汽車與汽車零部件行業(yè)深度報(bào)告：“以舊換新”看乘用車置換主導(dǎo)支撐內(nèi)需韌性政策有望帶動(dòng)需求超預(yù)期

圖26：乘用車保有量2023年預(yù)估為2.9億輛 20圖27：千人乘用車保有量2023年預(yù)估為206輛 20圖28：2018年以來乘用車平均車齡加速向上 21圖29：2021-2023年乘用車保有量增加值與新車增量差值擴(kuò)大 21圖30：2021-2023年乘用車報(bào)廢量與報(bào)廢比例進(jìn)入明顯上行期 21圖31：2009年政策生效前汽車板塊無明顯超額收益，生效后迅速出現(xiàn)超額收益 22圖32：2009年政策生效前汽車板塊無明顯超額收益，生效后迅速出現(xiàn)超額收益 23圖33：2015年政策生效前汽車板塊無明顯超額收益，生效后迅速出現(xiàn)超額收益 23圖34：2015年政策生效前汽車板塊無明顯超額收益，生效后迅速出現(xiàn)超額收益 24圖35：2022年政策生效前后1個(gè)月汽車板塊超額收益顯著 24圖36：2022年政策生效前后1個(gè)月汽車板塊超額收益顯著，超期超額不顯著 25圖37：2009Q1至2010Q1期間汽車板塊業(yè)績增速超過大盤 25圖38：汽車板塊漲幅靠前與靠后標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)情況 26圖39：汽車板塊期初漲幅靠前的公司PE較低 26圖40：第一分位PE-TTM明顯較低 26圖41：汽車行業(yè)漲幅靠前與靠后的公司PE漲幅沒有明顯差距 27圖42：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司PE-TTM漲幅明顯 27圖43：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司歸母凈利潤增速明顯高于漲幅靠后的公司 27圖44：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司業(yè)績增速明顯高于漲幅靠后的公司 27圖45：2015Q4至2016年Q4汽車板塊業(yè)績增速大幅超越大盤 29圖46：汽車行業(yè)漲幅靠前與跌幅靠前標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)情況 30圖47：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司期初PE相對略低 30圖48：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司期初PE相對略低 30圖49：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司PE明顯提升 31圖50：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司PE明顯提升 31圖51：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司歸母凈利潤增速明顯高于漲幅靠后的公司 31圖52：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司業(yè)績增速明顯高于漲幅靠后的公司 31圖53：2022年6月至12月汽車零部件業(yè)績增速大幅超越大盤 33圖54：汽車行業(yè)漲幅靠前與跌幅靠前標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)情況 34圖55：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司期初PE相對略低 34圖56：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司期初PE相對略低 34圖57：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司PE明顯提升 35圖58：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司PE明顯提升 35圖59：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司歸母凈利潤增速整體優(yōu)于漲幅靠后的公司 35圖60：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司業(yè)績增速明顯高于漲幅靠后的公司 35表1：相關(guān)政策梳理 7表2：各地汽車限購政策調(diào)整梳理 9表3：各車企發(fā)布汽車下鄉(xiāng)政策 10表4：中央政府及地方政府汽車以舊換新政策梳理 10表5：2010年上調(diào)單車補(bǔ)貼金額（單位：元車） 表6：2019年-2020年期間國內(nèi)及部分地方性刺激政策梳理 12表7：各類政策出臺加快汽車消費(fèi)復(fù)蘇 13表8：2009年行情中小市值、低股價(jià)、業(yè)績良好公司獲得更多機(jī)會 28表9：2009政策前后重點(diǎn)整車標(biāo)的分析 28表10：2009政策前后重點(diǎn)零部件標(biāo)的分析 29表年行情中小市值、低股價(jià)、業(yè)績良好公司獲得更多機(jī)會 31表12：2015政策前后重點(diǎn)整車標(biāo)的分析 32表13：2015政策前后重點(diǎn)零部件標(biāo)的分析 32表14：2022年行情中小市值、低股價(jià)、業(yè)績良好公司獲得更多機(jī)會 35表15：2022政策后重點(diǎn)整車標(biāo)的分析 36表16：2022政策后重點(diǎn)零部件標(biāo)的分析 36政策梳理：汽車消費(fèi)刺激政策工具多，見效快新補(bǔ)貼、給予節(jié)能車購置補(bǔ)貼。部分地區(qū)2019策帶來的積極影響，汽車銷量增速逐漸回升。2024年3月1“以舊換新全年銷量。時(shí)間 名稱 部門 主要內(nèi)容表1：相關(guān)政策梳理時(shí)間 名稱 部門 主要內(nèi)容2008月1日200914日200920日

調(diào)整汽消費(fèi)政策 財(cái)政部汽車產(chǎn)振興劃 國務(wù)院汽車產(chǎn)調(diào)整振興規(guī) 國務(wù)劃

13.04.0（4.0升的乘用15%25%4.020%40%；21.0升(1.0)3%1%。29減免購置稅：自2009年1月20日至12月31日，對1.6升及以下小排量乘用車減按%03112311.32009年2008610億元。2009

汽車以舊換新實(shí)施辦法財(cái)政部會同商務(wù)在2009年6月1日-2010年5月31日期間四類汽車可享以舊換新補(bǔ)貼，金額從3000元月13日

10

到6000元不等。月9日示范工作2010年月9日示范工作2010年5（1.6升及以財(cái)政部、發(fā)改對消費(fèi)者購買節(jié)能汽車給予一次性定額補(bǔ)助，補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)為3000元/輛，由生產(chǎn)企業(yè)在銷售月26日下乘用車）推廣實(shí)施細(xì)則委、工部 時(shí)兌付購買，到2012年7月10日共執(zhí)八批錄。2011年9關(guān)于調(diào)整節(jié)能汽車推廣財(cái)政部、發(fā)改從2011年10月1日起實(shí)施新的節(jié)能汽車推廣補(bǔ)貼政策，推廣車輛要達(dá)到產(chǎn)品綜合燃料月7日補(bǔ)貼政策的通知委、工部 消耗量準(zhǔn)；廣補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)變即對消者購節(jié)能車?yán)^給一次性3000元定額補(bǔ)助，由生產(chǎn)企業(yè)在銷售時(shí)兌付給購買者。2013年9月30日1.6的通知2013101日-201512311.6財(cái)政部、發(fā)改策。11.62013930日。委、工部 貼標(biāo)準(zhǔn)變，消費(fèi)購買1.6及以下能環(huán)汽車?yán)m(xù)給一次性3000元額補(bǔ)助，由生產(chǎn)企業(yè)在銷售時(shí)兌付給購買者。2015年9月29日國務(wù)院常務(wù)會議國務(wù)院 從2015年10月1日到2016年12月31，對1.6及以排量乘用車施減征收車輛購置稅。2016年12月15日1.6的通知自2017年1月1日至12月31日止，購置1.6及以排量乘用車按7.5%的財(cái)政部 稅率征車輛置稅自2018年1月1起，復(fù)按10%法定率征收輛購置稅。2019年1關(guān)于推進(jìn)老舊汽車報(bào)廢發(fā)改委等10部共同印發(fā)《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動(dòng)消費(fèi)平穩(wěn)增長促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實(shí)施方案(2019月28日更新門 年)，確提多措舉促汽消費(fèi)，中包優(yōu)化動(dòng)車購理。2022年5月31日關(guān)于減征部分乘用車車輛購置稅的公告財(cái)政部 對購置期在2022年6月1至2022年12月31日間內(nèi)單價(jià)格（含增稅）不超過30萬的2.0升及下量乘用，減征收輛購稅。2023年7月20日進(jìn)一步穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)國家發(fā)展改革共同印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干措施》，其中包括優(yōu)化汽車限購管理政策。支持老舊委、工信部、商汽車更新消費(fèi)。鼓勵(lì)各地加快國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)乘用車、違規(guī)非標(biāo)商用車淘汰報(bào)廢。務(wù)部等13部門2024年3月1日國務(wù)院常務(wù)會議國務(wù)院 會議審?fù)ㄟ^推動(dòng)規(guī)模備新和消品以換新動(dòng)方積極開汽車家電等消費(fèi)品以舊換新，形成更新?lián)Q代規(guī)模效應(yīng)。

國務(wù)院 將減征1.6及以小排乘用車輛購稅的策延至2010底，按7.5%征收。資料來源：各政府部門官網(wǎng)，1、購置稅減免：1）2009年1月20日至12月31日，對1.6升及以下排量乘用車按5%征收車輛購置稅，20107.5%2）201510120171231201510120161231日，5%征收，201711201712317.5%征收。購置稅優(yōu)惠政策刺激下，汽車銷量增速快速回升。2009年1月政策落地前，受金融危機(jī)影響，汽車消費(fèi)逐漸疲軟，乘用車銷量增速由2008年年初的左右逐漸下降至10%左右。隨著1月以來政策的出臺與生效，乘用車銷量增速出現(xiàn)快速反彈，2009年224%20101。00140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2008/012008/032008/052008/072008/092008/112009/012009/032009/052009/072009/092009/112010/01乘用車銷量（輛） YOY（右軸）2008/012008/032008/052008/072008/092008/112009/012009/032009/052009/072009/092009/112010/01資料來源：中汽協(xié)，2015年以來單月乘用車銷量增速由1月的10%左右降到7月的-7%左右。隨著9月29101消費(fèi)開始回暖，1013%20162016930%。035%035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/09乘用車銷量（輛） YOY（右軸）2014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/09資料來源：中汽協(xié)，2、限購放松：限購政策指地方政府由于交通擁堵或者空氣治理等問題，對當(dāng)?shù)仄囅M(fèi)進(jìn)行限制的政策。目前全國主要有8個(gè)汽車限購的城市或地區(qū)：北京、上海、廣州、貴陽、天津、杭州、深圳、海南。2019129年)62平總書記在中央政治局常委會會議研究應(yīng)對新型冠狀病毒肺炎疫情工作時(shí)的講話23日)城市 限購放松間 政策詳細(xì)城市 限購放松間 政策詳細(xì)況標(biāo)額度廣州 2019年6月2日 在原定年配中小車增指標(biāo)12萬個(gè)基上，2019年6至2020年12，加10萬中小車增量指深圳 2019年6月2日 在原定年普小汽增量標(biāo)置額為8個(gè)的控目基礎(chǔ)，2019年6月至2020年12年增加投標(biāo)額度放普通小汽車增量指標(biāo)4萬個(gè)自2019年9月起，截至搖號當(dāng)月，上年度同期上月廢棄普通小客車增量指標(biāo)，自動(dòng)計(jì)入本年度當(dāng)月普通小客車海南 2019年8月31

2019812貴陽 2019年9月10日 2019年9月10日出了止《陽市小車號管理行規(guī)》決定，公布日起行資料來源：各地方政府官網(wǎng)，3311231501.3策的帶動(dòng)下，2009圖3：汽車鄉(xiāng)對叉型用車動(dòng)明顯 80 140%70 120%60 100%50 80%60%4040%30 20%20 0%10 -20%2008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-12交叉型乘用車銷量（萬） YOY（右軸）資料來源：，201966,暢通資源循環(huán)利用實(shí)施方案(2019-2020年)3.5噸及以下貨車或者1.6升及以下排量乘用車，可對供貨企業(yè)給予適當(dāng)支持。目前中國三四線及以下地區(qū)仍然普遍使用電動(dòng)三輪車，汽車下鄉(xiāng)潛在受益群體廣大。2019年2月起，各車企響應(yīng)政府號召，先后發(fā)布相應(yīng)汽車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策。表3：各車企發(fā)布汽車下鄉(xiāng)政策車企 汽車下鄉(xiāng)車企 汽車下鄉(xiāng)策一汽大眾 捷達(dá)受2200元廢補(bǔ)，2018款寶來2500元補(bǔ)，其車型享受4000至9000不等貼。上汽大眾 補(bǔ)貼區(qū)從2000至30,000元等。其新桑納可換新貼元途觀綢之版換補(bǔ)為19,000東風(fēng)日產(chǎn) 全車系高3000農(nóng)用輛報(bào)專項(xiàng)補(bǔ)，任品牌換新可受至高8000元補(bǔ)。北京現(xiàn)代 ix25、全新悅動(dòng)兩款將享“成首付零’息萬元廢換補(bǔ)貼優(yōu)惠。上汽榮威 自2019年3月5日-6月30日凡是購上汽威旗榮威RX5(參數(shù)|詢價(jià))、威、榮威i6榮威i5指定型的用戶，開后即享受汽萬補(bǔ)，以及低一首付兩年利等優(yōu)惠車政。長安汽車 歐尚下6車型享受5000至2.2萬元等的貼。截至2019年3月31日，購買哈弗H6運(yùn)動(dòng)版提供4999元購車紅包，以及至高22000元汽車下鄉(xiāng)廠家補(bǔ)貼（15000元現(xiàn)

金至高00200006提供003000+4000。20193150005000QQ系列/38GX36（含首保GX5比亞迪 2019年3月1日-3月31期間凡購買亞迪型的戶將受元補(bǔ)貼惠，對戶沒有制此外，主還一同享受高1萬元置換貼和融貼息策，有其配置服升級。資料來源：各車企官網(wǎng)，4200910推出了本區(qū)域使用的汽車以舊換新政策。2023年7月201320241積極開展汽車、家電等消費(fèi)品以舊換新，形成更新?lián)Q代規(guī)模效應(yīng)。表4：中央政府及地方政府汽車以舊換新政策梳理時(shí)間 部門及政策 政策詳細(xì)時(shí)間 部門及政策 政策詳細(xì)況2009713

中央政府推行以舊換新政策鼓勵(lì)提前報(bào)廢老舊汽車、“黃標(biāo)車”并換購新車。國家發(fā)展改革委、工信部、商其中包括優(yōu)化汽車限購管理政策。支持老舊汽車更新消費(fèi)。鼓勵(lì)各地加快國三及以下排放2023720202431日

務(wù)部等13部門共同印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干措施》國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》

標(biāo)準(zhǔn)乘用車、違規(guī)非標(biāo)商用車淘汰報(bào)廢。積極開展汽車、家電等消費(fèi)品以舊換新，形成更新?lián)Q代規(guī)模效應(yīng)。地方政府推行以舊換新政策北京市人民政府辦公廳關(guān)于印自2020年4月1日至2021年12月31日期間，重點(diǎn)鼓勵(lì)國Ⅲ排放標(biāo)準(zhǔn)汽油車加快淘汰更2020330

發(fā)《北京市進(jìn)一步促進(jìn)高排放老舊機(jī)動(dòng)車淘汰更新方案(2020-2021年)》

2.212021年6月29日 廣東省展改委發(fā)《廣東自2021年7月1日至2021年12月31止，廢舊，購能源車在使環(huán)節(jié)補(bǔ)省2021年車以換新項(xiàng)貼資金10000元/、購燃油的補(bǔ)貼5000元/；轉(zhuǎn)舊車買新能車的使用環(huán)2021年

節(jié)補(bǔ)貼資金8000元/輛、購買燃油車的補(bǔ)貼3000元/輛。2022615

上海市發(fā)展改革委、市財(cái)政局自2022年6月1日至2022年12月31日，個(gè)人用戶報(bào)廢或者轉(zhuǎn)讓（不含變更登記）本人關(guān)于印發(fā)《上海市促進(jìn)汽車消名下在我市注冊登記的非營業(yè)性小客車，并且在我市市場監(jiān)督管理部門注冊的汽車銷售機(jī)20226262023321

費(fèi)補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》北京市商務(wù)局等7部門印發(fā)《北京市關(guān)于鼓勵(lì)汽車更新?lián)Q代消費(fèi)的方案》北京市商務(wù)局等7部門印發(fā)《北京市關(guān)于鼓勵(lì)汽車更新?lián)Q代消費(fèi)的方案》

構(gòu)購買純電動(dòng)小客車新車，注冊使用性質(zhì)為非營運(yùn)的，我市給予個(gè)人用戶一次性10000元購車補(bǔ)貼。2022610202212312480001-6）80006年（）元補(bǔ)貼。延續(xù)以舊換新政策補(bǔ)貼自2023年3月1日0時(shí)至2023年8月31日24時(shí)期間。20238120231231（202396

828002）20231231質(zhì)為非營運(yùn)的，可申請一次性10000元購車補(bǔ)貼。青島市商務(wù)局等4部門研究制自2023年8月1日至12月31日期間，個(gè)人消費(fèi)者將本人名下青島號牌老舊乘用車20237

2023

報(bào)廢或轉(zhuǎn)出山東省，并在青島購買乘用車且完成機(jī)動(dòng)車登記的，新購乘用車10萬元（含）至20萬元（不含）每輛補(bǔ)貼3000元，20萬元（含）以上每輛補(bǔ)貼6000元。2024年3月2日 上海市務(wù)委會 延續(xù)2023以舊新政標(biāo)準(zhǔn)以舊換新最高有10000的購補(bǔ)貼資料來源：市政府部門官網(wǎng)，2009年7月13日，財(cái)政部、商務(wù)部等九部委聯(lián)合發(fā)文《汽車以舊換新實(shí)施辦法》，鼓2010年1月15和2009年的以舊換新政策相比，2010年的政策主要有兩方面的改變：16000元改為分排量補(bǔ)貼，1.35L1.8萬/輛，1-1.35L1萬/輛，1L以下補(bǔ)貼額度不6000元。表5：2010年上調(diào)單車補(bǔ)貼金額（單位：元/車）老舊汽車（2009）黃標(biāo)車（2009）老舊汽車（2010）黃標(biāo)車（2010）中型載貨車6,0006,00013,00013,000輕型載貨車5,0005,0009,0009,000微型載貨車4,0004,0006,0006,000中型載客車5,0005,00011,00011,000報(bào)廢小型載客車（不含轎車）3,0007,000報(bào)廢轎車、重型載貨車、大6,000型載客車、專項(xiàng)作業(yè)車重型載貨車18,000大型載客車18,000微型載客車（不含轎車）5,0001.35升以上量轎車 18,0001升（不含）—1.35升（不含）排量轎車1升及以下排量轎車、專項(xiàng)作業(yè)車資料來源：財(cái)政部，

10,0006,000審查力度，并配套環(huán)保專項(xiàng)基金對提前淘汰車型提供補(bǔ)貼。20136印發(fā)《上海市清潔空氣行動(dòng)計(jì)劃（2013-01I0.15-1元的補(bǔ)貼。圖4：2014年政首年標(biāo)車有量降27% 圖5：2014年政首年汰量于2013保有量占為27%8006002000

-2.44%-4.53%

-7.03%

0%-5%-10%-15%-20%-25%-27.06%-30%

4003503001501000

2.4%

4.5%

7.0%

27.1%

30%25%20%15%10%5%0%2010 2011 2012 2013 2014黃標(biāo)車保有量（萬輛）

2011 2012 2013 2014黃標(biāo)車淘汰量（萬輛） 淘汰量于去年保有量占比（右軸）資料來源：商務(wù)部， 資料來源：商務(wù)部，5“（.6升及以下乘用車推廣細(xì)則1010526（1.6升及以下乘用車3000元/20127102）2013年9302013101201512311.63000元3.51.6升及以下排3.5SUVMPV10%。表6：2019年-2020年期間國內(nèi)及部分地方性刺激政策梳理政策出臺當(dāng)月上政策出臺后一月政策出臺后二月牌量環(huán)比增速上牌量環(huán)比增速上牌量環(huán)比增速政策出臺當(dāng)月上政策出臺后一月政策出臺后二月牌量環(huán)比增速上牌量環(huán)比增速上牌量環(huán)比增速政策內(nèi)容地區(qū)時(shí)間2019年1月 全

對農(nóng)村居民報(bào)廢三輪汽車，購買3.5噸及以下貨車或者1.6升及以下3.51.6量乘用車包含SUVMPV10%80%20%，

6.24% -65.91% 64.64%籌措資金4.31億元開展2019汽車下鄉(xiāng)專項(xiàng)行動(dòng)，對總銷量達(dá)到一2019年5月廣西省定標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)內(nèi)汽車生產(chǎn)企業(yè)給予資金獎(jiǎng)勵(lì)，對符合條件的汽車及零部10.71%21.90%-9.43%件企業(yè)生產(chǎn)及物流給予財(cái)政補(bǔ)貼支持。2020年1月重慶市鼓勵(lì)企業(yè)加大農(nóng)村汽車更新?lián)Q代促銷力度,開發(fā)適銷對路的新產(chǎn)品。要支持構(gòu)建城鄉(xiāng)汽車銷售和售后服務(wù)體系。-5.03%-92.40%579.90%2020年3月湖南省鼓勵(lì)車企和經(jīng)銷商在省內(nèi)組織開展"汽車下鄉(xiāng)"促銷活動(dòng)。238.37%26.41%9.67%2020年3月浙江省汽車以舊換新和下鄉(xiāng)惠農(nóng)政策,深挖農(nóng)村汽車消費(fèi)潛力。444.11%21.32%16.18%鼓勵(lì)各地研究"汽車下鄉(xiāng)"補(bǔ)助政策,組織開展"汽車下鄉(xiāng)"促銷活動(dòng),促進(jìn)2020年4月浙江省2020年4月廣東省2020年2020年4月浙江省2020年4月廣東省2020年4月四川省2020年4月江西省提出激發(fā)農(nóng)村實(shí)物消費(fèi)潛力,開展汽車下鄉(xiāng)專項(xiàng)行動(dòng),采取企業(yè)讓利、政府補(bǔ)貼方式鼓勵(lì)農(nóng)村居民購買汽車。410日-810日,3.51.6(),1000/

35.09% 25.83% 3.01%14.27% 4.76% 2.62%29.07% 6.91% 6.60%資料來源：各政府官網(wǎng)，注：重慶市數(shù)據(jù)受春節(jié)影響提振消費(fèi)者的購車需求，對促進(jìn)需求端增長產(chǎn)生積極作用。表7：各類政策出臺加快汽車消費(fèi)復(fù)蘇政策類型部門作用對象范圍產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃國務(wù)院整車廠全國新能源車積分國務(wù)院整車廠全國調(diào)整限購政策地方政府整車廠部分城市以舊換新財(cái)政部整車廠、消費(fèi)者全國資料來源：需求潛力：乘用車置換需求成為主導(dǎo)，有效支撐內(nèi)需韌性乘用車市場增換購比例持續(xù)向上，換購逐步成為主流購車需求。1）2011-2015年：70%20%10%2）20162015年的73%2022201520%202220158%202214%2022換購增幅明顯，逐步成為主導(dǎo)需求。圖6：2022年乘車消結(jié)構(gòu)增換購例已升至55% 100%80%60%40%20%201120122013201420152016201720182019202020212022新購 換購 增購資料來源：乘聯(lián)會，58汽車&J.D.POWER《中國汽車保值率研究報(bào)告》，歷史銷量高峰期車型步入換車周期2017年銷量沖高，超兩成的品牌競爭力目前已出現(xiàn)大幅滑坡復(fù)盤來看，國內(nèi)乘用車需求分為三階段：）需求上行期（017年及以前：13142017233910.1%2015-2017（2018-2022年2000（2023年起年達(dá)到2112萬輛，同比增長5.9%。圖7：國內(nèi)用車求分三階段 2500200015001000500

20%2011-2017年2011-2017年CAGR：+10.1%2017-2022年CAGR：-3.2% +5.9%10%-5%20112012201320142015201620172018201920202021202220230 -10%2011201220132014201520162017201820192020202120222023乘用車上牌量（萬輛） 右軸）資料來源：中保信，201747820.4%20100.582.755.9202384.917.9萬輛。圖8：2017年寶駿等十一家品牌合計(jì)市占率超20%，到2023年已下滑至4%（單位：萬600 25%0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

20%15%10%

眾泰標(biāo)致斯柯達(dá)馬自達(dá)榮威起亞福特寶駿占行業(yè)上牌量比例（右軸）資料來源：中保信，將這十一家市占率下滑明顯的品牌合稱“弱勢品牌20%年在下沉市場市占率達(dá)到20174787.5%21.2%19.1%24.7%27.5%，三四線及以下地區(qū)合52.2%8.3%21.9%20.5%23.3%25.9%201722%。圖9：對比行業(yè)來看，弱勢品牌2017年的上牌量更為集中于三四線及

圖10：弱勢品牌在三四線及以下的市占率2017年達(dá)到22%以下地區(qū) 80%60%40%20%0%

27.5%25.9%27.5%25.9%24.7%23.3%

行業(yè)整體

四線及以下地區(qū)三線城市二線城市新一線城市一線城市

3002502001501000

20162017201820192020202120222023三四線及以下地區(qū)弱勢品牌銷量（萬輛）三四線及以下地區(qū)弱勢品牌市占率（右軸）

25%20%15%10%5%0%資料來源：中保信， 資料來源：中保信，從二手車市場與新車需求流向來看，需求高峰期車型進(jìn)入集中換車周期2023年二手車市場進(jìn)入交易活躍期，流通性明顯回升。202318416.4202327.3%，同比提升2.2pct，流通性明顯增強(qiáng)。圖手車易量2023年同增長14.9% 圖12：手車易額2023年比增長2,0001,7501,5001,2501,0007505002500

20162017201820192020202120222023二手車交易量（萬輛） YOY（右軸）

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

20162017201820192020202120222023二手車交易金額（億元） YOY（右軸）

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：中國汽車流通協(xié)會， 資料來源：中國汽車流通協(xié)會，圖13：手車均交價(jià)格2023年為6.4萬元 圖14：手車籍例2023年升至27.3%6.86.66.46.26.05.85.65.4

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023二手車平均交易價(jià)格（萬元）

30%25%20%15%10%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023二手車轉(zhuǎn)籍比例資料來源：中國汽車流通協(xié)會， 資料來源：中國汽車流通協(xié)會，2023202366.32022年底累計(jì)流入了11.3萬輛。圖15：2023年線上源總恢向上 圖16：2023年線上源變累呈流入態(tài)120100600

100%60%20%-20%-60%-100%2017-112018-032017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11

3022019220192020222023022021018100-10-20-30-40線上車源總量（萬輛） YOY（右軸） 當(dāng)年線上車源累計(jì)變化（萬輛）資料來源：中國汽車流通協(xié)會，精真估， 資料來源：中國汽車流通協(xié)會，精真估，5-7年車齡兼具保值率穩(wěn)定與現(xiàn)金回收優(yōu)勢，2016-2017年需求高峰期的車型當(dāng)前已進(jìn)33-55-97-91.15圖年車二手保值在穩(wěn)定區(qū)中5-7年具價(jià)勢 圖18：2023年二手交易中3-6&6-10年使年限型占提升均價(jià)下降幅度大幅收窄，保值率進(jìn)入穩(wěn)定階段18均價(jià)下降幅度大幅收窄，保值率進(jìn)入穩(wěn)定階段15129630<1年 1-3年 3-5

5-7年 7-9

9-11年>11年

0%-5%-10%-15%-20%-25%

100%80%60%40%20%0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023平均成交價(jià)格（萬元） 均價(jià)相比于上一車齡區(qū)間變化（右軸）

年以內(nèi) 年 年 年以上資料來源：58汽車&J.D.POWER《中國汽車保值率研究報(bào)告》，注：2020年3月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

資料來源：中國汽車流通協(xié)會，2023線油車車型價(jià)格下探，新車置換吸引力更強(qiáng)。圖19：能源用車入普、頭部牌規(guī)效應(yīng)步凸顯 圖20：2023年碳酸成本幅下、帶電池本下降1,0002000

201520162017201820192020202120222023

40% 6035% 5030% 4025% 3020% 2015%1010%02017-042017-082017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-120%新能源銷量（萬輛） 新能源滲透率（右軸） 碳酸鋰價(jià)格電，國產(chǎn)）（萬元/噸）資料來源：中汽協(xié)， 資料來源：，圖21：2023年乘用市場均扣率為12.7% 圖22：2023年乘用新能市平均折率為5.7%整體市場（萬元，%）整體市場（萬元，%）15 15% 201510 10%105 5% 5

10%新能源市場（萬元，%新能源市場（萬元，%）6%4%2%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-120 0% 0 0%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12成交均價(jià) 優(yōu)惠幅度 折扣率（右軸） 成交均價(jià) 優(yōu)惠幅度 折扣率（右軸）資料來源：乘聯(lián)會， 資料來源：乘聯(lián)會，從新車需求流向來看，三四線及以下地區(qū)2023年新車上牌量恢復(fù)正增長，且新能源占2017的銷量高22%2018-20221002814萬輛，年復(fù)合增速為8575%28.6%8.5pct。圖23：三四線及以下地區(qū)2023年上牌量同比增長5%（單位：萬輛）圖24：三四線及以下地區(qū)2023年新能源占比快速提升（單位：萬輛）1400120010008006004002000

20162017201820192020202120222023

10%5%0%-5%-10%-15%

1400120010004000

20162017201820192020202120222023

30%三四線及以下合計(jì)上牌結(jié)構(gòu)25%三四線及以下合計(jì)上牌結(jié)構(gòu)20%15%10%5%0%三線城市 四線及以下地區(qū) 三四線及以下上牌右軸）

插混 純電 燃油 新能源占比（右軸）資料來源：乘聯(lián)會， 資料來源：乘聯(lián)會，2023650參考汽6416162023上，在全年2112萬輛上牌量中，預(yù)計(jì)超650萬輛新車需求為置換貢獻(xiàn)。圖25：2020-2022年用車換新車模由641萬輛滑至616萬輛 0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022上牌量（萬輛） 置換新車量（萬輛） 置換率（右軸

40%35%30%25%20%15%10%資料來源：中保信，汽車之家，報(bào)廢率提升為增量空間托底，保有量增速放緩背景下，無需擔(dān)憂置換擠壓未來的新車需求中國乘用車保有量持續(xù)提升，2023年千人保有量提升至206緩至個(gè)位數(shù)水平。20232.92062009年保有量6%。圖26：用車有量2023年預(yù)為2.9億輛 圖27：人乘車保量2023預(yù)估為206輛35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

30%25%20%15%10%5%2007A2008A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E

250200150100500

30%25%20%15%10%5%2007A2008A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E乘用車保有量（萬輛） YOY（右軸） 千人乘用車保有量（輛） YOY（右軸）資料來源：乘聯(lián)會， 資料來源：乘聯(lián)會，仍然有限，置換后二手車的流通交易并不意味著等量擠壓未來的新車需求。2013115年的報(bào)廢年（6015年車齡后，年檢頻率有所增加——2022101102次（610年15的新車需求。20216920122017年復(fù)合增速為2.3%，2018-2021202120212752023656萬輛，報(bào)20211.06%2.26%有力托底需求的增量空間。圖28：2018年以來用車均齡加速上 圖29：2021-2023年用車量增加與新增量值擴(kuò)大8 7%7 6%6 5%54%43%32 2%1 1%0 0%2012201320142015201620172018201920202021

3,0002,5002,0001,5001,0005002008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E乘用車平均車齡（年） YOY（右軸） 乘用車保有量凈增（萬輛） 新車增量（萬輛）資料來源：巨量算數(shù)&途虎養(yǎng)車《2022巨量引擎汽車后市場行業(yè)洞察報(bào)告》，

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，公安部，中保信，Marklines，圖30：2021-2023年用車量與報(bào)比例入明上行期 700 600 500 400 300 200 100 2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E0 2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E反推報(bào)廢（萬輛） 報(bào)廢比例（占當(dāng)年保有，右）資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，公安部，中保信，Marklines，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，行情復(fù)盤：汽車消費(fèi)刺激政策對板塊行情的影響20092009114120日公布與實(shí)施，20152015929101日公布與實(shí)施，2022年2022531611開始有超額收益、超額收益由什么因素驅(qū)動(dòng)。政策落地后，汽車板塊超額收益顯著改善車板塊出現(xiàn)超額收益20091月，第一次消費(fèi)刺激政策前后市場表現(xiàn)：2009114日購置稅優(yōu)惠生效1228%164%156%，商用車零部件板塊取得收215%。圖31：2009年政策效前車塊無明超額益，效后速現(xiàn)超額益 前年前半年前月 前周 前日 首日 首周 首月半年后1年后上證綜指 乘用車（長江） 乘用車零部件（長江輕卡及商用載客車（長） 商用車零部件（長江）資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為板塊漲跌幅注：采取商用車零部件（長江）和輕卡及商用載客車（長江）代表商用車板塊圖32：2009年政策效前車塊無明超額益，效后速現(xiàn)超額益 110%100%90%80%70%60%50%40%30%20%2008-01-142008-01-282008-01-142008-01-282008-02-112008-02-252008-03-102008-03-242008-04-072008-04-212008-05-052008-05-192008-06-022008-06-162008-06-302008-07-142008-07-282008-08-112008-08-252008-09-082008-09-222008-10-062008-10-202008-11-032008-11-172008-12-012008-12-152008-12-292009-01-122009-01-262009-02-092009-02-232009-03-092009-03-232009-04-062009-04-202009-05-042009-05-182009-06-012009-06-152009-06-292009-07-132009-07-272009-08-102009-08-242009-09-072009-09-212009-10-052009-10-192009-11-022009-11-162009-11-302009-12-142009-12-282010-01-11上證綜指 乘用車（長江） 乘用車零部件（長江） 輕卡及商用載客車（長江） 商用車零部件（長江）資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為板塊累計(jì)漲跌幅2015年10月，第二次消費(fèi)刺激政策前后市場表現(xiàn)：2015929日購置稅優(yōu)惠生123%15%23%。圖33：2015年政策效前車塊無明超額益，效后速現(xiàn)超額益 40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%前年前半年前月 前周 前日 首日 首周 首月半年后1年后上證綜指 乘用車（長江） 乘用車零部件（長江）輕卡及商用載客車（長） 商用車零部件（長江）資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為板塊漲跌幅注：采取商用車零部件（長江）和輕卡及商用載客車（長江）代表商用車板塊圖34：2015年政策效前車塊無明超額益，效后速現(xiàn)超額益 250%230%210%190%170%150%130%110%90%70%2014-09-292014-10-132014-09-292014-10-132014-10-272014-11-102014-11-242014-12-082014-12-222015-01-052015-01-192015-02-022015-02-162015-03-022015-03-162015-03-302015-04-132015-04-272015-05-112015-05-252015-06-082015-06-222015-07-062015-07-202015-08-032015-08-172015-08-312015-09-142015-09-282015-10-122015-10-262015-11-092015-11-232015-12-072015-12-212016-01-042016-01-182016-02-012016-02-152016-02-292016-03-142016-03-282016-04-112016-04-252016-05-092016-05-232016-06-062016-06-202016-07-042016-07-182016-08-012016-08-152016-08-292016-09-122016-09-26上證綜指 乘用車（長江） 乘用車零部件（長江） 輕卡及商用載客車（長江） 商用車零部件（長江）資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為板塊累計(jì)漲跌幅2022年6月，第三次消費(fèi)刺激政策前后市場表現(xiàn)：2022年6月1日購置稅優(yōu)惠生效115%個(gè)119.2%。圖35：2022年政策效后1月汽車塊超收益著 40%30%20%10%-10%-20%-30%

前年 前半年 前月 前周 前日 首日 首周 首月 半年后年后上證綜指 乘用車零部件（長江） 商用車零部件（長江）乘用車（長江） 卡車（長江） 輕卡及商用載客車（長江）資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為板塊漲跌幅注：采取商用車零部件（長江）和輕卡及商用載客車（長江）代表商用車板塊圖36：2022年政策效后1月汽車塊超收益著，期額不顯著 150%140%130%120%110%100%90%80%70%60%2021-05-312021-06-142021-05-312021-06-142021-06-282021-07-122021-07-262021-08-092021-08-232021-09-062021-09-202021-10-042021-10-182021-11-012021-11-152021-11-292021-12-132021-12-272022-01-102022-01-242022-02-072022-02-212022-03-072022-03-212022-04-042022-04-182022-05-022022-05-162022-05-302022-06-132022-06-272022-07-112022-07-252022-08-082022-08-222022-09-052022-09-192022-10-032022-10-172022-10-312022-11-142022-11-282022-12-122022-12-262023-01-092023-01-232023-02-062023-02-202023-03-062023-03-202023-04-032023-04-172023-05-012023-05-152023-05-29上證綜指 乘用車零部件（長江） 商用車零部件（長江） 乘用車（長江） 卡車（長江） 輕卡及商用載客車（長江）資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為板塊累計(jì)漲跌幅2009-2010年：業(yè)績高增速的個(gè)股具有高收益業(yè)績的增長是汽車板塊獲得相對收益的核心原因從估值來看，20092010Q190%，而汽車方面，乘用車、232%124%269%、295%（20091120103月31日業(yè)績來看，20092010Q1（TTM）43%2333%、443%、63%、178%綜合來看，2009Q1至2010Q1期間汽車板塊的超額收益由業(yè)績的高增速驅(qū)動(dòng)。圖37：2009Q1至2010Q1汽車板業(yè)績速超大盤 漲跌幅 PE漲跌幅 業(yè)績增速2500%2000%1500%1000%500%0%上證綜指乘用車零部件（長江）商用車零部件（長江）

乘用車（長江）輕卡及商用載客車（長江）資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為板塊漲跌幅、PE漲跌幅、歸母凈利潤增幅；汽車板塊內(nèi)公司基本都取得了較高的相對收益20092010Q167圖38：車板漲幅前與標(biāo)的股表現(xiàn)況 500%400%300%200%100%0%安漢一福富凱馬汽田奧客科富汽股車技維車份

寧威貴波孚州華高輪翔科胎

上濰上ST汽柴證集動(dòng)綜團(tuán)力指ST

大東宇中動(dòng)為風(fēng)通國力股汽客重新份車車汽科

金申中國龍達(dá)路機(jī)汽股股汽車份份車資料來源：，注：藍(lán)色條形為汽車板塊個(gè)股股價(jià)漲幅靠前的公司為探究汽車板塊漲跌幅靠前的公司之間估值水平、估值漲幅、業(yè)績增速之間有無差異，我們將該時(shí)期汽車標(biāo)的按股價(jià)漲幅從高到低的順序分為四個(gè)分位，第一分位（1/4）為漲幅最高的公司，第四分位（4/4）為跌幅靠前的公司。公司估值無論高低，估值提升的貢獻(xiàn)差異不大從估值來看，汽車板塊漲幅靠前的公司PE與漲幅靠后的公司水平有比較大的差異，第一分位PETTM中位數(shù)為11.8，第二到第四分位PETTM中位數(shù)都在20倍以上。圖39：車板期初幅靠公司PE較低 圖40：一位PE-TTM顯低1000-20-40-60

ST安漢一福富寧威貴上濰上 大東宇中動(dòng)金申中國ST

25201510501/4 2/4 3/4 4/4凱馬汽田奧波孚州汽柴證眾為風(fēng)通國力龍達(dá)路機(jī)客科富汽股華高輪集動(dòng)綜泰股汽客重新汽股股汽

期初估值中位數(shù) 車技維車份翔科胎團(tuán)力指 份車車汽科車份份車 資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為個(gè)股期初PE水平注：藍(lán)色條形為汽車板塊個(gè)股股價(jià)漲幅靠前的公司

資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為期初PE中位數(shù)PEPE的漲幅比較接近。由于該階段漲幅較高的公司主要為小市值公司，伴隨著公司股價(jià)上漲，PE漲PEPE與行業(yè)變動(dòng)不完全相關(guān)。圖41：車行漲幅前與的公司PE漲沒有顯差距 圖42：車行漲幅前的司PE-TTM漲幅顯800%600%400%200%-200%-400%-600%

ST安漢一福富寧威貴上濰上 大東宇中動(dòng)金申中國ST

80%60%40%20%

1/4 2/4 3/4 4/4凱馬汽田奧波孚州汽柴證眾為風(fēng)通國力龍達(dá)路機(jī)客科富汽股華高輪集動(dòng)綜泰股汽客重新汽股股汽

PETTM增速中位數(shù) 車技維車份翔科胎團(tuán)力指 份車車汽科車份份車 資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為個(gè)股期末相對期初的PE漲跌幅注：藍(lán)色條形為汽車板塊個(gè)股股價(jià)漲幅靠前的公司

資料來源：，；數(shù)據(jù)為期末相對期初的PE漲跌幅中位數(shù)個(gè)股間低估值優(yōu)勢并不明顯的情況下，業(yè)績高增長的公司股價(jià)漲幅明顯漲跌幅與業(yè)績增速線性關(guān)系明顯。估值漲跌幅方面各分位之間差異不大情況下，業(yè)績增99.6%-32%左右。圖43：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司歸母凈利潤增速明顯高于漲幅靠后的公司

圖44：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司業(yè)績增速明顯高于漲幅靠后的公司1/42/41/42/43/44/480%60%40%20%ST安漢一福富寧威貴上濰 大東宇中動(dòng)金申中國ST

-40%凱馬汽田奧波孚州汽柴眾為風(fēng)通國力龍達(dá)路機(jī)客科富汽股華高輪集動(dòng)泰股汽客重新汽股股汽

歸母凈利潤TTM增速中位數(shù) 車技維車份翔科胎團(tuán)力 份車車汽科車份份車 資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為個(gè)股期末相對期初的業(yè)績增速注：藍(lán)色條形為汽車板塊個(gè)股股價(jià)漲幅靠前的公司

資料來源：，；數(shù)據(jù)為期末相對期初的業(yè)績增速中位數(shù)公司簡稱漲跌幅2009年凈利潤價(jià)絕對值（元）公司簡稱漲跌幅2009年凈利潤價(jià)絕對值（元）市值（億元）安凱客車484.3%111.0%2.557.83一汽富維365.9%93.2%5.8112.29富奧股份318.3%155.2%2.136.14貴州輪胎295.2%93.6%4.4611.34S佳通239.2%359.4%3.1410.68特力A236.0%100%3.818.39均勝電子227.5%850.4%2.875.33漳州發(fā)展212.5%61.3%2.969.36模塑科技172.0%493.7%2.828.72信隆健康158.2%34.5%3.469.27TTM同比增速資料來源：，注：漲跌幅區(qū)間對應(yīng)2009年1月1日至2010年3月31日；股價(jià)絕對值與市值日期為2008年12月31日PriceIn。2009H12008H2-2010H2整車廠在政策前業(yè)績走低，一度出現(xiàn)較大虧損，在政策后歸母凈利潤持續(xù)迭代快速增長。表9：2009政策前后重點(diǎn)整車標(biāo)的分析公司簡稱政策區(qū)間 區(qū)間漲跌幅 歸母凈利（億元） 銷量（萬）漲跌幅2008H22009H12009H22010H12010H22008H22009H12009H22010H12010H22008H22009H12009H22010H12010H2上汽集團(tuán)282.7%-31.7%179.5%74.8%-38.8%19.6%-13.0914.4651.4658.7178.5846.6265.9690.76103.02119.76江淮汽車265.7%-26.8%100.7%82.1%-37.1%61.1%-1.101.142.224.896.742.4754.9468.4310.539.47長安汽車233.8%-24.5%122.3%72.4%-37.7%9.4%-4.265.335.4613.676.6015.4725.9132.7210.7041.88北汽藍(lán)谷125.8%-39.1%121.5%10.3%-40.7%33.8%0.00-0.050.080.00-0.0817.3531.6537.4039.5544.36東風(fēng)汽車118.7%-25.1%64.1%45.3%-34.3%8.8%0.091.261.923.821.8842.7854.1975.8088.6590.44資料來源：，中汽協(xié)，于消費(fèi)刺激政策，零部件企業(yè)漲幅弱于整車企業(yè)。表10：2009政策前后重點(diǎn)零部件標(biāo)的分析公司簡稱政策區(qū)間漲跌幅區(qū)間漲跌幅凈利潤（億元）2008H22009H12009H22010H12010H22008H22009H12009H22010H12010H2一汽富維365.9%-14.3%142.6%100.6%-37.9%75.4%1.191.042.512.453.26富奧股份318.3%9.4%139.4%51.8%17.2%0.0%-0.73-0.140.22-0.12-3.76威孚高科300.9%-40.8%131.7%71.7%-27.9%175.8%0.660.883.603.1910.21濰柴動(dòng)力283.7%-27.7%102.6%77.5%-4.6%71.5%2.7112.2221.8532.3535.48凌云股份251.2%-31.6%145.7%28.9%-13.1%44.9%0.4120.671.231.361.16福耀玻璃244.0%-38.5%128.7%82.0%-39.6%15.3%-1.9432.218.978.779.11華域汽車194.4%-41.1%153.1%43.0%-27.8%26.7%-0.8855.799.5212.3312.81均勝電子227.5%-43.2%148.8%-2.7%32.8%0.0%-0.754-0.79-2.75-0.411.50銀輪股份222.7%-16.4%50.0%63.8%-10.0%79.4%0.1880.170.370.600.70中鼎股份171.5%-44.2%80.8%54.4%1.9%60.0%0.7410.891.121.611.49資料來源：，2015-2016年：低估值、業(yè)績高增速的個(gè)股具有高收益業(yè)績高速增長是汽車板塊取得相對收益的主要原因部件板塊估值漲幅分別為-10%、22%、-20%、41%（若未加特殊說明，本部分?jǐn)?shù)據(jù)區(qū)201510120161231日30%、36%、7%、42%；綜合來看，業(yè)績高速增長是該時(shí)期汽車板塊取得相對收益的主要原因。圖45：2015Q4至2016年Q4車板塊績增大幅越大盤 漲跌幅 PE漲跌幅 業(yè)績增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%上證綜指 乘用車（長江）乘用車零部件（長江） 輕卡及商用載客車（長商用車零部件（長江）資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為板塊漲跌幅、PE漲跌幅、歸母凈利潤增幅注：采取商用車零部件（長江）和輕卡及商用載客車（長江）代表商用車板塊汽車板塊多數(shù)標(biāo)的跑贏大盤2015Q42016Q412093只跑輸大萬向錢潮。圖46：汽車行業(yè)漲幅靠前與跌幅靠前標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)情況250%200%150%100%50%0%-50%-100%STST云萬雙 大萬聯(lián)襄華拓上安 江比東福南金廣萬STST意里林眾為安明陽懋普證凱八淮亞風(fēng)達(dá)方龍匯向電揚(yáng)股泰股科股軸科集綜客菱汽迪汽股精汽汽錢 氣 份 份技份承技團(tuán)指車 車 車份工車車潮 資料來源：，注：藍(lán)色條形為汽車板塊個(gè)股股價(jià)漲幅靠前的公司低估值的公司優(yōu)勢顯著，估值仍有提升空間從估值來看，股價(jià)漲幅靠前的公司期初PE低于跌幅靠前的公司，第一分位期初PE為30.02，第四分位為63.10，估值差距明顯。圖47：車行漲幅前的期初PE相對低 圖48：車行漲幅前的期初PE相對低3002502001501000-50

STST云萬雙 大萬聯(lián)襄華拓上安 江比東福南金廣萬STST

7060504030201001/4 2/4 3/4 4/4意里林眾為安明陽懋普證凱八淮亞風(fēng)達(dá)方龍匯向電揚(yáng)股泰股科股軸科集綜客菱汽迪汽股精汽汽錢

期初估值中位數(shù)氣 份 份技份承技團(tuán)指車 車 車份工車車潮資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為個(gè)股期初PE水平注：藍(lán)色條形為汽車板塊個(gè)股股價(jià)漲幅靠前的公司

資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為期初PE中位數(shù)PEPEPEPE48.6%，第四分位為-17.5%。圖49：車行漲幅前的司PE明顯升 圖50：車行漲幅前的司PE明顯升250%-100%-150%

STST云萬雙 大萬聯(lián)襄華拓上安 江比東福南金廣萬STST

60%1/42/41/42/43/4PETTM增速中位數(shù)4/440%30%20%10%0%-10%-20%意里林眾為安明陽懋普證凱八淮亞風(fēng)達(dá)方龍匯向電揚(yáng)股泰股科股軸科集綜客菱汽迪汽股精汽汽錢

-30%氣 份 份技份承技團(tuán)指車 車 車份工車車潮資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為個(gè)股期末相對期初的PE漲跌幅注：藍(lán)色條形為汽車板塊個(gè)股股價(jià)漲幅靠前的公司

資料來源：，；數(shù)據(jù)為期末相對期初的PE漲跌幅中位數(shù)個(gè)股業(yè)績普漲，業(yè)績高成長性個(gè)股股價(jià)漲幅突出26%-4.4%綜合來看，2015Q4-2016Q4期間公司超額收益受估值、業(yè)績共同驅(qū)動(dòng)。低估值、業(yè)績高增長的公司股價(jià)表現(xiàn)突出，而高估值、業(yè)績下滑的公司股價(jià)表現(xiàn)較差。圖51：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司歸母凈利潤增速明顯高于漲幅靠后的

圖52：汽車行業(yè)漲幅靠前的公司業(yè)績增速明顯高于漲幅靠后的公司公司 800%-100%

STST云萬雙 大萬聯(lián)襄華拓安 江比東福南金廣萬STST

30%1/42/41/42/43/44/420%15%10%5%0%-5%-10%意里林眾為安明陽懋普凱八淮亞風(fēng)達(dá)方龍匯向電揚(yáng)股泰股科股軸科集客菱汽迪汽股精汽汽錢

歸母凈利潤TTM增速中位數(shù)氣 份 份技份承技團(tuán)車 車 車份工車車潮資料來源：，；圖示數(shù)據(jù)為個(gè)股期末相對期初的業(yè)績增速注：藍(lán)色條形為汽車板塊個(gè)股股價(jià)漲幅靠前的公司

資料來源：，；數(shù)據(jù)為期末相對期初的業(yè)績增速中位數(shù)公司簡稱漲跌幅2016Q3凈利潤價(jià)絕對值（元）公司簡稱漲跌幅2016Q3凈利潤價(jià)絕對值（元）市值（億元）云意電氣198.5%7.0%15.5031.00錢江摩托146.1%-29.5%6.7730.70ST眾泰133.2%99.5%6.2032.74信隆健康125.3%768.7%6.4023.58TTM同比增速襄陽軸承105.0%232.1%6.4227.55華懋科技98.9%55.4%27.7338.82興民智通88.6%118.9%7.2137.04鵬翎股份55.7%6.2%15.5528.91西儀股份50.5%320.1%12.6936.93資料來源：，注：漲跌幅區(qū)間對應(yīng)2015年10月1日至2016年12月31日；股價(jià)絕對值與市值日期為2015年9月30日2016H22017H1，2016H22017H1連續(xù)銷量環(huán)比提升，國產(chǎn)自主品牌吉利銷量同樣加速爆發(fā)，政策區(qū)間內(nèi)漲幅喜人。表12：2015政策前后重點(diǎn)整車標(biāo)的分析公司簡稱政策區(qū)間 區(qū)間漲跌幅 歸母凈利（億元） 銷量（萬）漲跌幅2015H22016H12016H22017H12017H22015H22016H12016H22017H12017H22015H22016H12016H22017H12017H2吉利集團(tuán)102.6%-0.2%2.3%76.8%129.2%60.9%5.8413.9625.8038.5653.5428.5129.2153.4958.9580.72北汽藍(lán)谷71.4%-39.7%-2.5%22.5%0.0%0.0%-0.24-0.04-0.29-0.020.09112.19110.22132.4188.01116.49上汽集團(tuán)49.1%-0.8%-4.4%23.5%39.7%3.2%156.28150.60169.49159.58184.52283.34281.07328.80295.44355.10廣汽集團(tuán)29.1%48.8%4.6%-1.0%13.4%-5.0%24.8239.8123.0761.8346.0472.8873.7189.9896.27103.42長安汽車6.0%-19.8%-15.6%9.3%1.1%-12.6%48.6754.9147.9446.2125.17109.30124.31132.29112.02116.01長城汽車4.4%-15.0%-28.3%31.0%23.7%-13.5%33.4249.2656.2624.2026.0839.0639.7857.1040.3554.68比亞迪-16.6%16.6%-5.3%-18.0%0.5%30.7%23.5722.6027.9217.2323.4421.4521.2327.8118.6922.23資料來源：，中汽協(xié)，業(yè)績穩(wěn)定兌現(xiàn)，政策作用明顯，零部件廠商領(lǐng)跑。消費(fèi)刺激政策落實(shí)至整車廠，但由于汽車行業(yè)周期性，市場更多選擇零部件廠商，伴隨自主開發(fā)邏輯升級，優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)在政策驅(qū)動(dòng)下業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)，政策區(qū)間內(nèi)保持較高漲幅。分政策區(qū)間來看，消費(fèi)刺激政策傳導(dǎo)存在一定遲滯性，2016H2開始集中上漲。表13：2015政策前后重點(diǎn)零部件標(biāo)的分析區(qū)間漲跌幅 歸母凈利（億元）公司簡稱政策區(qū)間漲跌幅2015H22016H12016H22017H12017H22015H22016H12016H22017H12017H2萬里揚(yáng)164.9%18.6%-5.0%47.1%0.2%-34.0%0.861.391.744.222.22拓普集團(tuán)81.3%11.5%18.3%-8.8%13.8%-26.1%1.962.693.473.873.51星宇股份79.6%-1.4%23.8%-16.0%16.8%11.9%1.581.731.772.272.43福耀玻璃6