第五章營運資本投資

第五章營運資本投資

第一節(jié)營運資本投資政策第二節(jié)現金和有價證券第三節(jié)應收賬款第四節(jié)存貨學習目標

★了解流動資產管理的基本內容；

★理解和掌握公司持有現金的目的、現金日常收支管理和閑置現金的投資管理；

★掌握應收賬款信用成本的確定、公司信用政策的確定和信用風險的防范與控制措施；

★重點掌握目標現金持有量的確定方法以及經濟訂貨批量的基本模型、存貨成本的內容以及存貨批量控制方法；

★理解ABC管理法和適時供應法的管理思想。第一節(jié)營運資本投資政策一、營運資本的有關概念（一）營運資本（二）營運資本投資管理（三）流動資產投資與企業(yè)價值二、影響流動資產投資需求的因素三、適中的流動資產投資政策（一）短缺成本（二）持有成本（三）最優(yōu)投資規(guī)模四、寬松的流動資產投資政策第二節(jié)現金和有價證券一、持有現金的動機二、目標現金持有量確定三、現金收支日常管理一、持有現金的動機

（一）現金的基本內容（二）公司持有現金的動機●交易性需要●預防性需要●投機性需要◎

現金是立即可以投入流通的交換媒介?！颥F金是公司中變現能力及流動性最強的資產?！颥F金包括庫存現金、各種形式的銀行存款、

銀行本票、銀行匯票等?！蛴袃r證券是現金的一種轉換形式，是“現金”的一部分。

（三）現金管理的目標權衡目標1流動性目標2收益性

保證公司生產經營所需現金的同時，節(jié)約使用資金，并從暫時閑置的現金中獲得更多的投資收益。

目標（一）成本分析模式二、目標現金持有量確定☆通過分析公司持有現金的相關成本，尋求使持有現金的相關總成本最低的現金持有量的模式。短缺成本管理成本機會成本

圖9-1成本分析模式最佳現金持有量

☆確定最佳現金持有量的具體步驟：（1）根據不同的現金持有量測算并確定有關成本數值；（2）按照不同的現金持有量及其有關成本資料編制最佳現金持有量預測表；（3）在測算表中找出相關總成本最低的現金持有量，即最佳現金持有量。

☆評價：優(yōu)點：相對簡單、易于理解。缺點：要能夠比較準確地確定相關成本與現金持有量的函數關系。（二）現金周轉模式賒購原材料

存貨周轉期賒銷產品

應收賬款周轉期收回貨款

應付賬款周轉期

現金周轉期支付材料款（現金流出）收回現金（現金流入）☆步驟1.計算現金周轉期

☆從現金周轉的角度出發(fā)，根據現金周轉速度來確定最佳現金持有量的模式。3.計算目標現金持有量2.計算現金周轉率一般以年為單位，通常一年按360天計算現金周轉期越短，周轉次數越多，現金持有量就越少【例5-1】某公司年現金需求量為720萬元，其原材料購買和產品銷售均采取賒賬方式，應收賬款的平均收款天數為30天，應付賬款的平均付款天數為20天，存貨平均周轉天數為90天。現金周轉期＝30-20+90＝100（天）現金周轉率＝360/100＝3.6（次）目標現金持有量＝720÷3.6＝200（萬元）解析：

☆使用條件：（1）公司預計期內現金總需要量可以預知；（2）現金周轉天數與次數可以測算，并且測算結果應符合實際，保證科學與準確。（三）存貨模式

☆假設前提：（1）公司的現金流入與流出量是穩(wěn)定并且可以預測的；（2）在預測期內，公司的現金需求量是一定的；（3）在預測期內，公司不能發(fā)生現金短缺，并且可以出售有價證券來補充現金。鮑莫爾模式

☆基本原理：將公司現金持有量和有價證券聯(lián)系起來衡量，即將持有現金機會成本同轉換有價證券的交易成本進行權衡，以求得二者相加總成本最低時的現金余額，從而得出目標現金持有量。圖9-2存貨現金模型

與現金持有量有關的成本機會成本交易成本持有現金相關總成本

☆計算公式現金持有成本使TC最小的現金持有量(C*)（微分求導）最佳現金持有量

【例5-2】假設AST公司預計每月需要現金720000元，現金與有價證券轉換的交易成本為每次100元，有價證券的月利率為1%，要求：計算該公司最佳現金持有量；每月有價證券交易次數；持有現金的總成本。解析：每月有價證券交易次數=720000/120000=6(次)公司每月現金持有量的總成本為：

☆

模型局限性（1）這一模型假設計劃期內只有現金流出，沒有現金流入。事實上，絕大多數公司在每一個工作日內都會發(fā)生現金流入和現金流出；（2）這一模型沒有考慮安全現金庫存，以減少發(fā)生現金短缺的可能性。（四）隨機模式

☆將不確定性引入現金管理中，提出了公司在現金流量每日隨機波動、無法準確預測情況下確定目標現金持有量的一種方法。

☆基本假設公司每日的凈現金流量近似地服從正態(tài)分布，它可以等于正態(tài)分布的期望值，也可以高于或低于其期望值，因此，公司每日凈現金流量呈隨機型變動。

圖5-3隨機現金模型

圖9-3隨機現金模型

☆

基本原理制定一個現金控制區(qū)間，定出上限（H）和下限（L）以及回歸點（Z）或最佳現金持有量。購入H－R單位的有價證券售出R－L單位有價證券不會發(fā)生現金交易

☆計算公式在米勒-奧爾現金管理模型中，如果給定L，則相關的計算公式如下：上限（H）的現金余額平均現金余額回歸點（R）的現金余額F：每次證券轉換的交易成本σ2：每日凈現金流量的方差r：日利率（按日計算的機會成本）

☆基本步驟（1）確定現金持有量的下限（L）；（2）估算每日現金流量的方差（σ2）；（3）確定利息率（K）和交易成本（F）。（4）根據上述資料計算現金持有量上下限及回歸點。L可以等于零或大于零的某一安全儲備額，或銀行要求的某一最低現金余額。一般是根據歷史資料，采用統(tǒng)計的方法進行分析得到。

【例5-3】假設ASY公司根據現金流動性要求和有關補償性余額的協(xié)議，該公司的最低現金持有量為5000元，每日現金流量的標準差為900元，有價證券年利率為10%，每次證券轉換的交易成本為72元，如果一年按360天計算。要求：計算隨機模式下該公司最優(yōu)現金返回線（R）、上限（H）以及平均現金持有量。解析：

☆模型應用應注意的問題（1）現金持有量返回線（R）并不是現金流量上限和下限的中間值，它取決于每次的交易成本，每一期的利率以及現金凈流量的標準差等因素。（2）現金持有量返回線（R）與交易成本F正相關，與機會成本r負相關。這一發(fā)現與存貨模式的結論是基本一致的。（3）隨機模式說明現金持有量返回線（R）及平均現金持有量都與現金流量這一變量正相關。這意味著現金流量更具不確定性的公司應保持更大的平均現金持有量。三、現金收支日常管理（一）加速收款

公司款項收回包括客戶開出支票、公司收到支票、銀行清算支票三個階段?，F金收回客戶開出支票支票交付銀行企業(yè)收到支票支票郵寄時間支票停留時間支票結算時間款項收回時間圖賬款收回時間1.集中銀行

▲通過設立多個戰(zhàn)略性收款中心來代替通常在公司總部設立單一收款中心，以加速賬款回收的一種方法。

▲目的：縮短從客戶寄出賬款到現金收入公司賬戶這一過程的時間?！唧w做法：（1）公司以服務地區(qū)合格銷售區(qū)的賬單數量為依據，設立若干收款中心，并制定一個收款中心（通常是設在公司總部所在地的收賬中心）的賬戶為集中銀行。（2）公司通知客戶將貨款送到最近的收賬中心而不必送到公司總部。（3）收款中心將每天收到的貨款存到當地銀行，然后再把多余的現金從地方銀行匯入集中銀行——公司開立的主要存款賬戶的商業(yè)銀行。

▲

評價：

優(yōu)點：（1）賬單和貨款郵寄時間可大大縮短。（2）支票兌換的時間可縮短。

缺點：（1）每個收款中心的地方銀行都要求一定的補償余額，而補償余額是一種閑置的不能使用的資金。開設的中心越多，補償余額也越多，閑置的資金也越多。（2）設立收款中心需要一定的人力和物力，花費較多?！纠?-4】某公司現在平均占用資金2000萬元，公司準備改變收賬辦法，采用集中銀行方法收賬。經研究測算，公司增加收賬中心預計每年多增加支出17萬元，但是可節(jié)約現金200萬元，公司加權平均資本成本為9%，問是否應采用集中銀行制？解析：集中銀行方法收賬增加的支出17萬元公司從節(jié)約資金中獲得的收益:200×9%=18（萬元）采用集中銀行制度比較有利2.鎖箱系統(tǒng)▲通過承租多個郵政信箱，以縮短從收到客戶付款到存入當地銀行所需要的時間的一種現金管理辦法。

▲具體做法：（1）在業(yè)務比較集中的地區(qū)租用當地加鎖的專用郵政信箱；（2）通知客戶把付款郵寄到指定的信箱；（3）授權公司郵政信箱所在地的開戶行，每天數次收取郵政信箱的匯款并存入公司賬戶，然后將扣除補償余額后的現金及一切附帶資料定期送往公司總部。普通的現金回收系統(tǒng)鎖箱系統(tǒng)的現金回收系統(tǒng)

▲評價：

優(yōu)點：大大地縮短了公司辦理收賬、存儲手續(xù)的時間。

缺點：需要支付額外費用。采用鎖箱的決策依據：如果增加的費用支出比收益要小，可采用該系統(tǒng)；反之，就不宜采用。3.電子劃撥系統(tǒng)圖5-4電子劃撥系統(tǒng)4.其他程序

對于金額較大的貨款可采用直接派人前往收取支票并存入銀行，以加速收款。公司對于各銀行之間以及公司內部各單位之間的現金往來也要嚴加控制，以防有過多的現金閑置在各部門之間。（二）付款控制▲主要任務：盡可能延緩現金的支出時間?！疤釛l件：延緩現金支出必須是合理合法的，否則公司延期支付賬款所得到的收益將遠遠低于由此而遭受的損失。

▲延期支付賬款的方法：

（1）合理運用“浮游量”（2）控制付款時間（3）工薪支出模式公司賬戶上的現金余額與銀行賬戶上所示的存款余額之間的差額第三節(jié)應收賬款一、應收賬款管理的目標二、信用風險的分析三、信用政策的確定四、應收賬款的收款一、應收賬款的目標

應收賬款是指公司因賒銷產品或提供勞務而形成的應收款項。權衡實行賒銷擴大產品銷路增加銷售收入增加經營風險加大信用成本（一）機會成本

▲投放于應收賬款而放棄的其他收入?！嬎愎剑簯召~款的機會成本＝維持賒銷業(yè)務所需要的資本×資本成本計算應收賬款平均余額×變動成本率變動成本/銷售收入賒銷收入/應收賬款周轉率日歷天數(360)/應收賬款收賬天數通常按有價證券利息率計算【例5-5】假設某公司預測的年度賒銷收入凈額為3000000元，應收賬款周轉天數(或收賬天數)為60天，變動成本率為60%，資本成本為10%。應收賬款周轉率=360÷60=6(次)應收賬款平均余額=3000000÷6=500000(元)維持賒銷業(yè)務所需要的資本=500000×60%=300000(元)應收賬款的機會成本=300000×10%=30000(元)（二）管理成本應收賬款的信用成本=機會成本+管理成本+壞賬成本（三）壞賬成本

公司對應收賬款進行管理所耗費的各種費用主要包括：對客戶的資信調查費用、應收賬款賬簿記錄費用、收賬費用、收集相關信息的費用、其他相關費用。

應收賬款因故不能收回而給公司帶來的損失。二、信用風險分析●信用風險是公司由于實施商業(yè)信用而使應收賬款收回產生的不確定性。

●信用評估程序：（1）獲取申請者的相關信息；（2）分析信息以確定申請者的信用可靠度；（3）進行信用決策，實施信用標準。●信用評估方法（1）5C評估法（或5C評估系統(tǒng)）（2）信用評分法（一）5C評估法

（1）品質(Character)——客戶履行履行償債義務的可能性。（2）能力(Capacity)——客戶的償債能力。（3）資本(Capital)——客戶的財務實力和財務狀況。（4）抵押品(Collateral)——客戶拒付時能被用作抵押的資產。（5）條件(Condition)——可能影響客戶付款能力的經濟環(huán)境。（二）信用評分法▼先對一系列財務比率和信用情況指標進行評分，然后進行加權平均，得出客戶綜合的信用分數，并以此進行信用評估的一種方法。▼基本公式：

事先擬定出的對第i種財務比率和信用品質進行加權的權數第i種財務比率或信用品質的評分表5-1某信息服務公司信用評分狀況項目財務比率和信用品質（1）分數(xi)0～100（2）預計權數(ai)（3）加權平均數(aixi)（4）=（2）×（3）流動比率 資產負債率（%）凈資產收益率（%）信用評估等級付款歷史公司未來預計其他因素1.86010AA尚好尚好好909085857575850.200.100.100.250.250.050.0518.009.008.5021.2518.753.754.25

合計83.50▼信用評估標準：分數在80分以上者，其信用狀況良好；分數在60～80分者，信用狀況一般；分數在60分以下者，信用狀況較差。

▼信用評估的其他信息（1）交易核查（2）銀行核查（3）公司經驗（4）權威機構的信用評級和信用報告三、信用政策的制定（一）信用標準◎客戶獲得公司的交易信用所應具備的條件?！蛐庞脴藴蕸Q策信用標準定的較高可以減少壞賬損失，降低應收賬款機會成本喪失一部分來自信用較差客戶的銷售收入和銷售利潤權衡

◎

信用標準的變化與相關指標的關系（二）信用條件◎公司要求客戶支付賒銷款項的條件。◎信用條件包括信用期限、折扣期限和現金折扣。公司為客戶規(guī)定的最長付款時間

公司為客戶規(guī)定的可享受現金折扣的付款時間在客戶提前付款時給予的優(yōu)惠信用條件：（5/10，N/30）95000元銷售日01020收款日30信用條件：（N/30）100000元銷售日01020收款日30【例5-6】一筆價款為100000元的交易

（1）信用期限

◎信用條件決策延長信用期限增大銷售量↓增加毛利權衡①使平均收賬期延長，占用在應收賬款上的資本相應增加，引起機會成本增加；②引起壞賬損失的增加。

（2）現金折扣和折扣期限

提供現金折扣抵減收入↓降低收益權衡降低信用成本★

信用期限決策【例5-7】ABD公司預計在現行的經濟政策下，全年賒銷收入凈額為240萬元，變動成本率為65%，資本成本(或有價證券利息率)為10%，假設固定成本總額保持不變。該公司信用經理考慮了三個信用條件的備選方案：

A：維持現行“n/30”的信用條件

B：將信用條件放寬到“n/60”

C：將信用條件放寬到“n/90”各種備選方案估計的賒銷水平、壞賬百分比和收賬費用等有關數據見表5-2。表5-2信用政策備選方案單位：萬元項目A（n/30）B(n/60)C(n/90)年賒銷額應收賬款周轉次數（次數）應收賬款平均余額維持賒銷業(yè)務所需要的資本壞賬損失/年賒銷額壞賬損失收賬費用240.012.0240/12=20.020×65%=13.02.%240×2%=4.82.4264.06.0264/6=44.044×65%=28.63%264×3%=7.924.0280.04.0280/4=70.070×65%=45.55%280×5%=14.05.61.計算各方案信用成本前的收益計算步驟信用成本前的收益=賒銷額–變動成本

=賒銷額（1–變動成本率）2.計算各方案的信用成本機會成本壞賬損失收賬費用3.計算各方案的信用成本后的收益信用成本后的收益=信用成本前的收益–信用成本4.決策:選擇信用成本后收益最高的方案重點表5-3信用成本與收益方案比較(A、B、C三方案)單位：萬元解析項目A（n/30）B(n/60)C(n/90)年賒銷額變動成本信用成本前收益信用成本應收賬款的機會成本壞賬損失收賬費用小計信用成本后收益240.00156.00

84.00

13×10%=1.304.802.408.50

75.50264.00171.60

92.4028.6×10%=2.867.924.0014.78

77.62280.00182.00

98.0045.5×10%=4.55

14.005.6024.15

73.85

★

現金折扣決策【例】承【例5-7】如果公司選擇了B方案，但為了加速應收賬款的回收，決定將賒銷條件改為“2/10，1/20，n/60”(D方案)，估計約有60%的客戶(按賒銷額計算)會利用2%的折扣；15%的客戶將利用1%的折扣。壞賬損失降為2%，收賬費用降為3萬元?，F金折扣減少的收入=264×(2%×60%+1%×15%)=3.56(萬元)應收賬款平均收賬期＝60%×10+15%×20+25%×60=24(天)應收賬款周轉次數=360/24=15(次)

應收賬款平均余額=264/15=17.6(萬元)維持賒銷業(yè)務所需要的資本=17.6×65%=11.44(萬元)應收賬款的機會成本

=11.44×10%=1.144(萬元)壞賬損失造成的資本損失=264×2%=5.28(萬元)表5-4信用成本與收益比較（B、D方案）單位：萬元項目B(n/60)D(2/10，1/20，n/60)年賒銷額減：現金折扣年賒銷凈額減：變動成本信用成本前收益減：信用成本應收賬款的機會成本壞賬損失收賬費用小計信用成本后收益1080—1080648

432

10.832.41457.2

374.810809.721070.28648

422.28

6.4821.61038.08

384.2收賬政策過寬利：擴大銷售增強競爭力弊：增加收賬費用增加資金占用收賬政策過嚴利：減少壞賬損失減少資金占用弊：減少銷售收入減少利潤

●收賬政策是指公司向客戶收取逾期未付款的收賬策略與措施。權衡四、應收賬款的收款

●收賬政策決策

●收賬程序：電話、傳真、發(fā)信、拜訪、融通、法律行動等。圖5-6壞賬損失和收賬費用的關系【例5-8】某公司現行收賬政策和擬改變的收賬政策見表5-5。表5-5收賬政策備選方案單位：元項目現行收賬政策擬改變的收賬政策年賒銷額(元)應收賬款周轉天數(天)年收賬費用(元)壞賬損失率480000030400002%480000015600001%同期資本成本為20%表5-6收賬政策分析評價單位：元項目現行收賬政策擬改變的收賬政策①賒銷額②應收賬款周轉率(次數)(360/周轉天數)③應收賬款平均占用額(①÷②)④壞賬損失率⑤收賬成本應收賬款的機會成本(③×資本成本)壞賬損失(①×②)年收賬費用4800000360/30=124000002%400000×20%=800004800000×2%=96000400004800000360/15=242000001%200000×20%=400004800000×1%=4800060000合計216000148

000第四節(jié)存貨管理一、存貨管理目標二、儲存存貨的成本三、存貨決策一、存貨管理目標1、保持生產或銷售的經營需要2、出自價格的考慮一、儲存存貨的有關成本（一）取得成本1、購置成本買價+采購費用

存貨的采購成本的構成

↓↓包括運輸費、包裝費、保險費、倉儲費、運輸途中合理損耗、入庫前的整理挑選費、稅金等注意：存貨的采購成本，在采購批量決策中一般屬于無關成本；如果供應商采用“數量折扣”等優(yōu)惠辦法，采購成本即為決策的相關成本。采購成本＝采購數量×單位采購成本2、訂貨成本訂貨成本固定訂貨成本變動訂貨成本隨訂貨次數的變動作正比例變動的成本為了維持一定的采購能力而發(fā)生的、各期金額比較穩(wěn)定的成本決策相關成本

為訂貨而發(fā)生的各種成本，包括采購人員的工資、采購部門的一般經費（如辦公費、水電費、折舊費等）和采購業(yè)務費（如差旅費、郵電費、檢驗費等）。（二）儲存成本儲存成本固定儲存成本變動儲存成本總額大小取決于存貨數量和儲存時間的成本總額穩(wěn)定，與儲存存貨數量和儲存時間無關的成本決策相關成本

因儲存存貨而發(fā)生的各種成本，包括支付給儲運部門的倉儲費、存貨占用資本應計的利息、保險費、損耗費、公司自設倉庫的一切費用等。（三）缺貨成本

◎由于存貨數量不能及時滿足生產和銷售的需要而給公司帶來的損失。

◎缺貨成本大多是機會成本。三、存貨決策（一）經濟訂貨量基本模型☆

經濟訂貨批量是指既能滿足生產經營需要，又能使存貨費用達到最低的一次采購批量?！罱洕炕灸Ｐ偷募僭O條件（1）存貨的年需要量和日耗量是固定不變的；（2）從訂貨到貨物到達所間隔的時間是固定不變的，而且每批貨物均一次全額到達；（3）暫不考慮數量折扣的情況；（4）沒有缺貨情況?！罨舅枷肱c存貨決策相關的成本相關訂貨成本相關儲存成本現金持有總成本

☆存貨決策的目的：找出使訂貨成本和儲存成本合計數最低的訂貨批量，即經濟訂貨批量?！罱洕嗀浥康幕灸Ｐ屯茖Ъ肮角髮Ы洕嗀浥康挠嬎愎剑鹤畹湍瓿杀竞嫌嫞═*）的計