全天候增強型叁號基金管理人報告 QS中國-2024年3月度報告

全天候增強型叁號基金管理人報告2024年3月 1 3附件：如何解讀策略的業(yè)績表現(xiàn) 512024年3月全天候增強型叁號基金管理人報告投資策略全天候增強型叁號是一個多資產(chǎn)混合型基金，投資標的為中國股票、債券和大宗商品及其衍生品。該投資策略的目標是通過高度分散化來幫助投資者實現(xiàn)財富的保值增值。策略背后的驅(qū)動力是橋水對宏觀經(jīng)濟透徹的基本面理解及多年成功實踐的投資原則和流程。此策略有兩個組成部分：1.產(chǎn)品的核心部分是全天候：該投資方法由橋水在1996年首創(chuàng)，并從2018年10月開始在國內(nèi)運行。全天候使用一種經(jīng)過檢驗且創(chuàng)新的方式，來打造一個分散化的資產(chǎn)配置，更穩(wěn)健地獲取持有資產(chǎn)的長期回報。全天候的分散化方式，是通過在不同經(jīng)濟環(huán)境之間實現(xiàn)平衡，從而獲取資產(chǎn)的回報，同時降低因為經(jīng)濟環(huán)境的變化所帶來的波動。2.主動管理(阿爾法)進一步提高基金的收益和穩(wěn)定性：我們運用近50年來美國橋水在200余個發(fā)達及新興市場及2003年至今在中國市場積累的基本面見解，根據(jù)當下的觀點主動地調(diào)整組合，捕捉股票、債券和商品市場中由于宏觀定價錯位而產(chǎn)生的市場拐點。系統(tǒng)化的流程讓我們更有效地將投資邏輯付諸應(yīng)用，提高策略的分散性和穩(wěn)定性。凈值表現(xiàn)全天候增強型壹號和叁號的單位凈值走勢圖—壹號基金—叁號基金候增強型壹號本月末單位凈值本月單位凈值收益率最大回撤全天候壹號全天18年10月19年05月19年12月20年07月21年02月21年09月22年04月22年11月23年06月24年03月全天候增強型叁號基金A類份額的凈值表現(xiàn)記錄2021年**2022年4.1%2023年2024年年初至3月底累計收益率年化收益率*此處“現(xiàn)金“不代表產(chǎn)品中實際現(xiàn)金持倉所帶來的收益，僅作策略的業(yè)績歸因使用。通過將產(chǎn)品的總收益率與市場的無風(fēng)險利率(此處用“現(xiàn)金”代表，即七天回購定盤利率)比較，能幫助投資者了解：策略因承擔風(fēng)險所帶來的超額收益率(全天候組合+阿爾法)**上表中2021年的業(yè)績數(shù)據(jù)僅反映自基金成立至2021年12月31日的信息。全天候增強型叁號成立時間為2021年11月24日，為了提供更長業(yè)績記錄，我們也在此展示全天候增強型壹號(相同策略)的過往表現(xiàn)供投資者參考。本頁圖表灰線展示了全天候增強型壹號其全(前稱：全天候壹號基金)B類份額自2018年10月至2024年3月的凈值表現(xiàn)并使角壹號基金B(yǎng)類份額費率月度扣除管理費、其仲基金費用及增直稅；不含認購費、壓回費和業(yè)績報酬。該基金其他份額費率可能根據(jù)基金合同與該類份額有所不同。請注意，全天候壹號于2018年10月啟動，2019年11月6日轉(zhuǎn)型升級為全天候增強型壹號。此處選擇使用B類份額是因為它既包含了全天候壹號與全天候增強型壹號的全部歷史業(yè)績，也是在擁有最長歷史業(yè)績的份額中使用最高費率計費的份額。本頁圖表紅線展示了全天候增強型叁號基金A類份額自成立至2024年3月的凈值表現(xiàn)，并使用叁號基金A類份額費率月度扣除管理費、其他基金費用及增值稅。投資者申購時點的不同，可能導(dǎo)致實際凈值表現(xiàn)與此表中所顯示的不一致。最大回撤使用叁號基金A類份額月末單位凈值進行計算。表格中“本月末單位凈值”在展示時保留兩位小數(shù)。業(yè)績歸因基于橋水的分析，并根據(jù)橋水對投資組合不同部分表現(xiàn)的評估進行近似估計?？赡苡衅渌麡I(yè)績歸因分析方法，但任何其他方法都會產(chǎn)生相同的投資組合總收益率。因數(shù)值四舍五入緣故，業(yè)績表現(xiàn)歸因與總和之間可能稍有出入。具體業(yè)績表現(xiàn)請以單位凈值為準，本報告中其余數(shù)字為估計值，僅供參考。基金的過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)。信托計劃的業(yè)績表現(xiàn)不完全等同于標的基金的業(yè)績表現(xiàn)。請閱讀本文檔末尾的“重要信息披露”。未經(jīng)橋水中國事先書面同意，任何人不得(1)以任何形式和手段錄制、重復(fù)、拷貝、復(fù)制，或(2)向公眾和媒體轉(zhuǎn)發(fā)本文檔的任何部分或其中的材料。收益歸因：2024年3月全天候組合收益歸因：2024年3月全天候組合月度費前業(yè)績歸因BRIDGEWATER高于高于預(yù)期預(yù)期0.1%=全天候組合助投資者了解策略因承擔風(fēng)險所帶來的超額收益率(全天候組合+阿爾法)。月度市場回顧3月，全天候增強型叁號基金總收益率為3.0%(費前)。向于增持風(fēng)險資產(chǎn)、減持現(xiàn)金，這推動一籃子風(fēng)險資產(chǎn)價格上漲并使得全天候部分錄得正收分抑制了風(fēng)險資產(chǎn)的漲勢。3月22日的莫斯科恐怖襲擊，以及美國可能加強對中國企業(yè)和投資●主動管理(阿爾法):3月，我們的主動管理(阿爾法)部分超于現(xiàn)金的收益率為0.3%(費請閱讀木文檔末層的“重要信自披露”未經(jīng)橋水中國事先書面同意任何人不得(1)IN付3收益歸因：2024年第一季度收益率(費前)0.5%全天候組合阿爾法收益歸因：2024年第一季度收益率(費前)0.5%全天候組合阿爾法現(xiàn)金*二總收益率6.4%季度費前業(yè)績歸因高于高于預(yù)期低于預(yù)期全天候組合經(jīng)濟環(huán)境歸因經(jīng)濟增長率通脹率-0.6%-0.1%=全天候組合全天候組合資產(chǎn)類別歸因大宗商品十股票十債券=全天候組合2.4%*此處“現(xiàn)金“不代表產(chǎn)品中實際現(xiàn)金持倉所帶來的收益，僅作策略的業(yè)績歸因使用。通過將產(chǎn)品的總收益率與市場的無風(fēng)險利率(此處用“現(xiàn)金”代表，即七天回購定盤利率)比較，能幫助投資者了解策略因承擔風(fēng)險所帶來的超額收益率(全天候組合+阿爾法)。季度市場回顧2024年第一季度，全天候增強型叁號基金的總回報率為6.4%(費前)。●全天候組合：2024年第一季度，投資組合的全天候部分超于現(xiàn)金收益率為3.8%(費前)。年初時，由于2023年全年經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，同時政策制定者維持較為克制的態(tài)勢，投資者相應(yīng)調(diào)低對經(jīng)濟的預(yù)期并降低風(fēng)險偏好，導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)價格總體下跌。隨后政策制定者加大了對經(jīng)濟和市場的支持，而寬松的貨幣和財政政策有利于整體風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)，因此市場出現(xiàn)回暖。具體而言，這些政策措施包括央行貨幣政策的邊際寬松，如下調(diào)存款準備金率(RRR)50個基點和降息25個基點，以及監(jiān)管機構(gòu)采取的直接措施，如“國家隊”直接購買資產(chǎn)和實施宏觀審慎改革來遏制股市下跌并增強投資者信心。兩會指出的經(jīng)濟政策方向保持清晰：2024年中國將繼續(xù)朝著由新質(zhì)生產(chǎn)力推動的“高質(zhì)量增長”模式轉(zhuǎn)型，政策立場將保持寬松并有針對性，以抵消地方政府融資平臺和房地產(chǎn)去杠桿的影響?；仡櫲旌蛲顿Y組合，每個子投資組合的相對表現(xiàn)提供了解增長和通脹預(yù)期變化的有用視角：本季度內(nèi)，在增長和通脹低于預(yù)期時表現(xiàn)良好的資產(chǎn)更加出色。經(jīng)濟增長弱于預(yù)期時表現(xiàn)良好的資產(chǎn)(債券)勝過經(jīng)濟增長強于預(yù)期時表現(xiàn)良好的資產(chǎn)(股票和大宗商品),反映了周期性復(fù)蘇持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。通脹低于預(yù)期時表現(xiàn)良好的資產(chǎn)(債券)優(yōu)于通脹高于預(yù)期時表現(xiàn)良好的資產(chǎn)，因為去杠桿和供給側(cè)刺激造成的反通脹壓力仍在持續(xù)。從資產(chǎn)的角度，本季度債券和黃金表現(xiàn)良好，股票表現(xiàn)尚可，而周期性大宗商品表現(xiàn)不佳?！裰鲃庸芾?阿爾法):本季度，我們的主動管理部分超于現(xiàn)金收益率為2.1%(費前)。我們在每個資產(chǎn)類別(股票、債券和大宗商品)上都實現(xiàn)了正的阿爾法收益。進入2024年第一季度，我們當時看好債券和股票。回頭看，低于預(yù)期的通脹和超預(yù)期的降息有利于我們的債券多頭頭寸，而季度中后期經(jīng)濟周期性條件的改善則支持了股票多頭頭寸。本季度我們的大宗商品頭寸也有小幅正回報。本頁“季度費前業(yè)績歸因”中圖表展示了全天候增強型叁號基金自2024年1月至2024年3月的表現(xiàn)。業(yè)績歸因基于橋水的分析，并根據(jù)橋水對投資組合不同部分表現(xiàn)的評估進行近似估計?？赡苡衅渌麡I(yè)績歸因分析方法，但任何其他方法都會產(chǎn)生相同的投資組合總收益率。因數(shù)值四舍五入緣故，業(yè)績表現(xiàn)歸因與總和之間可能稍有出入。全天候增強型叁號為凈值類產(chǎn)品，不保證本金和收益?；鸬倪^往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)。所使用的市場會隨時間推移而發(fā)生變化?；鸬倪^往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)。信托計劃的業(yè)績表現(xiàn)不完全等同于標的基金何部分或其中的材料。市場觀點(季度更新)BRIDGEWATER全天候增強型：阿爾法主要觀點(截至2024年3月31日)全天候增強型策略的核心部分是全天候，在此基礎(chǔ)上，我們通過主動管理(阿爾法)進一步提高基金的收益和穩(wěn)定性。下面展示的是我們截至2024年第一季度末的阿爾法觀點。展望未來，我們認為中國會保持寬松政策，由此適度增配短期債券。我們觀察到經(jīng)濟中仍然存在較大的負向產(chǎn)出缺口，通脹在接近于零的水平，房地產(chǎn)去杠桿持續(xù)拖累經(jīng)濟，所以預(yù)計政策將保持寬松態(tài)勢。在長期展望方面，我們略微增配長期債券，因為目前市場對未來利率的預(yù)期比我們認為的可能發(fā)生的、可持續(xù)的情形更為緊縮。我們適度增配股票，因為市場對未來盈利預(yù)期相當悲觀，同時當前估值位于具有吸引力的區(qū)間，我們預(yù)計未來的盈利增長將超過當前的市場預(yù)期。在大宗商品方面，我們整體持相對中性態(tài)度。強烈減配適度減配略微減配略微增配適度增配強烈增配長期債券短期債券股票大宗商品(以上觀點截至2024年3月末)產(chǎn)沒和夏受4BRIDGEWATERBRIDGEWATER策略目標5全天候增強型是一種分散化的多資產(chǎn)策略，基于橋水幾十年來累積的對于市場和經(jīng)濟的基本面理解構(gòu)建而成。我們設(shè)計的策略旨在提供與股票指數(shù)類似、但風(fēng)險與回撤比股票指數(shù)更低的長期回報，幫助投資者在長期積累財富。此外，由于該策略在投資理念和投資組合構(gòu)建方法上與中國常見的大多數(shù)投資風(fēng)格不同，我們預(yù)計其回報與大多數(shù)單一資產(chǎn)類別和產(chǎn)品的相關(guān)性更低，從而起到強大的分散化作用。全天候增強型策略的業(yè)績驅(qū)動力全天候增強型策略的業(yè)績由其兩個不同組成部分各自的業(yè)績構(gòu)成——全天候(這是策略的核心部分，旨在長期來看貢獻策略的大部分風(fēng)險和回報),以及我們的宏觀主動管理(阿爾法)。全天候和我們的主動管理的業(yè)績的驅(qū)動因素互不相同，這意味著兩者表現(xiàn)良好或表現(xiàn)不佳的環(huán)境不同、原因不同。全天候組合(策略的核心部分)全天候是一個分散化的多頭資產(chǎn)配置，旨在長期收集持有資產(chǎn)的收益，同時降低經(jīng)濟環(huán)境變化導(dǎo)致的回撤。全天候運用了一種全新的分散化投資方式：我們不僅僅單純持有長期而言會上漲的多種資產(chǎn)，而是平衡好這些偏好不同經(jīng)濟環(huán)境的資產(chǎn)的風(fēng)險。通常，對某些資產(chǎn)不利的環(huán)境往往對另一些資產(chǎn)有利，因此，通過在投資組合中均衡持有在不同的經(jīng)濟增長和通脹環(huán)境中表現(xiàn)良好的資產(chǎn)類別，我們可以實現(xiàn)比集中投資于單一資產(chǎn)類別的組合更穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。全天候的前提簡單且適用于各個國家和時期：長期看，投資者會因持有資產(chǎn)而獲得收益，但任何單一資產(chǎn)的表現(xiàn)都是不穩(wěn)定的。這種不穩(wěn)定的原因在于，特定資產(chǎn)有時會遇到對其有利的經(jīng)濟環(huán)境，有時則遇到不利的環(huán)境。例如，當經(jīng)濟增長率高于市場預(yù)期時，股票的表現(xiàn)較好；而當經(jīng)濟增長率低于市場預(yù)期時，債券的表現(xiàn)較好。由于我們可以有效平衡投資組合中來自股票和債券的風(fēng)險，結(jié)果就是，無論經(jīng)濟增長如何變化，一種資產(chǎn)的良好表現(xiàn)可以彌補另一種資產(chǎn)的損失。這樣我們能夠從持有股票和債券中獲得市場的長期收益，投資組合也不會輕易受經(jīng)濟增長率偏離市場預(yù)期的影響而大幅波動。除了經(jīng)濟增長外，通貨膨脹是資產(chǎn)價格波動的另一主要驅(qū)動因素，所以類似地，我們也會平衡配置分別在通脹率高于或低于市場預(yù)期時期表現(xiàn)較好的資產(chǎn)。這種方法的結(jié)果是得到一個長期來看可以創(chuàng)造有吸引力的收益、減小回撤，而無需主動交易或在市場中擇時的投資組合。全天候的設(shè)計原理可以降低經(jīng)濟增長和通脹環(huán)境的意外變化對投資組合帶來的影響，以便捕捉隨著時間的推移，投資者因持有風(fēng)險資產(chǎn)而獲得的補償(風(fēng)險溢價)。因此，全天候策略表現(xiàn)(相對于其長期平均水平)的主要驅(qū)動因素便成為了資產(chǎn)和現(xiàn)金的相對吸引力，這種相對吸引力受到以下兩個因素影響：1)投資者持有風(fēng)險資產(chǎn)所要求的風(fēng)險溢價的變化；2)各類資產(chǎn)內(nèi)嵌的折現(xiàn)率的變化。因此，當市場上的投資者更愿意持有資產(chǎn)而不是現(xiàn)金時，全天候相對于其長期平均水平會表現(xiàn)良好。這可能發(fā)生在投資者更愿意承擔風(fēng)險時，例如當投資者對未來充滿信心并且更愿意購買風(fēng)險資產(chǎn)時(我們將這種現(xiàn)象描述為投資者放棄現(xiàn)金而投資于風(fēng)險資產(chǎn)所要求的風(fēng)險溢價變低);這也有可能發(fā)生在折現(xiàn)率低于預(yù)期時，例如央行通過寬松政策支持流動性時。例如，在2019年初，面對疲弱的經(jīng)濟，中國人民銀行通過下調(diào)存款準備金率來放松貨幣政策(下調(diào)存款準備金率的幅度超出了市場預(yù)期)。由此產(chǎn)生的流動性增加幫助支撐了市場信心，帶來了大多數(shù)風(fēng)險資產(chǎn)的積極表現(xiàn)。由于全天候組合持有一籃子風(fēng)險資產(chǎn)，因此在此期間表現(xiàn)優(yōu)異。的材料。附件：如何解讀全天候增強型策略的業(yè)績表現(xiàn)BRIDGEWATERBRIDGEWATER6而當投資者認為持有現(xiàn)金比持有資產(chǎn)更有吸引力，并要求為承擔風(fēng)險提供更多補償(即比起承擔風(fēng)險、購買資產(chǎn)，他們更愿意持有現(xiàn)金)時，全天候的表現(xiàn)則會低于其長期平均水平。這種情況一般發(fā)生在1)央行的收緊超過了市場預(yù)期，或是2)危機時期，投資者從風(fēng)險資產(chǎn)涌向避險資產(chǎn)。例如，在2020年初新冠疫情爆發(fā)時，投資者風(fēng)險厭惡程度上升，使得各類資產(chǎn)遭遇了廣泛的拋售。這一時期，盡管全天候增強型策略整體實現(xiàn)了正的收益，但其核心部分全天候組合作為持有一籃子風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合，經(jīng)歷了虧損。雖然策略的核心全天候組合會經(jīng)歷像這樣表現(xiàn)不佳的時期，但需要注意的是，這種時期的持續(xù)時間一般較短。這是因為所有資產(chǎn)均表現(xiàn)不佳的時期如果持續(xù)過長，會對實體經(jīng)濟造成很大的傷害，這會促使央行和政策制定者轉(zhuǎn)向?qū)捤?，而寬松的政策將帶來資產(chǎn)收益的反彈。例如為了應(yīng)對新冠疫情 爆發(fā)，中國人民銀行推出了一系列寬松措施，包括注入流動性、擴大貸款投放額度、下調(diào)存款準備 金率和貸款市場報價利率等。寬松政策的推出超出了市場預(yù)期，其帶來的流動性增加幫助支持了市場信心，使得經(jīng)濟迅速企穩(wěn)、大多數(shù)風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)良好?；仡櫄v史，我們反復(fù)觀察到在經(jīng)歷一段時 間的較大市場壓力后，類似的政策反應(yīng)帶來的市場反彈，例如2008年金融危機后、2013年“錢荒”后、2015年股災(zāi)后、2018年貿(mào)易摩擦后。我們將在后文進一步討論。主動管理(阿爾法)在建立了策略核心的全天候資產(chǎn)組合后，我們在此基礎(chǔ)上疊加橋水的主動宏觀觀點來調(diào)整全天候資產(chǎn)配置。我們的阿爾法應(yīng)用了橋水在過去近50年間積累的對經(jīng)濟和市場的基本面見解。在此過程中，我們會系統(tǒng)地評估分析中國的經(jīng)濟形勢。然后，我們運用嚴格且經(jīng)過壓力測試的投資邏輯來預(yù)判經(jīng)濟形勢和股、債、商品市場的價格變動。我們加入阿爾法的初衷是提升作為策略核心的全天候組合的收益，長期來看，我們預(yù)計阿爾法對策略整體收益和風(fēng)險的貢獻大約為四分之一到三分之—。我們阿爾法的表現(xiàn)取決于我們識別和捕捉市場拐點的能力。我們主動增持我們認為在某個時點最具吸引力的市場，并減持吸引力較低的市場。我們還會根據(jù)所觀察到的市場機會，來調(diào)整這種增持和減持的倉位大小。長期來看，我們沒有增持或減持的偏好，因此我們的阿爾法在任何特定的環(huán)境中，都不存在盈利或虧損的偏好。我們的阿爾法的收益反映了我們有多少主動觀點是正確的、多少是錯誤的，以及我們在我們的正確觀點中盈利多少、在錯誤觀點中虧損多少。在全天候增強型策略超過20年的模擬及實際業(yè)績中，阿爾法在超過三分之二的時間對策略整體收益做出了正的貢獻，其中阿爾法為正的年份平均貢獻了4.9%的收益，而阿爾法為負的年份其平均產(chǎn)生了-1.5%的收益*。2020年初新冠疫情爆發(fā)時期的業(yè)績表現(xiàn)是一個很好的例子，展現(xiàn)了阿爾法部分提升投資組合收益的能力。那段時期，阿爾法部分的收益完全抵消了策略的核心部分全天候組合的虧損，使得全天候增強型策略整體在這個艱難的市場時期中實現(xiàn)了正收益。*“阿爾法”收益為費前超額收益率。阿爾法模擬表現(xiàn)起始于2002年8月，實際表現(xiàn)起始于2019年11月(2019年11月6日策略升級為全天候增強型，因此2019年11月為最早產(chǎn)生實際阿爾法表現(xiàn)的月份)。阿爾法平均收益以日歷年度計算，不包括不滿一年的年份(例如2002年)。業(yè)績歸因基于橋水的分析，并根據(jù)橋水對投資組合不同部分表現(xiàn)的評估進行近似估計?？赡苡衅渌麡I(yè)績歸因分析方法，但任何其他方法都會產(chǎn)生相同的投資組合總收益率。除非另有說明，否則陳述均基于橋水分析。橋水分析結(jié)合了各種來源的數(shù)據(jù)和信息，每個來源均在資料最后部分列出。模擬業(yè)績將因為我們對模擬方法和基本市場數(shù)據(jù)的改進而定期改變，模擬業(yè)績不代表實際表現(xiàn)。基金的過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)。請閱讀本文檔末尾的“重要信息披露”。未經(jīng)橋水中國事先書面同意，任何人不得(1)以任何形式和手段錄制、重復(fù)、拷貝、復(fù)制，或(2)向公眾和媒體轉(zhuǎn)發(fā)本文檔的任何部分或其中707年10月08年4月07年10月08年4月08年12月2007年10月至2008年12月全天候增強型策略(模擬)滬深300累計收益率附件：如何解讀全天候增強型策略的業(yè)績表現(xiàn)在挑戰(zhàn)性強的市場環(huán)境中的表現(xiàn)BRIDGEWATER為了更好地理解全天候增強型的業(yè)績特征，一個有益的視角是評估它在一些挑戰(zhàn)性強的市場歷史時期的表現(xiàn)，例如2008年全球金融危機、2013年“錢荒”和2015年股災(zāi)期間。下圖顯示了在此期間中國股市的表現(xiàn)和全天候增強型的模擬業(yè)績。模擬業(yè)績在充滿挑戰(zhàn)性的市場環(huán)境中的表現(xiàn)——全天候增強型策略(模擬)——滬深30C2013年“錢荒”2008年金融危機-20%-40%-60%-80%2012年3月至2014年3月策略(模擬)累計收益率最大回撤2015年股災(zāi)15年6月15年12月16年6月16年11月2015年6月至2016年11月最大回撤“最大回撤持續(xù)期(月):指期間內(nèi)指數(shù)或基金在經(jīng)歷最大回撤時，從開始下跌至上漲超過前一高點所經(jīng)歷的時間。各時期的最大回撤持續(xù)期均從該時期起始月份重新計算，上面左側(cè)第一張圖展示了全天候增強型策略在其合計超過20年的模擬和實際業(yè)績記錄中所經(jīng)歷的最大回撤。這次回撤主要發(fā)生在2013年初開始的“錢荒”期間。當時，央行為了控制多年來累積的債務(wù)，通過意外的緊縮突然從市場上回收流動性。這導(dǎo)致股票、債券、大宗商品的廣泛下跌。由于我們?nèi)旌蛟鰪娦筒呗缘暮诵氖且换@子風(fēng)險資產(chǎn)，因此其經(jīng)歷了虧損(最大回撤約-24%)。這次回撤從2012年3月開始下跌，并在2014年1月見底。這次回撤的幅度比股市更大、持續(xù)時間比股市更長，反映出該段時間大宗商品和債券的疲軟表現(xiàn)。會存在一些類似于2013年“錢荒”的例子的時期，但這些時期往往較為少見、而且長期來看全天候增強型策略的分散化會帶來比單一資產(chǎn)類別更穩(wěn)健的回上面中間和右邊的圖分別展示了2008年金融危機和2015年股災(zāi)時的情景。他們代表了投資者顯著上升的風(fēng)險厭惡情緒導(dǎo)致各類資產(chǎn)(特別是股票)都大幅下跌的時期。在這些例子中，全天候增強型經(jīng)歷的回撤一般會比單一資產(chǎn)類別更淺，并且一般從回撤中恢復(fù)得也會更快，這突出了平衡性和分散化方法的價值。在全球金融危機期間，全天候增強型策略的歷史模擬業(yè)績的最大回撤略高于22%;從開始下跌到完全恢復(fù)(上升超過前一高點),全天候增強型策略的歷史模擬業(yè)績經(jīng)歷了約20個月。相比之下，滬深300在此期間經(jīng)歷了超過70%的重大回撤，并在此后的長達12年里都難言完全恢復(fù)(直到2020年)。在2015年股災(zāi)期間，全天候增強型歷史模擬業(yè)績的最大回撤為15%,從開始下跌到完全恢復(fù)(上升超過前一高點)經(jīng)歷了13個月。同期滬深300的最大回撤接近40%,花了5年多的時間才恢復(fù)過來。模擬業(yè)績起始于2002年8月，實際業(yè)績起始于2018年10月(2018年10月至2019年10月策略為全天候，2019年11月策略升級為全天候增強型)。費用說明：左側(cè)圖表展示了全天候增強型壹號基金B(yǎng)類份額自2012年3月到2014年3月的模擬收益率等信息，中間圖表展示了全天候增強型壹號基金B(yǎng)類份額自2007年10月到2008年12月的模擬收益率等信息，右側(cè)圖表展示了全天候增強型壹號基金B(yǎng)類份額自2015年6月到2016年11月的模擬收益率等信息。此圖表的計算方式如下，滬深300采用Wind的滬深300指數(shù)(全收益)。圖8附件：如何解讀全天候增強型策略的業(yè)績表現(xiàn)與市場及其他管理人的業(yè)績比較橋水中國雖然我們預(yù)計全天候增強型的長期收益與股票指數(shù)類似，但這一策略的目標并不是在所有時間點都能跑贏任何特定的資產(chǎn)類別。投資者應(yīng)預(yù)見到全天候增強型的業(yè)績在短期會高于或低于單一資產(chǎn)類別(例如與股票/債券/大宗商品的季度或年度回報相比較時)。然而，隨著時間的推移，我們認為這一策略的分散化方法會產(chǎn)生更加穩(wěn)健的回報，從而使得財富的復(fù)合增長速度超過集中于單一資產(chǎn)類別的投資組合。在全天候增強型策略超過20年的模擬及實際業(yè)績中，全天候增強型年化收益率為11.5%,年化波動率為14.3%,而同期A股的年化收益率為5.6%,波動率為26.8%。從下圖全天候增強型和A股自2002年8月(我們模擬業(yè)績起始的最早時間)至2023年12月的回撤中可以看出，全天候增強型跑贏或跑輸股市的時期都存在，但長期來看，全天候增強型的波動比股市更低、回撤更淺、平均下來的年化收益率也更高。歷史回撤—全天候增強型策略(模擬及實際)—A股-20%-40%-80%02年8月05年4月07年12月10年8月13年4月15年12月18年8月21年4月23年12月*請注意：全天候增強型在2018年9月及之前的收益率數(shù)據(jù)為模擬業(yè)績；2018年10月壹號基金成立起，收益率數(shù)據(jù)為實際業(yè)績(2018年10月至2019年10月策略為全天候，2019年11月策略升級為全天候增強型)。費用說明：本頁展示了全天候增強型壹號基金B(yǎng)類份額的模擬和實際收益率等信息作為全天候增強型策略的表現(xiàn)。2018年9月及之前的收益率數(shù)據(jù)為模擬業(yè)績；自2018年10月基金成立起,收益率數(shù)據(jù)為全天候增強型壹號基金B(yǎng)類份額實際業(yè)績(2018年10月至2019年10月策略為全天候，2019年11月基金策略升級為全天候增強型)。A股采用MSCl中國A股指數(shù)。本頁圖表中紅線展示了全天候增強型壹號基金B(yǎng)類份額的模擬和實際凈值表現(xiàn)的回撤，并使用壹號基金B(yǎng)類份額費率月度扣除管理費、其他基金費用及增值稅；不包含認購費、贖回費和業(yè)績報金合同與B類份額有所不同，實際客戶每日計提、每有支付管理費，而業(yè)績報酬是基干人單筆高份窈人收取。全天候壹號啟動于2018年10月，2019年11月6日策略升級為全天候增強型壹號。除非另有說明，否則陳述均基于橋水分析。橋水分析結(jié)合了各種來源的數(shù)據(jù)和信息，每個來源均在資料最后部分列出。請注意，我們創(chuàng)建本圖表的方法自2022年11月開始發(fā)生改變，新方式可能導(dǎo)致結(jié)果與原方法產(chǎn)生的結(jié)果有所差異。模擬業(yè)績將因為我們對模擬方法和基本市場數(shù)據(jù)的改進而定期改變模擬業(yè)績不代表實際表現(xiàn)?；玫倪^往業(yè)績不代表基未來表現(xiàn)。9附件：如何解讀全天候增強型策略的業(yè)績表現(xiàn)與市場及其他管理人的業(yè)績比較(續(xù))橋水中國更低的波動和更淺的回撤給投資回報帶來的價值在長期更加顯著。下圖展示了長期投資于全天候增強型和其它資產(chǎn)帶來的累計回報。根據(jù)市場數(shù)據(jù)和全天候增強型的模擬及實際業(yè)績，我們估算了如果從2002年8月(我們模擬業(yè)績起始的最早時間)開始投資，初始的一元本金在積累超過二十年后的價值。從中可以看出一個像全天候增強型這樣相對更穩(wěn)健的回報流更好地積累了財富。全天候增強型及其他資產(chǎn)類別的業(yè)績數(shù)據(jù)2002年8月至20