《基于因子分析法的上市公司投資價(jià)值分析》16000字

基于因子分析法的上市公司投資價(jià)值分析目錄TOC\o"1-2"\h\z\u1緒論 11.1研究背景與意義 11.2國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述 21.3研究?jī)?nèi)容與方法 52理論基礎(chǔ) 72.1公司投資價(jià)值評(píng)估理論 72.2上市公司內(nèi)在價(jià)值模型 83裝備制造業(yè)上市公司投資價(jià)值現(xiàn)狀 113.1宏觀投資價(jià)值分析 113.2中觀投資價(jià)值分析 123.3微觀投資價(jià)值分析 144裝備制造業(yè)上市公司投資價(jià)值實(shí)證分析 164.1投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系構(gòu)建 164.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 174.3因子分析 174.4小結(jié) 235研究結(jié)論與對(duì)策建議 245.1研究結(jié)論 245.2對(duì)策建議 25參考文獻(xiàn) 271緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景近期以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)容量激增，中國(guó)主板市場(chǎng)的市值從2017年40萬(wàn)億激增到現(xiàn)在的80萬(wàn)億元。隨著我國(guó)主板市場(chǎng)注冊(cè)制的開(kāi)放，可以預(yù)見(jiàn)中國(guó)主板市場(chǎng)的未來(lái)必定是一個(gè)資金充足激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。對(duì)于上市公司投資價(jià)值的分析自1991年中國(guó)建立證券交易所以來(lái)一直是中國(guó)各類型投資者主要關(guān)注的問(wèn)題。中國(guó)的數(shù)學(xué)家與金融學(xué)家通過(guò)引進(jìn)國(guó)外的定價(jià)模型并進(jìn)行本土化的操作來(lái)創(chuàng)造適用于衡量中國(guó)上市公司企業(yè)定價(jià)的模型，這一研究到現(xiàn)在還在持續(xù)著。在這樣的時(shí)代背景下，上市公司的投資價(jià)值估計(jì)將會(huì)成為投資者在未來(lái)市場(chǎng)重要的投資參考，不僅如此，從行業(yè)的角度分析上市公司的投資價(jià)值能夠協(xié)助判斷行業(yè)未來(lái)的走勢(shì)，使用數(shù)據(jù)定量分析看出行業(yè)面臨的問(wèn)題并以此來(lái)提供建議。裝備制造業(yè)作為我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一，是促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展的重要元素，與其他產(chǎn)業(yè)相比更加受到重視。五年前，國(guó)務(wù)院公開(kāi)“中國(guó)制造2025”國(guó)家行動(dòng)綱領(lǐng)，認(rèn)為要在科技快速發(fā)展的時(shí)代背景和行業(yè)情況發(fā)生巨大改變的特殊環(huán)境施行以重點(diǎn)發(fā)展制造業(yè)的國(guó)家總體戰(zhàn)略，要加強(qiáng)各類型制造業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的創(chuàng)新制造，國(guó)務(wù)院要求各地依據(jù)具體情況對(duì)從屬于相關(guān)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行金融扶持，實(shí)施財(cái)稅政策優(yōu)惠，基于這兩類優(yōu)惠政策的衍生政策是目前最為關(guān)鍵的改革方法。在政府的關(guān)注與政策支持下，我國(guó)裝備制造業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在短時(shí)間內(nèi)迅速成長(zhǎng)。裝備制造業(yè)雖然包含類別較多，范圍較廣，但從根本上進(jìn)行分析，裝備制造業(yè)的實(shí)際產(chǎn)品與工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家的投資貨物較為相似，是各類科學(xué)技術(shù)發(fā)展的主要成果，也是高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的實(shí)體體現(xiàn)。對(duì)裝備制造業(yè)上市公司的分析能夠了解市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)裝備制造業(yè)的態(tài)度，根據(jù)實(shí)證結(jié)果的數(shù)據(jù)也可以具體得出市場(chǎng)對(duì)于不同種類的裝備制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的具體偏好程度、支持水平與投資價(jià)值，有助于為后續(xù)研究提供數(shù)據(jù)上的參考。本文從我國(guó)主板市場(chǎng)中選取從屬于裝備制造業(yè)的53家公司作為研究對(duì)象，運(yùn)用因子分析法對(duì)上市公司價(jià)值進(jìn)行測(cè)算，運(yùn)用樣本公司市盈率排名和因子分析模型排名的比較得出上市公司是否適合投資的結(jié)論。并且選取具有投資價(jià)值的上市公司，研究不同主成分因子對(duì)上市公司投資價(jià)值的影響程度。1.1.2研究意義由于裝備制造業(yè)的發(fā)展在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)背景下尤其是重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，能極大程度上增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際社會(huì)中的競(jìng)爭(zhēng)力，保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，故對(duì)于裝備制造業(yè)上市公司投資價(jià)值的研究存在相當(dāng)?shù)谋匾院椭匾?。此種研究不但是為了給眾多投資者或者相關(guān)金融機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)，也是直接分析我國(guó)裝備制造業(yè)現(xiàn)狀和從投資角度為裝備制造業(yè)企業(yè)提供發(fā)展建議的基礎(chǔ)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛的大背景下，借由主成分分析的方法，為建設(shè)更加合理、高效的裝備制造業(yè)企業(yè)提供有效參考。1.2國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述1.2.1關(guān)于我國(guó)裝備制造業(yè)上市公司現(xiàn)狀的研究周致（2020）認(rèn)為裝備制造業(yè)帶由于具有動(dòng)效應(yīng)高的特點(diǎn)，不但是構(gòu)成我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展的重要元素，而且是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的關(guān)鍵。作者以我國(guó)現(xiàn)階段裝備制造業(yè)企業(yè)為例，對(duì)行業(yè)現(xiàn)狀以及面臨的發(fā)展阻力進(jìn)行了全面的分析，并基于時(shí)代背景提出了部分整改策略。周雪（2017）選取從屬于我國(guó)裝備制造業(yè)的545家上市公司樣本，從融資效率的角度對(duì)裝備制造業(yè)上市公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，在此基礎(chǔ)上為提升裝備制造業(yè)上市公司綜合價(jià)值提出策略。李亞杰（2019）通過(guò)對(duì)在深圳交易所上市的1497家制造業(yè)企業(yè)樣本進(jìn)行指標(biāo)體系構(gòu)建為依據(jù)的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)裝備制造業(yè)上市公司的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力不高并呈現(xiàn)波動(dòng)狀態(tài)的現(xiàn)象，進(jìn)一步研究認(rèn)為我國(guó)裝備制造業(yè)上市公司研發(fā)投入不足是其本因。其研究所得結(jié)論為企業(yè)提升創(chuàng)新投資能力提供了參考依據(jù)，為政府相關(guān)部門制定企業(yè)研發(fā)投資鼓勵(lì)政策、技術(shù)并購(gòu)創(chuàng)新政策提供理論支持。1.2.2關(guān)于企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估模型的研究王趙亮，楊慧潔，孟宏（2018）將企業(yè)的投資價(jià)值評(píng)估模型分為傳統(tǒng)方法和實(shí)證性分析，并對(duì)兩種類型的模型做出梳理，幫助投資者從多角度全方位地評(píng)估上市公司。戴禹堯（2017）首先通過(guò)宏觀，中觀，微觀三個(gè)角度針對(duì)招商銀行的公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行分析，并依據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參考所披露的相關(guān)數(shù)據(jù)估計(jì)招商銀行內(nèi)在價(jià)值，認(rèn)為該股票的市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)計(jì)，遠(yuǎn)小于其應(yīng)有的水平，適合在此時(shí)購(gòu)入該股從而獲得由股價(jià)溢價(jià)產(chǎn)生的收益。王曼娟（2020）運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)伊利股份為的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了估計(jì)。結(jié)果表明伊利股份市值被高估，未來(lái)股價(jià)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，在以財(cái)務(wù)指標(biāo)為參考充分分析伊利股份的經(jīng)營(yíng)情況后，認(rèn)為結(jié)論有效。張孜薇（2018）關(guān)注食品制造業(yè)，基于所選取的四個(gè)樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算樣本公司股息貼現(xiàn)模型企業(yè)估值和市盈率估值。結(jié)果表明兩種數(shù)理模型所計(jì)算出的排名結(jié)果存在比較大的區(qū)別，歷史市盈率估值法更注重公司所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量，適合投資者以長(zhǎng)期投資為目的對(duì)上市公司進(jìn)行研究以辨明其是否適合投資。吳想（2020）關(guān)注上市公司投資價(jià)值相關(guān)理論，作者首先篩選了數(shù)家制造業(yè)相關(guān)的在中國(guó)證券市場(chǎng)主板上市的企業(yè)，以宏觀、中觀、微觀作為分類上市公司投資的背景環(huán)境，解析智能制造上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀，通過(guò)全方位的分析表明其具有絕對(duì)投資價(jià)值，并通過(guò)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合構(gòu)建指標(biāo)體系，使得綜合指標(biāo)體系能更準(zhǔn)確地反映智能制造上市公司的特征。最后在因子分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，通過(guò)運(yùn)用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估算出因子分析結(jié)果中值得投資的上市公司價(jià)值，在實(shí)驗(yàn)過(guò)程中細(xì)化因子的選擇標(biāo)準(zhǔn)。給予投資者在分析決策時(shí)相應(yīng)的基于因子的判斷方法，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提高收益的目的。顧銀寬，張紅俠（2004）通過(guò)介紹EVA貼現(xiàn)股價(jià)法的理論模型，并討論其在中國(guó)證券市場(chǎng)上的實(shí)用性，認(rèn)為在中國(guó)弱式有效市場(chǎng)的背景下，股利貼現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流模型所需要的數(shù)據(jù)往往會(huì)被隱藏或者失真，EVA貼現(xiàn)估價(jià)法的實(shí)驗(yàn)結(jié)果基于更為簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)，更加關(guān)注公司的賬面價(jià)值，故可信度更高。故這一模型將會(huì)更經(jīng)常被投資者、資金管理者和證券分析師所使用。湛夢(mèng)思（2020）詳細(xì)介紹了EVA價(jià)值評(píng)估模型相對(duì)于傳統(tǒng)評(píng)估方法的區(qū)別，并運(yùn)用 EVA價(jià)值評(píng)估模型對(duì)評(píng)估瀘州老窖股份有限公司企業(yè)價(jià)值，通過(guò)比較分析的方法闡述了這種方法的科學(xué)性和合理性。Jinfa（2017）等人通過(guò)分析增長(zhǎng)期權(quán)在研發(fā)投資決策中的價(jià)值來(lái)闡述傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的不足之處。并指出企業(yè)由于研發(fā)是企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、增加利潤(rùn)收入的最主要方法，研發(fā)投資的決策應(yīng)當(dāng)結(jié)合項(xiàng)目未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)量化來(lái)進(jìn)行判斷。Anderson（2006）通過(guò)以1975年以來(lái)英國(guó)上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)市盈率、市銷率會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模、行業(yè)所述等因素的影響而變動(dòng)，因?yàn)檫@種不穩(wěn)定性導(dǎo)致市盈率等證券指標(biāo)沒(méi)有辦法完全衡量股票投資價(jià)值。1.2.3關(guān)于主成分分析法的研究李新蕊（2007）對(duì)比分析且歸納了三種不同的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法的基本邏輯、樣本使用的方法，探討了三種方法在使用上的特點(diǎn)與各自的優(yōu)缺點(diǎn)，并且舉例演示了三者在實(shí)際問(wèn)題中的應(yīng)用。李小勝，李珍珍（2010）從主成分分析與因子分析的實(shí)際操作出發(fā)，利用SPSS軟件附有的數(shù)據(jù)進(jìn)行正確的操作，并將結(jié)果與SAS軟件的結(jié)果進(jìn)行比較，闡述主成分分析和因子分析在SPSS實(shí)踐上的方法。張良發(fā)、晏黎、蒲濤（2012）認(rèn)為估計(jì)要估計(jì)上市公司的內(nèi)在價(jià)值以展現(xiàn)該樣本公司的投資價(jià)值存在多種數(shù)理模型可以適用，從多角度細(xì)致全面的估其具體投資價(jià)值是難以達(dá)到的目標(biāo)。文章選取、在滬深兩市主板市場(chǎng)上市的煤炭上市公司所公告的年度報(bào)告中披露的反映各項(xiàng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，基于SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件所實(shí)現(xiàn)的因子分析法來(lái)計(jì)算，并依據(jù)出相同樣本公司的市盈率并進(jìn)行降序排列，將市盈率得分結(jié)果與公司價(jià)值排名進(jìn)行比較，篩選出排序不同的具體股票。吳瑜琪（2017）采用因子分析方法使用SPSS軟件對(duì)TMT板塊上市公司股票投資價(jià)值進(jìn)行基于實(shí)證分析的研究計(jì)算，作者從上市公司所公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與指標(biāo)中選取9項(xiàng)特征性指標(biāo)作為財(cái)務(wù)指標(biāo)三級(jí)指標(biāo)，并通過(guò)SPSS應(yīng)用軟件進(jìn)行矩陣旋轉(zhuǎn)迭代篩選出在上市公司股票投資價(jià)值中存在顯著特性的公共因子。接著根據(jù)因子得分表的結(jié)果計(jì)算上市公司綜合排名，最后以經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)為判斷依據(jù)，對(duì)這33只股票進(jìn)行概述，認(rèn)為由因子分析法計(jì)算得出的TMT版塊上市公司投資價(jià)值與現(xiàn)有市場(chǎng)存在差異。邱月，廖宜靜（2018）從眾多農(nóng)林牧漁類上市公司中隨機(jī)選取出94家公司樣本進(jìn)行實(shí)證分析，聚焦與農(nóng)業(yè)類上市公司所具備的市場(chǎng)特性與特殊屬性，為投資者辨明公司投資價(jià)值，做出合理證券交易決策關(guān)鍵因素選取的建議。文章中采取了上市公司年度報(bào)告公開(kāi)的2014年起三年財(cái)務(wù)期間的17項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)建立上市公司投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)體系，使用SPSS統(tǒng)計(jì)分析因子分析法能夠?qū)?shù)據(jù)進(jìn)行降維處理的特性，減少數(shù)據(jù)的復(fù)雜屬性，再依據(jù)公共因子得分表及相關(guān)結(jié)果計(jì)算出投資價(jià)值綜合得分并排名。參考所從事相關(guān)行業(yè)的上市公司在三年財(cái)務(wù)期間的各項(xiàng)數(shù)據(jù)所得出的綜合表現(xiàn)，分析得出結(jié)論成長(zhǎng)能力是所有相關(guān)影響因素中最重要的參考因素，并且對(duì)于同類型企業(yè)，盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力依舊對(duì)其投資價(jià)值能夠造成影響。李榮霞，宋金杰，劉國(guó)峰（2020）認(rèn)為在政府推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，農(nóng)業(yè)上市公司作為推動(dòng)改革的中堅(jiān)力量，應(yīng)當(dāng)加大研發(fā)投入并以此來(lái)為企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值。對(duì)此，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行綜合且全面的量化估計(jì)顯得至關(guān)重要。文章采用因子分析法，選取27家農(nóng)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，使用樣本企業(yè)2015年~2018年的披露信息中的5個(gè)主要指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。最終根據(jù)計(jì)算結(jié)果針對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展問(wèn)題提出改進(jìn)建議。陳欣欣，郭洪濤（2020）在被學(xué)術(shù)界普通采用以評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的盈利能力、償債能力、經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展能力這四個(gè)主要方面特征所包含的財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)值上，加入利潤(rùn)質(zhì)量指標(biāo)和市場(chǎng)估值加強(qiáng)指標(biāo)體系的解釋度，采用2007年至2018年兩個(gè)財(cái)務(wù)年度的滬深主板農(nóng)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，結(jié)合兩種理論指標(biāo)模型進(jìn)行驗(yàn)證，結(jié)論認(rèn)為比起單一方法有著更高的解釋度。1.3研究?jī)?nèi)容與方法1.3.1研究?jī)?nèi)容本文共通過(guò)五個(gè)章節(jié)對(duì)基于因子分析法的裝備制造業(yè)上市企業(yè)投資價(jià)值相關(guān)研究進(jìn)行展開(kāi)。第一部分：緒論。在本文的緒論中第一節(jié)進(jìn)行了闡釋，第二節(jié)對(duì)本文的主要研究背景和我國(guó)學(xué)術(shù)界的歷史研究成果做出了簡(jiǎn)要的闡述，介紹了文章寫作的目的和所使用方法。第二部分：理論基礎(chǔ)。本章內(nèi)容闡明了本文所基于的理論基礎(chǔ)，從自由現(xiàn)金流模型開(kāi)始，企業(yè)估值模型不斷演化，目前較為被投資者重視的是市盈率指標(biāo)，為接下來(lái)的研究?jī)?nèi)容進(jìn)行鋪墊。第三部分：裝備制造業(yè)上市公司的投資價(jià)值現(xiàn)狀。在本章節(jié)中對(duì)裝備制造業(yè)從宏觀環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和微觀角度三個(gè)方面進(jìn)行了分析，得出了裝備制造業(yè)上市公司相比其他行業(yè)更具投資價(jià)值的結(jié)論，并依據(jù)市盈率指標(biāo)給出了所選53個(gè)樣本上市公司的排名。第四部分：實(shí)證分析。文章對(duì)所選取的裝備制造業(yè)樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分提取，辨明了償債能力因子在裝備制造業(yè)投資價(jià)值分析中占據(jù)最主要地位而企業(yè)發(fā)展能力對(duì)裝備制造業(yè)上市公司投資價(jià)值影響最小的結(jié)論。第五部分：結(jié)論與對(duì)策。通過(guò)將企業(yè)綜合得分排名與企業(yè)市盈率排名相比較，找出了明顯被低估和明顯被高估的股票，并綜合之前的研究總結(jié)出了這些上市公司所具有的，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的特點(diǎn)，以此為基礎(chǔ)為投資者投資決策和裝備制造業(yè)企業(yè)改革政策提出建議。1.3.2研究方法1）文獻(xiàn)法為了保障文章研究的科學(xué)性以及嚴(yán)謹(jǐn)性，本文在研究過(guò)程中對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外同類型領(lǐng)域文獻(xiàn)進(jìn)行了學(xué)習(xí)。首先，對(duì)這些參考文獻(xiàn)以及資料整理學(xué)習(xí)的過(guò)程，是理解現(xiàn)代研究成果，開(kāi)拓學(xué)習(xí)視野的過(guò)程；其次，將參考文獻(xiàn)資料中蘊(yùn)含的邏輯思維和理論基礎(chǔ)與本文研究案例的相關(guān)內(nèi)容相結(jié)合，將文獻(xiàn)中建模過(guò)程所涉及的因子作為本文的一級(jí)指標(biāo)和二級(jí)指標(biāo)，從整體上組成了文章研究的邏輯，能夠確保在研究新內(nèi)容的同時(shí)不缺嚴(yán)謹(jǐn)，研究有據(jù)可依有理可循。2）因子分析法因子分析法的特點(diǎn)在于能夠處理數(shù)據(jù)之間的復(fù)雜關(guān)系和眾多維度變量之間的聯(lián)系，它能夠?qū)⒏呔S度相關(guān)的變量歸結(jié)為具有特征的若相關(guān)公共因子，這是為了盡可能整合所有原始變量并嘗試合理地揭示變量間共同存在的關(guān)鍵信息。為了通過(guò)對(duì)所選的自變量進(jìn)行因子分析，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行降維處理，簡(jiǎn)化并濃縮數(shù)據(jù)，并防止因子間的多重共線性對(duì)模型產(chǎn)生干擾，提取重點(diǎn)特征信息，從而有效地提高模型的解釋能力和判別水平。2理論基礎(chǔ)2.1公司投資價(jià)值評(píng)估理論2.3.1絕對(duì)估值理論絕對(duì)估值法通常用來(lái)評(píng)估企業(yè)內(nèi)在真實(shí)的價(jià)值，其內(nèi)在邏輯為企業(yè)目前所擁有的價(jià)值來(lái)源于其能夠在未來(lái)獲得收益，在對(duì)企業(yè)未來(lái)獲得的全部收益進(jìn)行貼現(xiàn)后就得到了企業(yè)內(nèi)在的真實(shí)價(jià)值。其中，學(xué)術(shù)界一般主要選擇目標(biāo)公司的未來(lái)現(xiàn)金流、上市公司的股利政策、EVA指標(biāo)等來(lái)量化企業(yè)未來(lái)的收益價(jià)值。在預(yù)測(cè)相關(guān)的指標(biāo)數(shù)值后將指標(biāo)以特定的利率折現(xiàn)，就計(jì)算出了公司的內(nèi)在價(jià)值。在整個(gè)估算體系中，由于未來(lái)的不確定性，時(shí)常與需要使用諸如BS理論、隨機(jī)游走理論等數(shù)理模型更加全面地衡量現(xiàn)金流。由于對(duì)于絕對(duì)估值法來(lái)說(shuō)，計(jì)算公司的現(xiàn)金流是最重要的環(huán)節(jié)，學(xué)術(shù)界不但要關(guān)注預(yù)測(cè)方法的合理性，還需要確保企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)無(wú)偏差，未來(lái)市場(chǎng)情況不會(huì)發(fā)生劇烈改變。絕對(duì)估值理論旨在確切估計(jì)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，故能夠使用數(shù)據(jù)組建系統(tǒng)的分析框架，能夠盡可能地將影響企業(yè)價(jià)值的每一個(gè)因素納入估值過(guò)程中，這樣的完善程度提供了綜合全面的估值方法，使得絕對(duì)估值法在目前量化思維流行的背景下被廣為使用。雖然由來(lái)已久，但絕對(duì)估值理論依舊存在許多問(wèn)題需要改進(jìn)。首先，要構(gòu)成絕對(duì)估值模型，使用者需要大量公司面板數(shù)據(jù)進(jìn)行支撐，該方法對(duì)于數(shù)據(jù)收集有著很高的要求。其次，絕對(duì)估值理論存在參數(shù)估計(jì)困難，過(guò)程復(fù)雜的缺點(diǎn)，不同的學(xué)者對(duì)于公司未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)主張不同地方法和重心，僅僅從企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中很難有效反應(yīng)關(guān)于公司的所有信息。最后，絕對(duì)估值法的一個(gè)基本假設(shè)是企業(yè)所處市場(chǎng)為完全有效市場(chǎng)，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這一假設(shè)實(shí)現(xiàn)，絕對(duì)估值理論產(chǎn)生的結(jié)果僅能夠作為參考。2.3.2相對(duì)估值理論與絕對(duì)估值理論不同，相對(duì)估值理論并不能計(jì)算出某個(gè)特定企業(yè)的估值，其內(nèi)在邏輯為將目標(biāo)企業(yè)與行業(yè)中其他公司進(jìn)行比較，或者和目標(biāo)公司本身的歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行比較來(lái)得出是否具備投機(jī)價(jià)值的結(jié)論。故絕對(duì)估值理論要求使用者綜合考慮企業(yè)所處的宏觀背景、政策環(huán)境等行業(yè)因素并結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表中的市盈率、市凈率等常規(guī)相對(duì)價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)估。在評(píng)估一家企業(yè)時(shí)，相對(duì)估值理論認(rèn)為不能只把企業(yè)當(dāng)做是資本的集合體進(jìn)行討論，除開(kāi)資本，還有許多因素能對(duì)影響企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)把目標(biāo)企業(yè)放在行業(yè)市場(chǎng)或者宏觀經(jīng)濟(jì)的背景下進(jìn)行比較分析。確實(shí)，在不同的政策引導(dǎo)和不同的投資氛圍下，上市公司的股價(jià)呈現(xiàn)波動(dòng)狀態(tài)，將所有因素量化并歸結(jié)不是一個(gè)可行的選擇。故這種方法的目的在于給投資者提供一種投資的相對(duì)合理性，在不追求絕對(duì)最優(yōu)解的基礎(chǔ)上，相對(duì)估值理論成為了衡量投資價(jià)值的較好辦法。但相對(duì)估值法也存在一定問(wèn)題。首先，和絕對(duì)估值法一樣，相對(duì)估值法暗含了市場(chǎng)是有效市場(chǎng)的假設(shè)條件，而這一點(diǎn)，同樣的，在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下是比較難以做到的。第二點(diǎn)，在使用相對(duì)估值法時(shí)，難以找到一家完全可比的公司。以公司從事的業(yè)務(wù)為例，市場(chǎng)上涉及業(yè)務(wù)相同的兩家上市公司幾乎沒(méi)有，這就導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成上的差異，故無(wú)論是將兩家上市公司互相比較，還是選取一家公司的某項(xiàng)指標(biāo)作為基準(zhǔn)值，參考比較整個(gè)行業(yè)的上市公司內(nèi)在價(jià)值水平都必定會(huì)存在部分偏差。2.2上市公司內(nèi)在價(jià)值模型2.1.1自由現(xiàn)金流模型自由現(xiàn)金流模型的理論邏輯主要依據(jù)增量性現(xiàn)金流原則與貨幣所具有的時(shí)間價(jià)值特性，模型從貨幣因?yàn)楸徽加卸哂袝r(shí)間價(jià)值特性的特點(diǎn)出發(fā)，以每期可能發(fā)生的自由現(xiàn)金流作為參考基礎(chǔ)，倒推企業(yè)內(nèi)在價(jià)值?；拘问饺缦滤荆篜=t=1tCF式中，P代表了目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。r為預(yù)期的折現(xiàn)率，根據(jù)具體情況的不同可以存在不同的解釋，不過(guò)其是將未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)至今這一邏輯的主要體現(xiàn)。CF代表了不同階段公司所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，式中的t代表不同的期數(shù)。故從上述公式中可以看出，自由現(xiàn)金流模型重點(diǎn)關(guān)注公司現(xiàn)金流和貼現(xiàn)利率，將不同期數(shù)公司的貼現(xiàn)現(xiàn)金流進(jìn)行加總即得到了目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。2.1.2股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型以自由現(xiàn)金流模型為基礎(chǔ)，增加了部分假設(shè)和使用條件。其假設(shè)投資者投資證券市場(chǎng)的目的為獲取超額收益，而這種超額收益主要來(lái)源于兩種現(xiàn)金流：上市公司向投資者發(fā)放的股利和股票在證券市場(chǎng)上因供求關(guān)系而產(chǎn)生的差價(jià)。股利貼現(xiàn)模型基于上述兩種所闡釋的現(xiàn)金流來(lái)研究某特定股票內(nèi)在價(jià)值的數(shù)理模型，其基本公式定義如下：P=D0×（1其中P代表了從股本中計(jì)算得到的每一個(gè)股份或者每年所獲得的內(nèi)在資產(chǎn)價(jià)值計(jì)算出的每股股票的內(nèi)在價(jià)值,d1,也就是為第一年度的股利,r為必要收益率又或者在基于未來(lái)現(xiàn)金流的算法中可以稱之為貼現(xiàn)率，g為股息的期望增長(zhǎng)率。根據(jù)公司股利貼現(xiàn)計(jì)算模型中的計(jì)算公式,股票的內(nèi)在資產(chǎn)價(jià)值總量應(yīng)該應(yīng)當(dāng)是股票投資者所預(yù)期希望的各個(gè)未來(lái)一定的年度公司股利收入現(xiàn)值率的總和。由于基本的長(zhǎng)期股利貼現(xiàn)管理模型,也就是可以稱為叫作長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的基本股利貼現(xiàn)管理模型,因此一般存在以下幾種假設(shè):次年的股利D1對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是已知的,股利增長(zhǎng)率g保持不變,r必定大于g。故實(shí)務(wù)界很難使用穩(wěn)健成長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型來(lái)衡量其對(duì)于股份的內(nèi)部?jī)r(jià)值。按照證券市場(chǎng)情況,股利貼現(xiàn)模型還可以細(xì)分為0增長(zhǎng)股利貼現(xiàn)模型、三個(gè)階段性股利增加額貼現(xiàn)模型。但是與固定增長(zhǎng)股利貼現(xiàn)模型不同的地方是,這些獨(dú)特的情況都難以在實(shí)物操作中實(shí)現(xiàn),故股利貼現(xiàn)模型雖然繼承了自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的邏輯,改進(jìn)了貼現(xiàn)率的設(shè)定讓它更加適合證券市場(chǎng),但依舊不適合直接使用。2.1.3市盈率模型市盈率的概念最早由格雷厄姆提出使用，目前市場(chǎng)一般使用歷史市盈率來(lái)反映企業(yè)的盈利情況。市盈率的計(jì)算公式如下所示：市盈率=每股市價(jià)每股收益 （2市盈率是一種比值形式的計(jì)算方法，其計(jì)算包含了每一只上市股票的平均市價(jià)其相應(yīng)的預(yù)期收益，故對(duì)于一般投資者而言，市盈率可以體現(xiàn)出股票的在證券市場(chǎng)交易過(guò)程中人氣的高低。市盈率低的股票股價(jià)和收益之間聯(lián)系緊密，表明股票的價(jià)格和收益之前存在相符合的匹配關(guān)系，但市盈率低也有可能意味著股票的價(jià)格被低估，也就是股票的人氣較低。市盈率高的股票股價(jià)所反映出的公司收益創(chuàng)造能力將會(huì)遠(yuǎn)低于目前股價(jià)所反映出的公司盈利能力，一方面這可能是由于投資者普遍看好這支股票未來(lái)的表現(xiàn)所導(dǎo)致的，但也有可能只是單純的被投資者所高估。 市盈率是大多數(shù)投資者選擇用來(lái)作為選股參考的最重要指標(biāo)。在上述數(shù)理模型的基礎(chǔ)上，市盈率能夠綜合反映該股的二級(jí)市場(chǎng)收益情況，公司利潤(rùn)情況和該股的市場(chǎng)表現(xiàn)，是相當(dāng)重要的投資決策指標(biāo)。3裝備制造業(yè)上市公司投資價(jià)值現(xiàn)狀3.1宏觀投資價(jià)值分析企業(yè)所面臨的宏觀因素包括政治、經(jīng)濟(jì)、文化等因素，是企業(yè)所處的大環(huán)境的綜合展現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)因素受到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)轉(zhuǎn)背景情況和中國(guó)證券市場(chǎng)宏觀秩序政策等多種因素的直接影響。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)會(huì)根據(jù)宏觀環(huán)境進(jìn)行改變，并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行反應(yīng)。國(guó)民生產(chǎn)總值的提高、宏觀經(jīng)濟(jì)政策規(guī)模的大幅擴(kuò)張都將帶來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)股票市場(chǎng)價(jià)格的上漲。宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于證券市場(chǎng)有著較大影響，故通過(guò)宏觀角度對(duì)裝備制造業(yè)企業(yè)價(jià)值現(xiàn)狀進(jìn)行分析。在2020年全面進(jìn)入和建成社會(huì)主義現(xiàn)代化小康社會(huì)的總目標(biāo)前提下，中國(guó)特色主義現(xiàn)代化建設(shè)對(duì)裝備制造業(yè)重點(diǎn)關(guān)注，出臺(tái)了系列政策扶持裝備制造業(yè)。例如在2019年3月，國(guó)家稅務(wù)總局辦公廳正式對(duì)外發(fā)布了《關(guān)于做好2019年深化增值改革工作的通知》，公告了我國(guó)制造業(yè)各個(gè)領(lǐng)域的企業(yè)增值稅由16%將至13%，交通運(yùn)輸與民用建筑行業(yè)等其他各類關(guān)乎生產(chǎn)制造的行業(yè)由目前10%的企業(yè)增值稅稅率進(jìn)一步下降，最終調(diào)整至6%。這一政策為裝備制造業(yè)企業(yè)吸引融資，加強(qiáng)盈利能力貢獻(xiàn)巨大。不只是政策支持，國(guó)家綜合實(shí)力的上升作為宏觀背景之一也為裝備制造業(yè)上市公司創(chuàng)造更多價(jià)值提供了有利條件。圖3-1我國(guó)GDP變化趨勢(shì)圖3-1反映了從2010年起至2019年我國(guó)GDP以及由工業(yè)貢獻(xiàn)的GDP的變動(dòng)情況?？梢园l(fā)現(xiàn)，至2019年為止，我國(guó)GDP相比2010年成長(zhǎng)了一倍有余，雖然由工業(yè)貢獻(xiàn)的GDP增長(zhǎng)率不及GDP增長(zhǎng)率，但也呈現(xiàn)了穩(wěn)固增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。近年以來(lái)我國(guó)總體上注重國(guó)家環(huán)境保護(hù)，與上個(gè)世紀(jì)七十年代犧牲環(huán)境換取GDP增長(zhǎng)的情況不同，自2018年以來(lái)我國(guó)開(kāi)展藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)環(huán)境治理專項(xiàng)行動(dòng)，雖然某種程度上限制了制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)，但由工業(yè)貢獻(xiàn)的GDP并沒(méi)有下降，反而維持住了上升態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)出我國(guó)裝備制造業(yè)企業(yè)有實(shí)際產(chǎn)出，也是國(guó)家GDP構(gòu)成的中流砥柱。從證券市場(chǎng)的角度出發(fā)，以市盈率為例進(jìn)行分析：圖3-2市盈率變化趨勢(shì)自2013年公布行業(yè)市盈率以來(lái)，由圖3-2可見(jiàn)制造業(yè)行業(yè)市盈率一直處于滬深A(yù)股版塊市盈率之上，其與滬深A(yù)股市盈率的波動(dòng)基本持平，表示市場(chǎng)在同等發(fā)展情況下，相對(duì)于主辦市場(chǎng)的所有股票表現(xiàn)，制造業(yè)行業(yè)上市公司將會(huì)表現(xiàn)得更為突出。故綜合上述相關(guān)政策、國(guó)家綜合實(shí)力和證券市場(chǎng)的結(jié)論，可知在宏觀層面，裝備制造業(yè)上市公司投資價(jià)值大，未來(lái)預(yù)期表現(xiàn)良好。3.2中觀投資價(jià)值分析從裝備制造行業(yè)來(lái)看，得力于國(guó)家政府部門對(duì)于裝備制造等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重視和關(guān)注，裝備制造業(yè)在我國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模也在不斷擴(kuò)張，利潤(rùn)總額也在持續(xù)上升，今年來(lái)隨著全球化的進(jìn)行，也在陸續(xù)開(kāi)辟新的海外市場(chǎng)。通過(guò)分析當(dāng)前世界裝備制造業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和我國(guó)在宏觀層面上所采取的各種利好政策，可以看出我國(guó)裝備制造業(yè)體量正在快速增長(zhǎng)。圖3-3制造業(yè)資產(chǎn)總計(jì)如圖3-3所示，在2010年至2019年的十年時(shí)間中，我國(guó)制造業(yè)資產(chǎn)總計(jì)從23萬(wàn)億元增長(zhǎng)到了56萬(wàn)億元，從2010年至2011年期間增長(zhǎng)明顯，僅一年就增長(zhǎng)了45%，之后我國(guó)制造業(yè)資產(chǎn)總計(jì)的增長(zhǎng)率維持在5%左右，完成了十年的增長(zhǎng)。工業(yè)在我國(guó)GDP中的占比從2010年的46%下降至2019年的39%，這是因?yàn)榈谌a(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，導(dǎo)致了工業(yè)對(duì)我國(guó)GDP貢獻(xiàn)度的下降，但在我國(guó)GDP總體穩(wěn)定增長(zhǎng)的背景環(huán)境下，裝備制造業(yè)作為近階段我國(guó)回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)所關(guān)注的重點(diǎn)行業(yè)，仍具有一定的市場(chǎng)空間。行業(yè)的生命周期理論主要描述了一個(gè)行業(yè)從最初誕生開(kāi)始一直到最終退出社會(huì)和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)所必須經(jīng)歷整個(gè)一段時(shí)間周期，行業(yè)生命周期理論所描述的過(guò)程將一個(gè)單獨(dú)行業(yè)的興衰輪回分為初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟和衰退四個(gè)生命階段。根據(jù)裝備制造業(yè)目前的行業(yè)情況來(lái)看，其處于成長(zhǎng)期向成熟期過(guò)度的階段。根據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)主板上市公司共有2734家企業(yè)從事制造業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者眾多，但在裝備制造業(yè)中，已經(jīng)有部分產(chǎn)業(yè)巨頭開(kāi)始主導(dǎo)這個(gè)市場(chǎng)，并且根據(jù)上述分析可以發(fā)現(xiàn)，裝備制造業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了降速階段，雖然市場(chǎng)需求依舊旺盛，但是行業(yè)增速的幅度相比十年之前大幅度下降。在這種行業(yè)背景下，企業(yè)若是期望繼續(xù)發(fā)展，持續(xù)盈利，需要進(jìn)行改革。從產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)占有度結(jié)構(gòu)的角度對(duì)當(dāng)下我國(guó)目前裝備制造業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析，我國(guó)證券市場(chǎng)主板上市公司中根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類從屬于制造業(yè)的上市公司眾多，行業(yè)中市場(chǎng)占有率競(jìng)爭(zhēng)激烈。因?yàn)檠b備制造業(yè)進(jìn)入門檻高，需要眾多前期投資來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模利潤(rùn)，故從屬于裝備制造業(yè)的企業(yè)數(shù)量長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有增長(zhǎng)。從企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，從事通用裝備制造的企業(yè)數(shù)量最多，業(yè)績(jī)最好，這也是因?yàn)槭墚a(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)現(xiàn)狀的限制，專用裝備制造業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)主要依靠于政府主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求較少，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力欠佳。就裝備制造業(yè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)水平進(jìn)行分析，裝備制造業(yè)這一整個(gè)行業(yè)處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)狀態(tài)。行業(yè)中寡頭的數(shù)量直接影響到行業(yè)企業(yè)對(duì)于價(jià)格的控制能力，根據(jù)目前裝備制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)水平來(lái)看，由于寡頭數(shù)量較多，企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)存在較大波動(dòng)，存在一定投資風(fēng)險(xiǎn)。3.3微觀投資價(jià)值分析微觀投資價(jià)值分析以關(guān)注裝備制造業(yè)上市公司本身為主，本節(jié)選取上市公司2019年年度報(bào)告數(shù)據(jù)，采用目前證券市場(chǎng)中最經(jīng)常為投資者所使用的市盈率指標(biāo)作為衡量裝備制造業(yè)企業(yè)價(jià)值現(xiàn)狀的方法，對(duì)選取的公司樣本進(jìn)行市盈率排名。表3-1樣本公司市盈率排名證券代碼證券簡(jiǎn)稱年平均市盈率排名300464星徽股份416.871300101振芯科技303.522300092科新機(jī)電240.103300141和順電氣190.844300048合康新能154.575600169太原重工152.706600072中船科技151.357601106中國(guó)一重150.788601608中信重工150.429300477合縱科技126.1510300775三角防務(wù)112.7111600218全柴動(dòng)力102.5912300062中能電氣97.0713600815廈工股份83.1514300424航新科技76.4215300414中光防雷73.0316300069金利華電70.4417600501航天晨光67.8918300503昊志機(jī)電63.0419續(xù)表3-1證券代碼證券簡(jiǎn)稱年平均市盈率排名300177中海達(dá)61.8320300750寧德時(shí)代60.5721600150中國(guó)船舶59.9222300719安達(dá)維爾52.8823600984建設(shè)機(jī)械50.6524300461田中精機(jī)50.0425300450先導(dǎo)智能49.6426300066三川智慧48.7027300681英搏爾47.8928300786國(guó)林科技46.1229600841上柴股份45.0030300700岱勒新材44.6031600375漢馬科技43.7232601890亞星錨鏈42.7333300780德恩精工42.5734300040九洲集團(tuán)40.6735300472新元科技40.4136300068南都電源37.1637300569天能重工32.4138603966法蘭泰克32.2339300809華辰裝備31.5540300718長(zhǎng)盛軸承29.1241603012創(chuàng)力集團(tuán)28.5342603611諾力股份23.4043600031三一重工21.6144600528中鐵工業(yè)15.7445300423昇輝科技13.9946603298杭叉集團(tuán)13.6747600582天地科技13.3048601717鄭煤機(jī)13.1149600761安徽合力11.7350601038一拖股份8.6751603789星光農(nóng)機(jī)-23.8452600685中船防務(wù)-346.3853 由表中信息可以得知裝備制造業(yè)上市公司普遍存在市盈率偏高的特點(diǎn)，這代表對(duì)于單個(gè)企業(yè)而言，從屬于裝備制造業(yè)的上市公司相較從屬于其他工業(yè)上市公司更容易受到市場(chǎng)青睞，雖然行業(yè)近期處于改革階段，但投資者普遍看好未來(lái)裝備制造業(yè)上市公司的發(fā)展前景。4裝備制造業(yè)上市公司投資價(jià)值實(shí)證分析4.1投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系構(gòu)建根據(jù)本文文獻(xiàn)綜述的結(jié)果，可以得知許多學(xué)者在運(yùn)用因子分析對(duì)上市公司進(jìn)行投資價(jià)值分析時(shí)，多認(rèn)為企業(yè)規(guī)模、股票指標(biāo)、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力和運(yùn)營(yíng)能力這能夠完整解釋公司投資價(jià)值。在對(duì)于裝備制造業(yè)上市公司進(jìn)行分析時(shí)，由于其大多數(shù)具有超大企業(yè)規(guī)模的特點(diǎn)，故企業(yè)規(guī)模指標(biāo)不適合作為一級(jí)指標(biāo)。因此，本文在建立投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系的過(guò)程中選取了具有代表性的五個(gè)一級(jí)指標(biāo)，分別是股票指標(biāo)、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力和運(yùn)營(yíng)能力，并在每個(gè)一級(jí)指標(biāo)下下設(shè)二至三個(gè)二級(jí)指標(biāo)，具體的一級(jí)指標(biāo)、二級(jí)指標(biāo)、指標(biāo)代碼與指標(biāo)公式如表4.1所示。其中，股票指標(biāo)反映了公司可能采取的股利政策和未來(lái)可能的股價(jià)走勢(shì)；盈利能力反映了公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獲得盈利的可能性以及收益的大??；償債能力體現(xiàn)了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度；發(fā)展能力衡量了公司是否能夠從行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)行為中生存，并且在未來(lái)成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭企業(yè)的可能性；營(yíng)運(yùn)能力則展現(xiàn)了公司資金經(jīng)營(yíng)效率的水平，反映出了公司對(duì)于各部門的協(xié)調(diào)管理能力。表4-1投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)指標(biāo)編號(hào)股票指標(biāo)每股收益X1每股凈資產(chǎn)X2盈利能力凈資產(chǎn)收益率X3投資收益率X4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率X5償債能力流動(dòng)比率X6速動(dòng)比率X7權(quán)益對(duì)負(fù)債比率X8續(xù)表4-1一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)指標(biāo)編號(hào)發(fā)展能力營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X9凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率X10凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X11營(yíng)運(yùn)能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X12存貨周轉(zhuǎn)率X13流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X144.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文參考WIND數(shù)據(jù)庫(kù)的分類，從構(gòu)成WIND裝備制造業(yè)指數(shù)的368個(gè)成分股中隨機(jī)選擇了60家上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究和分析。具體的數(shù)據(jù)取自CSMAR經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)。根據(jù)數(shù)據(jù)歸結(jié)的結(jié)果，為使得文章的研究有效，從60個(gè)公司樣本中剔除了7個(gè)面板數(shù)據(jù)不全的公司樣本，最終選定53個(gè)上市公司，分別為三一重工、中船科技、中國(guó)船舶、太原重工、全柴動(dòng)力、漢馬科技、中鐵工業(yè)、寧德時(shí)代等從事裝備制造業(yè)的公司。最后使用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)上述指標(biāo)和數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析。4.3因子分析4.3.1變量相關(guān)性分析根據(jù)本文所建立的投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系，對(duì)相關(guān)的14個(gè)二級(jí)指標(biāo)和53個(gè)公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO和巴特利特檢驗(yàn)。表4-2KMO和巴特利特檢驗(yàn)表KMO取樣適切性量數(shù).549巴特利特球形度檢驗(yàn)近似卡方630.393自由度91顯著性.000根據(jù)KMO和巴特利特檢驗(yàn)表，可以發(fā)現(xiàn)KMO取樣適切性量數(shù)為0.549，大于臨界值0.5，表明所選樣本公司面板數(shù)據(jù)可以用于主成分分析。同時(shí)，巴特利特球形度檢驗(yàn)結(jié)果顯示顯著性水平為0.000，滿足顯著性小于0.01的要求，說(shuō)明樣本公司面板數(shù)據(jù)能夠用于主成分分析。4.3.1提取公共因子在通過(guò)KMO和巴特利特檢驗(yàn)之后，使用SPSS提取出總方差解釋表。表4-3總方差解釋表成分初始特征值提取載荷平方和旋轉(zhuǎn)載荷平方和總計(jì)方差百分比累積%總計(jì)方差百分比累積%總計(jì)13.66526.17626.1763.66526.17626.1763.00923.03521.67847.8543.03521.67847.8542.74532.18715.62463.4772.18715.62463.4772.63941.65711.83675.3141.65711.83675.3142.06051.0607.57282.8861.0607.57282.8861.1516.8265.90288.7887.5864.18392.9728.4483.19996.1719.2441.74697.91710.1401.00098.91711.092.65899.57512.054.38899.96413.005.03499.99814.000.002100.000根據(jù)上表結(jié)果，共有五個(gè)大于1的特征值，即五個(gè)通過(guò)主成分，這些主成分的因子解釋總方差的百分比依次為26.176%、21.678%、15.624%、11.836%、7.572%。五個(gè)因子累計(jì)解釋了82.886%的原有數(shù)據(jù)的總方差，因此可以為五個(gè)主成分能夠反映變量的主要特征，可以作為公共因子。4.3.3計(jì)算旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣隨后對(duì)公共因子采用凱撒正態(tài)化最大方差法得到正交旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣，具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表4.4。根據(jù)成分矩陣的結(jié)果，可見(jiàn)第一個(gè)公因子在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和權(quán)益對(duì)負(fù)債比率上擁有最大載荷，是用于反映上市公司償債能力的因子。第二個(gè)公因子在每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上擁有最大載荷，可以描述企業(yè)在股票指標(biāo)和盈利方面的能力。第三個(gè)公因子在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上載荷最大，能夠完整描述企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力，且一部分展現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展能力。第四個(gè)公共因子在企業(yè)凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率上有最大載荷值，能夠體現(xiàn)上市公司發(fā)展能力。第五個(gè)公共因子在投資收益率上有接近1的最大載荷值，說(shuō)明因子5能夠反映上市公司的盈利能力。表4-4成分矩陣成分主成分因子1因子2因子3因子4因子5每股收益.002.935.132.101-.069每股凈資產(chǎn)-.094.609.328.124-.384凈資產(chǎn)收益率.074.869-.149-.059.122投資收益率.053.065-.017.042.939營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率.365.815-.185.149.188流動(dòng)比率.978.061-.075.045.045速動(dòng)比率.979.056-.042.055.066權(quán)益對(duì)負(fù)債比率.954.107-.007.072-.013營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率.079.171-.620.093-.142凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率.079.090.094.985.015凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率.078.073.095.987.012應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率-.014.099.862.042-.115存貨周轉(zhuǎn)率.063.068.860.121.025流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.103-.004.752.167-.1584.3.4公共因子的線性方程表4-5成分得分系數(shù)矩陣成分主成分因子1因子2因子3因子4因子5每股收益-.055.355.032-.025-.037每股凈資產(chǎn)-.038.227.076.002-.303凈資產(chǎn)收益率-.042.341-.046-.085.104投資收益率-.057.033.087.007.854營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率.048.287-.060.014.137流動(dòng)比率.341-.042.012-.031-.038續(xù)表4-4成分主成分因子1因子2因子3因子4因子5速動(dòng)比率.341-.045.027-.029-.016權(quán)益對(duì)負(fù)債比率.335-.026.030-.025-.082營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-.005.057-.275.090-.197凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率-.032-.041-.046.502.009凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-.031-.047-.046.504.007應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率.032.029.337-.061-.015存貨周轉(zhuǎn)率.047.008.347-.022.106流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.002-.014.273.028-.062將提取的五個(gè)公共因子別命名為F1、F2、F3、F4與F5，根據(jù)適用SPSS輸出的成分得分系數(shù)矩陣，可以使用指標(biāo)X1至X14建立五個(gè)和公共因子的線性方程以得到因子得分。具體線性方程如下所示：F1+0.335×X8-0.005×X9-0.032×X10-0.031×X11（4.1）F2-0.026×X8（4.2）F3+0.03×X8（4.3）F4-0.025×X8（4.4）F5-0.082×X8（4.5）根據(jù)上述總方差解釋表的數(shù)據(jù)，五個(gè)主成分對(duì)應(yīng)的方差解釋度的權(quán)重分別為31.58%、26.15%、18.85%、14.28%、9.36%。因此最終可得綜合得分F的表達(dá)式為：F=0.316×F1+0.262×F2+4.3.4綜合得分根據(jù)上述線性方程得出的53個(gè)公司樣本的F、F1、F2、F3、F4、F5得分以及排名如下表所示：表4-6上市公司綜合排名上市公司F綜合分?jǐn)?shù)排名F1F2F3F4F5長(zhǎng)盛軸承3.3918.510.954.27-0.80-2.62杭叉集團(tuán)2.7622.672.368.55-0.86-2.19中國(guó)船舶2.6931.103.577.373.06-4.76安徽合力2.5542.452.247.86-0.81-2.00上柴股份2.4652.061.458.80-1.11-0.84中國(guó)一重2.406-0.22-1.380.1019.670.04中光防雷2.3877.000.102.58-1.47-1.45華辰裝備2.1584.772.022.63-0.65-3.27亞星錨鏈2.0795.590.292.62-0.98-1.43德恩精工1.98103.891.583.90-1.19-2.58三川智慧1.934-0.35-1.01一拖股份1.89121.391.537.35-1.76-1.03國(guó)林科技1.87133.033.522.54-0.34-4.84寧德時(shí)代1.85140.695.264.60-0.68-5.83中船防務(wù)1.76150.922.985.68-0.65-3.23全柴動(dòng)力1.73161.551.515.54-0.57-1.39新元科技1.62171.110.540.498.64-2.19鄭煤機(jī)1.55181.472.144.93-1.56-2.06星徽股份1.44191.131.414.400.15-1.61金利華電1.43201.070.240.956.61-1.08安達(dá)維爾1.40213.210.751.250.07-0.69三角防務(wù)1.38223.440.741.020.39-1.68續(xù)表4-6上市公司F綜合分?jǐn)?shù)排名F1F2F3F4F5三一重工1.29231.341.833.22-0.58-1.56中船科技1.24241.341.353.06-0.30-0.80昇輝科技1.11250.882.112.62-0.35-1.87天能重工1.11260.562.562.220.69-2.89中信重工1.10270.39-0.210.556.77-0.46天地科技1.09281.741.242.20-0.41-1.59航天晨光1.06291.161.292.76-0.23-1.49中鐵工業(yè)1.06300.922.242.58-0.49-2.61南都電源1.05310.971.863.26-1.14-2.13英搏爾1.03321.771.092.38-0.28-2.43建設(shè)機(jī)械0.97330.901.362.71-0.61-1.07諾力股份0.95340.701.862.68-0.60-1.94航新科技0.9532-0.55-1.22法蘭泰克0.95361.031.382.51-0.56-1.52星光農(nóng)機(jī)0.94371.880.962.32-1.58-1.27先導(dǎo)智能0.93381.261.502.00-0.80-1.44科新機(jī)電0.89391.770.682.05-1.05-0.96創(chuàng)力集團(tuán)0.88401.331.211.74-0.53-1.22和順電氣0.85411.450.441.101.14-0.97中能電氣0.85421.200.722.87-1.74-0.12漢馬科技0.85430.591.272.70-0.26-1.58岱勒新材0.79441.081.101.95-0.21-1.95九州集團(tuán)0.75451.371.400.82-0.06-2.19合康新能0.70461.610.411.15-0.13-1.26合縱科技0.66470.830.551.600.10-0.72振芯科技0.54482.710.481.15-3.52-1.75田中精機(jī)-3.58494.16-0.287.81-43.12-1.50續(xù)表4-6上市公司F綜合分?jǐn)?shù)排名F1F2F3F4F5中海達(dá)-3.61505.394.926.68-53.73-2.02*ST廈工-10.63519.27-4.96-9.45-1.21-114.45昊志機(jī)電-11.445210.0912.1313.98-140.81-3.54太原重工-311.0253231.33328.77338.94-3700.26-57.544.4小結(jié)通過(guò)對(duì)這53家上市公司投資價(jià)值的排名研究分析發(fā)現(xiàn)：首先太原重工樣本出現(xiàn)了明顯的異常得分，經(jīng)過(guò)進(jìn)一步調(diào)查，異常值來(lái)源于公告數(shù)值披露的異常。對(duì)太原重工2019年年度報(bào)告進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其披露的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)基本都與上期發(fā)生額不存在連續(xù)性，兩者差距懸殊，從主觀意思上進(jìn)行分析不具有可比性，故數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常值。其次，比較發(fā)現(xiàn)不同的上市公司在投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系中的五個(gè)主成分指標(biāo)上的表現(xiàn)存在很大的差異，尤其是排名越靠后的公司，公共因子的得分往往存在更大的波動(dòng)。公共因子F1在投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系中起到了最大的作用，可見(jiàn)在裝備制造業(yè)上市公司中，償債能力成為了衡量企業(yè)投資價(jià)值的最重要指標(biāo)。排名靠前的公司往往在償債能力方面的排名同樣優(yōu)秀，這主要是由于裝備制造業(yè)企業(yè)資本依賴性強(qiáng)的原因造成的。發(fā)展能力指標(biāo)對(duì)于裝備制造業(yè)上市公司投資價(jià)值的影響較小。這一點(diǎn)從側(cè)面反映出了我國(guó)裝備制造業(yè)企業(yè)并不通過(guò)發(fā)展能力來(lái)體現(xiàn)自身價(jià)值，雖然這是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系造成的合理結(jié)果，但不注重發(fā)展能力所造成過(guò)的創(chuàng)新能力的缺失極有可能會(huì)成為我國(guó)裝備制造業(yè)上市企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)中的不利因素。5研究結(jié)論與對(duì)策建議5.1研究結(jié)論通過(guò)裝備制造業(yè)上市公司的市盈率排名以及綜合排名可以看出，兩者的排名雖然相對(duì)排名小部分符合，但是絕對(duì)的排名差距還是較大，說(shuō)明裝備制造業(yè)上市公司的公司價(jià)值在證券市場(chǎng)上并未被完全反應(yīng)，市場(chǎng)依存在龐大的通過(guò)一定交易獲取超出市場(chǎng)收益率利潤(rùn)的投資價(jià)值，裝備制造行業(yè)蘊(yùn)含巨大投資價(jià)值。通過(guò)上述兩表的對(duì)比可以找到有哪些股票的價(jià)值被高估，又有哪些股票的價(jià)值被低估，并且可以總結(jié)出這些股票的總體規(guī)律?；诒酒恼碌难芯拷Y(jié)果，可以清楚地看出明顯被低估的股票主要有：長(zhǎng)盛軸承、杭叉集團(tuán)、安徽合力、一拖股份。這些股票普遍存在市盈率低但是綜合得分排名高的特，在目前股票市場(chǎng)偏向于中長(zhǎng)期投資且短期時(shí)間區(qū)間內(nèi)波動(dòng)較大的情況下，投資者可以適當(dāng)將其估值作為投資的參考。反之，明顯被高估的股票有：振芯科技、合康新能、和順電氣、太原重工。對(duì)于這些投資價(jià)值小的股票，建議投資者暫時(shí)保持觀望態(tài)度，斟酌是否進(jìn)行投資。根據(jù)2019年的裝備制造業(yè)上市公司因子分析得分綜合排名，前十位的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)均主要為裝備制造業(yè)中的機(jī)械行業(yè)，通用裝備制造占比較多，特種裝備制造和專用裝備制造上市公司排名普遍處于中游。這是由于在整體“十三五”的規(guī)劃下，企業(yè)投資新項(xiàng)目的機(jī)會(huì)在2019年顯著增多。在各家企業(yè)所披露的年度報(bào)告中，所投資的新項(xiàng)目主要還是基于傳統(tǒng)裝備的新項(xiàng)目。以長(zhǎng)盛軸承為例，其所制造的產(chǎn)品首先在汽車行業(yè)有較高需求。根據(jù)其年度報(bào)告，2019年中國(guó)居民的消費(fèi)意愿顯著增長(zhǎng)導(dǎo)致了汽車產(chǎn)業(yè)的快速增長(zhǎng)，直接為長(zhǎng)盛軸承帶來(lái)了良好的業(yè)績(jī)受益。其次，長(zhǎng)盛軸承的產(chǎn)品再一系列液壓等通用機(jī)械中都存在較大需求，故新項(xiàng)目投資建設(shè)的增長(zhǎng)為該上市公司的零件提供了更廣闊的市場(chǎng)，使得其具有更高的得分。根據(jù)上述分析可以得出，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸趨向于穩(wěn)定，政策偏向于實(shí)體生產(chǎn)制造的背景環(huán)境下，生產(chǎn)通用設(shè)備或者通用零部件的企業(yè)基于整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境上行而能夠獲得超過(guò)其他類別裝備制造業(yè)的訂貨單和工程請(qǐng)求，在收益上與其他裝備制造業(yè)上市公司拉開(kāi)差距。5.2對(duì)策建議1）對(duì)于投資者，在投資從屬于裝備制造業(yè)上市公司時(shí)，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注公司的償債能力。償債能力F1因子在裝備制造業(yè)上市公司綜合得分方程中比重最大，說(shuō)明償債能力是考核裝備制造業(yè)上市公司投資價(jià)值的最重要因素。從結(jié)果來(lái)看，所選取的上市公司樣本中大多數(shù)企業(yè)的F1因子得分都處于正負(fù)2的區(qū)間范圍之內(nèi)，難以辨別具體某一家更具投資價(jià)值，但排名靠后的企業(yè)無(wú)一例外都出現(xiàn)了F1因子上的異常得分，故F1因子可以作為篩選因素中的保障因素進(jìn)行考量，而不能單純以F1因子得分的大小判斷上市公司的投資價(jià)值。2）在投資決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)不只是根據(jù)市盈率進(jìn)行投資決策。市盈率作為在證券市場(chǎng)中能夠綜合反應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)信息的主要指標(biāo)，其參考價(jià)值更多體現(xiàn)在股利政策和市場(chǎng)人氣，難以綜合反應(yīng)上市公司的投資價(jià)值。根據(jù)樣本公司的市盈率排名結(jié)果，發(fā)現(xiàn)裝備制造業(yè)上市公司股票普遍存在市盈率偏高的特點(diǎn)。在這一規(guī)律下只能夠使用市盈率進(jìn)行