【高新技術(shù)企業(yè)并購(gòu)中的問(wèn)題研究：以紫光國(guó)微并購(gòu)西安紫光為例8500字（論文）】

高新技術(shù)企業(yè)并購(gòu)中的問(wèn)題研究—以紫光國(guó)微并購(gòu)西安紫光為例TOC\o"1-2"\h\u7326前言 132545一、并購(gòu)行為基本概念及紫光國(guó)微發(fā)展現(xiàn)狀 317366（一）并購(gòu)行為基本概念 35805（二）紫光國(guó)微發(fā)展現(xiàn)狀 318996二、紫光國(guó)微并購(gòu)行為分析-以并購(gòu)西安紫光國(guó)芯為例 316045（一）并購(gòu)前行為動(dòng)因分析 314982（二）并購(gòu)時(shí)事中行為分析 426592（三）并購(gòu)后事后行為研究 414096三、并購(gòu)存在的問(wèn)題 722004（一）價(jià)值評(píng)估欠準(zhǔn)確 823902（二）業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)差 816017（三）可支配資源不足 82454四、企業(yè)并購(gòu)的相對(duì)建議 97643（一）合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 932127（二）促進(jìn)業(yè)務(wù)板塊間協(xié)同合作，加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng) 921481（三）選擇資金充足的情況下進(jìn)行并購(gòu) 920631結(jié)論 10前言從上世紀(jì)90年代末開(kāi)始，全球領(lǐng)域內(nèi)正在進(jìn)行新一輪的并購(gòu)熱潮。理所當(dāng)然的是，并購(gòu)成為企業(yè)快速擴(kuò)張的重要方式，并涉及多個(gè)領(lǐng)域，規(guī)模越來(lái)越大，涉案市值不斷突破上限。與國(guó)外相對(duì)發(fā)達(dá)的資源市場(chǎng)對(duì)比來(lái)說(shuō)，本國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)還不是很完整，與此同時(shí)，并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)了很多各樣的問(wèn)題，主要體現(xiàn)在：一方面，標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)的不合理；另一方面并購(gòu)最終沒(méi)有給主并公司帶來(lái)價(jià)值的增值或是股東財(cái)富的創(chuàng)收，甚至收購(gòu)公司本身還會(huì)受到價(jià)值的減損。并購(gòu)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇也直接反映在我國(guó)上市公司在并購(gòu)活動(dòng)中，除了并購(gòu)市場(chǎng)客觀(guān)存在的相關(guān)制度與規(guī)則外，企業(yè)自身也還存在著影響并購(gòu)后企業(yè)盈利狀況的因素，這還需要深層次的進(jìn)一步研究。根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，企業(yè)間的有用并購(gòu)行為，已變?yōu)榇蠖鄶?shù)企業(yè)落實(shí)低成本資金擴(kuò)張，急速發(fā)展壯大，變身為國(guó)際行業(yè)領(lǐng)頭羊的有效方法。本文針對(duì)這一課題用實(shí)證分析的方法，在一定的樣本期間內(nèi)，對(duì)芯片行業(yè)掛牌公司的并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)績(jī)效、芯片行業(yè)掛牌公司并購(gòu)存在的問(wèn)題等等方面作了較為仔細(xì)謹(jǐn)慎的研究，最后試圖對(duì)芯片行業(yè)能夠更好地進(jìn)行并購(gòu)總結(jié)一些有幫助的建議。本文運(yùn)用的研究方法為文獻(xiàn)分析法和實(shí)證分析法，首先通過(guò)相關(guān)文獻(xiàn)了解紫光國(guó)微目前的狀況及進(jìn)行過(guò)得并購(gòu)行為對(duì)其的影響，并且從該企業(yè)對(duì)于西安紫光國(guó)芯并購(gòu)案失敗的案例中尋找原因。實(shí)證分析法是通過(guò)在限定的樣本選取的期間內(nèi)，對(duì)紫光國(guó)微公司的并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)績(jī)效及紫光國(guó)微公司并購(gòu)存在的問(wèn)題等等方面作了較為細(xì)致深入的研究，最后嘗試對(duì)紫光國(guó)微乃至芯片行業(yè)能夠更好地實(shí)行并購(gòu)行為提出一些有效的建議。本文的研究思路是先介紹研究背景及概念再對(duì)紫光國(guó)微并購(gòu)行為進(jìn)行分析，其中就包括事前、事中和事后的風(fēng)險(xiǎn)管控，最后根據(jù)紫光國(guó)微進(jìn)行的這些并購(gòu)行為中出現(xiàn)的問(wèn)題提出相應(yīng)的建議。本文的創(chuàng)新之處是從財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)與非財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)兩方面對(duì)紫光國(guó)微進(jìn)行的并購(gòu)行為進(jìn)行描述和深入剖析分析其中利弊再結(jié)合紫光國(guó)微的企業(yè)實(shí)際情況對(duì)并購(gòu)的成果做出結(jié)論，這一創(chuàng)新之處能讓并購(gòu)的影響更加全面的體現(xiàn)出來(lái)，不再局限于數(shù)字間的衡量。主要的研究?jī)?nèi)容為并購(gòu)前的行為動(dòng)因和并購(gòu)后的績(jī)效分析，其中并購(gòu)前的動(dòng)因分析包括理論部分和結(jié)合紫光國(guó)微實(shí)際情況進(jìn)行的分析；對(duì)并購(gòu)后的主要包括盈利、運(yùn)營(yíng)和償債等財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行績(jī)效分析的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。通過(guò)本文對(duì)紫光國(guó)微的并購(gòu)績(jī)效分析及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)也為其他芯片行業(yè)的公司開(kāi)展并購(gòu)時(shí)提出一些關(guān)鍵的內(nèi)容降低企業(yè)在并購(gòu)中可能遭受的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)沖擊。一、并購(gòu)行為基本概念及紫光國(guó)微發(fā)展現(xiàn)狀（一）并購(gòu)行為基本概念并購(gòu)這一概念在公司經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段開(kāi)始出現(xiàn)，一般的并購(gòu)是一個(gè)企業(yè)對(duì)于另外一個(gè)企業(yè)的吸收，可能是將較小的企業(yè)直接并入主并購(gòu)公司也可以是兩個(gè)原有的企業(yè)都不復(fù)留存重新設(shè)立一個(gè)新的公司。但是在實(shí)際的并購(gòu)中，并購(gòu)的含義不僅是對(duì)于兩個(gè)公司的吸收和新設(shè)還包括涉及的企業(yè)的所有者權(quán)益、股權(quán)持有者的股權(quán)、公司的無(wú)形、固定資產(chǎn)等內(nèi)容的轉(zhuǎn)移，這種方式下的并購(gòu)更為常見(jiàn)。當(dāng)一個(gè)企業(yè)未對(duì)另外一個(gè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)的百分之百的收購(gòu)時(shí)，都是通過(guò)股權(quán)和資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)并取得公司的實(shí)際控制權(quán)。除此之外，并購(gòu)在廣義上還包括實(shí)質(zhì)上的和形式上的并購(gòu)，也就是通常所說(shuō)的重組，在某種程度上來(lái)說(shuō)這兩種概念的實(shí)質(zhì)是相同的，只是從并購(gòu)時(shí)所實(shí)際占有的股份可以將并購(gòu)分為投資和擴(kuò)張。紫光國(guó)微發(fā)展現(xiàn)狀紫光國(guó)芯微電子有限公司，簡(jiǎn)稱(chēng)紫光國(guó)微。紫光國(guó)微是紫光集團(tuán)正式創(chuàng)建設(shè)立“從核心到云”策略目標(biāo)后收購(gòu)的公司。公司創(chuàng)立于2001年，一開(kāi)始公司名為晶源電子。其2005年6月于深圳證券交易所掛牌上市，發(fā)行的股票代碼為002049，是那個(gè)時(shí)期第一家上市公司對(duì)于芯片行業(yè)來(lái)說(shuō)。2018年5月7日，公司發(fā)布公告。經(jīng)公司提請(qǐng)并經(jīng)深圳證券交易所審定，公司中文證券簡(jiǎn)稱(chēng)自2018年5月8日起由“紫光國(guó)芯”變更為“紫光國(guó)微”。紫光國(guó)微一直從事與集成電路相關(guān)或有聯(lián)系的領(lǐng)域內(nèi)的業(yè)務(wù)，專(zhuān)注投身于于IC芯片設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，在境內(nèi)相關(guān)連的行業(yè)是有著有多年的經(jīng)驗(yàn)以及科研經(jīng)驗(yàn)積累。從紫光國(guó)微的運(yùn)營(yíng)趨向來(lái)推斷，業(yè)績(jī)上升的步伐決不會(huì)停止。2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.51億元-8.72億元，比2019年增長(zhǎng)85%-115%。相信紫光國(guó)微的黃金十年的發(fā)展勢(shì)頭勢(shì)如破竹、勢(shì)不可擋。有證券公司估計(jì)，公司將來(lái)將變成中國(guó)芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊企業(yè)。二、紫光國(guó)微并購(gòu)行為分析-以并購(gòu)西安紫光國(guó)芯為例（一）并購(gòu)前行為動(dòng)因分析在紫光集團(tuán)這類(lèi)厲害的母子公司控制模式以下，紫光國(guó)微在最開(kāi)始的動(dòng)因上和母公司紫光集團(tuán)在理論實(shí)際上是非常一致的。紫光集團(tuán)的工業(yè)成長(zhǎng)并購(gòu)目的貫穿于各個(gè)母子公司。由此，我以為紫光國(guó)微此筆并購(gòu)的原因可以歸結(jié)為兩點(diǎn)，內(nèi)容如下。1.改善盈利狀況，提高經(jīng)濟(jì)效益每個(gè)企業(yè)在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)都希望通過(guò)并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)更好的經(jīng)濟(jì)效益，而事實(shí)上也確實(shí)有據(jù)可循。通過(guò)兩個(gè)企業(yè)的合并可以通過(guò)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為兩個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題做出整合，能夠?qū)崿F(xiàn)合理避稅的結(jié)果。此外，上市公司進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)還有股價(jià)上漲帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益，一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)每股利潤(rùn)相對(duì)比較高的企業(yè)來(lái)盡快實(shí)現(xiàn)本企業(yè)的每股實(shí)際價(jià)格上升從而可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富價(jià)值的增值。紫光國(guó)微在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)對(duì)這兩方面的優(yōu)勢(shì)都加以運(yùn)用，并且在2017年紫光國(guó)微再次提出收購(gòu)西安紫光國(guó)芯股權(quán)時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)迅速增值。2.獲取協(xié)同效應(yīng)西安紫光國(guó)芯是一家專(zhuān)業(yè)的DRAM芯片設(shè)計(jì)公司，具有較強(qiáng)的供應(yīng)鏈管理能力，服務(wù)于多家企業(yè)。紫光國(guó)微的核心產(chǎn)業(yè)之一是集成電路和芯片，紫光國(guó)微宣稱(chēng)收購(gòu)成功后，公司可以依托西安紫光國(guó)芯成熟的管理模式，提升公司在芯片行業(yè)的技術(shù)實(shí)力和管理水平，進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，而提升核心競(jìng)爭(zhēng)力也將有助于整個(gè)中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。（二）并購(gòu)時(shí)事中行為分析1.紫光國(guó)微并購(gòu)方式并購(gòu)的方式方法多種多樣，一般的情況下，分類(lèi)通常會(huì)按照并購(gòu)行為的具體目的或者并購(gòu)行為后的營(yíng)業(yè)模式來(lái)進(jìn)行具體的劃分行為，大體上上可以被劃分為三類(lèi)：第一類(lèi)是產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，第二類(lèi)是實(shí)業(yè)投資模式，第三類(lèi)是金融投資模式。從大體上綜合來(lái)看，具體的企業(yè)并購(gòu)行為就分為這三種，但是在具體的實(shí)際操作中，可以包括很多種變化。紫光國(guó)微的并購(gòu)就屬于第一類(lèi)別的并購(gòu)方式，以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)為目的進(jìn)行操作的具體并購(gòu)行為。紫光國(guó)微進(jìn)行的并購(gòu)的方式上最大的差異是其并購(gòu)目的。從資金上來(lái)說(shuō)，紫光得到了國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金的支撐，紫光的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了國(guó)家和社會(huì)的要求，我國(guó)清晰地明確了將新型的電子元器件列為信息通信工業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵重心，紫光國(guó)微生產(chǎn)的元器件是國(guó)家重點(diǎn)扶持、大力支持的新型元旗艦領(lǐng)域，與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策相匹配，多項(xiàng)產(chǎn)出商品都被列入重點(diǎn)新型生產(chǎn)品在省市甚至國(guó)家，得到很多優(yōu)惠包括出口退稅等。從這些看來(lái)，紫光國(guó)微的并購(gòu)行為是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而出，這樣可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)領(lǐng)域上的對(duì)外瘋狂地積極擴(kuò)大行為。2.并購(gòu)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)把控上市公司在其他并購(gòu)方進(jìn)行收購(gòu)行為時(shí)，應(yīng)充分考慮并把握可能會(huì)發(fā)生的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)危害。從紫光國(guó)微收購(gòu)西安紫光國(guó)芯失敗的案例來(lái)看，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況沒(méi)有非常準(zhǔn)確、清晰的認(rèn)識(shí)，除了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力外，忽略了影響并購(gòu)行為是否能成功的具體因素。為保持和跟進(jìn)DRAM芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)，西安紫光國(guó)芯不斷加大產(chǎn)品研發(fā)投入。但受下游制造工廠(chǎng)產(chǎn)能限制，短期內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，經(jīng)營(yíng)壓力加大，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，給公司帶來(lái)一定的資金和業(yè)績(jī)壓力，后續(xù)研發(fā)也面臨很大困難，這就告訴我們，并購(gòu)的實(shí)施需要對(duì)并購(gòu)的全過(guò)程進(jìn)行跟蹤，并將部分資金提前設(shè)定為解決突發(fā)事件的專(zhuān)項(xiàng)資金，以避免作為并購(gòu)主體地企業(yè)因?yàn)槟承┎①?gòu)風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)的資本運(yùn)營(yíng)的困難。（三）并購(gòu)后事后行為研究1.并購(gòu)后整合重組并購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)的重新組合需要紫光國(guó)微對(duì)其謹(jǐn)慎考慮，由于被并購(gòu)企業(yè)原本的工作模式和工作時(shí)間與紫光國(guó)微必然有一定的差異，因此在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后需要關(guān)注這些差異，給予企業(yè)和企業(yè)員工一定的反應(yīng)時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)和紫光國(guó)微的同步，企業(yè)文化也需要有時(shí)間來(lái)緩沖，針對(duì)并購(gòu)對(duì)象所進(jìn)行的文化上的大規(guī)模變革的難度進(jìn)行經(jīng)營(yíng)策略上的具體調(diào)整，以最短時(shí)間限額內(nèi)推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部自身的戰(zhàn)略調(diào)整框架結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的調(diào)整，再造資源合理配備，做到妥善謀劃的安排。紫光國(guó)微并購(gòu)績(jī)效評(píng)估2.1基于財(cái)務(wù)指標(biāo)法的績(jī)效評(píng)估為了具體的比較紫光國(guó)微并購(gòu)西安紫光國(guó)芯前后的績(jī)效財(cái)務(wù)能力，本文選取了2015年-2019年的數(shù)據(jù)作為分析的基礎(chǔ)。盈利能力表12015-2019年紫光國(guó)微盈利能力指標(biāo)盈利能力指標(biāo)20152016201720182019凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）12.24%11.09%8.39%9.56%10.15%凈資產(chǎn)收益率（扣非/加權(quán)）9.47%7.85%6.74%5.36%9.67%總資產(chǎn)收益率(加權(quán))8.72%7.74%5.76%6.38%6.61%毛利率41.22%38.02%33.14%30.15%35.75%凈利率26.59%23.46%15.24%14.18%11.68%數(shù)據(jù)來(lái)源：2015-2019年紫光國(guó)微年報(bào)圖12015-2019年紫光國(guó)微盈利能力對(duì)比（單位：%）從表1近5年的數(shù)據(jù)可以總結(jié)出，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、毛利率都是先下降再回升，甚至，凈利率從26.59%逐年下降至11.68%在2015年至2019年五年期間，雖然在資本增加的情況下，凈利潤(rùn)的金額在不斷上升，但是從凈利率來(lái)看，紫光國(guó)微的盈利能力是處于不斷下降趨勢(shì)的。這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)都出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)根據(jù)2015年數(shù)據(jù)來(lái)看。雖然銷(xiāo)售毛利在2018年有了回升但銷(xiāo)售凈利潤(rùn)仍在下降，由此可見(jiàn)近年來(lái)紫光國(guó)微的并購(gòu)效果都并不突出。營(yíng)運(yùn)能力表22015-2019年紫光國(guó)微營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)20152016201720182019總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）1097.381090.74951.98800.49636.23存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）205.28212.61166.92145.61134.96應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）200.54219.98200.15183.74175.36總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.330.330.380.450.57存貨周轉(zhuǎn)率（次）1.751.692.162.472.67應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）1.81.641.81.962.05數(shù)據(jù)來(lái)源：2015-2019年紫光國(guó)微年報(bào)圖22015-2019年紫光國(guó)微應(yīng)收應(yīng)付賬款及存貨分析由表2來(lái)看，從2015年-2019年這五年來(lái)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)年年都在下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都處于上升狀態(tài)近幾年。并且從圖2能更為直觀(guān)的看到：紫光國(guó)微的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)之和占運(yùn)營(yíng)收入比例高，并且應(yīng)付賬款遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如應(yīng)收賬款。公司雖然營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)很快，但沒(méi)有全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，提高了公司的資金成本和壞賬風(fēng)險(xiǎn)。從年報(bào)數(shù)據(jù)上來(lái)看，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占營(yíng)收比重在近幾年有略微的下降趨勢(shì)，這和公司近幾年的并購(gòu)活動(dòng)，有著密不可分的聯(lián)系。從縱向來(lái)看，作為芯片行業(yè)的巨龍，所處的半導(dǎo)體芯片行業(yè)還不是特別完善，在目前的國(guó)際背景下，每一步每一個(gè)決策尤其是并購(gòu)決定都需要深思熟慮，錯(cuò)誤的決定間接導(dǎo)致的就是企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力下降。償債能力表32015-2019年紫光國(guó)微償債能力指標(biāo)償債能力指標(biāo)20152016201720182019流動(dòng)比率3.483.853.013.312.72速動(dòng)比率2.632.932.352.552.19現(xiàn)金流量比率0.670.220.640.310.16資產(chǎn)負(fù)債率28.94%26.66%32.12%33.62%34.48%權(quán)益乘數(shù)1.411.361.471.511.53產(chǎn)權(quán)比率0.420.370.480.510.53數(shù)據(jù)來(lái)源：2015-2019年紫光國(guó)微年報(bào)圖32015-2019年紫光國(guó)微償債能力（單位：%）根據(jù)圖3可以得出，紫光國(guó)微的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率都出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)。不得不提的是，流動(dòng)比率等權(quán)衡短期償債能力的三個(gè)指標(biāo)在各項(xiàng)指標(biāo)的同期指標(biāo)中都表現(xiàn)出了下降的趨向。在這五年期間，紫光國(guó)微的資產(chǎn)負(fù)債率在26.66%至38.22%區(qū)間，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都大于2，這說(shuō)明紫光國(guó)微負(fù)債率和財(cái)務(wù)杠桿不高，有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力和償債能力但是相較于過(guò)去幾年來(lái)看，紫光國(guó)微的償債能力和變現(xiàn)能力也出現(xiàn)了近五年的最低記錄。從這一角度來(lái)看紫光國(guó)微近年來(lái)的并購(gòu)績(jī)效總的償債能力與變現(xiàn)能力也是不容樂(lè)觀(guān)的?？偟膩?lái)看，雖然企業(yè)近幾年一直有并購(gòu)業(yè)務(wù)，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，單從企業(yè)的凈利潤(rùn)來(lái)看確實(shí)是在不斷增長(zhǎng)，但是綜合來(lái)看，公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都發(fā)生了指標(biāo)危機(jī)盡管程度不同，過(guò)去的高盈利能力、高運(yùn)營(yíng)能力與高償債能力，在企業(yè)不斷實(shí)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)以后反而出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)，這與企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)估值過(guò)高、潛在債務(wù)認(rèn)識(shí)補(bǔ)充、對(duì)應(yīng)收賬款等可能存在的壞賬未進(jìn)行提前預(yù)估方面有很大聯(lián)系。綜合以上企業(yè)的并購(gòu)后績(jī)效分析來(lái)看，企業(yè)再并購(gòu)以后對(duì)兩個(gè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品類(lèi)型的融合都還有所欠缺，知識(shí)在產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中以及營(yíng)銷(xiāo)策略上沒(méi)能及時(shí)調(diào)整，最終直接促使了企業(yè)的整體盈利能力的大打折扣。營(yíng)運(yùn)能力的下降也和紫光并購(gòu)的企業(yè)本身的績(jī)效情況有關(guān)，在其并購(gòu)的企業(yè)中有很大一部分企業(yè)在并購(gòu)前就存在著應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)在資產(chǎn)中占比較大的情況，在被并購(gòu)后這一問(wèn)題仍舊沒(méi)有被改善，甚至在業(yè)務(wù)中延續(xù)了此前的習(xí)慣，這樣會(huì)使應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)、壞賬金額不斷增長(zhǎng)，企業(yè)整體的盈利能力逐漸降低。不同企業(yè)間的管理模式、運(yùn)營(yíng)方法也有著很大偏差，特別是不同企業(yè)間的企業(yè)文化、管理層結(jié)構(gòu)等都決定了差異的存在，被并購(gòu)企業(yè)績(jī)效差、員工積極性不高、管理層之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，這也是紫光國(guó)微在進(jìn)行并購(gòu)后無(wú)法快速實(shí)現(xiàn)企業(yè)間融合的原因，進(jìn)而導(dǎo)致了紫光國(guó)微近年來(lái)企業(yè)的整體績(jī)效情況下滑。2.2基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)法的績(jī)效分析（1）完善產(chǎn)業(yè)鏈布局深耕集成電路領(lǐng)域多年，紫光國(guó)微始在進(jìn)行企業(yè)的并購(gòu)后還對(duì)于這些被并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行了資源的整合結(jié)合其技術(shù)優(yōu)勢(shì)做進(jìn)一步開(kāi)發(fā)。從紫光國(guó)微近年來(lái)取得的科技成果和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新技術(shù)專(zhuān)利來(lái)看，進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)可以對(duì)兩個(gè)企業(yè)的人力資源和科技資源進(jìn)行整合，有利于對(duì)于新技術(shù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)也能讓企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中走在前列，加快推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐，加快升級(jí)轉(zhuǎn)型，爭(zhēng)取加速成為全球共識(shí)。（2）助力我國(guó)芯片行業(yè)發(fā)展對(duì)于世界的發(fā)展趨勢(shì)而言，未來(lái)的實(shí)際必然屬于技術(shù)與資源，我國(guó)的芯片行業(yè)相對(duì)于歐美國(guó)家的發(fā)展時(shí)間較短，尚未孕育出完整的完整的產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)線(xiàn)，許多環(huán)節(jié)還是離不開(kāi)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的幫助。紫光國(guó)微在對(duì)其他芯片行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)后能夠有效利用其資源也能通過(guò)縱向并購(gòu)整合產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的資源，促進(jìn)我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的提升，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)起帶頭作用，助力我國(guó)芯片行業(yè)加快發(fā)展。三、并購(gòu)存在的問(wèn)題企業(yè)進(jìn)行具體的并購(gòu)行為，其目的在于通過(guò)對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生的辦理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)政協(xié)調(diào)效應(yīng)的利用，積極地全面發(fā)揮自身存在的優(yōu)勢(shì)特長(zhǎng)，來(lái)彌補(bǔ)自身的缺點(diǎn)與不足之處。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步較晚，盡管芯片企業(yè)在全國(guó)乃至世界范圍的影響越來(lái)越大，但他們?cè)诓①?gòu)方面仍然經(jīng)驗(yàn)匱乏，因此通過(guò)對(duì)紫光國(guó)微的并購(gòu)行為數(shù)據(jù)分析得出，芯片行業(yè)目前并購(gòu)行為仍然有很多問(wèn)題尚未解決。（一）價(jià)值評(píng)估欠準(zhǔn)確價(jià)值評(píng)價(jià)的樞紐所在是合理地估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，并在確定目標(biāo)企業(yè)后將其作為第二價(jià)格，這是決定并購(gòu)樂(lè)成的根本和基礎(chǔ)。被并購(gòu)芯片公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值根本上被決定于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)現(xiàn)款和時(shí)間的展望以及經(jīng)濟(jì)把控。被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)格是否被精準(zhǔn)地估計(jì)，由籌備時(shí)間、善意并購(gòu)目的或黑心并購(gòu)目的、目標(biāo)企業(yè)是不是掛牌公司、上次審計(jì)行為到并購(gòu)行為之間的時(shí)間跨度決定。換句話(huà)說(shuō)，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估的最大風(fēng)險(xiǎn)從基礎(chǔ)來(lái)看主要是因?yàn)樾畔⒉幌噍o相成的水平。此外，商譽(yù)也是標(biāo)的企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估的重點(diǎn)之一，由于商譽(yù)無(wú)法計(jì)算和具體評(píng)估，在進(jìn)行并購(gòu)歷程中，被并購(gòu)方資產(chǎn)的代價(jià)受主觀(guān)思想影響相對(duì)來(lái)說(shuō)很大，無(wú)法按照市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律操作。深受我國(guó)管賬事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較大的原因影響，掛牌上市公司的很多信息不夠完全，進(jìn)行并購(gòu)行為的并購(gòu)方和被并購(gòu)得到的信息也留存非常不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，并購(gòu)行為的一方很難正確地判斷被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)盈利能力，所以他們?cè)谶M(jìn)行定價(jià)行為時(shí)極其有可能會(huì)接受遠(yuǎn)高于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)格的市場(chǎng)收購(gòu)價(jià)，而西安紫光國(guó)芯的商譽(yù)相對(duì)較高，商譽(yù)金額高達(dá)8億元。紫光國(guó)微并購(gòu)前，公司年?duì)I業(yè)收入為182909.57萬(wàn)元；并購(gòu)后商譽(yù)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確，導(dǎo)致紫光國(guó)微后續(xù)資產(chǎn)負(fù)債率較高，高達(dá)33.62%，較上年增長(zhǎng)1.5%。這意味著目標(biāo)企業(yè)沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期利潤(rùn)，甚至使并購(gòu)主體企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。（二）業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)差協(xié)同效應(yīng)是指實(shí)施并購(gòu)行為后經(jīng)營(yíng)者對(duì)資本的有效的利用，從而提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)兩個(gè)企業(yè)獨(dú)立存在時(shí)，企業(yè)的整體績(jī)效水平高于預(yù)期績(jī)效水平。它通常被描述為“1+1>2”。隨著企業(yè)生產(chǎn)范圍的不斷發(fā)展擴(kuò)大，會(huì)產(chǎn)生很大的規(guī)模效應(yīng)，單位產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)成本降低，但經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)增多。企業(yè)可以完成資源互補(bǔ)，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置。企業(yè)的現(xiàn)金流將更加地充裕，降低減少融資的成本和破產(chǎn)的成本，進(jìn)而提高企業(yè)投資效率。公司中的每個(gè)職能部門(mén)都是相對(duì)屹立存在的。它不僅要有一定的差異，而且要能夠協(xié)同發(fā)展。如果由于行業(yè)之間的客戶(hù)沖突而沒(méi)有實(shí)現(xiàn)部門(mén)協(xié)調(diào)發(fā)展，那么只是行業(yè)的簡(jiǎn)單疊加，不僅不能形成企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，還會(huì)加大各業(yè)務(wù)部門(mén)之間的資源競(jìng)爭(zhēng)程度，進(jìn)而還會(huì)阻礙企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2013年以來(lái)，紫光共發(fā)起并購(gòu)11起，其中成功并購(gòu)5起，失敗并購(gòu)6起。其中，被收購(gòu)公司都屬于芯片相關(guān)企業(yè)，目的是在新業(yè)務(wù)板塊與原業(yè)務(wù)板塊合并整合后，可以幫助公司建設(shè)最大價(jià)值，提升業(yè)績(jī)水平，將各業(yè)務(wù)板塊之間的協(xié)同作用更好的表達(dá)出來(lái)。根據(jù)紫光國(guó)微發(fā)布的相關(guān)公告，合并完成后，紫光國(guó)芯仍由原管理團(tuán)隊(duì)管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而紫光國(guó)微在并購(gòu)前就已經(jīng)明確，并購(gòu)后各業(yè)務(wù)板塊之間的整合可能達(dá)不到預(yù)期，整合難度很大，進(jìn)一步加劇了紫光國(guó)微并購(gòu)西安紫光國(guó)芯完成后，新業(yè)務(wù)板塊與原業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)沒(méi)達(dá)到預(yù)期的結(jié)果。（三）可支配資源不足公司可支配資源的缺乏體現(xiàn)在兩個(gè)方面，主要方面是資金的缺乏，這使得公司在并購(gòu)后面臨財(cái)務(wù)壓力；其次，公司人力資源不足，并購(gòu)后受到下游制造業(yè)OEM產(chǎn)能的制約，無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在完成并購(gòu)后，西安紫光國(guó)芯并沒(méi)有為公司帶來(lái)想先中的利潤(rùn)。一開(kāi)始，它還處于盈利狀態(tài)，慢慢地，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)下降，凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)提高，公司營(yíng)運(yùn)資金始終處于緊張狀態(tài)。為了償還債務(wù)，維持公司的正常經(jīng)營(yíng)，經(jīng)常采用債券等方式獲取流動(dòng)性。在這種處境下，公司無(wú)法提高盈利能力，導(dǎo)致公司資金鏈持續(xù)進(jìn)一步惡化。四、企業(yè)并購(gòu)的相對(duì)建議（一）合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并購(gòu)行為的兩邊主體的消息不對(duì)稱(chēng)是促使對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確的根本緣由。在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)之前，應(yīng)對(duì)被并購(gòu)公司進(jìn)行全面詳細(xì)地評(píng)估和審查，在這個(gè)基礎(chǔ)上邀請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)發(fā)展地經(jīng)營(yíng)策略、運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行全面系統(tǒng)地策劃，全方位地了解目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)財(cái)務(wù)情況和企業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)能力，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資金現(xiàn)金流量進(jìn)行合理地、有效地、實(shí)際預(yù)測(cè)推算。企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估行為時(shí)，可以根據(jù)并購(gòu)的念頭和所把握的企業(yè)信息，確定評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)格的評(píng)估方法，從而對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)格進(jìn)行有依據(jù)地評(píng)估行為。尤其是在開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)之前，對(duì)目標(biāo)企業(yè)商譽(yù)問(wèn)題需要借助中介組織來(lái)降低雙方的信息獲取成本，為并購(gòu)過(guò)程提供具體地指導(dǎo)思想和監(jiān)督方略。（二）促進(jìn)業(yè)務(wù)板塊間協(xié)同合作，加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)協(xié)同效應(yīng)的核心是落實(shí)企業(yè)資本配備的優(yōu)化和企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)格的最大化。協(xié)同效應(yīng)可以幫助企業(yè)減少交易成本，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，降