融資性票據(jù)探究

融資性票據(jù)探究【摘要】融資性票據(jù)兼具支付工具和信用工具的特性,發(fā)展和創(chuàng)新融資性票據(jù),對(duì)于推進(jìn)貨幣信用供給側(cè)改革、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、增強(qiáng)貨幣政策有效性、推動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展等具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。為此,本文對(duì)融資性票據(jù)的創(chuàng)新發(fā)展方向進(jìn)行了探究,提出了創(chuàng)建數(shù)字票據(jù)形式的電子商業(yè)本票、構(gòu)建全社會(huì)票據(jù)信用生態(tài)環(huán)境、建設(shè)統(tǒng)一的融資性票據(jù)交易市場(chǎng)的設(shè)想?！娟P(guān)鍵詞】融資性票據(jù)電子商業(yè)本票商業(yè)信用一、融資性票據(jù)的定義融資性票據(jù)以其功能和期限不同維度,分為狹義融資性票據(jù)和廣義融資性票據(jù)。狹義融資性票據(jù)是指出票人或承兌人憑借自身信用簽發(fā)的,承諾在到期日無(wú)條件支付確定的金額并可流通轉(zhuǎn)讓的,具有票據(jù)屬性的貨幣性工具。此類融資性票據(jù)通常包括商業(yè)匯票(銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票)和商業(yè)本票。在國(guó)外,通常是以期限來(lái)劃分票據(jù)與債券,一年期限以內(nèi)的融資工具皆稱為票據(jù),為貨幣市場(chǎng)工具;一年期以上的融資工具則稱為債券,為資本市場(chǎng)工具。所以,廣義融資性票據(jù)還包括如商業(yè)票據(jù)(美國(guó))、大額可轉(zhuǎn)讓存款憑證,以及國(guó)內(nèi)的短期融資券、超短期融資券等期限一年以內(nèi)的債券類工具。(一)融資性票據(jù)的特性1.兼具支付工具和信用工具的功能支付工具是一種支付媒介,隨著商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展而產(chǎn)生,用于資金的清算和結(jié)算,強(qiáng)調(diào)的是一種貨幣職能。信用工具是用于保證債權(quán)人或投資人權(quán)利的一種合法憑證,以書(shū)面形式發(fā)行和流通,以證明債權(quán)。顯然,融資性票據(jù)兼具支付工具和信用工具的功能。2.兼具支付工具和信用工具的要素支付工具的要素主要包括收付款人信息和確定的金額。而信用工具一般由固定的五大要素構(gòu)成,即面值、到期日、期限、利率以及利息的支付方式。融資性票據(jù)在票面和背書(shū)完整記載了上述信息。3.兼具支付工具和信用工具的特征首先,融資性票據(jù)具有支付工具的清償性、社會(huì)接受性、便利性等特征。其次,融資性票據(jù)具有信用工具的收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性等特征。綜上所述,融資性票據(jù)既是支付工具又是信用工具,在不同的使用場(chǎng)景體現(xiàn)不同的屬性。一般而言,當(dāng)融資性票據(jù)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí),主要體現(xiàn)其支付工具的屬性;當(dāng)用于投融資活動(dòng)時(shí),主要體現(xiàn)其信用工具的屬性。而且在同一場(chǎng)景中,不同當(dāng)事人可能以不同的角度看待融資性票據(jù)。例如,出票人簽發(fā)融資票據(jù),可視為其采用信用工具來(lái)變現(xiàn)其信用評(píng)價(jià),支付功能只是依附于債權(quán)的轉(zhuǎn)移;而收款人接收融資性票據(jù),并將該票據(jù)繼續(xù)支付流通,主(二)典型的融資性票據(jù)商業(yè)匯票是由出票人簽發(fā)的,委托付款人在指定日期無(wú)條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。商業(yè)匯票是一種無(wú)條件支付的委托付款票據(jù),涉及出票人、付款人和收款人三個(gè)基本當(dāng)事人。目前,在銀行開(kāi)立存款賬戶的法人以及其他組織之間必須具有真實(shí)的交易關(guān)系或債權(quán)債務(wù)關(guān)系,才能使用商業(yè)匯票,且付款期限最長(zhǎng)不超過(guò)6個(gè)月。商業(yè)匯票按付款日期不同,分為即期匯票和遠(yuǎn)期匯票;按承兌人不同分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。2.商業(yè)本票商業(yè)本票作為典型的融資性票據(jù),其票面僅有出票人、收款人兩個(gè)關(guān)系人,這是因?yàn)槌銎比俗陨砭哂休^高資信度,無(wú)須他人為之增信,所以國(guó)外商業(yè)本票多用于融資項(xiàng)下的債權(quán)憑證,商業(yè)本票可以附息方式進(jìn)行簽發(fā),即票面上附有利率,付款人在票據(jù)到期兌付本金時(shí)還須向持票人支付相應(yīng)利息。附有利息收益的商業(yè)承兌匯票能使持票人更易接受,在流通的同時(shí)兼有投資價(jià)值,成為固定收益類的投資工具。3.銀行遠(yuǎn)期本票銀行(遠(yuǎn)期)本票是由銀行機(jī)構(gòu)為出票人,當(dāng)其發(fā)生流動(dòng)性困難且在市場(chǎng)上已無(wú)法獲得同業(yè)拆借時(shí),以簽發(fā)銀行(遠(yuǎn)期)本票方式向中央銀行請(qǐng)求再貼現(xiàn),尋求中央銀行最后貸款人救助的工具,因此,銀行(遠(yuǎn)期)本票也屬于融資性票據(jù)的范疇。4.大額可轉(zhuǎn)讓存款憑證(CD)大額可轉(zhuǎn)讓存款憑證(CD)為銀行及存款類機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)向特定對(duì)象發(fā)售,用于對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債與長(zhǎng)期資產(chǎn)的期限匹配進(jìn)行主動(dòng)管理的融資性票據(jù)。大額可轉(zhuǎn)讓存款憑證(CD)包括大額可轉(zhuǎn)讓存單和同業(yè)存單,這兩者因不具有支付功能,不屬于票據(jù)范疇。但其具有可轉(zhuǎn)讓、可議價(jià)交易特點(diǎn),成為利率市場(chǎng)化環(huán)境下銀行及存款類金融機(jī)構(gòu)普遍應(yīng)用,實(shí)現(xiàn)快速募集資金,降低發(fā)行成本的融資工具;作為標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具,基金公司、證券公司和信托公司、保險(xiǎn)公司、社?；鸬韧顿Y機(jī)構(gòu)可參與轉(zhuǎn)讓交易,提升流動(dòng)性效率和體現(xiàn)投資價(jià)值。5.短期融資券和超短期融資券現(xiàn)行國(guó)內(nèi)的融資性票據(jù)是以短期融資券和超短期融資券的形式所存在的。其特點(diǎn)為,具有法人資格的非金融企業(yè)憑借其自身信用,在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行期限為1年或270天的短期直接融資產(chǎn)品,由上海清算所登記托管?；谶@兩種融資券完全憑借企業(yè)信用,為融資目的而發(fā)行,但因其不具有支付流通功能,所以仍屬于債券的屬性,其性質(zhì)與國(guó)外短期商業(yè)票據(jù)二、發(fā)展融資性票據(jù)的必要性(一)貨幣信用供給側(cè)改革的需求國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革現(xiàn)已進(jìn)展至最后一步,即央行僅制定一年期貸款基準(zhǔn)利率與一年期存款基準(zhǔn)利率,在此基礎(chǔ)上形成并保持2.85個(gè)百分點(diǎn)的存貸利差,較之利率市場(chǎng)化國(guó)家1.5~2.0個(gè)百分點(diǎn)的存貸利差仍較偏高,構(gòu)成國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的壟斷利潤(rùn)。過(guò)高的存貸利差和寬松的貨幣政策誘發(fā)了全社會(huì)的套利行為,央企、國(guó)企、上市公司憑借可獲取低成本資金資源的優(yōu)勢(shì),一方面將貨幣資金投資銀行理財(cái)或以委托貸款轉(zhuǎn)貸給民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、非公經(jīng)濟(jì)企業(yè),進(jìn)行資金套利獲取收益;金融業(yè)也利用過(guò)高的存貸利差進(jìn)行資金空轉(zhuǎn)套利。央行統(tǒng)計(jì)顯示,2016年末銀行業(yè)表外理財(cái)資產(chǎn)超過(guò)26萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)超過(guò)30%,比同期貸款增速高約20個(gè)百分點(diǎn)①;2017年第一①中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組.2016年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告[M].北京:中國(guó)金融出版社,2017.季度,委托貸款增加6347億元,比上年同期多增862億元;信托貸款增加7349億元,比上年同期多增5756億元①;央企、國(guó)企、上市公司另一方面卻長(zhǎng)期拖欠中小供應(yīng)商貨款,造成資金流轉(zhuǎn)中的“腸梗阻”,由此推高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)顯示②,2015年末我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額11.72萬(wàn)億元,較上年增長(zhǎng)9.13%,較2012年末增長(zhǎng)39.52%;《中國(guó)商業(yè)保理行業(yè)研究報(bào)告2012》評(píng)估,2012年末全國(guó)企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模已逾20萬(wàn)億元,若按同期規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率推算,2015年末全國(guó)企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模將達(dá)28萬(wàn)億元。應(yīng)收賬款的快速增長(zhǎng),導(dǎo)致貨幣資金固化,減緩資金周轉(zhuǎn)速度,這是構(gòu)成國(guó)內(nèi)企業(yè)債務(wù)率過(guò)高的主要因素。因此,在尚未實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,單純依靠央行的寬松貨幣政策操作向市場(chǎng)注入貨幣,不但不能擺脫實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴困局,反而會(huì)衍生出產(chǎn)能過(guò)剩和導(dǎo)致貨幣資金“脫實(shí)入虛”現(xiàn)象。2016年末中國(guó)社會(huì)杠桿率為2.08倍,而美國(guó)社會(huì)杠桿率僅為0.72%倍(見(jiàn)表1),也即美國(guó)每創(chuàng)造一個(gè)單位GDP,僅需要銀行體系提供0.72個(gè)單位的M2貨幣量,顯然,美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與銀行業(yè)借貸的融資成本較中國(guó)大為降低,這和美國(guó)具有完善的社會(huì)信用體系,高度發(fā)達(dá)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)有關(guān),企業(yè)非常重視自身的信用品牌和注重應(yīng)收應(yīng)付款債務(wù)管理,資信度較高的企業(yè)更多地發(fā)揮信用價(jià)值,運(yùn)用商業(yè)票據(jù)這一融資工具來(lái)降低融資成本。表1中美兩國(guó)社會(huì)杠桿率比較(2016年末)中國(guó)(億人民幣)美國(guó)(億美元)數(shù)據(jù)來(lái)源:中國(guó)人民銀行,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,世界銀行報(bào)告。在商品交易過(guò)程中,無(wú)論是采取預(yù)付款方式還是應(yīng)收款方式,只要以貨幣資金形式進(jìn)行支付,即會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的資金成本,差別僅在于資金成本的承擔(dān)者不同而已;若要真正降低交易雙方的資金成本,唯有引入信用交易,借助商業(yè)票據(jù)這一金融工具和交易機(jī)制,將貨幣資金交易轉(zhuǎn)換為信用交易。針對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量持續(xù)高企,實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本被不斷推高的趨①中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組.2017年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告[M].北京:中國(guó)金融出版社,2017.②國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)。勢(shì),亟須從貨幣信用供給側(cè)機(jī)制進(jìn)行改革,適當(dāng)降低M2增幅,縮小存貸利差,同時(shí)推動(dòng)商業(yè)信用發(fā)展,培育社會(huì)信用體系,創(chuàng)新和發(fā)展融資性票據(jù)工具,引導(dǎo)企業(yè)重視并提升自身信用價(jià)值,以融資性票據(jù)作為應(yīng)收應(yīng)付款工具,降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本,實(shí)現(xiàn)M2與GDP保持平衡增長(zhǎng)。(二)融資性票據(jù)將降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本央行2009年創(chuàng)建的電子商業(yè)匯票因具有最長(zhǎng)為一年期遠(yuǎn)期信用和可支付流通的貨幣基礎(chǔ)功能,為典型的融資性票據(jù),按承兌人不同分為銀行信用—電子銀行承兌匯票、商業(yè)信用—電子商業(yè)承兌匯票。應(yīng)用電子商業(yè)匯票的信用和支付功能,降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)的融資成本的機(jī)制是這樣實(shí)現(xiàn)的:當(dāng)未來(lái)企業(yè)電票賬戶普及后,出票人將經(jīng)資信度高的承兌人(企業(yè)機(jī)構(gòu)或銀行機(jī)構(gòu))承兌的電子商業(yè)匯票直接以電子貨幣形式進(jìn)行支付轉(zhuǎn)讓,收款人同意受讓該電子商業(yè)匯票后,出票人即實(shí)現(xiàn)該票據(jù)期限內(nèi)的零成本融資;收款人受讓該電子商業(yè)匯票并向其后手支付轉(zhuǎn)讓后,收款人的應(yīng)收(前手)賬款和應(yīng)付(后手)賬款即予結(jié)清,收款人在支付后手應(yīng)付賬款的同時(shí)也無(wú)須產(chǎn)生融資成本。以此類推,該項(xiàng)電子商業(yè)匯票若在產(chǎn)業(yè)鏈或供應(yīng)鏈中實(shí)現(xiàn)逐級(jí)支付轉(zhuǎn)讓,所有持票人均借助承兌人的信用和電子商業(yè)匯票的支付手段而省卻融資成本,并使整個(gè)支付鏈中的票據(jù)受讓人的應(yīng)收應(yīng)付賬款得以轉(zhuǎn)銷而降低各自的資產(chǎn)負(fù)債率,優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),提升企業(yè)估值。若票據(jù)受讓人為中小微企業(yè),也可憑借票據(jù)承兌人的高資信度向給予商票保貼授信的銀行申請(qǐng)貼現(xiàn),享受較低的貼現(xiàn)利率,比之依據(jù)自身低資信度向銀行借款的利率更為低廉。電子商業(yè)匯票在以電子貨幣形式支付轉(zhuǎn)讓過(guò)程中,持票人持有票據(jù)并不會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)或收益,必然會(huì)盡快地用于對(duì)外支付,因此,電子商業(yè)匯票—電子貨幣的應(yīng)用,將加快貨幣的周轉(zhuǎn)速度,減少對(duì)M2的增發(fā)需求。推動(dòng)電子商業(yè)匯票的應(yīng)用,需要盡快普及電票賬戶,鼓勵(lì)和支持應(yīng)付款方使用電子商業(yè)匯票進(jìn)行支付,銀行對(duì)高資信度的電子商業(yè)承兌匯票承兌人給予保貼授信額度。實(shí)踐案例,某央企為國(guó)家重要裝備產(chǎn)業(yè)的工程總承包公司,因項(xiàng)目審批流程冗長(zhǎng),資金下?lián)苤芷陂L(zhǎng),而工程需先行動(dòng)拆遷、設(shè)備預(yù)生產(chǎn)等原因,每年發(fā)生上百億元應(yīng)付賬款,因不愿承擔(dān)高額貸款利息而使數(shù)百家后續(xù)供應(yīng)鏈企業(yè)受累于應(yīng)收賬款。某股份制銀行為該央企設(shè)計(jì)以電子商業(yè)承兌匯票為應(yīng)付款工具,憑借其自身高資信度,簽發(fā)電子商票在該工程項(xiàng)目鏈中逐級(jí)支付,俟數(shù)月后項(xiàng)目資金下?lián)?票據(jù)到期進(jìn)行兌付的電子商票貨幣化模式(見(jiàn)圖1)。應(yīng)付款方發(fā)揮信用價(jià)值—簽發(fā)電子商票—電子貨幣支付—憑借企業(yè)資信度發(fā)電子商票簽電子商票出票人支付支付支付支付支付 供應(yīng)鏈外企業(yè)憑借企業(yè)資信度發(fā)電子商票簽電子商票出票人支付支付支付支付支付 供應(yīng)鏈外企業(yè)背書(shū)人轉(zhuǎn)讓支付—應(yīng)付款方到期兌付—應(yīng)收應(yīng)付方都實(shí)現(xiàn)零成本融資;持票人也可借助多家商業(yè)銀行為承兌人提供的商票保貼授信降低融資成本,以此化解了項(xiàng)目供應(yīng)鏈數(shù)十億元應(yīng)收賬款矛盾。在無(wú)損他人利益的同時(shí)為各方提供了福利,體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)“帕累托最優(yōu)法則”。 供應(yīng)鏈下游企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本融資銀行保兌增信背書(shū)人背書(shū)人電票保證注:課題組繪制。圖1電子商票貨幣化模式(三)融資性票據(jù)可成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作工具目前,我國(guó)央行通過(guò)一系列的宏觀調(diào)控工具來(lái)實(shí)施貨幣政策,常用的PSL)。雖然目前央行使用最為頻繁的MLF強(qiáng)調(diào)了資金用途定向?yàn)椤叭r(nóng)”和小微企業(yè),但實(shí)際操作仍較為粗放,資金通過(guò)層層流轉(zhuǎn)后無(wú)法控制其實(shí)際投向,更無(wú)法直接降低“三農(nóng)”和小微企業(yè)的融資成本,最終演變成商業(yè)銀行獲取低成本資金的主要來(lái)源之一。央行利率和市場(chǎng)資金成本利率之間的政策利差,可能只有少部分進(jìn)入了指定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,大部分卻被各類金融機(jī)構(gòu)逐層蠶食。與上述宏觀調(diào)控工具相比,再貼現(xiàn)工具具有投放精確、直接傳導(dǎo),更適合用于結(jié)構(gòu)化的貨幣政策目標(biāo)。但現(xiàn)行再貼現(xiàn)工具存在一定的限制條件,導(dǎo)致了其當(dāng)前未被央行重視。一是再貼現(xiàn)操作較為煩瑣,缺少標(biāo)準(zhǔn)化、高效便捷的操作手段,因人力所限限制了再貼現(xiàn)規(guī)?；\(yùn)作,甚至出現(xiàn)個(gè)別地區(qū)人民銀行分支機(jī)構(gòu)因操作不便放棄使用再貼現(xiàn)額度的情況。二是再貼現(xiàn)利率因技術(shù)原因無(wú)法實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)定價(jià),使得工具缺乏靈活性,央行無(wú)法通過(guò)再貼現(xiàn)利率發(fā)布政策意圖。目前,上海票據(jù)交易所已經(jīng)打造了線上再貼現(xiàn)操作平臺(tái),以上兩個(gè)問(wèn)題有望得到緩解和解決。三是符合再貼現(xiàn)要求的票據(jù)總量不足,再貼現(xiàn)總額度占整個(gè)宏觀調(diào)控工具余額的比例較低。該問(wèn)題的一個(gè)重要原因是,當(dāng)前商業(yè)匯票只考慮了“三農(nóng)”和小微企業(yè)基于交易關(guān)系的支付和融資需求,未允許其基于債權(quán)債務(wù)關(guān)系發(fā)行票據(jù),所以其簽發(fā)的票據(jù)總量不高。融資性票據(jù)允許“三農(nóng)”和小微企業(yè)在其可償付的范圍內(nèi),由投資人自行識(shí)別其發(fā)行總量,不再受交易關(guān)系的限制,可以大幅提高“三農(nóng)”和小微企業(yè)的融資總量,并經(jīng)再貼現(xiàn)工具降低其融資成本。綜上所述,在票據(jù)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善的前景下,發(fā)展融資性票據(jù)可以增加央行再貼現(xiàn)工具,央行通過(guò)融資性票據(jù)交易平臺(tái),構(gòu)建以超額存款準(zhǔn)備金利率為下限,再貼現(xiàn)利率為上限的票據(jù)市場(chǎng)利率走廊—反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的風(fēng)向標(biāo);運(yùn)用再貼現(xiàn)工具進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作,對(duì)商業(yè)銀行買入特定行業(yè)或類別(如小企業(yè)、“三農(nóng)”企業(yè))的票據(jù)關(guān)系人的票據(jù)予以再貼現(xiàn),以明示央行的信貸政策導(dǎo)向,引導(dǎo)市場(chǎng)利率走勢(shì),形成利率波動(dòng)約束機(jī)制。(四)融資性票據(jù)有利于推動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)1.跨境人民幣業(yè)務(wù)需要商業(yè)匯票信用工具隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展和境外直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的試行,對(duì)跨境人民幣融資業(yè)務(wù)的需求將會(huì)逐步增加,如:(1)境內(nèi)企業(yè)或境外機(jī)構(gòu)在跨境貿(mào)易中發(fā)生預(yù)付款時(shí);(2)境外機(jī)構(gòu)與境內(nèi)不同機(jī)構(gòu)間發(fā)生先進(jìn)口、后出口的跨境貿(mào)易時(shí)產(chǎn)生資金先支后收時(shí);(3)境內(nèi)企業(yè)或境外機(jī)構(gòu)在跨境貿(mào)易中需要低成本的人民幣融資工具時(shí);(4)境內(nèi)機(jī)構(gòu)在進(jìn)口貿(mào)易中以人民幣結(jié)算,并以進(jìn)口商品向境內(nèi)銀行申請(qǐng)押匯時(shí);(5)境外工程承包、境外項(xiàng)目建設(shè)中在境內(nèi)采購(gòu)工程設(shè)備材料時(shí)需要跨境人民幣融資;(6)自貿(mào)區(qū)機(jī)構(gòu)與境內(nèi)區(qū)外機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨境人民幣結(jié)算時(shí),需要跨境人民幣融資;(7)境內(nèi)企業(yè)或境外機(jī)構(gòu)在轉(zhuǎn)口貿(mào)易中以人民幣結(jié)算先支后收時(shí),需要跨境人民幣融資;(8)境內(nèi)企業(yè)向自貿(mào)區(qū)或境外進(jìn)行直接投資時(shí),需要跨境人民幣融資。央行也以政策指引方式支持商業(yè)銀行開(kāi)展跨境貿(mào)易、境外直接投資、境外承包工程以及出口買方信貸項(xiàng)下的融資。現(xiàn)行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中運(yùn)用的融資工具僅為信用證和銀行保函,由境內(nèi)銀行為境內(nèi)企業(yè)在跨境貿(mào)易中向境外出口商開(kāi)立以人民幣計(jì)價(jià)的信用證或保函,境外出口商憑借人民幣信用證或保函在境外進(jìn)行外匯融資,同時(shí)利用離岸NDF交易對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn),開(kāi)證申請(qǐng)人以此降低融資成本。但因信用證或保函均系銀行信用,為有條件付款,費(fèi)用成本高,且不具有可轉(zhuǎn)讓性,在國(guó)際結(jié)算中為非主流支付工具。商業(yè)匯票因具有標(biāo)準(zhǔn)化、無(wú)條件付款、可流通轉(zhuǎn)讓、法律約束性強(qiáng)等特點(diǎn),更可憑借承兌人(企業(yè))的信用價(jià)值而成為國(guó)際貿(mào)易中的主流支付工具,因此完全可以運(yùn)用于跨境人民幣業(yè)務(wù)中。2.電子商業(yè)匯票已成為跨境人民幣業(yè)務(wù)的融資與支付工具電子商業(yè)匯票因具有目前國(guó)內(nèi)電子化支付工具中唯一的信用工具、國(guó)內(nèi)信用工具中又系唯一的電子化工具的獨(dú)特性,并可通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行票據(jù)行為,為跨境人民幣業(yè)務(wù)、離岸金融業(yè)務(wù)(如國(guó)際金融租賃、出口賣方信貸、境外工程承包)、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融提供了廣闊的創(chuàng)新空間。同時(shí)其電子化特點(diǎn)為跨境資金流動(dòng)透明化監(jiān)管提供了基礎(chǔ)條件。在上海自貿(mào)區(qū)準(zhǔn)入前國(guó)民待遇的優(yōu)惠政策下,港澳臺(tái)及其他境外銀行機(jī)構(gòu)可在FTU賬戶為其母行客戶提供電子商業(yè)匯票的承兌,其母行客戶可將電子商業(yè)匯票在跨境人民幣業(yè)務(wù)中支付給境內(nèi)機(jī)構(gòu),境內(nèi)機(jī)構(gòu)受讓后可直接用于境內(nèi)交易,或向境內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)或承兌銀行的境內(nèi)分行申請(qǐng)票據(jù)貼現(xiàn)。境外跨國(guó)企業(yè)也可在上海自貿(mào)區(qū)開(kāi)立FTN人民幣離岸賬戶及電票賬戶,在跨境人民幣業(yè)務(wù)項(xiàng)下簽發(fā)或受讓電子商業(yè)匯票,集信用與支付于一體的電子商業(yè)匯票將有效提高跨境人民幣業(yè)務(wù)的融資便利性并降低融資成本,有助于促進(jìn)人民幣國(guó)際化。三、融資性票據(jù)工具的創(chuàng)新—電子商業(yè)本票短期融資券和電子商業(yè)承兌匯票具有完全憑借債務(wù)人的商業(yè)信用進(jìn)行融資的共同特點(diǎn),其差異在于短期融資券具有征信環(huán)境,可消除投資者與債務(wù)人的信用信息不對(duì)稱性而便于交易流通,但其不具有支付功能,需要通過(guò)發(fā)債形式取得貨幣資金后對(duì)外支付,因此須有一定的發(fā)行成本;電子商業(yè)承兌匯票具有支付流通功能,在一定條件下,債務(wù)人乃至其后手都可實(shí)現(xiàn)零成本融資,但因其不具有征信環(huán)境,存在其后手因難以辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)而不愿受讓的障礙。因此,可集合該兩項(xiàng)融資工具之長(zhǎng)處,以數(shù)字票據(jù)為載體,創(chuàng)設(shè)電子商業(yè)本票—融資性附息票據(jù)。發(fā)展融資性票據(jù)交易,需要具備三個(gè)基礎(chǔ)條件:(1)商業(yè)信用票據(jù)工具;(2)建立社會(huì)信用約束環(huán)境;(3)一體化票據(jù)交易市場(chǎng)。(一)創(chuàng)建數(shù)字票據(jù)形式的電子商業(yè)本票為了達(dá)到融資性票據(jù)需具備的征信環(huán)境和支付轉(zhuǎn)讓功能這兩個(gè)條件,利用當(dāng)前的數(shù)字票據(jù)技術(shù)是最理想的選擇。設(shè)想由央行或票據(jù)交易所以其權(quán)威性,運(yùn)用中心化賬本技術(shù)創(chuàng)設(shè)電子商業(yè)本票;或以若干家商業(yè)銀行組成聯(lián)盟鏈,運(yùn)用區(qū)塊鏈分布式匯賬技術(shù),以各家商業(yè)銀行分行為高信用記賬節(jié)點(diǎn),商業(yè)銀行網(wǎng)銀企業(yè)終端為普通節(jié)點(diǎn)創(chuàng)設(shè)電子商業(yè)本票。融資性票據(jù)因具有遠(yuǎn)期信用,可流通轉(zhuǎn)讓的貨幣屬性,且票據(jù)受讓人具有不確定性,因此,融資性票據(jù)的出票人在使用票據(jù)信用工具融資時(shí)應(yīng)負(fù)有向社會(huì)公開(kāi)其票據(jù)信用的義務(wù)和到期無(wú)條件兌付的責(zé)任。電子商業(yè)本票可將商業(yè)信用項(xiàng)下的傳統(tǒng)支票和商業(yè)本票融為一體,運(yùn)用數(shù)字票據(jù)平權(quán)化功能構(gòu)建其征信機(jī)制,出票人一經(jīng)簽發(fā)電子商業(yè)本票(或支票)對(duì)外支付或履約兌付、違約拒付時(shí),即形成全網(wǎng)廣播效應(yīng),并可供他人日后查詢;發(fā)生違約拒付行為時(shí),將向持有該出票人簽發(fā)的其他尚未到期的電子商業(yè)本票的持票人發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示。公開(kāi)透明的數(shù)字票據(jù),本身就是一個(gè)匯集各票據(jù)行為人的征信系統(tǒng),可形成客觀的票據(jù)債項(xiàng)信用自動(dòng)評(píng)級(jí),履約兌付的出票人和依法承擔(dān)被追索責(zé)任的背書(shū)人將充分體現(xiàn)其信用價(jià)值,如AAA級(jí)、AA級(jí)、A級(jí)、BBB級(jí)、BB級(jí)、B級(jí)等不同信用級(jí)別,并導(dǎo)入統(tǒng)一社會(huì)信用代碼系統(tǒng);持票人借助征信系統(tǒng)能穿透性地了解票據(jù)上相關(guān)行為人的資信狀況。因此,數(shù)字票據(jù)能使信用良好的中小微企業(yè)和大企業(yè)處于完全同等的信用初始狀態(tài)和票據(jù)履約信用,差異僅在于票據(jù)償債額的不同,如元以上等不同檔次,信用良好的出票人(包括中小微企業(yè))將通過(guò)數(shù)字票據(jù)凸顯其信用價(jià)值,提升直接融資能力,從而減少對(duì)銀行信用的依賴。資信度稍低的出票人可借助電子商業(yè)本票的附息功能,為持票人提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益。保險(xiǎn)公司可借助電子商業(yè)本票開(kāi)展信用險(xiǎn)業(yè)務(wù)—為出票人或持票人提供信用保險(xiǎn)。運(yùn)用數(shù)字票據(jù)的智能合約功能,電子商業(yè)本票系統(tǒng)具有自動(dòng)執(zhí)行授信額度內(nèi)的自動(dòng)承兌、交票即時(shí)通知、收票(可設(shè)置)自動(dòng)簽收、到期前自動(dòng)提醒付款人、到期自動(dòng)發(fā)起提示付款、兌付自動(dòng)清算、若被拒付自動(dòng)發(fā)起追索、再追索,附息票據(jù)自動(dòng)計(jì)息,自動(dòng)結(jié)算承兌、保證等預(yù)定費(fèi)用,對(duì)達(dá)到一定違約率的債務(wù)人自動(dòng)關(guān)閉其票據(jù)簽發(fā)功能。數(shù)字票據(jù)系為電子化介質(zhì),因此可嵌入企業(yè)ERP電子商務(wù)系統(tǒng)。商業(yè)本票+數(shù)字票據(jù)+附息功能+智能合約,已覆蓋了大額可轉(zhuǎn)讓存款憑證(CD)的所有功能,因此,銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)可借助數(shù)字票據(jù)這一模式,在電子票據(jù)系統(tǒng)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存款憑證(CD),作為銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的主動(dòng)負(fù)債工具。利率可采取招標(biāo)或固定的方式,采取全市場(chǎng)報(bào)價(jià)、定向報(bào)價(jià),或單點(diǎn)報(bào)價(jià)方式,企業(yè)機(jī)構(gòu)可在電子票據(jù)系統(tǒng)上進(jìn)行買入、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押、到期兌付等交易,并實(shí)行票款對(duì)付(DVP)的清算模式進(jìn)行相關(guān)資金清算。(二)構(gòu)建全社會(huì)票據(jù)信用生態(tài)環(huán)境信用體系建設(shè)缺失是現(xiàn)有的電子商業(yè)承兌匯票流轉(zhuǎn)不暢通的原因之一。上海票據(jù)交易所成立后,歸集了所有票據(jù)債務(wù)人、被追索人的信用大數(shù)據(jù),將其整理后導(dǎo)入統(tǒng)一社會(huì)信用代碼系統(tǒng),消除持票人與債務(wù)人的信息不對(duì)稱因素;通過(guò)數(shù)據(jù)挖掘,建立票據(jù)信用白名單、黑名單公開(kāi)制度,對(duì)違約拒付筆數(shù)、拒付金額違約率均≤1%的商業(yè)匯票債務(wù)人(含已履行被追索責(zé)任的背書(shū)人、保證人)列入白名單對(duì)外公布(債務(wù)人可申請(qǐng)不對(duì)外公布),彰顯其商業(yè)信用價(jià)值,以支持其簽發(fā)的融資性票據(jù)在市場(chǎng)流通;對(duì)拒付筆數(shù)、拒付金額違約率均≥3%的融資性票據(jù)債務(wù)人列入黑名單強(qiáng)制公布,對(duì)其票據(jù)違約風(fēng)險(xiǎn)性向全社會(huì)予以警示;對(duì)發(fā)生連續(xù)三筆拒付的融資性票據(jù)債務(wù)人,系統(tǒng)將自動(dòng)凍結(jié)其所有電票賬戶簽發(fā)融資性票據(jù)的權(quán)利,直至履約后再行恢復(fù);對(duì)信用大數(shù)據(jù)顯示存在故意欺詐的票據(jù)債務(wù)人,上海票據(jù)交易所則啟動(dòng)刑事追究程序,移送司法機(jī)關(guān)調(diào)查處理。如此,將使票據(jù)債務(wù)人對(duì)票據(jù)信用懷有敬畏之心,尊崇商業(yè)信用品牌,以此構(gòu)建全社會(huì)票據(jù)信用生態(tài)環(huán)境,約束商業(yè)信用過(guò)度膨脹。商業(yè)銀行依據(jù)上海票據(jù)交易所對(duì)票據(jù)債務(wù)人大數(shù)據(jù)、統(tǒng)一社會(huì)信用代碼征信系統(tǒng)數(shù)據(jù)和本行授信對(duì)象的基礎(chǔ)信息,建立智能化的授信機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制,可對(duì)每個(gè)授信對(duì)象做到一人(機(jī)構(gòu))一案。出票人向銀行申請(qǐng)票據(jù)承兌或保證時(shí),銀行授信系統(tǒng)在額度范圍內(nèi)瞬間即可完成。(三)建設(shè)統(tǒng)一的融資性票據(jù)交易市場(chǎng)利率市場(chǎng)化是中國(guó)金融業(yè)改革的核心,利率市場(chǎng)化改革不應(yīng)只寄希望于央行對(duì)存貸款利率定價(jià)的放開(kāi),它是一項(xiàng)系統(tǒng)工程,是一系列制度的設(shè)計(jì)與安排。利率市場(chǎng)化應(yīng)建立在創(chuàng)新多樣化的金融工具、多元化的參與主體、多層次的金融市場(chǎng)體系的基礎(chǔ)上,通過(guò)各種套利機(jī)制實(shí)現(xiàn)利率均衡;通過(guò)跨市場(chǎng)交易,形成價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制;通過(guò)構(gòu)建市場(chǎng)利率走廊,形成價(jià)格波動(dòng)約束機(jī)制。上海票據(jù)交易所作為金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施,應(yīng)建成具備票據(jù)報(bào)價(jià)、交易、登記、托管、清算、結(jié)算、信息服務(wù)等多功能的全國(guó)一體化的票據(jù)交易平臺(tái),交易參與者為央行、商業(yè)銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu),交易產(chǎn)品可涵蓋票據(jù)直貼、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)、票據(jù)基金、特殊目的載體(SPV)、票據(jù)資產(chǎn)證券化(ABS)等,持票企業(yè)或出票人企業(yè)可通過(guò)銀行網(wǎng)銀終端和上海票據(jù)交