醫(yī)藥-行業(yè)周報：創(chuàng)新藥出海：產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級競逐全球市場

證券研究報告·醫(yī)藥行業(yè)動態(tài)研究·行業(yè)周報wangzaicun@.本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)不斷有中國創(chuàng)新藥企成功出海走向世界。整體看，中國創(chuàng)新藥授權(quán)出海進入收獲期，2務(wù)、化學(xué)制劑和醫(yī)療分銷板塊均維持營業(yè)收入以及扣非歸母凈利潤正同比增長。就扣非增速排名的變化來看，上升較快的藥、其他器械和體外診斷；綜合器械、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑、醫(yī)藥分銷、其他生物藥、科研試劑、原料藥、其他器械和體③器械：高基數(shù)下有所下滑；2023年Q3以來邊際減弱。④醫(yī)療服務(wù)：24Q1收入增速同比放緩，嚴(yán)肅醫(yī)療業(yè)績確定性更強。⑤中藥：高基數(shù)下仍有部分超增速改善。⑥原料藥：24Q1盈利增速出現(xiàn)改分點；剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后的持股比例為3.91%，環(huán)比下降2.10個百分點。拉長來看，目前全行業(yè)基金醫(yī)藥持倉比例（6月21日至6月24日各地鼓勵設(shè)備更新政策落地；央國企考核機制不器械與服務(wù)：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、愛康醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、微電生理、美好醫(yī)療、時代天使、海吉亞等；中醫(yī)藥：華潤三九3 創(chuàng)新主線：穿越周期的最好法寶。全球流動性有望邊際改善，對創(chuàng)新類資產(chǎn)的定價較為有利；國家政策鼓勵創(chuàng)新藥發(fā)展；新技術(shù)推動行業(yè)快速發(fā)展。代表性的細分行業(yè)是創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)，其中對差異化、臨床價值、合規(guī)商業(yè)化能力或平臺能力的評估是核心的選股依據(jù)。代表性公司：恒瑞醫(yī)藥、信達生物、康方生物、百濟神州、榮昌生物、科倫藥業(yè)、科倫博泰生物、新諾威、康諾亞、邁威生物、和黃醫(yī)藥、再出海主線：合理預(yù)期，領(lǐng)先公司應(yīng)給予溢價。長期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對出海帶來的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個長期的過程。代表性的細分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對公司產(chǎn)品及團隊國際競爭力的評估是最核心的選股依據(jù)，目前已有較強競爭力的公司應(yīng)給予較高溢價。代表性公司：百濟神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品種license-out的創(chuàng)新藥公司、邁瑞醫(yī)療、華大智造、聯(lián)影醫(yī)療。改善主線：把握景氣度變化節(jié)奏。①CXO行業(yè)，前期調(diào)整較為充分，全球投融資恢復(fù)有望推動全球客戶需求逐步代表性公司：藥明康德、藥明生物、凱萊英、泰格醫(yī)藥、九洲藥業(yè)等具備全球競爭力的CXO龍頭及細分領(lǐng)域龍頭。②集采逐步出清、新業(yè)務(wù)能力逐步構(gòu)建的高值耗材公司，代表性公司：愛康醫(yī)療、春立醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、微電生理、愛低估值主線：選擇高性價比公司。①中藥：品牌OTC龍頭及領(lǐng)先的中藥創(chuàng)新企業(yè)，代表性公司包括華潤三九、東阿阿膠、太極集團、同仁堂、江中藥業(yè)、康緣藥業(yè)、昆藥集團、以嶺藥業(yè)、天士力；②連鎖藥店龍頭：益豐藥房、老百姓、一心堂、大參林；③有強大商業(yè)化能力和選品能力的疫苗龍頭智飛生物；④醫(yī)藥流通及綜合性藥企：華潤醫(yī)藥、九州其他主線：醫(yī)療服務(wù)?？春醚劭啤?yán)肅醫(yī)療及中醫(yī)醫(yī)療龍頭，代表性公司包括愛爾眼科、海吉亞醫(yī)療、固生堂、華潤>港股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑輸大盤，保健品及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療表現(xiàn)較好。本周恒生醫(yī)療保健下跌0.72%，恒生指數(shù)醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤2.18%。2024年以來，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤9.18%。子行業(yè)方面，本周醫(yī)藥零售行業(yè)政策風(fēng)險：因為行業(yè)政策調(diào)整帶來的研究設(shè)計要求變化、價格變化、帶量采購政策變化、醫(yī)保報銷范圍研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險：新藥和器械在研發(fā)過程中，存在臨床入組進度不確定、療效結(jié)果及安全性結(jié)果數(shù)據(jù)不確審批不及預(yù)期風(fēng)險：審批過程中存在資料補充、審批流程變化等因素導(dǎo)致的審批周期延長等風(fēng)險。宏觀環(huán)境波動風(fēng)險：全球經(jīng)濟增速進一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關(guān)系、氣候變化、56港股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，保健品及互聯(lián)網(wǎng)A股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)藥零港股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，保健品及互聯(lián)網(wǎng)A股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)藥零112233445511圖表：中/美/全球創(chuàng)新藥銷售（億美元）圖表：中/美/全球創(chuàng)新藥銷售（億美元）全球市場的大機會給予創(chuàng)新藥出海動力全球市場的大機會給予創(chuàng)新藥出海動力圖表：中國（左）/美國（右）創(chuàng)新藥銷售占藥品比0資料來源：EvaluatePharma，BCG，中信建投證券8圖表：全球ADC在研項目靶點分布資料來源：MSQAnalysis，BCG，中信建投證券9中國創(chuàng)新藥出海模式分為“三步走”中國創(chuàng)新藥出海模式分為“三步走”>創(chuàng)新藥出海模式分為三步走。第一種模式是“產(chǎn)品授權(quán)國際化”，即授權(quán)+提成模式，該模式授出方獲得首付款、里程碑圖表：中國創(chuàng)新藥出海三個模式資料來源：MSQAnalysis，BCG，中信建投證券105050>2020年后國內(nèi)藥企license-out數(shù)量明顯增加。隨著國內(nèi)創(chuàng)新藥企的快速發(fā)展，國內(nèi)創(chuàng)新藥及技術(shù)平臺license-out交易日>從海外授權(quán)交易的品種來看，主要以腫瘤藥物為主。2021年之后藥物種類數(shù)量明顯增多，抗病毒類、神經(jīng)類、糖尿病類圖表：2018-2023M12國內(nèi)license-out總數(shù)量圖表：2018-2023M12海外授權(quán)品種分類50資料來源：MSQAnalysis，BCG，公司公告，中信建投證券元）元）元）元）>2018-2019年國內(nèi)藥企license-out的首付款以及總金額相對較低，主要由于海外授權(quán)的藥物部分為仿制藥/生物類似藥，圖表：2018-2023M12藥品license-out首付款統(tǒng)計（萬美圖表：2018-2023M12藥品license-out總額統(tǒng)計（億美02018201920200資料來源：MSQAnalysis，BCG，中信建投證券圖表：第一三共發(fā)展歷程>第一三共的ADC研發(fā)始于2010年，當(dāng)時的抗體基于前三共的抗體研究和蛋白質(zhì)工程能力而創(chuàng)建，而藥物有效載荷和接頭圖表：Enhertu上市經(jīng)過（用于HER2陽性轉(zhuǎn)移性乳腺癌）圖表：第一三共發(fā)展歷程>第一三共目前已成功搭建起自己的ADC技術(shù)平臺。相比大多數(shù)ADC產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，主要體現(xiàn)在：1）更高的藥物-抗體比例（DAR）。多數(shù)被批準(zhǔn)的藥物DAR介于2-4之間，而第一三共可以在一個抗體上偶聯(lián)8個藥物分子；2第一三共開發(fā)的拓撲異構(gòu)酶I抑制劑DXd，其體外活性是常用的SN-38（伊立替康的活性代謝物）的10倍；釋放后血液半釋放有效載荷；4）旁觀者效應(yīng)。第一三共的DXd具有更高的親脂性和膜滲透性，在ADC與抗原表達陽性的癌細胞（如圖表：第一三共ADC技術(shù)平臺資料來源：公司公告，中信建投證券>公司在未來5年發(fā)展計劃中提及“3ADCs”作為發(fā)展重點。除了獲批上市的Enhertu外，還包括獲得2020年世界ADC獎-年這一獎項被Enhertu得到。>2019年，阿斯利康以69億美元對價與第一三共合作開發(fā)和商業(yè)化Enhertu，自Enhertu上市以來年全年銷售額超過23億美元，已經(jīng)成為共合作開發(fā)和商業(yè)化Dato-DXd。截止2022年3月，公司基于DXd-ADC平臺的藥物除了上述3種外，還有DS-7300等共5圖表：Enhertu上市銷量（十億日元）資料來源：公司公告，中信建投證券>武田創(chuàng)立于1781年，當(dāng)時武田長兵衛(wèi)一世(Cho武田現(xiàn)在業(yè)務(wù)遍及全球80多個國家，在日本和美國都處于領(lǐng)先地位，分別為全球第三和第一圖表：武田制藥發(fā)展歷程的合作研發(fā)項目。TAP擁有獨立的銷售和推廣團隊。TAP最成功的的上個商品為別是質(zhì)子泵抑制劑蘭索拉唑（普托平）和圖表：武田制藥的國際化歷程百濟神州成立之初就把國際化作為重要的戰(zhàn)略百濟神州成立之初就把國際化作為重要的戰(zhàn)略>百濟神州成立之初就把國際化作為重要的戰(zhàn)略。公司研發(fā)體系開放，擁有優(yōu)秀的全球化合作和管線運營能力。與多家優(yōu)秀跨國企業(yè)及生物科技企業(yè)進行廣泛深度的合作。我們認(rèn)為，公司的BD思路可以概括為：與跨國龍頭藥企進行深度戰(zhàn)略合作，與生物科技公司進行產(chǎn)品合作。目前與公司有研發(fā)或商業(yè)化合作的企業(yè)包括默克雪蘭諾、新基、Mirati、圖表：百濟神州研發(fā)及商業(yè)合作時間軸南京傳奇憑借優(yōu)異的產(chǎn)品和高效的執(zhí)行力成功出海南京傳奇憑借優(yōu)異的產(chǎn)品和高效的執(zhí)行力成功出海>南京傳奇（金斯瑞子公司）國際化的三個關(guān)鍵要素可以概括為：完美的行業(yè)時機、優(yōu)秀的產(chǎn)品和高效的執(zhí)行力。完美的行產(chǎn)品療效優(yōu)勢明顯：耐藥患者ORR及CR均顯著高于同類競爭對手Bluebird（被血液腫瘤龍頭Celgene收購且入組患圖表：南京傳奇國際化重要事件時間軸>總結(jié)以上案例，要實現(xiàn)自主出海，最大化創(chuàng)新藥的海外價值。需要具備以下四大要素：差異化的產(chǎn)品、扎實的臨床/注冊能力、選擇最優(yōu)的商業(yè)模式以及良好的國際化>國內(nèi)創(chuàng)新藥出海仍以“授權(quán)+提成”為主流，部分已進入研發(fā)國際化，商業(yè)難度低、風(fēng)險敞口小、資金要求低，在我國創(chuàng)新藥企當(dāng)前經(jīng)驗積累下仍為主流圖表：創(chuàng)新藥自主出海（商業(yè)國際化）的制勝因素資料來源：BCG，中信建投證券22細分行業(yè)周度復(fù)盤細分行業(yè)周度復(fù)盤制藥產(chǎn)業(yè)鏈周度復(fù)盤制藥產(chǎn)業(yè)鏈周度復(fù)盤a.醫(yī)保趨勢溫和，集采消化顯著。年初以來的板塊波動較大，在近期得到修復(fù)術(shù)推動行業(yè)快速發(fā)展。代表性的細分行業(yè)是創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)。代表性公司：恒瑞醫(yī)藥、信達生物、康方生物、百濟神州、榮昌生物、科倫藥業(yè)、科倫博泰、新諾威、康諾亞、邁威生物、和黃醫(yī)藥、再鼎醫(yī)藥、澤璟制藥、百奧泰等。代表性公司：百濟神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品種license-out的創(chuàng)新藥公司。企。代表性公司有中國生物制藥、海思科、信立泰、恩華藥業(yè)CXO板塊：目前醫(yī)藥領(lǐng)域一級投融資仍有待恢復(fù)，下游需求端有待好轉(zhuǎn)。此外近期行業(yè)受參議兩院提起的“生物安全法案”也均對其中不實之處進行澄清。國內(nèi)CXO公司相比全球企業(yè)仍具備一定競爭優(yōu)勢，近年來在ADC、多肽藥物快速發(fā)相關(guān)CXO需求迅速增加，小核酸、CGT等細分領(lǐng)域也有望迎來快速發(fā)展。臨床CRO領(lǐng)域匹配高端需求的公司有望獲得更高上游板塊：短期下游需求疲軟業(yè)績承壓，遠期國產(chǎn)化率提升。23年全年上游制藥產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域尤其以工業(yè)端為主的公司，受到下游生物醫(yī)藥投融資景氣度以及下游需求疲軟等因素影響較大，部分公司由于去年的業(yè)務(wù)收入基數(shù)較高，表觀收入及業(yè)創(chuàng)新藥：AmgenDLL3/CD3雙抗得到FDA加速批準(zhǔn)小細胞肺癌患者迎來全新用藥選擇小細胞肺癌患者迎來全新用藥選擇>Tarlatamab在臨床中展現(xiàn)出色療效，多個重磅3期臨圖表：Tarlatamab在SCLC上的療效創(chuàng)新藥：恒瑞醫(yī)藥GLP-1類創(chuàng)新藥組合實包括小分子GLP-1RHRS-7535、GLP-1R/GIP>協(xié)議總金額60.35億美金。根據(jù)相關(guān)協(xié)議，恒瑞將獲得1.1億美金首付款，2億美元臨床及監(jiān)管里程碑金額，累計不超過基石藥業(yè)-B上漲21.30%、景峰醫(yī)藥上漲17.61%、開拓藥業(yè)-B上漲16.96%、來凱醫(yī)藥-B上漲11.68%、君實生物上漲7.29%、迪哲醫(yī)藥-U上漲6.62%、騰盛博藥-B上漲6.35%、科濟藥業(yè)-B上漲6.16%、羅欣藥業(yè)上漲5.02%、藥明巨諾-長江健康下跌22.27%、通化金馬下跌12.94%、云頂新耀-B下跌10.36%、和黃醫(yī)藥下跌8.51%、華納藥廠下跌7.79%、川寧生物下跌7.45%、立方制藥下跌7.27%、諾誠健華-U下跌7.10%、艾力斯-U下跌7.08%、漢商集團圖表：制藥板塊-本周標(biāo)的表現(xiàn)排名漲幅前十跌幅前十序號證券簡稱周漲幅（%)序號證券簡稱周跌幅（%)1基石藥業(yè)-B21.301長江健康22.272景峰醫(yī)藥17.612通化金馬12.943開拓藥業(yè)-B16.963云頂新耀-B10.364來凱醫(yī)藥-B11.684和黃醫(yī)藥8.515君實生物7.295華納藥廠7.796迪哲醫(yī)藥-U6.626川寧生物7.457騰盛博藥-B6.357立方制藥7.278科濟藥業(yè)-B6.168諾誠健華-U7.109羅欣藥業(yè)5.029艾力斯-U7.084.946.77藥明巨諾-B漢商集團維亞生物上漲33.89%、方達控股上漲2.44%、康龍化成上漲2.35%、藥明康藥明合聯(lián)下跌11.02%、和元生物下跌7.42%、藥康生物下跌7.39%、誠達藥業(yè)下跌7.36%、博騰股份下跌7.24%、諾泰生物下跌7.10%、陽光諾和下跌7.02%、諾思格下跌6.33%、皓元醫(yī)藥下跌6.2圖表：CXO板塊-本周標(biāo)的表現(xiàn)排名漲幅前十跌幅前十序號證券簡稱周漲幅（%)序號證券簡稱周跌幅（%)1維亞生物33.891藥明合聯(lián)11.022方達控股2.442和元生物7.423康龍化成2.353藥康生物7.394藥明康德0.114誠達藥業(yè)7.3655博騰股份7.246諾泰生物7.107陽光諾和7.028諾思格6.339皓元醫(yī)藥6.205.90百誠醫(yī)藥諾唯贊下跌12.94%、昊帆生物下跌11.19%、東富龍下跌10.38%、楚天科技下跌9.02圖表：上游及科學(xué)服務(wù)板塊-本周標(biāo)的表現(xiàn)排名漲幅前五跌幅前五序號證券簡稱周漲幅（%)序號證券簡稱周跌幅（%)11諾唯贊12.9422昊帆生物11.1933東富龍10.3844楚天科技9.0255近岸蛋白7.99器械服務(wù)周度復(fù)盤器械服務(wù)周度復(fù)盤干細胞概念股漲跌出現(xiàn)明顯分化干細胞概念股漲跌出現(xiàn)明顯分化>開立醫(yī)療區(qū)間上漲3.91%。暫未了解到基本面變化。5月13日公司發(fā)布投資者交流公告，認(rèn)為以舊換新政策對市場的提振作用，大于以往的貼息貸款政策，能夠直接解決終端醫(yī)療機構(gòu)的采購本金缺口；一季度開始，已部分省份上報的金額較大；預(yù)計該政策對2024年下半年醫(yī)療行業(yè)市場需求產(chǎn)生明顯拉動效果。>賽諾醫(yī)療區(qū)間上漲1.56%。暫未了解到基本面變化。4月28日，公司發(fā)布投資者交流公告，預(yù)計公司自主研發(fā)的自膨顱內(nèi)藥物醫(yī)療器械（申萬）–本周標(biāo)的表現(xiàn)排名告，中信建投證券干細胞概念股漲跌出現(xiàn)明顯分化干細胞概念股漲跌出現(xiàn)明顯分化>濟民醫(yī)療區(qū)間下跌27.44%、冠昊生物區(qū)間下跌11.35%、東富龍區(qū)間下跌10.38%、中源協(xié)和區(qū)間下跌8.03%。上周漲幅較大的>奧泰生物區(qū)間下跌12.12%。暫未了解基本面變化。5月14日，公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃草案，擬向激勵對象授予130萬股限股票，占公司總股本的1.64%，本次激勵計劃擬對醫(yī)療器械（申萬）–本周標(biāo)的表現(xiàn)排名港股醫(yī)療器械部分個股本周漲跌幅表現(xiàn)港股醫(yī)療器械部分個股本周漲跌幅表現(xiàn)本周港股器械行情較好本周港股器械行情較好Technologies共同開發(fā)的AltaValve經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣置換醫(yī)療器械，>先健科技區(qū)間上漲3.76%。公司于5月15日公告稱，集團自主研發(fā)的IBS可吸收藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)已順利完成II期臨床研究一年隨>大多數(shù)地區(qū)重點支持醫(yī)療設(shè)備更新?lián)Q代的品類是醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等，海南、青海等地也提及了廣東鼓勵具備條件的醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放終端類、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備類、安全設(shè)備類等信息化設(shè)施更新?lián)Q代，進一步提升醫(yī)院數(shù)據(jù)互聯(lián)互通、網(wǎng)絡(luò)信息和數(shù)據(jù)安全、醫(yī)院信息標(biāo)準(zhǔn)化建鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更新改造。到2024年底，更新醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)醫(yī)療影像、放射治療、遠程診療以及手術(shù)機器人等設(shè)備0.6萬臺；到2027年底，更新以上設(shè)備超過2開展以縣級為重點的醫(yī)療裝備更新。推進醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)裝備和信息化設(shè)施選代升級，到2027年縣級以下醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)裝備配置達標(biāo)率達到100%。支持具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更新改造，到2027年力爭醫(yī)療裝備投資規(guī)模較2023年增長30%以上。鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、手術(shù)機器人、檢驗檢有等醫(yī)療裝備更新改造。積極推進我省前沿醫(yī)療裝備的技術(shù)鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更新改造。鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備和服務(wù)器、終端、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、安全設(shè)備等信息化設(shè)施更新改造，推進醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)裝備和信息化設(shè)施迭代升級。財政支持：1、一是只要開展設(shè)備更新就有補助。面向全部制造業(yè)技改項目，按照項目入統(tǒng)時設(shè)備軟件的計劃投資，給予息，2億元以下的項目按12個月貼息、最高800萬元，2億元以上的項目按24個月貼息、最高2500萬元，2億元以上項目12個2、在此基礎(chǔ)上，項目投產(chǎn)后進一步追加補助，面向制造業(yè)項目，凡是通過設(shè)備更新實現(xiàn)高端化、數(shù)字化、綠色化、安全化升術(shù)改造項目，將補助追加到設(shè)備軟件投資額的10%，單個項目最高1000萬元鼓勵具備條件的醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放終端類、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備類、安全設(shè)備類等信息化設(shè)施更新?lián)Q代，進一步提升醫(yī)院數(shù)據(jù)互聯(lián)互通、網(wǎng)絡(luò)信息和數(shù)據(jù)安全、醫(yī)院信息標(biāo)準(zhǔn)化建 中信建投證券35推進醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)裝備和信息化設(shè)施迭代升級，鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更新改造，推動人工智能在醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)領(lǐng)域應(yīng)用，持續(xù)提升高端方案分三個階段實施：2024年為啟動提升階段，年底投資規(guī)模較2023年增長7%以上；2025-2026年為攻堅突破階段，20模較2023年增長20%以上；2027年為鞏固提高階段，投資規(guī)模較2023年增長25%醫(yī)療領(lǐng)域要求有序推動醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更新和病房改造提升，推進鼓勵具備條件的醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人及實驗室檢驗檢測等醫(yī)療裝備更新改造。鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更新改造。到2027年，縣級以下醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)裝備配置達標(biāo)率達到100%。鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更新改造。推動病房改造提升，補齊病房環(huán)境與設(shè)療衛(wèi)生機構(gòu)開展診療、臨床檢驗、重癥、康復(fù)、科研轉(zhuǎn)化等涉及的設(shè)備購置與更新改造項目，推進醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)裝備和信息化設(shè)施迭代升級，鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更要求推進全區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)裝備和信息化設(shè)施迭代升級，鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更新改造。鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)根據(jù)自身功能定位、技術(shù)水平、學(xué)科發(fā)展和群眾健康需求，加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、手術(shù)機器人、檢驗檢查等醫(yī)療領(lǐng)域要求推進醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)裝備和信息化設(shè)施迭代升級，鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療等醫(yī)療裝備更新改造。推進醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)裝備和信息化設(shè)施迭代升級，鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更新改造，持續(xù)降低萬元以上醫(yī)療設(shè)備和信息化設(shè)施設(shè)備老舊化率。加快醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)醫(yī)療設(shè)備設(shè)施迭代升級，推動各級醫(yī)院X線計算機斷層掃描、磁共振成像系統(tǒng)等醫(yī)學(xué)影像設(shè)備和醫(yī)用直線加速器等放射治療設(shè)備的更新購置。鼓勵將醫(yī)療設(shè)備更新與數(shù)字化醫(yī)療服務(wù)能力提升相結(jié)遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更新，適度超前配置裝備。鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備和信息化設(shè)施更中信建投證券36Q2開始部分高基數(shù)因素逐步弱化，下半年板塊將實現(xiàn)高增長，看好器械板塊的投去年下半年和今年上半年不少器械公司業(yè)績增速放緩。板塊前期超跌，上周有所反彈，預(yù)計近期全基和外資配置有所提升；Q2開醫(yī)療設(shè)備：短期仍受醫(yī)療設(shè)備合規(guī)性要求提升、設(shè)備更新體外診斷：短期來看，部分公司仍受醫(yī)療合規(guī)性要求提升背景下裝機進度放緩、DRG政策背景下部分地區(qū)套餐拆分、集采執(zhí)行前經(jīng)銷商庫存可能存在波動的影響；5-6月份醫(yī)療設(shè)備上游產(chǎn)業(yè)鏈和低值耗材：部分個股Q1因去年新冠相建議關(guān)注新品持續(xù)放量、業(yè)績確定性較高的公司建議關(guān)注新品持續(xù)放量、業(yè)績確定性較高的公司看好醫(yī)療器械行業(yè)投資機會，當(dāng)前建議關(guān)注：1）Q2及下半年有望基本面改善、或低估值的愛康醫(yī)療（關(guān)節(jié)集采續(xù)約復(fù)活價已公布、業(yè)績確定性提升）、樂普醫(yī)療（Q量推動業(yè)績觸底反彈）、三諾生物（CGM產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化、建議關(guān)注CGM海外注冊進展及國際化相關(guān)的催化）、亞輝龍（股權(quán)激勵目標(biāo)中考核2）24-25年業(yè)績確定性強的個股：邁瑞醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、愛博醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、時代展望下半年相比上半年的基本面改善，建議關(guān)注：1）國家對醫(yī)療設(shè)備更新?lián)Q代政策較為重視：相關(guān)配套政策和設(shè)備采購將逐步落地，聯(lián)影醫(yī)療等部2）醫(yī)療設(shè)備上游的訂單恢復(fù)及下半年改善趨勢：美好醫(yī)療、海泰新光、奕瑞同時建議關(guān)注：出海業(yè)務(wù)進展有望超預(yù)期的個股：部分個股的國際化進展受投資人的研究或關(guān)注相對不充分、或存在預(yù)期差，建議>樂普醫(yī)療：一季度由于部分疫情相關(guān)產(chǎn)品基數(shù)較高，去年二季度基數(shù)相對較低，同>健帆生物：去年整體受去庫存影響收入利潤下滑明顯，今年預(yù)計各季度均有不錯增長，一季度高基數(shù)下有不錯的增長，二季度開建議關(guān)注建議關(guān)注2024年的醫(yī)療器械政策進展或事件醫(yī)療設(shè)備：高值耗材和IVD：建議關(guān)注全國和各省尚未進行大范圍帶量采購的部分神經(jīng)介入、外周介入、消化介入、腎病、外科等類耗材的集采規(guī)劃二季度：1）消化介入類耗材帶量采購計劃（深圳公共資源交易中2）關(guān)節(jié)集采續(xù)約2號文已公布、各廠商價差有望收窄，脊柱集采執(zhí)行時間滿一年后影響有望出清，創(chuàng)傷價漲價）3）DRG對IVD檢驗量的影響（套餐拆分等）4）安徽牽頭的部分發(fā)光項目集采結(jié)果有可能將逐步執(zhí)行，6）距離2023年7月紀(jì)檢監(jiān)察機關(guān)配合開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作動建議關(guān)注新品持續(xù)放量、業(yè)績確定性較高的公司建議關(guān)注新品持續(xù)放量、業(yè)績確定性較高的公司高值耗材：大博醫(yī)療（關(guān)注創(chuàng)傷續(xù)約出廠價提升帶來的利潤增量）、愛康醫(yī)療（建議關(guān)注關(guān)節(jié)續(xù)約政策及公司中標(biāo)價情況）、心脈醫(yī)療（關(guān)注多個新品放量及集采進展）、南微醫(yī)學(xué)（建議關(guān)注國內(nèi)去庫存節(jié)奏、24年新品放量及海外業(yè)務(wù)進展）、安杰思（關(guān)注雙極電刀等新品放量、海外ODM新客戶拓展、國內(nèi)集采進展及集采前經(jīng)銷商進貨意愿）、樂普醫(yī)療（建議關(guān)注聲波球囊和無創(chuàng)血糖檢測儀獲批、減肥藥研發(fā)進展等）、賽諾醫(yī)療（建議關(guān)注自膨顱內(nèi)藥物支架等新產(chǎn)品獲批進度醫(yī)療設(shè)備及上游：聯(lián)影醫(yī)療/開立醫(yī)療/澳華內(nèi)鏡（關(guān)注上半年設(shè)備采購恢復(fù)情況及24年新品和海外放量）、美好醫(yī)療（關(guān)注24年瑞思邁庫存恢復(fù)正常后的訂單交付情況以及胰島素筆等新產(chǎn)品放量）、海泰新光（關(guān)注24年跟史賽克新簽訂單和整機放量情況）、翔宇醫(yī)療/誠益通（關(guān)注24年康復(fù)科室采購需求持續(xù)性及臨床康復(fù)一體化進展）等。體外診斷：新產(chǎn)業(yè)/亞輝龍/安圖生物/邁克生物/普門科技/萬孚生物（關(guān)注集采對出廠價影響的幅度，其中安圖和邁克的新冠基數(shù)因素將逐步消除迪瑞醫(yī)療/九強生物（關(guān)注華潤/國藥的賦能帶來的業(yè)績改善）低值耗材：維力醫(yī)療（關(guān)注國內(nèi)銷售團隊的營銷改革及海外客戶采購改善進展）、采納股份/拱東醫(yī)療（關(guān)注海外訂單改善、新廠集采范圍集采品種執(zhí)行/預(yù)計執(zhí)行時間采購周期本輪執(zhí)行到期時間續(xù)標(biāo)或預(yù)計續(xù)標(biāo)時間國家集采（第一輪）冠脈支架2021/012年2022/122022/11國家集采（第二輪）冠脈支架2023/013年2026/01預(yù)計2025年底國家集采關(guān)節(jié)2022/052年2024/042024/05國家集采脊柱2023/033年2026/03河南等12省及3+N聯(lián)盟創(chuàng)傷12省聯(lián)盟：2021/113+N聯(lián)盟：2022/102年12省聯(lián)盟：2023/113+N聯(lián)盟：2024/102023/09國家集采人工晶體及運動醫(yī)學(xué)2024Q22年2026年初福建等27省聯(lián)盟電生理2023/042年2025/04預(yù)計2024Q4/2025Q1口腔種植牙省際聯(lián)盟種植牙2023/043年2026/04京津冀“3+N”省聯(lián)盟冠脈導(dǎo)引導(dǎo)管、導(dǎo)引導(dǎo)絲2023/043年2026/04陜西16省聯(lián)盟正畸托槽2023H12年2025H1吉林21省聯(lián)盟彈簧圈2023H12年2025H1三明聯(lián)盟OK鏡2023/082年2025/08浙江16省聯(lián)盟冠脈導(dǎo)引導(dǎo)管、導(dǎo)引導(dǎo)絲2023/092年2025/09河南19+23省聯(lián)盟通用介入、神經(jīng)外科2024Q12025Q1京津冀3+N聯(lián)盟止血夾、顱內(nèi)取栓支架、遠端通路導(dǎo)管、顱內(nèi)擴張支架、冠脈微導(dǎo)管等耗材2024H12年2026H1河南23省聯(lián)盟透析類耗材2024H12025H1江西23省聯(lián)盟肝功生化2023/072年2025/07安徽聯(lián)盟化學(xué)發(fā)光及分子診斷(術(shù)八等)2024Q22年2026Q2江西聯(lián)盟腎功及心肌酶生化2024Q22年2026Q2醫(yī)療服務(wù)板塊個股漲跌和行業(yè)觀點禾醫(yī)療（+1.7%）>周跌幅TOP5：普瑞眼科（-8.9%美麗田園（-6.5%何氏眼科（-6.2%三星醫(yī)療（-4.2%固生>A股醫(yī)療服務(wù)：>短期來看：部分眼科醫(yī)療服務(wù)公司受前期受積壓的診療需求釋放影響，24Q1和Q2存在去年同期收入基數(shù)可能偏高的情>股價復(fù)盤及投資觀點：華廈眼科、愛爾眼科、普瑞眼科等行業(yè)龍頭23年7月股價反彈，8月份調(diào)整較多，預(yù)計主要與醫(yī)費類需求增速的預(yù)期較低、去年同期基數(shù)偏高情況有關(guān)。我們認(rèn)為行業(yè)龍頭合規(guī)性較強、醫(yī)療合規(guī)要求提升背景下的風(fēng)險相對可控；眼科醫(yī)療服務(wù)需求在消費醫(yī)療中相對剛性，建議持續(xù)關(guān)注消費復(fù)蘇情況，關(guān)注愛爾眼科、華廈眼科、>港股醫(yī)療服務(wù)：>我們繼續(xù)推薦運營管理優(yōu)秀、有并購擴張預(yù)期、相比A股醫(yī)療服務(wù)龍頭估值性價比更高的海吉亞醫(yī)療2023年落地的2筆并購、新建醫(yī)院與二期項目逐漸爬坡有助于提升公司未來2年業(yè)績增速；中長期來看，公中藥、生物制品及商業(yè)周度復(fù)盤中藥、生物制品及商業(yè)周度復(fù)盤>市場本周主要交易邏輯：目前年報及一季報業(yè)績期已經(jīng)基本結(jié)束，但業(yè)績影響持續(xù)存在，業(yè)績績優(yōu)企業(yè)漲幅穩(wěn)定；除此之外，市場持續(xù)關(guān)注呼吸表：中藥（申萬）-本周標(biāo)的表現(xiàn)排名漲幅前十跌幅前十序號證券簡稱周漲幅（%)序號證券簡稱周跌幅（%)1康臣藥業(yè)9.751*ST龍津2*ST吉藥8.942康惠制藥34.993*ST大藥44.16453.655ST百靈6.4063.4966.3273.3375.5083.1285.2493.1994.972.57康緣藥業(yè)4.89恩威醫(yī)藥區(qū)間上漲4.99%。2024年5月16日，公司發(fā)布公告，公司2023年年度權(quán)益分派擬：向全體股東每10股派發(fā)康惠制藥區(qū)間下跌12.94%。2024年4月26日，公司發(fā)布2024年一季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入約1.27億元，同比增加*ST大藥區(qū)間下跌12.19%。2024年4月25日，公司發(fā)布關(guān)于公司股票被實施退市風(fēng)險警示暨停牌的公告，因公司2023年度經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤均為負值，且扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實質(zhì)期銷售承壓，環(huán)比增速有所放緩，但排除外部擾動因素，品牌推進，但從中標(biāo)結(jié)果來看，整體降幅符合預(yù)期，尤其是獨家的中藥處方藥品種降幅較為溫和，飲片聯(lián)采也明確提出不以目的，引導(dǎo)“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”；與此同時，基藥目錄調(diào)正在即，中藥創(chuàng)新藥、中藥獨家品種有望通過此次調(diào)整進入新版基藥目錄，有益于中藥品種入院推廣、進一步提升市占率。除此之外，隨著我國中藥審評審批制度的不斷健全和完善，中藥創(chuàng)新藥的高速擴張，為我國OTC市場提供了新的增長點，而不斷中藥消費品市場品牌企業(yè)集中度的進一步提升的大背景下，我們認(rèn)為，品牌延展、渠道擴張、定價能力強并積極推健，看好華潤三九、東阿阿膠、太極集團等辨識度較高的品牌中藥公司，生物制品行業(yè)本周跑輸醫(yī)藥指數(shù)及大盤生物制品行業(yè)本周跑輸醫(yī)藥指數(shù)及大盤>整體市場表現(xiàn)分析：本周（5.13~5.17滬深300上漲0.32%，申萬醫(yī)藥指數(shù)下跌2.12%，申萬生物制品指數(shù)下跌品種，如帶狀皰疹疫苗、二倍體狂苗、MCV4等有望加速或持續(xù)放量，帶動部分企業(yè)業(yè)績實現(xiàn)進一步增長。血制品企業(yè)圖：生物制品指數(shù)（申萬）近1年表現(xiàn) 5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%滬深300醫(yī)藥指數(shù)（申萬）生物制品指數(shù)（申萬）2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05生物制品板塊交易邏輯：前期估值持續(xù)修復(fù)，本周呈現(xiàn)部分回調(diào)生物制品板塊交易邏輯：前期估值持續(xù)修復(fù)，本周呈現(xiàn)部分回調(diào)表：生物制品（申萬）本周標(biāo)的表現(xiàn)排名112233445566778899注：生物制品標(biāo)的在申萬生物制品指數(shù)基礎(chǔ)上增添康希諾、百克生物、歐林生物疫苗：看好業(yè)績有望環(huán)比改善，布局創(chuàng)新品種研發(fā)的企業(yè)疫苗：看好業(yè)績有望環(huán)比改善，布局創(chuàng)新品種研發(fā)的企業(yè)>疫苗板塊Q1業(yè)績整體分化，部分企業(yè)重磅品種持續(xù)放量。2024年表：疫苗企業(yè)收入及歸母凈利潤增速（累計）股票名稱營業(yè)收入增速歸母凈利潤增速2023Y2024Y2023Y2024YQ11HQ1-Q3Q1-Q4Q1Q1Q1-Q3Q1-Q4Q1智飛生物26.4%33.2%41.1%38.3%2.0%5.7%14.2%16.5%7.0%-28.3%康泰生物-14.1%-5.3%-3.9%10.1%-39.6%-24.9%323.6%243.1%749.0%-73.7%萬泰生物-9.0%-29.8%-42.6%-50.7%-73.9%-6.5%-36.8%-54.1%-73.7%-89.9%沃森生物27.0%-7.7%-14.8%-19.1%-28.0%345.3%8.1%4.1%-42.4%-91.8%康華生物4.3%-3.8%-6.1%9.0%12.0%-22.2%-21.4%-23.7%42.1%百克生物30.2%26.9%43.6%70.3%50.6%6.1%51.4%56.3%176.0%229.5%歐林生物24.9%0.2%-5.0%-9.4%5.9%156.6%-8.0%-24.6%-33.9%-774.6%康希諾-79.9%-95.9%-75.2%-65.5%13.7%-214.9%-6975.3%-107.6%-63.0%-21.9%>血制品板塊Q1業(yè)績整體平穩(wěn)，全年有望維持穩(wěn)健增長。2024年一Q1呈現(xiàn)較快增長，主要由于23年同期業(yè)績低基數(shù)；部分企業(yè)表觀業(yè)績同比下降，剔除非血制品業(yè)務(wù)后依然保持穩(wěn)定。表：血制品企業(yè)收入及歸母凈利潤增速（累計）股票名稱營業(yè)收入增速歸母凈利潤增速2023Y2024Y2023Y2024YQ11HQ1-Q3Q1-Q4Q1Q11HQ1-Q3Q1-Q4Q1天壇生物83.3%42.3%38.1%21.6%-5.4%109.2%47.2%47.7%26.0%20.9%派林生物-47.9%-28.5%-7.9%-3.2%67.0%-46.6%-35.2%-6.7%4.3%116.3%華蘭生物37.5%-32.5%8.6%18.3%-10.6%50.4%-9.7%18.5%37.7%-25.6%博雅生物23.1%10.2%5.2%-3.9%-44.4%64.5%16.9%10.9%-45.1%-10.7%衛(wèi)光生物51.3%97.2%78.7%57.0%8.5%80.5%115.5%107.8%86.1%2.4%神州細胞111.0%114.9%112.1%84.5%86.3%-6.8%44.9%45.4%23.7%148.5%>整體市場表現(xiàn)分析：本周滬深300上漲0.32%，申萬醫(yī)藥>市場對后續(xù)行情最核心的關(guān)注點：藥店板塊：各地區(qū)門診統(tǒng)籌逐步表：醫(yī)藥商業(yè)（申萬）2022年初至今指數(shù)收益率表現(xiàn)滬深300醫(yī)藥生物(申萬)醫(yī)藥商業(yè)(申萬)20%2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04-10%-20%-30%-40%-50%藥店板塊整體市場表現(xiàn)分析藥店板塊整體市場表現(xiàn)分析經(jīng)營費用由總部統(tǒng)一簽訂合同按視同銷售的有關(guān)規(guī)定計算繳納增值稅及附加稅。后續(xù)公司通過修改業(yè)務(wù)流程，總部與獨立納圖：藥店（申萬）-本周標(biāo)的表現(xiàn)排名上漲企業(yè)下跌企業(yè)序號證券簡稱周漲幅（%)序號證券簡稱周跌幅（%)1大參林3.711益豐藥房2.782一心堂3.472漱玉平民2.173健之佳1.723第一醫(yī)藥1.224華人健康0.954老百姓0.96流通板塊整體市場表現(xiàn)分析流通板塊整體市場表現(xiàn)分析圖：醫(yī)藥流通（申萬）-本周標(biāo)的表現(xiàn)排名漲幅前十跌幅前十序號證券簡稱周漲幅（%)序號證券簡稱周跌幅（%)1上海醫(yī)藥（H股）5.211達嘉維康8.852華潤醫(yī)藥5.092浙江震元4.51 4重藥控股4.5734九州通3.54國藥一致2.15藥易購3.295國藥控股2.095海王生物3.236上海醫(yī)藥（A股）6國藥股份2.347百洋醫(yī)藥0.767鷺燕醫(yī)藥2.298南京醫(yī)藥-0.418瑞康醫(yī)藥2.119一致B-0.659人民同泰1.60嘉事堂-0.77英特集團1.44行業(yè)恢復(fù)，看好頭部企業(yè)業(yè)績高增長行業(yè)恢復(fù)，看好頭部企業(yè)業(yè)績高增長藥店行業(yè)利潤端呈現(xiàn)逐季改善趨勢，藥店板塊估值持續(xù)修復(fù)。2）2023年：多因素壓制，藥店股價表現(xiàn)相對較弱。2023年前三季度，藥店板塊表現(xiàn)相對較弱策調(diào)整；②持續(xù)性因素：消費力疲軟、門診統(tǒng)籌政策影響。3）展望24年：經(jīng)營邊際改善預(yù)期邊際向好，疊加四類藥品家庭庫存影響逐步消退，用藥需求有望持續(xù)釋放；②門診邊際改善預(yù)期較強；③電子處方平臺加速落地，處方外流有望加速；④經(jīng)營高基數(shù)影響邊際減弱，藥店增速或?qū)㈩愃朴卺t(yī)保門店，頭部藥店具備優(yōu)秀的關(guān)聯(lián)銷售能力以及明顯的規(guī)模效應(yīng)，毛利額及ROE水平有望持續(xù)提升。建議重點關(guān)注：益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂>醫(yī)藥流通：增速有望逐步恢復(fù)。我們認(rèn)為，現(xiàn)市場規(guī)模下限明顯，而且受益于院內(nèi)診療秩序恢復(fù)以及SPD等新業(yè)務(wù)持續(xù)推進，行業(yè)增長上限有望提升。建議重點關(guān)注：33港股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，保健品及互聯(lián)港股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，保健品及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療表現(xiàn)較好 醫(yī)藥整體跑輸大盤，保健品及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療表現(xiàn)較好盤3.83%。2023年以來，恒生醫(yī)療保健下跌15.26%，恒生指數(shù)上漲14.70%，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤29.96%。圖：2022年以來恒生醫(yī)療保健漲跌幅與恒生指數(shù)對比數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券CXO醫(yī)療器械互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療生物制藥保健品化學(xué)制藥醫(yī)療服務(wù)中藥醫(yī)藥流通CXO醫(yī)療器械互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療生物制藥保健品化學(xué)制藥醫(yī)療服務(wù)中藥醫(yī)藥流通圖：年初至今醫(yī)藥板塊各子行業(yè)漲跌幅 醫(yī)藥整體跑輸大盤，保健品及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療表現(xiàn)較好圖：本周醫(yī)藥板塊各子行業(yè)漲跌幅品網(wǎng)醫(yī)療流通服務(wù)制藥制藥器械醫(yī)療化學(xué)生物中藥CXO醫(yī)療醫(yī)藥互聯(lián)保健數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券（子行業(yè)數(shù)據(jù)僅考慮納入港股通的公司） 醫(yī)藥整體跑輸大盤，保健品及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療表現(xiàn)較好>港股醫(yī)藥個股：個股方面，本周港股醫(yī)藥公司漲幅前5分別為新銳醫(yī)藥（+46.74%）、叮當(dāng)健康（+42.31%）、大健康國際（+35.42%）、維亞生物（+33.89%）、潤邁德-B（+31.94%本周跌幅表：本周港股醫(yī)藥漲跌幅前10名漲幅前10跌幅前10股票簡稱股票代碼股票簡稱股票代碼1新銳醫(yī)藥46.74%1242.31%2樂普生物-B3大健康國際3東陽光藥4維亞生物45潤邁德-B56永勝醫(yī)療67精優(yōu)藥業(yè)78香港醫(yī)思醫(yī)療集團899和黃醫(yī)藥康灃生物-B數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券 表：2024年年初至今港股醫(yī)藥漲跌幅前10名漲幅前10跌幅前10股票簡稱股票代碼股票簡稱股票代碼11健世科技-B22圣諾醫(yī)藥-B334康臣藥業(yè)46.33%4北海康成-B5聯(lián)邦制藥44.08%5瑞麗醫(yī)美640.85%6康灃生物-B7美麗田園醫(yī)療健康78899泰凌醫(yī)藥數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券 醫(yī)藥整體跑輸大盤，保健品及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療表現(xiàn)較好>港股通醫(yī)藥個股：本周港股通范圍內(nèi)醫(yī)藥公司漲幅前5分別為叮當(dāng)健康（+42.31%）、維亞生物（+33.89%）、醫(yī)思健康（+24.17%）、基石藥業(yè)-B（+21.30%）、圣諾醫(yī)藥-B（+20.46%本周表：本周港股通醫(yī)藥漲跌幅前10名漲幅前10跌幅前10股票簡稱股票代碼股票簡稱股票代碼142.31%1樂普生物-B2維亞生物2東陽光藥334基石藥業(yè)-B45圣諾醫(yī)藥-B5和黃醫(yī)藥6開拓藥業(yè)-B6康諾亞-B7788和鉑醫(yī)藥-B和鉑醫(yī)藥-B9康臣藥業(yè)9君實生物永泰生物-B數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券 表：2024年年初至今港股通醫(yī)藥漲跌幅前10名漲幅前10跌幅前10股票簡稱股票代碼股票簡稱股票代碼1康臣藥業(yè)46.33%1健世科技-B2聯(lián)邦制藥44.08%2圣諾醫(yī)藥-B334455智云健康6遠大醫(yī)藥6德琪醫(yī)藥-B77沛嘉醫(yī)療-B8東陽光藥89樂普生物-B9加科思-B康哲藥業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券 醫(yī)藥整體跑輸大盤，保健品及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療表現(xiàn)較好國藥控股（+2.15億港元）、上海醫(yī)藥（+2.05億港元）、錦欣生殖（+1.89億港元）、百濟神州（+1.83億港元本周持股金額減少前5分別為藥明生物（-11.2表：南下資金醫(yī)藥持股金額增加前10名持股金額增加前10股票簡稱股票代碼本周收盤日港股通港股通持股比例（億港元）港股通持股金額變動（億港元）持股比例（%）變動（%）192364454.0%6康龍化成2789先健科技3君實生物40.9%2數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券 >我們統(tǒng)計了兩地上市的醫(yī)藥公司的A股溢價率及兩地成交金額情況，各家公司差異較大。整體看，優(yōu)勢賽道的龍頭公司兩地估值價差較??；我們認(rèn)為這種折價已經(jīng)充分反映了兩地的流動性差異。表：兩地上市醫(yī)藥格式A/H溢價情況股票簡稱A股股價（元）H股股價（港元）A股溢價H/A（周成交額）H/A（年成交額）復(fù)星醫(yī)藥泰格醫(yī)藥康龍化成君實生物復(fù)旦張江新華制藥資料來源：wind、中信建投證券，注：匯率：1RMB=1.08HKD44AA股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)藥零A股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)藥零 醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)藥零售表現(xiàn)較好數(shù)整體跑輸大盤2.18%，另外本周滬深300上漲0.32%。2024年以來，醫(yī)藥指數(shù)下跌9.40%，萬得全A指數(shù)下跌0.22%，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤9.18%。滬深300上漲7.19%。圖：2022年至今醫(yī)藥生物漲跌幅與大盤對比 數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券)))))))))))))))))))) 圖：本周各行業(yè)漲跌幅對比數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券生A股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)藥零生 醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)藥零售表現(xiàn)較好圖：年初至今各行業(yè)漲跌幅對比((3((((((((計算)申萬))萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)萬)數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券A股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)藥零 >本周醫(yī)藥估值溢價回落：截至2024年05月1倍，萬得全A指數(shù)的估值為14.56倍，剔除銀行后全部A股的估值為19.77倍，醫(yī)藥板塊估值整體處于 圖：2019年至今醫(yī)藥板塊相對于剔除銀行后A股的估值溢價率60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券疫苗醫(yī)療服務(wù)生物制藥原料藥醫(yī)療器械藥用輔料及包材化學(xué)制藥中藥疫苗醫(yī)療服務(wù)生物制藥原料藥醫(yī)療器械藥用輔料及包材化學(xué)制藥中藥醫(yī)藥零售醫(yī)藥分銷圖：本周醫(yī)藥板塊各子行業(yè)漲跌幅0% 圖：年初至今醫(yī)藥板塊各子行業(yè)漲跌幅醫(yī)中醫(yī)醫(yī)醫(yī)疫原化生IVDIVD藥藥零藥藥分療器療服苗料藥學(xué)制物制用輔售銷械務(wù)O藥藥料及包材數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券A股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)藥零 （+8.94%）、國邦醫(yī)藥（+7.11%）、迪哲醫(yī)藥-U（+6.62%本周跌幅前5分別為*ST生物（-28.93%）、表：本周醫(yī)藥漲跌幅前10名漲幅前10跌幅前10股票簡稱股票代碼股票簡稱股票代碼1122濟民制藥3344龍津藥業(yè)5迪哲醫(yī)藥-U5東寶生物6邁普醫(yī)學(xué)6康惠制藥7恩威醫(yī)藥4.99%784.60%8通化金馬94.57%94.45%大理藥業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券A股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)藥零 表：2024年年初至今醫(yī)藥漲跌幅前10名漲幅前10跌幅前10股票簡稱股票代碼股票簡稱股票代碼1122龍津藥業(yè)334佐力藥業(yè)47.00%4大理藥業(yè)545.24%5643.06%67東阿阿膠42.38%78899智飛生物碩世生物海創(chuàng)藥業(yè)-U數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券A股行情回顧：醫(yī)藥整體跑輸大盤，醫(yī)藥零 北向資金凈流入>北上資金持股金額變動：本周北上資金持股滬(深)股通醫(yī)藥公司金額增加前5分別為邁瑞醫(yī)療（+5.48億元）、云南白藥（+2.40億元）、東阿阿膠（+1.69億元）、興齊眼藥（+1.68億元）、博雅生物（+1.64億元本周持股金額減少前5分別為恒瑞醫(yī)藥（-7.01億元）、藥明康德（-3.61億元）、金域醫(yī)學(xué)（-表：北上資金醫(yī)藥持股金額增加前10名持股金額增加前10股票簡稱股票代碼A股市值（億元）本周收盤日滬(深)股滬(深)股通持股（億元）持股金額變動（億元）通持股比例1邁瑞醫(yī)療23東阿阿膠7450617899742.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券 片仔癀(600436):片仔癀(600436):持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，核心產(chǎn)品增長穩(wěn)健江中藥業(yè)(600750):收入高基數(shù)下短期承壓，主業(yè)利潤增長超預(yù)期太極集團(600129):高基數(shù)下短期承壓，看好全年穩(wěn)步恢復(fù)天士力(600535):主品增長穩(wěn)健，經(jīng)營質(zhì)量健康東阿阿膠(000423):聚焦增長與質(zhì)量，Q1延續(xù)高速增長醫(yī)藥上市公司23年及24Q1業(yè)績回顧：短期承壓，蓄勢待發(fā)上海醫(yī)藥(601607):業(yè)績穩(wěn)健增長，看好全年經(jīng)營向好國藥股份(600511):業(yè)績符合預(yù)期，降本增效穩(wěn)步推進奧銳特(605116):原料藥制劑一體化突破，產(chǎn)能釋放確保未來增長怡和嘉業(yè)(301367):業(yè)績符合預(yù)期，期待海外訂單逐步改善歐林生物(688319):破傷風(fēng)疫苗全年穩(wěn)步增長，加大研發(fā)力度布局創(chuàng)新管線健之佳(605266):股權(quán)激勵草案出臺，省外地區(qū)加速布局派林生物(000403):采漿量躋身千噸級梯隊，看好供需兩旺下持續(xù)增長皓元醫(yī)藥(688131):收入保持快速增長，利潤端多方面承壓康華生物(300841):收到諾如疫苗海外轉(zhuǎn)讓協(xié)議首付款，費用端同比改善國藥一致(000028):控費效果逐步體現(xiàn)，看好全年盈利能力改善九州通(600998):總代總銷加速增長，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型釋放業(yè)績潛力一心堂(002727):降本增效穩(wěn)步推進，業(yè)績有望逐季向好益豐藥房(603939):增長潛力穩(wěn)步釋放，逐季向好趨勢明顯聯(lián)影醫(yī)療(688271):業(yè)績符合預(yù)期，海外業(yè)務(wù)持續(xù)高增長藥明康德(603259):一季度增長整體穩(wěn)健，經(jīng)營效率有望持續(xù)提高邁瑞醫(yī)療(300760):業(yè)績穩(wěn)健增長，看好新業(yè)務(wù)拓展及海外布局加速2024/05/042024/05/042024/05/042024/05/042024/05/052024/05/052024/05/052024/05/052024/05/062024/05/062024/05/062024/05/062024/05/062024/05/062024/05/062024/05/062024/05/062024/05/062024/05/062024/05/062024/05/06資料來源：中信建投證券75 樂普醫(yī)療(300003):樂普醫(yī)療(300003):高基數(shù)下2023年業(yè)績承壓，2024Q1環(huán)比改善康泰生物(300601):常規(guī)疫苗銷售持續(xù)發(fā)力，研發(fā)與國際化進展積極愛博醫(yī)療(688050):24Q1業(yè)績超預(yù)期，隱形眼鏡業(yè)務(wù)占比提升昊海生科(688366):業(yè)績符合預(yù)期，醫(yī)美及眼科業(yè)務(wù)齊發(fā)力美好醫(yī)療(301363):業(yè)績符合預(yù)期，股權(quán)激勵彰顯長期發(fā)展信心大參林(603233):門店規(guī)模加速擴大，經(jīng)營韌性表現(xiàn)明顯健友股份(603707):肝素原料藥帶來短期擾動，制劑國際化推動長期增長奧浦邁(688293):一季度經(jīng)營環(huán)比改善，培養(yǎng)基業(yè)務(wù)收入顯著增長司太立(603520):碘價下行利潤釋放，制劑放量驅(qū)動增長安杰思(688581):24Q1利潤超預(yù)期，看好海外高增長奕瑞科技(688301):業(yè)績符合預(yù)期，新核心部件實現(xiàn)高增長智飛生物(300122):現(xiàn)有業(yè)務(wù)行穩(wěn)致遠，帶狀皰疹疫苗貢獻新增量老百姓(603883):盈利能力持續(xù)改善，看好業(yè)績潛力加速釋放醫(yī)藥行業(yè)周報：醫(yī)療器械板塊近期觀點更新合成生物學(xué)系列跟蹤：轉(zhuǎn)型企業(yè)百花齊放，落地政策有望出臺南微醫(yī)學(xué)(688029):24Q1利潤超預(yù)期，持續(xù)降本增效華廈眼科(301267):業(yè)績符合預(yù)期，加速外延并購愛爾眼科(300015):2023年業(yè)績符合預(yù)期，24Q1利潤增速略超預(yù)期普瑞眼科(301239):23年業(yè)績符合預(yù)期，24Q1利潤受新開醫(yī)院影響同比下滑海泰新光(688677):業(yè)績符合預(yù)期，季度增速有望環(huán)比改善時代天使(6699):23年海外案例數(shù)超預(yù)期，國際業(yè)務(wù)投入加大致利潤略低預(yù)期通策醫(yī)療(600763):24Q1收入略超預(yù)期，24Q2種植業(yè)務(wù)收入有望加速微創(chuàng)醫(yī)療(0853):2023年業(yè)績增長略低于預(yù)期，利潤端有望持續(xù)改善2024/05/062024/05/062024/05/062024/05/072024/05/072024/05/082024/05/082024/05/082024/05/082024/05/092024/05/092024/05/112024/05/122024/05/132024/05/142024/05/142024/05/152024/05/152024/05/152024/05/152024/05/152024/05/15資料來源：中信建投證券重點公司盈利預(yù)測表重點公司盈利預(yù)測表 圖：中信建投醫(yī)藥團隊覆蓋重點公司盈利預(yù)測及估值公司代碼公司名稱投資評級總股本(億股)收盤價（元/股）總市值（億元）20232024EPS2025202620232024PE20252026泰格醫(yī)藥博騰股份--九洲藥業(yè)和元生物--生物制藥上游東富龍--楚天科技納微科技恒瑞醫(yī)藥人福醫(yī)藥恩華藥業(yè)海思科--科倫藥業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券注：EPS及PE數(shù)據(jù)截至2024年5月18日中午12：00，“-”指暫未對該年度業(yè)績進行預(yù)測，部分公司23年年報已出，EPS為實際EPS77重點公司盈利預(yù)測表重點公司盈利預(yù)測表 圖：中信建投醫(yī)藥團隊覆蓋重點公司盈利預(yù)測及估值總股本(億股)總市值（億元）EPSPE公司代碼公司名稱投資評級202320242025總股本(億股)總市值（億元）EPSPE公司代碼公司名稱投資評級20232024202520262023202420252026（元/股）原料藥公司代碼創(chuàng)新藥健康元通化東寶微芯生物康辰藥業(yè)京新藥業(yè)九典制藥公司名稱信達生物君實生物榮昌生物康方生物康諾亞澤璟制藥諾誠健華科倫博泰新諾威投資評級總股本(億股)收盤價（元/股)總市值（億元）收入20232024金斯瑞生物科技買入數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券注：EPS及PE數(shù)據(jù)截至2024年5月18日中午12預(yù)測，部分公司23年年報已出，EPS為實際EPS78-2025---2026-PS20232024：00，“-”指暫未對該年度業(yè)績進行-2025---2026重點公司盈利預(yù)測表重點公司盈利預(yù)測表 圖：中信建投醫(yī)藥團隊覆蓋重點公司盈利預(yù)測及估值總股本(億股)總市值（億元）EPSPE公司代碼公司名稱投資評級202320242025總股本(億股)總市值（億元）EPSPE公司代碼公司名稱投資評級20232024202520262023202420252026（元/股）邁瑞醫(yī)療心脈醫(yī)療愛博醫(yī)療樂普醫(yī)療健帆生物奕瑞科技海泰新光昊海生科健麾信息澳華內(nèi)鏡怡和嘉業(yè)微電生理聯(lián)影醫(yī)療春立醫(yī)療美好醫(yī)療微泰醫(yī)療沛嘉醫(yī)療愛康醫(yī)療