公司理財(羅斯)第九章

投資管理第九章本章摘要資本預算：資本預算是規(guī)劃和管理企業(yè)長期投資的過程。可以說,資本預算的過程就是企業(yè)的運營者找出好的投資時機的過程。凈現(xiàn)值回收期法那么貼現(xiàn)回收期平均會計報酬率內(nèi)含報酬率獲利才干指數(shù)投資決策實務好的決策準繩評價決策準繩時我們需求問以下問題：該決策預備繩能否思索貨幣時間價值？該決策能否思索風險？該決策能否為公司提供了有利于發(fā)明價值的信息？案例分析思索一個新工程并且估計的現(xiàn)金流量如下:第0年: 現(xiàn)金流量=-165,000第1年: 現(xiàn)金流量=63,120第2年: 現(xiàn)金流量=70,800第3年: 現(xiàn)金流量=91,080他要求這項風險資產(chǎn)的報酬率是12%凈現(xiàn)值根本概念：工程的市場價值與其本錢的區(qū)別估計凈現(xiàn)值一個投資工程凈現(xiàn)值的估計方法〔著手一項投資所發(fā)明的價值是多少〕？第一步是估計期望的未來現(xiàn)金流量第二步是估計風險投資的報答率程度第三步是找到現(xiàn)金流量的現(xiàn)值扣除初始投資凈現(xiàn)值——決策法那么假設一項投資的凈現(xiàn)值是正值，就接受最低接受準那么：NPV>0，接受；NPV<0，回絕排序規(guī)范：選擇NPV最高的。互斥工程&獨立工程凈現(xiàn)值的計算－第0年: 現(xiàn)金流量=-165,000第1年: 現(xiàn)金流量=63,120第2年: 現(xiàn)金流量=70,800第3年: 現(xiàn)金流量=91,080估計貼現(xiàn)率〔預期報酬率〕：資金的時機本錢時機本錢的了解？資本市場上相當?shù)耐顿Y選擇風險資產(chǎn)VS無風險資產(chǎn)市場上相當?shù)馁Y產(chǎn)報酬率＝12％，因此，他要求這項風險資產(chǎn)的報酬率是12%運用公式：NPV=63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3–165,000=12,627.42我們能否接受此工程？假設某公司預備啟動一個新的工程，估計該工程每年產(chǎn)生18000美圓的現(xiàn)金收益，破費的現(xiàn)金本錢為每年12000美圓。假設該業(yè)務可以繼續(xù)8年，在該工程終了時，其廠房和設備等的殘值將為2000美圓。該工程的啟動需求破費30000美圓。市場上類似工程的報酬率為15%，請問，公司能否能啟動這一工程？(1)估計未來現(xiàn)金流量：工程來的現(xiàn)金流量怎樣計算？補充：工程現(xiàn)金流量的計算〔一〕現(xiàn)金流量概念：指一個工程引起的企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入添加的數(shù)額?！捕超F(xiàn)金流量分類：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金凈流量。在實務中更注重按期間劃分現(xiàn)金流量1．期初現(xiàn)金流：購買價、運費、安裝費等購置總支出；舊設備出賣收入納稅；追加流動資金；舊設備出賣收入。

〔二〕現(xiàn)金流量的分類2．壽命期內(nèi)現(xiàn)金流：稅后增量現(xiàn)金流入；費用節(jié)約帶來現(xiàn)金流入；納稅的影響。3．期末現(xiàn)金流：殘值收入現(xiàn)金流；殘值的納稅影響；間接清理費；減少流動資金。〔三〕現(xiàn)金流量的計算工程的現(xiàn)金流量與工程相關的現(xiàn)金流量被界定為公司現(xiàn)有現(xiàn)金流量的改動量或添加量這些現(xiàn)金流量被稱做增量現(xiàn)金流量一旦我們分辨出接受一個工程對公司現(xiàn)金流量的影響,我們就只需求關注工程所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流量,這就是區(qū)分原那么估計財務報表和工程現(xiàn)金流量編制資本預算主要依托估計會計報表,特別是根據(jù)利潤表.計算現(xiàn)金流量來自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量=運營現(xiàn)金流量–凈營運資本變動–凈資本性支出運營現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊–稅凈營運資本變動＝流動資產(chǎn)－流動負債凈資本性支出＝期末現(xiàn)金流－期末現(xiàn)金流進一步思索凈營運資本為什么我們必需分開思索凈營運資本運營現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊–稅現(xiàn)實中的常用計算方法：順推法運營現(xiàn)金流量=銷售收入–本錢–稅不要減去扣除的非現(xiàn)金工程公認會計原那么要求我們在做銷售收入登記時記錄進去而不是在收到現(xiàn)金的時候結論：將凈營運資本納入計算，可以調(diào)整會計銷售收入與實踐現(xiàn)金收入和現(xiàn)金流出的差別。假設某公司預備啟動一個新的工程，估計該工程每年產(chǎn)生18000美圓的現(xiàn)金收益，破費的現(xiàn)金本錢為每年12000美圓。假設該業(yè)務可以繼續(xù)8年，在該工程終了時，其廠房和設備等的殘值將為2000美圓。該工程的啟動需求破費30000美圓。市場上類似工程的報酬率為15%，請問，公司能否能啟動這一工程？(1)估計未來現(xiàn)金流量：壽命期間現(xiàn)金流量＋期末現(xiàn)金流量；壽命期間現(xiàn)金流量＝銷售收入－本錢＋稅＝18000－12000＝6000；期末現(xiàn)金流量＝2000〔2〕貼現(xiàn)率＝相當工程的風險報酬率＝15%〔3〕NPV=〔6000〕*[1-〔1/1.15〕]/0.15+2000/1.15-30000=-2422美圓決策準繩檢驗——凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值法那么能否思索貨幣時間價值？凈現(xiàn)值法那么能否思索現(xiàn)金流量的風險？凈現(xiàn)值法那么能否闡明了價值的添加？能否應該以凈現(xiàn)值法那么作為主要的決策準繩？凈現(xiàn)值法優(yōu)缺陷優(yōu)越性：1、思索貨幣時間價值.2、思索工程風險3、提高一切權價值.缺乏：1、對貼現(xiàn)率很敏感。2、假設本錢和收入在整個工程期間都可預測?；厥掌谑栈爻跏纪顿Y所需的時間？計算估計現(xiàn)金流量從最初的本錢中扣除未來現(xiàn)金流量，直到初始本錢收回為止決策法那么——假設一項投資所計算出來的回收期低于某個預先設定的年數(shù)，那么這項投資就是可接受的計算工程回收期假設我們接受一個回收期為兩年的工程。第一年:165,000–63,120=101,880仍未收回第二年:101,880–70,800=31,080仍未收回第三年:31,080–91,080=-60,000已收回我們能否應該接受此工程？決策準繩檢驗——回收期回收期法那么能否思索貨幣的時間價值？回收期法那么能否思索現(xiàn)金流量的風險？回收期法那么能否闡明了價值的添加？能否應該以回收期法那么作為主要的決策準繩？回收期法那么的優(yōu)缺陷優(yōu)點容易了解調(diào)整后期現(xiàn)金流量的不確定性偏向于高流動性缺陷忽視貨幣的時間價值需求一個恣意的取舍時限忽視取舍時限后的現(xiàn)金流量傾向于回絕長期工程，例如研討與開發(fā)，以及新工程貼現(xiàn)回收期計算每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，然后在貼現(xiàn)的根底上確定回收期與預先設定的回收期比較法那么——假設一項投資的貼現(xiàn)回收期低于某個預先設定的年數(shù)，那么該投資就是可以接受的計算貼現(xiàn)回收期假定我們要接受一個貼現(xiàn)回收期為兩年的工程計算每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，然后用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量決議回收期第一年:165,000–63,120/1.121=108,643第二年:108,643–70,800/1.122=52,202第三年:52,202–91,080/1.123=-12,627已收回我們能否接受此工程？決策準繩檢驗——貼現(xiàn)回收期貼現(xiàn)回收期法那么能否思索貨幣的時間價值？貼現(xiàn)回收期法那么能否思索現(xiàn)金流量的風險？貼現(xiàn)回收期法那么能否闡明了價值的添加？能否應該以貼現(xiàn)回收期法那么作為主要的決策準繩？貼現(xiàn)回收期的優(yōu)缺陷優(yōu)點思索了貨幣的時間價值容易了解不會接受預期NPV為負值的投資偏向于高流動性缺陷能夠回絕NPV為正值的投資需求一個恣意的取舍時限忽略取舍時限后的現(xiàn)金流量偏向于回絕長期工程，例如研討和開發(fā)新工程平均會計報酬率平均會計報酬率有許多不同的定義本書中所用的是：平均凈利潤/平均賬面價值以資產(chǎn)的減值情況確定平均賬面價值需求一個目的平均會計報酬率法那么——假設一個工程的平均會計報酬率大于它的目的平均會計報酬率，那么就可以接受這個工程案例分析思索一個新工程〔工程運營壽命為3年，無殘值〕:第1年凈利潤=13,620第2年凈利潤=3,300第3年凈利潤=29,100平均賬面價值=〔第1年賬面價值＋第2年賬面價值＋第3年賬面價值〕/3=72,000假定我們要求平均會計報酬率為25%計算平均會計報酬率平均凈利潤:(13,620+3,300+29,100)/3=15,340平均會計報酬率=15,340/72,000=.213=21.3%能否接受該工程？決策準繩檢驗——平均會計報酬率平均會計報酬率法那么能否思索貨幣的時間價值？平均會計報酬率法那么能否思索現(xiàn)金流量的風險？平均會計報酬率法那么能否闡明了價值的添加？能否應該以平均會計報酬率法那么作為主要的決策準繩？平均會計報酬率的優(yōu)缺陷優(yōu)點容易計算所需的資料通常都可以獲得缺陷并不是真正的報酬率，忽略貨幣的時間價值運用恣意的取舍報酬率作為比較規(guī)范根據(jù)會計賬面價值而不是現(xiàn)金流量和市價內(nèi)含報酬率它是NPV法那么最重要的替代方法它經(jīng)常被用于實際中它只依賴于來自該項投資的現(xiàn)金流量，而不受任何其它報酬率的影響內(nèi)含報酬率——定義和決策法那么定義:一項投資的內(nèi)含報酬率就是以它作為貼現(xiàn)率時會使NPV等于零時的必要報酬率法那么：假設一項投資的內(nèi)含報酬率超越必要報酬率，就接受。計算內(nèi)含報酬率假設沒有金融計算器，計算過程將會比較困難計算輸入現(xiàn)金流量鍵入內(nèi)含報酬率和延續(xù)時間分布試錯法：NPV1>0,NPV2<0,IRR=IRR1+NPV1/(NPV1+|NPV2|)*(IRR2-IRR1)接例9-1，IRR1=16%,NPV1=-165,000+63,120/1.16+70,800/1.162+91,080/1.163=380.83IRR2=17%,NPV2=-65,000+63,120/1.16+70,800/1.162+91,080/1.163=-2463.25IRR=16%+380.83/(380.83+2463.25)*1%=16.13%內(nèi)含報酬率=16.13%>12%必要報酬率能否接受該工程？凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報酬率=16.13%問題：IRR與NPV能否一定會得出同樣的分析結果決策準繩檢驗——內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率法那么能否思索貨幣的時間價值內(nèi)含報酬率法那么能否思索現(xiàn)金流量的風險？內(nèi)含報酬率法那么能否闡明了價值的添加？能否應該以內(nèi)含報酬率法那么作為主要的決策準繩？內(nèi)含報酬率的優(yōu)點容易計算和交流假設內(nèi)含報酬率足夠高，就不需求估計必要報酬率決策總結總結凈現(xiàn)值接受回收期拒絕貼現(xiàn)回收期拒絕平均會計報酬率拒絕內(nèi)含報酬率接受凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率在大體上會給出一個一樣的決議例外非常規(guī)的現(xiàn)金流量——現(xiàn)金流量改動兩次以上互斥工程內(nèi)含報酬率與非常規(guī)現(xiàn)金流量當現(xiàn)金流量改動不止一次，內(nèi)含報酬率就不止一個當計算的方程式有多個解時，就會有多個報酬率假設他有多個內(nèi)含報酬率，他將用哪一個進展決策？另一個例子——非常規(guī)現(xiàn)金流量假使初始本錢是$90000，將會構成以下現(xiàn)金流量：第一年:132,000第二年:100,000第三年:-150,000必要報酬率：15%.能否接受此工程？凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報酬率=10.11%and42.66%決策法那么總結凈現(xiàn)值為正值，必要報酬率為15%，可以接受該工程利用金融計算器得到的內(nèi)含報酬率為10.11%,根據(jù)IRR法那么，他是回絕該工程還是接受他需求識別非常規(guī)現(xiàn)金流量和查看凈現(xiàn)值曲線問：假定必要報酬率為6％，能否接受該工程？內(nèi)含報酬率和互斥工程互斥工程假設選擇其中一個就不能選擇另一個例如：下一年他可以升入哈佛或斯坦福，但不能是兩者決策法那么：凈現(xiàn)值–選擇凈現(xiàn)值最大的工程內(nèi)含報酬率–選擇內(nèi)含報酬率高的工程互斥工程舉例時限項目A項目B0-500-40013253252325200內(nèi)含報酬率19.43%22.17%凈現(xiàn)值64.0560.74兩個工程的必要報酬率都是10%他應該選擇哪一個？為什么？凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報酬率A=19.43%內(nèi)含報酬率B=22.17%交點=11.8%思索：如何計算交叉報酬率？凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的不同點凈現(xiàn)值直接測試工程的增長價值無論何時都應選擇凈現(xiàn)值在以下情況時，內(nèi)含報酬率不適用非常規(guī)現(xiàn)金流量互斥工程在有投資資本限額時，綜合投資應選擇總凈現(xiàn)值最大的工程獲利才干指數(shù)根據(jù)貨幣時間價值計算每一單位本錢的獲利才干獲利才干指數(shù)為1.1,暗示了每一美圓的投資會發(fā)明0.10的額外價值這個方法在我們的資本有限時是非常有用的獲利才干指數(shù)的優(yōu)缺陷優(yōu)點和NPV親密相關，經(jīng)常導致完全一樣的決策容易了解和交流當可以用于投資的資金有限時，能夠很有協(xié)助缺陷在比較互斥投資時能夠會導致不正確的決策資本預算實務進展投資時，需求思索多種決策準繩凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率是最為廣泛的方法較小的企業(yè)常采用回收期法那么總結——貼現(xiàn)現(xiàn)金流量準繩凈現(xiàn)值市場價值與本錢的不同假設工程的凈現(xiàn)值是正值，就接受沒有嚴重的缺陷是較好的決策準繩內(nèi)含報酬率凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率內(nèi)含報酬率超越必要報酬率，就接受內(nèi)含報酬率與凈現(xiàn)值親密相關內(nèi)含報酬率不能用來評價互斥工程和非常規(guī)現(xiàn)金流量獲利才干指數(shù)本錢效益比率獲利才干指數(shù)大于1時，就接受不能用來評價互斥工程有時會被用來對工程進展排序總結——還本準繩回收期初始投資收回的時間長度假設工程的回收期低于取舍時限，就接受不思索貨幣時間價值和忽視取舍時限后