家紡行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：性價(jià)比質(zhì)價(jià)比浪潮“內(nèi)品牌”覺(jué)醒升級(jí)

2024年04月01日投資要點(diǎn)l

復(fù)盤(pán)2023年：1）家紡跑出超額收益。2023年富安娜和水星家紡分別漲幅38.3%/15.7%，顯著跑贏滬深300的-11.3%。2）景氣回升。疫情放開(kāi)后，婚慶需求集中釋放以及地產(chǎn)催化政策頻出，疊石橋家紡景氣指數(shù)顯示2023年行業(yè)旺季景氣程度超過(guò)2022年低值，表現(xiàn)出較強(qiáng)的修復(fù)趨勢(shì)。富安娜、羅萊生活和水星家紡2023年前三季度對(duì)2019年同期歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為9%、4%和4%。3）高股息維護(hù)估值。富安娜和羅萊生活股息率穩(wěn)定在7%，水星家紡股息率穩(wěn)步提升至5%。富安娜和水星家紡近三年的PE分位數(shù)分別為75%和20%，高于滬深300的14%。l

家紡行業(yè)：剛需向可選切換，頭部企業(yè)在品牌力和線下渠道享有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。1）市場(chǎng)，2022年床品市場(chǎng)規(guī)模為1280億元，2009-2022年CAGR為6%，長(zhǎng)期平穩(wěn)向上。2）驅(qū)動(dòng)，家紡消費(fèi)分為為結(jié)婚、搬家、日常更新和團(tuán)購(gòu)四大場(chǎng)景，與結(jié)婚和住宅有密切聯(lián)系。經(jīng)測(cè)算，床品市場(chǎng)規(guī)模（T+1）與住宅銷(xiāo)售的相關(guān)系數(shù)為0.37，床品市場(chǎng)規(guī)模與住宅銷(xiāo)售的相關(guān)系數(shù)為0.76，當(dāng)前結(jié)婚和搬家消費(fèi)場(chǎng)景受擠壓?！?015-2018年睡眠經(jīng)濟(jì)疊加消費(fèi)升級(jí)”+“2020-2023年睡眠經(jīng)濟(jì)疊加疫情催化”浪潮下居家品質(zhì)生活理念推動(dòng)日常更換場(chǎng)景，消費(fèi)提頻、價(jià)格提升。3）產(chǎn)業(yè)鏈，棉花成本占比約40%，棉價(jià)影響下游盈利水平，當(dāng)前弱勢(shì)波動(dòng)；家紡品牌溢價(jià)相對(duì)有限，比拼時(shí)尚、舒適和功能三位一體的產(chǎn)品升級(jí)；社交電商成為增長(zhǎng)新高地，專(zhuān)賣(mài)店為主的線下門(mén)店店效、坪效低于其他紡服品類(lèi)，門(mén)店運(yùn)營(yíng)難度大、集中度30%高于整體的7%。4）競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)格局呈現(xiàn)金字塔，同時(shí)存在產(chǎn)業(yè)集聚、區(qū)域割據(jù)的特征。生產(chǎn)和銷(xiāo)售低壁壘造就分散格局，2022年CR5僅為4.8%，未來(lái)行業(yè)集中度提升有賴(lài)于頭部企業(yè)在品牌力和線下渠道的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。l

投資建議：1）富安娜：以藝術(shù)家紡品牌調(diào)性卡位中高端，渠道均衡、盈利顯著，五大生產(chǎn)物流基地+智慧門(mén)店支撐全國(guó)化扎實(shí)推進(jìn)、高潛市場(chǎng)占優(yōu)。2）羅萊生活：中等店型、豐厚渠道利潤(rùn)保障加盟擴(kuò)張，依托頭部品牌力、超柔產(chǎn)品力發(fā)力全國(guó)化征程，復(fù)蘇向上、王者歸來(lái)。3）水星家紡：占位性價(jià)比和被芯單品心智，乘勢(shì)電商快速增長(zhǎng)，仍可深挖社交電商、三四線城市成長(zhǎng)潛力。4）夢(mèng)潔股份：店效提升、費(fèi)用收縮，2023Q1起逐季扭虧為盈，期待頂層架構(gòu)趨穩(wěn)后激發(fā)組織活力。l

風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)婚和銷(xiāo)售住宅下滑、消費(fèi)需求疲軟、原材料波動(dòng)等。2錄

目一、復(fù)盤(pán)2023年：景氣回升，高股息維護(hù)估值，家紡跑出超額收益二、家紡行業(yè)：質(zhì)價(jià)比浪潮下“內(nèi)品牌”的覺(jué)醒與升級(jí)三、公司比較：產(chǎn)品與市場(chǎng)并重，各顯神通四、投資建議五、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明家紡行業(yè)跑出超額收益lll紡織服飾年漲幅靠前：2023年滬深300指數(shù)年漲跌幅-11.4%，紡織服飾+0.3%，行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)11.7個(gè)百分點(diǎn)，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中位列第8位。服裝家紡全年穩(wěn)定發(fā)揮：得益于購(gòu)物場(chǎng)景放開(kāi)和低基數(shù)，服裝家紡自2023年3月穩(wěn)步跑贏滬深300；紡織制造受傳導(dǎo)滯后和外銷(xiāo)改善于8月跑贏滬深300，于11月跑贏服裝家紡。個(gè)股漲幅分化：富安娜和水星家紡顯著跑贏滬深300；羅萊生活全年大部分跑贏指數(shù)，年末加速下跌；夢(mèng)潔股份全年大部分跑輸指數(shù)，年末反彈向上。紡織服飾年漲幅靠前個(gè)股漲幅表現(xiàn)分化30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%30%38.3%20%10%0%-11.3%-12.5%-10%-20%-30%-40%-10%-20%-10%-20%-11.3%滬深300富安娜滬深300羅萊生活15%10%5%30%20%10%0%30%20%10%0%15.7%-8.4%0%-5%-10%-20%-30%-40%-10%-15%-20%-11.3%-10%-20%-11.3%滬深300紡織制造服裝家紡滬深300水星家紡滬深300夢(mèng)潔股份4資料：ifind，東海證券研究所景氣回升，業(yè)績(jī)修復(fù)對(duì)比2019年同期業(yè)績(jī)大多修復(fù)ll景氣回升：疫情放開(kāi)后，婚慶需求集中釋放以及地產(chǎn)催化政策頻出。根據(jù)疊石橋家紡景氣指數(shù)，2023年行業(yè)旺季景氣程度已超過(guò)2022年低值，接近2020年水平。15%10%5%業(yè)績(jī)修復(fù)

：對(duì)比2019年同期，2023年前三季度富安娜、羅萊生活和水星家紡的歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為9%、4%和4%，明顯修復(fù)；2023年前三季度，富安娜和水星家紡穩(wěn)步改善，夢(mèng)潔股份扭虧為盈。0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%景氣回升富安娜羅萊生活水星家紡夢(mèng)潔股份2023前三季度營(yíng)收對(duì)比2019年同期CAGR

2023前三季度歸母凈利潤(rùn)對(duì)比2019年同期CAGR2023年前三季度業(yè)績(jī)大多同比改善（%）286.67218.28135115951151101051009575553515(5)(25)90營(yíng)收yoy歸母凈利潤(rùn)yoy富安娜營(yíng)收yoy羅萊生活2023Q1

2023Q2

2023Q3歸母凈利潤(rùn)yoy營(yíng)收yoy歸母凈利潤(rùn)yoy營(yíng)收yoy歸母凈利潤(rùn)yoy水星家紡夢(mèng)潔股份疊石橋家紡景氣指數(shù)5資料：婚禮紀(jì)，ifind，東海證券研究所高股息維護(hù)估值lll紡織服飾股息率優(yōu)異：2023年股息率高于2.5%的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)有9個(gè)，紡織服飾的股息率為2.6%，位列行業(yè)第8位，近三年P(guān)E分位數(shù)為39%，位列行業(yè)第13位。個(gè)股高股息：富安娜和羅萊生活近三年的股息率穩(wěn)定在7%；水星家紡股息率穩(wěn)步提升，2023年達(dá)到5%。個(gè)股估值堅(jiān)韌：富安娜和水星家紡近三年的PE分位數(shù)分別為75%和20%，高于滬深300的14%。股息率高于2.5%的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)個(gè)股高股息70%60%50%40%30%20%10%0%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%建筑材料近三年P(guān)煤炭紡織服飾交通運(yùn)輸E分位數(shù)滬深300近三年的PE分位數(shù)14%通信銀行滬深300建筑裝飾石油石化家用電器富安娜羅萊生活水星家紡夢(mèng)潔股份2021年股息率

2022年股息率

2023年股息率

近三年P(guān)E分位數(shù)（右軸）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2023年股息率6資料：ifind，東海證券研究所錄

目一、復(fù)盤(pán)2023年：景氣回升，高股息維護(hù)估值，家紡跑出超額收益二、家紡行業(yè)：質(zhì)價(jià)比浪潮下“內(nèi)品牌”的覺(jué)醒與升級(jí)三、公司比較：產(chǎn)品與市場(chǎng)并重，各顯神通四、投資建議五、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明市場(chǎng)規(guī)模平穩(wěn)向上ll家紡產(chǎn)品包括床上用品（套件、枕芯、被芯等）、盥洗用品（毛巾等）、客廳用品（墻布、桌布等）、餐廳用品（圍裙等）、地面裝飾品（地毯等）等，其中床上用品占比達(dá)50%+，床品市場(chǎng)規(guī)模和家紡市場(chǎng)規(guī)模趨勢(shì)一致。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年床品市場(chǎng)規(guī)模為1280億元，2009-2022年CAGR為6%，長(zhǎng)期平穩(wěn)向上。其中2009-2012年處于快速成長(zhǎng)期，產(chǎn)能提升和專(zhuān)賣(mài)店興起、結(jié)婚登記和住宅銷(xiāo)售帶來(lái)的供需動(dòng)能推動(dòng)行業(yè)增幅達(dá)16%；2013-2018年行業(yè)增長(zhǎng)放緩，一方面結(jié)婚登記見(jiàn)頂、住宅銷(xiāo)售放緩，另一方面供給過(guò)剩和電商沖擊導(dǎo)致存貨高企，行業(yè)增速回落至8%；2019-2022年受疫情擾動(dòng)，市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)波動(dòng)停擺。家紡產(chǎn)品構(gòu)成（2020年）家紡市場(chǎng)規(guī)模床品市場(chǎng)規(guī)模CAGR4%CAGR3%3000250020001500100050020%15%10%5%CAGR-2%其他產(chǎn)品（口罩等）CAGR7%CAGR8%CAGR-2%其他,10%1600140012001000800600400200020%15%10%5%地面裝飾品,4%餐廚用品,6%地面裝飾紡織品客廳用品,13%CAGR16%CAGR16%（地毯等）盥洗用品,16%餐廚用紡織品（餐巾、圍裙、保溫罩等）家紡產(chǎn)品0%客廳用紡織品（墻布、窗紗、窗簾、桌布、卷簾等）0%-5%-10%床上用品,51%-5%-10%盥洗用品（毛巾、浴巾、浴簾等）0床上用品（床單、被面、枕套、被芯、毯子等）家紡市場(chǎng)規(guī)模（億元）市場(chǎng)規(guī)模yoy（右軸）家紡產(chǎn)品營(yíng)收構(gòu)成床品市場(chǎng)規(guī)模（億元）市場(chǎng)規(guī)模yoy（右軸）8資料：歐睿，公開(kāi)資料整理，東海證券研究所剛需向可選切換，價(jià)增驅(qū)動(dòng)為主l結(jié)婚和搬家消費(fèi)場(chǎng)景受擠壓。家紡消費(fèi)分為結(jié)婚、搬家、日常更新和團(tuán)購(gòu)四大場(chǎng)景，分別占比40%/30%/20%/10%，且與結(jié)婚和住宅有密切聯(lián)系。經(jīng)測(cè)算，2009-2022年期間床品市場(chǎng)規(guī)模（T+1）與住宅銷(xiāo)售的相關(guān)性為0.37，床品市場(chǎng)規(guī)模與結(jié)婚登記的相關(guān)性為0.76。結(jié)婚登記人數(shù)和住宅銷(xiāo)售套數(shù)分別自2014年和2018年負(fù)增長(zhǎng)，結(jié)婚和搬家的家紡消費(fèi)場(chǎng)景受到明顯擠壓。家紡消費(fèi)場(chǎng)景床品市場(chǎng)規(guī)模（T+1）與住宅銷(xiāo)售的相關(guān)性為0.372018年住宅銷(xiāo)售負(fù)增140012001000800600400200060%40%20%0%25%20%15%10%5%y=0.3374x+0.0394R2

=0.3702-20%-40%搬家,30%0%日常更新,-20.0%

-10.0%0.0%10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%20%-5%住宅銷(xiāo)售套數(shù)（萬(wàn)套）住宅銷(xiāo)售套數(shù)yoy（右軸）-10%住宅銷(xiāo)售套數(shù)yoy床品市場(chǎng)規(guī)模與結(jié)婚登記的相關(guān)性為0.762014年結(jié)婚登記數(shù)負(fù)增團(tuán)購(gòu),10%結(jié)婚,40%20%y=1.2038x+0.1151R2

=0.7593150015%10%5%15%10%5%100050000%-5%-10%-15%0%-15%-10%-5%0%5%10%-5%結(jié)婚登記數(shù)（萬(wàn)對(duì)）結(jié)婚登記yoy（右軸）-10%結(jié)婚登記人數(shù)yoy資料：中國(guó)房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒，中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，公開(kāi)資料整理，東海證券研究所剛需向可選切換，價(jià)增驅(qū)動(dòng)為主ll居家品質(zhì)生活理念推動(dòng)日常更換場(chǎng)景，消費(fèi)提頻和價(jià)格提升。睡眠問(wèn)題成為長(zhǎng)期困擾，《2022中國(guó)國(guó)民健康睡眠白皮書(shū)》顯示3/4的受訪者有不同程度的睡眠問(wèn)題。2015-2018年睡眠經(jīng)濟(jì)疊加消費(fèi)升級(jí)、2020-2023年睡眠經(jīng)濟(jì)疊加疫情催化，消費(fèi)者更加注重居家品質(zhì)生活。集齊時(shí)尚、舒適和功能，三位一體促產(chǎn)品升級(jí)。消費(fèi)者對(duì)于床品的品牌意識(shí)較為薄弱，品牌溢價(jià)相對(duì)有限，產(chǎn)品升級(jí)成為同質(zhì)化突圍的有效路徑。富安娜主打藝術(shù)家紡；羅萊生活主推超柔產(chǎn)品；水星家紡占位被芯單品心智。家紡企業(yè)同時(shí)也在制造工藝和材質(zhì)上提升產(chǎn)品的舒適性和功能性，200S高支高密提供柔軟貼身的體感；相比普通棉花，長(zhǎng)絨棉、羽絨和蠶絲更為輕盈蓬松，保溫鎖熱功能突出。除了基礎(chǔ)功能提升以外，部分產(chǎn)品還提供抗菌、熱敷等科技功能。睡眠相關(guān)百度搜索指數(shù)升溫價(jià)增成為驅(qū)動(dòng)力產(chǎn)品舒適度和功能性提升8007006005004003002001000套件（元）套件yoy（右軸）各種被（元）各種被yoy（右軸）50%40%30%20%10%0%2021年至今睡眠經(jīng)濟(jì)+疫枕頭面料/填充物2015-2017年睡眠經(jīng)濟(jì)+消費(fèi)升級(jí)情催化乳膠枕按摩枕長(zhǎng)絨棉棉纖維萊賽爾羽絨蠶絲貼合頸頸椎拉伸、紅

達(dá)33mm，外線外熱敷部曲線，回彈和支撐性好吸濕透氣、觸感清涼輕盈蓬松、保溫鎖熱舒適抗皺、光滑柔軟更具柔韌性-10%-20%資料：百度搜索指數(shù)，中華全國(guó)商業(yè)信息中心，淘寶，公開(kāi)資料整理，東1

0海證券研究所棉價(jià)影響下游盈利l家紡的成本結(jié)構(gòu)中原材料占比近80%，包括棉麻絲等天然纖維和粘膠纖維、滌綸等化學(xué)纖維，其中棉花占比過(guò)半，棉價(jià)直接影響下游盈利水平。2021年下半年至2022年上半年受供給緊張影響，棉價(jià)漲幅高達(dá)60%，羅萊生活、水星家紡等件成本價(jià)承壓。截至2024年3月22日，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格指數(shù)17136元/噸，進(jìn)口棉價(jià)格指數(shù)17900元/噸，國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)需求疲軟，棉價(jià)弱勢(shì)波動(dòng)。富安娜成本結(jié)構(gòu)（2022年）棉價(jià)走勢(shì)（元/噸）件成本漲幅運(yùn)輸成本

委外加工費(fèi)制造費(fèi)用5.37%5.22%0.30%30000250002000015000100005000020%10%0%人工9.11%-10%-20%-30%-40%-50%-60%材料80.00%2019年2020年2021年2022年中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù):CCIndex:3128B羅萊生活

水星家紡材料

人工

制造費(fèi)用

運(yùn)輸成本

委外加工費(fèi)中國(guó)進(jìn)口棉價(jià)格指數(shù):FCIndexM:滑準(zhǔn)稅11資料：ifind，東海證券研究所社交電商成為增長(zhǎng)新高地，線下考驗(yàn)門(mén)店運(yùn)營(yíng)ll家紡的線上化率較高，2022年水星家紡/富安娜/羅萊生活/夢(mèng)潔股份四家上市公司的線上營(yíng)收占比分別為58%/42%/28%/22%。2018-2022年的增速跑贏線下，伴隨流量轉(zhuǎn)向，淘天等傳統(tǒng)電商平臺(tái)流量見(jiàn)頂，抖音等社交電商成為增長(zhǎng)新高地。預(yù)計(jì)第三方電商平臺(tái)的貨幣化率持續(xù)提升，而線下租金水平受資產(chǎn)價(jià)格下行和空置率影響呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，線上線下費(fèi)率剪刀差收斂，疊加線下具備展示和體驗(yàn)的差異化功能，線下門(mén)店經(jīng)濟(jì)性凸顯，有望重回增長(zhǎng)通道。家紡店線下渠道以專(zhuān)賣(mài)店為主，基于場(chǎng)景和客群協(xié)同，常位于家居家具商圈。相較于其他服裝品類(lèi)，家紡店效和坪效較低，門(mén)店運(yùn)營(yíng)難度更大。2019年全國(guó)重點(diǎn)大型零售家紡CR10為30%+，線下集中度高于整體的7%且逐年提升。線上營(yíng)收占比家紡店效和坪效較低中國(guó)家紡渠道變遷（%）350300250200150100502500020000150001000050000100908070605040302010070%60%50%40%30%20%10%0%0比音勒芬

太平鳥(niǎo)

報(bào)喜鳥(niǎo)

森馬服飾

富安娜

夢(mèng)潔股份

羅萊生活店效（萬(wàn)元）

坪效（元/㎡/年，右軸）全國(guó)重點(diǎn)大型零售家紡CR1050%40%30%20%10%0%2016年2017年2018年2019年水星家紡富安娜羅萊生活夢(mèng)潔股份床上用品套件CR10

床上用品各種被CR10大型超市/百貨店

專(zhuān)賣(mài)店

線上12資料：歐睿，中華全國(guó)商業(yè)信息中心，ifind，東海證券研究所區(qū)域割據(jù)，格局分散ll產(chǎn)業(yè)集聚，區(qū)域割據(jù)。華東地區(qū)江蘇、浙江、山東等省份匯集了家紡產(chǎn)業(yè)集群，其中江蘇擁有疊石橋、通州兩大集群，產(chǎn)業(yè)鏈體系完整，產(chǎn)品銷(xiāo)售占比全國(guó)52%；浙江印染優(yōu)勢(shì)突出，以布藝家紡為主要產(chǎn)品；山東面料優(yōu)勢(shì)突出，主打創(chuàng)新和高端化。家紡的坪效和招商相對(duì)較弱，使得跨區(qū)域擴(kuò)張進(jìn)程較緩，呈現(xiàn)區(qū)域割據(jù)。夢(mèng)潔股份/羅萊生活/富安娜分別以華中/華東/華南為基地市場(chǎng)，當(dāng)?shù)氐臓I(yíng)收占比分別為65%/39%/27%。生產(chǎn)和銷(xiāo)售低壁壘造就分散格局。行業(yè)格局呈現(xiàn)金字塔，底部?jī)r(jià)位帶存在上萬(wàn)家白牌小企業(yè)。2022年CR5僅為4.8%，與女裝幾乎持平，整體與2017年相比未見(jiàn)明顯提升趨勢(shì)，羅萊生活和水星家紡分別得益于門(mén)店擴(kuò)張和線上化市占率略有提升。格局分散主因生產(chǎn)和銷(xiāo)售壁壘較低：一方面，相較于其他服裝品類(lèi)，家紡的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)更為簡(jiǎn)化和標(biāo)準(zhǔn)化，低門(mén)檻和同質(zhì)化使得行業(yè)陷入低價(jià)低質(zhì)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，家紡適配電商渠道，貨架電商、社交電商低門(mén)檻銷(xiāo)貨渠道催生了大量中小企業(yè)。產(chǎn)業(yè)集聚家紡CR5（%）紡服各品類(lèi)CR5（2020年）地區(qū)江蘇浙江山東廣東上海5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0060%50%40%30%20%10%0%印染優(yōu)勢(shì)突出，將綢緞與家紡相結(jié)合，發(fā)展布藝家訪產(chǎn)品擁有疊石橋、通州兩大集面料優(yōu)勢(shì)突出，多元化經(jīng)營(yíng)、

時(shí)尚、品主打創(chuàng)新和高端化產(chǎn)品設(shè)計(jì)

設(shè)備先進(jìn)、集群特點(diǎn)

群，規(guī)模大，產(chǎn)業(yè)鏈體系產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)牌意識(shí)強(qiáng)完整羅萊生活、

博洋家紡、紫羅蘭家紡代表企業(yè)孚日家紡富安娜水星家紡維科家紡床品營(yíng)收占比2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年女裝家紡?fù)b男裝運(yùn)動(dòng)服飾52%13%12%5%5%羅萊生活

水星家紡

富安娜

潔麗雅

夢(mèng)潔股份13資料：中家紡，歐睿，公開(kāi)資料整理，東海證券研究所頭部企業(yè)在品牌力和線下渠道享有相對(duì)優(yōu)勢(shì)l歷史上，供給過(guò)剩、環(huán)保成本加大都曾使大量中小白牌企業(yè)出清。疫情期間，供需轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致規(guī)上企業(yè)數(shù)量從2017年的1041家降低至2020年的973家。預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)集中度提升主要基于頭部企業(yè)在高價(jià)位帶和線下渠道的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。羅萊生活、水星家紡、富安娜、潔麗雅、夢(mèng)潔股份以品牌、產(chǎn)品占據(jù)頭部?jī)r(jià)位帶。頭部企業(yè)依托更強(qiáng)的資金實(shí)力、品牌影響力和門(mén)店管理能力，優(yōu)先享受連鎖化紅利。家紡行業(yè)格局床品規(guī)上企業(yè)數(shù)量（家）羅萊生活富安娜水星家紡夢(mèng)潔股份120010008006004002000價(jià)格紫羅蘭、寶縵等75個(gè)中國(guó)名牌產(chǎn)品家紡生產(chǎn)商近1,000個(gè)較活躍的品牌家紡生產(chǎn)商上萬(wàn)家中小家紡生產(chǎn)商2015年2016年2017年2018年2019年2020年資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，公開(kāi)資料整理，東海證券研究所14“大家紡，小家居”順勢(shì)而為l在受結(jié)婚登記、住宅銷(xiāo)售下降影響的2018年前后，部分家紡企業(yè)基于客群和消費(fèi)場(chǎng)景協(xié)同而將業(yè)務(wù)延伸至家居。目前家紡公司業(yè)務(wù)以家紡為主、家居為輔，以全景陳列打造美居場(chǎng)景。2022年羅萊生活、夢(mèng)潔股份、富安娜的其他營(yíng)收占比分別為32%/22%/14%，羅萊生活于2017年收購(gòu)了美國(guó)家具品牌萊克星頓，夢(mèng)潔股份擴(kuò)展床墊業(yè)務(wù)，富安娜建成惠東產(chǎn)業(yè)基地實(shí)現(xiàn)板式、軟體等家居生產(chǎn)。代表國(guó)家渠道類(lèi)型其他營(yíng)收占比（2022年）6035%30%25%20%15%10%5%50美國(guó)4030英國(guó)01020304050日本60中國(guó)201000%羅萊生活夢(mèng)潔股份富安娜水星家紡大型超市/百貨店占比（%）資料：歐睿，ifind，東海證券研究所15注：氣泡面積代表家紡市場(chǎng)規(guī)模錄

目一、復(fù)盤(pán)2023年：景氣回升，高股息維護(hù)估值，家紡跑出超額收益二、家紡行業(yè)：質(zhì)價(jià)比浪潮下“內(nèi)品牌”的覺(jué)醒與升級(jí)三、公司比較：產(chǎn)品與市場(chǎng)并重，各顯神通四、投資建議五、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明富安娜：藝術(shù)家紡領(lǐng)導(dǎo)者，扎實(shí)推進(jìn)12706050403020100富安娜股價(jià)（元）PE-TTM（右軸）富安娜藝術(shù)家紡108公司以設(shè)計(jì)賦予靈魂，以藝術(shù)鑄造經(jīng)典，在設(shè)計(jì)創(chuàng)新上致敬經(jīng)典文化，開(kāi)發(fā)了獨(dú)有文化IP系列——致敬大師系列，以梵高、莫奈、畢加索為題材；在中國(guó)文化系列中，作品融入了繡花、新國(guó)繡等設(shè)計(jì)手法。6420-21994-2005年2006-2012年2013-2018年2019年至今構(gòu)筑品牌確立藝術(shù)家紡基調(diào)擴(kuò)充產(chǎn)能門(mén)店智慧升級(jí)營(yíng)收CAGR：營(yíng)收CAGR：27.22%營(yíng)收CAGR：9.38%營(yíng)收CAGR：3.36%歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR：歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR：40.54%歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR：11.53%歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR：1.74%1994：成立于深圳2006：提出“藝術(shù)家紡”的品牌

2016：推出家具業(yè)務(wù)富安娜美家，

2019：完成門(mén)店P(guān)OS系統(tǒng)的統(tǒng)一1995：在深圳開(kāi)設(shè)了中國(guó)內(nèi)地

定位引進(jìn)德國(guó)豪邁全自動(dòng)化家具生產(chǎn)系

2020：推出國(guó)繡設(shè)計(jì)系列新品；建第一家床上用品專(zhuān)賣(mài)店2000：馨而樂(lè)品牌成立2003：VERSAI品牌成立2007：龍華工廠成立2008：勞拉夫人品牌成立2009：深交所上市統(tǒng)；全面上線新的終端零售管理系

設(shè)江蘇寶應(yīng)產(chǎn)業(yè)基地；上線自有終統(tǒng)端門(mén)店管理系統(tǒng)；布局RDC倉(cāng)庫(kù)，2017：惠東生產(chǎn)基地投產(chǎn)運(yùn)行升級(jí)物流系統(tǒng)2004：圣之花品牌成立，多品

2011：建設(shè)南充家紡生產(chǎn)基地

2018：自行研發(fā)“V+”CRM系統(tǒng)

2021：開(kāi)發(fā)客服支持管理系統(tǒng)牌營(yíng)銷(xiāo)體系基本建設(shè)完成2012：兒童品牌酷奇智成立；成立電子商務(wù)公司2022：上線供應(yīng)商預(yù)約入庫(kù)管理系統(tǒng)2023：投資建設(shè)常熟產(chǎn)業(yè)基地17資料：公司官網(wǎng)，ifind，東海證券研究所羅萊生活：復(fù)蘇向上，王者歸來(lái)25706050403020100羅萊生活超柔床品羅萊生活股價(jià)（元）PE-TTM（右軸）2015105公司以“超柔床品”作為產(chǎn)品特性，打破同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)格局。羅萊超柔研究院從5年前開(kāi)始堅(jiān)持以超柔為產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力，推出最佳平衡。Texsoft核心超柔科技，兼顧柔軟與品質(zhì)的0-51992-2004年2005-2011年2012-2016年2017年至今初創(chuàng)階段品牌建設(shè)調(diào)整升級(jí)龍頭鞏固營(yíng)收CAGR：營(yíng)收CAGR：38.85%營(yíng)收CAGR：3.71%營(yíng)收CAGR：2.65%歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR：歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR：54.20%歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR：-4.54%歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR：6.03%1992：前身南通華源繡品有限公司成立1994：南通羅萊臥室用品有限公司成立1998：導(dǎo)入加盟體系模式，羅萊家紡品牌第一代形象專(zhuān)賣(mài)店在南通正式開(kāi)張2005：代理SHERIDAN2006：獲得DISNEY迪士尼授權(quán)，業(yè)收購(gòu)羅萊控股銷(xiāo)售體系2008：成立羅萊兒童品牌2009：成立LOVO品牌；深交所A股上市；電商上線2011：通過(guò)并購(gòu)或參股方式引進(jìn)Christy、Graccioza、Millefiori和朵昂思等毛巾、衛(wèi)浴、香氛護(hù)理品牌2013：羅萊國(guó)際家居生活廣場(chǎng)開(kāi)

2017：收購(gòu)美國(guó)高檔百年家具品牌LEXINGTON2015：成立廊灣家居品牌，完成

2018：定增募集4.65億元用于全內(nèi)野中國(guó)并購(gòu)項(xiàng)目，持有內(nèi)野中渠道家居生活O2O運(yùn)營(yíng)體系建設(shè)項(xiàng)目、供應(yīng)鏈體系優(yōu)化建設(shè)項(xiàng)目2022：連續(xù)18年獲得“床上用品綜合占有率第一”，連續(xù)2年取得“床上家紡全球零售額第一”2023：實(shí)現(xiàn)SRM系統(tǒng)的全面上線運(yùn)行；啟動(dòng)工廠MES優(yōu)化升級(jí)以及SCADA數(shù)采項(xiàng)目，持續(xù)提升工廠數(shù)字化管理能力國(guó)銷(xiāo)售公司60%股份18資料：公司官網(wǎng)，ifind，東海證券研究所水星家紡：占位性價(jià)比和單品心智，乘勢(shì)電商快速增長(zhǎng)0.600.40403530252015105水星家紡被芯全國(guó)銷(xiāo)量第一水星家紡股價(jià)（元）PE-TTM（右軸）公司堅(jiān)持“好被芯，選水星”戰(zhàn)略主線，聚焦于以被芯為代表的優(yōu)勢(shì)品類(lèi)，從顏值、舒適度、功能創(chuàng)新等方面引領(lǐng)被芯品類(lèi)，強(qiáng)化被芯品類(lèi)的品牌心智。根據(jù)歐睿發(fā)布的調(diào)研結(jié)果，“水星家紡2022年被芯全國(guó)銷(xiāo)量第一”0.200.00(0.20)(0.40)(0.60)02017-112018-112019-112020-112021-112022-112023-111987-2012年2013-2019年2020年至今初創(chuàng)階段快速成長(zhǎng)優(yōu)化領(lǐng)航營(yíng)收CAGR：營(yíng)收CAGR：11.17%營(yíng)收CAGR：9.88%歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR：歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR：21.35%歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR：0.69%1987：前身“龍港江南被服廠”創(chuàng)建2000：上海水星被服有限公司成立，籌建上海水星工業(yè)園2013：水星家紡婚慶館面世2017：上交所上市2014：簽約金宇彬和劉嘉玲2019：簽約楊洋和孫儷2020：發(fā)布公司戰(zhàn)略“好被芯，選水星”；設(shè)立直播中心，入駐抖音平臺(tái)2021：連續(xù)七年雙十一天貓家紡類(lèi)目單店、單品牌銷(xiāo)售第一2002：創(chuàng)立百麗絲品牌2006：以10.29億人民幣的品牌價(jià)值躋身中國(guó)500強(qiáng)2022：連續(xù)兩年被芯全國(guó)銷(xiāo)量第一，全國(guó)結(jié)婚床品銷(xiāo)量第一2008：簽約為奧林匹克體育中心指定產(chǎn)品2010：成立上海水星電子商務(wù)有限公司2023：開(kāi)發(fā)雙凈茶氨酸草本抗菌蠶絲被、輕奢養(yǎng)膚類(lèi)新品新氧山茶花語(yǔ)系列夏被等；擬募集可轉(zhuǎn)債10.15億元，6.44億元用于水星家紡（南通）產(chǎn)業(yè)基地2024：入選人民國(guó)貨工程19資料：公司官網(wǎng)，ifind，東海證券研究所夢(mèng)潔股份：頂層架構(gòu)落地，靜待底部反轉(zhuǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)（2023年9月）3.503.00400夢(mèng)潔股份股價(jià)（元）PE-TTM（右軸）一致行動(dòng)人，幕后實(shí)控人為劉必安3503002502001501005013.46%姜天武2.500.68%0.66%許磊2.0010.61%10.26%5.30%伍靜42.62%李國(guó)富1.50許喆1.0032.71%25.59%長(zhǎng)沙金森新能源有限公司劉彥茗林可可高盛公司有限責(zé)任公司0.500.55%0.53%0.00李建偉(0.50)(1.00)0何曉霞其他(50)4.38%3.28%李菁李軍50.29%1995-2004年2005-2015年2016年至今初創(chuàng)階段快速成長(zhǎng)階段調(diào)整階段夢(mèng)潔家紡股份002397.SZ營(yíng)收CAGR：營(yíng)收CAGR：15.58%營(yíng)收CAGR：5.83%歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR：歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR：24.80%歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR：lll股權(quán)變動(dòng)緣由：解決大股東當(dāng)前債務(wù)壓力。1956：公司創(chuàng)立2010：在深圳交易所中小板掛牌上市

2017：收購(gòu)大方睡眠51%的股份2009：開(kāi)發(fā)全新網(wǎng)購(gòu)品牌“覓”；進(jìn)

2018：定增募集5.70億元用于智能工廠1996：確立“愛(ài)在家庭”的經(jīng)營(yíng)理念1999：

第一張夢(mèng)潔床墊誕生2000：推出寐品牌股權(quán)結(jié)構(gòu)：金森新能源持股10.17%，擁有19.77%股份表決權(quán)。實(shí)際控制人：變更為為李國(guó)富。姜天武在不短于2年內(nèi)繼續(xù)擔(dān)任董事長(zhǎng)；金森新能源推薦的董事聘為聯(lián)席董事長(zhǎng)。2年后直至家紡業(yè)務(wù)扣非凈利潤(rùn)占比低于50%時(shí)，姜天武卸任董事長(zhǎng)職務(wù)，新任董事長(zhǎng)由金森新能源推薦。軍電子商務(wù)建設(shè)和O2O營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)項(xiàng)目2021：制定“高端床上用品”戰(zhàn)略2022：獲得連續(xù)13年高端床品全國(guó)領(lǐng)先戰(zhàn)略證書(shū)20資料：公司官網(wǎng)，ifind，東海證券研究所價(jià)格為軸、調(diào)性為抓手，打造梯級(jí)品牌矩陣富安娜羅萊生活水星家紡水星夢(mèng)潔股份廊灣家居LAVIEHOME羅萊，羅

LOVO樂(lè)蝸富安娜馨而樂(lè)酷奇智維莎內(nèi)野恐龍水星百麗絲STARZ

水星KIDS夢(mèng)潔寐夢(mèng)潔寶貝

夢(mèng)潔家居覓七星萊兒童家紡HOME床品、家居品

床品、家

床品、家

套件、芯床品、家居

毛浴巾、

床品、家夢(mèng)潔寶貝（mjbaby）產(chǎn)品類(lèi)型

床品、家居品等套件、芯類(lèi)床上用品

床上用品

床上用品

床上用品

床上用品

床上用品床墊床上用品

洗護(hù)服務(wù)等居品等居品等類(lèi)品等家居服居品等超柔床品，連續(xù)18年市場(chǎng)綜合占有率第一位日本超高互聯(lián)網(wǎng)高

高端體驗(yàn)式性價(jià)比床

家居服務(wù)品品質(zhì)高貴、浪漫

精致時(shí)尚、唯

生動(dòng)活潑、尊貴奢華、互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚

全球家居精

端毛巾、

國(guó)際時(shí)尚

被芯全國(guó)兒童床上

高端床上

超高端床

兒童床上

健康品質(zhì)

線上銷(xiāo)售床特點(diǎn)高端洗護(hù)典雅美溫馨俏麗可愛(ài)

極致優(yōu)雅床品品牌品家居服品

家居品牌

銷(xiāo)量第一牌用品用品上用品用品兒童床墊上用品品品牌牌35-50歲講究生活品

20-40歲精質(zhì)的中產(chǎn)

致樂(lè)活一

中產(chǎn)家庭女性與家庭各界卓越年齡在15-45歲

年齡在3-的女性受眾為

15歲的兒追求高品

成功人士質(zhì)家居生

以及都市最求高品質(zhì)家居生

時(shí)尚人群活人群25-55歲的城市成功人士，

25-39歲新

22-35歲成

25-45歲富裕高端消費(fèi)

中產(chǎn)家庭大眾消費(fèi)

高端消費(fèi)群成功人士以及都市新貴目標(biāo)客群兒童中高消費(fèi)群長(zhǎng)一族家庭群體體主童和少年族活的人群新貴群體5000-150002000-100001999-49999價(jià)格帶2000-60001000-3000800-15001000-8000

300-2000

5000-40000

200-3000

500-3000

500-5000

300-1500300-1000

499-3999499-3999

2499-3999

299-199999-499銷(xiāo)售區(qū)域線上線下線上線下線上線下

線上線下

線上線下線上線上線下線上線下

線上線下

線上線下線上線下線上線下

線上線下

線上線下

線上線下

線上線下

線上線下

線上線下資料：公司官網(wǎng)，淘寶，ifind，東海證券研究所注：羅萊生活還有ZUCCHI、BASSETTI、SCHLOSSBERG、CHRISTY（毛浴巾）、21

GRACCIOZA（毛浴巾、地墊）、Millefiori（香氛）、ESPRIT等被授權(quán)品牌羅萊生活營(yíng)收體量領(lǐng)先，富安娜增長(zhǎng)穩(wěn)健且盈利能力強(qiáng)，水星家紡高增長(zhǎng)l規(guī)模：羅萊生活>水星家紡>富安娜>夢(mèng)潔股份；增速：水星家紡>羅萊生活>富安娜>夢(mèng)潔股份；盈利性：富安娜>羅萊生活>水星家紡>夢(mèng)潔股份。2018-2020年CAGR2018-2020年-1%4%1%1%4%3%6%10%8%-2%-4%-3%-3%2%0%5%-1%2%-2%1%-27%CAGR2020-2022年2020-2022年//CAGRCAGR2018-2022年2018-2022年-1%CAGRCAGR605040302010030%25%20%15%10%5%86100%80%60%440%20%20%00%-20%-40%-60%-80%-100%-5%-2-4-6-10%-15%-20%富安娜羅萊生活水星家紡夢(mèng)潔股份富安娜羅萊生活水星家紡夢(mèng)潔股份營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入yoy（右軸）歸母凈利潤(rùn)（億元）歸母凈利潤(rùn)yoy（右軸）22資料：ifind，東海證券研究所被芯消費(fèi)提頻，泛家居業(yè)務(wù)補(bǔ)充產(chǎn)品序列l(wèi)l增長(zhǎng)：套件、被芯、枕芯的增長(zhǎng)趨于一致；被芯的整體增長(zhǎng)優(yōu)于套件和枕芯且枕芯在下行期的韌性更強(qiáng)，原因可能在于枕芯產(chǎn)品相對(duì)低價(jià)消費(fèi)提頻。結(jié)構(gòu)：套件和被芯為主力產(chǎn)品，合計(jì)營(yíng)收占比60%+；水星家紡差異化主打被芯，被芯營(yíng)收占比高于套件；其他包括泛家居業(yè)務(wù)。營(yíng)收分產(chǎn)品增長(zhǎng)情況產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比（2022年）50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%富安娜羅萊生活套件水星家紡枕芯夢(mèng)潔股份富安娜羅萊生活水星家紡夢(mèng)潔股份被芯套件

被芯

枕芯

其他23資料：ifind，東海證券研究所線上整體增長(zhǎng)更優(yōu)，羅萊生活和水星家紡輕資產(chǎn)擴(kuò)張ll增長(zhǎng)：線上整體增長(zhǎng)更優(yōu)，疫情前增速最高，疫情期間韌性更強(qiáng)，社交直播平臺(tái)帶來(lái)流量新紅利。結(jié)構(gòu)：富安娜和夢(mèng)潔股份的渠道較為均衡；羅萊生活以加盟為主、線上為輔，水星家紡以線上為主、加盟為輔，兩者均以輕資產(chǎn)方式擴(kuò)張，營(yíng)收體量增長(zhǎng)較快。營(yíng)收分渠道增長(zhǎng)情況渠道結(jié)構(gòu)占比（2022年）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%富安娜羅萊生活直營(yíng)水星家紡加盟

美國(guó)夢(mèng)潔股份富安娜羅萊生活水星家紡夢(mèng)潔股份線上線上

直營(yíng)

加盟

美國(guó)

其他24資料：ifind，東海證券研究所水星家紡電商全方面領(lǐng)先，富安娜社交電商迎頭趕上平臺(tái)營(yíng)收增長(zhǎng)情況平臺(tái)粉絲數(shù)（萬(wàn)人）121086430%20%10%0%-10%-20%-30%-40%富安娜539羅萊生活735水星家紡1,117177夢(mèng)潔股份322天貓旗艦店京東旗艦店唯品會(huì)旗艦店抖音旗艦店201814951151008514853富安娜羅萊生活夢(mèng)潔股份1126118636天貓（億元）京東（億元）唯品會(huì)（億元）天貓yoy（右軸）京東yoy（右軸）唯品會(huì)yoy（右軸）平臺(tái)線上營(yíng)收占比平臺(tái)退貨率16%14%12%10%8%100%80%60%40%20%0%6%4%2%0%富安娜羅萊生活夢(mèng)潔股份富安娜羅萊生活夢(mèng)潔股份天貓占比

京東占比

唯品會(huì)占比天貓

京東

唯品會(huì)資料：淘寶（2024年3月29日，多店鋪情形下參考

Top1店鋪），ifind，東25海證券研究所羅萊生活加盟店坪效突出ll門(mén)店數(shù)：羅萊生活加盟輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張，門(mén)店數(shù)領(lǐng)先。2020-2022年，三家公司加速擴(kuò)店且均以加盟為主，疫情干擾導(dǎo)致關(guān)店潮，夢(mèng)潔股份門(mén)店凈減；2023年以來(lái)，開(kāi)店速度放緩。截至2023H1，羅萊生活、夢(mèng)潔股份和富安娜的門(mén)店數(shù)分別為2692/1464/1570家。店效：夢(mèng)潔股份推行大店，2020、2021年店效領(lǐng)先，后因坪效回落影響2022年店效，2023H1加盟店坪效修復(fù)；羅萊生活加盟店坪效突出；富安娜的坪效最為穩(wěn)健。門(mén)店數(shù)（家）單店面積（㎡/家）坪效（萬(wàn)元/家/年）3000250020001500100050040%35%30%25%20%15%10%5%30025020015010050160001400012000100008000600040002000050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%00%0富安娜直營(yíng)羅萊生活夢(mèng)潔股份富安娜羅萊生活夢(mèng)潔股份加盟直營(yíng)門(mén)店數(shù)占比（右軸）直營(yíng)

加盟門(mén)店凈增（家）門(mén)店店效（萬(wàn)元/家/年）100050025070%60%50%40%30%20%10%0%200150100500%0-500-10000富安娜羅萊生活夢(mèng)潔股份直營(yíng)加盟富安娜直營(yíng)羅萊生活夢(mèng)潔股份富安娜直營(yíng)新增

直營(yíng)關(guān)閉羅萊生活夢(mèng)潔股份加盟關(guān)閉

門(mén)店凈增直營(yíng)2023H1對(duì)比2020年同期（右軸）加盟2023H1對(duì)比2020年同期（右軸）加盟加盟2023H1對(duì)比2020年同期（右軸）加盟新增直營(yíng)2023H1對(duì)比2020年同期（右軸）資料：ifind，東海證券研究所26注：加盟店店效、坪效均為批發(fā)角度立足基地市場(chǎng)，全國(guó)化布局，西南、華南、華中為第二競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)ll基地市場(chǎng)：富安娜、羅萊生活、水星家紡、夢(mèng)潔股份分別以華南/華東/華東/華中為基地市場(chǎng)，2023H1羅萊生活華東市場(chǎng)率先修復(fù)。外延市場(chǎng)：富安娜延伸華東、西南市場(chǎng)且規(guī)模卓有成效；羅萊生活在華中、西南和華南擁有較大市場(chǎng)體量；夢(mèng)潔股份延伸華東、華南市場(chǎng)，華東貢獻(xiàn)明顯增量。當(dāng)前已呈現(xiàn)全國(guó)化競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，華東競(jìng)爭(zhēng)尤其激烈，西南、華南、華中為第二競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。富安娜羅萊生活202124%17%15%21%19%-6%2019-6%2020-5%6%2021-10%16%28%34%11%16%4%2022-2%0%2023H1-6%2019-15%9%202023%-8%-1%9%20227%2023H11%華南地區(qū)華東地區(qū)華中地區(qū)西南地區(qū)華北地區(qū)西北地區(qū)東北地區(qū)出口5%-1%-13%-17%9%8%-15%-8%20%26%3%-5%2%-7%-2%-15%5%1%-8%-12%-17%32%-16%-14%-7%-6%-11%-11%-22%7%10%35%21%4%-26%13%-12%7%34%21%0%-7%-24%-8%-19%6%20%-6%水星家紡2020夢(mèng)潔股份區(qū)域營(yíng)收占比（2022年）2019-5%5%20218%2022201926%20%17%-7%2020202123%-2%2022-12%10%2023H112%11%-4%100%80%60%40%20%0%華南地區(qū)華東地區(qū)華中地區(qū)西南地區(qū)華北地區(qū)西北地區(qū)東北地區(qū)出口-14%-1%-11%-8%-65%-42%18%13%32%25%30%21%26%4%9%-27%-20%-22%-4%-39%-19%-19%-1%13%8%-22%-28%-18%-34%-16%23%3%-20%-47%-32%-28%-84%54%20%11%74%48%1%11%-6%17%16%-15%87%28%5%-32%14%-33%-9%-5%27%-43%富安娜羅萊生活水星家紡夢(mèng)潔股份資料：ifind，東海證券研究所華南地區(qū)

華東地區(qū)

華中地區(qū)

西南地區(qū)華北地區(qū)

西北地區(qū)

東北地區(qū)

出口27注：水星家紡電商部分不包括在內(nèi)鳥(niǎo)瞰全國(guó)，富安娜在高潛市場(chǎng)占優(yōu)lll成長(zhǎng)型市場(chǎng)：浙江、貴州、湖南、廣東、陜西等加密型市場(chǎng)：四川、山西、北京、天津、遼寧等替代型市場(chǎng)：山東、福建、河南、廣東、廣西、河北等30萬(wàn)對(duì)-8%1.83%7%資料：《中國(guó)社會(huì)統(tǒng)計(jì)年鑒》，百度地圖（2024年3月19日），ifind，東28海證券研究所鳥(niǎo)瞰全國(guó)，富安娜在高潛市場(chǎng)占優(yōu)30萬(wàn)對(duì)-8%1.83%7%資料：《中國(guó)社會(huì)統(tǒng)計(jì)年鑒》，百度地圖（2024年3月19日），ifind，東29海證券研究所羅萊生活渠道利潤(rùn)豐厚ll毛利率：富安娜>羅萊生活>夢(mèng)潔股份>水星家紡；富安娜和水星家紡的毛利率持續(xù)提升；2023H1夢(mèng)潔股份毛利率逆轉(zhuǎn)大幅向上。細(xì)分毛利率：羅萊生活渠道利潤(rùn)豐厚；富安娜、羅萊生活、水星家紡分別在直營(yíng)、線上、加盟提升較快。毛利率水平毛利率分產(chǎn)品60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%富安娜羅萊生活套件

被芯水星家紡枕芯

家具夢(mèng)潔股份201820192020202120222023Q1-Q3富安娜羅萊生活水星家紡夢(mèng)潔股份毛利率分渠道毛利率分市場(chǎng)70%60%50%40%30%20%10%0%10%8%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6%4%2%0%-2%-4%-6%富安娜羅萊生活水星家紡夢(mèng)潔股份富安娜羅萊生活線上水星家紡加盟夢(mèng)潔股份直營(yíng)2023H1

2020-2023H1提升幅度（右軸）資料：ifind，東海證券研究所30注：水星家紡分市場(chǎng)毛利率為2022年水平以及2020-2022提升幅度水星家紡雙代言人，側(cè)重空中投放；夢(mèng)潔股份費(fèi)用收縮費(fèi)用對(duì)比（2022年）銷(xiāo)售費(fèi)用結(jié)構(gòu)（2022年）60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%富安娜羅萊生活水星家紡夢(mèng)潔股份富安娜羅萊生活水星家紡夢(mèng)潔股份工資性支出

廣告宣傳費(fèi)

促銷(xiāo)費(fèi)

折舊及攤銷(xiāo)

貨柜陳列及裝修費(fèi)

其他銷(xiāo)售費(fèi)率

管理費(fèi)率

財(cái)務(wù)費(fèi)率代言人200%150%100%50%廣宣費(fèi)用增長(zhǎng)情況富安娜羅萊生活水星家紡夢(mèng)潔股份劉嘉玲（2004年）金宇彬、劉嘉玲（2014年）孫儷（2018年）李嘉欣（2004年）高圓圓（2018年）易烊千璽（2020年）王麗坤（2020年）肖戰(zhàn)（2021年）楊麗萍（2006年）0%孫儷、楊洋（2019年）-50%富安娜羅萊生活水星家紡促銷(xiāo)費(fèi)夢(mèng)潔股份31廣告宣傳費(fèi)資料：公開(kāi)資料整理，