TTF超跌反彈或告一段落HH利多因素累積

總

結(jié)市場(chǎng)運(yùn)行總結(jié)歐洲市場(chǎng)本周TTF整體震蕩反彈。繼上周五TTF結(jié)算價(jià)來(lái)到22.916歐元/MWh的年內(nèi)低點(diǎn)后，本周一到周三TTF連續(xù)收陽(yáng)線走高，周三結(jié)算價(jià)來(lái)到25.599歐元/MWh。周四TTF換月后小幅回調(diào)，周五微幅反彈，結(jié)算于25.809歐元/MWh。整體來(lái)看，TTF結(jié)算價(jià)由上周五的22.916歐元/MWh上漲至本周五的25.809歐元/MWh，共上漲2.893歐元/MWh，漲幅12.6%，本周的反彈宣告持續(xù)三周的周線下跌結(jié)束。TTF本周的反彈主要有以下幾點(diǎn)催化因素：1、歐洲大部迎來(lái)小規(guī)模降溫過(guò)程，一定程度超市場(chǎng)預(yù)期，居民、發(fā)電等需求受提振。2、Troll氣田周五突發(fā)故障減產(chǎn)8.0McM/d，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，周六已完成修復(fù)。3、原油價(jià)格近期偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行。4、馬克龍稱歐洲國(guó)家或派兵烏克蘭，俄烏沖突升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)加速累積，歐洲能源安全擔(dān)憂深化。5、紐約社區(qū)銀行風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)弱于預(yù)期的PMI數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒的發(fā)言增強(qiáng)寬松預(yù)期，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。TTF本周反彈的核心原因：TTF先前已跌至2023年5月和7月形成的雙重底部附近，跌入美國(guó)部分LNG項(xiàng)目的成本區(qū)間，此價(jià)格水平難以再為歐洲爭(zhēng)取到合意的天然氣資源供給，技術(shù)上的反彈需求和成本支撐驅(qū)動(dòng)TTF反彈。經(jīng)歷一周的反彈后，TTF運(yùn)行區(qū)間重回25歐元/MWh附近，前期積攢的反彈動(dòng)能已較大程度釋放。目前TTF的基本面仍然實(shí)質(zhì)偏弱，淡季需求缺乏彈性，工業(yè)修復(fù)路徑坎坷，距挪威檢修季尚需時(shí)日，庫(kù)存絕對(duì)水平同期最高，基本面無(wú)法支撐TTF向上，反彈過(guò)程或告一段落。3月份歐氣仍處去庫(kù)時(shí)段，缺乏明顯的做多邏輯，多頭發(fā)力或需等待俄烏及巴以沖突的超預(yù)期發(fā)展、全球能源價(jià)格整體上行、降溫過(guò)程超預(yù)期等因素催化。另外值得一提的是，寬松的供需格局下，宏觀利好或較難提振TTF價(jià)格。綜合來(lái)看，TTF短期內(nèi)或繼續(xù)底部震蕩。美國(guó)市場(chǎng)本周HH走勢(shì)仍舊偏弱。繼上周五大幅回調(diào)后，本周一HH高開后寬幅震蕩走弱，周二走弱趨勢(shì)延續(xù)，結(jié)算于1.615美元/MMBtu。周三HH換月后結(jié)算于1.885美元/MMBtu，隨后周四、周五繼續(xù)震蕩走弱，周五結(jié)算于1.835美元/MMBtu。整體來(lái)看，HH結(jié)算價(jià)由上周五的1.603美元/MMBtu上漲至本周五的1.835美元/MMBtu，排除換月影響，四月合約結(jié)算價(jià)由上周五的1.795美元/MMBtu上漲至本周五的1.835美元/MMBtu，共上漲0.04美元/MMBtu

，漲幅2.2%，但除周三換月當(dāng)日外，每日均表現(xiàn)為震蕩下跌，HH偏弱態(tài)勢(shì)延續(xù)。美氣本周產(chǎn)量繼續(xù)下降，已接近2023年同期水平，供給端基本面改善程度超預(yù)期，EIA公布的最新庫(kù)存降幅同樣超市場(chǎng)預(yù)期，但在溫和的天氣背景下，需求端仍將持續(xù)偏弱，疊加絕對(duì)值仍處高位的庫(kù)存水平，做多仍稍顯乏力，但整體而言利多因素正在累積。綜合來(lái)看，HH短期或繼續(xù)底部震蕩，若產(chǎn)量持續(xù)下降，HH或在降溫、Freeport

T3復(fù)產(chǎn)、庫(kù)存數(shù)據(jù)降幅超預(yù)期等潛在利好因素的催化下展開小幅反彈行情。全球LNG歐亞價(jià)格一并反彈，亞洲溢價(jià)小幅走弱，LNG浮倉(cāng)整體持穩(wěn)。中國(guó)LNG復(fù)工提振需求，疊加外盤和競(jìng)拍帶動(dòng)，價(jià)格小幅上漲。A歐洲市場(chǎng)目

錄4A-1

歐洲價(jià)格：TTF整體震蕩反彈86420-2-4-6-8Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2歐亞價(jià)差（$/MMBtu）302520151050Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2歐美價(jià)差（$/MMBtu）35302520151050Jan-23Mar-23May-23Nov-23Jan-24Mar-2天然氣基準(zhǔn)價(jià)（$/MMBtu）Jul-23HH TTFSep-23JKM2024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨本周TTF整體震蕩反彈。繼上周五TTF結(jié)算價(jià)來(lái)到22.916歐元/MWh的年內(nèi)低點(diǎn)后，本周一到周三TTF連續(xù)收陽(yáng)線走高，周三結(jié)算價(jià)來(lái)到25.599歐元/MWh。周四TTF換月后小幅回調(diào)，周五微幅反彈，結(jié)算于25.809歐元/MWh。整體來(lái)看，TTF結(jié)算價(jià)由上周五的22.916歐元/MWh上漲至本周五的25.809歐元/MWh，共上漲2.893歐元/MWh，漲幅12.6%，本周的反彈宣告持續(xù)三周的周線下跌結(jié)束。A-2

歐洲供給：邊際變化有限，LNG流量持續(xù)偏低4000350030002500200015001000挪威管道氣流量（GWh/d）（不含波羅的海管道）2020年2021年2022年2023年2024年1600140012001000800600400200001/01

10/02北非管道氣流量（GWh/d）21/03202030/04

09/06202119/07

28/082022 202307/10

16/11

26/122024600050004000300020001000001/01

10/0216/1126/12LNG流量（GWh/d）（8國(guó)）21/03202430/04

09/06202319/07

28/082022 202107/10202052024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：路透、GASSCO、中信建投期貨GASSCO檢修計(jì)劃A-3

歐洲氣溫：本周小規(guī)模降溫，偏暖背景中期或消退62024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：歐洲中期天氣預(yù)報(bào)中心未來(lái)第一周未來(lái)第二周未來(lái)三個(gè)月A-4

歐洲居民需求：小規(guī)模降溫提振消費(fèi)，強(qiáng)度和持續(xù)性有限7001400210001月1日12月26日法國(guó)居民需求MA7（GWh/d）3月1日

4月30日

6月29日 8月28日2020年

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2023年10月27日2024年10020030001月1日12月26日英國(guó)居民需求MA7（Mcm/d）3月1日 4月30日 6月29日 8月28日2020年

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2023年10月27日2024年12月26日意大利居民需求MA7（Mcm/d）2502001501005001月1日 3月1日 4月30日 6月29日 8月28日2020年

2021年

2022年

2023年10月27日2024年10002000300001月1日12月26日德國(guó)居民需求MA7（GWh/d）3月1日

4月30日

6月29日

8月28日2020年

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2023年10月27日2024年2024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨7A-4

歐洲發(fā)電需求：水風(fēng)出力較差帶動(dòng)發(fā)電需求回升25507510001月1日12月26日英國(guó)發(fā)電需求MA7（Mcm/d）3月1日 4月30日 6月29日 8月28日2020年

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2022年 2023年10月27日2024年6080100401月1日12月26日意大利發(fā)電需求MA7（Mcm/d）3月1日 4月30日 6月29日 8月28日2020年

2021年

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2023年10月27日2024年10020030001月1日12月26日法國(guó)發(fā)電需求MA7（GWh/d）3月1日 4月30日 6月29日 8月28日2020年

2021年

2022年

2023年10月27日2024年1400200026008001月1日12月26日德國(guó)非居民需求MA7（GWh/d）3月1日

4月30日

6月29日

8月28日2020年

2021年

2022年

2023年10月27日2024年2024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨8807060504030歐洲水電發(fā)電量(GW)2020 2021 2022 20231 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 5220241009080706050歐洲核電發(fā)電量(GW)2020 2021 2022 20231 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52202470605040302010歐洲煤電發(fā)電量(GW)2020 2021 2022 20231 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522024100806040200歐洲氣電發(fā)電量(GW)2020 2021 2022 20231 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522024A-4

歐洲發(fā)電數(shù)量：總量走低，水風(fēng)出力較差，氣電出力回升2024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨9100806040200歐洲風(fēng)電發(fā)電量(GW)2020 2021 2022 20231 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522024歐洲光伏發(fā)電量(GW)353025201510501 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52歐洲生物質(zhì)能發(fā)電量(GW)1312111098761 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52歐洲總發(fā)電量(GW)3803503202902602302001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522020 2021 2022 2023 202420202021202220232024202020212022202320242024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨1010015020025050Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2德國(guó)電力基荷期貨(EUR/MWh)-50-2502550-75Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2德國(guó)天然氣清潔點(diǎn)火價(jià)差(EUR/MWh)英國(guó)天然氣清潔點(diǎn)火價(jià)差(EUR/MWh)200150100500-50意大利天然氣清潔點(diǎn)火價(jià)差(EUR/MWh)500-50-100-150Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2Jan-23 Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-22024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨11A-4

歐洲發(fā)電價(jià)格：電價(jià)與點(diǎn)火價(jià)差走低A-4

歐洲工業(yè)需求：修復(fù)路徑坎坷，暖冬壓制下弱于2023年同期20304050101月1日12月26日意大利工業(yè)需求MA7（Mcm/d）3月1日2020年4月30日 6月29日2021年

2022年8月28日2023年10月27日2024年3004005002001月1日12月26日法國(guó)工業(yè)需求MA7（GWh/d）3月1日 4月30日 6月29日 8月28日2020年 2021年

2022年

2023年10月27日2024年1400200026008001月1日12月26日德國(guó)非居民需求MA7（GWh/d）3月1日

4月30日

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8月28日2020年

2021年

2022年

2023年10月27日2024年歐洲2月份PMI終值數(shù)據(jù)：歐元區(qū)2月份制造業(yè)PMI終值，讀數(shù)46.5，初值46.1，前值46.6德國(guó)2月份制造業(yè)PMI終值，讀數(shù)42.5，初值42.3，前值45.5法國(guó)2月份制造業(yè)PMI終值，讀數(shù)47.1，初值46.8，前值43.1意大利2月份制造業(yè)PMI終值，讀數(shù)48.7，初值49.1，前值48.5英國(guó)2月份制造業(yè)PMI終值，讀數(shù)47.5，初值47.1，前值472024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨12歐洲2月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)較1月份表現(xiàn)偏差，除法國(guó)外，讀數(shù)整體低于預(yù)期，領(lǐng)頭羊德國(guó)大幅低于預(yù)期，反映歐洲工業(yè)景氣修復(fù)依舊坎坷A-5

歐洲庫(kù)存：小規(guī)模降溫帶動(dòng)去庫(kù)加速，絕對(duì)水平同期最高歐洲天然氣庫(kù)存利用率(%)12010080604020001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/07

29/082020 2021 2022 202328/0928/1027/11

27/122024歐洲LNG庫(kù)存(Mcm)7000600050004000300020001000001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/07

29/0828/09

28/1027/1127/122020 2021 2022 2023 2024歐洲天然氣庫(kù)存(TWh)12001000800600400200001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/0729/0828/0928/1027/11

27/122020 2021 2022 2023 20242024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨13目

錄B美國(guó)市場(chǎng)本周HH走勢(shì)仍舊偏弱。繼上周五大幅回調(diào)后，本周一HH高開后寬幅震蕩走弱，周二走弱趨勢(shì)延續(xù)，結(jié)算于1.615美元/MMBtu。周三HH換月后結(jié)算于1.885美元/MMBtu，隨后周四、周五繼續(xù)震蕩走弱，周五結(jié)算于1.835美元/MMBtu。整體來(lái)看，HH結(jié)算價(jià)由上周五的1.603美元/MMBtu上漲至本周五的1.835美元/MMBtu，排除換月影響，四月合約結(jié)算價(jià)由上周五的1.795美元/MMBtu上漲至本周五的1.835美元/MMBtu，共上漲0.04美元/MMBtu

，漲幅2.2%，但除周三換月當(dāng)日外，每日均表現(xiàn)為震蕩下跌，HH偏弱態(tài)勢(shì)延續(xù)。B-1

美國(guó)價(jià)格：HH走勢(shì)仍舊偏弱35302520151050Jan-23Mar-23May-23Nov-23Jan-24Mar-2天然氣基準(zhǔn)價(jià)（$/MMBtu）Jul-23HH TTFSep-23JKM302520151050Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2歐美價(jià)差（$/MMBtu）302520151050Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2美亞價(jià)差（$/MMBtu）2024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨15B-2

美國(guó)供給：供給端對(duì)價(jià)格做出反饋，產(chǎn)量持續(xù)走低11010510095908580四十八州干氣產(chǎn)量(Bcf)2020年2021年2022年2023年2024年0501001502002502019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1天然氣活躍鉆機(jī)數(shù)020040060080010002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1石油活躍鉆機(jī)數(shù)2024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨16B-3

美國(guó)氣溫：偏暖大環(huán)境持續(xù)，中期無(wú)強(qiáng)寒潮影響2024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)海洋及大氣管理局17B-4

美國(guó)需求：LNG進(jìn)氣量持穩(wěn)，天氣轉(zhuǎn)暖壓制居民、發(fā)電消費(fèi)2927252321191715美國(guó)工業(yè)需求（Bcf）（預(yù)估）2020年2021年2022年2023年2024年0400080001200016000美國(guó)LNG出口設(shè)施總進(jìn)氣量（MMcf）2020年2021年2022年2023年2024年<2020/1/256555453525155美國(guó)居民商業(yè)需求（Bcf）（預(yù)估）2020年2021年2022年2023年2024年2028364452美國(guó)發(fā)電需求（Bcf）（預(yù)估）2020年2021年2022年2023年2024年2024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、路透、中信建投期貨18B-4

美國(guó)發(fā)電數(shù)量：總需求季節(jié)性回落，氣電跟隨走弱美國(guó)氣電發(fā)電量MA7(GWh)700055004000250001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/0729/0828/0928/1027/11

27/122020 2021 2022 2023 2024美國(guó)煤電發(fā)電量MA7(GWh)400035003000250020001500100001/01

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27/122020 2021 2022 2023 2024美國(guó)核電發(fā)電量(GWh)2400220020001800160001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/0729/0828/0928/1027/11

27/122020 2021 2022 2023 2024美國(guó)水電發(fā)電量(GWh)110080050020001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/0729/0828/0928/1027/11

27/122020 2021 2022 2023 20242024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨19美國(guó)總發(fā)電量(GWh)1500014000130001200011000100009000800001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/0729/0828/0928/1027/11

27/122020 2021 2022 2023 2024800120016002000美國(guó)風(fēng)電發(fā)電量MA7(GWh)40001/01

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27/122020 2021 2022 2023 20242024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨20B-4

美國(guó)發(fā)電價(jià)格：德州電價(jià)與點(diǎn)火價(jià)差低位運(yùn)行德州實(shí)時(shí)電價(jià)日內(nèi)平均MA7

($/MWh)907050301001/01

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27/122020 2021 2022 2023 20244035302520151050Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2德州點(diǎn)火價(jià)差($/MWh)2024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨21B-5

美國(guó)庫(kù)存：最新EIA報(bào)告去庫(kù)速度略超預(yù)期，絕對(duì)值高位美國(guó)天然氣庫(kù)存(Bcf)400030002000100001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/0729/0828/0928/1027/11

27/122020 2021 2022 2023 20242024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨22目

錄C全球LNGC-1

全球LNG價(jià)格：歐亞價(jià)格一并反彈，亞洲溢價(jià)小幅走弱35302520151050Jan-23Mar-23May-23Nov-23Jan-24Mar-2天然氣基準(zhǔn)價(jià)（$/MMBtu）Jul-23HH TTFSep-23JKM86420-2-4-6-8Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-2歐亞價(jià)差（$/MMBtu）2024/3/3數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、中信建投期貨24C-4

全球LNG庫(kù)存：LNG浮倉(cāng)整體持穩(wěn)LNG浮倉(cāng)庫(kù)存(Mcm)600050004000300020001000001/0131/0102/0301/0401/0531/0530/0630/0729/0828/0928/1027/11

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