第八章證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)

第八章證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)記者從四姑娘山風(fēng)景區(qū)管理局戶外運(yùn)動(dòng)管理中心了解到,9月29日,一名叫許寧的領(lǐng)隊(duì)前來(lái)登記,申報(bào)的是較安全地帶的露營(yíng),活動(dòng)時(shí)間是9月30日到10月2日,人數(shù)是6人。而事后,他們從當(dāng)?shù)馗呱脚阃募覍偬幜私獾?這一登山人群穿越路線為海子溝—龍巖—臥龍,而不是申報(bào)的活動(dòng)地點(diǎn),參加人數(shù)也增加到了14人。

據(jù)了解,四姑娘山景區(qū)管理局在今年6月就發(fā)出了封閉海子溝-龍巖臥龍穿越線路的公告,禁止任何客人穿越該線路。汶川地震造成了這個(gè)區(qū)域地形地貌變化,地質(zhì)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定,而且這個(gè)地區(qū)地形復(fù)雜,通訊無(wú)覆蓋,后援無(wú)保證,施救十分困難。據(jù)了解,這一行人是通過(guò)網(wǎng)上聯(lián)絡(luò)認(rèn)識(shí)組成的隊(duì)伍,多是“80后”的登山愛(ài)好者,其中有多位女性,他們來(lái)自浙江、上海、廣州等地。目前,當(dāng)?shù)卣块T(mén)已做出部署,正組織搜救隊(duì)伍進(jìn)行全力搜救。

驢友家屬最擔(dān)心他們食物不夠

在這14人中，截至目前可以證實(shí)，失蹤驢友虞秀月和趙海蕓來(lái)自溫州。昨日上午10時(shí)許，記者在四川省登山協(xié)會(huì)辦公室見(jiàn)到了虞秀月和趙海蕓的家人。從其他驢友處得到消息后，趙海蕓的姐姐、父親以及虞秀月的姐姐三人立即趕到了成都。據(jù)介紹，趙海蕓與虞秀月本就是好朋友，兩人曾多次一起旅行。而此次出發(fā)的危險(xiǎn)性，兩人并未告知家里，只說(shuō)是一次普通旅行。據(jù)虞秀月的姐姐虞曉紅介紹，“兩個(gè)女孩兒的身體素質(zhì)都還不錯(cuò)，雖然常旅游露營(yíng)，但據(jù)我所知兩人都沒(méi)有徒步經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

據(jù)趙海蕓在成都的朋友胡先生介紹，出發(fā)前，兩人曾跟他透露過(guò)國(guó)慶節(jié)將去徒步穿越四姑娘山的計(jì)劃。當(dāng)時(shí)他們還約定，10月7日會(huì)返回成都并跟他取得聯(lián)系。

但到10月7日，胡先生再撥她們的電話，卻一直關(guān)機(jī)。10月8日，意識(shí)到事情嚴(yán)重性，胡先生第一時(shí)間報(bào)警?！艾F(xiàn)在除了關(guān)心他們的安全，最擔(dān)心的是他們這么多人的食物不夠……”趙海蕓的父親擔(dān)憂地說(shuō)。

華銳風(fēng)電施工現(xiàn)場(chǎng)起重機(jī)傾倒肅州區(qū)委副書(shū)記等5人死亡2011年10月10日晚22時(shí)50分，華銳風(fēng)電(21.72,-0.03,-0.14%)科技(甘肅)有限公司設(shè)備生產(chǎn)廠區(qū)施工現(xiàn)場(chǎng)承包方寧夏天信建設(shè)發(fā)展股份公司1000噸履帶式起重機(jī)在作業(yè)過(guò)程中突然傾倒，造成包括肅州區(qū)委副書(shū)記、酒泉工業(yè)園區(qū)管委會(huì)主任于永東在內(nèi)的5人當(dāng)場(chǎng)死亡；1人受傷，傷者程國(guó)強(qiáng)，初步診斷為腦部挫傷，目前生命體征平穩(wěn)，但仍處于淺昏迷狀態(tài)。酒泉市人民醫(yī)院當(dāng)即成立救治小組，正在全力搶救。中冶集團(tuán)投資中冶恒通累計(jì)虧損逾74億元中冶集團(tuán)自2007年投資河北唐山恒通(后改名中冶恒通)以來(lái)，累計(jì)虧損74.29億元人民幣，其中包括中冶集團(tuán)對(duì)中冶恒通最初投入的注冊(cè)資金10.72億元，以及截至2011年8月31日中冶集團(tuán)對(duì)中冶恒通借款本息余額63.57億元。山東標(biāo)金集體爆倉(cāng)監(jiān)管空白隱患再現(xiàn)“9·23”爆倉(cāng)事件近日，山東標(biāo)金發(fā)布臨時(shí)休市公告，稱系統(tǒng)升級(jí)9月23日將無(wú)法交易，但是在9月22日，只有少數(shù)投資者全部平掉倉(cāng)位，多數(shù)客戶仍然選擇持倉(cāng)待漲。9月23日當(dāng)天，山東標(biāo)金客服對(duì)客戶表示，標(biāo)金今天系統(tǒng)升級(jí)休市，大家不必?fù)?dān)心系統(tǒng)強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)，今天系統(tǒng)不處理強(qiáng)平，下周一開(kāi)盤(pán)后，風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到300%才會(huì)強(qiáng)平，大家不要緊張。9月23日，在市場(chǎng)正常交易期間，山東標(biāo)金交易系統(tǒng)升級(jí)停止交易，誰(shuí)也無(wú)法預(yù)料的是，當(dāng)天全球黃金白銀分別創(chuàng)近年最大單日跌幅5.8%與17.8%，等到9月24日凌晨，系統(tǒng)恢復(fù)交易，由于價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致交易系統(tǒng)一下涌出大量風(fēng)險(xiǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)300%的倉(cāng)單。由于系統(tǒng)升級(jí)期間無(wú)法交易，持多單的多數(shù)客戶無(wú)法正常平倉(cāng)或?qū)_，出現(xiàn)上千人的集體性爆倉(cāng)。根據(jù)山東標(biāo)金和客戶的協(xié)議規(guī)定，標(biāo)金在客戶持單風(fēng)險(xiǎn)率高達(dá)200%時(shí)要通知客戶，超過(guò)300%時(shí)強(qiáng)行平倉(cāng)。但是這次被爆倉(cāng)，山東標(biāo)金根本沒(méi)有通知客戶。溫州高利貸“噩夢(mèng)”自今年4月份開(kāi)始至目前，已有228家溫州企業(yè)的企業(yè)主因資金鏈斷裂或“跑路”、或跳樓、或上吊。第一節(jié)證券投資收益一、證券投資收益二、衡量收益的指標(biāo)三、預(yù)期收益率一、證券投資收益利息或股息收益資本利得利息或股息的再投資收益二、衡量收益的指標(biāo)期間收益率：平均法收益率：算術(shù)平均幾何平均實(shí)際收益率（稅后收益率）三、預(yù)期收益率收益率的預(yù)期一般說(shuō)來(lái)，由于投資的未來(lái)收益的不確定性，人們?cè)诤饬渴找鏁r(shí)，只能是對(duì)收益進(jìn)行估算，所以得到的收益率是一個(gè)預(yù)期收益率。期望收益率：或預(yù)期收益率對(duì)于預(yù)期收益率，實(shí)際是將收益率看成一個(gè)隨機(jī)變量，通常用其期望值來(lái)估計(jì)平均收益率。首先估計(jì)其概率分布，然后計(jì)算期望收益率。四、收益度量（一）銀行存貸款率（二）國(guó)債收益率（三）一般實(shí)業(yè)投資收益率（四）主要依據(jù)市盈率、市凈率、分紅率指標(biāo)第二節(jié)證券投資風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的定義由于未來(lái)的不確定性，引起未來(lái)實(shí)際收益的不確定性；或者將證券投資風(fēng)險(xiǎn)描述為未來(lái)的不確定形勢(shì)投資者蒙受損失的可能性。證券投資風(fēng)險(xiǎn)：證券的價(jià)格受各種因素影響，具有很大的波動(dòng)性、不確定性和難以預(yù)測(cè)性，證券價(jià)格的這種特點(diǎn)即證券投資風(fēng)險(xiǎn)。二、風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成（分類）（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)政策性風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)證券行業(yè)蕭條險(xiǎn)（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)其他：如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)三、風(fēng)險(xiǎn)的度量差價(jià)率法：范圍法，最高收益率與最低收益率之間差價(jià)率=（H-L）/(H+L)/2標(biāo)準(zhǔn)差法：或方差β值：β系數(shù)，某一證券的收益率對(duì)市場(chǎng)收益率的敏感性和反映程度第三節(jié)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范一、馬柯威茨的現(xiàn)代證券投資組合理論1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券的影響是全面的2、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券的影響是個(gè)別的3、分散投資、組合投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益。二、提高自身素質(zhì)三、加強(qiáng)實(shí)戰(zhàn)環(huán)節(jié)第三節(jié)無(wú)差異曲線一、投資準(zhǔn)則二、無(wú)差異曲線一、投資準(zhǔn)則收益偏好：最大收益率準(zhǔn)則最大期望收益率準(zhǔn)則風(fēng)險(xiǎn)厭惡：一般假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的最小風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)則收益偏好與風(fēng)險(xiǎn)厭惡在收益率一定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小，或在風(fēng)險(xiǎn)一定條件下收益率最大通常用均值方差表示，也稱均值方差二、無(wú)差異曲線1.無(wú)差異曲線概念2.風(fēng)險(xiǎn)厭惡型無(wú)差異曲線3.無(wú)差異曲線的估計(jì)4.估計(jì)無(wú)差異曲線的參數(shù)1.無(wú)差異曲線的概念無(wú)差異曲線：以風(fēng)險(xiǎn)為橫軸、收益為縱軸，曲線上任意兩點(diǎn)其投資效用（即滿意程度）一樣。無(wú)差異曲線族：如果將滿意程度一樣的點(diǎn)連接成線，則會(huì)形成無(wú)窮多條無(wú)差異曲線。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型無(wú)差異曲線：由于一般投資者都屬于盡量回避風(fēng)險(xiǎn)者，因此我們主要討論風(fēng)險(xiǎn)厭惡型無(wú)差異曲線。2.風(fēng)險(xiǎn)厭惡型無(wú)差異曲線特征：向右上方傾斜；隨風(fēng)險(xiǎn)水平增加越來(lái)越陡；無(wú)差異曲線之間互不相交類型：接近水平型（對(duì)風(fēng)險(xiǎn)毫不在乎）輕度風(fēng)險(xiǎn)厭惡型高度風(fēng)險(xiǎn)厭惡型接近垂直型（不能有風(fēng)險(xiǎn)）特例：收益=風(fēng)險(xiǎn)直線，變異系數(shù)；變差系數(shù)3.無(wú)差異曲線的估計(jì)無(wú)差異曲線的形式根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型無(wú)差異曲線的特性，可以認(rèn)為它的形狀是拋物線風(fēng)險(xiǎn)容忍度τ：對(duì)于額外增加的預(yù)期收益，投資者愿意接受的最大風(fēng)險(xiǎn)。換句話說(shuō)，為獲得1%的額外預(yù)期收益，該投資者最多愿意承受τ倍的風(fēng)險(xiǎn)。如，截距為5%時(shí)，投資者愿意接受期望收益率為10%、方差為10%的證券，則該投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度τ為2。如果有另一證券的投資收益率為11%，這該證券的方差為12%時(shí)投資者可以接受，若超過(guò)12%則不能接受。4.估計(jì)無(wú)差異曲線的參數(shù)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)容忍度τ，通常采用測(cè)試法，即向投資者提供一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，以及一個(gè)收益率為、標(biāo)準(zhǔn)差為的風(fēng)險(xiǎn)證券，讓投資者選擇其一，或兩者的組合C。于是，我們可以得到：如，提供一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，一個(gè)期望收益率為10%、方差為10%的風(fēng)險(xiǎn)證券，如投資者只選擇風(fēng)險(xiǎn)證券則該投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度τ為4，如投資者選擇組合，比例為一半對(duì)一半，則該投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度τ為2。第四節(jié)通貨膨脹、所得稅與收益率一、通貨膨脹與收益率二、所得稅與收益率一、通貨膨脹與收益率1.通貨膨脹的度量2.名義收益率與實(shí)際收益率3.通貨膨脹與收益率1.通貨膨脹的度量消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI消費(fèi)價(jià)格指數(shù)可能被夸大：價(jià)格上升可能由于產(chǎn)品的質(zhì)量改進(jìn)；理性的消費(fèi)者可能用價(jià)格較便宜的產(chǎn)品代替。2.名義收益率與實(shí)際收益率例如：年初的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為240，年底的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為250，投資者將1元投資于收益率為10%的證券，則其名義收益率為10%，而實(shí)際收益率為5.6%=（1+10%）*240/250-1。名義收益率NR與實(shí)際收益率RR之間的關(guān)系：RR=(1+NR)*C0/C1-1費(fèi)雪(Fisher)模型：RR=(1+NR)/(1+IR)-1簡(jiǎn)化模型：RR=NR-IR(約等于)如上例，消費(fèi)價(jià)格上漲率為4.17%，算出的實(shí)際收益率是5.83%。合理預(yù)期：通常假設(shè)投資者對(duì)未來(lái)的通脹率能做出合理預(yù)期，即人們對(duì)未來(lái)平均通貨膨脹率的預(yù)期與實(shí)際通貨膨脹率相等。3.通貨膨脹與收益率投資者關(guān)注的是實(shí)際收益率，而不是名義收益率。一般認(rèn)為，投資者追求一定的實(shí)際收益率，因此在預(yù)期通脹率上升時(shí)，投資者要求名義收益率增加；相反，預(yù)期通脹率下降時(shí)，名義收益率可以降低。但預(yù)期往往與實(shí)際不一致。債券收益率與通貨膨脹率：美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明：從1926年到1993年的68年間，投資于短期政府債券的平均實(shí)際收益率接近于0，其中有25年實(shí)際收益率是負(fù)值。說(shuō)明預(yù)期通脹率與實(shí)際通脹率不一致。降低購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)方法—指數(shù)化：我國(guó)曾實(shí)行的對(duì)國(guó)債保值貼補(bǔ)。3.通貨膨脹與收益率（續(xù)）股票收益率與通貨膨脹率：長(zhǎng)期歷史關(guān)系：從1802年到1993年，股票的平均實(shí)際收益率大于7%，從1926年到1993年，股票的平均實(shí)際收益率為9.09%。短期歷史關(guān)系：1926年到1993年間短期股票的實(shí)際收益率和通貨膨脹率之間的相關(guān)系數(shù)為0.02，表明無(wú)關(guān)。因此，就短期而言投資股票并不是預(yù)防通貨膨脹的好方法。預(yù)期通脹率與股票收益率：從長(zhǎng)期看，預(yù)期通脹率與股票收益率之間存在一個(gè)正的相關(guān)關(guān)系，但在短期則不然。費(fèi)雪模型應(yīng)用于長(zhǎng)期是有效的，短期則不能用。二、所得稅與收益率1.公司所得稅與個(gè)人所得稅

2.稅后收益與稅后收益率3.稅收與收益率1.公司所得稅與個(gè)人所得稅公司所得稅個(gè)人所得稅累進(jìn)稅率：美國(guó)，八種公司所得稅基本稅率、四種個(gè)人所得稅稅率；中國(guó)2.稅后收益與稅后收益率稅后收益：投資者關(guān)注的是稅后收益稅后收益率：等于稅前收益率*（1-所得稅稅率），如，某公司所得稅率為35%，如果公司購(gòu)買(mǎi)收益率為10%的債券，則其稅后收益率為6.5%。如果有另一免稅債券，收益率為7%，則應(yīng)購(gòu)買(mǎi)免稅債券。3.稅收與收益率稅后現(xiàn)金流：一般情況下，在計(jì)算證券的內(nèi)在價(jià)值或到期收益率時(shí)，其現(xiàn)金流應(yīng)為稅后現(xiàn)金流緩稅投資：自營(yíng)職業(yè)者退休計(jì)劃Keogh：每年拿出不超出凈收益的25%投資，在59.5歲至70.5歲之間取出，投入的資金不交稅，提款時(shí)納稅。個(gè)人退休賬戶IRA：任何人都可以在每年向IRA存入最多不超過(guò)2000元的資金，盡管存入的資金是稅后收入，但其投資收入的增加可直到取出時(shí)才納稅。直接投資者：投入的是稅后收入，債券的利息收入還要上稅。例子一投資者準(zhǔn)備投資2000元在20年收益率為10%債券上，假設(shè)其所得稅率為31%，若采用Keogh計(jì)劃，則到期價(jià)值為13455元[2000*1.1**20]，稅后金額為9284元[13445*(1-31%