政策與ESG全球主要市場(chǎng)退市制度比較及影響分析

圖表16：退市指標(biāo)釋義 13圖表17：模型適配度檢驗(yàn) 13圖表18：影響上市公司退市因素路徑關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果 14圖表19：自變量間路徑關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果 14圖表20：A股上市公司退市因素路徑分析模型 15AA股上市企業(yè)退市的相關(guān)治理指標(biāo)，為退市風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別提供輔助參考。一、A股上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)202010202012月修訂（圖表1：2020年新《上市規(guī)則》關(guān)于退市制度主要修訂內(nèi)容修訂前 修訂后“連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票交易類財(cái)務(wù)類規(guī)范類重大違法

收盤價(jià)均低于面值”-“單一的凈利潤(rùn)為負(fù)值和營(yíng)業(yè)收入低于1000萬(wàn)元指標(biāo)”------

20120于人民幣3億元”修訂為“扣除非經(jīng)常性損益前/后的凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值，且最近一年?duì)I業(yè)收入低于1億元”的組合財(cái)務(wù)指標(biāo)將財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或者出具否定意見(jiàn)的指標(biāo)交叉使用新增“行政處罰決定書認(rèn)定財(cái)務(wù)造假的退市風(fēng)險(xiǎn)警示”情形新增“信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷”退市指標(biāo)新增“半數(shù)以上董事無(wú)法保證公司所披露半年度報(bào)告或年度報(bào)告的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性”的退市指標(biāo)25明確觸及重大違法類強(qiáng)制退市公司的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等特定主體，在公司摘牌前不得減持股份來(lái)源：上海證券交易所股票上市規(guī)則（2020年12月修訂），202312022年年度報(bào)告信息披露工作圖表2：A股現(xiàn)行退市標(biāo)準(zhǔn)類型細(xì)分指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容備注交易類收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低觸及任一情形公司將會(huì)被強(qiáng)制總市值成交量股東人數(shù)凈利潤(rùn)、營(yíng)收

于人民幣1元。 退市。連續(xù)20個(gè)交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元。120個(gè)交易日通過(guò)交易所交易系統(tǒng)500萬(wàn)股。公司連續(xù)20個(gè)交易日股東人數(shù)均少于2000人。最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)收低于1億元。財(cái)務(wù)類

凈資產(chǎn) 最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值。最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告存虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，財(cái)務(wù)造假致該年度相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際已觸及第1項(xiàng)、第2項(xiàng)情形的。最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具

第一年觸及任一場(chǎng)景則觸發(fā)“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”公司簡(jiǎn)稱前加“*ST退市。審計(jì)意見(jiàn)報(bào)告造假無(wú)法保證真實(shí)準(zhǔn)

無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。記載。未在法定期限內(nèi)披露半年度報(bào)告或者經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告。半數(shù)以上董事無(wú)法保證公司所披露半年度

觸發(fā)條款1-5任一條且未在響應(yīng)時(shí)間修正好，觸發(fā)“退市風(fēng)確完整

報(bào)告或年度報(bào)告的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整險(xiǎn)警示”加“*ST”，若在“退規(guī)范類

信息披露股本/

性，且未在法定期限內(nèi)改正。信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷。公司股本總額、股權(quán)分布發(fā)生變化，導(dǎo)致連續(xù)20個(gè)交易日不再具備上市條件

市風(fēng)險(xiǎn)警示”后2個(gè)月(第5條1個(gè)月)內(nèi)未修正好，進(jìn)入退6、7銷經(jīng)營(yíng)權(quán)，則直接進(jìn)入退市流程。強(qiáng)制解散 公司可能被依法強(qiáng)制解散。法院依法受理公司重整、和解和破產(chǎn)清算重大違法

破產(chǎn)重組損害證券市場(chǎng)秩序損害國(guó)家利益、社會(huì)公共利益

申請(qǐng)。上市公司存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他嚴(yán)重?fù)p害證券市場(chǎng)秩序的重大違法行為，且嚴(yán)重影響上市地位。上市公司存在涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的違法行為，情節(jié)惡劣，嚴(yán)重?fù)p害國(guó)家利益、社會(huì)公共利益，或者嚴(yán)重影響上市地位。

觸發(fā)任一情形，則進(jìn)入退市流程。來(lái)源：上海證券交易所股票上市規(guī)則（2023年8月修訂），據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年新《上市規(guī)則》頒布實(shí)施后，A股退市率顯著上升。新規(guī)發(fā)布后A股平均年化退市率為0.64%，而在2010-2019十年間，A股平均年化退市率僅為0.16%，向市場(chǎng)傳遞了交易所將嚴(yán)格落實(shí)退市制度，強(qiáng)化上市企業(yè)管理的信號(hào)。退市率退市數(shù)35 0.70%退市率退市數(shù)35 0.70%30 0.60%25 0.50%20 0.40%15 0.30%10 0.20%5 0.10%0 0.00%1.00%0.90%0.80%504540來(lái)源：，20234544%40%182020-20224整體來(lái)看，2020年新《上市規(guī)則》發(fā)布以來(lái)，A股上市公司在退市數(shù)量上升的同時(shí)，退20個(gè)交易日的每日股票收盤1144家上市公司被T隨著退市機(jī)制漸趨常圖表4：2020年-2023年A股上市企業(yè)退市原因交易類 財(cái)務(wù)類 違法類 規(guī)范類 其他交易類 財(cái)務(wù)類 違法類 規(guī)范類 其他2023年2022年2021年2020年50454035302520151050來(lái)源：上海證券交易所，深圳證券交易所二、全球主要資本市場(chǎng)退市標(biāo)準(zhǔn)美國(guó)證券交易所QG全球市場(chǎng)和資本市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)板塊。其中，全球精納斯達(dá)克針對(duì)審計(jì)委員會(huì)等要求，主要從公司內(nèi)部治理進(jìn)行規(guī)定。當(dāng)上市公司未滿足持續(xù)上市條件時(shí)，即觸發(fā)退市。圖表5：納斯達(dá)克持續(xù)上市定性標(biāo)準(zhǔn)主要指標(biāo) 指標(biāo)內(nèi)容財(cái)報(bào)披露 公司必須向股東提供年度和中期財(cái)報(bào)，通過(guò)郵件或公司網(wǎng)站方式獨(dú)立董事 公司董事會(huì)必須擁有大多數(shù)獨(dú)立董事。公司必須設(shè)立由獨(dú)立董事組成的審計(jì)委員會(huì)，可以閱讀和理解基本財(cái)務(wù)報(bào)表。審計(jì)委高管薪酬

3名成員，其中一位成員必須擁有豐富的財(cái)務(wù)知識(shí)。2測(cè)試。薪酬委員會(huì)必須確定或向全董事會(huì)推薦高管的薪酬分配。董事提名 獨(dú)立董事必須選擇或推薦董事候選人。行為準(zhǔn)則 公司必須采用適用于所有董事、高管和員工的行為準(zhǔn)則股東大會(huì) 公司必須在財(cái)年結(jié)束一年內(nèi)召開年度股東年會(huì)。代理權(quán)征集 公司需要為所有股東大會(huì)征集代理人。法定人數(shù) 股東會(huì)議中，持有普通股的股東數(shù)量必須不低于發(fā)行股數(shù)的33.3％。在涉及潛在利益沖突情況下的交易中，公司必須對(duì)所有關(guān)聯(lián)方進(jìn)行適當(dāng)?shù)膶彶楹捅O(jiān)

督。20%5%以上、股權(quán)補(bǔ)償、發(fā)行導(dǎo)致控制權(quán)20%東批準(zhǔn)。投票權(quán) 公司行為或發(fā)行不能貶低或限制現(xiàn)有股東的投票權(quán)。資料來(lái)源：納斯達(dá)克官網(wǎng)，《全球主要資本市場(chǎng)退市情況研究及對(duì)科創(chuàng)板的啟示》（上交所2019），圖表6：納斯達(dá)克持續(xù)上市定量標(biāo)準(zhǔn)上市板塊 主要指標(biāo) 股東權(quán)益標(biāo)準(zhǔn) 市值標(biāo)準(zhǔn) 總資產(chǎn)/總收入標(biāo)準(zhǔn)適用企業(yè)以股東權(quán)益標(biāo)準(zhǔn)獲得上市資格以市值標(biāo)準(zhǔn)獲得上市資格以總資產(chǎn)/總收入標(biāo)準(zhǔn)獲得上市資格股東權(quán)益$1000萬(wàn)--股票市值-$5000萬(wàn)-全球精選和全球市場(chǎng)總資產(chǎn)和總收入--總資產(chǎn)$5000萬(wàn)總收入$5000萬(wàn)公眾持股數(shù)量75萬(wàn)110萬(wàn)110萬(wàn)公眾持股市值$500萬(wàn)$1500萬(wàn)$1500萬(wàn)每股價(jià)格$1$1$1總股東數(shù)量400400400做市商數(shù)量244上市板塊主要指標(biāo)股東權(quán)益標(biāo)準(zhǔn)市值標(biāo)準(zhǔn)凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)資本市場(chǎng)適用企業(yè)以股東權(quán)益標(biāo)準(zhǔn)獲以市值標(biāo)準(zhǔn)獲得以凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)獲得上市得上市資格上市資格資格股東權(quán)益$250萬(wàn)--股票市值-$3500萬(wàn)-持續(xù)經(jīng)營(yíng)的凈利潤(rùn)--$50萬(wàn)公眾持股數(shù)量50萬(wàn)50萬(wàn)50萬(wàn)公眾持股市值$100萬(wàn)$100萬(wàn)$100萬(wàn)每股價(jià)格$1$1$1總股東數(shù)量300300300做市商數(shù)量222注：納斯達(dá)克上市公司須至少滿足一項(xiàng)持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)中的所有指標(biāo)。資料來(lái)源：納斯達(dá)克官網(wǎng)，《全球主要資本市場(chǎng)退市情況研究及對(duì)科創(chuàng)板的啟示》（上交所2019），面要求。圖表7：紐約證券交易所強(qiáng)制性退市定性標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)類型 指標(biāo)名稱 指標(biāo)內(nèi)容經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)由于被出售、租賃、沒(méi)收，或公司停止經(jīng)持續(xù)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)

公司經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)（或）清算財(cái)務(wù)狀況

營(yíng)，或由于各種原因公司終止了其主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。如果公司依據(jù)破產(chǎn)法提出破產(chǎn)申請(qǐng)或公司己開始清行決定公司股票是否繼續(xù)上市交易。公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)法承擔(dān)當(dāng)前的債務(wù)義務(wù)或沒(méi)有適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力；最近獨(dú)立會(huì)計(jì)師對(duì)有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告出具不同意見(jiàn)。投資價(jià)值 權(quán)威性報(bào)告指出證券沒(méi)有投資價(jià)值。注冊(cè)有效性 根據(jù)《證券交易法，注冊(cè)或免除注冊(cè)不再有效。違背與交易所的協(xié)議。如未能及時(shí)、全面和準(zhǔn)確地合規(guī)性指標(biāo)

違反上市協(xié)議公眾利益

股東和公眾披露信息，在公司盈利和財(cái)務(wù)狀況的報(bào)告中沒(méi)有遵守會(huì)計(jì)慣例等。違背公眾利益，如果以交易所的觀點(diǎn)認(rèn)定，公司或它的管理者從事的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)違背了公眾利益；股東大會(huì)上未征詢代理人意見(jiàn)。審計(jì)委員會(huì) 符合交易所要求的審計(jì)委員會(huì)的權(quán)利沒(méi)有得到維護(hù)。來(lái)源：紐交所，《全球主要資本市場(chǎng)退市情況研究及對(duì)科創(chuàng)板的啟示》（上交所2019），圖表8：紐約證券交易所強(qiáng)制性退市定量標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)類型 指標(biāo)名稱 指標(biāo)內(nèi)股東總數(shù)少于400。股東總數(shù)少于1200，同時(shí)，最近12個(gè)月的月平均交易量少于10交易類指標(biāo)

股東結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)（滿足條件之一）

萬(wàn)股。公眾持股量少于60萬(wàn)股，其中，高管及直系家庭成員集中持股數(shù)達(dá)到10%或以上的人員持股數(shù)不計(jì)為公眾持股量，且交易所會(huì)員持股數(shù)不包括在股東數(shù)量中。股價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 連續(xù)30個(gè)交易日平均收盤價(jià)少于1美元。市值標(biāo)準(zhǔn)

連續(xù)30個(gè)交易日平均總市值少于1500萬(wàn)美元。以“稅前利潤(rùn)”標(biāo)準(zhǔn)獲得上市資格的企業(yè)（同時(shí)滿足1.連續(xù)30個(gè)交易日平均總市值少于5000萬(wàn)美元；2.股東權(quán)益少于5000萬(wàn)美元。以“市值+營(yíng)業(yè)收入”標(biāo)準(zhǔn)獲得上市資格的企業(yè)（滿足條件之一：1303.7512個(gè)1500萬(wàn)美元；2301美元。以“市值+營(yíng)業(yè)收入+現(xiàn)金流”標(biāo)準(zhǔn)獲得上市資格的企業(yè)（之一：1302500萬(wàn)美元，同時(shí)，總收入在過(guò)122000萬(wàn)美元；230個(gè)交易日平均總市值少于7500萬(wàn)美元。以關(guān)聯(lián)公司標(biāo)準(zhǔn)獲得上市資格的企業(yè)（同時(shí)滿足：聯(lián)公司不再符合上市條件；230個(gè)交易日平均總市值少于7500萬(wàn)美元，同時(shí)，股東權(quán)益少于7500萬(wàn)美元來(lái)源：紐交所，《全球主要資本市場(chǎng)退市情況研究及對(duì)科創(chuàng)板的啟示》（上交所2019），印度證券交易所圖表9：印度交易所強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)類型 指標(biāo)名稱 指標(biāo)內(nèi)容公共投資者的持股比例低于25%，同時(shí)參考公司現(xiàn)有實(shí)收股東結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)

資本、市場(chǎng)份額、股價(jià)高低、股票市值。定量標(biāo)準(zhǔn)

流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)股票流動(dòng)性不足，過(guò)去三年未達(dá)到最低的成交水平要求。上市公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)不達(dá)標(biāo)，例如公司凈資產(chǎn)為負(fù)且連續(xù)三年虧損，公司過(guò)去2-3年的收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金儲(chǔ)備以及定性標(biāo)準(zhǔn)

財(cái)務(wù)指標(biāo)違法違規(guī)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

分紅情況，以及公司有形資產(chǎn)規(guī)模都是衡量其財(cái)力的參考指標(biāo)。上市公司未按約定履行上市協(xié)議所規(guī)定的責(zé)任與義務(wù)，例如按時(shí)提交審計(jì)或未審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告、支付上市費(fèi)用，投資者服務(wù)等。上市公司發(fā)起人董事存在內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等嚴(yán)重違規(guī)行為。上市公司發(fā)起人或董事消失或與交易所斷聯(lián)，或該公司地址失效，無(wú)法被交易所找到。上市公司出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法再為經(jīng)營(yíng)提供足夠的融資，2-3算者。來(lái)源：《印度股票退市制度研究》（上交所2019），英國(guó)證券交易所英國(guó)較少設(shè)立定量的退其認(rèn)為適當(dāng)?shù)那闆r下，暫停該等證券的交易。圖表10：倫交所停牌與強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)名稱 具體內(nèi)容公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，嚴(yán)重?fù)p害其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，或?qū)е缕洳糠只蛉?/p>

業(yè)務(wù)終止經(jīng)營(yíng)，或公司資不抵債。企業(yè)未承擔(dān)單獨(dú)的披露責(zé)任。英國(guó)《資產(chǎn)管理?xiàng)l例》的披露責(zé)任涉及履行管理職責(zé)的人士及其密切相關(guān)人士披露內(nèi)幕消息及披露交易或與交易所市場(chǎng)的完整性或有序運(yùn)作有關(guān)而合理要求的任何信息或解釋。破產(chǎn)（或）清算 公司已被清算或被勒令停業(yè)，或由于其他原因公司己停止?fàn)I業(yè)。須在付款到期后立即向交易所支付《發(fā)行人費(fèi)用》文件中所列的所有

適用費(fèi)用。無(wú)論是在英國(guó)或其他國(guó)家及地區(qū)，公司有董事已被判定觸犯法律。公司所有董事中有人違反金融服務(wù)與市場(chǎng)法。來(lái)源：倫交所官網(wǎng)，《我國(guó)證券市場(chǎng)退市制度的潛在問(wèn)題與完善路徑研究》（金融監(jiān)管研究2018），香港聯(lián)合交易所港當(dāng)港交所認(rèn)為有必要保障投資者或維持市場(chǎng)秩序時(shí)，均可在其認(rèn)為適當(dāng)?shù)那闆r和條件下，隨時(shí)指令任何證券停牌或除牌。圖表11：港交所停牌與除牌標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)類型 指標(biāo)名稱 指標(biāo)內(nèi)容公眾人士所持有的證券數(shù)量少于已發(fā)行股份數(shù)目定量標(biāo)準(zhǔn) 股東結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)券可繼續(xù)上市定性標(biāo)準(zhǔn)

15%（10%)交易所認(rèn)為發(fā)行人的業(yè)務(wù)并非具有實(shí)質(zhì)的業(yè)務(wù)或長(zhǎng)遠(yuǎn)而言并不可行及不可持續(xù)發(fā)展。發(fā)行人未能根據(jù)《上市規(guī)則》披露貸款比例、擔(dān)保、質(zhì)押、關(guān)聯(lián)交易等信息。如停牌持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，而發(fā)行人并無(wú)采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)以恢復(fù)其上市地位，則可能導(dǎo)致除牌。交易所認(rèn)為發(fā)行人或其業(yè)務(wù)不再適合上市

出現(xiàn)財(cái)政困難，以致嚴(yán)重?fù)p害發(fā)行人繼續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的能力，導(dǎo)致其部分或全部業(yè)務(wù)停止運(yùn)作或發(fā)行人的負(fù)債額高于其資產(chǎn)值。發(fā)行人違反法律及法規(guī)或業(yè)務(wù)架構(gòu)不足以保障其資產(chǎn)及股東權(quán)益。數(shù)據(jù)來(lái)源：港交所官網(wǎng)，日本證券交易所X內(nèi)部劃分為高級(jí)市場(chǎng)rearket、標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)（tandardarket）和成長(zhǎng)市場(chǎng)（Grotharket圖表12：日本證券交易所持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn) 高級(jí)市場(chǎng) 標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng) 成長(zhǎng)市場(chǎng)股東數(shù)目 不少于800 不少于400 不少于150可交易證券

可流通股數(shù)量不少于20000個(gè)單位；100日元以上；業(yè)年度末上市股票數(shù)量的35%以上。日均成交額超過(guò)2000萬(wàn)日

2000單位；10元以上；流通股數(shù)量應(yīng)為上市公司營(yíng)業(yè)年度末上市股票數(shù)量的25%以上。

可流通股數(shù)量不少于1000個(gè)單位；可流通股的市值達(dá)到5億日元以上；25%以上。交易量元

月均交易量超過(guò)10個(gè)單位截至上市年度末，市值應(yīng)為40億日元以上（上市市值 - -凈資產(chǎn) 凈資產(chǎn)為注：1個(gè)交易單位（unit）為100股

后已滿10年的情況除外）來(lái)源：日本交易所集團(tuán)（JPX），日本證券交易所對(duì)上市公司退市采用了逐步退出的辦法。交易所發(fā)現(xiàn)公司低于上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，首先對(duì)其進(jìn)行特別處理（類似于我國(guó)的ST制度），并要求其在限期內(nèi)重新達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。如果公司在限期內(nèi)未達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，則交易所對(duì)其交易做出進(jìn)一步限制，將其歸為“監(jiān)理股”。如果公司仍未改善，則被指定為“股”，確認(rèn)該上市股票已確定退市，指定為“股”后，一般經(jīng)過(guò)1個(gè)月的交易期后，股票退市?！肮伞钡墓善?、“監(jiān)理股”的股票與普通股票采用同樣的交易規(guī)則，有時(shí)會(huì)根據(jù)指定為“股”后的第一個(gè)交易日的下單情況，而取消第二個(gè)交易日的漲跌幅限制。德國(guó)證券交易所8圖表13：法蘭克福交易所強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)類型 指標(biāo)名稱 指標(biāo)內(nèi)容最小市值（若市值無(wú)法估計(jì)，以資本額計(jì)）低于125定量標(biāo)準(zhǔn)

股票市值

萬(wàn)歐元。股票股本發(fā)行量 無(wú)面值股票股本發(fā)行量低于10,000股。流通量 公眾流通量不超過(guò)25%。未能按上市規(guī)則要求披露會(huì)計(jì)報(bào)告、利潤(rùn)預(yù)測(cè)、其它財(cái)定性標(biāo)準(zhǔn) 公司治理與審

務(wù)信息、初步年報(bào)結(jié)果和股利、年報(bào)和賬戶、公司治理和董事報(bào)酬、財(cái)務(wù)報(bào)告簡(jiǎn)述、半年報(bào)等。來(lái)源：安徽上市公司協(xié)會(huì)《美、德、日退市制度的介紹》，小結(jié)滬深交易所在公司治理與多偏重定性標(biāo)準(zhǔn)，賦予了交易所更高的自由裁量權(quán)。圖表14：全球主要交易所強(qiáng)制性退市標(biāo)準(zhǔn)比較交易所 財(cái)務(wù)類 交易類 規(guī)范類 違法類嚴(yán)重?fù)p害證券市場(chǎng)上交所/深交所紐交所/納斯達(dá)克

股價(jià)、成交量、市值、股東人數(shù)權(quán)益投票權(quán)、關(guān)聯(lián)交易權(quán)益投票權(quán)、關(guān)聯(lián)交易收入、利潤(rùn)、現(xiàn)未履行上市協(xié)議中內(nèi)幕交易、操縱市印度交易所金儲(chǔ)備、凈資公眾持股占比、成交量責(zé)任與義務(wù)、公司場(chǎng)產(chǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)地址失效破產(chǎn)清算、單獨(dú)的違反金融服務(wù)與市倫交所財(cái)務(wù)困難-披露責(zé)任、費(fèi)用支場(chǎng)法付

造假、信息披露不合規(guī)、破產(chǎn)、強(qiáng)制解散審計(jì)委員會(huì)、高管薪酬、行為準(zhǔn)則、

利益眾利益港交所 - 公眾持股占比股東數(shù)量、可流通股數(shù)量/

財(cái)務(wù)信息披露、不具備實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)

違反法律法規(guī)日本交易所 凈資德國(guó)交易所 -

市值/占比、交易量、市值股票發(fā)行量、市值、公眾持股占比

- -公司治理狀況 -來(lái)源：三、影響A股上市公司退市的關(guān)鍵因子探究202431模型構(gòu)建（凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入（違規(guī)次數(shù)e1-e3圖表15：A股上市公司退市因素SEM路徑分析模型(待檢驗(yàn))來(lái)源：圖表16：退市指標(biāo)釋義自變量

指標(biāo)名稱 釋義質(zhì)押比例 公司退市時(shí)質(zhì)押股份占總股份的百分是否有股權(quán)激勵(lì) 公司是否有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃區(qū)間訴訟次數(shù) 公司退市前5年內(nèi)年均訴訟次數(shù)公司退市風(fēng)險(xiǎn)警示前擔(dān)保證券市值占公司總市擔(dān)保證券市值占比

值的百分比退市指標(biāo)變量來(lái)源：適配度檢驗(yàn)

凈利潤(rùn) 公司退市前最近一期財(cái)務(wù)報(bào)告中凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入 公司退市前最近一期財(cái)務(wù)報(bào)告中營(yíng)業(yè)收違規(guī)次數(shù) 公司退市前5年內(nèi)年均違規(guī)次數(shù)2017CMIN/DF=2.124，1-3在<0.08、TLIGFI0.9圖表17：模型適配度檢驗(yàn)指標(biāo)釋義參考標(biāo)準(zhǔn)實(shí)測(cè)結(jié)果CMIN/DF卡方自由度比1-3為優(yōu)秀，3-5為良好2.124RMSEA誤差均方根<0.05為優(yōu)秀，<0.08為良好0.065指標(biāo)釋義參考標(biāo)準(zhǔn)實(shí)測(cè)結(jié)果AGFI修正擬合優(yōu)度指數(shù)>0.9為優(yōu)秀，>0.8為良好0.938TLI非規(guī)范擬合指數(shù)>0.9為優(yōu)秀，>0.8為良好0.892GFI擬合優(yōu)度指數(shù)>0.9為優(yōu)秀