5年以上信用債怎么買

正文目錄城投債：中長久期成交活躍度上升 3一級市場：城投債凈供給縮量，發(fā)行情緒仍高漲 3二級市場：城投債5年以上成交收益率集中在2.682.產(chǎn)業(yè)債：5年以上發(fā)行額占比上升至17.........................................................15一級市場：產(chǎn)業(yè)債5年以上發(fā)行額占比上升且利率降幅較大 15二級市場：產(chǎn)業(yè)債5年以上成交活躍度上升 20銀行資本債：低評級表現(xiàn)占優(yōu)，城農(nóng)商行成交縮久期 253.1.一級市場：今年以來凈供給僅為去年同期的50.................................................253.2.二級市場：信用利差全線收窄，城農(nóng)商行成交縮久期 28風險提示 34圖表目錄圖1：2024年4月以來，城投債凈融資同比下降 4圖2：4月以來，城投債加權(quán)平均發(fā)行利率下行（） 7圖3：12個重點省份城投債成交筆數(shù)占比回落（） 10圖4：4月以來，產(chǎn)業(yè)債貢獻了最主要的凈融資 16圖5：4月以來，產(chǎn)業(yè)債3年以內(nèi)加權(quán)平均發(fā)行利率下降，3年以上發(fā)行利率上升（） 19表1：城投債分省份凈融資額及同比變動（億元） 5表2：城投債中長期限發(fā)行額占比繼續(xù)上升 6表3：城投債發(fā)行情緒仍高漲 8表4：城投債周度成交情況 9表5：城投債收益率和信用利差變動（bp，） 10表6：期限利差走勢分化（bp，） 11表7：5Y評級利差收窄（bp） 11表8：各省公募城投債收益率變動 12表9：88城投債收益率在3以下，60的部分收益率在2.5以下 13表10：各省公募城投債收益率分布 14表11：各省公募城投債信用利差及分位數(shù) 15表12：4月以來，食品飲料、綜合、交通運輸和建筑裝飾凈融資規(guī)模較大（億元） 17表13：4月以來，產(chǎn)業(yè)債5年以上發(fā)行額占比明顯上升 18表14：產(chǎn)業(yè)債發(fā)行情緒仍較高 20表15：產(chǎn)業(yè)債周度成交情況 21表16：成交活躍前50名產(chǎn)業(yè)主體成交情況 22表17：產(chǎn)業(yè)債收益率和信用利差變動（bp，） 22表18：各行業(yè)公募產(chǎn)業(yè)債收益率變動 23表19：各行業(yè)公募產(chǎn)業(yè)債收益率分布 24表20：74產(chǎn)業(yè)債收益率在2.5以下，票息挖掘空間整體小于城投債 25表21：2024.4.15-4.21，新發(fā)2只股份行二級資本債 26表22：2024年以來銀行資本債凈供給顯著低于往年 26表23：國有行、股份行和部分城農(nóng)商行銀行資本債發(fā)行批復情況 27表24：2024年4月15日-4月19日，銀行資本債信用利差繼續(xù)收窄，中低等級銀行永續(xù)債表現(xiàn)占優(yōu) 29表25：銀行二級資本債周度成交情況 30表26：銀行永續(xù)債周度成交情況 30表27：城商行資本債周度成交情況 31表28：農(nóng)商行資本債周度成交情況 32表29：城農(nóng)商行二級資本債成交、收益率和超額利差情況 33表30：城農(nóng)商行永續(xù)債成交、收益率和超額利差情況 34415-19以下歷史分位數(shù)。背41928.97年末增2.17月1-211124少249億元。信用債票息持續(xù)走低，截至4以下，60%的城投債收益率在.55年以上成交活躍度上升。417-19日期間，530-505年以上成交的信用債存在以下特點：一是存在“剛需”收益率，成交收益率集中在；二是信用資質(zhì)通常不下沉，且發(fā)行人的存量債規(guī)模相對較大，城投債主要是江蘇、山東、三是活躍券通常剛上市不久，210110、15、20年期個券。銀行資本債方面，415-1925+52023100bp113720232263億元。銀行資本債在債市供需極度不平衡尚未緩解的環(huán)境下，信用債久期行情可能還將延續(xù)，目前重點關(guān)注核心主體（存量債規(guī)模較大、區(qū)域主平臺、產(chǎn)業(yè)央國企）收益率在2.6%-3.0%左右的個券。城投債：中長久期成交活躍度上升20244月以來，城投債凈融資同比繼續(xù)下降，區(qū)縣級、市級降幅較大。41-21日（4月以來3929467億元，同比下降1124億元，其中區(qū)縣級、市級分別同比下降615億元、429億元。分期限看，城投債3年以上發(fā)行額占比上升。4月以來城投債發(fā)行期限3-5年、5年以上占比分別為28%、6%，高于3月的25%、5%。分省份看，12個重點省份凈融資仍弱化，天津、貴州和寧夏凈融資為負，內(nèi)蒙浙江、江蘇和江西億元區(qū)間。億元、億元，江西158億元。43周城投債一級發(fā)行情緒仍高漲，發(fā)行利率下降。3pct62%，2-32pct發(fā)行利率方面，1年以內(nèi)、1-3年、3-55、2.91%、3.10%和2.94%，較3月分別下降10bp、5bp、20bp和5bp。圖1：2024年4月以來，城投債凈融資同比下降10000

城投債行額億元） 城投債融資（億，右）

5,000900080007000600050004000300020001000

4,0003,0002,0001,0000-1,0000資料來源：WIND，研究所

-2,000注：債券類型包括短融（含超短融）、中票、公司債、企業(yè)債、定向工具和項目收益票據(jù)，2024年4月數(shù)據(jù)為4月1-21日，下同。253 -1 42 253 -1 42 41-20-261323242820242024年4月凈融資額2024年4月凈融資額同比變動2024年1-4月凈融資額2024年1-4月凈融資額同比變動省份合計省級市級區(qū)縣級合計省級市級區(qū)縣級合計省級市級區(qū)縣級合計省級市級區(qū)城投債山東上海四川河南湖南重慶湖北安徽廣西西藏福建吉林甘肅陜西海南廣東河北青海云南遼寧黑龍江內(nèi)蒙古寧夏山西貴州新疆北京天津浙江江西

233 183 -13 -11244674675340393332201513117774200-1-5-9-12-27-343224 0 16 5960 37 -7 -832 58 -7 -9158 3 3 -3052 0 18 3330 -2 -6 -137-7 56 -1 -12936 -2 0 550 33 0 340 22 10 -840 20 0 3415 0 0 2310 10 0 -211 0 0 -4-11 9 14 -740 -15 15 -480 7 0 1710 -5 -1 610 0 -6 40 0 00 0 0-5 4-15 100-7

797 878 68 -5576117-429117-429-615758198165216-121214-76740349470-260-24-70-4-11342018034-14-54340-10050066-48-17-12-1-104-19-3216029-53-2877-11-50-5-321548 0 92 114182 62 -70 -278136 182 -27 -34030 -46 -5485 0 7634 -11857 -15590

828資料來源：WIND，研究所注：標紅為12個重點省份。表2：城投債中長期限發(fā)行額占比繼續(xù)上升資料來源：WIND，研究所注：期限1年以內(nèi)包含1年，1-3年包含3年，3-5年包含5年。圖2：4月以來，城投債加權(quán)平均發(fā)行利率下行）公募城投債1年以內(nèi) 公募城投債1-3年 公募城投債3-5年 公募城投債5年以上5.505.004.504.003.503.002.502.00資料來源：WIND，研究所注：期限1年以內(nèi)包含1年，1-3年包含3年，3-5年包含5年。3：城投債發(fā)行情緒仍高漲全場倍數(shù)有數(shù)據(jù)起始日截止日的城投債數(shù)量（只）1倍1-1.5倍1.5-2倍2-3倍3倍以上2023-07-032023-07-097322%10%19%27%22%2023-07-102023-07-1610519%10%18%30%22%2023-07-172023-07-2313615%13%14%28%30%2023-07-242023-07-3015318% 15% 14%33%20%2023-07-312023-08-06210%14%14%38%33%2023-08-072023-08-131466%14%14%27%38%2023-08-142023-08-206832% 3% 13%43%9%2023-08-212023-08-271675%6%16%40%34%2023-08-282023-09-031469%22%17%29%23%2023-09-042023-09-10825%16%23%32%24%2023-09-112023-09-171189%19%21%31%20%2023-09-182023-09-242549%8%17%19%47%2023-09-252023-10-0110516%17%28%31%8%2023-10-072023-10-139016%3%19%33%29%2023-10-162023-10-2015312%8%17%36%27%2023-10-232023-10-2716911%11%23%27%29%2023-10-302023-11-031158%8%16%33%36%2023-11-062023-11-106414%2%8%20%56%2023-11-132023-11-17799%5%5%18%63%2023-11-202023-11-24997%4%11%20%58%2023-11-272023-12-019313%4%15%28%40%2023-12-042023-12-089811%5%14%29%41%2023-12-112023-12-15929%5%20%32%35%2023-12-182023-12-2211111%5%8%35%41%2023-12-252023-12-29349%9%6%24%53%2024-01-012024-01-0513211%2%4%23%60%2024-01-082024-01-1216210%2%4%19%64%2024-01-152024-01-1917711%2%2%23%63%2024-01-222024-01-261559%3%3%25%61%2024-01-292024-02-021524%1%7%23%65%2024-02-192024-02-236512%0%3%20%65%2024-02-262024-03-011818%1%5%28%59%2024-03-042024-03-0820710%4%7%24%55%2024-03-112024-03-1517213%5%9%33%40%2024-03-182024-03-2220113%8%14%24%40%2024-03-252024-03-2919813%10%17%31%29%2024-04-012024-04-05559%7%5%15%64%2024-04-082024-04-121357%4%7%18%65%2024-04-152024-04-1918110%3%4%20%62%資料來源：WIND，研究所52.6%-3%415-1910%以下歷史分位數(shù)。城投債收益率下行，8-9bp，信用利差收窄11bp；3Y9-11bp7-9bp；AA(2)5Y5-11bp4191Y2018年以來6%-9%3%分位數(shù)。以上高位，或反映了投資者惜售。年成交占比仍較高，53-51pct10%，仍處于較高水平。5年以上成交筆數(shù)增加，主2年期城投債，成交收益左右。分隱含評級看，2pct14%，而AA(2)3pct31%。分省份看，13%44%45%。分省份收益率表現(xiàn)看，各省收益率下行幅度相近。其中貴州、吉林和天津收益11-12bp7bp分隱含評級看，各8-10bp左右。分期限看，1從存量債收益率看，截至4月19的城投債收益率在以下，其中60%的部分收益率在以下。各省分期限看，公募城投債1年以內(nèi)收益率大多在2.05%-2.3%左右；1-22.2%-2.4%1-2AA(2)收益率2.8%；2-32.3%-2.6%3-52.4%-2.9%左右。城投債成交筆數(shù)TKN城投債成交筆數(shù)TKN成交筆數(shù)低估值成交占比 筆數(shù)占比 1年以內(nèi) 1-2年 2-3年 3-5年 分隱含評級成交筆數(shù)占比分期限成交筆數(shù)占比起始日 截止日 AA AA(2)起始日截止日AAAA(2)2023-07-03 2023-07-072023-07-10 2023-07-142023-07-17 2023-07-212023-07-24 2023-07-282023-07-31 2023-08-042023-08-07 2023-08-112023-08-14 2023-08-182023-08-21 2023-08-252023-08-28 2023-09-012023-09-04 2023-09-082023-09-11 2023-09-152023-09-18 2023-09-222023-09-25 2023-09-292023-10-07 2023-10-132023-10-16 2023-10-202023-10-23 2023-10-272023-10-30 2023-11-032023-11-06 2023-11-102023-11-13 2023-11-172023-11-20 2023-11-242023-11-27 2023-12-012023-12-04 2023-12-082023-12-11 2023-12-152023-12-18 2023-12-222023-12-25 2023-12-292024-01-01 2024-01-052024-01-08 2024-01-122024-01-15 2024-01-192024-01-22 2024-01-262024-01-29 2024-02-022024-02-05 2024-02-092024-02-19 2024-02-232024-02-26 2024-03-012024-03-04 2024-03-082024-03-11 2024-03-152024-03-18 2024-03-222024-03-25 2024-03-292024-04-01 2024-04-052024-04-08 2024-04-122024-04-15 2024-04-19

2134264225672162264925732447268225783083399733951177345229853035332632083012273025202833350031742323251428583088312627321226331427233041311336163161215140403009

78%78%82%70%79%82%81%75%70%53%74%75%70%73%70%74%78%80%80%71%69%66%75%73%82%76%78%81%81%82%79%83%80%77%67%78%73%82%83%83%

76%71%75%59%73%80%83%70%53%32%67%65%52%64%60%68%79%78%77%61%56%48%69%69%81%75%77%76%78%82%73%84%81%75%54%75%59%74%84%84%

3%4%5%4%3%4%5%4%3%4%3%3%3%2%3%4%4%4%4%4%3%4%4%3%3%3%4%4%6%5%5%5%6%5%4%6%6%5%

15%12%12%13%9%11%10%12%11%9%9%14%13%9%10%12%12%11%13%12%11%12%16%16%12%11%12%12%12%14%17%13%15%12%12%11%11%10%12%14%

1% 1% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 1% 1% 1% 1% 1% 2% 2% 1% 2% 2% 1% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 2% 1% 2%

28%33%30%33%37%29%32%33%37%39%36%31%36%35%34%32%32%32%30%35%34%32%28%30%32%25%29%28%24%32%31%32%29%27%32%32%35%37%34%31%資料來源：WIND，研究所圖3：12個重點省份城投債成交筆數(shù)占回落（）450040003500300020001500

城投債成交筆數(shù)城投債成交筆數(shù) 12個重點省份城投債周度成交筆數(shù)占比0 0%2022-012022-032022-052022-072022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04資料來源：WIND，研究所表5：城投債收益率和信用利差變動（bp，）當前當前分位數(shù)2024/4/3 變動2024/4/12當前分位數(shù)2024/4/19 2024/4/12 變動（期限信用利差（bp）收益率（%）隱含評級城投債

AA(2)AA-

1Y 2.13 2.22 -9 6% 30 41 9%3Y 2.32 2.42 -9 0% 26 33 -7 3%5Y 2.48 2.56 -8 0% 34 39 -5 1%1Y 2.19 2.28 -9 5% 36 47 6%3Y 2.38 2.49 -10 0% 32 40 -8 0%5Y 2.54 2.64 -10 0% 40 47 -7 0%1Y 2.25 2.34 -9 2% 42 53 3%3Y 2.48 2.57 -9 0% 41 48 -7 0%5Y 2.67 2.81 -14 0% 53 64 0%1Y 2.31 2.40 -9 0% 48 59 1%3Y 2.59 2.70 0% 52 61 -9 0%5Y 2.93 3.01 -8 0% 79 84 -5 1%1Y 2.52 2.60 -8 0% 69 79 -10 1%3Y 3.12 3.21 -9 0% 105 -7 0%5Y 4.04 4.07 -3 0% 190 190 0 2%資料來源：WIND，研究所注：采用城投債收益率曲線，歷史分位數(shù)自2018年1月2日以來。城投債 隱含評級2024/4/192024/4/12變動城投債 隱含評級2024/4/192024/4/12變動當前分位數(shù)期限利差1/4分位數(shù)期限利差1/2分位數(shù)期限利差3/4分位數(shù)AAA1920010%28364820232123-107%6%323842485460AA(2)2830-23%486373AAA1514113%203036AA+5Y-3YAA151915240-55%7%253334454052AA(2)3431314%466072AAA3434111%52678035423648-1-53%4%6175789591109AA(2)626215%991251413Y-1Y5Y-1Y資料來源：WIND，研究所注：采用城投債收益率曲線，歷史分位數(shù)自2018年1月2日以來。表7：5Y評級利差收窄（bp）城投債期限2024/4/192024/4/12變動當前分位數(shù)評級利差1/4分位數(shù)評級利差1/2分位數(shù)評級利差3/4分位數(shù)1Y6607%7913AA+_AAA3Y67-12%1014185Y68-20%1419231Y121201%172231AA_AAA3Y151500%2835435Y1925-60%4050601Y181800%314264AA(2)_AAA3Y2628-21%5469905Y454502%8298127資料來源：WIND，研究所注：采用城投債收益率曲線，歷史分位數(shù)自2018年1月2日以來。2024/4/19較4/12 隱含評級 2024/4/19較4/12 隱含評級 行政級別 行權(quán)剩余期省份 收益率平均變動（bp） 省級 市級區(qū)縣級國家級 其他1年以內(nèi)1-2年 2-3年 3-5年園區(qū) 園區(qū)貴州 -12 - --8-10-10-9 -9-10-17-11-18-12 -12 -11-14吉林 -11 - - --9-9-10-10-10-11--9--12-8-11 -12-9-9天津 -11 - --12-8-11--9 -8-10-11-12-13遼寧 -10 - - --10--9 -10-13-7-6-12-8四川 -10-8-9 -9-11-9 -9-10 -10-16-8-11 -11-10內(nèi)蒙古 -10 - -山西 -10 - --16-9 -8 -9-11- - --9 -10-12--9-10-10-11-9-9-10 -10- --8-7-7-8-9-8-8-7-7-7-7-10-11-11-11-10河南 -9湖南 -9湖北 -9河北 -9重慶 -9-8-8-8-8-9-9-8-10-9-9-10-9-9-11-8-9-11-10-10-10-10-10-10-9-9-9-10-10-8-8-9-9 -9-13-11-11-10-9-9-10-11-11-10-11-9-9-9-12-8-17-7-8-8-10 -10-8-9-9--10 -9-9 -9-8-9廣西 -9 -新疆 -9 --8 -9 -9 -10-10-9-9-9-9-10-10-9-9-9-10-9--9-10-10-9-9-9-8-9--8-9-6-11 -11-10江西 -9浙江 -9-7-8-9-9-8-10-8-7-10-10-10-10-10 -11-16-7-9 -9-9 -9-8-10-10-10-9陜西 -9 --8-7-9-8-11-11-10-10-9-9-10安徽 -9-9-9-8 -8-9 -9 -9 -8-7-7黑龍江 -9 - - --10---9-9-9-9--10--11 -11青海 -9 - - - --9- - --9--10山東 -9江蘇 -9-8-8-9 -9 -9-9 -9 -9-7-8-10 -9-9 -9-8 -8-9 -9-9-9-9-7-9-7-7-7-8-8-7-10 -10甘肅 -9 - --9-9-9-9-9-10-8 -10- - --10-10-10-12-9-9福建 -9廣東 -8北京 -8上海 -8-8-8-9-9-9-8-9-7-8-9 -9 -8-10-10-10-10--8-9 -9-9 -9-9-9-8-7- -- --6---6-9-9-7-7-8-8 -8-9-8-9云南 -7 - --7-9-9-7-9-1-17-12--4-12-11-10-10公募城投債 -9-8-9 -9-9 -9 -9 -10 -9 -9-8-10 -10資料來源：WIND，研究所注：為了避免異常值的擾動，剔除收益率變動超過100bp的個券；采用隱含評級，隱含評級AAA包括AAA+、AAA和AAA-，下同。2024/4/19 行權(quán)收益率區(qū)間債券余額（億元） 行權(quán)收益率區(qū)間債券余額占省份 存量債（億元） 2.5%以下2.5%-3%3%-3.5%3.5%-4% 4%-5% 5%-7% 以上2.5%以下2.5%-3%3%-3.5%3.5%-4% 4%-5% 5%-7% 以上江蘇3148921209909780713861002024/4/19 行權(quán)收益率區(qū)間債券余額（億元） 行權(quán)收益率區(qū)間債券余額占省份 存量債（億元） 2.5%以下2.5%-3%3%-3.5%3.5%-4% 4%-5% 5%-7% 以上2.5%以下2.5%-3%3%-3.5%3.5%-4% 4%-5% 5%-7% 以上江蘇31489212099097807138610067%29%3%0%0%0%0%浙江211621398567362934500066%32%1%0%0%0%0%山東15668787543321350109274793050%28%9%7%5%1%0%四川1092257632651116978742416053%24%11%7%4%0%0%湖南853448912594609204170151257%30%7%2%2%0%0%湖北767446192445317190400060%32%4%2%1%0%0%重慶7569343527357982602993045%36%11%3%4%0%0%河南7315401025843661761000055%35%5%2%1%0%0%江西714543901886516240340061%26%7%3%0%0%0%廣東653549651405104700076%21%2%0%0%0%0%安徽62053963185525971100064%30%4%1%0%0%0%福建543340391231561440074%23%1%0%0%0%0%天津366821288033572359310058%22%10%6%3%0%0%陜西3297139511563222931190042%35%10%9%4%0%0%上海302525874030000086%13%0%0%0%0%0%北京2728230539411000084%14%0%0%0%0%0%廣西24797125534595431980029%22%19%22%8%0%0%河北2387149570713311140063%30%6%0%1%0%0%貴州219736619522123665335515617%9%10%11%30%16%7%云南187852657138611521654028%30%21%6%12%3%0%新疆1487877508671600059%34%5%1%0%0%0%山西133298229944200074%22%3%0%0%0%0%吉林98050741552060052%42%5%0%1%0%0%甘肅426314271533290074%6%4%8%7%0%0%遼寧292223390000076%13%0%0%0%0%0%西藏257384364523181015%17%25%20%12%3%4%寧夏20767109121400032%53%6%7%0%0%0%黑龍江19829715127200015%36%26%14%10%0%0%海南174140230000080%13%0%0%0%0%0%內(nèi)蒙古112742201500067%20%0%14%0%0%0%青海761231183120015%41%24%4%15%0%0%全國162855979214592588584819327855417960%28%5%3%2%0%0%資料來源：WIND，研究所注：剔除已違約或展期主體。1-2年 2-31-2年 2-3年 3-5年AA(2) AAA AA+ AA AA(2) AAA AA+ AA AA(2) AAA AA+ AA AA(2)省份 2024/4/19平均收益率（省份2024/4/19平均收益率（%）1年以內(nèi)AAAA+AAA貴州遼寧云南青海廣西陜西四川山東重慶甘肅湖南吉林湖北河南江西天津AAAA+AAA

- -- -- -- -- 2.132.11- 2.132.112.142.182.17- -2.172.122.17- -2.172.10- -2.14 2.07 2.05 - -

--2.252.252.222.20-2.212.182.22-2.192.222.202.19

-2.432.472.502.392.432.362.272.342.262.432.312.292.33

- -2.262.522.262.522.402.162.41- -- -- - 2.27 2.28 - -2.23 - -2.27 - -2.33 2.26 2.20 - -

--2.372.462.332.46-2.372.392.35-2.422.372.352.43

-2.692.792.842.682.562.573.712.652.382.502.652.622.81

- -2.672.632.672.632.752.352.44- -- -- - 2.38 2.40 - -2.39 - -2.39 - -2.41 2.40 2.35 - -

---2.572.432.452.60-2.482.552.49-2.502.572.462.75

-3.262.792.852.832.812.693.252.762.622.752.762.872.83

- - - -3.222.952.803.222.952.802.483.572.933.10- -- - - -- 2.73 2.72 3.50- 2.48 - 3.292.45 2.51 2.62 3.382.57 2.56 2.83 3.39- - - -2.53 2.48 2.75 - - - 2.43 2.51 2.63 - - - 2.46 2.58 2.67 2.37 2.55 2.64 3.502.40 2.46 2.59 - - 3.36 新疆河北安徽山西浙江江蘇福建廣東北京上海公募城投債

2.472.472.452.442.442.382.372.362.342.332.252.53

-2.05-2.01-2.052.052.052.052.072.082.07

2.282.18-2.09-2.132.112.152.122.162.122.13

-2.222.252.202.202.172.182.222.222.222.192.19

2.252.432.232.292.232.282.252.262.25--2.31

-2.23-2.27-2.192.182.202.212.242.252.23

2.372.28-2.26-2.272.272.302.262.342.292.30

-2.35-2.312.292.352.342.332.432.512.292.37

2.442.542.342.452.482.512.442.452.46--2.57

-2.31-2.26-2.312.312.252.292.342.342.33

2.512.37-2.39-2.382.392.402.412.422.382.40

-2.50-2.472.432.452.472.472.592.502.492.50

2.652.672.552.592.542.572.602.572.54--2.69

---2.42-2.412.372.412.402.422.452.44

--2.49-2.502.502.482.602.602.452.52

-2.482.62-2.562.622.642.562.622.512.742.91-2.66

2.712.82-2.943.062.662.762.842.85--3.08資料來源：WIND，研究所省份總體 省份總體 2024/4/19信用利差(bp)省級市級2018年以來信用利差分位數(shù)區(qū)縣級國家級其他園區(qū) 園區(qū)總體AAAAA+AAAA(2)省級市級區(qū)縣級國家級園35%-- 0%29%0%1%0%0%13%4%34%0% 0%貴州 243青海 125遼寧 104黑龍江 103云南 103陜西 88-----------3244---51691258369909657 308 392 238 378- 125 - - -- 66 122 111 -252 93 259 41 -73 130 202 182 -49 77 161 69 1609% - -4% - -0% - -0% - -0% - -0% - 0% 0%---0%0%廣西85-4760112551232061071640%-0%0%內(nèi)蒙古84---4747195466427-0%--吉林82--57768078-106-0%-四川81323542783470991021990%2%山東80304365844661125911070%天津77-506912073-11477120重慶753935496736-8754湖南733635496635618583湖北6430464970625391江西6426334663305210河南62323751683861河北592836546947山西59--4354甘肅58--43116新疆57-4954安徽522534江蘇4729福建4625浙江46廣東北京資料來源：WIND，研究所產(chǎn)業(yè)債：554月以來，產(chǎn)業(yè)債5年以上發(fā)行額占比明顯上升，主要由央國企貢獻。4月以來，48871461249到期額下降更多，凈融資同比增加720億元。其中，食品飲料、綜合和交通運輸凈融300-430億元左右。分期限看，4517%37%明顯上升。5年以上發(fā)行利率降幅較大。43周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行情緒仍較高，38pct35%，2-38pct26%。發(fā)行利率方面，4產(chǎn)業(yè)債1年以內(nèi)、1-3年和5年以上平均發(fā)行利率分別為2.08%、2.84%和312bp、8bp15bp。圖4：4月以來，產(chǎn)業(yè)債貢獻了最主要的凈融資12000

產(chǎn)業(yè)債行額億元） 產(chǎn)業(yè)債融資（億，右）

6,0004,0008000 2,0006000 04000 2000 0

-6,000資料來源：WIND，研究所注：債券類型包括短融（含超短融）、中票、公司債、企業(yè)債、定向工具和項目收益票據(jù)，2024年4月數(shù)據(jù)為4月1-21日，下同。42737030216110779706044373442737030216110779706044373418151410103100000-5-6-26-106-1557111528394123918531536637857416270169157488761053845102468-47964570719262872789807-29539156085741083130-21112702281161075428413759426-29-1257695832024年4月規(guī)模 2024年4月同比變化 2024年1-4月規(guī)模 2024年1-4月同比變化行業(yè)發(fā)行 到期 凈融資 發(fā)行 到期 凈融資 發(fā)行 到期 凈融資 發(fā)行 到期 凈融資信用債881668881928-1209-806-4034457434994958024078411566城投債39293462467-960164-112422208201002109-10474529-5576產(chǎn)業(yè)債488734261461-249-969720223661489474723455-36877142食品飲料455280-1414123452233371綜合93356331-366737202192522-350交通運輸480178312-813931285891449-340建筑裝飾304143-44-120761945706406-401通信13529-15326-179701516-55240鋼鐵16081-4-1814749434251-140煤炭1437348-531011131765368-192化工9636-14-234220607228154-703商業(yè)貿(mào)易17413038-55931155581317-93有色金屬9962-27-14-13555393207123電子407-55-44-1211040-66-196建筑材料6042-532-37129128-90-69電氣設備1506-9151124388-24計算機14014-4054453025-45農(nóng)林牧漁20100-36361729856-172醫(yī)藥生物12511561332930421627-89機械設備504731-296025317771-36休閑服務3130-28-14-1432221613682汽車202010-911011046632-252輕工制造55524551010-3國防軍工00-50-5453535-40紡織服裝000-111113110-9傳媒2020-9-2617167121442家用電器0505-528201610采掘758165-219284311790206235房地產(chǎn)172197-166-146-2011721108-293-168公用事業(yè)732837-79-1254630302460-277-1046非銀金融487642-266345-61126861967475-108資料來源：WIND，研究所表13：4月以來，產(chǎn)業(yè)債5年以上發(fā)行額占比明顯上升資料來源：WIND，研究所注：期限1年以內(nèi)包含1年，1-3年包含3年，3-5年包含5年。圖5：4月以來，產(chǎn)業(yè)債3年以內(nèi)加權(quán)平均發(fā)行利率下降，3年以上發(fā)行利率上升（）公募產(chǎn)業(yè)債1年以內(nèi) 公募產(chǎn)業(yè)債1-3年 公募產(chǎn)業(yè)債3-5年 公募產(chǎn)業(yè)債5年以上4.504.003.503.002.502.001.50資料來源：WIND，研究所注：期限1年以內(nèi)包含1年，1-3年包含3年，3-5年包含5年。表14：產(chǎn)業(yè)債發(fā)行情緒仍較高全場倍數(shù)有數(shù)據(jù)起始日截止日的產(chǎn)業(yè)債數(shù)量（只）1倍1-1.5倍1.5-2倍2-3倍3倍以上2023-07-032023-07-095139% 12% 18%18%14%2023-07-102023-07-168939%13%13%19%15%2023-07-172023-07-2310136%13%15%23%14%2023-07-242023-07-307752%14%12%16%6%2023-07-312023-08-062010%5%50%15%20%2023-08-072023-08-138230%6%16%33%15%2023-08-142023-08-204445%2%27%20%5%2023-08-212023-08-2710433%15%16%21%14%2023-08-282023-09-035233%12%23%17%15%2023-09-042023-09-104833%27%10%23%6%2023-09-112023-09-175934%19%5%22%20%2023-09-182023-09-2412423%12%8%15%43%2023-09-252023-10-0145 53% 31%9%7%0%2023-10-072023-10-136131% 11% 15%21%21%2023-10-162023-10-208239%17%17%15%12%2023-10-232023-10-278541%15%14%22%7%2023-10-302023-11-035538%7%11%22%22%2023-11-062023-11-106843%16%6%18%18%2023-11-132023-11-176626%2%11%32%30%2023-11-202023-11-249331%10%11%20%28%2023-11-272023-12-015248%8%8%25%12%2023-12-042023-12-088034%14%20%18%15%2023-12-112023-12-157037%11%14%26%11%2023-12-182023-12-225235%13%12% 17% 23%2023-12-252023-12-292540%12%4%24%20%2024-01-012024-01-052737%15%4% 19% 26%2024-01-082024-01-128141%6%4%30%20%2024-01-152024-01-199646%3%14%17%21%2024-01-222024-01-2610233%6%12%22%27%2024-01-292024-02-026725%3%6%27%39%2024-02-192024-02-234941%6%4%18%31%2024-02-262024-03-0110243%6%3%20%28%2024-03-042024-03-0812636%6%14%17%26%2024-03-112024-03-1512433%10%11%23%23%2024-03-182024-03-2216131%9%14%24%22%2024-03-252024-03-2913545%11% 9% 21%13%2024-04-012024-04-053944%0%15%21%21%2024-04-082024-04-1214129%3% 7% 18%43%2024-04-152024-04-1913624%7%7%26%35%資料來源：WIND，研究所2.2.二級市場：產(chǎn)業(yè)債5年以上成交活躍度上升415-19日，中短期票據(jù)代表的產(chǎn)業(yè)債表現(xiàn)落后于城投債。其中，AA1Y7bp9bp；3Y7-10bp7bp；5Y6-10bp3-7bp4196%分位數(shù)。從二級成交看，產(chǎn)業(yè)債成交小幅縮量，交易情緒仍較熱，5年以上成交筆數(shù)增加。分期限看，5110、、年。分隱含評級看，3pct、1-2pct31%。億元行業(yè)中，非銀金融、休閑服務、煤炭和商業(yè)貿(mào)易表現(xiàn)領(lǐng)先，而房地產(chǎn)、食品飲料和建筑材料相對落后。3-53-515bp、13bp。從存量債收益率看，截至4月19的產(chǎn)業(yè)債收益率在以下，其中74%的部分收益率在汽車平均收益率相對較高個券、汽車+2-3年個券。表15：產(chǎn)業(yè)債周度成交情況起始日 截止日 產(chǎn)業(yè)債成交筆數(shù)TKN成交筆

低估值成交

分期限成交筆數(shù)占比

分隱含評級成交筆數(shù)占比占比 筆數(shù)占比

1年以內(nèi) 1-2年 2-3年 3-5年 2023-07-032023-07-072023-07-102023-07-142023-07-172023-07-212023-07-242023-07-282023-07-312023-08-042023-08-072023-08-11

204224742375193524962216

79%76%80%71%79%79%

68%61%64%48%62%67%

61%51%53%48%58%53%

25%31%27%32%25%28%

12% 2%13% 5%15% 4%15% 4%14% 3%16% 3%

7% 26%8% 22%5% 24%5% 24%6% 22%5% 19%

18%18%19%19%24%22%

28%32%33%31%29%31%

20%20%19%20%19%22%2023-08-142023-08-182023-08-212023-08-252023-08-282023-09-012023-09-042023-09-082023-09-112023-09-152023-09-182023-09-222023-09-252023-09-292023-10-072023-10-132023-10-162023-10-202023-10-232023-10-272023-10-302023-11-032023-11-062023-11-102023-11-132023-11-172023-11-202023-11-242023-11-272023-12-012023-12-042023-12-082023-12-112023-12-15

2066202317902072268925659982539214224762391237025262154207323192732

78%68%67%51%74%73%62%73%64%72%77%73%77%68%68%62%77%

72%53%42%24%58%53%34%52%38%54%70%59%63%49%51%36%65%

56%54%50%56%55%56%55%60%52%57%53%52%50%52%55%52%48%

23%26%25%24%26%27%27%22%32%29%31%31%32%28%27%33%31%

16%14%16%15%16%13%14%13%13%12%12%13%14%16%11%9%15%

5% 3% 5% 5%5% 5%3% 3%3% 3%3% 2%4% 4%4% 4% 2% 2%2% 2%4% 4%3% 2% 4% 4%4% 3%5% 4%5% 4%5% 3%

19% 19%20% 17%20% 22%23% 25% 23% 22%25% 22%25% 22%20% 22%20% 22%23% 22%22% 25% 23% 23%22% 22%22% 24%22% 27%23% 24%24% 21%

35%37%34%32%31%30%27%34%34%34%30%30%29%28%30%32%31%

23%20%17%17%19%19%20%19%20%17%19%21%22%21%17%16%20%2023-12-182023-12-22

2531

74%

65%

50%

28%

15% 6% 5%

23% 23%

31%

18%2023-12-252023-12-292024-01-012024-01-05

20212015

82% 79%74% 66%

55%57%

28%22%

13%16%

3% 3%4% 4%

23% 23%22% 18%

30%32%

20%22%2024-01-082024-01-12

2485

75% 67%

57%

25%

13% 4%

3% 19% 23%

31%

22%2024-01-152024-01-192024-01-222024-01-262024-01-292024-02-022024-02-052024-02-092024-02-192024-02-232024-02-262024-03-012024-03-042024-03-082024-03-112024-03-152024-03-182024-03-222024-03-252024-03-292024-04-012024-04-052024-04-082024-04-122024-04-152024-04-19

2759244524891126295224692906265634602917187035243215

76%76%80%75%82%78%74%66%78%74%82%85%83%

66%65%73%66%82%71%65%38%64%58%75%83%79%

51%51%56%61%54%51%54%55%52%54%55%49%55%

27%25%23%21%25%25%25%23%24%23%17%18%14%

15%18%15%13%15%18%14%15%17%17%19%19%18%

5%5%4%3%4%5%4%4%4%3%6%12%8%

4% 23% 21%3% 24% 23%5% 20% 26%5% 21% 22%4% 21% 21%5% 23% 23%4% 22% 20%3% 20% 21%3% 20% 22%4% 21% 21%5% 21% 20%8% 21% 20%5% 22% 22%

29%29%28%33%29%28%33%34%34%33%31%31%31%

22%19%20%19%24%21%20%20%19%19%21%19%18%資料來源：WIND，研究所表16：成交活躍前50名產(chǎn)業(yè)主體成交情況成交筆數(shù) 低估值成交占比 平均成交收益率（%）發(fā)行人 行業(yè)隱含評級 2024-02 2024-03 2024-042024-022024-032024-042024-022024-032024-041年以內(nèi)1-2年2-3年3-5年1年以內(nèi)1-2年2-3年3-5年1年以內(nèi)1-2年2-3年3-5年國家電力投資集團有限公司 公用事業(yè)AAA 209 379 136中央?yún)R金投資有限責任公司 非銀金融AAA+ 131 234 291中國誠通控股集團有限公司 綜合 AA+ 114 279 204陜西延長石油(集團)有限責任公司 采掘 AAA- 115 118 103陜西煤業(yè)化工集團有限責任公司 煤炭 AA+ 72 173 62河鋼集團有限公司 鋼鐵 AA+ 69 159 135中興通訊股份有限公司 通信 AAA- 138 132 79晉能控股煤業(yè)集團有限公司 煤炭 AA 88 125 71首鋼集團有限公司 鋼鐵 AA+ 83 98 71中國大唐集團有限公司 公用事業(yè)AAA 66 129 39內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司食品飲料AAA- 105 93 67云南省能源投資集團有限公司 綜合 AA 54 104 56中國中化股份有限公司 綜合 AAA- 46 140 87國家電網(wǎng)有限公司 公用事業(yè)AAA+ 63 85 140招商局集團有限公司 綜合 AAA 38 158 39華潤股份有限公司 綜合 AAA 60 89 63中國南方電網(wǎng)有限責任公司 公用事業(yè)AAA+ 60 86 91華電國際電力股份有限公司 公用事業(yè)AAA 46 98 72中國光大集團股份公司 綜合 AAA 53 77 32遠東國際融資租賃有限公司 非銀金融 AA 51 54 63江蘇省國信集團有限公司 綜合 AAA 32 81 62華能國際電力股份有限公司 公用事業(yè)AAA 28 84 39中國華電集團有限公司 公用事業(yè)AAA 30 96 44山東鋼鐵集團有限公司 鋼鐵 AA 27 68 31北京首都旅游集團有限責任公司 休閑服務AA+ 36 70 60廣州越秀集團股份有限公司 綜合 AAA 49 50 41招商局蛇口工業(yè)區(qū)控股股份有限公司房地產(chǎn) AAA 41 58 65中國國家鐵路集團有限公司 交通運輸AAA+ 42 83 26保利發(fā)展控股集團股份有限公司 房地產(chǎn) AAA 48 67 99中國交通建設股份有限公司 建筑裝飾AAA 42 51 54平安國際融資租賃有限公司 非銀金融AA+ 61 48 48中國華能集團有限公司 公用事業(yè)AAA 24 70 49晉能控股電力集團有限公司 煤炭 AA 47 40 40中國國新控股有限責任公司 綜合 AAA 26 36 16上海電力股份有限公司 公用事業(yè)AAA- 21 61 53上海國盛(集團)有限公司 綜合 AAA 22 65 28華僑城集團有限公司 綜合 AAA- 64 29 34北京金隅集團股份有限公司 建筑材料AA+ 29 66 46華陽新材料科技集團有限公司 煤炭 AA 53 24 30國電電力發(fā)展股份有限公司 公用事業(yè)AAA 33 60 38珠海格力集團有限公司 綜合 AAA- 42 62 43華為投資控股有限公司 通信 AAA 26 55 39中國中鐵股份有限公司 建筑裝飾AAA 27 41 41中國建筑第八工程局有限公司 建筑裝飾AA+ 27 68 25中國鐵建房地產(chǎn)集團有限公司 房地產(chǎn) AA+ 43 50 30山東能源集團有限公司 煤炭 AA+ 20 61 11北京國有資本運營管理有限公司 綜合 AAA 48 43 31中國郵政集團有限公司 交通運輸AAA 25 42 31金融街控股股份有限公司 房地產(chǎn) AA+ 27 51 17大唐國際發(fā)電股份有限公司 公用事業(yè)AAA 35 45 3278%45%79%2.372.492.552.502.342.482.502.552.262.362.512.622.202.312.422.512.452.462.62 - 2.402.472.592.662.372.532.692.812.302.522.662.762.452.542.622.802.402.532.622.822.472.652.83 - 2.442.612.77 -2.36 - - - 2.31 - - -2.572.642.803.072.502.622.833.042.402.512.64 - 2.372.492.632.802.452.542.632.802.412.522.612.772.31 - - - 2.23 - - -2.592.803.11 - 2.542.953.053.762.342.512.622.532.282.462.712.612.33 - - 2.502.33 - 2.432.442.22 - 2.69 - 2.272.562.56 -2.302.432.66 - 2.332.542.632.632.262.372.45 - 2.212.342.422.532.362.502.67 - 2.342.512.69 -2.342.452.642.812.292.362.582.682.703.34 - - 2.553.383.75 -2.372.342.55 - 2.302.412.48 -2.302.502.58 - 2.302.532.532.642.402.432.61 - 2.342.482.592.632.472.79 - - 2.432.762.86 -2.422.65 - 2.852.352.622.672.792.412.472.63 - 2.342.512.57 -2.402.702.762.812.362.682.812.862.192.252.422.432.092.242.362.402.512.722.852.942.402.712.83 -2.342.422.49 - 2.292.512.50 -2.543.04 - - 2.462.96 - -2.412.572.51 - 2.362.522.532.682.442.692.813.012.472.632.823.022.452.512.612.722.35 - 2.582.652.282.60 - - 2.292.562.68 -2.402.422.582.632.362.512.572.602.663.273.413.502.673.25 - -2.402.532.822.872.352.572.692.872.552.702.893.202.452.642.79 -2.342.35 - - 2.232.38 - -2.462.522.78 - 2.392.662.74 -2.252.482.632.842.382.442.572.702.452.532.582.742.322.432.522.672.302.642.76 - 2.332.60 - -2.882.732.923.152.642.733.04 -2.392.532.632.832.352.492.552.732.322.392.52 - 2.312.432.51 -2.302.42 - - 2.31 - - -2.492.662.883.182.452.652.893.182.352.532.62 - 2.362.542.652.732.202.372.452.3456% 55%83%84%2.102.282.312.4874%51%2.272.242.412.482.5787%86%86%56%67%2.412.562.612.692.6863%97%2.272.272.3857%66%70%2.482.70-56%33%2.11- - -85%84%60%83%2.322.562.742.9467%92%2.202.462.492.422.522.7268%50%72%2.29-72%74%40%100%2.07- - -46%68%2.312.793.353.7489%38%89%2.242.322.562.5873%74%34% 37%2.14-2.342.3635%36%72%2.172.16- - -58%86%2.462.55-53%60%68%2.122.172.302.4770%35%79%2.242.352.60-72%47%94%2.102.252.432.4888%54%71%2.583.52- -69%28%55%2.122.112.212.39--79%49%92%2.422.422.2970%67%63%98%2.19-2.4654%68%2.342.572.77-2.652.6981%82%44%80%2.252.4962% 59%2.142.322.432.6385%36%88%2.252.602.662.7581%65%81%2.012.20-2.3590%12%64%2.352.612.782.8683%39%76%77%2.122.312.36-66%52%2.362.72- -88%57%61%2.112.442.442.6883%85%65%100%2.332.612.632.9658%88%2.242.332.332.452.5595%66% 70%2.03- -86%31%89%2.282.252.432.5859%48%18%2.563.513.25-41%56%54%53%98%2.172.452.632.7896%83%2.342.592.842.9555%76%2.092.252.29-93%68%81%2.252.462.522.8977%62%56%2.282.332.342.482.672.6356%46%93%2.212.37100%38%36%100%2.05- - -47%53%2.462.782.92-90%70%70%100%2.302.412.552.6794%81%2.18-2.33-100%38%39%94%2.12- - -85%47%2.492.722.84-69%51%72%2.192.362.542.77資料來源：WIND，研究所注：2024年4月截至4月21日。隱含評級收益率（%）信用利差（隱含評級收益率（%）信用利差（bp）期限2024/4/192024/4/12變動當前2024/4/192024/4/12變動當前（bp）分位數(shù)分位數(shù)1Y2.092.16-74%2534-96%AAA3Y2.272.34-70%2025-41%中短期5Y2.442.51-60%3134-32%票據(jù)1Y2.192.26-73%3544-94%AA+3Y2.392.48-90%3239-60%5Y2.572.67-90%4450-60%1Y2.242.31-70%4049-91%AA3Y2.502.60-100%4351-70%5Y2.732.83-100%6066-70%1Y3.783.91-130%194209-151%AA-3Y4.194.35-160%212226-134%5Y4.644.82-180%251265-155%資料來源：WIND，研究所注：采用中短期票據(jù)收益率曲線，歷史分位數(shù)自2018年1月2日以來。存量公募債4/19存量公募債4/19較4/12收益1年以內(nèi)1-2年2-3年3-5年5年以上行業(yè)（億元）率變動（bp）AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA城投88395-9-7-7-8-9-10-10-8-9-10-8-10-10-7-10-10公用事業(yè)18673-8-6-8-7-8-9-9-8-9-10-9-11-9-6-10-綜合17288-8-7-7-8-8-8-9-7-8-10-8-10-11-7-11-10非銀金融12809-9-7-8-10-7-9-12-7-10-9-8-10-11-8--房地產(chǎn)10439-6-7-3-7-8-5-6-7-4-7-7-8-10-5--建筑裝飾8448-9-7-7-8-8-9-9-8-9-10-9-11-11-11-11-煤炭6475-9-5-7-7--10-9--9-11--10-9--11-交通運輸5208-8-7-7-7-8-10-9-7-8-10-8-10-10-9-10-商業(yè)貿(mào)易3368-9-7-8-8-8-10-8-7-9-9--10-10---鋼鐵3215-8-8-7-9-8-9-8-7-8-6--9-15---有色金屬2443-8-6-7-8-9-10-10--9-11-8-11-10