸款利率、工商業(yè)未還貸款、生產(chǎn)成本、物價指數(shù)等。在上述三類指標中,先行指標可以用來預(yù)測,同步指標和滯后指標可以用來驗證。(2)計量經(jīng)濟模型。對經(jīng)濟周期進行分析和預(yù)測一般采用宏觀計量經(jīng)濟模型。由于宏觀計量經(jīng)濟模型提供的是一組宏觀經(jīng)濟變量的預(yù)測數(shù)據(jù),因此它不僅可以用來分析和預(yù)測宏觀經(jīng)濟運行的階段性質(zhì),而且可以用來預(yù)測其具體水平。計量經(jīng)濟模型方法理論性強,而且模型龐大,所包含的方程式數(shù)目可以從一二十個到數(shù)百個,因此必須依賴于先進的計算機系統(tǒng)。另外,每一個計量經(jīng)濟模型都是一定的經(jīng)濟理論的產(chǎn)物,經(jīng)濟理論的正確與否及正確程度對計量模型來說都至關(guān)重要。(3)概率預(yù)測。概率預(yù)測是用概率論的方法對宏觀經(jīng)濟活動進行的預(yù)測。由于宏觀經(jīng)濟運行的復(fù)雜性,宏觀經(jīng)濟變量的變化并不一定像計量經(jīng)濟模型所描述的那樣穩(wěn)定,而是常常在一定的區(qū)間內(nèi)按某種概率發(fā)生。這樣,總結(jié)宏觀經(jīng)濟運行的過去和現(xiàn)狀,揭示其規(guī)律性,從而在一定的置信水平下預(yù)測未來宏觀經(jīng)濟變量的水平,就成為一種行之有效的方法。用概率論的方法分析宏觀經(jīng)濟在20世紀初就已開始,并在第二次世界大戰(zhàn)后得到了蓬勃發(fā)展。但概率預(yù)測方法用得較多也比較成功的是對宏觀經(jīng)濟的短期預(yù)測,如對實際GNP、GDP增長率,通貨膨脹率,失業(yè)率,利息率,個人收入,個人消費,企業(yè)利潤及對外貿(mào)易差額等指標的下一時期水平或變動率的預(yù)測。由此可見,概率預(yù)測比較適合于宏觀經(jīng)濟運行的短周期階段性判斷。經(jīng)濟指標分析、計量經(jīng)濟模型和概率分析三種分析方法各有千秋,不同的投資者可根據(jù)自身掌握資料的豐富程度,按照成本收益的原則靈活選擇使用。除以上三種方法外,我國也在長期的經(jīng)濟預(yù)測研究和實踐中開發(fā)了許多獨有的方法和工具。實際上,我國有關(guān)政府部門和各類機構(gòu)根據(jù)各自掌握的資料和使用的方法對宏觀經(jīng)濟運行進行跟蹤和預(yù)測,并定期公布預(yù)測數(shù)值,這也為投資者分析和判斷目前宏觀經(jīng)濟的性質(zhì)提供了一定的參考。那么,經(jīng)濟周期對股票市場的具體影響是如何體現(xiàn)的呢?從股票市場的情況來看,股票價格的變動大體上與經(jīng)濟周期相一致。一般是經(jīng)濟繁榮,股票價格上漲;經(jīng)濟衰退,股票價格下跌。在蕭條階段,經(jīng)濟不景氣,百業(yè)不振,公司經(jīng)營情況不佳,股票價格低位徘徊。由于預(yù)期未來經(jīng)濟狀況不佳,公司業(yè)績得不到改善,大部分投資者都離場觀望,只有那些富有遠見且在不斷地搜集和分析有關(guān)經(jīng)濟形勢并合理判斷經(jīng)濟形勢即將好轉(zhuǎn)的投資者在默默地吸納。當經(jīng)濟走出蕭條,步入復(fù)蘇階段時,公司經(jīng)營狀況開始好轉(zhuǎn),此時由于先知先覺的投資者的不斷吸納,股票價格實際上已經(jīng)回升至一定水平,初步形成底部反轉(zhuǎn)之勢。隨著各種媒介開始傳播蕭條已經(jīng)過去、經(jīng)濟日漸復(fù)蘇的消息,投資者的認同感不斷增強,投資者自身的境遇也在不斷改善,從而推動股票價格不斷走高,完成對底部反轉(zhuǎn)趨勢的確認。2.宏觀經(jīng)濟的相關(guān)變量對股票市場的影響(1)國內(nèi)生產(chǎn)總值。國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)是指一定時期內(nèi)(一般按年統(tǒng)計)在一國領(lǐng)土范圍內(nèi)所產(chǎn)生的以市場價格表示的產(chǎn)品和勞務(wù)的總價值。統(tǒng)計時,要將國內(nèi)生產(chǎn)而輸出國外的包括進去,在國外生產(chǎn)而在國內(nèi)消費的則不計算在內(nèi)。區(qū)分國內(nèi)生產(chǎn)和國外生產(chǎn)一般以“常住居民”為標準,只有常住居民在一年內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品和提供的勞務(wù)所得到的收入才能計算在本國的國內(nèi)生產(chǎn)總值之內(nèi)。在宏觀經(jīng)濟分析中,GDP指標占有非常重要的地位,具有十分廣泛的用途。GDP的持續(xù)、穩(wěn)定增長是政府著意追求的目標。國內(nèi)生產(chǎn)總值和經(jīng)濟增長率的變化對股票投資有著至關(guān)重要的影響。從總體上看,股票市場一般與經(jīng)濟增長作同方向變動,這一點與經(jīng)濟周期對股票市場的影響相輔相成。(2)失業(yè)率。按照國際慣例,失業(yè)率是指勞動力有效供給量中沒有就業(yè),正在尋找工作的人所占的百分比,通稱名義(公開、顯性)失業(yè)率,我國官方公布的失業(yè)率就是這種名義失業(yè)率。失業(yè)率的高低往往與經(jīng)濟發(fā)展的興衰反向變動,經(jīng)濟繁榮旺盛時,失業(yè)率下降,股票市場繁榮發(fā)展;經(jīng)濟蕭條疲軟時,失業(yè)率上升,股票市場則低迷不振。(3)通貨膨脹。通貨膨脹是指用某種價格指數(shù)衡量的一般價格水平的持續(xù)上漲。通貨膨脹常被視為經(jīng)濟的頭號大敵,它會導(dǎo)致收入和財富的再分配,使不同商品相對價格和產(chǎn)量發(fā)生扭曲,甚至導(dǎo)致資源在不同行業(yè)的分配,從而使一國的產(chǎn)業(yè)布局發(fā)生變化。(4)利率。利率或稱利息率,是指在借貸期內(nèi)所形成的利息額與所貸資金額的比率。從宏觀經(jīng)濟分析的角度看,利息率反映出市場對資金供求的變動狀況。在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段,市場利率有不同的表現(xiàn)。利率對股票投資活動有著十分直接的影響。利率的升降從兩個方面直接傳遞其對股票價格的影響力。比如利率提高時,投資者投資于股票的比較利益下降,便會將其投資轉(zhuǎn)向儲蓄,股票價格因供求關(guān)系的改變而下降;利率提高還會使企業(yè)的成本開支增加,利潤下降,企業(yè)發(fā)行的股票價格便會因業(yè)績欠佳而下降。負債比例高的企業(yè)尤為明顯。利率變動對股票價格的波動固然直接,但也是有限的,當投資者對利率變動不敏感時,利率的這種直接影響也便失去意義。(5)匯率。匯率是外匯市場上一國貨幣與他國貨幣相互交換的比率。實質(zhì)上可以把匯率看做以本國貨幣表示的外國貨幣的價格。匯率對股票投資活動的影響比較復(fù)雜,它從多方面影響股票的價格。通常來講,一國的經(jīng)濟開放程度越高,股票市場的國際化程度也越高,股票市場受匯率的影響也越大。當外幣匯率下降,本幣升值時,股票的價格可能因為企業(yè)出口的減少而下降,也可能因為資本的流入而上升,這種變化對不同行業(yè)、不同部門會有不同的影響。(6)財政收支。財政收支包括財政收入和財政支出兩個方面。財政收入是國家為了保證實現(xiàn)政府職能的需要,通過稅收等渠道集中的公共性資金收入;財政支出則是為滿足政府執(zhí)行職能需要而使用的財政資金。財政收支對股票投資的影響主要體現(xiàn)在財政收支總額的平衡狀況上。如果財政收支基本平衡,略有節(jié)余或赤字,則不會對股票投資有直接的影響;如果財政收支出現(xiàn)大量赤字,則要么增加貨幣供給,引起通貨膨脹,導(dǎo)致股票市場的價格虛假上漲;要么發(fā)行國債,使資金流出股票市場,而導(dǎo)致股市下跌。(7)國際收支。國際收支是一國居民在一定時期內(nèi)與非居民在政治、經(jīng)濟、軍事、文化以及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。國際收支中包括經(jīng)常項目和資本項目。經(jīng)常項目主要反映我國的貿(mào)易和勞務(wù)往來狀況;資本項目則集中反映我國同國外資金往來的情況,反映我國利用外資和償還本金的執(zhí)行情況。國際收支對股票投資的影響則主要體現(xiàn)在國際收支總額的平衡狀況上。如果國際收支出現(xiàn)巨大順差,會導(dǎo)致本國貨幣供應(yīng)量被迫增加,本幣流動性過剩,同時國際游資涌入國內(nèi),從而導(dǎo)致股市需求變大,供給相對不足,股票價格普遍上漲。從短期來看,國際收支的巨大順差對股市是利好消息,但長遠來看,這并不是有利于股市健康發(fā)展的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。1.貨幣政策的影響貨幣政策對股票市場的影響是直接而迅速的。中央銀行貫徹、調(diào)整貨幣供應(yīng)量的手段有三個:調(diào)整法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)。當國家為了防止經(jīng)濟衰退、刺激經(jīng)濟發(fā)展而實行擴張性貨幣政策時,中央銀行就會通過降低法定存款準備金率、降低中央銀行的再貼現(xiàn)率或在公開市場上買入國債的方式來增加貨幣供應(yīng)量,擴大社會的有效需求。當經(jīng)濟持續(xù)高漲、通貨膨脹壓力較大時,國家往往采用適當緊縮的貨幣政策。中央銀行實施的貨幣政策對股票市場的影響,表現(xiàn)為當增加貨幣供應(yīng)量時,一方面股票市場的資金增多,另一方面通貨膨脹也使人們?yōu)榱吮Ｖ刀徺I股票,從而推動股票價格上揚;反之,當減少貨幣供應(yīng)量時,股票市場的資金減少,價格的回落又使人們對購買股票來保值的欲望降低,從而使股票價格回落。三、宏觀經(jīng)濟政策對股票市場的影響

2.財政政策的影響財政政策對股市價格變動的影響是持久而緩慢的。財政政策是通過財政收入和財政支出的變動來影響宏觀經(jīng)濟活動水平的經(jīng)濟政策的。財政政策的主要手段有三個:改變政府購買水平、改變政府轉(zhuǎn)移支付水平和改變稅率。當經(jīng)濟增長持續(xù)放緩、失業(yè)增加時,政府要實行擴張性財政政策,提高政府購買水平,提高轉(zhuǎn)移支付水平,降低稅率,以增加總需求,解決衰退與失業(yè)問題。當經(jīng)濟增長強勁,價格水平持續(xù)上漲時,政府要實行緊縮性財政政策,降低政府購買水平,降低轉(zhuǎn)移支付水平,提高稅率,以減少總需求,抑制通貨膨脹。綜合來看,實行擴張性財政政策,增加財政支出,減少財政收入,可增加總需求,使公司業(yè)績上升,經(jīng)營風險下降,居民收入增加,從而使股票市場價格上漲;反之,實行緊縮性財政政策,減少財政支出,增加財政收入,可減少社會總需求,使過熱的經(jīng)濟受到抑制,從而使得公司業(yè)績下滑,居民收入減少,這樣股票價格就會下跌。具體來看,實行財政政策對股票市場產(chǎn)生影響,主要是通過以下幾個途徑:(1)政府購買是社會總需求的一個重要組成部分。擴大政府購買水平,增加政府在道路、橋梁、港口等非競爭性領(lǐng)域的投資,可直接增加對相關(guān)產(chǎn)業(yè),如水泥、鋼鐵、建材、機械等產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品需求;這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展又形成對其他產(chǎn)業(yè)的需求,以乘數(shù)的方式促進經(jīng)濟發(fā)展。這樣,公司的利潤增加,居民收入水平也得到提高,從而可促使股票價格上揚。降低政府購買水平的效應(yīng)正好與此相反。(2)改變政府轉(zhuǎn)移支付水平主要從結(jié)構(gòu)上改變社會購買力狀況,從而影響總需求。提高政府轉(zhuǎn)移支付水平,如增加社會福利費用、增加為維持農(nóng)產(chǎn)品價格而對農(nóng)民撥款等,會使一部分人的收入水平得到提高,也間接地促進了公司利潤的增長,因此有助于股票價格的上揚;反之,降低政府轉(zhuǎn)移支付水平將使股票價格下跌。另外,調(diào)整中央政府對地方政府的轉(zhuǎn)移支付水平,將打破原有的中央政府與地方政府之間、地方政府與地方政府之間的財政平衡格局,形成新的平衡狀態(tài),這樣將不僅從整體上而且從結(jié)構(gòu)上影響股票市場。一般地,如果中央政府提高對地方政府的轉(zhuǎn)移支付水平,地方政府將擁有更多的自主財力用于發(fā)展地方經(jīng)濟,直接或間接地扶持當?shù)厣鲜泄镜陌l(fā)展,從而促進股票價格上揚。(3)改變稅率也是財政政策對股市發(fā)揮影響的一個方面。公司稅的調(diào)整將在其他條件不變的情況下,直接影響公司的凈利潤,并進一步影響到公司擴大生產(chǎn)規(guī)模的能力和積極性,從而影響公司未來成長的潛力,因此公司稅的調(diào)整對其決策的影響不言而喻。個人所得稅將直接影響居民個人的實際收入水平,因而將影響股票市場的供求關(guān)系。而股票交易稅則直接關(guān)系到股票交易的成本。所以,一般說來,稅率的提高將抑制股票價格的上揚,而稅率的下降或減免將有助于股票價格的上揚。3.匯率政策的影響匯率政策的調(diào)整從結(jié)構(gòu)上影響股票市場價格。在開放經(jīng)濟條件下,匯率對經(jīng)濟的影響十分顯著。匯率的高低將影響資本國際流動的方向,也會影響本國的進出口貿(mào)易。當匯率下降,本幣升值時,本國產(chǎn)品的競爭力下降,出口型企業(yè)將因成本增加而受損,因而此類公司的股票價格就會下降,相反進口型企業(yè)將因成本下降而受益,從而導(dǎo)致股價上揚。同時,由于本幣升值,國際游資涌入,對于本國股市的需求也增加,從而導(dǎo)致整體價格上漲。第二節(jié)行業(yè)分析所謂行業(yè),是這樣一個企業(yè)群體,這個企業(yè)群的成員由于其產(chǎn)品(包括有形產(chǎn)品與無形產(chǎn)品)在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此緊密聯(lián)系的狀態(tài),并且由于產(chǎn)品可替代性的差異而與其他企業(yè)群體相區(qū)別。在國民經(jīng)濟中,一些行業(yè)的增長與GDP的增長保持同步,另一些行業(yè)的增長率高于GDP的增長率,還有一些行業(yè)的增長低于GDP增速。按照不同的標準,我們可以對行業(yè)進行不同的分類,其中與股票投資關(guān)系緊密的有以下幾種。1.道瓊斯分類法道瓊斯分類法是在19世紀末為選取在紐約證券交易所上市的有代表性的股票而對各公司進行的分類,是股票指數(shù)統(tǒng)計中最常用的分類方法之一。一、行業(yè)的定義及分類2.標準行業(yè)分類法為了傳遞經(jīng)濟活動的巨大信息,美國聯(lián)邦政府建立了一種非常復(fù)雜的行業(yè)分類系統(tǒng),并運用有序的方式來收集信息。標準行業(yè)分類體系是根據(jù)企業(yè)所從事的主要活動來進行行業(yè)分類的。首先,它將各種經(jīng)濟生產(chǎn)活動劃分為十個部門,例如,第一個部門為農(nóng)業(yè)、林業(yè)與漁業(yè),第二個部門為采掘業(yè)等。其次,再將各部門劃分為許多行業(yè)。在每一層次上,該行業(yè)的主要活動都能精確地得到描述。標準行業(yè)分類體系不僅對行業(yè)進行劃分歸類,而且還提供諸如行業(yè)中的企業(yè)數(shù)量、該行業(yè)中的雇員人數(shù)和生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品的總值及其他重要的數(shù)據(jù)材料。在美國,這些信息大多通過統(tǒng)計局的《制造業(yè)調(diào)查報告》公布,以便投資者能據(jù)以估計各行業(yè)在不同時期的規(guī)模和范圍。3.我國股票市場的行業(yè)劃分(1)上證指數(shù)分類法。上海股票市場為編制滬市成份指數(shù),將全部上市公司分為五類,即工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)和綜合類,并分別計算和公布各分類股價指數(shù)。二、行業(yè)現(xiàn)狀的分析(2)深圳指數(shù)分類法。深圳股票市場也將在深市上市的全部公司分成六類,即工業(yè)、商業(yè)、金融業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)和綜合類,同時計算和公布各類分類股價指數(shù)。1.行業(yè)競爭程度分析行業(yè)的不同導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)競爭程度的不同,不同競爭程度的行業(yè)對經(jīng)濟波動的反應(yīng)是不同的,行業(yè)產(chǎn)品的價格形成機制不同,使得行業(yè)間的利潤水平不同,利潤的穩(wěn)定程度不同。行業(yè)的這種結(jié)構(gòu)差異對投資者決策是十分重要的,不同的投資者應(yīng)根據(jù)自身的投資目的和自身的資金安排特點,以及不同行業(yè)的競爭程度特點,合理地選擇所要投資的行業(yè)。對行業(yè)的競爭程度的具體分類,我們可以按行業(yè)中的公司數(shù)量、產(chǎn)品的屬性、價格控制程度等因素劃分。行業(yè)結(jié)構(gòu)按競爭程度不同大體可分為四類:完全競爭、不完全競爭、寡頭壟斷、壟斷。其主要特征見表4—1。結(jié)構(gòu)類型行業(yè)內(nèi)公司的數(shù)量產(chǎn)品的差異性公司控制價格的程度完全競爭許多同質(zhì),無差別(如小麥)沒有影響價格的能力不完全競爭許多實際或想象上的差異(如啤酒)有一定的控制能力寡頭壟斷少數(shù)相同或少數(shù)的差異(如鋼鐵)有一定的壟斷能力壟斷一個具有某種特質(zhì)(如公用事業(yè))對價格有相當大的控制能力表4—1行業(yè)競爭程度分析(1)完全競爭行業(yè)。完全競爭行業(yè)中存在著大量的公司生產(chǎn)同一種產(chǎn)品,由于生產(chǎn)者眾多,且任何一個生產(chǎn)者的規(guī)模有限,所有單個公司都難以對產(chǎn)品的價格產(chǎn)生影響。這樣,公司的利潤主要取決于產(chǎn)品的供給和需求。事實上,在生活中,符合這樣要求的行業(yè)并不多見,一般初級產(chǎn)品生產(chǎn)行業(yè)屬于完全競爭行業(yè)。農(nóng)產(chǎn)品就是比較典型的例子,當大量農(nóng)民生產(chǎn)同種同質(zhì)的農(nóng)產(chǎn)品時,單個的農(nóng)民是不能對市場價格產(chǎn)生影響的,同時購買這一產(chǎn)品的公司也是眾多的,且無法控制價格。(2)不完全競爭行業(yè)。不完全競爭也稱為壟斷競爭,不完全競爭行業(yè)中的一個最顯著的標志,就是行業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)品雖然屬于同一類,但也存在差別。所謂的“產(chǎn)品差別”存在兩層含義:一是產(chǎn)品的實際差別,二是產(chǎn)品個人偏好差別。產(chǎn)品的購買者可能并不是首先考慮價格,更不是只考慮價格。制成品的市場一般屬于不完全競爭行業(yè)。(3)寡頭壟斷行業(yè)。寡頭壟斷行業(yè)是指在某一行業(yè)內(nèi)存在著為數(shù)不多的生產(chǎn)和銷售者。寡頭壟斷行業(yè)的特點在于其為數(shù)不多的生產(chǎn)銷售公司可以通過協(xié)議來控制銷售價格。比如,鋼鐵行業(yè)就是很容易形成寡頭獨占的行業(yè)。(4)壟斷行業(yè)。壟斷是指單獨一家公司銷售一種沒有替代品的產(chǎn)品,壟斷行業(yè)主要有:地方公共事業(yè)公司,向城市供水、供電、供氣等公司。一般地說,這類產(chǎn)品的成本是很高的,如果同一地區(qū)不授予某家公司專賣權(quán),則有可能在同一城市形成若干重復(fù)的供水網(wǎng)絡(luò)、供電系統(tǒng)等,從而形成不必要的固定成本重復(fù)投入,在這種背景下政府授權(quán)專賣便是合乎情理的行為。2.行業(yè)的經(jīng)濟周期影響度行業(yè)的經(jīng)濟周期影響度是指宏觀經(jīng)濟運行的周期波動對不同行業(yè)的影響程度。雖然在經(jīng)濟波動中,各種不同的行業(yè)都受到影響,其生產(chǎn)和利潤都會因此而有所變化,但是,影響的程度是不一樣的。行業(yè)受經(jīng)濟波動影響依程度不同大體上可以分為三類,一是與商業(yè)周期波動關(guān)系不大的行業(yè),我們稱之為穩(wěn)定型行業(yè);二是雖與商業(yè)周期波動有一定的相關(guān)性,但規(guī)模在總體上不斷擴張的行業(yè),我們稱之為增長型行業(yè);三是與商業(yè)周期密切相關(guān)的行業(yè),我們稱之為周期型行業(yè)。(1)穩(wěn)定型行業(yè)。穩(wěn)定型行業(yè)的運動狀態(tài)與經(jīng)濟活動總水平的周期及其振幅無關(guān),是指那些在經(jīng)濟波動中生產(chǎn)起伏不大的行業(yè),因此也可以稱之為防御型行業(yè)。這些行業(yè)的產(chǎn)品需求始終比較穩(wěn)定,基本不受商業(yè)周期波動的影響,所以行業(yè)是處于穩(wěn)定狀態(tài)的。投資者對于這些行業(yè)的投資基本上是一種保守的收入型投資,而非投機的差價投資,這種投資在經(jīng)濟衰退時,收入并不會有所降低,而在經(jīng)濟高漲時,收入也不會隨之高漲,收入的穩(wěn)定、價格的穩(wěn)定使得投資這些股票難以獲得價差的收益。(2)增長型行業(yè)。增長型行業(yè)的運動狀態(tài)與經(jīng)濟活動總水平的周期及振幅關(guān)系不大。這些產(chǎn)業(yè)收入增長的速率遠遠高于經(jīng)濟周期的振幅,因此其表現(xiàn)出來的行業(yè)發(fā)展軌跡與經(jīng)濟周期的起伏關(guān)系不大。它們主要依靠技術(shù)的進步、新產(chǎn)品的推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù),從而使其經(jīng)常呈現(xiàn)出增長狀態(tài)。對于這些高增長的行業(yè),投資者往往是十分感興趣的,對這些行業(yè)的投資既有套期保值的功能,又能實現(xiàn)某些投機獲利的目的。然而,對于投資者來說,提前預(yù)測出這些行業(yè)是有一定困難的,哪些行業(yè)能成為未來時期的主要增長行業(yè),往往受制于諸多因素。(3)周期型行業(yè)。周期型行業(yè)的運動狀態(tài)直接與經(jīng)濟周期相關(guān)。當經(jīng)濟處于上升時期,這些行業(yè)會緊隨其擴張;當經(jīng)濟衰退時,這些行業(yè)也相應(yīng)跌落。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是,當經(jīng)濟上升時,對這些行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的購買被延遲到經(jīng)濟改善之后。例如珠寶行業(yè)、耐用品制造行業(yè)及其他依賴于需求的收入彈性的行業(yè),就屬于典型的周期型行業(yè)。3.行業(yè)的生命周期分析一個行業(yè)的歷史表現(xiàn)往往構(gòu)成了同人類相似的生長軌跡,在發(fā)展的早期,其增長率很高,而步入壯年期后發(fā)展速度漸漸放慢,當成熟期持續(xù)了一段時間以后,便出現(xiàn)了停滯和衰退的跡象,形成了所謂的行業(yè)生命周期。行業(yè)生命周期一般劃分為四個階段,即初創(chuàng)階段、成長階段、成熟階段和衰退階段。(1)初創(chuàng)階段。在這一階段,由于新行業(yè)剛剛誕生或初建不久,因而只有為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)公司投資于這個新興的產(chǎn)業(yè),由于初創(chuàng)階段行業(yè)的創(chuàng)立投資和產(chǎn)品的研究、開發(fā)費用較高,而產(chǎn)品市場需求狹小,銷售收入較低,因此這些創(chuàng)業(yè)公司財務(wù)上可能不但沒有盈利,反而普遍虧損;同時,較高的產(chǎn)品成本和價格與較小的市場需求還使這些創(chuàng)業(yè)公司面臨很大的投資風險,在初創(chuàng)階段企業(yè)還可能因財務(wù)困難而引發(fā)破產(chǎn)的危險。因而,這類企業(yè)更適合投機者而非投資者。在初創(chuàng)階段后期,隨著行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的提高、生產(chǎn)成本的降低和市場需求的擴大,新行業(yè)便逐步由高風險、低收益的初創(chuàng)時期轉(zhuǎn)向高風險、高收益的成長期。(2)成長階段。在這一時期,擁有一定市場營銷財務(wù)力量的企業(yè)逐漸主導(dǎo)市場,這些企業(yè)往往是較大的企業(yè),其資本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定,因而它們開始定期支付股利并擴大經(jīng)營。在成長階段,新興行業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)過廣泛宣傳和消費者的試用,逐漸以其自身的特點贏得了大眾的歡迎或偏好,市場需求開始上升,新行業(yè)也隨之繁榮起來。與市場需求變化相適應(yīng),在供給方面相應(yīng)地出現(xiàn)了一系列的變化。由于市場前景良好,投資于新行業(yè)廠商大量增加,產(chǎn)品也逐步從單一、低質(zhì)、高價向多樣、優(yōu)質(zhì)和低價方向發(fā)展,因而新行業(yè)出現(xiàn)了生產(chǎn)廠商和產(chǎn)品相互競爭的局面。這種狀況會持續(xù)數(shù)年或數(shù)十年。由于這一原因,這一階段有時被稱為投資機會時期。這種狀況的繼續(xù)將導(dǎo)致隨著市場競爭的不斷發(fā)展和產(chǎn)品產(chǎn)量的不斷增加,市場的需求日趨飽和,生產(chǎn)廠商不能單純地依靠擴大生產(chǎn)量,提高市場的份額來增加收入,而必須依靠追加生產(chǎn)、提高生產(chǎn)技術(shù)、降低成本以及研制和開發(fā)新產(chǎn)品的方法來爭取競爭優(yōu)勢,戰(zhàn)勝競爭對手和維持企業(yè)的生存。但這種方法只有資本和技術(shù)力量雄厚,經(jīng)營管理有方的企業(yè)才能做到。(3)成熟階段。行業(yè)的成熟階段是一個相對較長的時期,在這一時期里,在競爭中生存下來的少數(shù)大廠商壟斷了整個行業(yè)的市場,每個廠商都占有一定比例的市場份額。由于彼此勢均力敵,市場份額比例發(fā)生變化的程度較小。廠商與產(chǎn)品之間的競爭手段逐漸從價格手段轉(zhuǎn)向各種非價格手段,如提高質(zhì)量、改善性能和加強售后維修服務(wù)等。行