金融：低利率時(shí)代的理財(cái)委外配置：聚焦存款收益壓降后的合作空間

2023-052023-082023-112024-022024-052023-052023-082023-112024-022024-05銀行|輕資本約束下的資產(chǎn)配置與自營合作展望——2023銀行金融市場業(yè)務(wù)回顧(2024.04銀行|行穩(wěn)致遠(yuǎn)——2023理財(cái)行業(yè)業(yè)績回顧(2024.03.31)銀行|低風(fēng)偏下的行業(yè)競爭與理財(cái)機(jī)構(gòu)職能定位——2023理財(cái)年報(bào)點(diǎn)評(píng)(2024.02銀行|理財(cái)公募基金配置3Q23追蹤：從配置盤到交易盤更多作者及其他信息請(qǐng)見文末披露頁證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告2024.05.20低利率時(shí)代的理財(cái)委外配置：聚焦存款收益壓降后的合作空間——1Q24&4Q23回顧shuaishuai.zhang@cic 收益存款）與信托機(jī)構(gòu)（平滑波動(dòng)）的委外合作，同時(shí)申贖公在到期續(xù)作的壓力，我們認(rèn)為理財(cái)機(jī)構(gòu)未來資產(chǎn)荒的壓力會(huì)提升；其為保持收益率競爭力，預(yù)計(jì)在資配端存款倉位見頂回落、短債配置力度提升、以及部分益率競爭力，預(yù)計(jì)在資配端存款倉位見頂回落、短債配置力度提升、以及部分機(jī)構(gòu)加大多元資產(chǎn)布局。向前看，隨著理財(cái)存續(xù)存款類資產(chǎn)逐步在2H24-1H25到期，我們預(yù)計(jì)理財(cái)機(jī)構(gòu)或加大與公募基金公司在主動(dòng)管理領(lǐng)域的合作。理由由于對(duì)短期業(yè)績確定性的要求提升，理財(cái)偏好通過增配信托計(jì)劃降低產(chǎn)品凈值委外需求展望：保險(xiǎn)資管市場份額或承壓，公募基金公司市場份額提升。向前看，我們認(rèn)為理財(cái)配置存款類資產(chǎn)的性價(jià)比降低，主要由于禁落地、保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)存款定性得到規(guī)范后，預(yù)計(jì)存款類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)1理財(cái)?shù)腻X都去哪兒了？ 3委外需求回顧：理財(cái)機(jī)構(gòu)逐步增配信托資管計(jì)劃，保險(xiǎn)資管計(jì)劃受到關(guān)注 3委外需求展望：保險(xiǎn)資管市場份額或承壓，公募基金公司市場份額提升 5理財(cái)公募基金配置全景視圖 71Q24理財(cái)機(jī)構(gòu)基金配置全景視圖 7詳解各家理財(cái)機(jī)構(gòu)與公募基金合作情況-1Q24 12風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 15圖表1：理財(cái)產(chǎn)品重倉資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu) 3圖表2：理財(cái)委外市場份額時(shí)間序列變化 3圖表3：近年來理財(cái)大幅增配存款類資產(chǎn)、包括通過保險(xiǎn)資管產(chǎn)品配置的協(xié)議存款 4圖表4：近年來，理財(cái)機(jī)構(gòu)增配存款類資產(chǎn)，減配債券、同業(yè)存單 5圖表5：1Q24理財(cái)機(jī)構(gòu)已開始增配公募基金 6圖表6：向前看，理財(cái)配置和保險(xiǎn)資管的合作或見頂回落 6圖表7：2024年以來理財(cái)行業(yè)規(guī)模增速超出往年表現(xiàn)，年初以來規(guī)模增長累計(jì)近3萬億元 6圖表8：1Q24理財(cái)配置公募基金產(chǎn)品的全景視圖（基于重倉資產(chǎn)調(diào)整測(cè)算） 7圖表9：1Q24理財(cái)公募基金配置需求迎來復(fù)蘇 8圖表10：1Q24理財(cái)債券型基金配置需求迎來復(fù)蘇 9圖表11：受限于較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好，目前理財(cái)機(jī)構(gòu)對(duì)股混型基金的配置需求相對(duì)較弱 9圖表12：1Q24理財(cái)重倉公募基金產(chǎn)品清單Top80一覽 10圖表13：理財(cái)重倉短期純債基金2023年&過去3年業(yè)績表現(xiàn)：理財(cái)對(duì)于波動(dòng)率與回撤控制要求較高 11圖表14：理財(cái)機(jī)構(gòu)資金競爭較為激烈，各家公募機(jī)構(gòu)排名更替較為頻繁 12圖表15：公募基金管理人維度：理財(cái)機(jī)構(gòu)重倉配置各家基金公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 13圖表16：各家理財(cái)機(jī)構(gòu)重倉公募基金配置結(jié)構(gòu)與配置規(guī)模 13圖表17：各家理財(cái)機(jī)構(gòu)重倉基金配置結(jié)構(gòu)變化（1Q24對(duì)比4Q23，單位：百分點(diǎn)） 14圖表18：各家理財(cái)子公司委外市場份額情況 142公募基金公司券商資管信托公司保險(xiǎn)資管2.4%3.9%4.3%13.7%10.3%65.4%理財(cái)產(chǎn)品投資形式-1Q24公募基金產(chǎn)品基金專戶公募基金公司券商資管信托公司保險(xiǎn)資管2.4%3.9%4.3%13.7%10.3%65.4%理財(cái)產(chǎn)品投資形式-1Q24公募基金產(chǎn)品基金專戶/私募券商資管信托公司保險(xiǎn)資管理財(cái)機(jī)構(gòu)直投80%60%40%20%0%委外需求回顧：理財(cái)機(jī)構(gòu)逐步增配信托資管計(jì)劃，保險(xiǎn)資管計(jì)劃受到關(guān)注我們根據(jù)重倉資產(chǎn)，梳理了理財(cái)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)：截至1Q24末，理財(cái)34.6%的資產(chǎn)通過委外的形式進(jìn)行投資，其中保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)、信托公司、券商資管、公募基金公司分別占委外市場份額的29.8%、39.6%、12.5%、18.1%。對(duì)短期業(yè)績確定性的要求提升，理財(cái)通過增配信托計(jì)劃降低產(chǎn)品凈值波動(dòng)。我們觀測(cè)，近幾個(gè)季度以來，理財(cái)大幅增配信托資管計(jì)劃，我們測(cè)算截至1Q24末理財(cái)配置信托資管計(jì)劃的規(guī)模約4萬億元，占理財(cái)總資產(chǎn)的比例較2022年末的7.5%提升至13.7%，在理財(cái)委外市場份額中從20.3%提升至39.6%。我們認(rèn)為，理財(cái)大幅增配信托計(jì)劃，主要出于在債市負(fù)反饋后期望降低產(chǎn)品凈值波動(dòng)的需求相關(guān)；同時(shí)在目前居民風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的背景下，銀行渠道與理財(cái)機(jī)構(gòu)均提升了對(duì)短期業(yè)績確定性的關(guān)注。具體來看，信托產(chǎn)品對(duì)理財(cái)機(jī)構(gòu)的具體幫助包括：?部分債券估值可按照收盤價(jià)估值：信托產(chǎn)品目前持有的私募債，可以按照歷史成交價(jià)進(jìn)行估值，而由于該類債券交易并不活躍，所以長期穩(wěn)定的歷史成交價(jià)估值可以幫助降低產(chǎn)品波動(dòng)。?信托可設(shè)置超額浮動(dòng)管理費(fèi)、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金：信托產(chǎn)品可以設(shè)置業(yè)績比較基準(zhǔn)，在債市表現(xiàn)良好階段計(jì)提超額部分的管理費(fèi)報(bào)酬，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)藏收益；在債市回調(diào)階段，則可以通過釋放收益的方法減少凈值回撤。另外，信托產(chǎn)品為應(yīng)對(duì)潛在虧損的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金在一定階段也可以實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)。圖表1：理財(cái)產(chǎn)品重倉資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)圖表2：理財(cái)委外市場份額時(shí)間序列變化21.2%21.2%28.3%31.8%36.8%36.9%34.9%30.7%29.8%17.9%17.9%20.3%20.7%32.8%37.9%21.1%19.2%12.3%30.4%22.9%10.9%20.8%12.5%18.1%24.7%20.0%23.6%23.5%26.9%23.3%37.7%39.6%14.8%4Q212Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24注：1基于重倉樣本；2）結(jié)構(gòu)未穿透；3）主體未考慮期貨資管、私募基金公司資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究部注?）基于重倉樣本；2）結(jié)構(gòu)未穿透；3）基金公司包含公募基金產(chǎn)品、私募基金以及基金公司資產(chǎn)管理計(jì)劃；4）未考慮期貨資管、私募基金公司資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究?7.91理財(cái)產(chǎn)品“現(xiàn)金及銀行存款”配置情況現(xiàn)金及存款配置規(guī)模倉位-右軸6.565.247.91理財(cái)產(chǎn)品“現(xiàn)金及銀行存款”配置情況現(xiàn)金及存款配置規(guī)模倉位-右軸6.565.243.561.391.57?解決開戶問題：目前理財(cái)產(chǎn)品無法在銀行間債券市場（中債登）開戶，理財(cái)機(jī)構(gòu)需通過借助其他資管機(jī)構(gòu)的“殼”在中債登進(jìn)行投資。?在資產(chǎn)配置端實(shí)現(xiàn)矩陣式管理：目前全市場理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量約4.2萬款，對(duì)于理財(cái)子公司而言，倘若上千款理財(cái)產(chǎn)品每只均單獨(dú)開戶，則賬戶維護(hù)與投資的工作量將過于繁雜。而開設(shè)一個(gè)統(tǒng)一的債券投資賬戶，通過集合的形式進(jìn)行債券投資，有利于賬戶管理、減少理財(cái)機(jī)構(gòu)工作量。以往來看，保險(xiǎn)資管可通過配置協(xié)議存款增厚產(chǎn)品收益，受到理財(cái)關(guān)注。過去2年，在大類資產(chǎn)配置領(lǐng)域，理財(cái)產(chǎn)品降低凈值波動(dòng)的主要方式，是增配無風(fēng)險(xiǎn)的“現(xiàn)金及銀行存款類”資產(chǎn)，減配信用債、同業(yè)存單等債券類資產(chǎn)。截至1Q24末，理財(cái)配置“現(xiàn)金及銀行存款”資產(chǎn)的比例達(dá)27.4%，總規(guī)模為7.91萬億元，相較2021年年末的規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍；其中，我們預(yù)計(jì)銀行存款配置規(guī)模約7萬億元。相較于理財(cái)直接投資存款，理財(cái)繞道保險(xiǎn)資管計(jì)劃配置更具有性價(jià)比。銀行理財(cái)直接購買商業(yè)另一方面，同業(yè)存款算作商業(yè)銀行的同業(yè)負(fù)債，銀行考核要求同業(yè)負(fù)債不可超過總負(fù)債的1/3，7.76而其他一般性存款并不算同業(yè)負(fù)債，故從銀行負(fù)債分類來看同業(yè)存款亦不如一般性存款。而歷史上，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)可向商業(yè)銀行購買“協(xié)議存款”，協(xié)議存款歸類為一般性存款，而且收益率相較于同業(yè)存款更高。所以近2年，理財(cái)機(jī)構(gòu)傾向于通過申購保險(xiǎn)資管計(jì)劃、保險(xiǎn)資管計(jì)劃向銀行購買協(xié)議存款的方式增厚配置銀行存款的收益。7.76圖表3：近年來理財(cái)大幅增配存款類資產(chǎn)、包括通過保險(xiǎn)資管產(chǎn)品配置的協(xié)議存款20182019202020212Q2220222Q233Q2320231Q24資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究部受限于理?cái)大類資產(chǎn)配置的變化，理財(cái)機(jī)構(gòu)減少與公募基金公司的合作。過去1年，從理財(cái)機(jī)構(gòu)的視角出發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)回撤控制的重要性高于超額收益，理財(cái)機(jī)構(gòu)整體的債券類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)倉位均處于歷史較低水平。從委外特征來看，公募基金公司更傾向于輸出主動(dòng)管理能力以為理財(cái)機(jī)構(gòu)獲取更好的風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)；但隨著理財(cái)相對(duì)傾向于更簡單直接配置高收益存款，以替代債券敞口，故我們觀測(cè)理財(cái)與公募基金公司的合作承壓。尤其是在4Q23這一階段，隨著商業(yè)銀行開始著手下調(diào)定期存款利率，部分理財(cái)機(jī)構(gòu)選擇搶配收益仍未調(diào)降的高定價(jià)存款，從而在短期內(nèi)快速調(diào)降了公募基金的倉位。4圖表4：近年來，理財(cái)機(jī)構(gòu)增配存款類資產(chǎn)，減配債券、同業(yè)存單理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)80%60%40%30%20%23.7%24.5%26.7%42.2%47.7%46.8%45.3%公募基金現(xiàn)金及銀行存款拆放同業(yè)及買入權(quán)益類資產(chǎn)非標(biāo)資產(chǎn)同業(yè)存單債券201720182019202020212Q2220222Q233Q232023注：注：2017-2020年同業(yè)存單并入債券資產(chǎn)口徑資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究部委外需求展望：保險(xiǎn)資管市場份額或承壓，公募基金公司市場份額提升展望未來，理財(cái)配置存款的性價(jià)比降低。伴隨著商業(yè)銀行存款定價(jià)下行、以及保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)新增存款分類趨于嚴(yán)格，我們預(yù)計(jì)理財(cái)機(jī)構(gòu)未來配置存款類資產(chǎn)的收益率或逐步下行，降低投資存款的性價(jià)比，理財(cái)機(jī)構(gòu)或被動(dòng)增持債券類資產(chǎn)以緩解業(yè)績達(dá)標(biāo)壓力，其中短期限債券預(yù)計(jì)將成為增配的核心方向。映射至委外需求端，我們預(yù)計(jì)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品配置的需求或逐步減弱，理財(cái)“簡單配置”存款的資產(chǎn)配置方式或逐步轉(zhuǎn)向債券主動(dòng)配置、以及大類資產(chǎn)的均衡配置，而后者有望提升類理財(cái)機(jī)構(gòu)與公募基金公司的合作。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)存款定性或得到規(guī)范。按照嚴(yán)格的分類來看，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)屬于金融機(jī)構(gòu)，其資金屬性亦需歸類為“同業(yè)存款”。按照新老劃斷的模式，我們預(yù)計(jì)未來保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)新增存款無法歸類為一般性存款。在嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)下，隨著保險(xiǎn)資管產(chǎn)品逐步到期，新增續(xù)作存款收益將迎來壓降，從而也降低理財(cái)配置保險(xiǎn)資管計(jì)劃的性價(jià)比。截至2023年末，我們測(cè)算理財(cái)配置保險(xiǎn)資管計(jì)劃規(guī)模為3.56萬億元，預(yù)計(jì)未來理財(cái)配置保險(xiǎn)資管計(jì)劃的倉位或逐步見頂回落。禁止手工補(bǔ)息監(jiān)管落地后，理財(cái)主動(dòng)投資需求提升。據(jù)上海證券報(bào)，近期市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布倡議，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)禁止通過手工補(bǔ)息的方式高息攬儲(chǔ)，維護(hù)存款市場競爭秩序，并于2024年4月底前完成整改。我們?cè)趫?bào)告《禁止手工補(bǔ)息落地，如何評(píng)估理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)？》中提出，手工補(bǔ)息監(jiān)管落地或?qū)е吕碡?cái)產(chǎn)品收益率降低約10bp。為對(duì)沖收益率下行的開與基金公司的合作空間。1Q24理財(cái)機(jī)構(gòu)已開始增配公募基金。伴隨著存款利率的下調(diào)，以及對(duì)存款定價(jià)的指引下行，我們觀測(cè)1Q24理財(cái)機(jī)構(gòu)已開始增配公募基金產(chǎn)品。截至1Q24末，理財(cái)配置公募基金0.75萬億元、總資產(chǎn)的比例為2.6%，相較4Q23末提升0.14萬億元。目前來看，理財(cái)配置公募基金的倉位仍處于相對(duì)較低水平。51.252.540.560.970.52銀行資金占比-右軸注：2023年中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)數(shù)據(jù)尚未披露，為中金公司預(yù)測(cè)值資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究部圖表7：2024年以來理財(cái)行業(yè)規(guī)模增速超出往年表現(xiàn)，年初以來規(guī)模增長累計(jì)近3萬億元理財(cái)行業(yè)需求旺盛，年初以來規(guī)模增長力度較強(qiáng)。收益率零售端存款定價(jià)的大幅調(diào)降，2024年理財(cái)市場復(fù)蘇力度較強(qiáng)。截至2024年5月12日，理財(cái)年初以來規(guī)模累計(jì)增長2.9萬億元、增速為10.8%，為資管新規(guī)以來同期的最快增速。向前看，考慮到零售端理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)相較定期存款仍具備優(yōu)勢(shì)、企業(yè)端部分手工補(bǔ)息存款壓降后其資管配置需求提升，我們預(yù)計(jì)全年理財(cái)行業(yè)規(guī)模增速有望達(dá)到13-14%的水平，年末規(guī)模有望達(dá)30.5萬億元。1.252.540.560.970.52銀行資金占比-右軸注：2023年中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)數(shù)據(jù)尚未披露，為中金公司預(yù)測(cè)值資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究部圖表7：2024年以來理財(cái)行業(yè)規(guī)模增速超出往年表現(xiàn)，年初以來規(guī)模增長累計(jì)近3萬億元圖表5：1Q24理財(cái)機(jī)構(gòu)已開始增配公募基金圖表6：向前看，理財(cái)配置和保險(xiǎn)資管的合作或見頂回落保險(xiǎn)資管資金來源公募基金配置規(guī)模配置比例（右軸）保險(xiǎn)資管資金來源公募基金配置規(guī)模3.560.810.810.810.890.754.0%2.8%3.2%2.7%0.520.790.612.8%2.6%理財(cái)市場較年初累計(jì)增速表現(xiàn)理財(cái)市場較年初累計(jì)增速表現(xiàn)15.0%10.0%5.0%0.0%-10.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年注：2024年5月數(shù)據(jù)截至2024年5月12日資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究?可轉(zhuǎn)債基中長期純債,2,115,41%股票型基金可轉(zhuǎn)債基中長期純債,2,115,41%股票型基金,256,3%混合型基金,755,10%貨幣基金,1,109,15%債券型基金,5,098,68%(億元)其他,281,4%型債基,混合二級(jí)債基,混合一級(jí)債基,1Q24銀行理財(cái)基金配置特征理財(cái)公募基金配置主要可分為哪些種類？1）以配置為主的中長期純債基金與混合一級(jí)債基，理財(cái)主要追求上述產(chǎn)品帶來的超額收益；2）以交易為主的短期純債基金與貨幣基金，理財(cái)主要出于交易便捷性與流動(dòng)性管理的需求持有上述產(chǎn)品，尤其是在債市負(fù)反饋后理財(cái)產(chǎn)品逐步短期化，其對(duì)于短期業(yè)績的確定性要求更高，一般而言理財(cái)機(jī)構(gòu)對(duì)于短期純債基金的回撤控制要求較高；3）實(shí)現(xiàn)多資產(chǎn)配置，包括混合二級(jí)債基、靈活配置基金與其他股混型基金。1Q24各類基金產(chǎn)品持倉規(guī)模均有所回暖。我們測(cè)算，截至1Q24末理財(cái)持有貨幣基金、債券型基金、混合型基金、股票型基金、其他基金11109億元、5098億元、755億元、256億元、281億元，分別占比15%、68%、10%、3%、4%。從重倉基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分布來看，R1-R5風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品分別占比14%、76%、7%、1%、2%。圖表8：1Q24理財(cái)配置公募基金產(chǎn)品的全景視圖（基于重倉資產(chǎn)調(diào)整測(cè)算）投資類型一級(jí)分類債券型基金被動(dòng)指數(shù)短期純債,1,834,36%股混型基金增強(qiáng)指數(shù)型基金偏債混合型,偏債混合型,普通股票型基金,偏股混合型基金,偏股混合型基金,風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分布(億元)R4-(億元)R3-中風(fēng)險(xiǎn),R1-低風(fēng)險(xiǎn),R2-中低風(fēng)險(xiǎn),5,672,76%注：我們根據(jù)理財(cái)重倉基金的結(jié)構(gòu)，調(diào)整測(cè)算得到理財(cái)配置公募基金的整體情況；由于僅考慮理財(cái)重倉直投的基金產(chǎn)品，可能導(dǎo)致債基、中低波基金占比偏高，因?yàn)槠涓菀走M(jìn)入十大重倉（下同）資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模薪鸸狙芯坎科渌鹬饕≦DII基金、商品型基金、REITS基金等7圖表9：1Q24理財(cái)公募基金配置需求迎來復(fù)蘇10,0008,0006,0004,0002,00001,5521,5522,5222,9591,9911,2562,5256137971,1693,4101,0911,2727781,6737831,2547551,1094,4594,1337,8447,0235,6885,1135,0985,0801,5662020年2021年2Q222022年1Q232Q233Q232023年1Q24債券型基金貨幣基金混合型基金股票型基金其他資料來源：資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究部債券型基金方面：隨著理財(cái)規(guī)模迎來擴(kuò)容，短期純債基金的邊際彈性更強(qiáng)，我們測(cè)算1Q24理財(cái)增配約568億元短債基金至1834億元，我們認(rèn)為理財(cái)機(jī)構(gòu)增配主要由于自身產(chǎn)品短期化、以及為流動(dòng)性管理做準(zhǔn)備。中長期純債基金仍是理財(cái)最核心的配置領(lǐng)域，截至1Q24末配置規(guī)模達(dá)2115億元、占理財(cái)基金總持倉的28%，一季度增持約400億元?；旌弦患?jí)債基配置規(guī)模近2個(gè)季度有所降低，我們認(rèn)為主要由于部分混合估值基金產(chǎn)品到期所致；截至1Q24末理財(cái)配置混合一級(jí)債基約720億元、占總基金產(chǎn)品配置的10%?；旌隙?jí)債基自1Q22股市波動(dòng)以來理財(cái)配置需求逐步減弱，1Q24末理財(cái)配置約236億元。被動(dòng)指數(shù)型債基、可轉(zhuǎn)債基金配置規(guī)模也處于較低水平。股混型基金方面：我們認(rèn)為，由于目前一季度股市整體維持震蕩態(tài)勢(shì)，同時(shí)受限于居民風(fēng)偏下行、理財(cái)機(jī)構(gòu)對(duì)于短期業(yè)績確定性的要求也更為苛刻，故在現(xiàn)階段理財(cái)對(duì)于股混型基金的配置需求較弱，可能需要等到右側(cè)的交易布局機(jī)遇。截至1Q24末，理財(cái)配置股混型基金合計(jì)1012億元，其中權(quán)益?zhèn)}位平均較低的靈活配置型基金約549億元。88,0007,0008,0007,0005,0004,0002,0001,00002,5002,0001,5001,0005000圖表10：1Q24理財(cái)債券型基金配置需求迎來復(fù)蘇銀行理財(cái)債券型基金配置情況中長期純債混合二級(jí)債基中長期純債混合二級(jí)債基9,000被動(dòng)指數(shù)型債基9,000(億元)混合一級(jí)債基可轉(zhuǎn)債基金7201,8342,1152020年2021年2Q222022年1Q232Q233Q232023年1Q24資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，中金公司研究部圖表11：受限于較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好，目前理財(cái)機(jī)構(gòu)對(duì)股混型基金的配置需求相對(duì)較弱銀行理財(cái)股混類基金配置情況(億元)偏股混合型基金偏債混合型偏股混合型基金平衡混合型基金合計(jì)規(guī)模3,5001771775492020年2021年2Q222022年1Q232Q233Q232023年1Q24注：根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品十大重倉資產(chǎn)基金配置結(jié)構(gòu)測(cè)算，股混類產(chǎn)品真實(shí)配置規(guī)?？赡鼙坏凸蕾Y料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模薪鸸狙芯坎?37產(chǎn)品AK東方基金9.410.51.337產(chǎn)品AK東方基金9.410.51.3中長期純債型基金中債綜合指數(shù)收益率*60%+天相可轉(zhuǎn)債指數(shù)收益率*40%35產(chǎn)品AI中加基金7.410.71.5中長期純債型基金成立時(shí)長市場份額基金規(guī)模成立時(shí)長市場份額基金規(guī)?；鸸芾砣嘶鸲?jí)分類業(yè)績比較基準(zhǔn)1產(chǎn)品A匯添富基金7.46.9混合債券型一級(jí)基金三年期定期存款利 2產(chǎn)品B嘉實(shí)基金5.322.0短期純債型基金中債總財(cái)富(1-3年)指數(shù)收益率*80%+一年期定期存款利率(稅后)*20% 3產(chǎn)品C申萬菱信基金4.728.013.2短期純債型基金中債總財(cái)富(1-3年)指數(shù)收益率*80%+一年期定期存款利率(稅后)*20% 4產(chǎn)品D招商基金1.227.03.9混合債券型一級(jí)基金中債綜合(全價(jià))指數(shù)收益率*90%+兩年期定期存款利率(稅后)*10% 5產(chǎn)品E鑫元基金3.824.10.1 7產(chǎn)品G長城基金4.720.40.0短期純債型基金中債綜合財(cái)富(1年以下)指數(shù)收益率 8產(chǎn)品H鑫元基金4.719.90.4中長期純債型基金該封閉期起始日的中國人民銀行公布并執(zhí)行的金融機(jī)構(gòu)三年期定期存款利率(稅后)+0.5% 9產(chǎn)品I鵬華基金7.617.71.9靈活配置型基金滬深300指數(shù)收益率*50%+中債綜合指數(shù)收益率*50% 10產(chǎn)品J國投瑞銀基金9.319.80.7靈活配置型基金該封閉期起始日公布的三年期定期存款利率(稅后)+1% 11產(chǎn)品K民生加銀基金4.719.73.8中長期純債型基金中債總指數(shù)收益率 12產(chǎn)品L鵬華基金7.218.86.2中長期純債型基金中債總財(cái)富(1-3年)指數(shù)收益率*80%+一年定期存款利率*20%13產(chǎn)品M嘉實(shí)基金2.913.08.1短期純債型基金三年期銀行定期存款利率(稅后)+1.5% 14產(chǎn)品N景順長城基金4.718.62.4短期純債型基金中債總財(cái)富(1-3年)指數(shù)收益率*80%+一年期定期存款利率(稅后)*20% 15產(chǎn)品O景順長城基金10.518.51. 16產(chǎn)品P國泰基金5.418.112.3短期純債型基金中證綜合債指數(shù)收益率*90%+滬深300指數(shù)收益率*10%17產(chǎn)品Q嘉實(shí)基金4.717.88.8短期純債型基金中債總財(cái)富(1-3年)指數(shù)收益率*80%+一年期定期存款利率(稅后)*20% 18產(chǎn)品R交銀施羅德基金7.514.87.1中長期純債型基金19產(chǎn)品S交銀施羅德基金4.417.21.0短期純債型基金中債總財(cái)富(1-3年)指數(shù)收益率*80%+一年期定期存款利率(稅后)*20% 20產(chǎn)品T鵬華基金7.616.50.4中長期純債型基金 21產(chǎn)品U嘉實(shí)基金4.615.410.8短期純債型基金中債綜合財(cái)富(1-3年)指數(shù)收益率 22產(chǎn)品V國聯(lián)安基金1.213.96.1中長期純債型基金一年期銀行定期存款利率(稅后)23產(chǎn)品W長城基金6.712.7貨幣市場型基金同期中國人民銀行公布的七天通知存款利率(稅后) 24產(chǎn)品X招商基金12.212.6混合債券型一級(jí)基金三年期銀行定期存款收益率(稅后)25產(chǎn)品Y國泰基金4.412.52.0中長期純債型基金中證綜合債 26產(chǎn)品Z易方達(dá)基金18.76.45.3混合債券型二級(jí)基金該封閉期起始日公布的三年定期存款利率(稅后)+1.25%27產(chǎn)品AA摩根基金3.811.95.9中長期純債型基金中債綜合財(cái)富(一年以下)指數(shù)收益率 28產(chǎn)品AB興銀基金4.711.70.5短期純債型基金按中國人民銀行公布幣活期存款利率(稅后)29產(chǎn)品AC嘉實(shí)基金8.911.58.8貨幣市場型基金中債綜合財(cái)富(1年以下)指數(shù)收益率 30產(chǎn)品AD建信基金4.311.15.0短期純債型基金中國人民銀行公布的七天通知存款利率(稅后)31產(chǎn)品AE易方達(dá)基金5.510.65.6短期純債型基金中債綜合全價(jià)(總值)指數(shù)收益率 32產(chǎn)品AF易方達(dá)基金7.211.1貨幣市場型基金同期三年期銀行定期存款利率(稅后)+0.25%33產(chǎn)品AG景順長城基金4.011.1中長期純債型基金中證全債指數(shù) 34產(chǎn)品AH永贏基金3.811.07.9中長期純債型基金 36產(chǎn)品AJ易方達(dá)資產(chǎn)(香港)3.010.75.7債券型基金中債綜合全價(jià)指數(shù)收益率 38產(chǎn)品AL招商基金9.210.41.6混合債券型一級(jí)基金中債企業(yè)債總?cè)珒r(jià)指數(shù) 39產(chǎn)品AM富國基金10.910.20.4中長期純債型基金中債總?cè)珒r(jià)(1-3年)指數(shù)收益率*80%+一年期定期存款利率(稅后)*20% 40產(chǎn)品AN招商基金7.49.80.9中長期純債型基金指數(shù)(1年以下)收益率*50%+中債-優(yōu)選投資級(jí)信用債財(cái)富指數(shù)(1-3年)收益率*30%+一年期定 41產(chǎn)品AO永贏基金4.710.03.1短期純債型基金中債綜合指數(shù)收益率 42產(chǎn)品AP安信基金5.09.55.8短期純債型基金中債總財(cái)富(1-3年)指數(shù)收益率*80%+一年期定期存款利率(稅后)*20% 43產(chǎn)品AQ易方達(dá)基金1.29.84.7混合債券型一級(jí)基金中債綜合財(cái)富(1年以下)指數(shù)收益率*80%+銀行活期存款利率(稅后)*20% 44產(chǎn)品AR廣發(fā)基金11.47.43.5中長期純債型基金45產(chǎn)品AS博時(shí)基金6.95.8貨幣市場型基金中債綜合全價(jià)(總值)指數(shù)收益率*90%+1年期定期存款利率(稅后)*10% 46產(chǎn)品AT財(cái)通證券資管4.69.5短期純債型基金中債綜合全價(jià)(總值)指數(shù)收益率47產(chǎn)品AU華安基金7.58.86.0中長期純債型基金中債綜合指數(shù)(總財(cái)富)收益率*90%+1年期定期存款利率(稅后)*10% 48產(chǎn)品AV嘉實(shí)基金11.49.50.9中長期純債型基金中國債券綜合全價(jià)指數(shù)收益率 49產(chǎn)品AW富國基金1.29.30.8混合債券型一級(jí)基金中債綜合財(cái)富(1年以下)指數(shù)收益率 50產(chǎn)品AX招商基金4.59.05.2混合債券型一級(jí)基金中國人民銀行公布的1年期定期存款利率(稅后)51產(chǎn)品AW永贏基金4.88.88.8中長期純債型基金中債總財(cái)富(1-3年)指數(shù)收益率*90%+一年期定期存款利率(稅后)*10% 52產(chǎn)品AY天弘基金4.18.67.6短期純債型基金中國人民銀行公布的七天通知存款利率(稅后)53產(chǎn)品AZ平安基金6.08.58.5短期純債型基金同期七天通知存款利率(稅后) 54產(chǎn)品BA創(chuàng)金合信基金0.48.30.3短期純債型基金中債綜合財(cái)富(總值)指數(shù)收益率*90%+1年期定期存款利率(稅后)*10% 55產(chǎn)品BB工銀瑞信基金8.08.31.5貨幣市場型基金中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)收益率 56產(chǎn)品BC長信基金6.78.06.7貨幣市場型基金中債-綜合全價(jià)(1年以下)指數(shù)收益率*80%+一年期定期存款利率(稅后)*20% 57產(chǎn)品BD富國基金6.87.44.6中長期純債型基金中債新綜合財(cái)富(1-3年)指數(shù)收益率*80%+一年期定期存款利率(稅后)*20% 58產(chǎn)品BE華安基金10.86.11.9商品型基金59產(chǎn)品BF永贏基金1.87.41.0短期純債型基金中債綜合財(cái)富(1年 60產(chǎn)品BG富國基金5.37.04.6短期純債型基金同期七天通知存款利率(稅后)61產(chǎn)品BH廣發(fā)基金5.57.32.0短期純債型基金中債綜合財(cái)富(1年以下)指數(shù)收益率*80%+銀行一年期定期存款利率(稅后)*20% 62產(chǎn)品BI興證全球基金8.57.0貨幣市場型基金中債總財(cái)富(1-3年)指數(shù)收益率*90%+一年期定期存款利率(稅后)*10% 63產(chǎn)品BJ興證全球基金7.47.31.7中長期純債型基金中債綜合全價(jià)(總值)指數(shù)收益率*95%+銀行活期存款利率(稅后)*5% 64產(chǎn)品BK國聯(lián)安基金4.47.02.7短期純債型基金中國人民銀行公布的銀行三年期定期存款利率(稅后)+1.0% 65產(chǎn)品BL招商基金5.56.92.3短期純債型基金 66產(chǎn)品BM鵬華基金4.86.81.1中長期純債型基金中證全債指數(shù)收益率67產(chǎn)品BN招商基金7.46.60.5中長期純債型基金中國人民銀行公布的七天通知存款利率(稅后) 68產(chǎn)品BO國海富蘭克林基金3.56.82.1中長期純債型基金中債綜合財(cái)富(總值)指數(shù)收益率*90%+1年期定期存款利率(稅后)*10%69產(chǎn)品BP易方達(dá)資產(chǎn)(香港)3.06.65.6債券型基金中債綜合財(cái)富(1年以下)指數(shù)收益率 70產(chǎn)品BQ易方達(dá)基金9.36.5貨幣市場型基金中債新綜合財(cái)富指數(shù)收益率*90%+滬深300指數(shù)收益率*10%71產(chǎn)品BR易方達(dá)基金5.46.5短期純債型基金中債綜合財(cái)富(總值)指數(shù)收益率*90%+銀行一年期定期存款利率(稅后)*10% 72產(chǎn)品BS博時(shí)基金4.56.50.5中長期純債型基金同期七天通知存款利率(稅后) 73產(chǎn)品BT創(chuàng)金合信基金5.84.52.0短期純債型基金同期七天通知存款利率(稅后) 74產(chǎn)品BU廣發(fā)基金4.16.34.8中長期純債型基金中債綜合財(cái)富(1-3年)指數(shù)收益率*80%+一年期定期存款利率(稅后)*20% 75產(chǎn)品BV前海開源基金7.26.36.3貨幣市場型基金中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券指數(shù)收益率 76產(chǎn)品BW中歐基金11.46.22.3貨幣市場型基金國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價(jià)格收益率77產(chǎn)品BX華夏基金5.46.22.2短期純債型基金中債綜合財(cái)富(1-3年)指數(shù)收益率*80%+一年期定期存款利率(稅后)*20% 78產(chǎn)品BY博時(shí)基金4.26.13.3被動(dòng)指數(shù)型債券基金中證全債指數(shù)79產(chǎn)品BZ創(chuàng)金合信基金5.26.01.8短期純債型基金中債總財(cái)富(1-3年)指數(shù)收益率*90%+一年期定期存款利率(稅后)*10% 80產(chǎn)品CA鑫元基金4.06.10.5短期純債型基金中債新綜合財(cái)富指數(shù)收益率*90%+滬深300指數(shù)收益率*10%注：1）僅計(jì)算理財(cái)直接重倉投資的公募基金產(chǎn)品，不包括理財(cái)通過資管計(jì)劃持有公募基金；2）對(duì)于同一款產(chǎn)品的不同份額進(jìn)行合并，以A類份額為準(zhǔn)資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，Wind，中金公司研究部圖表13：理財(cái)重倉短期純債基金2023年&過去3年業(yè)績表現(xiàn)：理財(cái)對(duì)于波動(dòng)率與回撤控制要求較高 收益率表現(xiàn)波動(dòng)與回撤比率分析(不同份額合并)（億元）（年）排名同類平均收益率波動(dòng)率同類排名同類平均同類平均基金產(chǎn)品基金公司理財(cái)重倉規(guī)模成立時(shí)長2023年收益率2023(不同份額合并)（億元）（年）排名同類平均收益率波動(dòng)率同類排名同類平均同類平均產(chǎn)品A嘉實(shí)基金40.35.34.18%12%3.27%0.4%80%0.4%-0.18%-0.19%0.42 產(chǎn)品B申萬菱信基金4.74.06%16%3.27%0.3%47%0.4%-0.22%-0.19%0.54產(chǎn)品F長城基金20.44.75.51%1%3.27%0.4%75%0.4%-0.31%-0.19%0.66 產(chǎn)品K景順長城基金18.64.83.26%50%3.27%0.4%78%0.4%-0.32%-0.19%0.29產(chǎn)品M國泰基金18.15.53.27%50%3.27%0.2%9%0.4%-0.07%-0.19%0.50 產(chǎn)品N嘉實(shí)基金17.84.72.90%70%3.27%0.2%12%0.4%-0.05%-0.19%0.40產(chǎn)品P交銀施羅德基金17.24.45.10%2%3.27%0.5%88%0.4%-0.54%-0.19%0.45 產(chǎn)品R嘉實(shí)基金15.44.64.89%3%3.27%0.4%77%0.4%-0.27%-0.19%0.55產(chǎn)品U嘉實(shí)基金13.02.93.38%44%3.27%0.2%21%0.4%-0.10%-0.19%0.48 產(chǎn)品Z興銀基金11.74.74.15%13%3.27%0.3%45%0.4%-0.15%-0.19%0.57產(chǎn)品AB建信基金11.14.43.37%45%3.27%0.2%17%0.4%-0.16%-0.19%0.49 產(chǎn)品AH易方達(dá)基金10.65.53.23%51%3.27%0.2%6%0.4%-0.09%-0.19%0.53產(chǎn)品AL永贏基金10.04.73.60%33%3.27%0.3%62%0.4%-0.24%-0.19%0.40 產(chǎn)品AO安信基金9.55.03.75%27%3.27%0.3%48%0.4%-0.17%-0.19%0.48產(chǎn)品AP財(cái)通證券資管9.54.63.62%32%3.27%0.2%16%0.4%-0.09%-0.19%0.57 產(chǎn)品AV天弘基金8.64.23.15%55%3.27%0.3%25%0.4%-0.16%-0.19%0.42 產(chǎn)品AW平安基金8.56.04.04%17%3.27%0.3%43%0.4%-0.18%-0.19%0.56收益率表現(xiàn)收益率表現(xiàn)產(chǎn)品A嘉實(shí)基金40.35.33.30%79.720%2.79%產(chǎn)品B申萬菱信基金4.73.40%84.116%產(chǎn)品F長城基金20.44.73.47%產(chǎn)品K景順長城基金18.64.83產(chǎn)品M國泰基金18產(chǎn)品N嘉實(shí)基金17.84.71.23%4.產(chǎn)品P交銀施羅德基金17.24.43.91%95.94%2.79%產(chǎn)品R嘉實(shí)基金15.44.63.10%68.532%2.79%產(chǎn)品U嘉實(shí)基金13.02.9