美容護(hù)理-行業(yè)2023半年報(bào)分析和展望：關(guān)注產(chǎn)品成長周期靜待Q4傳統(tǒng)消費(fèi)旺季

行業(yè)專題報(bào)告|美容護(hù)理證券研究報(bào)告醫(yī)美板塊2023H1營收盈利雙升，2023Q1疫后強(qiáng)勁復(fù)蘇，2023Q2延續(xù)復(fù)蘇態(tài)1）2023H1：終端機(jī)構(gòu)營收回升明顯，注射端經(jīng)營較為穩(wěn)定。2023H1醫(yī)美行業(yè)11家公司實(shí)現(xiàn)收入305.23億元，同比增長18.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.85億元，同比增長45.52%。毛利率同比上升1.22pct至41.83%，期間費(fèi)用率同比下降1.23pct至28.14%，凈利率同比上升1.91pct至11.11%。分終端機(jī)構(gòu)、注射類、設(shè)備類三個(gè)細(xì)分賽道來看，終端機(jī)構(gòu)恢復(fù)最為明顯，注射類利潤增速高于收入增速。2）2023Q1：行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，終端機(jī)構(gòu)業(yè)績率先修復(fù)。醫(yī)美板塊8家公司2023Q1實(shí)現(xiàn)收入136.08億元，同比增長18.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.02億元，同比增長30.58%。毛利率同比上升0.25pct至40.60%，期間費(fèi)用率同比下降1.08pct至26.59%，凈利率同比上升1.04pct至11.04%，盈利能力顯著改善。3）2023Q2：行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇，注射類業(yè)績表現(xiàn)亮眼。醫(yī)美板塊8家公司2023Q2實(shí)現(xiàn)收入140.57億元，同比增長18.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.77億元，同比增長54.67%。毛利率同比上升1.85pct至40.87%，期間費(fèi)用率同比下降2.09pct至26.47%，凈利率同比上升2.63pct至11.22%，盈利能力進(jìn)一步改善。下半年展望：供給端新品上市將持續(xù)提振行業(yè)景氣。1）終端機(jī)構(gòu)：7-8月為經(jīng)營淡季，9月開始備戰(zhàn)Q4傳統(tǒng)旺季。2）注射類產(chǎn)品：中高端新品增速最為可觀，再生類、重組膠原蛋白和肉毒賽道均涌現(xiàn)差異化競爭新品。再生類產(chǎn)品定位中高端，目前仍處于較快放量期；肉毒素行業(yè)穩(wěn)定增長，競爭格局較此前預(yù)期有所改善；重組膠原蛋白特性優(yōu)于動(dòng)物源膠原蛋白，為行業(yè)大勢所趨，多家公司積極布局，滲透率有望持續(xù)提升；減重賽道市場關(guān)注度較高，華東醫(yī)藥和仁會(huì)生物減重適應(yīng)癥先后獲批。3）設(shè)備類產(chǎn)品：重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)替代空間最大的皮秒激光及其他創(chuàng)新器械。今年國產(chǎn)皮秒激光儀實(shí)現(xiàn)零獲批突破，國產(chǎn)化浪潮有望來臨。2024年是射頻美容儀器械三監(jiān)管元年，國內(nèi)合規(guī)市場空間巨大。超配超配超配超配7%3%-1%2022-092013418643430liwen1@chentengxi@容護(hù)理行業(yè)周報(bào)2023-09-17投資建議：關(guān)注產(chǎn)品成長周期，靜待Q4傳統(tǒng)消費(fèi)旺季。2023年中報(bào)已披露完畢，業(yè)績超預(yù)期標(biāo)的短期取得較好漲幅。由于整體消費(fèi)處于弱復(fù)蘇環(huán)境，且三季度為美護(hù)行業(yè)傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，建議逢低布局，靜待Q4傳統(tǒng)消費(fèi)旺季到來。建議關(guān)注：1）重要產(chǎn)品處于成長期，為公司貢獻(xiàn)較大收入彈性的標(biāo)的：如愛美客、錦波生物、昊海生科等；2）短期受醫(yī)藥行業(yè)影響出現(xiàn)調(diào)整，有望迎來較好布局時(shí)點(diǎn)的標(biāo)的：如華東醫(yī)藥、偉思醫(yī)療、普門科技等。3）醫(yī)美業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)突破的標(biāo)的：江蘇吳中。4）港股建議關(guān)注：美麗田園醫(yī)療健康、復(fù)銳醫(yī)療科技。風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。一、行業(yè)表現(xiàn)：消費(fèi)需求+疫后復(fù)蘇帶動(dòng)高增 41.12023H1行業(yè)需求釋放，凈利增速上升 41.2終端機(jī)構(gòu)恢復(fù)最為明顯，注射類利潤增速高于收入增速 51.32023Q2行業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁，利潤表現(xiàn)好于營收 71.4終端機(jī)構(gòu)最為受益疫情放開，注射類企業(yè)高增趨勢明確 8二、行業(yè)展望：行業(yè)弱復(fù)蘇，關(guān)注產(chǎn)品生命周期 12.1醫(yī)美終端：Q3客流偏淡，靜候Q4旺季到來 12.2注射類產(chǎn)品：中高端差異化新品頻出，均有大爆品潛力 12.3設(shè)備類產(chǎn)品：重點(diǎn)關(guān)注皮秒激光和射頻 1三、投資建議：關(guān)注產(chǎn)品成長周期，靜待Q4傳統(tǒng)消費(fèi)旺季 1 1圖1：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司年度營收（億元）和同比增速 4圖2：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司年度歸母凈利潤（億元）和同比增速 4圖3：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司年度毛利率、凈利率和期間費(fèi)用率 5圖4：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司年度費(fèi)用率情況 5圖5：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司年度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流（億元）和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流占?xì)w母凈利潤 5圖6：醫(yī)美行業(yè)主要細(xì)分板塊營收增速 6圖7：醫(yī)美行業(yè)主要細(xì)分板塊歸母凈利潤增速 6圖8：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司季度營收（億元）和同比增速 7圖9：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司季度歸母凈利（億元）和同比增速 7圖10：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司季度毛利率、凈利率和期間費(fèi)用率 8圖11：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司季度費(fèi)用率 8圖12：醫(yī)美行業(yè)主要上市公司季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流（億元）和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流占?xì)w母凈利潤比例 8圖13：動(dòng)物源膠原蛋白和重組膠原蛋白提取方法和特性比較 1圖14：2022年國家藥監(jiān)局《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》將射頻淺表治療設(shè)備由二類醫(yī)療器械調(diào)整為三類 1表1：2023H1醫(yī)美行業(yè)主要上市公司經(jīng)營情況（單位：億元） 6表2：2023Q1醫(yī)美行業(yè)主要上市公司經(jīng)營情況（單位：億元） 9表3：國內(nèi)再生產(chǎn)品濡白天使、伊妍仕、艾維嵐對比 1表4：國內(nèi)已獲批肉毒素產(chǎn)品 1表5：部分23-24年上市的注射類產(chǎn)品統(tǒng)計(jì) 1表6：部分23年H2上市的設(shè)備類新品 1表7：行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與估值 1一、行業(yè)表現(xiàn)：消費(fèi)需求+疫后復(fù)蘇帶動(dòng)高增增長45.52%/32.21%。整體利潤增速高于收入增速，行0資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心50資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心總體毛利率處于上升通道，與收入擴(kuò)大的規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有關(guān)。 27.87%28.61%27.93%29.32資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心 研發(fā)費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率 資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心2022H1/2021H1分別上升194.44%/14.59%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流占?xì)w母凈利潤比例同比0經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流（億元）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流（億元）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流/歸母凈利潤..2019202020212022資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心表1：2023H1醫(yī)美行業(yè)主要上市公司經(jīng)營情況（單位：億元）率射類選取愛美客、昊海生科、錦波生物、江蘇吳中、華東醫(yī)藥，對設(shè)備類選取普門科技、0. 29. 29 .. 資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心86420 %%資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心3）毛利率和費(fèi)用率：醫(yī)美板塊2023Q1/2023Q2毛利率為40.60%/40.87%，同比2023Q1/2023Q2銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率率分別為18.59%/ 40.35%40.35%39.02%37.78%3927.67%28.55%26.35%22Q122Q222Q322Q4資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心 研發(fā)費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心歸母凈利潤比例也提升較為明顯。50經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流（億元）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流/歸母凈利潤% 22Q122Q222Q3 資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心一季度不同板塊均有復(fù)蘇，終端機(jī)構(gòu)業(yè)績最先修復(fù)。進(jìn)入2023年后，隨表2：2023Q1醫(yī)美行業(yè)主要上市公司經(jīng)營情況（單位：億元）股票代碼公司名稱入速率表3：2023Q2醫(yī)美行業(yè)主要上市公司經(jīng)營情況（單位：億元）股票代碼公司名稱入速速率二、行業(yè)展望：行業(yè)弱復(fù)蘇，關(guān)注產(chǎn)品生命周期客流情況好于輕醫(yī)美機(jī)構(gòu)。多數(shù)機(jī)構(gòu)從9月開始備戰(zhàn)促銷國內(nèi)再生類填充劑是近年崛起的創(chuàng)新材料產(chǎn)品，目前而伊妍仕產(chǎn)于荷蘭，在國內(nèi)由華東醫(yī)藥全資子公司欣可麗進(jìn)和長期再生，而艾維嵐則是以漸進(jìn)的方式，通表3：國內(nèi)再生產(chǎn)品濡白天使、伊妍仕、艾維嵐對比起效時(shí)間聚己內(nèi)酯（PCL）微球、甘油、羧甲基纖維聚乳酸微球、甘露醇和羧甲基素、磷酸鹽緩沖溶液紋球結(jié)構(gòu)可成為膠原蛋白新生支架，多孔性結(jié)構(gòu)可吸引纖維母細(xì)胞靠近，且誘導(dǎo)膠原蛋白新生于多孔性微球體之間與內(nèi)部，使其作用更高效凹陷部位、改善面部皺紋，實(shí)現(xiàn)面部年輕化的作欣可麗美學(xué)收入主要貢獻(xiàn)來自于核心產(chǎn)品伊妍仕少女針。少女針具有良好的生物相容性，能提供即刻塑形效果的同時(shí)刺激膠原蛋白新生，仍處于快速放量期。新醫(yī)美肉毒素增速與行業(yè)趨同，各家競爭格局每年在我國按照毒麻藥品審批，監(jiān)管嚴(yán)格，目前我國僅有四款合規(guī)產(chǎn)品。此前市場預(yù)期客旗下產(chǎn)品還在等待提交注冊。這兩款產(chǎn)品的進(jìn)度也是市場關(guān)注的重點(diǎn)。表4：國內(nèi)已獲批肉毒素產(chǎn)品保妥適（Botox）公司Allergan-人血白蛋白3）重組膠原蛋白新品——重組膠原蛋白特性優(yōu)于動(dòng)物源膠原蛋白，多家公司積極布局。與玻尿酸相比，膠原蛋白除了具有填充效果外，還同時(shí)具有美白等營養(yǎng)作用，尤其是在眶周等精細(xì)部位具備了獨(dú)特的應(yīng)用優(yōu)勢。近年來，隨著國內(nèi)第一款具備三類器械證的重組膠原類產(chǎn)品——錦波生物的薇旖美推出，以及國內(nèi)重組膠原蛋白龍頭巨子生物原蛋白在人體親和性、安全性、生產(chǎn)復(fù)制性、運(yùn)輸和儲(chǔ)備便攜性等方面生物、江蘇吳中等多家公司都在積極推動(dòng)研發(fā)帶支撐效果的重組膠原蛋白產(chǎn)品。資料來源：巨子生物招股書，李陽等《重組膠原蛋白的綠色生物制造及其應(yīng)用》，西部證券研發(fā)中心4）減重產(chǎn)品——華東醫(yī)藥和仁會(huì)生物產(chǎn)品減重適應(yīng)癥獲批，市場關(guān)注度提高，消費(fèi)者對健康減肥產(chǎn)品消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿將逐步提高，減肥藥市場規(guī)模有望合作方/自研廠商公司公司中文名間--橙毒膠原蛋白-批市------批仁會(huì)生物仁會(huì)醫(yī)藥批資料來源：國家藥品監(jiān)督管理局，西部證券研發(fā)中心上市的國產(chǎn)皮秒激光治療儀，標(biāo)志著我國的醫(yī)美皮秒激光設(shè)備從23中偉思醫(yī)療的皮秒激光已于2022年進(jìn)入臨床階段。未來隨國產(chǎn)企業(yè)突破技術(shù)壁壘和表6：部分23年H2上市的設(shè)備類新品公司超聲V拉美隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策以及一系列活躍資本市場的政策密集出臺(tái)，投資者信心吳中。4）港股建議關(guān)注：美麗田園醫(yī)療健康、復(fù)銳醫(yī)療科技。表7：行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與估值002612.SZ朗姿股份CNY1、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：受累于宏觀環(huán)公司評級公司未來6-12個(gè)月的投資收益率與市場基報(bào)告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對同期當(dāng)本報(bào)告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）本報(bào)告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本點(diǎn)和判斷，該等意見、評估及預(yù)測在出具日外無需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，本公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載告。同時(shí)，本報(bào)告