匯率的決定理論1

匯率的決議實(shí)際鑄幣平價(jià)說國際借貸說購買力平價(jià)說利率平價(jià)說匯兌心思說貨幣主義匯率實(shí)際資產(chǎn)市場說一、匯率決議的傳統(tǒng)實(shí)際

〔一〕鑄幣平價(jià)說

鑄幣平價(jià)〔mintpar〕：兩種貨幣之間含金量之比，是金本位制下決議兩種貨幣匯率的根底其中，為匯率，即A、B兩國的鑄幣平價(jià)，為A國貨幣的含金量/每盎司，為B國貨幣的含金量/每盎司。的相對變化，會(huì)導(dǎo)致鑄幣平價(jià)的變化，進(jìn)而影響到匯率的變化。(二)國際借貸說國際借貸說〔TheoryofInternationalIndebtedness〕，是英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜〔G.L.Goschen〕在1861年出版的<外匯實(shí)際>一書中提出來的。其主要內(nèi)容是：〔1〕外匯匯率是由外匯的供應(yīng)與需求決議的。外匯供應(yīng)與需求源于國際間的借貸關(guān)系，以及由此而發(fā)生外匯的收入和支出。〔2〕國際借貸關(guān)系主要是由于國際間進(jìn)出口貿(mào)易、勞務(wù)和捐贈(zèng)以及旅游收支，國際資本的流動(dòng)、證券的買賣、利潤的收支等引起的國際間債務(wù)債務(wù)關(guān)系?！?〕國際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸兩個(gè)部分。前者是指借貸關(guān)系業(yè)已構(gòu)成，但尚未進(jìn)展實(shí)踐收支階段，而后者是指曾經(jīng)進(jìn)入收付階段的借貸。在一國的流動(dòng)借貸中，假設(shè)債務(wù)債務(wù)相等，那么外匯供求平衡，外匯匯率不會(huì)發(fā)生變動(dòng)；假設(shè)債務(wù)大于債務(wù)，外匯供應(yīng)大于外匯需求，外匯匯率就會(huì)下降；假設(shè)債務(wù)大于債務(wù)，外匯需求大于外匯供應(yīng)，外匯匯率就會(huì)上漲。實(shí)際中的國際借貸實(shí)踐是指國際收支，因此其實(shí)際又被稱為國際收支學(xué)說。戈遜匯率實(shí)際的主要成就在于運(yùn)用了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)錢實(shí)際的供求法那么，經(jīng)過國際收支與外匯供求的關(guān)系勝利解釋了匯率短期變動(dòng)的緣由。但戈遜實(shí)際也有其局限性，如沒有闡明匯率的構(gòu)成和決議根底，不能解釋紙幣流通條件下的匯率變動(dòng)，忽略了影響外匯供求的其他要素等?！踩迟徺I力平價(jià)說購買力平價(jià)說〔TheoryofPurchasingPowerParity簡稱PPP〕，1916年由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾〔K.G.Cassel〕提出，1922年對其進(jìn)展了系統(tǒng)論述，成為關(guān)于匯率的重要實(shí)際。根本思想是：貨幣的價(jià)值在于其購買力，因此不同貨幣的兌換率取決于兩國貨幣購買力之比。購買力平價(jià)說將購買力平價(jià)分為兩種方式：絕對方式和相對方式。絕對方式闡明的是某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決議，〔相對方式闡明的是兩個(gè)時(shí)點(diǎn)匯率的變動(dòng)〕。這一學(xué)說以為，在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國貨幣之間的兌換比率取決于兩國貨幣的購買力之比。絕對購買力平價(jià)可以表示為：e=Pd/Pf 〔1-1〕

其中e為匯率，指1單位某國貨幣以外國貨幣表示的價(jià)錢。Pd為某國的普通物價(jià)程度，Pf為外國的普通物價(jià)程度。絕對購買力平價(jià)說實(shí)踐上就是國際間的“一價(jià)定律〞。在自在貿(mào)易條件下，同一種商品在世界各地以同一貨幣表示的價(jià)錢是一樣的。但由于各國運(yùn)用的貨幣不同，一種商品以不同貨幣表示的價(jià)錢，就需求經(jīng)過平衡匯率來折算，才干堅(jiān)持相等。用公式表示為：Pd=ePf 〔1-2〕 否那么，國際間的商品套購活動(dòng)會(huì)使現(xiàn)實(shí)匯率調(diào)整到與絕對購買力平價(jià)相等為止。絕對購買力平價(jià)只強(qiáng)調(diào)商品和效力貿(mào)易，忽視了非商品的資本流動(dòng)和不進(jìn)展國際貿(mào)易的效力，從而無法獲得一個(gè)全面的平衡的匯率。相對購買力平價(jià)說那么將匯率在一段時(shí)間內(nèi)的變化歸因于兩個(gè)國家在這段時(shí)間中的物價(jià)程度或貨幣購買力的變化。用公式表示為：Δe=ΔPd/ΔPf 〔1-3〕 式中ΔPd和ΔPf分別代表本國和外國當(dāng)期和基期之間普通物價(jià)程度的變化率。Δe那么代表當(dāng)期和基期之間匯率的變化率。 購買力平價(jià)說在各國放棄金本位制的情況下，指出了以國內(nèi)外物價(jià)對比作為匯率的決議根據(jù)，并闡明貨幣的對內(nèi)貶值必然引起貨幣的對外貶值，有其合理性，它提示了匯率變動(dòng)的長期緣由。另外，它開辟了從貨幣數(shù)量角度分析研討匯率的先河。在世界各國實(shí)行浮動(dòng)匯率的今天，這一實(shí)際被廣泛運(yùn)用于匯率程度和貨幣政策的分析和研討，有很強(qiáng)的生命力。但是這一實(shí)際并不是完好的匯率實(shí)際，還存在缺陷：〔1〕從實(shí)際根底上看，購買力平價(jià)是以貨幣數(shù)量論為前提，卡塞爾以為，兩國紙幣的交換比率，取決于兩國紙幣的購買力，由于人們是根據(jù)紙幣的購買力來評價(jià)紙幣的價(jià)值的。然而，究竟是紙幣所代表的價(jià)值取決于紙幣的購買力，還是紙幣的購買力取決于紙幣所代表的價(jià)值，這一實(shí)際根底是有爭議的；〔2〕它假定一切商品都是貿(mào)易品，忽視了非貿(mào)易品的存在；〔3〕它還忽略了貿(mào)易本錢和貿(mào)易壁壘；〔4〕它過分強(qiáng)調(diào)了物價(jià)對匯率的作用，但這種因果關(guān)系并不是絕對的，匯率變化也可以影響物價(jià)；〔5〕它忽略了國際資本流動(dòng)對匯率所產(chǎn)生的沖擊。這往往是現(xiàn)實(shí)匯率尤其是在短期內(nèi)偏離購買力平價(jià)的根本所在；〔6〕購買力平價(jià)說只是一種靜態(tài)或比較靜態(tài)分析，沒有對物價(jià)如何影響匯率的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)展詳細(xì)分析?！菜摹硡R兌心思說匯兌心思說〔PsychologicalTheoryofExchange〕，是由法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿夫塔里昂〔A.Aftalion〕于1927年在其所著的<貨幣、物價(jià)與匯兌>一書中提出的。其實(shí)際根底那么源于邊沿成效論。匯兌心思學(xué)以為：人們之所以需求外國貨幣，是為了滿足本身愿望，如對外國商品的購買、各種對外支付、投資乃至資本逃避等。這些愿望使外國貨幣具有價(jià)值的根底。由此可見，外幣的價(jià)值是由外匯供需雙方對外國貨幣的客觀評價(jià)決議的。對外幣價(jià)值的客觀評價(jià)也有所差別。影響客觀評價(jià)的有質(zhì)和量兩個(gè)方面的要素。所謂質(zhì)的要素，主要是指不同的外幣對商品的購買力，對債務(wù)的償付才干，以及人們對外匯投機(jī)的收益、政局穩(wěn)定性以及資本流動(dòng)性等所產(chǎn)生的影響。所謂量的要素，主要是指國際借貸數(shù)額的增減、國際資本流動(dòng)數(shù)額的變化，以及外匯供求數(shù)量的消漲等所產(chǎn)生的影響。匯兌心思說以客觀現(xiàn)實(shí)為根底，反映匯兌心思的變化。從存在決議認(rèn)識這個(gè)角度來衡量，是無可非議的。在市場經(jīng)濟(jì)中，心思預(yù)期對市場預(yù)測特別是對外匯市場的預(yù)測，確實(shí)有一定的影響。但是，匯兌心思說的客觀顏色比較濃重，把邊沿成效看成是匯率變動(dòng)的主要根據(jù)，是缺乏科學(xué)性的?！参濉忱势絻r(jià)說利率平價(jià)說〔InterestRateParityTheory〕，又稱遠(yuǎn)期匯率實(shí)際，其根本思想可追朔到19世紀(jì)下半葉，20世紀(jì)20年代是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩期〔J.M.Keynes〕首先提出，又經(jīng)過西方一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開展而構(gòu)成的。利率平價(jià)說的根本觀念是：遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩國利率差別決議的，而且高利率國貨幣遠(yuǎn)期必定貼水，低利率國貨幣遠(yuǎn)期必定升水。在兩國利率存在差別的情況下，資金將從低利率國流向高利率國牟取利潤。但套利者在比較金融資源共享產(chǎn)生的收益率時(shí)，不僅會(huì)思索兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還會(huì)思索兩種資產(chǎn)由于匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的收益變動(dòng)。套利者往往將套利與掉期業(yè)務(wù)結(jié)合進(jìn)展，以防止匯率風(fēng)險(xiǎn)。大量掉期外匯買賣的結(jié)果，是低利率貨幣的現(xiàn)匯匯率下降。遠(yuǎn)期差價(jià)為期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額，由此低利率國貨幣就會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，高利率國貨幣那么會(huì)遠(yuǎn)期貼水。伴隨拋補(bǔ)套利活動(dòng)的不斷進(jìn)展，遠(yuǎn)期差價(jià)就會(huì)不斷加大，直到兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時(shí)拋補(bǔ)套利活動(dòng)就會(huì)停頓，遠(yuǎn)期差價(jià)正好等于兩國利差。假定本國利率程度為ia，外國利率程度為ib，eg為即期匯率，即以本國貨幣表示的外國貨幣的價(jià)錢，ef為遠(yuǎn)期匯率。1單位本國貨幣在國內(nèi)投資所獲的利益為(1+ia)，在外國投資時(shí)，首先在現(xiàn)匯市場換得外幣數(shù)額1/eg，到期收回1/eg(1+ib)，再按原先商定的期匯匯率換回本國貨幣額1/eg(1+ib)·ef，在拋補(bǔ)行為終止時(shí)，在兩國進(jìn)展投資的收益應(yīng)該相等，即：從式中可以看出，假設(shè)ia>ib，那么ef>eg，即遠(yuǎn)期匯率出現(xiàn)升水。反之，假設(shè)ia<ib，那么ef<eg，即遠(yuǎn)期匯率出現(xiàn)貼水。令P代表遠(yuǎn)期外匯升水率，并將式(1)進(jìn)一步整理得：由于P和ib都是分?jǐn)?shù)，所以其乘積Pib通常較小，可以將之省略，由此得：Pia-ib 〔1-7〕 即遠(yuǎn)期升水率等于國內(nèi)外利差。式〔1-7〕就稱為利率平價(jià)方程式。這闡明，假設(shè)國內(nèi)利率高于國外利率，那么遠(yuǎn)期外匯必為升水(即期本幣匯率上升,遠(yuǎn)期下降,外匯匯率那么相反)；假設(shè)國內(nèi)利率低于國外利率，那么遠(yuǎn)期外匯必為貼水(即期本幣匯率下降,遠(yuǎn)期上升,外匯匯率那么相反)，并且升〔貼〕水率等于兩國利差。對利率平價(jià)說的評價(jià)：利率評價(jià)說從資金流動(dòng)的角度指出了匯率和利率之間的親密關(guān)系，有助于正確認(rèn)識現(xiàn)實(shí)外匯市場上匯率的構(gòu)成機(jī)制。對于了解遠(yuǎn)期匯率的決議以及遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的關(guān)系很有意義。但它忽略了外匯買賣本錢要素，外匯控制等限制資本流動(dòng)的要素，從而使得該實(shí)際預(yù)測的遠(yuǎn)期匯率同即期匯率的差價(jià)往往與實(shí)踐不符。二、戰(zhàn)后匯率決議實(shí)際〔一〕貨幣主義匯率實(shí)際20世紀(jì)70年代，國際貨幣體系進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代。國際資本流動(dòng)的開展對匯率產(chǎn)生了宏大影響。因此，匯率實(shí)際研討焦點(diǎn)也從國際收支轉(zhuǎn)向了匯率本身的運(yùn)動(dòng)規(guī)律上。20世紀(jì)70年代以后，貨幣主義匯率實(shí)際在世界上非常流行。貨幣主義匯率實(shí)際的主要觀念是：〔1〕匯率由貨幣市場的貨幣存量決議，當(dāng)貨幣存量供求平衡時(shí)，匯率應(yīng)到達(dá)平衡；反之，當(dāng)一國貨幣供應(yīng)增長過快時(shí)，其物價(jià)程度就趨于上升，引起該國貨幣購買力下降?！?〕在短期內(nèi)，預(yù)期通貨膨脹率是影響匯率變動(dòng)的主要要素，由于預(yù)期要素比貨幣供應(yīng)量和收入更加容易變動(dòng)。貨幣主義匯率實(shí)際既接受了購買力平價(jià)學(xué)說的根本觀念，又援用了弗里德曼貨幣數(shù)量論觀念解釋物價(jià)與匯率變動(dòng)問題。其成就在于：把匯率視為兩國貨幣的相對價(jià)錢，而不是兩國商品的相對價(jià)錢，強(qiáng)調(diào)貨幣市場的貨幣存量供應(yīng)情況對匯率的決議作用。同時(shí)，它用貨幣存量來分析匯率，突破了長期以來國際收支學(xué)派和購買力平價(jià)論者以流量分析匯率的傳統(tǒng)，并獲得良好效果。其缺乏那么在于：未思索國際收支構(gòu)造性要素對匯率的影響。貨幣供求只是影響匯率的眾多要素之一，單純用其解釋匯率變動(dòng)過于片面。而且，其前提條件是假定購買力平價(jià)成立，這一點(diǎn)是不現(xiàn)實(shí)的?！捕迟Y產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場特別注重金融資產(chǎn)市場平衡對匯率變動(dòng)的影響。資產(chǎn)市場說的一個(gè)重要分析方法是普通平衡分析。它較之傳統(tǒng)實(shí)際的最大突破在于它將商品市場、貨幣市場和證券市場結(jié)合起來進(jìn)展匯率決議分析。在一個(gè)國家的三種市場之間，那么有一個(gè)在遭到?jīng)_擊后進(jìn)展平衡調(diào)整的速度快慢對比問題。對替代程度和調(diào)整速度的不同假設(shè)，就引出了各種資產(chǎn)市場說的模型?！?〕匯率的貨幣論(MonetaryApproachtoExchangeRate)〔2〕匯率的資產(chǎn)組合平衡方式〔PortfolioBalanceModelofExchangeRate〕1。匯率的貨幣論(MonetaryApproachtoExchangeRate)匯率超調(diào)方式〔OvershootingModel〕匯率超調(diào)方式是美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑即?RudigerDornbusch)于1976年提出的。匯率超調(diào)方式和國際貨幣主義匯率方式都強(qiáng)調(diào)貨幣市場平衡在匯率決議中的作用，同屬匯率的貨幣論。實(shí)際的根本觀念:貨幣市場失橫后,,商品市場的價(jià)錢具有粘性,而證券市場反響靈敏,利息率立刻變化,從而使貨幣市場恢復(fù)平衡.由于商品市場價(jià)錢短期內(nèi)粘住不動(dòng),貨幣市場的平衡完全由證券市場的利率變化來調(diào)整,利率在短期內(nèi)出現(xiàn)超調(diào)(即調(diào)整的幅度超越其長期的平衡程度).假設(shè)國際資本自在流動(dòng),利率的變化就會(huì)引起大量的套利活動(dòng),從而使匯率發(fā)生變化.匯率變化與利率變化相順應(yīng),匯率的調(diào)整會(huì)超越長期平衡程度,即超調(diào).多恩布茨的奉獻(xiàn)：總結(jié)了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)景象，并在實(shí)際上初次予以系統(tǒng)的論述。匯率在短期內(nèi)不僅會(huì)偏離絕對購買力平價(jià)，而且還會(huì)不符合購買力平價(jià)說的相對形狀。在匯率從短期平衡向長期平衡過渡中，本國價(jià)錢程度在上升，但外匯匯率卻不升反降，即本幣在外匯市場上反而升值。但匯率超調(diào)方式也存在缺乏之處：它將匯率動(dòng)搖完全歸因于貨幣市場的失衡，而否認(rèn)商品市場上的實(shí)踐沖擊對匯率的影響，不免有失偏頗。它假定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性?，F(xiàn)實(shí)上，由于買賣本錢、賦稅待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的不同，各國資產(chǎn)之間的替代性遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有到達(dá)可視為一種資產(chǎn)的程度。2。匯率的資產(chǎn)組合平衡方式〔PortfolioBalanceModelofExchangeRate〕資產(chǎn)組合選擇實(shí)際的中心論點(diǎn)：理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富，按照收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。式中，W、M、Np、e、Fp分別表示私人部門持有的財(cái)富凈額、本國貨幣、本國證券、匯率〔以本幣表示的外幣價(jià)錢〕和國外資產(chǎn)。需求進(jìn)一步闡明的是：私人部門持