并購(gòu)基金介紹

【并購(gòu)基金根本介紹】一、并購(gòu)基金的含義及分類〔一〕并購(gòu)基金根本內(nèi)涵并購(gòu)基金，是專注投資于企業(yè)并購(gòu)的基金，其通常的運(yùn)行模式是以股權(quán)收購(gòu)的方式參與或獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后通過(guò)重組、資產(chǎn)置換等方式來(lái)提升企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和營(yíng)運(yùn)水平，持有一段時(shí)期后通過(guò)溢價(jià)出售的方式取得并購(gòu)收益。從資金募集式上來(lái)講，并購(gòu)基金屬于典型的是私募基金，通過(guò)非公開方式向少數(shù)特定投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人定向募集資金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。此類基金通常以股權(quán)收購(gòu)的方式取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后通過(guò)并購(gòu)、重組或是資產(chǎn)置換提升企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量與營(yíng)運(yùn)水平，在持有一定時(shí)期后溢價(jià)出售所收購(gòu)的股權(quán)取得收益。并購(gòu)基金的操作模式以杠桿收購(gòu)為主，一般只需要支付10%～30%的并購(gòu)價(jià)款，70%～90%的收購(gòu)價(jià)款以債務(wù)融資的方式支付。需要特別指出的是，并購(gòu)基金本身并不為相應(yīng)的債務(wù)融資提供擔(dān)保，在此類杠桿收購(gòu)中完全以收購(gòu)目標(biāo)的資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金流作為融資擔(dān)保。因此，與風(fēng)險(xiǎn)投資基金〔VentureCapital〕不同，并購(gòu)基金選擇的對(duì)象為成熟型企業(yè)或是通過(guò)重組可以提升價(jià)值的企業(yè)；同時(shí)與私募股權(quán)基金重在參股的意圖不同，并購(gòu)基金需要取得企業(yè)的控制權(quán)主導(dǎo)收購(gòu)企業(yè)的后期重組與管理。只有在收購(gòu)目標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量與管理水平得到提高后，并購(gòu)基金才可能得到相對(duì)高的溢價(jià)?！捕巢①?gòu)基金的分類根據(jù)其運(yùn)行模式的不同，并購(gòu)基金主要分為參股型并購(gòu)基金和控股型并購(gòu)基金兩種形式。參股型并購(gòu)基金并不取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，而是通過(guò)提供債權(quán)融資或股權(quán)融資的方式，協(xié)助其他主導(dǎo)并購(gòu)方參與對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整合重組?？毓尚筒①?gòu)基金強(qiáng)調(diào)獲得標(biāo)的控制權(quán)，并以此主導(dǎo)目標(biāo)企業(yè)的整合、重組和運(yùn)營(yíng)?？毓尚筒①?gòu)基金能夠最大限度地提高并購(gòu)效率和資金使用效率，是美國(guó)并購(gòu)基金的主流模式。它們以獲得標(biāo)的企業(yè)的控制權(quán)為投資前提，主導(dǎo)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后的整合、重組和運(yùn)營(yíng)。經(jīng)常以杠桿收購(gòu)作為并購(gòu)?fù)顿Y的核心手段，通過(guò)發(fā)行債券，銀行貸款等方式創(chuàng)造高杠桿的投資結(jié)構(gòu)，提高投資規(guī)模和收益率。在企業(yè)運(yùn)營(yíng)層面，它們以打造優(yōu)秀整合能力的管理團(tuán)隊(duì)為平安保障，基金內(nèi)擁有包括資深職業(yè)經(jīng)理人和或有成功創(chuàng)辦企業(yè)經(jīng)理的人士為投后管理提供效勞。在中國(guó)，由于國(guó)有資本的控制以及民營(yíng)企業(yè)家對(duì)于創(chuàng)辦企業(yè)的情感因素等等制約，并購(gòu)基金較難獲得企業(yè)的控制權(quán)，因此控股型并購(gòu)基金參與的案例較少。參股型并購(gòu)基金并不取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，而是通過(guò)提供債權(quán)融資或股權(quán)融資的方式，參與到目標(biāo)企業(yè)的重組整合中。它們?yōu)椴①?gòu)企業(yè)提供融資支持，以較商業(yè)銀行并購(gòu)貸款更為靈活的方式提供過(guò)橋貸款，以較低風(fēng)險(xiǎn)獲得固定或浮動(dòng)收益，還可以將一局部債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期股權(quán)投資收益。我國(guó)并購(gòu)基金的主要模式為參股型并購(gòu)基金，美國(guó)等興旺國(guó)家并購(gòu)基金的主要模式為控股型并購(gòu)基金。二、并購(gòu)基金的根本投資流程并購(gòu)基金的投資流程大致分為四個(gè)階段：第一個(gè)階段是準(zhǔn)備階段。這個(gè)階段并購(gòu)基金篩選投資目標(biāo)，通常選擇的投資目標(biāo)有以下三個(gè)特點(diǎn)：具有良好的現(xiàn)金流可以滿足杠桿融資后的償債要求；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有改善的空間；處于成熟行業(yè)中，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較小。第二個(gè)階段是收購(gòu)交易階段。這個(gè)階段基金的主要工作是設(shè)計(jì)收購(gòu)方案，與企業(yè)出售方進(jìn)行收購(gòu)談判，與企業(yè)管理層進(jìn)行訪談，對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查等。在這一階段中，并購(gòu)基金管理人的一項(xiàng)重要工作就是與標(biāo)的企業(yè)的管理層、股東進(jìn)行溝通，說(shuō)服關(guān)鍵人員接受并購(gòu)基金的投資，這一工作對(duì)于基金管理人員的人脈資源、溝通能力等綜合素質(zhì)的要求極高，正因如此，許多并購(gòu)基金的基金管理人都是有豐富的投資銀行業(yè)務(wù)的工作經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)橥顿Y銀行的工作經(jīng)驗(yàn)使得他們?cè)谂c積累足夠的與企業(yè)家溝通的經(jīng)驗(yàn)和人脈資源。在通常杠桿收購(gòu)的交易中，這一階段還需要完成二次融資，選定提供收購(gòu)貸款的銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。通常并購(gòu)基金的投資交易所需的資本中10%-30%來(lái)于自基金自身的股權(quán)融資，70%-90%的資金來(lái)自二次的債務(wù)融資。第三個(gè)階段是投后管理階段。這一階段是并購(gòu)基金獲得股權(quán)增值最重要的階段，通常并購(gòu)基金取得公司控制權(quán)之后會(huì)改組董事會(huì)，改善公司治理，并且密切監(jiān)控目標(biāo)公司的運(yùn)營(yíng)績(jī)效。杠桿收購(gòu)形成的巨大債務(wù)，使并購(gòu)基金和管理層不得不節(jié)省開支、降低本錢、改善運(yùn)營(yíng)、提高效率并積極拓展業(yè)務(wù)。第四階段是退出階段。目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定之后，并購(gòu)基金便可通過(guò)二次上市、并購(gòu)等方式退出。并購(gòu)基金一般持有公司時(shí)間較長(zhǎng)以待公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅改善，并等待資本市場(chǎng)的最正確退出時(shí)機(jī)出現(xiàn)。并購(gòu)基金的根本投資流程三、并購(gòu)基金的收購(gòu)模式〔一〕杠桿收購(gòu)相對(duì)國(guó)內(nèi)的并購(gòu)基金，海外基金在進(jìn)行杠桿收購(gòu)的過(guò)程中擁有更大的靈活度。海外并購(gòu)基金找到適合的工程后，通常會(huì)與管理團(tuán)隊(duì)共同成立殼公司〔SpecialPurposeVehicle〕，利用過(guò)橋貸款收購(gòu)目標(biāo)公司的股權(quán)。然后，以殼公司為主體向銀行舉債并以目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流擔(dān)保發(fā)行高收益?zhèn)瑏?lái)替換收購(gòu)過(guò)程中的負(fù)債，以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。杠桿收購(gòu)--殼公司的設(shè)立接下來(lái)，并購(gòu)基金會(huì)將殼公司與已經(jīng)收購(gòu)的企業(yè)合并，形成單一主體。一般而言，除了成立殼公司時(shí)并購(gòu)基金所進(jìn)行的股權(quán)投資外，并購(gòu)基金本身并不為新公司所發(fā)行的債券提供擔(dān)保，完全以收購(gòu)目標(biāo)的資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金流作為融資擔(dān)保。杠桿收購(gòu)--殼公司的目標(biāo)公司的合并〔二〕融資結(jié)構(gòu)從上述過(guò)程中我們可以看出，進(jìn)行杠桿并購(gòu)的資金主要來(lái)自于三個(gè)渠道，分別為并購(gòu)基金的自有股權(quán)投資，通過(guò)商業(yè)銀行取得的商業(yè)貸款，以及通過(guò)公眾市場(chǎng)行發(fā)的次級(jí)債。舉債是杠桿收購(gòu)的核心局部，上世紀(jì)80年代，美國(guó)的債券大王邁克·米爾肯〔MichaelMilken〕設(shè)計(jì)并推廣的垃圾債券〔JunkBonds，也被稱為高收益?zhèn)持苯油苿?dòng)了美國(guó)杠桿收購(gòu)的高潮，成為敵意收購(gòu)和杠桿收購(gòu)的核心工具。根據(jù)2000-2005年美國(guó)并購(gòu)基金的運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，并購(gòu)工程的債務(wù)融資比例占收購(gòu)價(jià)格的59.4%～67.9%。杠桿收購(gòu)融資結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)所占比例資金本錢根本借貸參數(shù)融資渠道優(yōu)先債50-60%7-10%6-8年歸還期可提前清償利息償付率:2x商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司擔(dān)保債務(wù)憑證商業(yè)信貸公司次級(jí)債20-30%10-20%7-10年一次性支付3-5年禁止贖回期保險(xiǎn)公司公眾市場(chǎng)擔(dān)保債務(wù)憑證夾層基金股權(quán)投資20-30%25-35%4-6年退出并購(gòu)基金投資銀行〔三〕并購(gòu)目標(biāo)的選擇由于債權(quán)人只要求歸還利息及本金，而不會(huì)分享利潤(rùn)，所以當(dāng)收購(gòu)后企業(yè)的資產(chǎn)利潤(rùn)率大于借款利率時(shí)，這種高負(fù)債的融資方式會(huì)到達(dá)“杠桿〞效應(yīng)，收購(gòu)者將獲得高額利潤(rùn)。但是，當(dāng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)水平不高，無(wú)法歸還收購(gòu)時(shí)所形成的高額負(fù)債時(shí)，高息風(fēng)險(xiǎn)債券所帶來(lái)的資金本錢將直接導(dǎo)致收購(gòu)的失敗。上世紀(jì)90年代初，由于過(guò)高的負(fù)債比例以及對(duì)于收購(gòu)目標(biāo)未來(lái)現(xiàn)金流的過(guò)于樂(lè)觀，在美國(guó)有超過(guò)24家超大型集團(tuán)因無(wú)法歸還總額高達(dá)270億美元的負(fù)債，而申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。因此，杠桿收購(gòu)過(guò)程中的融資結(jié)構(gòu)安排與目標(biāo)企業(yè)的選擇，直接關(guān)系到收購(gòu)的成敗與否。在杠桿收購(gòu)工程中，國(guó)際通行的利息償付率(Interestcoverageratio)至少要在兩倍以上。并購(gòu)基金在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，會(huì)更多地關(guān)注有穩(wěn)定和可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流，成熟管理團(tuán)隊(duì)，較高的市場(chǎng)有率與產(chǎn)業(yè)進(jìn)入壁壘，負(fù)債不多，企業(yè)的實(shí)際價(jià)值超過(guò)賬面價(jià)值，但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)暫時(shí)不景氣，股價(jià)偏低的企業(yè)。同時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)是否適合作貸款的抵押物，以及無(wú)形資產(chǎn)是否被低估等也是并購(gòu)企業(yè)應(yīng)考慮的問(wèn)題。例如，KKR與TPG在考慮到TXU顯著的增長(zhǎng)潛力，管理團(tuán)隊(duì)的高額持股，相對(duì)同業(yè)公司較低的市盈率，在業(yè)內(nèi)較高的商業(yè)評(píng)級(jí)及較大的杠桿操作空間后，于2007年2月，創(chuàng)紀(jì)錄地出資450億美元收購(gòu)TXUGroup。四、我國(guó)并購(gòu)基金的種類中國(guó)并購(gòu)基金自2003年創(chuàng)立以來(lái)，迅猛開展，并最終形成了六大陣營(yíng)齊頭并進(jìn)的局面?！惨弧惩忄l(xiāng)私募并購(gòu)基金作為我國(guó)并購(gòu)基金的開山鼻祖，弘毅投資代表了外鄉(xiāng)私募并購(gòu)基金陣營(yíng)，陣營(yíng)中還包括鼎暉創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投、易凱資本等。盡管立足于外鄉(xiāng)，但是此陣營(yíng)中不乏具有國(guó)外并購(gòu)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的資深人士，因此在并購(gòu)基金運(yùn)作手法上與國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)格較為類似，著眼于產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期投資，采用完全控股的方式，通過(guò)并購(gòu)整合提升企業(yè)價(jià)值，最后通過(guò)退出方式實(shí)現(xiàn)投資收益。隨著并購(gòu)市場(chǎng)機(jī)遇不斷涌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)不少原先專注于創(chuàng)投的投資機(jī)構(gòu)也參加了本陣營(yíng)，典型代表為硅谷天堂。硅谷天堂成立于2000年，時(shí)至今日，所投資的企業(yè)已有數(shù)十家成功登陸中小板、創(chuàng)業(yè)板，成為國(guó)內(nèi)知名的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。在此根底上，公司提出了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，開始投身于并購(gòu)市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)投資、上市公司定向增發(fā)、并購(gòu)基金三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。目前硅谷天堂已經(jīng)成立了三支并購(gòu)基金，其中與大康牧業(yè)共同發(fā)起的養(yǎng)豬并購(gòu)基金在半個(gè)月的時(shí)間內(nèi)便完成了1.5億資金的募集?！捕惩赓Y并購(gòu)基金20世紀(jì)末，國(guó)企改革為我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)創(chuàng)造了大批收購(gòu)目標(biāo)。同時(shí)，《外資企業(yè)法》等法規(guī)的公布保障了外資在華的合法收益，同時(shí)放寬了在華的投資限制。受此影響，21世紀(jì)以來(lái)，外資并購(gòu)基金紛紛進(jìn)入中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)，積極尋求投資時(shí)機(jī)。經(jīng)過(guò)10多年的開展，不少具有全球影響力的并購(gòu)基金，比方高盛、KKR、黑石、凱雷、華平、貝恩資本、德州太平洋等赫赫有名的金融大鱷都已經(jīng)進(jìn)入了中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)。外資并購(gòu)基金在華投資的第一槍由德州太平洋旗下的新橋投資打響。2004年6月，新橋投資以12.53億元人民幣收購(gòu)深圳開展銀行17.89%的控股股權(quán)。此后，高盛投資福耀玻璃、凱雷收購(gòu)徐工機(jī)械、IFC與摩根士丹利共同向海螺水泥注資、凱雷與保德信共同收購(gòu)太平洋人壽24.975%股權(quán)、摩根士丹利與鼎暉共同入股蒙牛、高盛與新加坡政府投資基金投資雨潤(rùn)食品等并購(gòu)工程，都堪稱我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的經(jīng)典案例。外資并購(gòu)基金不僅對(duì)在中國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)行的并購(gòu)交易情有獨(dú)鐘，對(duì)中國(guó)企業(yè)出境并購(gòu)亦是虎視眈眈。2023年11月份，歐洲并購(gòu)基金巨頭泰豐資本宣布將與國(guó)家開發(fā)銀行共同成立清潔能源合作基金，幫助中國(guó)企業(yè)“走出去〞。〔三〕券商系并購(gòu)基金2023年，中信證券獲準(zhǔn)設(shè)立并購(gòu)基金的消息成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。其實(shí)在此之前，券商已經(jīng)通過(guò)一些途徑參與到了并購(gòu)市場(chǎng)。券商系并購(gòu)基金基于其投行業(yè)務(wù)工程積累、行業(yè)研究積淀以及專業(yè)團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，有望成為我國(guó)并購(gòu)基金市場(chǎng)中開展迅猛的一大陣營(yíng)。目前，國(guó)內(nèi)券商開展并購(gòu)基金業(yè)務(wù)的模式主要有三種。①參與地方政府主導(dǎo)的并購(gòu)基金。參與政府主導(dǎo)并購(gòu)基金的主體通常為券商的直投子公司，如金石農(nóng)業(yè)投資基金管理中心、上海誠(chéng)樸產(chǎn)業(yè)基金管理公司、國(guó)元股權(quán)基金管理等。據(jù)悉，上海國(guó)際集團(tuán)將牽頭成立規(guī)模達(dá)百億的海外并購(gòu)基金，作為上海本地券商，海通證券或?qū)⒊鲑Y參與其中。②合資組建并購(gòu)基金。目前采用這個(gè)模式的包括海富產(chǎn)業(yè)投資管理、中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理和招商湘江產(chǎn)業(yè)投資管理等，其中中信產(chǎn)業(yè)投資基金因參與三一重工收購(gòu)德國(guó)工程機(jī)械巨頭普茨邁斯特公司而聲名大噪。另外，選擇與國(guó)際資本巨頭聯(lián)手開拓并購(gòu)市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)局部券商采用的?式。目前，光大證券已與羅斯柴爾德基金達(dá)成了戰(zhàn)略合作意向，共同組建并購(gòu)基金。③直投子公司設(shè)立并購(gòu)基金。中信并購(gòu)基金便屬于此模式，并購(gòu)基金的運(yùn)作主體為中信證券的直投子公司金石投資。除了中信證券外，廣發(fā)證券直投子公司廣發(fā)信德也獲批設(shè)立并購(gòu)基金，目前首只并購(gòu)基金已在籌劃中?！菜摹成虡I(yè)銀行參股并購(gòu)基金我國(guó)《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定商業(yè)銀行在中國(guó)境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，因此我國(guó)商業(yè)銀行參與股權(quán)投資主要通過(guò)在境外設(shè)立下屬直接投資機(jī)構(gòu)，再由該下屬機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，投資于國(guó)內(nèi)公司股權(quán)。目前，國(guó)內(nèi)多家大型商業(yè)銀行均已在香港設(shè)立全資子公司，其中包括建銀國(guó)際、中銀國(guó)際、工銀國(guó)際、交銀國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際、招銀國(guó)際等。2023年，工銀國(guó)際成立了規(guī)模為5億元人民幣的工銀國(guó)際并購(gòu)基金，關(guān)注金融效勞、新能源、品牌消費(fèi)及消費(fèi)升級(jí)、高端制造業(yè)、礦產(chǎn)資源行業(yè)的并購(gòu)時(shí)機(jī)。同年，建銀國(guó)際設(shè)立了30億人民幣的中國(guó)航空產(chǎn)業(yè)投資基金。2023年，建銀國(guó)際與沈陽(yáng)鐵西區(qū)政府、建設(shè)銀行共同發(fā)起設(shè)立“東北裝備制造業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y基金〞，同時(shí)還與云南錫業(yè)集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，拓展并購(gòu)基金在內(nèi)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)合作。此外，中銀國(guó)際、交銀國(guó)際、招銀國(guó)際均屢次擔(dān)任并購(gòu)交易的財(cái)務(wù)參謀，積累了不少并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。〔五〕實(shí)業(yè)資本并購(gòu)基金近年來(lái)，實(shí)業(yè)資本也開始將目光轉(zhuǎn)向了并購(gòu)市場(chǎng)，通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的擴(kuò)張轉(zhuǎn)型，模式既包括實(shí)體企業(yè)自行設(shè)立股權(quán)投資基金，也有與PE機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立并購(gòu)基金。例如，新希望已發(fā)行5億元的人民幣產(chǎn)業(yè)基金和2億元的美元產(chǎn)業(yè)基金，專注于對(duì)國(guó)內(nèi)外農(nóng)業(yè)和食品行業(yè)的投資時(shí)機(jī)，現(xiàn)已成功并購(gòu)了新西蘭第二大農(nóng)業(yè)上市公司PGGWrightson以及參與經(jīng)營(yíng)亞洲最大的金槍魚船隊(duì)。2023年，大連大顯集團(tuán)宣布與景良投資合作，擬設(shè)立新疆景良大顯農(nóng)業(yè)并購(gòu)基金，主要用于投資大顯集團(tuán)旗下的新疆農(nóng)業(yè)工程。與其他陣營(yíng)相比，實(shí)業(yè)資本并購(gòu)基金更關(guān)注海外并購(gòu)。復(fù)星國(guó)際方案成立一只10億美元的全球基金進(jìn)行海外資產(chǎn)并購(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)、金融效勞、綠色能源以及保健行業(yè)。對(duì)實(shí)業(yè)資本來(lái)說(shuō)，設(shè)立并購(gòu)基金可以向社會(huì)募集資金，避開了條件嚴(yán)苛、流程復(fù)雜的銀行并購(gòu)貸款、銀團(tuán)貸款等其他融資方式，解決了公司對(duì)外投資資金短缺的問(wèn)題。產(chǎn)業(yè)基金，專注于對(duì)國(guó)內(nèi)外農(nóng)業(yè)和食品行業(yè)的投資時(shí)機(jī)，現(xiàn)已成功并購(gòu)了新西蘭第二大農(nóng)業(yè)上市公司PGGWrightson以及參與經(jīng)營(yíng)亞洲最大的金槍魚船隊(duì)。2023年，大連大顯集團(tuán)宣布與景良投資合作，擬設(shè)立新疆景良大顯農(nóng)業(yè)并購(gòu)基金，主要用于投資大顯集團(tuán)旗下的新疆農(nóng)業(yè)工程。與其他陣營(yíng)相比，實(shí)業(yè)資本并購(gòu)基金更關(guān)注海外并購(gòu)。復(fù)星國(guó)際方案成立一只10億美元的全球基金進(jìn)行海外資產(chǎn)并購(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)、金融效勞、綠色能源以及保健行業(yè)。對(duì)實(shí)業(yè)資本來(lái)說(shuō)，設(shè)立并購(gòu)基金可以向社會(huì)募集資金，避開了條件嚴(yán)苛、流程復(fù)雜的銀行并購(gòu)貸款、銀團(tuán)貸款等其他融資方式，解決了公司對(duì)外投資資金短缺的問(wèn)題?！擦扯?jí)市場(chǎng)并購(gòu)基金與其他陣營(yíng)并購(gòu)基金不同，二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)基金獨(dú)辟蹊徑，選擇了通過(guò)在流通市場(chǎng)收購(gòu)上市公司股權(quán)來(lái)完成企業(yè)并購(gòu)，典型代表為長(zhǎng)城國(guó)匯。長(zhǎng)城國(guó)匯成立于2023年，是國(guó)內(nèi)少數(shù)將自身定位于并購(gòu)基金的私募。2023年4月，長(zhǎng)城國(guó)匯并購(gòu)基金通過(guò)不斷增持、舉牌，成為ST天目第一大股東，成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)收購(gòu)上市公司的私募股權(quán)基金，開創(chuàng)了國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金成功入主上市公司的先河。在投資ST天目之前，長(zhǎng)城國(guó)匯還曾投資于國(guó)農(nóng)科技，一度占有5%的股份。長(zhǎng)城國(guó)匯并購(gòu)基金首席執(zhí)行官宋曉明認(rèn)為，ST天目具有良好的品牌價(jià)值，同時(shí)公司擁有很好的重要品種。并購(gòu)基金通過(guò)提供資金、管理等方面的支持，可以促進(jìn)ST天目健康運(yùn)作，提升企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)基金投資收益?！旧虡I(yè)銀行并購(gòu)基金業(yè)務(wù)介紹】當(dāng)前，我國(guó)正式的并購(gòu)相關(guān)產(chǎn)品只有并購(gòu)貸款和剛推出沒(méi)多久的并購(gòu)債券。然而，并購(gòu)貸款的高門檻和多種限制條件與市場(chǎng)化并購(gòu)交易脫節(jié)，導(dǎo)致很多并購(gòu)交易中無(wú)法使用并購(gòu)貸款。并購(gòu)貸款余額也只占信貸余額的很小比例，甚至與上市公司的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易信息披露和審批時(shí)效等要求無(wú)法實(shí)現(xiàn)無(wú)縫對(duì)接。另外，并購(gòu)債券對(duì)發(fā)行債券主體、審批時(shí)效、發(fā)行程序和相關(guān)要求，也導(dǎo)致市場(chǎng)化并購(gòu)無(wú)法順暢的通過(guò)債券發(fā)行的方式完成并購(gòu)交易。而在興旺資本市場(chǎng)上，各類債券及證券化產(chǎn)品、優(yōu)先股、股權(quán)投資是并購(gòu)交易融資的最重要方式。日趨活潑的并購(gòu)交易市場(chǎng)倒逼銀行推出其他金融產(chǎn)品，滿足并購(gòu)交易的要求。并購(gòu)?qiáng)A層基金在這種背景下應(yīng)運(yùn)而生，且逐漸成為并購(gòu)市場(chǎng)不可替代的重要金融產(chǎn)品。商業(yè)銀行通過(guò)與基金管理機(jī)構(gòu)合作，推出以?shī)A層融資為主的并購(gòu)基金，成為并購(gòu)市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。商業(yè)銀行嚴(yán)謹(jǐn)成熟的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系能使基金的穩(wěn)定性更好，展現(xiàn)出良好開展前景。另一方面，開展并購(gòu)基金是商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必經(jīng)途徑。各個(gè)商業(yè)銀行在并購(gòu)基金方向都投入了較多的精力，除工農(nóng)中建交等大型國(guó)有銀行外，股份制銀行進(jìn)步神速。比方，民生銀行跟隨貴州省政府規(guī)劃，推動(dòng)貴州煤炭行業(yè)整合，聯(lián)合合作伙伴推出了200億規(guī)模的貴州能源產(chǎn)業(yè)基金，首批50億元并購(gòu)融資已經(jīng)發(fā)放到企業(yè)。另外，民生銀行正在按行業(yè)推進(jìn)在地產(chǎn)、冶金、能源、交通等行業(yè)的專項(xiàng)并購(gòu)基金。隨著我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的進(jìn)一步開展，并購(gòu)基金的規(guī)模和市場(chǎng)也將加速擴(kuò)大，將為未來(lái)并購(gòu)證券化產(chǎn)品打下資產(chǎn)根底。商業(yè)銀行涉及并購(gòu)基金業(yè)務(wù)匯總銀行名稱涉及的并購(gòu)基金業(yè)務(wù)/產(chǎn)品特點(diǎn)光大銀行并購(gòu)?qiáng)A層基金組合投資理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)多種方式進(jìn)入并購(gòu)?qiáng)A層投資領(lǐng)域，包括上市公司定向增發(fā)、未上市企業(yè)股權(quán)杠桿收購(gòu)、大股東二級(jí)市場(chǎng)增持、股權(quán)加回購(gòu)等模式，行業(yè)分布包括制造業(yè)、醫(yī)藥、汽車、傳媒等領(lǐng)域興業(yè)銀行昆明諾泰醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金聯(lián)合平安證券、昆明制藥三方簽約，擬以有限合伙形式成立昆明諾泰醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，未來(lái)作為昆明制藥產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)平安銀行地產(chǎn)并購(gòu)基金地產(chǎn)金融事業(yè)部首單地產(chǎn)并購(gòu)基金工程，出賬金額達(dá)30億元人民幣，用于融創(chuàng)集團(tuán)行業(yè)整合并購(gòu)工行深圳分行私募股權(quán)主理銀行業(yè)務(wù)參與齊心產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金齊心產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金中，工行深圳分行作為基金管理公司的財(cái)務(wù)參謀，協(xié)助工程推薦、資金募集及工程管理，并擔(dān)任基金的開戶行及托管行，利用工商銀行豐富的客戶與工程資源、強(qiáng)大的資金渠道優(yōu)勢(shì)、全球化的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)、全面的綜合效勞能力等領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)為基金管理公司及基金提供強(qiáng)大的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)支持與效勞。此外，工行的理財(cái)方案代理人也將可能成為本只產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)先級(jí)投資人民生銀行與東方園林簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，擬設(shè)并購(gòu)基金民生銀行將為公司產(chǎn)業(yè)鏈整合需求量身定做綜合金融效勞方案并提供相應(yīng)金融效勞，包括投資銀行類業(yè)務(wù)、理財(cái)效勞等。雙方將設(shè)立并購(gòu)基金，對(duì)公司選取的上下游產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行收購(gòu)和培育。基金總規(guī)模不超過(guò)10億元。廣發(fā)銀行佛山分行與中國(guó)中藥簽署了《銀企戰(zhàn)略合作協(xié)議》，未來(lái)三年內(nèi)，雙方將在并購(gòu)、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金等多個(gè)業(yè)務(wù)上展開緊密合作以票據(jù)池為切入點(diǎn)，由廣發(fā)銀行為中國(guó)中藥集團(tuán)提供包括綜合授信、供給鏈融資、非標(biāo)融資等在內(nèi)的一攬子金融效勞平安銀行并購(gòu)基金綜合運(yùn)用多種募資渠道為合格并購(gòu)基金管理機(jī)構(gòu)提供融資支持，進(jìn)而支持并購(gòu)交易【并購(gòu)基金風(fēng)險(xiǎn)及控制】一、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其控制〔一〕系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾個(gè)方面：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于通貨膨脹、投機(jī)資本、經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)及影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅導(dǎo)致股市暴跌，從而影響接管市場(chǎng)的收益。利率風(fēng)險(xiǎn)：是指貨幣市場(chǎng)利率水平的變動(dòng)給收購(gòu)融資和公司債務(wù)本錢帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：是指經(jīng)濟(jì)因素的變化而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。社會(huì)、政治風(fēng)險(xiǎn)：社會(huì)及政治的穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的根底。社會(huì)及政局的不穩(wěn)定必然導(dǎo)致資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定。如發(fā)生在美國(guó)的9·11恐怖襲擊使全球經(jīng)濟(jì)遭到較大的打擊，引起了全球經(jīng)濟(jì)的衰退。政策法律風(fēng)險(xiǎn)：主要指由于有關(guān)政策法律如接管法和稅法所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如1995年8月16日我國(guó)三部委針對(duì)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的混亂聯(lián)合下發(fā)的關(guān)于停止國(guó)債回購(gòu)交易的決定導(dǎo)致整個(gè)國(guó)債資金市場(chǎng)鏈條的斷裂，使許多金融機(jī)構(gòu)發(fā)生債務(wù)危機(jī)并難以運(yùn)轉(zhuǎn)。〔二〕系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并不是不可預(yù)防的，一方面，在目標(biāo)公司的選擇上要盡量防止選擇那些受外在周期性因素影響的經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的公司；另一方面，在收購(gòu)中和收購(gòu)后的公司治理中合理的資本結(jié)構(gòu)和靈活的債務(wù)安排至關(guān)重要。二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制〔一〕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)基金的融資用了財(cái)務(wù)杠桿原理。實(shí)際上在收購(gòu)中，財(cái)務(wù)杠桿能帶來(lái)意想不到的收益，同時(shí)它是一把雙刃劍，杠桿收購(gòu)給目標(biāo)公司帶來(lái)正反兩方面的效應(yīng)。杠桿收購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有以下幾種：債務(wù)引致的風(fēng)險(xiǎn)：由于杠桿收購(gòu)中大局部的資金是靠債務(wù)取得，借債率非常高，在收購(gòu)后，目標(biāo)公司要經(jīng)過(guò)一系列的整合，而這些整合存在著很大的不確定性，企業(yè)存在著不能按照約定到期支付利息和股息而引起的經(jīng)濟(jì)損失的可能性。同時(shí)也存在著融資時(shí)，債務(wù)本錢過(guò)高而盈利過(guò)低形成的虧損風(fēng)險(xiǎn)。貸款引致的風(fēng)險(xiǎn)：在杠桿收購(gòu)中最容易出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)是貸款違約風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)是技術(shù)性的。一條違反合約的陳述對(duì)借款人而言有兩個(gè)實(shí)際后果:一是如果出現(xiàn)這種違約行為，銀行在交易結(jié)束時(shí)和結(jié)束以后都不會(huì)按要求開展業(yè)務(wù)；二是陳述或保證的錯(cuò)誤會(huì)引發(fā)貸款協(xié)議的違約。過(guò)橋貸款、垃圾債券融資引致的風(fēng)險(xiǎn)：過(guò)橋貸款人最關(guān)心的是，確保能夠出售再融資債務(wù)，即用于提前歸還其過(guò)橋貸款的垃圾債務(wù)。這樣，它事先要去搞清楚可能發(fā)生的與借款人或其它貸款人有關(guān)的問(wèn)題。過(guò)橋貸款人最關(guān)注的是對(duì)其債務(wù)進(jìn)行再融資，為此，它會(huì)在合同中加強(qiáng)動(dòng)力以促使借款人朝著這一目標(biāo)努力。另一方面，如果可能的話，借款人希望能確保其永久性?shī)A層債務(wù)以提前歸還為條件借入。借款人應(yīng)該嘗試對(duì)再融資債務(wù)的條款設(shè)置限定條件，同時(shí)要確保在再融資債務(wù)不能到位的情況下，歸還過(guò)橋貸款人的債務(wù)?！捕池?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制具體地進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，應(yīng)做到充分預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，盡可能地回避風(fēng)險(xiǎn)，并采取一定的方法轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的根底上，如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，息稅前盈余率低于負(fù)債利息率，說(shuō)明企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦預(yù)計(jì)企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)采取措施回避風(fēng)險(xiǎn)?；乇茇?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要方法是降低負(fù)債比率，控制和降低債務(wù)資金的數(shù)額。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是指采取一定的措施將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移他人的做法，而轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體做法是通過(guò)選擇那些利率可浮動(dòng)、歸還期可伸縮的債務(wù)資金，以使債權(quán)