財務(wù)管理學(xué)課件：長期融資

2024/2/101

Chap9長期融資長期融資第1節(jié)長期融資決策概述第2節(jié)股權(quán)性融資第3節(jié)長期債務(wù)融資第4節(jié)租賃融資第5節(jié)混合性融資第1節(jié)長期融資決策概述

一、融資決策與企業(yè)價值

二、長期融資的類型2024/2/10

2Chap9-1長期融資決策概述加權(quán)平均資本成本是影響公司價值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素加權(quán)平均資本成本的大小取決于企業(yè)的融資決策從對公司價值的影響來說，融資決策的核心要素主要包括規(guī)模和成本兩個維度。2024/2/10

3一、融資決策與企業(yè)價值

Chap9-1長期融資決策概述直接融資與間接融資內(nèi)部融資與外部融資股權(quán)性融資、債務(wù)性融資和混合性融資二、長期融資的類型Chap9-1長期融資決策概述2024/2/10

4第2節(jié)股權(quán)性融資

一、普通股融資

二、私募股權(quán)融資

三、留存收益融資2024/2/10

5Chap9-2股權(quán)性融資

（1）什么是股票？

股票是股份有限公司為籌措資本而發(fā)行的有價證券，是持有人擁有公司股份的憑證。

2024/2/10

一、普通股融資

1.股票及其種類

（2）股票的種類

6Chap9-2股權(quán)性融資

（3）普通股融資的具體方式

首次公開發(fā)行（新股發(fā)行，IPO）：首次公開發(fā)行（InitialPublicOffering，簡稱IPO）是指股份公司首次向社會公眾公開發(fā)行股票并上市的過程。

股權(quán)再融資（SEO）：包括配股融資、增發(fā)新股。

2024/2/10

Chap9-2股權(quán)性融資7

（1）IPO發(fā)行的條件、程序

參見《公司法》《證券法》的相關(guān)規(guī)定。

2024/2/10

一、普通股融資

2.首次公開發(fā)行（新股發(fā)行，IPO）

（2）IPO發(fā)行機(jī)制

IPO發(fā)行機(jī)制，是指首次公開發(fā)行股票的上市公司與其承銷商，在上市前對股票發(fā)行價格進(jìn)行定價，并將股票出售給投資者進(jìn)而實(shí)現(xiàn)其融資目的一種制度安排。

8Chap9-2股權(quán)性融資2024/2/10Chap9-2股權(quán)性融資一、普通股融資

①首次公開發(fā)行中的行為主體

圖4-1首次公開發(fā)行中的行為主體

92024/2/10Chap9-2股權(quán)性融資一、普通股融資

②IPO發(fā)行方式

發(fā)行方式是指發(fā)行公司及承銷商采用什么方式、通過何種渠道發(fā)售新股。如網(wǎng)下向詢價對象配售、網(wǎng)上向符合資格的社會公眾投資者定價發(fā)行、網(wǎng)上資金申購定價發(fā)行等。

102024/2/10Chap9-2股權(quán)性融資一、普通股融資

③IPO定價機(jī)制

世界范圍內(nèi)廣泛應(yīng)用的三種定價機(jī)制是固定價格法、拍賣法和累計投標(biāo)詢價法。

固定價格法是由承銷商事先根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)（如市盈率等財務(wù)指標(biāo)）確定發(fā)行價格，投資者以此價格進(jìn)行申購。

112024/2/10Chap9-2股權(quán)性融資一、普通股融資

拍賣法是由投資者在規(guī)定的時間內(nèi)申報申購數(shù)量和價格，申購結(jié)束后，主承銷商對所有有效申報按價格由高到低進(jìn)行累計，累計申購量達(dá)到新股發(fā)行量的價格就是有效價位，高于此的所有申報都中標(biāo)。并將此價位作為新股的發(fā)行價格（統(tǒng)一價格拍賣法）或最低發(fā)行價格（差別價格拍賣法）。

122024/2/10Chap9-2股權(quán)性融資一、普通股融資

累計投標(biāo)詢價法則是使股票價格更趨近于真實(shí)價值的方法，它通過三個過程最終確定發(fā)行價和股票的分配份額。首先承銷商根據(jù)擬上市公司的財務(wù)、經(jīng)營狀況，運(yùn)用一定的估價方法（現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、市盈率法等）確定新股發(fā)行的詢價區(qū)間；再由機(jī)構(gòu)投資者、發(fā)行公司和主承銷商一同進(jìn)行路演，收集需求量和需求價格的信息，修正發(fā)行價格區(qū)間；最后，承銷商通過對詢價及路演收集到的申購報價及申購數(shù)量信息進(jìn)行匯總分析，確定發(fā)行價格。

132024/2/10Chap9-2股權(quán)性融資一、普通股融資

我國上市公司股票的定價經(jīng)歷了行政定價向市場化定價演變的過程。最初采用固定價格方式，隨后改為固定市盈率和控制市盈率方式，2004年12月7日證監(jiān)會推出了新股詢價機(jī)制，2006年9月17日實(shí)施并于2010年10月、2012年5月修訂、2014年3月修訂（此次修訂之前的廢止）、2015年11月修訂、2018年6月、2020年4月多次修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》進(jìn)一步完善了詢價機(jī)制。相關(guān)內(nèi)容參見中國證監(jiān)會網(wǎng)站。

142024/2/10Chap9-2股權(quán)性融資一、普通股融資

④股票發(fā)售方式

股票發(fā)售方式是指發(fā)行公司向社會公開發(fā)行股票時所采限的股票銷售方式，包括自銷和包銷兩種方式。（《證券發(fā)行與管理辦法》（2018年修訂版）第三章“證券承銷”）。

15

①股票發(fā)行的監(jiān)管制度

審批制：完全計劃發(fā)行的模式(2001.03)

核準(zhǔn)制：證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不但對股票發(fā)行申報文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時性做形式審查，還對發(fā)行人的營業(yè)性質(zhì)、財力、發(fā)行前景、發(fā)行數(shù)量和發(fā)行價格等條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查。目前我國在核準(zhǔn)制條件下實(shí)施保薦制度，即由保薦人負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)。

注冊制：形式審查，市場化程度較高，對發(fā)行方、券商、投資者的要求都比較高。2024/2/10（3）普通股發(fā)行基本制度一、普通股融資Chap9-2股權(quán)性融資

16

②股票發(fā)行的常用機(jī)制

回?fù)軝C(jī)制：回?fù)軝C(jī)制是指在同一次發(fā)行中采取兩種發(fā)行方式時（例如市值配售和上網(wǎng)定價發(fā)行、市值配售和法人投資者配售、上網(wǎng)定價發(fā)行和法人投資者配售等），為了保證發(fā)行成功和公平對待不同類型投資者，先人為設(shè)定不同發(fā)行方式下的發(fā)行數(shù)量，然后根據(jù)認(rèn)購結(jié)果，按照預(yù)先公布的規(guī)則在兩者之間調(diào)整發(fā)行數(shù)量。（《證券發(fā)行與管理辦法》2018修訂版第十條）

超額配售選擇權(quán)制度：是指發(fā)行人在與主承銷商訂立的承銷協(xié)議中，給予主承銷商一項期權(quán)，使其有權(quán)在股票發(fā)行后30天內(nèi)，以發(fā)行價從發(fā)行人處購買額外發(fā)行的不超過原發(fā)行數(shù)量15%的股票。2024/2/10一、普通股融資Chap9-2股權(quán)性融資

17

配股發(fā)行失敗機(jī)制：在配股中，如果控股股東不履行認(rèn)配股份的承諾，或者代銷期限屆滿，原股東認(rèn)購股票的數(shù)量未達(dá)到配售數(shù)量的70%，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價并加算銀行同期存款利息凈已認(rèn)購股份的款項返還給已經(jīng)認(rèn)購的股東。這一機(jī)制有利于促進(jìn)上市公司在實(shí)施配股時理性決策，強(qiáng)化了對中小股東利益的合法保護(hù)。（《證券發(fā)行與管理辦法》2018修訂版）2024/2/10一、普通股融資Chap9-2股權(quán)性融資

18

（4）股票上市決策

成為上市公司的有利之處：①便于融集新的資金。②便于確定公司價值。③可以提高股權(quán)的變現(xiàn)能力。

成為上市公司的不利之處：①稀釋原有股東的控制權(quán)。②上市公司需要支付很高的費(fèi)用。③必須對外公開公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)資料。④降低公司決策的效率。2024/2/10一、普通股融資Chap9-2股權(quán)性融資

19股權(quán)再融資（SeasonedEquityOffering，簡稱SEO）是指以前已經(jīng)發(fā)行過股票的公司再次發(fā)行新股，包括增發(fā)新股和向現(xiàn)有股東配股融資。上市公司增發(fā)新股分為公開增發(fā)和定向增發(fā)。公開增發(fā)是面向全體投資者的再次發(fā)行股票，其發(fā)行過程與IPO類似。定向增發(fā)是指向特定少數(shù)投資者再次發(fā)行新股，即上市公司以新發(fā)行一定數(shù)量的股份為對價，取得特定人資產(chǎn)的行為。配股（RightsOffering）發(fā)行是指向現(xiàn)有股東出售普通股股票。

2024/2/10一、普通股融資

3、股權(quán)再融資Chap9-2股權(quán)性融資

20

4、普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)●企業(yè)永久性資本●沒有固定的股利負(fù)擔(dān)●籌資風(fēng)險小●增強(qiáng)公司的信譽(yù)●普通股比債券更容易賣出缺點(diǎn)●資本成本較高●容易分散控制權(quán)●發(fā)行普通股有時會導(dǎo)致股票價格下跌2024/2/10

一、普通股融資Chap9-2股權(quán)性融資21

私募股權(quán)融資是指公司以非公開方式向潛在的投資者籌集股權(quán)資本的行為，風(fēng)險投資公司、天使投資者、機(jī)構(gòu)投資者以及公司投資者是私募股權(quán)融資資本的主要供應(yīng)者。二、私募股權(quán)融資

1、什么是私募股權(quán)融資？Chap9-2股權(quán)性融資2024/2/10

22

天使投資者（AngelInvestor）則是為初創(chuàng)公司提供資本的個人，天使投資者使用自己的資金進(jìn)行投資。如小部分老牌、富有的家族；風(fēng)險投資公司(venturecapitalfirm)是以提供投資基金為目的組建起來的的風(fēng)險投資企業(yè)（私人合伙公司或股份公司），為初創(chuàng)公司提供啟動資本的有限合伙制企業(yè)，通過風(fēng)險投資基金（私募股權(quán)投資基金）來進(jìn)行投資。

（1）風(fēng)險投資公司和天使投資者

二、私募股權(quán)融資Chap9-2股權(quán)性融資2024/2/10

23二、私募股權(quán)融資

私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）又稱私募股權(quán)投資基金，簡稱“PE”。私募股權(quán)投資基金是由確定多數(shù)或不確定多數(shù)投資者以集合方式設(shè)立的，主要對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資并提供經(jīng)營管理服務(wù)，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值的一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的特定類型的投資基金品種（中國人民銀行研究局）Chap9-2股權(quán)性融資2024/2/10

24

①風(fēng)險投資公司與天使投資者提供的資本都屬于風(fēng)險資本（VentureCapital，VC），是私募股權(quán)資本市場一個重要組成部分。②投資對象多為初創(chuàng)期(start-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)，高風(fēng)險、高收益同時并存；

風(fēng)險投資公司和天使投資者的共同點(diǎn)：

二、私募股權(quán)融資Chap9-2股權(quán)性融資2024/2/10

25

③投資期限較長，從風(fēng)險資本投入到撤出投資為止，這一過程至少需要3～5年甚至更長的時間；④投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)30%左右股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?；二、私募股權(quán)融資Chap9-2股權(quán)性融資2024/2/10

26

⑤風(fēng)險投資人(venturecapitalist)一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資外，風(fēng)險投資人一般也對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足；⑥投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增殖服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過公開上市（IPO）、兼并收購或其他方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實(shí)現(xiàn)投資回報。二、私募股權(quán)融資Chap9-2股權(quán)性融資2024/2/10

27

風(fēng)險資本融資—企業(yè)如何選擇風(fēng)險投資者？

選擇天使投資者或風(fēng)險投資公司需要考慮哪些因素？

思考

財力（是否有相應(yīng)的財務(wù)儲備？）

風(fēng)格（是否深度介入企業(yè)經(jīng)營決策？）

參照點(diǎn)（是否有類似成功案例？）

資源（是否有客戶、供應(yīng)商、其他行業(yè)及其他方面的聯(lián)系？）

退出策略（變現(xiàn)方式及變現(xiàn)時間等？）

2024/2/10

二、私募股權(quán)融資Chap9-2股權(quán)性融資28

機(jī)構(gòu)投資者通常指用自有資本或者從分散的公眾手中籌集的資本專門進(jìn)行有價證券投資活動的法人機(jī)構(gòu)。

（2）機(jī)構(gòu)投資者

天使投資者、風(fēng)險投資公司和機(jī)構(gòu)投資者都屬于股權(quán)投資者（財務(wù)投資者或金融投資者），關(guān)注的重點(diǎn)是項目的投資收益。

二、私募股權(quán)融資Chap9-2股權(quán)性融資2024/2/10

29

公司的投資者(corporateinvestor)通常包括，公司的合作伙伴(corporatepartner)、戰(zhàn)略合作伙伴(strategicpartner)，或戰(zhàn)略投資者(strategicinvestor)，投資的目的不僅是為了獲得投資收益，更重要的是為了實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)、提高資源的配置效率。

（3）公司投資者二、私募股權(quán)融資Chap9-2股權(quán)性融資2024/2/10

30

2.私募股權(quán)融資對象的選擇2024/2/10

企業(yè)通過引入金融投資者和戰(zhàn)略投資者融資時，需考慮以下因素：

（1）不同投資者對所投資企業(yè)的不同要求①對公司的控制權(quán)②投資回報的重要性③出資的要求（時間長短、方式）

（2）企業(yè)目前所處的生命周期二、私募股權(quán)融資Chap9-2股權(quán)性融資

31

企業(yè)的生命周期與私募股權(quán)融資VCFund投資于早期發(fā)展階段企業(yè)的基金PEFund投資于成長期、后期發(fā)展階段企業(yè)的基金PEFund（LBOFund）投資于成熟期企業(yè)的基金

PEFund（DistressedFund）不良資產(chǎn)基金創(chuàng)業(yè)期企業(yè)成長期企業(yè)成熟期企業(yè)衰落期企業(yè)破產(chǎn)重組企業(yè)銀行貸款很難獲得銀行貸款較難獲得銀行貸款容易獲得銀行貸款較難獲得銀行貸款特殊情況下才能獲得銀行貸款2024/2/10

Chap9-2股權(quán)性融資321.收益分配與融資

留存收益的實(shí)質(zhì)是所有者向企業(yè)追加投資，對企業(yè)而言是一種融資活動，是企業(yè)的“內(nèi)部融資”。

三、留存收益融資2024/2/10Chap9-2股權(quán)性融資

332.留存收益融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：

（1）留存收益融資基本不發(fā)生籌資費(fèi)用；（2）留存收益融資可使公司股東獲得稅收上的利益（3）實(shí)質(zhì)上屬于權(quán)益資本融資，增強(qiáng)公司的舉債能力。缺點(diǎn)：

（1）留存收益融資的數(shù)量不確定性較大；（2）留存收益過多，可能會打擊投資者的積極性；（3）留存收益的資本成本較高。2024/2/10三、留存收益融資Chap9-2股權(quán)性融資

34第3節(jié)長期債務(wù)融資

一、長期借款融資

二、發(fā)行債券融資2024/2/10

35Chap9-3長期債務(wù)融資

1、長期借款及其種類

公司向銀行或非銀行的金融機(jī)構(gòu)以及其他單位借入的、期限在一年以上的借款。一、長期借款融資按借款用途

★固定資產(chǎn)投資借款

★更新改造借款

★新產(chǎn)品試制借款

★科技開發(fā)借款按借款有無擔(dān)保

★信用借款

★擔(dān)保借款按提供借款的金融機(jī)構(gòu)性質(zhì)

★政策性銀行貸款

★商業(yè)銀行貸款

★其他金融機(jī)構(gòu)貸款2024/2/10

36Chap9-3長期債務(wù)融資2、長期借款的程序與保護(hù)性條款：

（1）長期借款的程序

（2）長期借款的限制性條款▼一般性限制性條款▼例行性限制性條款▼特殊限制性條款

2024/2/10

37Chap9-3長期債務(wù)融資一、長期借款融資

3、長期借款的利率與償還

利率：固定利率與浮動利率

償還方式：（1）到期一次償還本息（2）定期付息、到期一次償還本金（3）每期償還小額本金及利息，到期償還大額本金（4）定期定額償還本利和2024/2/10

38Chap9-3長期債務(wù)融資一、長期借款融資

4、長期借款籌資評價

缺點(diǎn)●籌資風(fēng)險較高●限制條款較多●籌資數(shù)量有限

優(yōu)點(diǎn)●融資速度快●借款成本較低●借款彈性較大●可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用2024/2/10

39Chap9-3長期債務(wù)融資一、長期借款融資5.期限長短★短期債券★中期債券★長期債券1.是否記名★記名債券★不記名債券2.有無抵押擔(dān)?！锏盅簜镄庞脗鶛?quán)

3.是否可轉(zhuǎn)換★可轉(zhuǎn)換債券★不可轉(zhuǎn)換債券4.是否可提前償還★可提前償還債券★不可提前償還債券2024/2/10

40

1、債券及其種類

債券是籌資者為籌集資本而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價證券。

債券的種類

二、發(fā)行債券融資Chap9-3長期債務(wù)融資

公司債券的特征

（1）從融資者的角度

資本成本固定、償還期明確、抵稅效應(yīng)、轉(zhuǎn)嫁通脹、不分散公司的控制權(quán)

（2）從投資者的角度

收益性、安全性、流動性

2024/2/10

41Chap9-3長期債務(wù)融資二、發(fā)行債券融資

4、債券的發(fā)行價格

（1）決定公司債券發(fā)行價格的因素

債券面值、票面利率、市場利率、債券期限2024/2/10

2、發(fā)行債券的條件3、發(fā)行債券的程序42Chap9-3長期債務(wù)融資二、發(fā)行債券融資

（2）公司債券的發(fā)行價格

債券的發(fā)行價格是發(fā)行公司（或其承銷機(jī)構(gòu)）發(fā)行債券時所使用的價格，即債券的原始投資者購買債券時實(shí)際支付的價格。債券發(fā)行價格是按債券有效期限內(nèi)企業(yè)未來現(xiàn)金流出按市場利率的折現(xiàn)值來確定的。計算公式：2024/2/10

43Chap9-3長期債務(wù)融資二、發(fā)行債券融資5、債券的信用評級

債券評級即對債券的信用狀況進(jìn)行等級評定，通常是由專門的信用評級機(jī)構(gòu)對債券發(fā)行人所發(fā)行債券的到期還本付息能力和可信任程度進(jìn)行綜合評價。

債券評級的作用：

有利于投資者進(jìn)行投資決策；有利于發(fā)行公司降低籌資成本；是債券承銷談判的砝碼。2024/2/10

44Chap9-3長期債務(wù)融資二、發(fā)行債券融資

國際三大信用評級機(jī)構(gòu)：

標(biāo)準(zhǔn)普爾（）穆迪（/

）惠譽(yù)（/，歐資）2024/2/10

45Chap9-3長期債務(wù)融資二、發(fā)行債券融資

資信評級的符號及其含義

信用等級信用狀況含義AAA級最高級信用極好公司的信用程度高，債務(wù)風(fēng)險小。該類公司具有優(yōu)秀的信用記錄，經(jīng)營狀況佳，盈利能力強(qiáng)，發(fā)展前景廣闊，不確定性因素對其經(jīng)營與發(fā)展的影響極小。AA級高級信用優(yōu)良公司的信用程度較高，債務(wù)風(fēng)險較小。該類公司具有優(yōu)良的信用記錄，經(jīng)營狀況較佳，盈利水平較高，發(fā)展前景較為廣闊，不確定性因素對其經(jīng)營與發(fā)展的影響很小。A級中上級信用較好公司的信用程度良好，在正常情況下償還債務(wù)沒有問題。該類公司具有良好的信用記錄，經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài)，但是可能存在一些影響其未來經(jīng)營與發(fā)展的不確定因素，進(jìn)而削弱其盈利能力和償債能力。BBB級中級信用一般公司的信用程度一般，償還債務(wù)的能力一般。該類公司的信用記錄正常，但其經(jīng)營狀況、盈利水平及未來發(fā)展易受不確定因素的影響，償債能力有波動。BB級中下級信用欠佳公司信用程度較差，償債能力不足。該類公司有較多不良信用記錄，未來前景不明朗，含有投機(jī)性因素。B級下級信用較差公司的信用程度差，償債能力較弱。CCC級完全投機(jī)級信用很差公司的信用很差，幾乎沒有償債能力。CC級最大投機(jī)級信用極差公司的信用極差，沒有償債能力。C級最低級沒有信用公司無信用。2024/2/10

46Chap9-3長期債務(wù)融資二、發(fā)行債券融資

債券評級內(nèi)容1.債券發(fā)行公司的經(jīng)營狀況2.債券發(fā)行公司的財務(wù)狀況3.債券的約定條件4.社會政治形勢、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等

債券評級方法1.定性分析2.定量分析2024/2/10

47Chap9-3長期債務(wù)融資二、發(fā)行債券融資

6、債券的償還收回與轉(zhuǎn)換（1）建立償債基金，以償還債務(wù)本息償債基金的提取數(shù)額：

（2）分批償還債務(wù)▽將全部債券的到期日定在不同時間▽對同一債券的本息分次償還，在債券到期日償清本息

在到期日前為定期收回債券而設(shè)立的基金，要求發(fā)行公司定期向受托人支付償債基金。2024/2/10

48Chap9-3長期債務(wù)融資二、發(fā)行債券融資

▲前提條件：公司債券的契約中規(guī)定了贖回條款?！?/p>

贖回條款的種類

◎

隨時贖回條款

◎推遲贖回條款

▲債券贖回價格一般比面值要高，并隨到期日的接近而逐漸減少。（3）債券贖回▲優(yōu)點(diǎn)：具有贖回條款的債券可使公司籌資有較大的彈性。2024/2/10

49Chap9-3長期債務(wù)融資二、發(fā)行債券融資

（4）轉(zhuǎn)換成普通股

如果公司發(fā)行的是可轉(zhuǎn)換債券，可通過轉(zhuǎn)換成普通股來收回債券。2024/2/10

50Chap9-3長期債務(wù)融資二、發(fā)行債券融資

（5）債券調(diào)換

▲含義：

公司以新發(fā)行的債券替代已發(fā)行的舊債券的行為。

▲債券調(diào)換分析

首先，計算債券調(diào)換的投資支出：①舊債券贖回溢價②新債券的發(fā)行費(fèi)用③舊債券未攤銷發(fā)行費(fèi)的稅收節(jié)約④舊債券利息支出2024/2/10

51Chap9-3長期債務(wù)融資二、發(fā)行債券融資

其次，計算債券調(diào)換后成本節(jié)約額：

計算新舊債券各年利息現(xiàn)值；計算新舊債券各年發(fā)行成本攤銷的稅賦節(jié)約；舊債券發(fā)行成本分期攤銷稅賦節(jié)約損失額現(xiàn)值。

最后，做出債券調(diào)換決策債券調(diào)換依據(jù)：債券調(diào)換后的成本節(jié)約額大于債券調(diào)換的投資成本。2024/2/10

52Chap9-3長期債務(wù)融資二、發(fā)行債券融資5、債券融資評價

缺點(diǎn)●財務(wù)風(fēng)險較高●限制條件較多●籌資額有限

優(yōu)點(diǎn)●債券成本較低●可利用財務(wù)杠桿●保障股東控制權(quán)●具有一定的靈活性2024/2/10

53Chap9-3長期債務(wù)融資二、發(fā)行債券融資第4節(jié)租賃融資

一、租賃融資的種類

二、租賃融資的動因

三、租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn)2024/2/10

54Chap9-4租賃融資一、租賃融資的種類租賃是指在一定時期內(nèi)，出租人將資產(chǎn)的使用權(quán)讓與承租人使用以獲取對價的經(jīng)濟(jì)行為。在租賃期限內(nèi)，承租人獲得了資產(chǎn)的使用權(quán)卻沒有完全支付獲得資產(chǎn)使用權(quán)的費(fèi)用，因此，它是融資與融物相結(jié)合的一種融資方式。2024/2/10

55租賃短期租賃低價值資產(chǎn)租賃售后回租Chap9-4租賃融資

（1）短期租賃

短期租賃是指在租賃期開始日，租賃期不超過12個月的租賃。包含購買選擇權(quán)的租賃不屬于短期租賃。

（2）低價值資產(chǎn)租賃

低價值資產(chǎn)租賃，是指單項租賃資產(chǎn)為全新資產(chǎn)時價值較低的租賃。低價值資產(chǎn)租賃的判定僅與資產(chǎn)的絕對價值有關(guān)，不受承租人規(guī)模、性質(zhì)或其他情況影響。承租人轉(zhuǎn)租或預(yù)期轉(zhuǎn)租租賃資產(chǎn)的，原租賃不屬于低價值資產(chǎn)租賃。

（3）售后回租

售后回租是指資產(chǎn)的所有者在出售某項資產(chǎn)后，立即按照特定條款從購買者手中租回該項資產(chǎn)。一、租賃融資的種類Chap9-4租賃融資

（1）融物與融資結(jié)合

（2）節(jié)稅

二、租賃融資的動因Chap9-4租賃融資租賃負(fù)債的確定

租賃負(fù)債按照租賃期開始日尚未支付的租賃付款額的現(xiàn)值進(jìn)行初始計量。租賃付款額是承租人向出租人支付的與在租賃期內(nèi)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利相關(guān)的款項，包括：①固定付款額及實(shí)質(zhì)固定付款額，扣除租賃激勵；②取決于指數(shù)或比率的可變租賃付款額；③購買選擇權(quán)的行權(quán)價格，前提是承租人合理確定將行使該選擇權(quán)；④行使終止租賃選擇權(quán)需支付的款項，前提是租賃期反映出承租人將行使終止租賃選擇權(quán)；⑤根據(jù)承租人提供的擔(dān)保余值預(yù)計應(yīng)支付的款項。二、租賃融資的動因Chap9-4租賃融資

【例9-1】2020年12月26日，A公司與B公司訂立了一項租賃合同，合同約定A公司于2021年1月1日起租給乙公司1臺設(shè)備，每臺設(shè)備價值500萬元，租期5年，每年年末支付租金100萬元。該設(shè)備預(yù)計可以使用10年，已經(jīng)使用4年，期滿無殘值，按直線法計提折舊。假設(shè)不考慮通貨膨脹，選取2009年12月31日到2019年12月31日10年間的人民幣貸款基準(zhǔn)利率的平均值作為租賃折現(xiàn)利率，計算結(jié)果為6%，所得稅稅率為25%，B公司2021年至日后應(yīng)付租金、利息費(fèi)用和折舊費(fèi)用抵稅額見表9-2。二、租賃融資的動因Chap9-4租賃融資年份租金未來租賃付款額現(xiàn)值折舊費(fèi)用應(yīng)稅收益抵減額抵稅額現(xiàn)值利息費(fèi)用租賃負(fù)債攤余成本（1）(2)=(1)×(P/F,6%,n）

（3）=上期（4）×6%（4）=期初租賃負(fù)債攤余成本+（3）-（1）（5）

（6）=(3)+(5)

（7）=(6)×25%0

421.2

110094.325.3346.584.24109.527.4210089.020.8267.384.2410526.3310084.016.0183.384.24100.325.1410079.211.094.384.2495.223.8510074.75.7084.249022.5總計500421.278.8

421.2500125.1表9-2B公司利息費(fèi)用和折舊費(fèi)用對稅收的影響二、租賃融資的動因Chap9-4租賃融資承租人在確認(rèn)421.2萬元的租賃負(fù)債的同時，也確認(rèn)421.2萬元的使用權(quán)資產(chǎn)，根據(jù)新租賃準(zhǔn)則對承租人會計處理的規(guī)定和要求，需要對所有的使用權(quán)資產(chǎn)在租賃期間采用平均年限法計提折舊，因此，每年的折舊費(fèi)用=421.2÷5=84.24（萬元）對租賃負(fù)債確認(rèn)利息費(fèi)用，采用攤余成本法進(jìn)行計量，并相應(yīng)調(diào)整其余額。承租人的利息費(fèi)用等于期初租賃負(fù)債攤余成本乘以固定的周期性利率。表9-2中的第1期利息費(fèi)用=421.2×6%=25.3（萬元），第2期利息費(fèi)用=346.5×6%=20.8（萬元）。租賃負(fù)債的攤余成本等于期初攤余成本減去租賃費(fèi)用。第1期攤余成本=421.2+25.3-100=346.5（萬元）第2期攤余成本=346.5+20.8-100=267.3（萬元）Chap9-4租賃融資二、租賃融資的動因缺點(diǎn)●籌資成本高●當(dāng)事人違約風(fēng)險●利率和稅率變動風(fēng)險優(yōu)點(diǎn)●融資速度比較快●抵減公司所得稅●融資限制少●轉(zhuǎn)移資產(chǎn)貶值的風(fēng)險Chap9-4租賃融資三、租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn)第5節(jié)混合性融資

一、優(yōu)先股融資

二、可轉(zhuǎn)換債券融資2024/2/10

63Chap9-5混合性融資1.優(yōu)先股特征

（1）作為一種股權(quán)資本，較普通股具有優(yōu)先權(quán)

剩余利潤的優(yōu)先分配權(quán)

剩余財產(chǎn)權(quán)的優(yōu)先索償權(quán)

（2）優(yōu)先股股息率是固定的

這一點(diǎn)與債券相同，但公司對這種股息的支付卻帶有隨意性，并非必須支付。

優(yōu)先股股息在稅后支付，即股息支付不能獲得稅收利益。一、優(yōu)先股融資2024/2/10Chap9-5混合性融資

642.優(yōu)先股種類1.按照股利能否累計分類累計優(yōu)先股非累計優(yōu)先股2.按照能否參與剩余利潤分配分類非參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股3.按照優(yōu)先股能否轉(zhuǎn)換分類可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

2024/2/10一、優(yōu)先股融資Chap9-5混合性融資

655.按是否有表決權(quán)分類有表決權(quán)優(yōu)先股無表決權(quán)優(yōu)先股①永久表決權(quán)優(yōu)先股②臨時表決權(quán)優(yōu)先股③特別表決權(quán)優(yōu)先股4.按能否提前贖回分類可贖回優(yōu)先股不可贖回優(yōu)先股

2024/2/10一、優(yōu)先股融資Chap9-5混合性融資

66

缺點(diǎn)●籌資成本較高●可能影響普通股的利益

優(yōu)點(diǎn)●是公司的永久性資本●股息的支付固定且有一定的靈活性●不改變普通股股東對公司的控制權(quán)●可以提高企業(yè)的舉債能力3.優(yōu)先股籌資評價2024/